资金脱实向虚的宏观表现
M1大幅上升之迷及其影响
M1大幅上升之迷及其影响方正证券任泽平自2016年3月始，M1同比历史上第6次突破20%，连续17个月增速上扬，与M2剪刀差持续走阔，关于流动性陷阱的讨论再起，其背后的逻辑和成因是什么？对经济、物价、房地产、股市、债市将产生哪些影响？M1大幅上升的原因一、活期化倾向是M1大幅上升的主因。
M1主要包括三部分：M0、企业活期存款与机关团体存款。
本轮M1的上升中：企业活期存款快速增加，M0与机关团体存款增速变化不大。
其中M1增速从2015年6月的4.3%上升到2016年7月的25.4%，M0增速从2.9%上升到7.2%，机关团体存款增速维持在13%左右二、企业活期存款大增主因：定期存款吸引力下降。
从逻辑看，企业活期存款大幅上升有两个可能的原因：一是企业存款定期转活期，二是企业整体存款增加。
企业存款活期化倾向，可能是M1大幅上升的主因。
在连续降息、期限利差很小与通胀回升情况下，企业存款有一定的活期化倾向。
央行自2014年11月21日以来共降息6次，有趣的是，每次降息后定期存款增速均明显下降。
当前1年期、3年期存款基准利率为1.5%和2.75%，而市场上各种年化利率超过3%的短期理财产品很多，企业存款活期化的意愿上升。
此外，CPI自2014年末始呈现出大体上升的状态，也在一定程度上使实际利率下降得更快。
三、房地产销售火爆居民加杠杆是M1、M2剪刀差走扩的重要原因。
2015年7月-2016年6月，企业活期存款增速从5.92%上升到32.51%，我们怀疑企业活期存款的上升在很大程度上和商品房销售相关。
商品房销售是一个从居民存款向企业存款转移的过程，因此，商品房销售与企业存款一直存在比较好的相关性，房地产销售自去年下半年的放量推升了企业存款规模，居民杠杆明显增加，大量资金转移到房地产开发商的户头上。
除此之外，2015年下半年财政支出的加码也充裕了企业存款。
但是，鉴于资产荒的现状及定存吸引力下降，房地产及相关企业拿到大量资金流后，并未把相应比例的资金投向定存或货币基金，而是把相当规模的资金留在活期存款的户头上，待投向收益尚可的资产。
融资约束差异会提高企业金融化水平吗——来自我国A股上市非金融企业的经验证据
收稿日期：2020-09-28修回日期：2020-10-23作者简介：张靖璐，云南师范大学经济与管理学院，研究方向为金融工程；杨杰，云南师范大学经济与管理学院副教授，经济学博士，研究方向为应用经济学。
融资约束差异会提高企业金融化水平吗？——来自我国A 股上市非金融企业的经验证据张靖璐杨杰（云南师范大学经济与管理学院，云南昆明650500）摘要：目前，我国越来越多实体企业偏离主业，将资金投入金融等收益率高的部门，出现经济的“脱实向虚”现象，一定程度上阻碍了实体经济的发展。
本文基于2009—2018年我国非金融类A 股上市公司数据，研究融资约束与企业金融化之间的关系。
研究发现：融资约束与企业金融化之间存在显著的负向关系，受融资约束越小的企业，配置越多的金融资产，提高了企业金融化水平。
进一步研究发现，融资约束与短期、长期金融资产之间均存在显著的负向关系，但与长期金融资产之间的负向关系更加明显。
在受融资约束小和非国有企业的样本中，融资约束对企业金融化的影响程度更大。
作用机制检验表明，企业业绩是融资约束影响企业金融化的中介变量。
关键词：脱实向虚；融资约束；企业金融化中图分类号：F830.91文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2021）02-0014-08DOI ：10.19647/ki.37-1462/f.2021.02.002一、引言近年来，大量资本进入金融、房地产等收益率高的行业，金融在我国经济中的占比越来越大，而实体经济发展速度放缓，这种现象被称为经济“脱实向虚”，具体到微观领域，表现为越来越多的实体企业寻求高收益率，将资金投入金融部门，影响企业正常的生产经营活动。
2009—2018年间，我国A 股非金融企业①平均持有的金融资产规模从4.4869亿元迅速上升至20.2499亿元，金融资产占比平均值变化幅度相对较小，2009—2014年上升比较缓慢，2014年开始上升幅度加大，到2018年上升速度有所放缓（见图1）。
“脱实向虚”与“脱虚向实”：基于动态宏观经济效应的分析
脱实向虚 与 脱虚向实 ：基于动态宏观经济效应的分析刘㊀洁１，陈宝峰２，吴莉昀３（１．河北金融学院金融创新与风险管理研究中心，河北保定㊀０７１０５１；２．中国农业大学经济管理学院，北京㊀１０００８３；３．上海财经大学公共经济与管理学院，上海㊀２００４３３）内容提要：随着虚拟资产的膨胀化发展以及实体制造业的持续低迷，资金 脱实向虚 现象愈发严重，各界对其 脱虚向实 充满期待㊂通过构建时变参数计量经济模型，本文分析中国虚拟经济与实体经济在经济周期的不同经济时期对宏观经济中的产出㊁通货膨胀以及就业水平的时变性冲击效应，研究表明：中国虚拟经济在经济繁荣时期和经济萧条时期对产出具有促进作用，在经济平稳时期对产出具有 挤出效应 ，其冲击效果的改变主要是由于虚拟经济膨胀化发展使虚㊁实经济逐渐 背离 ；虚拟经济与实体经济在经济繁荣时期对通货膨胀均具有促进作用，而在经济萧条时期，虚拟经济对通货膨胀仍具有促进作用，实体经济对通货膨胀具有抑制作用；虚拟经济与实体经济在经济平稳时期对通货膨胀均具有抑制作用，冲击效果的改变主要是由于市场总需求以及货币流动性发生改变；虚拟经济与实体经济在不同的经济时期对就业具有抑制作用，根源在于市场经济转轨㊁经济增长方式转变以及产业结构失衡等均会对就业产生不利冲击，虚拟经济对实体经济的 挤出效应 更加抑制了就业水平㊂当前中国正处在经济周期的平稳期，经济 脱实向虚 对宏观经济各指标均产生不利影响，协调好虚㊁实经济的关系尤为重要，而引导经济 脱虚向实 