投资哲学——对反转效应和动量效应的统计
基于动量--反转效应的股指期货量化对冲策略
金融在线基于动量一反转效应的股指期货量化对冲策略胡琳萱李诗佳丁诗欢(浙江财经大学金融学院，浙江杭州310018)摘要=2015年〜2016年先后发生了三次股灾，投资者们损失惨重。
在这样的现实背景下，人们更加迫切的追求 低风险和高收益并存的投资策略。
我们所构建的投资策略的目的就是为了在风险尽量小的基础上，使收益尽可能 大。
本文通过详细介绍理论依据、判断、选择、建模、数据实测等过程建立一条逻辑以阐述本次量化交易的思路。
关键词：动量一反转效应；股指期货量化；对冲策略中图分类号：F224;F832. 51 文献识别码：A文章编号=2096 —3157(2018)03 —0066 —02一、投资策略的构建1.策略构建的总体思路依据动量效应和反转效应,我们决定将分别以开盘后第 一个小时的涨跌幅和净资金流量（下文以M F表示）作为对 当天回报率的预期。
之后，分别以第一个小时的涨跌幅和净 资金流量这两种指标为基础，计算并对比上个月在动量策略 和反转策略下的月收益率，如果上个月的动量策略的收益优 于反转策略，那么下个月就采用动量策略，否则采用反转策 略。
同时，为了更好地控制风险，我们将部分资金空置来防 止爆仓情况的发生，并在原先的基础上增加了不同股指期货 之间的对冲机制。
最后，比较所有组合策略的各项收益、风 险指标，选择最优的投资策略。
2.策略构建的具体过程本文的策略以上证50—中证500的股指期货作为投资 标的。
由于中国金融期货所对股指期货当天平仓的手续费0.23%远远高于隔天平仓的手续费0.0023% ,再加上本文的 策略每天都要交易的，对于手续费比较敏感，因此，我们选择 了当天开盘第一小时开仓、隔天的开盘平仓的策略。
总体步骤为:将总剩余资金的50%当做防爆仓资金，剩 余50%进行投资组合。
(1)计算每天开盘后第一小时的涨跌幅和MF。
涨跌幅的数量化定义如下：.当天第一小时收盘价一上一交易日收盘价涨跌幅==上一交易日收盘价净资金流量M F的数量化定义如下:MF=S°=1 (Volume)X P；X Pi"P i !Pi-Pi-i其中，Volume为成交量，P i为i时刻收盘价，为上一时刻收盘价。
从行为金融学角度总结动量效应产生的原因
金专一班张建伟 213025100109从行为金融学角度总结动量效应产生的原因“动量效应”是金融经济学英文中momentum effect一词的中文翻译，也有根据含义译为“惯性效应”，它属于资产定价理论研究中异常现象的一种，是由Jegadeesh和Titman（1993）提出的。
动量效应一般是指在过去较短时期内收益率较高的股票，在未来的中短期收益也较高；相反，在过去较短时期内收益率较低的股票，在未来的中短期也将会持续其不好的表现。
动量效应的存在对市场有效性提出严峻的挑战.这种现象如何产生,其背后的根源究竟是什么？这是很值得探讨的问题。
通过阅读文献，下面我从行为金融学的角度对股票市场动量效应形成的原因进行解释。
行为金融理论认为投资者行为偏差有两个层次：一是投资者个体行为偏差，指投资者因受个体主观因素影响导致的行为方式偏差。
它侧重于分析投资者个体行为，以及这种普遍的个体行为偏差对市场可能产生的中长期影响。
另一个层次是投资者群体行为偏差，它主要是指因投资者之间行为的相互影响而导致的市场整体表现出的行为方式偏差。
投资者群体行为偏差分析则侧重于分析这种投资者行为相互影响制约条件下的群体行为，以及投资者是如何形成连贯的市场行为的。
在这两个层次的行为偏差的基础上，逐渐发展出噪声交易理论、羊群行为理论、投资者过度反应和反应不足等有一定代表性的投资者行为理论。
第一个层次的原因：基于投资者认知和情绪偏差的解释，主要有BSV模型和DHS模型以及处置效应解释和羊群效应解释。
（1）BSV模型假设真实的公司盈余变化服从随机游走过程。
