货币政策操作规则的理论综述以及对我国的借鉴意义(一)

摘要：要有效实现货币政策的最终目标，是采取相机抉择，还是采取规则操作执行货币政策？理论界和实业界难以达成一致的观点。赞成货币政策规则的一个基本原因在于这有助于消除随意性所带来的时间不一致性（timeinconsistent），最新的理论发展和实践表明，货币政策有可能寻求一定的规则进行操作，以避免随意性所带来的后果。

关键词：货币政策规则；泰勒规则；通货膨胀定标规则；理论综述

1引言

货币政策操作规则是货币理论研究的重要问题。许多经济学家在这一方面作出了重大的贡献，从桑顿到巴戈特，从维克赛尔到弗里德曼，从麦卡勒姆到泰勒，货币政策理论出现了持续创新。

对一国而言，是采取规则的货币政策还是相机抉择的货币政策？一般认为，规则货币政策的目标变量所具有的名义锚效应可以稳定币值，从而降低人们的通胀预期，最终带来价格水平的稳定。从某种程度上来说，这是货币政策制度成功的一个重要因素，也已为各国的实践所证明。而且它还可以弱化时期不一致问题（kydland&prescott，1977），从长期来看，更可能赢得价格的稳定。相机抉择虽然可能换来短期的好的结果，但却往往也为长期的更坏的结果种下了伏笔。同时，我们注意到，由于货币当局对经济运行情况的了解并不完全以及经济运行的诸多不确定性，使得绝对规则的货币政策亦不可取。

2货币政策操作规则的内涵

规则只不过是以一种可持续可预测的方式运用信息的系统性决策程序，货币政策规则就是这种原理在货币政策执行过程中的运用（梅尔泽，1993）。泰勒（Taylor，1998）指出，货币政策规则是指，犹如基础货币或利率等货币政策工具如何根据经济行为变化而进行调整的一般要求。

巴罗和戈顿（Barro&Gordon）提出把规则和随意的二分法从积极与不积极的政策行为区分中分离出来，从而结束了以往广泛认同的政策规则需要固定货币当局的工具变量的信条。Svenssonl等从较广泛的意义上定义货币政策规则。认为货币政策规则是指货币政策行为的指令性向导。包括工具规则与目标规则。工具规则就是人们通常所说的政策规则。目标规则是指使一个特殊的损失函数极小化的一种安排。根据目标变量的不同，目标规则可以分为以下几种类型:货币数量目标规则、汇率目标规则、泰勒规则、麦考勒姆规则和通货膨胀定标规则等。

20世纪90年代以来，货币政策规则已经引起全球范围的广泛关注，自1993年泰勒提出泰勒规则以来，美联储以及国际经济组织都对泰勒规则表示出相当的兴趣。然而，关于货币政策规则的广泛讨论在学术上并没有达成一致的看法。

3货币政策操作规则的理论综述

3.1货币数量目标规则

费雪（IirvingFisher）的交易方程式指出，货币流通速度以及真实产出增长的变化很小，因此，通货膨胀或紧缩的原因在于货币数量。他提倡美元钉住固定黄金价值的补偿美元计划。

现代货币主义认为，只要保持货币供应固定的增长，就可以使中长期通胀得以控制。弗里德曼在20世纪50年代提出了货币需求函数和货币数量规则，他认为如果货币增长保持在一定的比率，便可以达到合意的经济稳定。

布拉德（Bullard，1999）从研究货币中性出发，提出货币政策对于宏观经济运行具有长期超中性效应。货币存量变化最终导致名义价格和名义工资的改变，而不会引起实际变量的改变。弗里德曼和施瓦茨对1867—1960年美国各次经济衰退进行了比较分析，结果表明，货币政策失误是当时经济周期下降的主要原因，他们认为，更高的货币存量会导致更高的价格。

货币政策数量规则的优势主要表现在简单、易于理解，有关货币政策的信息可以很快传递到

公众，这些信号可以为公众的通胀预期提供稳定和可靠的依据。

事实上，由于货币流通速度不稳定以及中央银行在控制货币数量上的不足，一般的货币数量规则并不会像弗里德曼所主张的那样，以一个不变的货币增长率，也就是众所周知的单一规则来行事。而是允许某些时期与数量目标有所不同，即有一个比较灵活的机制。进一步说，货币数量与目标变量的不可靠关系也会使得数量目标作为货币政策透明性和中央银行对公众的责任性大打折扣。

事实上，20世纪70年代以后，为了治理“滞胀”，许多国家采取货币主义的政策主张，以货币供应量作为中介日标。但进入20世纪80年代后期，货币量与实际经济的关系出现了弱化的趋势，因此许多国家转用利率取代货币量作为调控指标。

西方货币政策传导渠道理论综述

西方货币政策传导渠道理论综述刘国霞 2012-11-29 15:56:21 来源：《区域金融研究》 2012年第6期摘要：目前，货币政策已成为各国货币当局宏观调控的主要手段之一，货币政策的实施离不开相关理论的支撑。西方关于货币政策传导渠道的研究层出不穷，本文归纳分析了西方关于货币政策渠道方面的主要理论，在研究相关理论的基础上，结合我国市场经济的现状，得出有利于提高我国货币政策有效性的几点启示。货币政策是指一国货币当局为影响经济活动所采取的措施，尤其是指调节货币供给量及调控利率的各项措施，用以达到特定政策目的。从货币当局采取具体措施开始，到货币政策发挥作用，需要一段时间，同样需要具备一个良好关联效应的传导环节。这个传导的基本途径，称之为货币政策的传导机制。本文归纳分析了西方关于货币政策方面的主要理论，在研究相关理论的基础上，结合我国市场经济的现状，试图得出有利于提高我国货币政策有效性的几点启示。一、货币政策传导理论的前提—货币非中性（Monetary Non-neutrality) 所有货币政策传导理论研究的前提就是货币非中性，即货币能对真实经济产生影响，这样才有货币政策传导过程中的联动反应，由货币政策工具到货币政策操作目标，由操作目标到货币政策中介目标，直到最终目标的实现。早期货币传导机制理论认为货币是中性(Monetary Neutrality)的。从大卫·李嘉图的古典二分法到费雪交易方程式，到后来的魏克赛尔、基德兰德以及普雷斯科特等人都始终坚持货币中性这一理论观点。自凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出了货币非中性的理论以来，后续有托宾、莫迪利安尼、弗里德曼等人对这一思想在不同的分析框架下进行了补充和完善。所有这些都使货币政策传导理论的研究

量化宽松货币政策文献综述

量化宽松货币政策文献综述摘要：量化宽松货币政策的出现，极大的拓宽了中央银行政策工具和政策的操作空间，是对传统货币政策的一种极大创新。近年来也出现了很多关于量化宽松货币政策的研究文献，本文将在对这些文献进行研究的基础上，进行综述，在得出一些结论的同时也提出新形势下仍需研究的问题。关键词：传导渠道；实施效果；新兴市场国家影响分析一、量化宽松货币政策的产生及其含义量化宽松货币政策是以量化宽松为特点，主要通过在公开市场上购买包括中长期国债等中长期资产的措施向市场注入大量的流动性，以刺激经济发展的货币政策。具体而言，就是中央银行在经济持续低迷、银行信贷量急剧萎缩的情况下，通过大量印制钞票并用于购买国债等方式，直接向市场注入大量流动性的一种货币政策。二、量化宽松货币政策相关文献综述自2001年日本首次实行量化宽松货币政策以来，各国的专家和学者们对其做了大量的研究，综合来看，这些研究主要包含以下3个角度：（一）量化宽松货币政策刺激经济的三条渠道分析针对这些量化宽松货币政策如何对实体经济产生作用，通过怎样的传导机制来产生作用，各国学者做了很多的研究，提出了不同的见解。大量的研究结论主要集中在三大渠道：低利率预期引导下的利率传导渠道、投资组合调整传导渠道和与财政政策配合使用形成的财政支出扩张渠道三种。 1、低利率预期引导下的利率传导渠道在危机期间，增强人们对政策和经济前景的信心是极其重要的，所以量化宽松货币政策能否起到作用极其重要的一点就是政策是否具有可信度。实行量化宽松政策，国家都会进行积极的预期管理，通过强化公众预期来提升人们对经济的信心。一般通过发表利率声明、官员公开讲话或者暗示等途径向公众传递一种信息——“只要通缩风险持续存在，或者通货膨胀率显著低于目标，就将维持低利率”。以此引导人们产生低利率水平的预期，从而降低长期利率，以此来影响资产价格，提高人们对经济复苏的信心，来达到刺激消费和投资的目的。 Krugman于1998年就曾在其关于“预期管理”的著作中提出:当名义市场利率将至零时，能够影响私人部门关于未来货币政策的“预期管理”就会变得很重要。并指出即使名义市场利率接近零下界时，中央银行仍然可以通过提高未来通货膨胀率预期的方法来提高现阶段的产出水平。