更要重视经济增长方式的转型及产业结构的调整这些深层次因素的影响㊂关键词：脱实向虚；脱虚向实；产出；通货膨胀；就业中图分类号：Ｆ１１３ ７㊀㊀文献标识码：Ａ㊀㊀文章编号：１００１－１４８Ｘ（２０１９）０４－００３１－１２㊀收稿日期：２０１８－１０－２４作者简介：刘洁（１９７８－），女，河北固安人，河北金融学院金融创新与风险管理研究中心副教授，管理学博士，研究方向：宏观金融与风险管理；陈宝峰（１９５７－），男，河南平顶山人，中国农业大学经济管理学院教授，博士生导师，管理学博士，研究方向：产业经济；吴莉昀（１９７７－），女，江西南昌人，上海财经大学公共经济与管理学院博士研究生，研究方向：微观金融㊂基金项目：河北金融学院金融创新与风险管理研究中心开放基金，项目编号：２０１８ＪＤＫＦ０１７㊂㊀㊀一㊁问题提出２００８年全球金融危机以后，随着房地产价格的不断攀升，实体制造业的持续低迷，资金 脱实向虚 的说法引起人们的广泛关注㊂虚拟经济最早是由中国学者根据马克思的虚拟资本概念提出，是通过虚拟资产价格的变动来创造名义财富的经济体系㊂虚拟经济本应服务于实体经济，提高社会资本配置的效率，对实体经济发展具有良好的促进作用；同时，实体经济也是虚拟经济的基础㊂然而，全球进入经济 新常态 时期以来，全球金融资产规模扩大，股票市场与实体经济市场严重脱节㊁实体经济下行压力加大，虚拟经济逐步脱离实体经济 自我循环 ，并对实体经济产生一定的 挤出效应 ，呈现出明显背离的特征（苏治等，２０１７）㊂习近平总书记明确指出，实体经济利润率下滑㊁结构性产能过剩，同时，大量资金流向虚拟经济，造成资产泡沫膨胀㊂正如配第－克拉克定理所言，人类社会的经济发展可以理解为生产要素由第一㊁二㊁三产业间的过渡，任何阻碍生产要素在产业间过渡的因素都会造成经济社会的缓慢发展，进而造成产业结构失衡㊂合理调节虚拟经济和实体经济之间的关系，进而促进经济结构的合理化，这已是实现中国经济持续㊁快速发展的可靠保障㊂因此，有必要深入进行关于虚拟经济和实体经济对中国宏观经济冲击效应的研究与探讨㊂㊃１３㊃然而，虚拟经济和实体经济对中国宏观经济的溢出效应遵循一定的传导机制，中国近年来频繁切换其货币政策和财政政策，在稳定金融体系㊁振兴经济的同时，也会导致虚拟经济和实体经济的溢出效应具有较大的差异性㊂这也进一步对虚拟经济和实体经济对中国宏观经济产生动态影响，而以往基于不变参数计量经济模型的研究是严重缺乏实际经济意义的，这也是以往文献关于 脱实向虚 还是 脱虚向实 产生争议性的主要原因㊂因此，构建时变参数模型来探索虚拟经济和实体经济对中国宏观经济的时变性影响，更有利于科学解释 脱实向虚 现象，并在不同的经济环境下对虚拟经济和实体经济做出合理的调节㊂学术界很早就对虚拟经济和实体经济进行探索，研究主要集中在虚拟经济与实体经济的划分㊁虚拟经济与实体经济的关联性以及虚拟经济与实体经济相背离的内在机理等方面㊂虚拟经济与实体经济的划分方面，成思危（１９９９）对虚拟资本进行扩展，认为虚拟资本是虚拟经济的原始形态，并指出在经济发展的不同阶段虚拟经济会有不同的表现形式和特征㊂随后，学者们从不同角度对虚拟经济的界定进行了完善，认为虚拟经济与实体经济是两种相对应的经济形式，虚拟经济无需通过类似实体经济的物质交换，是通过观念支撑的价格体系，与实体经济相比存在着更大的波动性与不确定性（杜厚文和伞锋，２００３；刘骏民，２００３）㊂虽然学者们关于虚拟经济的理解存在一定的差异，但这些定义具有一定的统一性，相互补充㊂虚拟经济与实体经济的关联性方面，主要集中在金融与实体经济㊁资产泡沫和经济虚拟化等角度的分析㊂其中，部分学者强调虚拟经济与实体经济之间存在互补关系，分别从金融发展与经济增长关系㊁虚拟经济与实体经济的规模与活性角度等方面分析认为，虚拟经济和实体经济形成了共生关系，相互依存和相互影响，因此两者需要协调发展（ＧａｄｄｙａｎｄＩｃｋｅｓ，１９９８；刘骏民和王兴，２０１４）㊂然而，另一部分学者的观点却不同，认为金融资产的回报率高于实物资产，越来越多的资金会流向金融机构，从而导致金融与实体经济的分离㊂因此，学者们分别从经济波动周期性㊁投资回报率和国际资产转移等角度研究，认为虚拟经济的虚拟性和投机性等特征会促使虚拟经济 背离 实体经济，对实体经济产生 挤出效应 （Ｌｅｆｅｂｖｒｅｅｔａｌ．，２０００；叶祥松和宴宗新，２０１２）㊂学者们关于虚拟经济与实体经济相背离的内在机理的解释趋于一致㊂最早国外学者们提出金融资产的高回报率和金融投机行为的存在，导致资金大量流入虚拟经济，造成虚拟经济和实体经济的背离，并构建了经典的 背离假说 论证模式（Ａｎｄｅｒｓ，１９９９；Ｃａｒｌｓｓｏｎｅｔａｌ．，２００１）㊂随后的研究发现，由于虚拟经济的需求以及社会有支付能力的需求与实体经济的发展不匹配等原因，虚拟经济和实体经济背离已是大势所趋，并验证中国经济无论是在规模水平或是周期波动层面， 脱实向虚 已成事实（吴宁和冯旺舟，２０１２）㊂与此同时，国内外针对经济 脱实向虚 对一国经济的冲击也进行了较为深入的研究㊂学者们认为，虚拟经济的独立性㊁投机性以及高风险性等特征会给经济带来巨大隐患，由于虚拟经济依附于实体经济，本身并不会创造价值，因此脱离了实体经济的虚拟经济会产生系统性风险，不仅会干扰实体经济的稳定，也会造成资产泡沫（ＭａｒｔｉｎａｎｄＶｅｎｔｕｒａ，２０１２；李晓西和杨琳，２０００）㊂计量模型方面，刘金全（２００４）通过运用经典的ＶＡＲ模型研究实际产出㊁货币供给及通货膨胀三者之间的关系，指出虚拟经济对实体经济有明显的 溢出效应 ，同时二者的协调发展是保持经济稳定增长的必要条件；周莹莹和刘传哲（２０１４）运用ＶＡＲ模型实证检验虚拟经济对实体经济投资扩张的影响，研究表明无论在长期或短期虚拟经济对实体经济资产投资的影响均较显著㊂目前，仍存在以下问题亟须进一步解决㊂第一，经济全球化促使虚拟经济与实体经济的关系不再是单纯的互相促进㊁相辅相成，而是诱导两者逐渐背离㊂因此，在不同的经济时期，虚拟经济与实体经济的关联性会发生改变，同时其对中国宏观经济的冲击效应也会不同㊂然而，纵观以往文献，不仅缺少不同时期下虚拟经济与实体经济对中国宏观经济的冲击效应研究，更鲜有文献涉及两种经济在不同时期的冲击效应的对比分析以及定量研究该冲击效应的计量方法㊂第二，以往关于虚拟经济与实体经济的关联性研究多是基于多元线性回归模型㊁一般均衡模型㊁向量自回归模型等固定参数的计量模型，但由于模型设定㊁参数估计要求的限制，很容易造成经济系统重要信息缺失的问题，以及固定的参数设定无法在不同经济时期虚拟经济与实体经济对中国动态宏观经济的时变性冲击效应㊂因此，以往的计量模型无法捕捉全面的经济信息，并且难以刻画动态关系（Ｂｅｒｎａｎｋｅｅｔａｌ．