乳制品企业并购动因及短期绩效研究--以新希望乳业为例
产业链视角下新希望集团连续并购的绩效研究
70《国际商务财会》2023年第12期【摘要】连续并购是迅速扩大企业规模、优化内部资源配置、提升企业整体抗风险能力的重要途径，被企业视为实现发展战略的关键。
新希望集团是我国最早利用连续并购将整个产业链整合起来的农牧民营企业，文章在回顾总结新希望集团的经营环境、并购历程的基础上，详细分析了连续并购行为对新希望集团的财务绩效的影响，指出产业链并购中的经验与不足，并就如何利用连续并购来实现产业链一体化布局的问题，给出了相应的对策。
【关键词】连续并购；并购绩效；产业链【中图分类号】F271；F324一、研究背景与意义（一）研究背景我国是一个农业大国，地方政府和国家都将三农问题、乡村振兴等问题置于未来发展规划的首要地位。
农业产业竞争较为激烈，产业产能饱和度较高，规模化趋势明显，与其他行业的产业链相比，对农业企业产业链的研究更具必要性和代表性[1]。
因此，如何在保证市场占有率稳定增长的前提下，实现可持续发展，提高竞争能力和盈利能力，是目前我国大部分农业企业所面临的问题[2]。
新希望六和股份有限公司（以下简称新希望集团）拥有全国规模最大的畜牧产业集群，在饲料、畜牧等领域处于领先地位，以“基地+终端”模式，形成从原材料到饲料、养殖、食品和终端的产业链一体化经营模式。
新希望集团通过不断地实施并购行为，延伸产业链的前后端，逐步将其经营重心转移到高附加值产品的生产上。
本文基于产业链视角，分析新希望集团的并购行为的成功经验与缺陷，并总结同类企业进行连续并购的启示[3]。
（二）研究意义本文将新希望集团近年来的连续并购行为作为案例进行研究，发现企业通过并购，在丰富产品种类、提升产品价值、优化产业链经营结构等方面表现优异，并揭示其在连续并购中存在的潜在风险，这对企业连续并购理论在实践中的运用起到了一定的补充作用。
在实际操作中，希望能对那些想要通过并购重组来实现公司发展策略的企业有所借鉴。
同时，从产业链的角度出发，可以拓展企业的经营理念，优化企业的经营结构，增强企业的运营能力[4]。
对我国乳业并购的动因及现状分析 —以新希望蝶泉为例
摘要：2002年12月6日，云南洱源县政府与四川新希望农业股份有限公司（新希望集团所属上市公司）在昆明正式签约：“新希望”出资5500万元收购洱源县政府持有的蝶泉公司91.8％的国有股份，并承担原有公司债权债务，增资扩股，妥善安置员工，妥善解决鲜奶收购及价格等问题，接收“蝶泉”商标、“邓川”原产地标志等无形资产等。
并购完成的几年内，新公司运作顺利，基地建设、生产经营、市场开拓取得新的进展，出现了“政府满意，企业增效，财政增收，奶农高兴”的喜人局面。
关键词：蝶泉乳业新希望并购整合引言进入21世纪以来，乳制品行业事件频出，先有伊利、光明、三元纷纷加快全国市场推进的步伐，然后是雀巢并购云南蝶泉引发各方人士的关注和评论，不久新希望又同时将四川华西乳业公司和重庆天友乳业公司两家当地的著名品牌纳入麾下等等。
以上种种迹象表明乳制品行业的竞争已经发生了根本性的变化，这种变化将直接引发乳品行业的竞争格局和未来走向。
一、行业概论第一，市场竞争由产品竞争扩展到资源的竞争。
乳制品是个相关性很强的行业，在种植业、饲料业、养殖业、乳制品加工业、顾客整个产业链中处于下游，因此它的行业特征和变迁也不可避免要受到上游产业的影响。
从长远来看，要扩大市场容量，使奶制品成为人们的日常生活用品，就必须在销地拥有奶源，降低运输成本。
因此乳业的竞争已经由原来终端产品的竞争上溯到对资源拥有的竞争，由原先企业间的竞争转向整个产业链之间的竞争。
第二，从产品经营转向资本运营。
一方面，经过前期的资本积累，一些大的厂家如伊利、光明、三元已经具备了相当的资金实力，有能力通过资本手段实现市场的扩张，并且这种方式的扩张较之产品在市场上竞争的扩张更有利于投资与被投资双方，可以减少过度竞争的损耗，更有利于市场的良性发展。
另一方面，由于乳制品行业的利润率高于社会平均利润率，产业外的资金会转向乳业，谋求最大限度的资本增值。