马克思主义视角下货币政策理论

马克思主义视角下的货币政策理论货币政策理论，和通货膨胀理论的立足点一样，把一个系统的互相联系的方面变成一个简单的因果关系，于是在实践中首先会看出这样的表现：要么是货币政策由于宽松，造成大量的投资增加，同时伴随着大量投机增加，这样市场呈现出危机前的一片虚假的繁荣。其次是这个虚假的繁荣由于这些宽松货币造成的无序投资以及投机的增加，使得经济的结构性（这里的结构性和西方经济学理论的模糊的结构性是不一样的，这里的社会经济结构完全是用马克思主义经济学，即《资本论》的分析，尤其是第二卷资本的流通过程的再生产章节的理论为依据）失去平衡，经济波动不可避免，经济危机也从潜在逐渐变成现实。这时按照资产阶级经济学观点，会使得货币政策继续引向两个方向，一个是全然不顾这种无序投资所造成的经济失衡，妄想用继续增加货币投放量，从而靠这种继续增加的货币投放来促进投资的增加，以避免经济的衰退。但这不过是用后来的投资来为以前的投资所造成的浪费进行买单，而且，矛盾不单不能解除，反而会使这种不断增加的货币投放量暂时把前一期的混乱所造成的大量浪费暂时捂住。但这是捂不住的。如果这种形而上学的货币政策不管现实经济本身，只知道在一种错误的建立在形而上学基础上的虚假的理论的指导下不断的进行货币扩张政策，那么，这样的失衡的基础会积累得更厚实，那么，危机或者由危机所造成的衰退时间会更长。

或者货币政策会走向反面，还在由前期货币投放过多造成的投资的无序增加的时候，就已经感觉到了这种投资所造成的社会经济的“过热”，即这种虚假繁荣的难以为继已经从各个局部表现了出来。同样以那些形而上学的资产阶级经济学理论，在选择货币政策的时候，可能会倾向于保守，而且这种保守还会再现许多争吵。但是保守的政策只不过是同样的形而上学的匆忙选择。因为前期的大量无序投资，加剧了无序竞争，同样也加剧了生产的相对过剩。这时候，一些企业由于无序竞争所产生的生产经营困难才刚刚显示出来；是宏观的货币紧缩政策随之而来，这就造成大片的企业需要资金的时候，需要真正的货币宽松的时候，却突然断了资金的门路。这样，倒闭就不是局部的小范围的，而是大范围的普遍的现象了. 上面的货币政策和现实经济就这样在形而上学的因果循环里经常混乱，这种混乱除了深刻的社会经济的内部矛盾，还会由于能够实施货币政策的机构和政府的随意性或者错误的判断而加速和深化。在这样的理论和由这样的理论指导下的实践，必然会产生上述的恶性循环。但是虚假的毕竟是虚假的，事实本身会用自己的身体说话，会提出自己的要求。于是，在这样的形而上学的理论之外，还有现实的强迫，所以，货币政策微调论也出台了，针对微小企业的货币政策也出台了。这些措施终于是从唯心主义和形而上学的偏执中被迫听取了事实本身的要求，被迫对事实做出了让步。但是又何必提出一个什么稳健的货币政策来为自己辩护呢？我们看到宽松的货币政策不行，紧缩的货币政策也不行，那么，这种稳健的货币政策就一定能够起到效果吗？

我国货币政策传导机制运行不畅的深层因素分析2010

我国货币政策传导机制运行不畅的深层因素分析2010-04-25 18:09 二、影响货币政策传导机制效率的因素分析目前我国基本上形成了以下的货币政策传导机制：即中央银行—→货币市场—→金融机构—→企业、个人，最终作用于国民经济。因此，货币政策效果主要取决于各个环节的经济行为。具体影响因素有：（一）货币政策传导外部条件——信用和法制环境不佳，影响了货币政策的充分发挥首先，我国信用基础脆弱：表现为个人和企业信用制度不健全，有些企业为了获得银行贷款做假账，并且经常逃废银行债务，增加了不良贷款比率，这些都使银行放贷更加谨慎，不敢轻易向企业放贷。其次，我国现行的金融法律制度也还不健全，不能适应变化的经济形势。比如《商业银行法》、《票据法》等，其中一些条款操作性不强或是仍存在法制空缺，致使有些企业利用制度的缺位“赖帐”，从而阻碍了货币政策的传导过程。（二）货币政策传导主体——中央银行的政策操作行为是影响货币政策效果的政策因素第一、中央银行基础货币的投放渠道狭窄、操作手段不灵活。现阶段，央行增加基础货币供应是通过再贷款、再贴现、国债操作、外汇储备占款实现的，这些政策工具为央行货币政策在基层行的贯彻实施发挥了积极的作用，但是由于操作手段单一、灵活性差，影响了货币政策的实施效果。例如：再贷款是目前央行增加基础货币的主要渠道，但就实际操作看，央行既要满足政策性金融机构的贷款需求，还要支持城市商业银行流动性及帮助商业银行化解不