，２００５）㊂㊃２３㊃针对以上问题，本文在基本向量自回归模型的基础上，引入动态因子扩展的思想，从大量的宏观经济变量中提取少量的共同因子加入模型，得到ＦＡＶＡＲ模型；运用Ｓｉｍｓ（１９８０）的方法，对系数矩阵和扰动项协方差矩阵进行创新型随机游走的方法处理，从而系数矩阵和扰动项协方差矩阵均具有时变性，进而构造出带有随机波动率的时变参数因子扩展向量自回归模型（ＳＶ－ＴＶＰ－ＦＡ⁃ＶＡＲ）；将经济结构划分为实体经济和虚拟经济占比，进而应用该模型对比分析不同经济结构即中国虚拟经济或实体经济在经济结构中占比对动态宏观经济的时变性冲击效应㊂本文的研究结果一方面发现了高虚拟经济占比的经济结构与高实体经济占比的经济结构对动态宏观经济的冲击效应的差异性，另一方面也发现了在不同的经济时期中国虚拟经济与实体经济对动态宏观经济的冲击效应的动态性㊂本文的创新性贡献主要体现在以下三个方面：第一，本文构建了可以捕捉经济变量间的时变性冲击效应的带有随机波动率的时变参数因子扩展向量自回归模型（ＳＶ－ＴＶＰ－ＦＡＶＡＲ），从而可以发现中国虚拟经济与实体经济对动态宏观经济的时变性影响；第二，本文从产出㊁通货膨胀和就业三个角度对比分析虚拟经济与实体经济对宏观经济的时变性冲击，同时也需参考其他数十个宏观经济指标，因此将８０个宏观经济变量进行共同因子提取，这样可以有效避免经济系统信息缺失的问题，使得研究结果更精确；第三，对比分析在中国不同经济时期虚拟经济与实体经济对宏观经济的时变冲击影响，进而弥补以往研究的不足㊂㊀㊀二、研究模型的设定在Ｓｉｍｓ（１９８０）的基本向量自回归模型框架基础上，本文对模型进行因子扩展得到因子扩展向量自回归模型（ＦＡＶＡＲ），通过对其系数矩阵和扰动项协方差矩阵进行创新型随机游走，得到带有随机波动率的时变参数因子扩展向量自回归模型（ＳＶ－ＴＶＰ－ＦＡＶＡＲ）㊂该模型的参数估计方法㊁变量选取以及数据描述如下㊂１．模型原理㊂ＳＶ－ＴＶＰ－ＦＡＶＡＲ模型是在Ｓｉｍｓ（１９８０）的经典ＶＡＲ模型的基础上，从大量宏观经济变量中提取少量共同因子，令其系数矩阵和扰动项协方差矩阵具有时变性，从而捕捉虚拟经济与实体经济的动态冲击㊂因此，为了探索中国虚拟经济与实体经济对宏观经济的时变性冲击效应，先构建一个基本的ＶＡＲ模型：ｙｔ＝ｂ１ｙｔ－１＋ ＋ｂｐｙｔ－ｐ＋εｔ（１）其中ｙᶄｔ＝ｚᶄｔ，ｇｔ，ｖｔ[]，ｚｔ是一个包含产出㊁通货膨胀和就业的（３ˑ１）维的变量向量；ｇｔ是中国实体经济的代表变量；ｖｔ是中国虚拟经济的代表变量；每个ｙｔ滞后项的系数ｂｊ是５ˑ５维矩阵，ｊ＝１， ，ｐ；εｔ Ｎ０，Ω()，Ω是５ˑ５维协方差矩阵㊂由于传统的计量模型参数估计自由度的限制，选取的变量个数较少，ｙᶄｔ大部分是低维矩阵，传统的基本ＶＡＲ模型难以满足探索中国虚拟经济与实体经济对宏观经济的冲击时涉及大量宏观经济指标的外界影响㊂Ｂｏｉｖｉｎｅｔａｌ （２００９）提出因子扩展的方法得到ＦＡＶＡＲ模型，本文参照其研究方法，将ｎ维的其他经济系统重要信息变量降解为ｋ维的不可观测共同因子ｆｔ，并且ｋ＜＜ｎ，并将其引入经典ＶＡＲ模型中，进而有效最小化了经济系统重要信息缺失的问题；同时，采用创新型随机游走方法，令模型的系数矩阵和扰动项协方差矩阵随时间变化，得到ＳＶ－ＶＴＰ－ＦＡＶＡＲ模型，此时的模型可以用来探索中国虚拟经济与实体经济对宏观经济的时变性影响㊂因此，ＳＶ－ＴＶＰ－ＦＡＶＡＲ模型就具有如下形式：ｙｔ＝ｂ１ｔｙｔ－１＋ ＋ｂｐｔｙｔ－ｐ＋εｔ（２）其中ｙᶄｔ＝ｆᶄｔ，ｚᶄｔ，ｇｔ，ｖｔ[]，ｆｔ是ｋˑ１()维的不可观测共同因子向量，ｚᶄｔ，ｇｔ，ｖｔ[]ᶄ是５ˑ１维的观测变量和实体经济㊁虚拟经济的代理变量；ｂｊｔ是ｍˑｍ()维的系数矩阵，ｊ＝１， ，ｐ，ｔ＝１，，Ｔ，ｍ＝ｋ＋５；εｔ Ｎ０，Ωｔ()，ｔ＝１， ，Ｔ㊂对于每一个总体经济信息序列ｘｉｔ都可以被看成是由变量向量ｆｔ㊁ｚᶄｔ以及ｇｔ㊁ｖｔ的因子回归分析而得到，并且具有随机波动率的残差项，参照干伟明（２０１８）的因子回归方法构建如下等式：ｘｉｔ＝λ ｆｉｆｔ＋λ ｚｉｚᶄｔ＋λ ｇｉｇｔ＋λｖｉｖｔ＋ｕｉｔｕｉｔ＝ρｉ１ｕｉｔ－１＋ ＋ρｉｑｕｉｔ－ｑ＋υｉｔ{（３）其中λｆｉ是ｎˑｋ维矩阵，λｚｉ㊁λｇｉ㊁λｖｉ分别为ｎˑ３维㊁ｎˑ１维㊁ｎˑ１维矩阵；υｉｔＮ０，ｅｘｐｈｉｔ()()，假设残差项υｉｔ与不可观测共同因子不相关，并且不自相关，即对任意ｉ，ｊ＝１， ，ｎ，ｉʂｊ和任意ｔ，ｓ＝１， ，Ｔ，ｔʂｓ，都有Ｅυｉｔｆｔ()＝０和Ｅυｉｔυｊｓ()＝０㊂可见，方程（３）可以写成如下形式：ｘｔ＝λｆｆｔ＋λｚｚᶄｔ＋λｇｇｔ＋λｖｖｔ＋ΓＬ()ｘｔ＋υｔ（４）㊃３３㊃其中ΓＬ()＝ｄｉａｇρ１Ｌ()， ，ρｎＬ()()，ρｉＬ()＝ρｉ１Ｌ＋ ＋ρｉｑＬｑ；λｊ＝Ｉｎ－ΓＬ()()λｊ，ｊ＝ｆ，ｚ，ｇ，ｖ；υｔＮ０，Ｈｔ()，Ｈ＝ｄｉａｇｅｘｐｈ１ｔ()， ，ｅｘｐｈｎｔ()()，并且残差具有随机游走的形式ｈｉｔ＝ｈｉｔ－１＋ηｈｔ，ηｈｔ Ｎ０，σｈ()㊂方程（２）是带有时变性和随机波动率的ＶＡＲ模型，其时变性处理方法可以参照Ｐｒｉｍｉｃｅｒｉ（２００５）㊁ＣｏｇｌｅｙａｎｄＳａｒｇｅｎｔ（２００５）的研究，将扰动项的协方差矩阵进行分解处理：ＡｔΩｔＡᶄｔ＝ΣｔΣᶄｔ（５）Ωｔ＝Ａ－１ｔΣｔΣᶄｔＡᶄ－１ｔ（６）其中Σｔ＝ｄｉａｇσ１，ｔ， ，σｍ，ｔ()，Ａｔ是主对角线为１的下三角矩阵㊂Ａｔ＝１０ ０ａ２１，ｔ１⋱︙︙⋱⋱０ａｍ１，ｔ ａｍｍ－１()，ｔ１éëêêêêêùûúúúúú（７）由此，Ｂｔ＝ｖｅｃｂ１ｔ()ᶄ， ，ｖｅｃｂｐｔ()ᶄ()ᶄ㊁ｌｏｇσｔ＝ｌｏｇσᶄ１ｔ， ，ｌｏｇσᶄｍｔ()ᶄ以及αｔ＝ａᶄｊ１，ｔ， ，ａᶄｊｊ－１()，ｔ()ᶄ代表了方程（２）中的所有参数㊂参照Ｋｏｏｐｅｔａｌ （２００９）提出的创新型随机游走方法对上述参数矩阵进行处理：Ｂｔ＝Ｂｔ－１＋ＪＢｔηＢｔαｔ＝αｔ－１＋Ｊαｔηαｔｌｏｇσｔ＝ｌｏｇσｔ－１＋Ｊσｔησｔìîíïïïï（８）其中ηθｔ Ｎ０，Ｑθ()是创新变量，Ｑθ分别对应Ｂｔ㊁αｔ㊁ｌｏｇσｔ的创新协方差矩阵，Ｊθｔ＝０，∀ｔ＝１， ，Ｔ表示参数是常数，Ｊθｔ＝１，∀ｔ＝１， ，Ｔ表示参数具有时变性，θｔɪＢｔ，αｔ，ｌｏｇσｔ{}㊂采用滞后算子方法处理的ＶＡＲ系统具有如下形式：ｙｔ＝ＢｔＬ()ｙｔ＋Ａ－１ｔðｔεｙｔ（９）ｑｔ＝Λｙｔ＋ΓＬ()ｑｔ＋Ｗｔεｑｔ（１０）其中ｑᶄｔ＝ｘᶄｔ，ｚᶄｔ，ｇｔ，ｖｔ[]，ｙᶄｔ＝ｆᶄｔ，ｚᶄｔ，ｇｔ，ｖｔ[]；Ｗｔ＝ｄｉａｇｅｘｐｈ１ｔ()／２， ，ｅｘｐｈｎｔ()／２，０１ˑ５()，ＷｔＷᶄｔ＝Ｈｔ，０ᶄ１ˑ５[]ᶄ；ＢｔＬ()＝ｂ１ｔＬ＋ ＋ｂｐｔＬｐ；εｑｔ，εｙｔ()是服从独立同分布的结构扰动项，并且服从标准正态分布；Λ＝λｆλｚ，Ｑ，Ｐ０５ˑｋＩ５éëêêùûúú，λｚ，Ｑ，Ｐ＝λｚ，λｇ，λｖ[]㊂把方程（９）代入（１０）可得到模型的ＶＭＡ表达式：ｑｔ＝Γ Ｌ()－１ΛＢｔＬ()－１Ａ－１ｔðｔεｙｔ＋Γ Ｌ()－１Ｗｔεｑｔ＝ΔｔＬ()ζｔ（１１）其中ＢｔＬ()＝Ｉ－ＢｔＬ()，Γ Ｌ()＝Ｉ－ΓＬ()；ζｔ是一个服从标准正态分布的创新向量㊂２．变量选取和数据描述㊂本文涉及的变量主要来自中国虚拟经济与实体经济的代表变量，中国宏观经济的代表变量，以及提取共同因子所需要的经济变量㊂第一，虚拟经济的代表变量㊂对于虚拟经济的代理变量，中外学者未形成统一定论，但大多是用单一变量来表示虚拟经济的运行㊂由于单一变量无法从整体刻画虚拟经济，基于上述研究对于虚拟因子的定义，本文应用因子分析法对虚拟资产相关的经济变量构造综合因子，以代表虚拟经济的运行情况，作为虚拟经济因子，这里与虚拟经济相关的经济变量的选取参考苏治等（２０１７）的指标选取方法㊂目前，中国的融资方式仍以间接融资的方式为主，房地产行业的融资主要途径仍为银行贷款，与银行相关的指标可纳入虚拟经济参考指标；同时，房地产行业具有虚拟性，与房地产相关的指标也可纳入虚拟经济参考指标㊂因此，与虚拟经济相关的经济指标包含四个层面：第一，资本市场指标，包含债券成交额㊁基金成交额㊁上市公司总市值㊁股票成交额以及上证综指价格５个指标；第二，银行指标，包含人民币各项贷款总额㊁房地产贷款余额和长短期贷款差额３个指标；第三，汇率指标，包含人民币兑美元汇率㊁人民币兑日元汇率和人民币兑英镑汇率３个指标；第四，房地产指标，包含房地产开发企业投资完成额㊁房地产ＧＤＰ和房地产开发综合景气指数３个指标㊂前三个因子累计方差贡献率高达８５％，可将前三个因子作为主成分可以反映虚拟经济的运行情况㊂主成分当中房地产指标以及资本市场指标的因子得分较高，虚拟经济的发展规模主要由房地产市场以及资本市场决定㊂第二，实体经济的代表变量㊂中外学者多以实际ＧＤＰ和工业增加值等指标代表实体经济的运行㊂根据国民经济核算体系（ＳＮＡ）的统计标准，真实财富包含制造业的产品和服务业的服务㊂工业增加值指的是在工业企业的报告期内，以货币形式表现的工业生产活动的最终成果；实际ＧＤＰ包含当年全部最终产品的市场价值，并且虚拟资产并不计入实际ＧＤＰ，可以更全面的代表实体经济㊂因此，本文参照岑丽君和黄新克（２０１６）的方法㊃４３㊃用实际ＧＤＰ指标来代表实体经济的运行㊂对于实际ＧＤＰ的数据可选取２００５年第１季度到２０１７年第４季度的季度数据，并对其采取Ｘ－１２季度处理和ｔｃｏｄｅ５处理，实际ＧＤＰ数据来自中经网数据库㊂第三，中国宏观经济的代表变量㊂参照张龙和金春雨（２０１８）的变量选取方法，本文以产出㊁通货膨胀和就业三个指标来代表宏观经济，分别从产出㊁通货膨胀和就业三个角度入手，分析中国虚拟经济和实体经济对中国宏观经济的动态影响㊂对于产出㊁通货膨胀和就业等数据可选取２００５年第１季度到２０１７年第４季度的季度数据，并对其采取Ｘ－１２季度处理和ｔｃｏｄｅ５处理，所有中国数据均来自中经网数据库㊂第四，提取共同因子所需的经济变量㊂为了充分考虑在不同的经济时期虚拟经济与实体经济对中国宏观经济的时变性冲击效应，本文将对７８个经济变量提取共同因子，从而解决模型中重要经济信息的缺失问题㊂这些经济变量主要来自三个层面：一是产出层面，包含国内生产总值㊁工业增加值㊁第一产业增加值㊁第二产业增加值㊁第三产业增加值等３０个经济变量；二是金融层面，包含广义货币㊁狭义货币㊁上证综合收盘指数㊁汇率等３１个经济变量；三是价格层面，包含消费者预期指数㊁出口商品价格指数㊁居民消费价格指数㊁工业生产者出厂价格指数等１７个经济变量㊂上述经济变量均选取２００５年第１季度到２０１７年第４季度的季度数据，其中非季度数据低频处理转换成低频季度数据，并进行Ｘ－１２季度处理和ｔｃｏｄｅ５方法处理，中国经济数据全部来自中经网数据库㊂㊀㊀三、实证分析本文从经济变量中提取的共同因子进行解释，并结合共同因子标准差后验均值走势与世界经济走势的特点选取三个典型的时期，进而分析在不同的经济时期虚拟经济与实体经济对中国宏观经济的动态冲击效应㊂１．