第三，宏观联合，微观竞争。
宏观联合将表现在两个层面：一是入世后外资及国外品牌在进入中国市场时会同国内企业联合（如参股等）；二是各地的地方品牌之间的联合。
浅谈连续并购的动因及绩效分析
浅谈连续并购的动因及绩效分析连续并购是指一家公司在短时间内进行多次并购活动，目的是快速扩张规模、提高市场份额、实现战略转型等。
连续并购的动因和绩效分析是研究连续并购对公司绩效影响的重要课题。
连续并购的动因可以从内外两个角度分析。
从内部来看，公司可能因为市场竞争激烈，需要通过并购来扩大规模、提高竞争实力。
公司可能因为市场发展趋势发生变化，需要通过并购来实现战略转型。
从外部来看，公司可能因为发现了一个具有战略价值的目标公司，通过并购来获得资源、技术、市场份额等，从而提升自身的竞争力。
连续并购的绩效分析主要从财务和战略角度进行评估。
在财务方面，可以通过比较并购前后的财务指标，如营业收入、净利润、资产规模等，来评估并购对公司的影响。
如果并购后这些指标出现了显著的增长，说明并购对公司产生了积极的影响；反之，如果这些指标出现了下降或者没有明显变化，可能意味着并购的效果不如预期。
除了财务指标，战略绩效也是评估连续并购的重要指标之一。
战略绩效可以通过分析并购后公司的市场地位、产品研发能力、技术实力等来评估。
如果并购后公司在市场上的地位提升了，产品研发和技术实力得到了增强，说明并购的战略目标达成了，产生了积极的绩效效应。
还可以通过并购带来的合作、资源整合等方面来评估战略绩效。
需要指出的是，连续并购的绩效分析并非一定能得出明确的结论。
连续并购往往涉及的是复杂的业务整合等问题，可能需要花费很长时间才能看到显著的绩效效应。
公司可能因为并购而承担了一定的风险，如支付高昂的并购价格、面临业务整合不顺利等，这些因素可能会影响绩效的评估。
连续并购往往面临着法律法规、竞争监管等方面的限制，可能会对绩效产生一定的影响。
连续并购的动因和绩效分析对于企业和投资者来说都是重要的。
企业需要认清并购的动因，合理评估并购的风险与回报；投资者需要了解并购对公司的影响，判断并购是否能够带来投资价值。
深入研究连续并购的动因和绩效分析，对于企业和投资者都具有重要的意义。
乳业上市公司并购动因及绩效研究——基于蒙牛乳业并购雅士利国际
在盈利能力、营运能力和偿债能力上都保持稳定或有所提升，并领先于标杆企业光明。 【 关键词 】 乳业 ； 并购动因 ； 并购绩效
三聚氰胺事件之后 ， 我 国乳制品行业面临着大规模重整洗牌。 质量问题一蹶不振 。为此 ，工信部 、发改委 、食品药品监督管理
得一 杯羹。除了奶 粉市场外 ，液态乳 的市场份额也逐渐被外国品 补齐南方市场的短板 ，打开全 国市场的销售大门 ，实现经营协同
牌控制 。 效应。
针对此种情况，工信部、发改委发布了 《 乳制品工业产业政
（ ２ ） 引进管理人才 ， 实现管理协 同效应
伴 随着牛根生的离职 ，蒙牛的元老 已全面离开蒙牛 ，蒙牛面 策通知》 ，提出要 “ 积极引导企业通过兼并、 重组，形成以市场为 导向的合理经营规模 ，培育一批骨干企业 ，丰富产 品品种 ，适应 临缺少熟知乳业管理人才 的困境 。而雅士利作为老牌奶粉 ，拥有 市场需求 。提高产品质量 ，保证乳品安全 ” 。在政策支持下 ，我 国 技艺精湛 的管理人员和经验丰 富的管理 团队，正好可 以弥补蒙牛 乳企加快 了兼并重组 的步伐 。迄今为止乳业最大 的并购案——蒙 在管理上的不足 ，实现管理协 同效应 。 牛收购雅士利也在此背景下应运而生。
业规范化 、规模化和现代化发展。 价格 出售 ４ ７ １ １ ３ ５ ３ ８ ９股雅士利股份 ，使雅士利确认其公众 持股量 在此 背景下 ，蒙牛 于 ２ ０ １ ３ 年 ６月 １ ８日发布对雅 士利的全面 恢复至订 明最低公众持股百分 比例 以上 的水平。 出售完成后 ，蒙
收购要约 ，目标公 司全部 已发行 股本估值约为 １ ２ ５ 亿港元 ，创下 牛乳业持有雅士利 已发行股本的 ７ ６ ． ５ ８ ％。