良资产等需求，从而使货币政策效果大打折扣。而外汇占款近几年也成为央行供应货币的方式，但是过多的外汇储备则意味着投资资本的闲置，影响了货币政策效果发挥。除此之外，存款准备金率偏高，致使资金使用不充分；再贴现受社会信用、票据市场等因素的影响实施效果也不十分理想。这些都弱化了货币政策的实施效果。第二、利率市场化程度不高。当前我国利率浮动程度不高，许多企业对利率的敏感性不高，对商业银行存贷款利率高度管制的体制等，都越来越不利于提高国有商业银行的竞争力，货币政策的效果因而也受到影响。（三）货币政策传导中介——金融机构的发展是影响货币政策效果的关键因素作为货币政策传导机制重要中介的商业银行由于在经营管理体制、业务发展等方面存在一些问题，致使货币政策效果被削弱。一是信贷管理体制问题。改革过程中激励机制的不配套影响了信贷人员的积极性，激励与惩处不对称，造成基层行“惜贷”、“慎贷”。二是金融机构内部管理体制僵化，尚未形成以利益为中心的经营管理体制。目前国有商业银行实行法人治理后，资金及贷款权上收，建立了严格的贷款审批程序，手续繁琐，影响了企业的贷款意愿，最终影响了货币政策实施效果。其次是我国商业银行由于受历史的、经济的、体制等因素的影响，其经营管理的首要目标不是利润最大化，而是金融风险的防范化解。三是商业银行的业务范围向城市集中，县域信贷资金萎缩。目前，商行普遍实行了授权与转授权管理，重点在大中城市扩大业务范围，缩小了县级支行的业务服务范围，致使县域信贷萎缩。（四）货币政策传导客体——企业和居民的决策行为是影响货币政策有效性的决定性因素

【文献综述】我国货币政策有效性研究

文献综述金融学我国货币政策有效性研究 1. 西方主要学派关于货币政策有效性的理论研究 1. 1 凯恩斯学派关于货币政策有效性的理论研究凯恩斯（keynes）及凯恩斯学派（keynesian school）对关于货币政策是否有效及效果强弱问题总的观点描述如下：（1）货币数量的变动在短期内影响就业，产出和收入等实质经济变量，而在长期内只影响价格。（2）在不同的经济背景下，货币政策的有效性是截然不同的。在经济过度繁荣情况下，为了抑制通货膨胀的加剧，紧缩性货币政策的有效性则十分明显；如果经济衰退属温和性衰退，扩张性的货币政策效果也较为明显和可靠；如果经济衰退属严重的衰退，扩张性的货币政策效果则极为微弱和不可靠。（3）当经济处于衰退时期，扩张性货币政策的效果与货币需求的利率弹性，投资需求的利率弹性，社会公众灵活偏好，资本的边际效率，货币的流通速度等因素有关。（4）在经济严重衰退时期，财政政策比货币政策更为有效。（5）在货币政策操作方面，凯恩斯学派主张“相机抉择”论，根据各个时期具体市场情况和经济形势，机动地决定和选择应当采取的货币政策，以避免经济的周期性波动。 1.2 货币主义学派关于货币政策有效性的理论研究货币主义学派的弗里德曼（Milton Friedman）认为，评价货币政策有效性的标准不是利率、失业率和价格，而是货币供应量。货币主义学派的主要观点包括：（1）货币政策的首要目标是保持物价稳定，诸如充分就业、经济增长等其他目标则应该由市场调节。（2）货币主义学派把货币供应量作为货币政策的中间目标，他们将公开市场操作视为惟一有效的货币政策工具，反对准备金率和再贴现政策。（3）货币学派认为，货币政策的传导机制是通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入，而不是通过利率间接的影响投资和收入。货币数量的变动短期内影响的是资产价格、真实产出及真实收入水平，长期内影响的是绝对价格水平，名义货币收入等名义值。（4）货币政策比财政政策更为重要，货币政策的有效性更高。 1.3 古典学派关于货币政策有效性的理论研究在卢君生（2010）的《金融危机下我国货币政策有效性研究》中，对古典主义学派关于货币政策有效性的理论进行了详细阐述。古典经济学的观点是货币政策无效。因为古典经济学认为长期内货币工资具有弹性，当劳动市场偏离充分就业时，货币工资会发生相应的变动，最终使劳动市场始终处于充分就业状态。因此，他们认为货币政策是中性的，对实体经济没有影响。