共同因子的提取㊂为了减少经济系统重要信息的缺失，本文共提取了３个共同因子，并对其做了单位根检验，检验结果平稳㊂三个共同因子分别来自产出层面㊁金融层面以及价格层面三个经济层面，图１中给出了３个共同因子的标准差后验均值走势㊂由图可发现３个共同因子的标准差后验均值走势图均呈现了较强且相似的周期性，基本都是在２００５年㊁２００８年以及２０１５年表现出剧烈的波动性并达到一个较大的峰值㊂纵观世界经济发展走势，发现共同因子标准差后验均值走势图的波动情况与现实的经济发展事实基本吻合，图１中第一个波动代表２００５年全球经济的繁荣时期，此时期中国推行参考 一篮子货币 浮动汇率制度，为中国经济持续平稳发展拓宽了道路，同时美国经济的过度繁荣也为次贷危机埋下伏笔；第二个波动代表２００８年国际经济危机时期，此时期美国因次级抵押贷款机构破产㊁股市剧烈震荡引起全球金融风暴，席卷了美国㊁欧盟等世界主要金融市场，中国此时期同样受到次贷危机的影响，经济增长乏力；第三个波动代表２０１５年世界步入经济新常态时期，此时期全球经济平稳发展，中国经济增速放缓的同时经济结构不合理的现象频现㊂因此，由经济变量提取的共同因子较准确，一方面最小化经济系统重要信息缺失问题，另一方面为本文不同经济时期的研究时间提供了参考㊂本文利用ＳＶ－ＴＶＰ－ＦＡＶＡＲ的时变性优势，分别选取２００５年Ｑ４㊁２００８年Ｑ３㊁２０１５年Ｑ１作为三个典型的经济时期来研究虚拟经济与实体经济对中国宏观经济的动态冲击效应㊂图１㊀共同因子标准差后验均值走势图图２㊀中国产出对虚拟经济典型时期冲击的脉冲响应２．产出的脉冲响应分析㊂这里主要采用二维脉冲响应分析的方法，分别以２００５年Ｑ４㊁２００８年Ｑ３和２０１５年Ｑ１作为经济的繁荣时期㊁萧条时期和平稳时期，分析不同经济时期虚拟经济对中国宏观经济中的产出的动态影响㊂脉冲响应结果见㊃５３㊃图２，图中的横轴代表观测变量产出的脉冲响应持续期，纵轴代表观测变量产出对冲击的响应程度㊂在经济繁荣时期，中国虚拟经济的一单位正向冲击主要会引起产出的负向响应㊂一个标准差的虚拟经济冲击下，产出在４个季度内的反应不足，之后在第４－１２季度产出出现一定幅度的正向反应，第６季度达到最高的５％，在１２季度之后，产出对虚拟经济呈现的正向冲击逐渐减弱，在１８季度冲击效果基本消失㊂因此，在经济繁荣时期，中国的虚拟经济主要会对其产出产生促进作用㊂２００５年全球经济稳健增长，中国ＧＤＰ增长率更是高达１１ ４％；与此同时，与实体经济相匹配的虚拟经济流动性适度，虚拟资产的供给基本满足实体经济的需求，资产价格变化幅度较小，在这种情况下，虚拟经济可以有效改善实体经济融资环境㊁优化产业结构和资源配置，虚拟经济的发展确实可以起到促进实际产出增加以及财富累积的作用㊂另外，在经济繁荣时期，资本市场的活跃程度要高于商品市场，活跃的资本市场使得更多的国外资本通过资本和金融账户进入中国，增加对中国的投资，更加有利于虚拟经济的发展㊂基于以上两方面，在经济繁荣时期，与实体经济相匹配的虚拟经济会促进实体经济的发展，对产出有促进作用㊂在经济萧条时期，中国虚拟经济的一单位正向冲击主要会引起产出的正向响应㊂一个标准差的虚拟经济冲击下，产出对其反应较灵敏，在１－６季度产生持续增加的正向反应，第６季度达到１２％，６季度之后虚拟经济对产出的正向冲击逐渐减弱，冲击持续时间较长，在２２季度左右冲击效果才基本消失㊂因此，在经济萧条时期，中国的虚拟经济主要对其产出产生促进作用，且该促进作用要强于其在经济繁荣时期的促进作用㊂２００８年国际金融危机时期，与美国虚拟经济过度膨胀㊁资产迅速泡沫化不同，中国始终坚持虚拟经济伴随实体经济协调发展，加强基础经济的多层次市场建设，并采取一系列的宏观调控政策，扩大内需㊁调整产业结构以及十余项科技专项㊂科学发展虚拟经济㊁协调虚实经济的关系不仅有效防范泡沫经济的产生，中国在２００８年的ＧＤＰ增长率仍高达９％㊂在经济萧条时期，资本市场的活跃程度要低于商品市场，在一定程度上限制了国际资本的流动，避免了国外投资短期内大进大出以及国内经济的大冷大热，削弱美国信贷危机对中国的不利冲击㊂因此，在经济萧条时期，中国虚拟经济对其产出仍具有一定的促进作用㊂在经济平稳时期，中国虚拟经济的一单位正向冲击主要会引起产出的负向响应㊂一个标准差的虚拟经济冲击下会立即引起产出持续增加的负向反应，在第５季度达到－５％，随后第６季度后，产出对虚拟经济呈现微弱的正向响应，在１２季度左右脉冲响应基本消失㊂因此，在经济平稳时期，中国的虚拟经济主要对产出产生负向冲击，虚拟经济的发展会抑制产出增加㊂中国经济进入了新常态的发展阶段，中国经济在这个阶段不再具备经济繁荣时期的那种生产力持续提高的条件，产业结构失衡严重，实际产出中并未出现重大的技术进步或者科技创新，也未形成持续扩张的总需求㊂然而虚拟经济并未受到实体经济的约束，导致越来越多的货币资金从生产㊁消费等实体经济部门进入股票市场，多被资本市场和虚拟经济吸收，流动性过剩的虚拟经济造成虚拟资产供不应求以及价格泡沫的形成，而大量的投机机会吸引更多的社会资金进入虚拟经济，从而使实体经济陷入衰退困境㊂另外，经济平稳时期的传导机制类似经济繁荣时期，资本市场的活跃程度强于商品市场，这会导致大量国际资本通过资本和金融账户进出中国，从而加大虚拟经济与实体经济的 背离 ㊂因此，在经济平稳时期，虚拟经济对产出呈现一定的负向冲击效应，即虚拟经济对产出具有 挤出效应 ㊂综合以上分析，中国虚拟经济对其产出确实产生了时变性的冲击效应：经济繁荣时期，流动性适度的虚拟经济恰好满足实体经济的发展需求，并有效改善实体经济的融资环境；同时，经济繁荣时期活跃的资本市场为虚拟经济的发展提供了良好的经济条件，导致该时期虚拟经济对产出产生促进作用㊂经济萧条时期，得益于中国始终坚持虚拟经济与实体经济协调发展，以及一系列宏观调控政策的实施，中国该时期资产泡沫化程度较低，同时该时期资产市场活跃程度的降低有效限制了国际资本的流动，导致该时期虚拟经济对产出仍具有一定的促进作用㊂经济平稳时期，中国的产业结构失衡以及不再具有生产力持续提高的条件，实体经济发展受限，然而虚拟经济并未受到实体经济约束，吸引大量资金进入股票市场；同时，该时期活跃的资本市场加剧了虚实经济的 背离 ，该时期中国虚拟经济对产出具有 挤出效应 ㊂３ 通货膨胀的脉冲响应分析㊂这里主要采用二维脉冲响应分析的方法，分别以２００５年Ｑ４㊁２００８年Ｑ３和２０１５年Ｑ１作为经济的繁荣时期㊁萧㊃６３㊃。