我国企业并购动因与绩效分析
我国企业并购动因与绩效分析随着经济全球化的深入发展，企业并购已成为企业扩大规模、改进结构、提高效益、增加竞争力等重要手段之一。
同时，我国企业并购市场也呈现出了蓬勃发展的态势。
那么，我国企业进行并购的动因是什么呢？并购对企业绩效又有何影响呢？1. 增强市场份额和竞争力通过并购，企业可以快速获取目标公司的资源及市场份额，扩大企业规模，加强市场竞争力，提升企业自身的品牌形象和市场地位，提高市场份额，并进一步巩固和扩展市场地位。
2. 实现资源整合、优化公司结构并购是企业整合资源、优化公司结构的重要手段，可以节省各种人力、物力、财力等资源，实现物力资本的整合，以推动企业的快速发展和提高企业的经济效益。
3. 实现跨界发展，增强核心竞争力企业通过跨界并购，可以进一步扩大经营范围，调整产品结构，进一步提高企业核心竞争力，增强企业品牌的影响力和市场占有率。
4. 确保企业长远稳定发展企业进行并购，可以避免企业处于长期不利的市场竞争地位中，从而保障了企业的长远未来发展。
二、对企业绩效的影响1. 提高经济效益并购可以实现资源整合，优化公司结构，进一步提高企业产品的质量和品牌影响力，从而增加销售收入和净利润，提高企业经济效益。
2. 节约成本，提升效率通过并购，可以有效节约企业的成本，整合管理和生产资源，提升效率和生产力，减少资源浪费和降低企业的运营风险。
3. 提高企业市场竞争力企业通过并购，可以整合市场分布，提高市场宣传效果，提高市场竞争力，加强企业品牌形象和品牌权益。
4. 带来企业发展机会并购可以带来新的发展机会，扩大企业业务范围和市场渠道，增加企业收益来源，并提升企业综合实力和核心竞争力。
总之，我国企业进行并购的动因多种多样，有市场扩张的需要，有产品结构的调整，有资本结构的优化，有企业长远发展的需要等等。
并购对企业绩效也有较大的影响，可以提高企业经济效益、节约成本和提升效率、提高市场竞争力和带来企业发展机会。
但同时，企业在进行并购前也需要考虑到合理的定位和资源整合，以保证并购的成功和企业长远的健康稳定发展。
中国乳制品业的效率与绩效研究的开题报告
中国乳制品业的效率与绩效研究的开题报告一、研究背景和意义随着中国国民经济的快速发展和人民生活水平的提高，乳制品已成为人们日常生活必不可少的食品之一。
然而，中国乳制品业的效率和绩效存在许多不足之处，比如供应链管理不规范、产品质量不稳定、营销渠道不畅通等问题。
这些问题不仅导致了乳制品生产企业的效益下降，而且也很难满足消费者不断提高的需求。
因此，对中国乳制品业的效率和绩效进行深入研究，有助于发现问题，提出改进措施，促进乳制品产业的可持续发展。
二、研究内容和方法本研究将以中国乳制品业为研究对象，重点研究乳制品生产企业的效率和绩效。
具体研究内容包括：1. 探究中国乳制品业的现状及存在的问题；2. 分析乳制品生产企业的经营状况、管理水平、技术水平等因素对其效率和绩效的影响；3. 借鉴国内外先进的乳制品企业管理经验，提出改善乳制品生产企业效率和绩效的策略和措施；4. 通过调查问卷、案例分析、数据统计等方法进行实证研究，比较不同策略和措施对企业效率和绩效的影响。
三、研究的预期结果通过本研究对中国乳制品业的效率和绩效进行探究和分析，预期可以得出以下结论：1. 描述中国乳制品业的现状和存在的问题，以提供参考和指导；2. 分析乳制品生产企业的因素对其效率和绩效的影响，揭示其瓶颈和短板；3. 提出可行的改善策略和措施，为乳制品企业提供改进方向和参考；4. 分析不同策略和措施对企业效率和绩效的影响，为企业决策提供科学依据。
四、研究的意义和贡献本研究可以对中国乳制品业的效率和绩效问题进行深入探究，揭示其存在的问题和原因，并提出改善的策略和措施，进一步促进该行业的健康发展。
研究结果可以为企业制定科学的发展战略，为政府制定相关产业政策提供参考，同时也为相关学科领域的研究提供新的理论支持和实践指导。
我国乳品企业并购财务风险研究 ——以蒙牛并购雅士利为例