考虑下面两类投资者：一类持有“均值回归机制”的观点，认为公司盈余变化是均值回归，因而表现为具有一定的保守性偏差，这种偏差导致公司股票价格对公司盈余变化反应不足；另一类持有“趋势机制”的观点，认为公司盈余变化有一定的趋势，因而表现为具有一定的代表性偏差，这种偏差导致公司股票价格对公司盈余变化反应过度。
证券市场中的异象
2 封闭式基金之谜
行为金融学解释：
（1）套利的有限性
在现实中，套利既需要套利者付出成本，又需要其承担风险。由于套 利的有限性，封闭式基金折价的问题没有被消除。
（2）噪音交易风险
如果噪音交易者的交易是随机的，即他们彼此之间是独立的，那么整 体而言，噪音交易对市场的影响将会非常有限，因为会相互抵消。但布拉 德·巴伯等证明噪音交易是系统性的，因此，噪音交易风险是系统性风险。 所以噪音可以较好地解释封闭式股票
1
CRSP股票 20年期国库券
1个月期国库券
0.1 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990
在1926至1999年期间， 尽管美国经历了经济大 萧 条 （ The Great Depression 19291933 ） 和 第 二 次 世 界 大 战 （ 1939 年 9 月 1 日—1945年9月2日 ）， 投资组合的加权平均回 报率仍比国债回报率高 出7.1%。同时，从历史 走势看，股票回报率的 波动比国债回报率的波 动大得多。
1 股票溢价之谜
二、短视性厌恶损失 Shlomo Benartzi, Richard Thaler,1995 利用展望理论中 关于厌恶损失的理论来解释股票风险溢价现象。（厌恶损失， 心理会计） “短视性厌恶损失” 是指厌恶损失与短决策评估期限的 结合导致决策者放弃一个长远上更好决策的现象。 由于短视性损失厌恶使得投资于股票要有更高的收益率。 问题：如果投资者每隔多长时间对自己的投资结果进行 评估，才会宁愿投资债券而不是股票？
引导案例:金融资产的回报率差异
1926年的1美元投资于不同的金融资产上，到1999年12月能获 得的回报如下： a. 投资于小公司股票在1999年底时能够获得6600美元的回报； b. 投资于标准普尔股票组合（S&P stocks）能获得3000美元的 回报；
单因子动量反转策略
单因子动量反转策略一、单因子动量反转策略简介单因子动量反转策略是一种基于技术分析的股票投资策略，它主要利用动量因子和反转因子来预测股票价格走势。
动量因子指的是过去一段时间表现较好的股票在未来一段时间内仍具有上涨的概率，而反转因子则是指当股票价格达到一定程度时，市场会出现反转走势。
1.动量因子动量因子认为，股票价格的变动具有一定的惯性，过去一段时间内表现较好的股票（具有较高涨幅），在未来一段时间内仍具有上涨的概率。
这种现象可以理解为市场对股票的看好程度，动量因子通过筛选出具有持续上涨动力的股票，以期获得较高的收益。
2.反转因子反转因子则关注股票价格的高低，当股票价格达到一定程度时，市场会出现反转走势。
这种现象可以理解为市场的调整和均值回归，反转因子通过捕捉价格过高或过低的股票，寻求市场反转时的投资机会。
二、策略原理1.动量效应动量效应是指股票价格变动的持续性。
研究发现，过去一段时间内表现较好的股票，在未来一段时间内仍具有上涨的概率。
这可能是由于市场对这类股票的看好程度较高，资金持续流入，推动股价上涨。
2.反转效应反转效应是指股票价格在达到一定程度后，市场会出现反转走势。
这种现象可能是由于市场对过高或过低股价的调整，以及均值回归的心理预期。
反转效应可以帮助投资者捕捉市场反转时的投资机会。
三、动量反转策略的优势1.降低风险动量反转策略通过动量因子和反转因子的结合，筛选出具有较高收益潜力的股票，同时降低投资风险。
这是因为动量因子和反转因子的应用，可以帮助投资者避免追涨杀跌，以及在市场反转时及时调整投资组合。
2.提高收益动量反转策略通过捕捉市场中的投资机会，实现较高收益。
在市场上涨过程中，动量因子筛选出的股票具有持续上涨动力；在市场下跌过程中，反转因子捕捉到市场反转时机，实现收益最大化。