2020中国宏观经济政策7大变化
2020中国宏观经济政策7大变化2017中国宏观经济政策7大变化如下财政篇更有力，更务实赤字水平会不会提高?积极财政政策仍有空间，将主要根据经济运行变化情况调整力度和节奏“2017年经济工作总基调是稳中求进，作为重要的宏观政策，积极财政政策的总基调不会变，但会更有力度、更有效，财政收支运行也将保持平稳态势。
”中国财政科学研究院副院长白景明说。
“积极的财政政策对于保持经济平稳增长意义重大，现在经济企稳回升基础尚不牢固，明年需要更加给力的财政政策支持。
”上海财经大学公共政策与治理研究院院长胡怡建认为，经济增长仍面临很多不确定性，积极财政政策能够从供给和需求两端共同发力稳增长：在供给侧，通过营改增、资源税改革、小微企业税收优惠等措施，激发新的发展活力;在需求侧，通过政府购买服务、政府与社会资本合作等方式，增强投资对经济增长的拉动作用。
“把沉淀的财政资金挖出来，让财政资金产生更大效用，这也是财政政策积极有效的表现。
”白景明说，通过推进预算制度改革，财政部门更严格地执行预算安排，以前那种年底突击花钱的现象减少了，财政资金得到更及时合理的使用。
2016年，我国将财政赤字率提高到3%的水平，增加5600亿元，主要用于减税降费，进一步减轻企业负担，有力支持了供给侧结构性改革，促进了经济平稳增长。
那么，明年赤字水平还会再提高吗?“积极财政政策仍有空间，将主要根据经济运行变化情况调整力度和节奏。
”胡怡建预测，明年财政政策总体会保持今年的赤字率水平，如果经济面临更严峻的形势，则可能进一步提高赤字水平。
近期，国际石油价格和大宗商品价格出现一定幅度上涨，给经济带来回暖信号，同时也意味着物价可能出现一定程度上涨。
白景明认为，物价上涨会相应带来财政支出压力，需要维持一定的财政赤字水平，保证民生等重点领域支出安排。
减税还有空间吗?营改增后，增值税存在四档并存局面，制造业税负有望进一步减轻明年是供给侧结构性改革的深化之年，结构性减税政策受到企业广泛期待。
2020年高考政治复习 第九课 走进社会主义市场经济作业
课时练走进社会主义市场经济一、选择题1．读下图，下列选项中判断正确的是( )①上图展示的是市场配置资源的流程②上图展示的是国家宏观调控的流程③上图说明企业要面向市场调节生产④上图说明价格由多种因素共同决定B．②④A．①②D．③④C．①③C [①正确，从图中可以看到，市场通过价格、供求、竞争实现资源配置；③正确，价格与供求相互影响、相互制约，这启示企业要面向市场调节生产；②错误，材料没有体现国家的宏观调控；价值决定价格，④错误。
] 2．普通单位、家庭电力用户可用太阳能、生物质能、风能等新能源发电装置给自己单位(家)供电，还可以将用不完的电卖给国家电网。
目前，在上海、无锡等地陆续有普通居民自建家庭光伏发电系统并网，国家电网提出，在并网方面，为分布式电源并网开辟绿色通道、提供一切优惠条件。
国家电网的做法是为了( )①创造公平竞争的市场环境②合理配置资源，促进新兴产业发展③促进分布式电源市场发展④保障居民基本生活，建立公平负担机制B．②④A．①③D．①④C．②③C [电网收购普通居民家庭利用新能源发电，这有利于刺激对光伏发电等设备的需求，促进新兴产业的发展和家庭分布式电源市场的发展，②③符合题意；公平竞争的市场环境是由政府创造的，材料的主体是国家电网，①错误；保障居民基本生活是社会保障制度的作用，④错误。
] 3．国务院常务会议要求，瞄准群众急需，加强原研药、首仿药、中药、新型制剂、高端医疗器械等研发；健全安全性评价和产品溯源体系，强化全过程质量监管；加快临床急需药物和医疗器械产品审评审批。
这一要求旨在( )①促进医药产业健康发展，为惠民生、促发展服务②推进健康中国建设，更好地满足群众医疗保健需求③放宽中医药服务准入，完善覆盖城乡的中医服务网络④加大政府对医药企业的干预力度，提高药物质量安全B．②③A．①②C．③④D．①④A [“加强原研药、首仿药、中药、新型制剂、高端医疗器械等研发”有利于促进医药产业健康发展，为惠民生、促发展服务；“健全安全性评价和产品溯源体系，强化全过程质量监管；加快临床急需药物和医疗器械产品审评审批”有利于推进健康中国建设，更好地满足群众医疗保健需求，故①②正确；③不选，加快审批意味着放宽准入；④不选，因为政府不干预企业的经营管理。
从微观视角理解经济“脱实向虚企业金融化相关研究述评
3、融资便利：金融市场为企业提供了多种融资渠道和低成本的资金来源。通 过投资金融资产，企业可以获得更多的资金支持，以扩大经营规模或进行其他 投资。
4、政策支持：政府为了推动经济发展和转型升级，给予金融行业更多的政策 支持，鼓励企业进行金融投资和创新。
然而，企业金融化也带来了一系列的问题和挑战。首先，过度投资金融资产可 能削弱企业的主营业务能力，导致实业竞争力下降。其次，高风险的金融投资 可能给企业带来巨大的经济损失。此外，企业金融化还可能导致实体经济的 “空心化”，不利于经济长期稳定发展。
一、经济“脱实向虚”背景介绍
随着全球化和金融市场的不断发展，越来越多的企业开始将资金投入金融市场， 以追求高收益、低风险的金融投资。这种现象导致了实体经济的逐渐衰落，以 及虚拟经济的不断壮大。经济“脱实向虚”的背景和现状，反映了现代经济社 会中的一种趋势和现象。
二、企业金融化相关研究述评
1、企业金融化的概念与动因