我国乳品企业并购财务风险研究——以蒙牛并购雅士利为例摘要：自中国经济进入新常态后，企业之间的竞争愈发激烈，乳品企业也不例外。
乳品企业为了获得更高质量的发展，降低自身的生产成本，以此来形成竞争优势，纷纷选择了并购的道路。
因此有必要分析研究我国乳品企业在并购中存在的财务风险以及控制措施。
故本文的主题是我国乳品企业并购的财务风险，以蒙牛并购雅士利为例，深入分析其在并购过程中所遇到的财务风险问题，并提出合理的措施。
对于乳品企业并购财务风险的研究，希望能够引起乳品企业对这一方面的重视度，降低并购时财务风险发生的概率，使其能够有效的减少损失。
让乳品企业间的并购可以发展规模经济，实现规模效益，优势互补，提升竞争力，达到并购的双赢。
关键词：乳品企业；企业并购；财务风险Research on Financial Risk of Dairy Enterprises Merger and Acquisition in China —— Taking Mengniu Merger and Acquisitionof Yashili as an ExampleAbstract:Since China's economy entered the new normal, competition between enterprises has become increasingly fierce, and dairy enterprises are no exception. Dairy enterprises have chosen the way of merger and acquisition in order to obtain higher quality development and reduce their own production costs in order to form a competitive advantage. Therefore, it is very necessary to analyze the financial risks of Chinese dairy enterprises in mergers and acquisitions and to study the control of financial risks in mergers and acquisitions. Therefore, the theme of this paper is the financial risk of merger and acquisition of dairy enterprises in China, takes Mengniu's merger and acquisition of Yashili as an example, analyzes in depth the financial risk problems encountered in the process of merger and acquisition, and puts forward reasonable measures. The research on the financial risks of dairy enterprises' merger and acquisition hopes to arouse the attention of dairy enterprises in this respect, reduce the probability of financial risks during merger and acquisition, and enable them to effectively reduce losses. Let the merger and acquisition between dairy enterprises develop economies of scale, realize economies of scale, complement