四、动量反转策略的实施步骤1.动量因子选股根据股票的历史涨幅，筛选出具有较高动量的股票。
这些股票在未来一段时间内具有上涨的概率。
中国股票市场动量效应有效性研究
中国股票市场动量效应有效性研究中国股票市场动量效应有效性研究摘要：本文旨在对中国股票市场的动量效应进行研究，分析其有效性，并探讨其可能的原因。
通过对2007年至2019年中国A股市场的日收益率进行分析，发现存在明显的动量效应，并随着时间的推移，逐渐变得更加明显。
进一步研究发现，这一效应在多个行业中均存在，但在科技行业中尤为显著。
分析发现，动量效应与投资者的行为偏好、信息传递、市场波动性等因素密切相关。
因此，本文认为动量效应在中国股票市场中是有效的，但在一段时间内可能存在波动或反转的可能性。
一、引言动量效应是金融领域中的经典现象之一，即在一段时间内表现良好的股票，在未来一段时间内依然具有良好的表现。
此现象背后的原因一直是学术界关注的焦点，在不同的国家和市场中显示出不同的特点和有效性。
本文旨在研究中国股票市场中的动量效应，以期在理论层面上对其有效性进行验证。
二、数据和模型本研究使用中国A股市场2007年至2019年的日收益率数据，共计3274个交易日的数据，包括全市场和不同行业的样本。
通过计算区间收益率、累计收益率等指标，构建动量策略，并使用市值加权策略对样本进行组合和排序。
三、动量效应的存在与稳定性通过对数据的分析，我们发现中国股票市场存在明显的动量效应。
根据累计收益率，我们将样本分为五个组：从负累计收益率组到正累计收益率组。
结果显示，高收益组的股票在未来的一段时间内保持了较好的表现，而低收益组相对较差。
这表明了动量效应在中国股票市场中的有效性。
进一步的分析显示，动量效应在不同的行业中均有存在，但在科技行业中尤为显著。
这可能是由于科技行业的投资者更加关注企业的成长性和未来前景，因此更愿意持有过去表现良好的股票。
四、动量效应的解释为了解释动量效应在中国股票市场中的存在，我们进一步分析了与投资者行为、信息传递和市场波动性相关的因素。
首先，投资者的行为偏好是影响动量效应的重要因素之一。
中国股票市场中，投资者普遍趋向于选择持续上涨的股票，追求短期的高收益。
饶育蕾《行为金融学》课件第三章
3.1 股票溢价之谜
“股票溢价之谜”：股票相对于债券所高出的那部分资产收 益，且投资股票的历史平均收益率相对于投资债券要高出很多。 为什么股票的收益率要高于债券的收益率呢？ 股票相对于无风险证券承担了更多的风险，作为风险厌恶 的理性投资者，必须要求一定的溢价来补偿持有股票所带来的高 风险，因此，股票应该获得更高的收益率。
第三章 证券市场中的异象
3.1 股票溢价之谜 3.2 封闭式基金折价之谜
3 3.3 动量效应与反转效应
3.4 过度反应和反应不足 3.5 规模效应 3.6 帐面市值比效应 3.7 日历效应
8
引导案例:金融资产的回报率差异
Siegel （ 1997 ）作了一个投资于不同金融资产的回报变化情况
的统计图（见图3-1）。1926年的1美元投资于不同的金融资产上，到
3.1 股票溢价之谜
既然在短期内股票市场的回报率存在的 风险很大，那么长期呢？
3.2 封闭式基金折价之谜
封闭式基金：是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的
发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不
再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者 日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。
认购或赎回申请，基金规模随之而增加或减少；封闭式基金在招募说明书中 列明其基金规模，在封闭期限内未经法定程序认可不能再增加发行。
3. 交易方式不同。开放式基金的投资者可以在首次发行结束一段时间