党的十九大报告提出，要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提 高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。这是党中央立足全局、面向 未来作出的重大战略部署，为当前和今后一个时期我国金融改革指明了方向。 贯彻落实好这一重要决策，对于优化资源配置结构、防范化解风险、维护金融 安全具有重要意义。
2、企业金融化的影响因素
企业金融化的影响因素主要包括企业内部因素和外部环境因素。内部因素包括 企业的盈利能力、财务状况、管理层激励等；外部环境因素包括宏观经济环境、 政策法规、市场竞争等。这些因素共同作用，影响了企业金融化的程度和效果。
3、企业金融化的经济后果
企业金融化对经济的影响具有双面性。一方面，企业金融化可以为企业带来更 高的收益和资本增值，推动企业的发展和壮大；另一方面，企业金融化也会导 致实体经济的衰落，增加经济系统的风险。此外，企业金融化还可能引发道德 风险和代理问题，损害企业的长期发展能力。
金融结构改革与实体经济“脱虚返实”——传导机制、改革逻辑与政策建议
金融结构改革与实体经济“脱虚返实”———传导机制、改革逻辑与政策建议◎陶 伟 于 博内容提要 脱实向虚不仅是资产价格泡沫激励下的企业逐利行为，更是融资结构扭曲在外生冲击下的必然反应。
研究发现：以银行为主导的金融结构加剧了企业的信贷依赖，诱发了企业融资结构扭曲，导致企业在经济下行期因债务积压过重而转向金融化投资，从而推升了实体经济脱实向虚水平。
债务积压对脱实向虚具有Ｕ型影响，即处于债务分布区间高低两端的企业脱实向虚水平均较高，但高债务区间下的脱实向虚更具经济危害性，因为该区间下的脱实向虚存在自我强化机制，使得Ｕ型拐点左侧的曲线斜率高于右侧。
金融结构改革可以破解自强化机制，进而改变Ｕ型曲线的拐点位置和斜率，从而削弱脱实向虚企业的自我扩容能力。
最后，推进金融结构改革的重点是修复资本市场功能，而修复策略应以减缓扩容、完善投资者保护为重点，且扶持企业技术创新能缓解金融结构改革对企业融资成本的冲击。
因此，构建“金融结构改革＋创新驱动”的联动战略是实现防风险与稳增长双重目标的关键。
关键词 金融结构 脱实向虚 资产价格泡沫 投资结构 创新驱动〔中图分类号〕Ｆ８３２．１ 〔文献标识码〕Ａ 〔文章编号〕０４４７－６６２Ｘ（２０２３）１１－００６１－１１一、引言全球金融危机以来，外生需求冲击加剧了实体经济产能过剩。
工业企业利润率明显下滑，大量非金融企业将资金配置于流动性更强的交易性金融资产，加剧了经济金融化进程。
国泰安数据显示，中国Ａ股非金融类上市企业金融资产配置额自２００７年的１．６８万亿元攀升至２０２１年的１８．２４万亿元，金融资产占总资产比重上升了２４．１％，微观层面呈现出明显的脱实向虚态势。
宏观上，金融化现象也在加速。
Ｗｉｎｄ数据显示，２０２２年一季度我国金融业增加值为３８９３．２３亿美元，占ＧＤＰ的比重为９．２％，而美国为４９５０．０４亿美元，占ＧＤＰ比重为８．１％。
虽然两个比重相差并不大，但如果和２００８年全球金融危机之前相比，则会发现明显不同：美国在危机前（２００７年）金融业增加值占ＧＤＰ的比重为７．２％，而中国当时仅有４．４％，这表明过去１５年间，中国金融业规模增速超过１倍，而美国增速仅为１５％。
企业投资“脱实向虚”、内外部治理机制与审计定价
企业投资“脱实向虚”、内外部治理机制与审计定价目录1. 内容综述 (2)1.1 企业投资环境概述 (3)1.2 “脱实向虚”现象的背景和定义 (4)1.3 研究目的和意义 (5)2. 企业投资“脱实向虚”的现状与问题 (6)2.1 现实情况与数据统计 (7)2.2 主要问题分析 (8)2.2.1 投资重心偏移 (10)2.2.2 虚拟经济领域风险扩大 (11)2.2.3 收益周期与市场波动性增加 (13)3. 企业内外部治理机制 (14)3.1 内部治理机制 (15)3.1.1 管理层监督与审计 (17)3.1.2 董事会与股东权益保障 (18)3.1.3 激励与约束机制设计 (19)3.2 外部治理机制 (20)3.2.1 市场监督与法规制约 (22)3.2.2 外部投资者与信用评级 (23)3.2.3 行业协会与第三方审计 (24)4. 审计定价策略与方法的优化 (25)4.1 当前审计定价实践 (27)4.2 影响审计定价的因素分析 (28)4.2.1 业务复杂性与审计技术 (29)4.2.2 行业特性与外部环境 (31)4.2.3 审计成本与市场供需 (32)4.3 审计定价模型构建与优化措施 (32)4.3.1 成本导向定价 (34)4.3.2 价值导向定价 (35)4.3.3 风险调整定价 (36)4.4 案例研究 (38)4.4.1 投资“脱实向虚”问题案例分析 (40)4.4.2 内外部治理机制与审计定价实例 (41)5. 结语与未来展望 (43)5.1 要点回顾与本研究贡献 (44)5.2 面临的挑战与未来研究方向 (45)5.3 结语与政策建议 (46)1. 内容综述在当前经济环境下，企业投资“脱实向虚”的现象日益引人关注。
随着金融市场的快速发展，部分企业在投资选择上更倾向于虚拟经济领域，而非实体经济领域。
这种趋势不仅影响企业的长期发展，也对整个经济体系的稳定产生潜在风险。
在此背景下，研究企业投资“脱实向虚”的动因、影响及其与内外部治理机制的关系显得尤为重要。
当前财政经济形势与财政政策
当前经济形势及开展经济运行调研分析方法财政部综合司曾晓安各地监管局支持综合司开展的工作开展建立健全符合国际惯例的财政补贴体系专题研究。
一开展财政经济形势分析工作。
二审核城镇保障性安居工程任务完成。
三开展违规网络售彩进展专项检查。
四刘部长在监管局更名会议上强调：要加强属地经济发展形势和财政运行状况研究工作。
研究方法和工具构建了符合我国国民经济状况的开放经济宏观可计算一般均衡模型（CGE 模型），也建立了时间序列和经济计量等模型。