each other's advantages, enhance competitiveness, and achieve a win-win situation for both sides of the merger and acquisition.Keywords:Dairy enterprises; Merger and acquisition of enterprises; Financial risk目录1 绪论 (3)1.1 研究背景及意义 (3)1.1.1 研究背景 (3)1.1.2 研究意义 (3)1.2 文献综述 (4)1.2.1 国外研究综述 (4)1.2.2 国内研究综述 (4)1.3 研究方法和思路 (5)1.3.1 研究思路 (5)1.3.2 研究方法 (5)2 乳品企业并购财务风险理论概述 (5)2.1 概念的界定 (6)2.1.1 并购的概念及动机 (6)2.1.2 财务风险的概念及特征 (6)2.2 企业并购财务风险的相关理论 (6)3 乳品企业并购的现状 (7)3.1 乳品企业并购频率加快 (7)3.2 海外并购活跃 (7)3.3 乳品企业并购动因多元化 (8)3.4 国家有关乳品产业的政策增多 (8)4 乳品企业并购中的财务风险及原因分析 (8)4.1 乳品企业并购的财务风险 (9)4.1.1 战略风险 (9)4.1.2 估值风险 (9)4.1.3 融资风险 (9)4.1.4 支付风险 (9)4.1.5 整合风险 (10)4.2 乳品企业并购财务风险原因分析 (10)4.2.1 并购前期规划粗略引起的战略风险 (10)4.2.2 目标企业信息不对称引起的估值风险 (11)4.2.3 高额并购成本引起的融资风险 (11)4.2.4 并购所需的资金压力引起的支付风险 (11)4.2.5 并购双方各方面的差异引起的整合风险 (11)5 蒙牛并购雅士利案例分析 (12)5.1 并购双方公司的简介 (12)5.1.1 关于主并公司蒙牛的简介 (12)5.1.2 关于目标公司雅士利的简介 (12)5.2 并购事件的过程及动因分析 (12)5.2.1 并购过程 (12)5.2.2并购动因 (13)5.3 蒙牛并购雅士利的财务风险 (13)5.3.1 战略风险分析 (13)5.3.2 估值风险分析 (13)5.3.3 融资风险分析 (14)5.3.4 支付风险分析 (15)5.3.5 整合风险分析 (15)5.4 蒙牛并购雅士利财务风险控制策略分析 (16)5.4.1 全面分析宏微观环境，控制战略风险 (16)5.4.2 科学估值，控制估值风险 (17)5.4.3 借助外资，控制融资风险 (17)5.4.4 采取多样化支付方式，控制支付风险 (18)5.4.5 多方面整合，控制整合风险 (18)6 关于乳品企业并购财务风险控制建议 (18)6.1 制定符合企业自身发展的并购战略 (19)6.2 科学合理评估目标企业的价值 (19)6.3 降低融资成本，拓宽融资渠道 (19)6.4 选择合理的支付方式 (19)6.5 实施多方战略整合 (20)6.6 加强企业监督管理，实现高质量并购 (20)结语 (20)谢辞............................................ 错误!未定义书签。
蒙牛并购君乐宝动因及绩效分析
蒙牛并购君乐宝动因及绩效分析
我国并购活动日益频繁,并购已经成为了企业加强自身市场竞争力、提升企业价值的重要途径。
并购可以在相对较短的时间内实现资源的优化配置,帮助企业积累更多的财富。
国家政策导向和市场激烈竞争推动了国内乳制品企业兼并整合,蒙牛并购君乐宝是2010年十大并购案例之一,并购已经落下帷幕了,但是并购后绩效是否达到预期的期望值,能否为今后的乳制品行业的并购提供具有参考价值的意义,这都需要我们进入深入的探讨。
首先,文章在开篇简述了并购绩效的相关概念以及并购的动因理论,从并购效率理论、市场份额效应理论等角度来介绍企业的并购动因理论,为后面的案例分析奠定了理论基础。