（不超过三个月）后随时向基金管理人或中介机构提出购买申请或赎回申请， 买卖方式灵活，通常不上市交易；封闭式基金的投资者在封闭期限内不能赎
3.2 封闭式基金折价之谜
封闭式基金与开放式基金的主要区别：
反转效应、负反馈交易与股价波动——基于面板数据的开放式基金投资策略研究
反转效应 、 负反馈交 易与股价波动
基于 面板 数据 的开放 式 基金 投 资策 略研 究
赵 萌 王 海军
【 摘要 ］ 本文利用 ２０ ０ ２年至 ２０ ０７年基金 交易数据 ， 从不同的市场 状态、 司规模 、 公 买卖股 票的基金数量和
行 业特征等层面深入分析 了我 国开放式基金的交易策略、 影响基金交易策略的 因素 以及 基金交易对 于股 市波 动的影响。实证结果 表明： 国开放式基金所投资的股票在 中期 内并不存在 动量效应 ， 我 相反存在 显著 的反转 效应 ， 基金 的投资行为也表现 出明显 的负反馈交易策略； 与前期股票 的买入 比率相 比， 票的收益率 以及 收益 股 率 的波动对基金投 资策略的影 响更为明显； 开放式基金前期的股票交易会 加剧 当期的股价波动 。 ［ 关键词】 开放 式基金 ； 股 票需求； 反馈交易 ； 价格波动
［ 收稿 日期 ］０ ０— ７—１ ２１ ０ ３
（ 基金项 目】 本研究 系暨南大学创新团队项 目（ 编号 ： Ｓ２ ０） ０ Ｋ Ｄ３ 的阶段性成果之一 ， 目负责人为田存 志。 ４ 项
［ 作者简介】 赵萌 ， 暨南大学金融系博士研究 生， 主要研究方 向为微观金融 理论 ； 王海军 ， 暨南大学金融系硕士研 究生 ， 主要研究方 向为微
［ 中图分 类号 ］ ８ ０９ ［ Ｆ３． 文献标识码 ］ ［ Ａ 文章编号 ］６ ４— ２ ８ ２ １ ）５０ ５ －８ １７ ８ ９ （０ ０ ０ －１３ ０
一
引
言
股价 变动 的可预 测性 始终是 微观 金融 学研究 的 焦点 课 题 ， 有经 验证 据 表 明包 含 在 过去 收 益序 列 并 中的信息 对股票 未来 收益 具有一 定 的预测作 用 。Ｄ ｏｄ 和 Ｔ ａｅ（９７ …研 究 发现 ， 期 内 （ 周 一 ｅＢ ｎｔ ｈｌ １８ ） ｒ 短 １ １个月 ） 票 收 益 表 现 为 序 列 负 相 关 ， 收 益 存 在 反 转 效 应 （ｅｅｓｌｅｆ ｔ ；ｅａｅｓ 股 即 ｒｖｒ ｆｃ） Ｊｇｄｅｈ和 Ｔｔａ ａ ｅ ｉ ｎ ｍ
基于中国股市的动量策略和反转策略盈利性研究
金 融 研 究 领 域 一 个 被 广 泛 讨 论 的 课 题 足 投 资 策 略 的 盥 利 性 问 题 。 弱 市 场 有 效 性 暗 示 着 市 场 是 不 Ⅱ 预 测 的 ，任 ｆ 技 术 分 析 和 投 资 策 略 都 将 不 能究确 认 了特 殊 策 略 盈 利 性 的 存 存
ＡＲ ， ＝尺ｉ Ｒ ， ｔ － ， １…６ ， ｌ １ ， １ １８， ｌ ２４， ＝ … ２ … …
叫的 月度 股 价 、公 市 场 规 模 、账 叫市 场 价 值 比等 指 标 本 文 的随 机 样 本 包 含 了 ｌ ９ 年 至 ２ ０ 年 所 有 的Ａ ９３ ０４
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或 者卖 空 过 去 的 赢 家投 资组 合 ，从 Ｌ 获 取 超 额 利 润 。 ｝ Ｊ
相 应 的 ，动 量 策 略 则是 指 灭进 过 去 的赢 家 组 合 而 卖 过 的 输 家 组 合 ， 从 持 续 收 益 Ｊ 利 ： ｝获 Ｆ前 ， 大 多 数 仃 关 反 转 策 略 的 实 征 研 究 都 是 『 绕 １ 韦 ｌ 美 、英 市 场 展 开 的 ． 中 国 股 票 市 场 的 反 转 收 益 和 动 量 收 益 的 研 究 较 少 因 此 ，我 们 埘 此 进 行 了 尝 试 二 、数 据 和 实证 方法 本 文 所 用数 据 采 集 自 际 数 据 库 ，包 括 从 １９ 年 ９３ １ 至 ２ ０ 年 １ 月 期 间 的 巾 ＡＨ 股 指 、 所 仃 ｈ １公 月 ０４ ２ 殳