3处理好模型与经验分析的关系充分运用大数据思维和手段，形成财政经济基础数据库。
同时，也要重视长期跟踪宏观经济运行时积累的直觉和经验。
4研究范围1既要聚焦财政的逆周期调节政策取向，又要全面涵盖主要宏观经济指标。
研究框架2需求侧，主要是研究投资、消费、出口三驾马车。
供给侧，主要是研究三次产业等实体经济运行。
宏观经济分析方法目录contents 一、2019年财政经济形势二、2020年宏观经济形势三、2020年宏观政策取向工业持续增长服务业增势较好投资结构优化市场销售扩大贸易结构优化 1.经济增长处于合理区间1-10月份，全国城镇新增就业1193万人，已提前实现全年城镇新增就业1100万人以上的目标。
2.就业形势稳定1-10月，CPI 同比上涨2.6%，其中10月同比上涨3.8%，主要是猪肉上涨101.3%，拉动CPI 上涨2.43个百分点。
3.价格涨幅平稳（一）当前经济运行状况国内增值税与工业增加值增速走势图1.财政收入：完成预算目标有一定难度。
（1）税收收入“减到位”：增速大幅回落。
1-10月，税收收入同比增长0.4%，增幅同比回落10.3个百分点，累计增速为近30年来同期最低。
•••国内增值税增长3.2%。
一是去年降低增值税税率政策翘尾。
二是今年增值税新增减税的因素。
三是经济回落的影响。
（二）财政运行状况•••企业所得税增长5.6%。
一是提高研发费用税前加计扣除。
二是小微企业普惠性税收减免。
宏观经济金融形势及其对银行业影响
郑必坚：2012战略设 计年。面对21世纪第二个 十年国际国内两个大局新 变动，党要在调查研究和
深入思考的基础上，作出 理论和战略的新的深刻观 察，包括国际关系和周边 关系问题的理论和战略的 深刻观察的基础上作出战 略设计。
（二）可能的军事冲突对2012年经济影响
剑拔弩张的美伊会不会导致又一场海湾大战！
2011年，中国企业并购交易数额创历史 新高。中国企业的海外并购交易数量达到创纪 录的207宗，同比增长10%，交易总金额达到 429亿美元，同比增长12%。 2012年伊始，三一重工3.24亿欧元收购 德国普茨迈斯特，广西柳工斥资3.35亿元人民 币并购东欧最大的波兰工程机械企业HSW的工 程机械事业部，山东重工3.74亿欧元获得全球 豪华游艇巨头意大利法拉帝集团75%的控股权， 国家电网以3.87亿欧元收购葡萄牙电力 21.35%股份……
中国人民银行宣布，从2012年2月24日起， 下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个 百分点。这是今年首次下调存款准备金率，自去 年11月以来央行已两次下调了存款准备金率。
——广义货币(M2)增长目标将定为14%； ——全年新增信贷规模约为8万亿； ——存准率至少还会调整2-3次，存款准备金率 有可能调到18%； ——降息可能性都很小。
四、宏观经济金融形势对银行业影响
（一）第四次金融工作会议政策解读
2012年 1月6日～7日第四次全国金 融工作会议召开。作为中国金融界最高规 格的会议，全国金融工作会议自1997年开 始隔5年举行一次，每次都推动国内金融领 域重要改革。
1、金融业服务实体经济 2、防范金融风险 3、“利率市场化、汇率自由化、人民币国际化” 4、城市金融和农村金融并重，更加强调农村金融 5、综合经营将是未来金融机构的重要发展趋势 6、鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域
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过去一段时间以来，中菲关系之所以能从“冰点”走出来并不断升温，既是中方顾全大局、不断释放善意的结果，也是菲律宾新一届政府务实合作、相向而行的结果。
本质而言，搁置争议的目的在于共同开发，共同开发不彰，利益纽带就不牢靠，搁置争议也就失去意义。
这也展示了本区域国家有智慧、有能力处理好南海问题，同时也充分说明了中国的大国责任与和平担当。
资金脱实向虚的宏观表现：1货币增长较快，而经济增长不断减速且下行压力增大；金融资产总量不断膨胀，投资效率不断下降；资产价格与商品价格不断背离，资产价格不断上涨，而商品价格较低甚至负增长。
资金脱实向虚的原因：实体经济回报率走低，对资金的吸附能力减弱；金融创新加快，金融监管滞后于金融创新；促进资金脱虚向实的建议：经济发展的动力之源是实体经济，要营造有利于实体经济发展的社会环境；客观看待产融结合的作用及效力，加强产融结合的有效监管；建立虚拟经济的监管体系，防止虚拟经济自我膨胀；引导好金融创新发展，促进其服务实体经济。
资本回报率受到全要素生产率、劳动资本比率、资本份额、金融约束、实际利率等影响。
新加坡金融发展状况：良好的金融环境；发达的国际金融中心；全球第二大外汇交易中心；能为国际贸易提供丰富融资；债市、股市活跃，全球第二大财富管理中心。
新加坡金融治理的经验：法定机构的灵活性；统一框架吓到综合监管；监管原则和规则的体系化。
启示：强调金融监管的公共治理观；把握好金融监管的战略导向；维护金融治理的系统性；推动金融监管市场化。
金融中心的本质与特征
1、系统性特征；
2、复杂性特征；
3、流动性特征；开放性特征。
金融中心的功能：1、金融集聚功能；2、金融辐射功能；3、金融交易功能；4、信用创造功能；5、金融创新功能；6、信息创造功能。
金融中心的本质是市场经济条件下的金融资源集聚，金融中心的形成是一个自然演化过程；自然形成模式与政府引导的模式的划分不是绝对的。
日本的负利率和经济长期停滞对中国的启示：迅速处理僵尸企业；制造业继续转型升级；发展现代服务业。
一带一路倡导了国际合作中的共商共建共享的新理念。
栩栩如生。
中国想要的就是共同发展，把过去输赢分明的旧世界改变成大家合作共赢的新世界。
产生政党碎片化的主要根源，是经济低迷，失业率高企，社会严重分裂以及身份认同缺失。