其次,文章介绍了蒙牛并购君乐宝的基本情况,通过整合相关的资料,总结分析并购方蒙牛与被并购方君乐宝各自的并购动因。
针对乳制品行业的特性,文章构建了并购绩效评价体系,对蒙牛并购的经营绩效从财务绩效和非财务绩效两个方面进行分析。
文章重点对蒙牛并购前后的盈利能力、资产管理能力等绩效指标的情况进行分析,并将相关绩效指标与同行业进行对比。
再则,本文通过事件研究法和经济增加值法对蒙牛并购君乐宝市场绩效和经营绩效进行评价,并且对其并购绩效降低的主要原因进行分析。
最后,通过分析蒙牛并购前后的经验和教训,文章从支付方式选择层面、并购后的管理层面和并购整合层面提出提高蒙牛股份公司并购绩效的措施建议,并从并购前、中、后三个阶段为蒙牛股份公司以后的并购活动以及其他正在实施并购或者未来有并购计划的乳制品企业提供有益的借鉴。
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乳制品企业并购动因及短期绩效研究--
以新希望乳业为例
摘要：面对在风云变化的资本市场浪潮，每个企业都紧握生存发展的稻草。
市场变化莫测，企业只有不断发展壮大，不断提升自身实力，才能适应市场发展的要求。
新希望乳业是一家极为典型的通过企业并购发展壮大自身的企业，面对风起云涌的资本市场，新希望乳业应对市场环境做出的新的表现形式即通过连续并购的方式，不断发展自身，形成规模效应。
因为并购的特殊性，因此不能简单的用单一的套用得方式分析其绩效，本文以新希望乳业并购为案例深入分析新希望乳业连续并购的动因及绩效进行深入的剖析。
关键词：乳制品行业新希望乳业连续并购并购短期绩效
一、引言
2010年国务院国发〔2010〕27号文件明确指出要充分认识企业兼并重组的重要意义，从放宽市场准入、落实财政税收政策、融资支持以及信息服务等各方面支持企业并购。
自此，中国资本市场中企业并购进程飞速发展，交易规模及交易数量节节攀升。
在资本市场上，我国的并购一直保持着较大的规模，尤其是2021年我国共计完成3759笔并购交易，同比上升了4.01%。
越来越多的公司会根据自身的战略发展，不断通过收购兼并的方式，纵向以及横向延长自身的产业链，扩大自身的规模，在不断竞争的市场中抢占份额，保有一席之地。
新希望乳业就是一家通过并购迅速扩大市场获得规模效应的典型企业。
自2019年上市以来新希望乳业完成多起兼收并购活动，通过这些并购活动，新希望乳业在较短的时间内获得了一定的知名度，提升了自身的品牌形象。
本次从新希望乳业并购宁夏寰美乳业发展有限公司为切入点分析公司并购后的短期绩效分析
二、新希望乳业公司简介
新希望乳业全称新希望乳业股份有限公司成立2006年7月，是新希望集团（股票代码000876.SZ）旗下的集团化乳品企业。
新希望乳业股份有限公司，成
立短短十几年，立足西南，并在华东、华中、华北、西北深度布局，构建了以
“鲜战略”为核心价值的体系。
2019年，新乳业在深交所挂牌上市（股票代码002946），首次发行价格5.45元，IPO数量85371067股，上市首日收盘价7.85，涨幅达44.04%。
公司以“鲜战略”为核心，实行差异化竞争策略，以“为消费者提供新鲜、
健康、营养的乳制品”为发展方向，持续通过存量发展加上并购整合的模式，积
极布局新的市场，加速完成全国化的布局。
2022年确立了“三年倍增，五年成为
全球领先乳企” 的目标。
三、主要并购企业的基本情况：
宁夏寰美乳业的主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。
寰美乳
业的产品主要包括常温奶和低温奶两大类，其中常温奶包含常温纯牛奶、常温调
制乳和常温酸奶等；低温奶包含低温鲜牛奶、低温酸奶和低温调制乳
四、收购宁夏寰美乳业发展有限公司的产业价值链动因分析
寰美乳业成立于2007年，注册资本3700万美元，公司的主营业务为乳制品
及含乳饮料的研发、生产和销售，其产品主要包括常温奶和低温奶两大类。
业务
经营区域主要位于宁夏、陕西、甘肃等西北地区，为西北地区覆盖上下游全产业