ｌ 个 投 资 策 略 。 例 如 ，６— １ 策 略 表 示 基 于 过 去 ６ 月 ６ ８ 个 所 有 个 股 的 表 现组 成输 家 和赢 家 组 合 ，然 后 将这 些 组
合 持 有接 下 来 的 ｌ个 月 。 ８
我国A股市场动量效应探究
ECONOMIC RESEARCH GUIDE2021年第06期No.06袁2021经济研究导刊一、文献综述依据有效市场理论，投资者不可能利用历史信息来构造投资组合获得超额收益。
自Titman （1993）发现美国股市存在动量效应以来，众多学者都对此进行了检验，发现动量效应广泛存在于各类市场。
本文利用近期的数据，探究动量效应是否存在于我国上证A 股市场，并基于行为金融学的视角，从信息传播速度、投资者过度自信等方面对动量效应产生的原因进行解释。
国内关于动量效应的存在性尚有争议，刘博、皮天雷（2007），潘莉、徐建国（2011），杨德勇、王家庆（2013）等人发现，我国A 股市场存在明显的反转效应，而动量效应不明显。
吴玲玲（2008），高秋明、胡聪慧、燕翔（2014）等人发现，我国A 股市场普遍存在四周以内的动量效应。
陈蓉、陈焕华、郑振龙（2014）基于行为金融学视角，得出了锚定偏误和处置效应是导致我国股票市场存在动量效应的原因。
可以看出，对于我国A 股市场动量效应的研究主要侧重于存在性检验，且样本数据较早，对现在的市场缺少指导意义。
基于此，本文选取2016—2019年我国上证A 股市场股票周收益率数据，在周度频率上对动量效应进行检验，并从信息传播、过度自信等方面对动量效应产生的原因进行行为金融学的解释。
二、实证研究（一）研究方法本文在周度频率上划分排序期和持有期，计算排序期内个股的累计收益率并进行排序。
具体步骤如下：第一步，在每期形成交易策略时，对所有股票按过去J 期的累计收益率进行排序，J 表示排序期。
第二步，买入排序后收益率最高的10只股票构造赢家组合（W ），卖出排序后收益率最低的10只股票构造输家组合（L ），再构造出一个对冲组合（W-L ），并持有K 期，K 表示持有期。
第三步，不断移动形成交易策略的时间点，重复以上步骤，每个组合都能得到一组关于特定动量策略（J ，K ）的数据，则赢家组合、输家组合和对冲组合在这个特定策略（J ，K ）里的每周平均收益率为各自一组数据的平均值。
中国A股市场的行业轮动现象分析--基于动量和反转交易策略的检验
中国A股市场的行业轮动现象分析--基于动量和反转交易策略的检验武文超【摘要】行业轮动现象是股票市场上常见的一种现象。
通过动量和反转交易的思想，利用沪深300行业指数对我国A股市场的行业轮动现象进行了实证检验。
对交易测试的结果反映出我国A股市场的行业动量现象在日和月的时间区间上相当明显，而在周的时间区间表现为阶段性的行业轮动和动量现象。
研究结果一定程度上证实了我国A股市场行业轮动现象的短期性和特殊性，此外，对于投资者的投资实践也有一定的借鉴意义。
【期刊名称】《金融理论与实践》【年(卷),期】2014(000)009【总页数】4页(P111-114)【关键词】股票市场;行业轮动;反转交易;动量交易【作者】武文超【作者单位】河南省社会科学院金融与财贸研究所，河南郑州 450002【正文语种】中文【中图分类】F830.91在股票市场上，一个行业指的是一组经营相同或类似业务的公司股票的集合。
由于宏观经济和产业等经济因素的影响，同一行业内公司的经营前景和盈利的变动相关度很高。
因此，同一行业或者板块内股价会经常出现齐涨齐跌的现象。
行业轮动是板块现象的一种，指的是股票市场上不同行业的股票表现出交替上涨或下跌的现象，即呈现出所谓“轮动”的情况。
行业轮动出现的原因是多种多样的，既可能来自于技术面因素，也可能来自于基本面因素。
例如某公司发布并购的消息，在市场上引起了大量的买单出现。
这可能会被市场认为是该行业的股票在未来上涨前景的信号，从而导致大量资金流入，进而推动整个板块的上涨。
基本面的因素同样会导致行业轮动，例如财政和货币政策的调整、新技术的出现、经济环境的变化等。
近年来，我国A股市场有种很流行的说法叫做“炒概念”，例如高科技概念、“三农”概念、新能源概念等，也是对行业现象的一种描述。
国内外的机构和学者对于行业轮动现象有很多的研究。
美林公司在2004年的一份报告中利用投资时钟的概念，通过经济周期的角度分析了行业轮动的原因，介绍了一些判定经济周期和行业轮动的指示性指标。
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对反转效应和动量效应的统计（陈杰）
一、在我们每个人心中，都有“反转”和“动量”的情结
在股票投资中，表现极好的行业和表现极差的行业都更容易受到大家的关注，因为对于这些行业，大家要不然就是有“反转情结”，要不然就是有“动量情结”。
反转情结：表现很好的行业，大家总关心什么时候“盛极而衰”，比如今年很强的传媒和TMT行业，很多人说：“明年总牛不起来了吧！”；而表现很差的行业，大家又总经不住“拐点”的诱惑，比如今年表现很差的一些煤炭和有色股，总有人会幻想：“明年会不会咸鱼翻身呢？”。
动量情结：还有另外一部分投资者，他们对“拐点”没兴趣，反而特别喜欢强势行业，不创新高的不买，坚信“强者恒强”；而弱势行业，比如今年的很多传统行业，他们认为是大势已去，发誓“永远不碰”。
“反转策略”和“动量策略”，这是两种完全相反的行业配置思路，市场上对于这两种策略的优劣也争论不休。
我们这期“流言终结者”便带大家去寻找真相。
二、历史统计结果：表现好的行业第二年“反转效应”较强，表现差的行业第二年“动量效应”较强
我们选择84个申万二级行业作为考察样本，这些行业的指数起点是2000年，因此到现在一共有13年的观察期。
我们观察这些行业在每年的涨幅排名，按照排名的高低把这些行业分为四类：“极好”、“较好”、“极差”、“较差”。
统计结果一：第一年表现极好的行业在第二年表现较差的概率大。
在过去13年中，第一年涨幅前十名的行业，在第二年继续排名前十的概率只有13.8%，排名前三十的概率为33.1%，因此可见第一年表现好的行业在第二年的“动量效应”较弱；而这些第一年涨幅前十的行业，在第二年排名后十的概率有14.6%，排名后三十的概率则高达40%。
统计结果二：第一年表现极差的行业在第二年继续表现较差的概率大。
在过去13年中，第一年涨幅后十名的行业，在第二年“逆袭”到前十名的概率只有10.8%，排名上升到前三十的概率也只有23.8%，因此可见弱势行业的“反转效应”较弱；这些第一年涨幅后十名的行业，在第二年继续排名后十的概率有20.8%，而排名后三十的概率则高达50%。
一句话结论：好的变差容易，差的变好难；差的变更差容易，好的变更好难。
当然，由于以上回溯中，概率最高也只有50%，统计特征还不算非常显著，因此我们接下来会将继续从行业的角度去理解“反转效应”和“动量效应”。
三、历史上发生“反转效应”的行业多是周期品和服务业，和大周期波动密切相关
2000年以来，有6个周期性行业、4个服务性行业、2个TMT行业曾经发生过“第一年涨幅后十，第二年涨幅前十”的“正反转”；有9个周期性行业、9个服务性行业、4个TMT行业和1个消费品行业发生过“第一年涨幅前十，第二年涨幅后十”的“负反转”。
这个结果的启示是：
1、历史上有“反转效应”的多是与宏观周期波动密切相关的周期品和生产性服务业；
2、几乎没有消费品行业在历史上发生过“反转效应”；
3、发生“负反转”的行业要比发生“正反转”的行业多得多，由好变差易，由差变好难。
四、历史上发生“正动量效应”的行业多是周期品和消费品，有“负动量效应”的多是TMT 行业，这与过去的大时代背景密切相关
不要以为今年表现很好的行业，第二年一定就表现不好，历史上曾有14个行业发生过连续2年以上位居涨幅前十的“正动量效应”。
从行业属性来看，能有“正动量”的大部分是周期性行业和消费品行业。