链的乳制品企业。
值得一提的是，寰美乳业控股子公司夏进乳业作为区域龙头乳
制品企业，在宁夏地区具有较强的本土品牌优势和竞争力，市场覆盖宁夏、陕西、甘肃等西北省份以及长江以北主要城市，拥有400多家稳定经销商，在宁夏的市
占率超过50%。
夏进乳业作为区域乳企，偏居一隅，没有太多的市场运营能力，
随着新乳业的并购之后，无论对其的整个产能的释放，以及未来的发展都将带来
很好的支撑。
将夏进乳业收入囊中之后，新乳业的全国化版图应该来说是进入了
一个相对完善的阶段，对于整个公司未来全国化运营起着至关重要的支撑作用。
”公司通过对宁夏寰美乳业的收购，进一步提高了公司下游销售产业的发展，
五、基于事件研究法的短期绩效分析
作为研究某一事件的发生对于一个企业股价波动情况的研究方法，事件研究法被广大学者应用。
本文通过事件研究法分析新希望乳业连续并购后短期绩效的影响。
本文以[-10，10]作为事件发生窗口。
即事件发生当日T=0，计算事件发生前后10个交易日的AR和CAR值。
超额累进收益率的计算
它指各个回购样本在事件窗内每天的日平均超常收益率。
主要包括:均值收益、市场调整和市场模型。
同时，我国股价波动幅度大,市场模型中惨数的估计可能不够稳定,因而影响检验效果。
所以选用市场调整模型计算超常收益率，即以股票的日实际收益率减同期市场指数日收益率，其中，同期市场指数为上证股指数和深证股指数。
具体的计算步骤如下:
市场调整模型的具体计算方法如下:设并购事件公告日为0，公告日前t天至公告日后t天为事件窗口期，即[-t，t]。
根据如下公式计算窗口期的日实际收益率。
其中，为t日的目标股票收盘价格，为t-1日的目标股票收盘价格。
按照大盘点数计算每日的大盘收益率作为市场收益率，再根据如下公式计算目标股票窗口期日超额收益率：
最后根据如下公式计算目标股票窗口期累计超额收益率：
=
事件日期为2020年5月6日，以[-110，-11]作为事件估计期，以[-10，10]作为事件发生窗口，选择的市场模型，得到CAR结果AR在[-10，10]的窗口期大部分为正值，说明新乳业投资中国现代牧业控股有限公司这一事件引起的超额收益率为正，同时CAR也为正值，且越来越大，说明累计超额收益率也为正，这一结果充分表明市场非常看好新乳业并购宁夏寰美发展有限公司这一事件，认为其为利好消息。
认为这一事件可以促进企业发展，因此市场效应为正。
得到AR和CAR的趋势图，可以明显地看出事件发生后AR大部分时间都大于0，CAR为正且呈明显上升趋势，说明新乳业并购宁夏寰美发展有限公司带来了正向的市场效应。
图4-3事件二的超额收益率和累计超额收益率图e
出现这一结果的原因可能有以下两点：第一，由于新乳业事件一投资事件失败CAR为负但还进行第二次并购，投资者增强了信心，增加了对新乳业企业的信任和对其实力的认可；第二，在经历了第一次并购失败后，管理者加强学习，因而促进了企业价值的提升，市场效应为正。
六、建议
（1）重视企业整合，切记盲目扩张
连续收并购企业的规模不断发展扩大的同时，也需要注意自身的不断的对以有的人力资源、文化资源、资金等各方面进行协调整合，统一协调发展，确保企业在不断并购的浪潮中协调稳固的发展。
（2）合理选择支付方式，分散企业风险
从新乳业收并购的支付方式可以看出，该企业一直采用传统的现金支付的方
式进行收并购活动，但是这无疑给企业带来了巨大的财务风险，使得企业对抗风
险的能力减弱，运用现金支付的方式，企业的流动资金减少，这对于企业的运营
发展会有一定程度的制约作用。
（3）减少标的公司依赖，不断发展自身
在事件二的收并购中，新乳业还增加了对赌协议，是一种快速获得资源的置
换赌约，若完不成无疑会增加企业额外的风险，影响企业的后续规模扩大与发展。
对于一个公司来说，更应该努力提高自身抗风险能力与适应市场的能力，不断发
展自身才是正确的选择。
姓名：唐田田（1996.08）；性别:女，民族:汉籍贯:山东省威海人，学历:
研究生在读，就读于青岛科技大学经济管理学院；研究方向:财务会计与信息披
露。