不要以为今年表现很差的行业，第二年就一定会翻身，历史上曾有17个行业发生过连续2年以上涨幅排名垫底（后十名）的“负动量效应”，而从行业属性来看，这些倒霉的行业大部分都是TMT板块的。
之所以出现这样的统计结果，我们认为还是与过去的大时代背景相关，因为周期性行业能有“正动量”的时期基本都是在2001-2007年内，当时周期性行业正受益于“增量经济模式”而出现盈利的持续性改善。
而消费品行业能有“正动量”的时期都是在2005-2010年内，当时消费品行业也由于享受国民收入提高和消费升级而出现盈利的结构性改善；而2000年以来，TMT行业的ROE 始终大幅低于周期品和消费品，盈利还未发生过结构性改善，因此也就容易产生连续表现很差的情况。
五、大的时代背景正在发生切换，“反转效应”和“动量效应”也会有新的演绎
大的时代背景正在发生切换——从“增量经济”模式转向“存量经济”模式。
这意味着：
1、基于大周期波动的“反转效应”可能减弱，应更关注基于行业自身调整的“反转效应”
在“存量经济”的大时代背景下，市场对于周期性行业的景气拐点存在两个担心：一是担心向上弹性不够，二是担心盈利改善持续性不强，“上去了还会下来”，这导致基于大周期波动的周期品“反转效应”可能减弱。
市场反而会更加关心那些与大周期波动相关度不大，而通过自身调整或在事件催化剂下实现景气反转的行业。
2、有正动量的行业将是那些能在存量中掘金的行业
过去十三年，能有“正动量”（连续两年排名前十）的都是受益于“增量经济”的行业。
而未来一旦经济增长模式从“增量经济”转向“存量经济”，那么有“正动量”的将是那些能从存量中掘进的行业。
我们认为四大方向可能产生有“正动量”的行业：后端市场、长尾消费、存量替代、提高集中度。
我们在前期的报告中曾经对这四大方向以及相应的受益行业做出过深入阐述，详细内容敬请关注报告《深挖存量：行业比较的2.0时代》（2013-9-9）。
从这个角度来看，今年表现强势的传媒和TMT行业虽然在最近出现了明显的回调，但是由于这些行业仍是“长尾消费”的主要受益者，因此不排除这两大领域中某些子行业在明年再次表现强势的可能。
六、运用“反转”和“动量”策略在实战中的经验：反思我们曾经犯过的错误
在我们前几年的行业比较工作中，也经常会得出某个行业“底部反转”、“盛极而衰”、“强者恒强”、“弱者恒弱”的结论。
其中成功的案例我们一定会在各种报告中反复“炫耀”。
但其实失败的案例也曾有过，只是顾及颜面，少有提及。
现在反思下来，其实往往从失败的案例中更能得出宝贵的经验，从而减少我们下次犯错的概率。
因此，以下我们将把过去几年运用“反转思维”或“动量思维”在实战中曾经犯下的一些错误以及犯错的原因做一个总结，希望大家能从中得出有益的启发：
1、“反转思维”犯错
2011年底判断电力设备将股价反转——结果2012年电力设备景气进一步恶化，股价涨幅排名继续垫底。
教训：对于重资产行业，受经营杠杆影响很大，因此不能仅将价差作为判断景气拐点的依据，其实“量”的变化更为重要。
2、“反转思维”犯错
2012年下半年判断电力股价反转——结果电力股在去年6月有过短暂上涨后，持续表现平淡，并未强势反转。
教训：如果有一个长期无法证伪的负面因素压制，短期盈利对股价的传导将大打折扣；“存量经济”的新模式下，投资者对于周期回升的幅度始终持怀疑态度。
3、“反转”和“动量”的纠结
2013年初对医药和零售的二选一时，最终选择了零售——结果医药后期表现远好于零售。
教训：对弱势行业不要轻易抱有“博反转”的心态，反而要更加担心“弱者恒弱”；不要过于被估值束缚手脚，还要考虑宏观和市场大环境变化对股市风格的影响。
4、“动量思维”犯错
2011年二季度看好水泥股能维持强势——结果2011年4月以后水泥股持续下跌了一年多。
教训：存量经济模式下，周期品能实现“正动量”的概率会大大降低；须界定供给的收缩形式，究竟是靠产能永久性下降，还是产能未减，仅仅是靠“价格联盟”；要当心景气高点行业的“估值陷阱”。