货币政策文献综述新

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金融学课程作业——2011～2015年货币政策文献综述专业：金融学

2011～2015年货币政策文献综述摘要：该文从货币政策的六个方面入手，分别是：货币政策目标、货币政策工具、货币政策传导机制、货币政策效果、货币政策有效性以及货币政策独立性。从这五个方面对国内已有的研究成果进行梳理，并且得出了一般性结论：我国的货币政策效果并不理想，政府在实施过程中干扰和阻碍太多。最后根据研究现状指出现有研究的缺陷并提出进一步研究展望。关键字：货币政策、货币政策传导机制、货币政策效果、货币政策有效性一、货币政策目标李健（2002）认为我国货币政策目标分为两个时期，分别是改革前和改革后，改革前货币政策目标是发展经济、稳定物价，改革开放后，尤其是90年代以来，货币政策目标发生变化。货币政策最终目标经历了从“发展经济、稳定货币”到“稳定货币，并以此促进经济发展”的转变，中介目标经历了从贷款规模到货币供应量的转变，操作目标经历了从贷款规模基础货币的转变。张淑娟、王晓天（2011）认为货币政策目标规则和工具规则并不排斥，可以混合使用，相互补充。实行规则性的货币政策是我国货币政策框架改革的重要方向，在我国原有的货币政策范式的实施遭遇困难的情况下，探索新的范式，并在此过程中进一步创造实施新范式的条件，这是我国货币政策发展的重要方向。赵春玲（2007）认为货币政策面对的最大一个难题就是货币政策最终目标选择的问题，对货币政策的多目标约束是“过高要求”，认为我国货币政策无论短期还是长期都应坚持稳定物价的单一目标，为宏观经济创造一个良好的运行环境。李念斋（2003）认为货币政策目标是货币政策的核心，货币政策效果如何，表现为货币政策目标是否实现，中国的货币政策应该关注金融市场的稳定。范从来（2007）认为，我国货币政策的最终目标不应该包括经济增长目标，但是中国失业问题的特殊性与复杂性决定了我国的货币政策目标应该涵盖充分就业的目标。二、货币政策工具

应用文-对我国货币政策传导机制的分析

对我国货币政策传导机制的分析 '2001年我国加入ＷＴＯ，金融业进入了一个新的历史阶段。在开放的五年中，我国顺应国际大潮流，采取一系列措施推进金融体制的改革。国有银行的改制上市初见成效，银行从分业到混业经营的趋势逐步加强，人民银行的货币政策与银行监管职能分离，一行三会的金融体制正式形成，而十届全国人大常委会第六次会议审议通过了《银行业监督管理法》、《中国人民银行法修正草案》和《商业银行法修正案草案》，更成为中国金融法制建设的又一座里程碑。2006年12月11日，我国金融市场全方位开放，在庞大的国际金融资本的强大压力下，我国金融机构真正到竞争的激烈程度。央行的货币政策对我国经济体制和金融体系顺利而稳妥地融入国际经济大家庭发挥着重要作用。因此，如何完善货币政策传导机制，提高货币政策的有效性成为迫切需要解决的问题。一、货币政策传导的基本原理所谓货币政策的传导机制，是指中央银行通过对货币政策工具的运用引起中介目标的变动，从而实现中央银行货币政策的最终目标的过程。西方学者形象地将它比喻为“黑箱”：货币政策操作→？→宏观经济变动。对“黑箱”观察的角度不同就有不同的观点。Mishkin根据这些观点，货币政策的传导机制通过投资支出、消费支出、国际贸易起作用。本文以第一类的作用机制为理论基础进行分析，主要有以下观点：其一是利率渠道（Interest Rate Channel），其二是非货币资产价格渠道（Other Asset Price Channels），其三是信用渠道（Credit Channels）。以下分别说明它们的传导机理。（一）利率渠道。这是传统的凯恩斯学派观点(Keynesian View)，即由于利率的变动而对投资产生相应的影响。凯恩斯学派认为，利率渠道的作用机制集中体现在ＩＳ－ＬＭ模型中：货币供应（Ｍ）影响利率（ｉ），利率通过资本成本效应影响投资支出（Ｉ），投资支出对总产出或总支出产生（Ｅ）影响。即：货币政策操作→Ｍ↑→ｒ（市场利率）↓→Ｉ↑→Ｅ↑→Ｙ（收入）↑。（二）非货币资产价格渠道。该渠道是对利率渠道的一种扩展。托宾ｑ理论、财富效应以及汇率渠道等都可以归为非货币资产价格渠道。 1．托宾ｑ理论。该理论由经济学家詹姆斯·托宾提出，即货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。他把ｑ定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。如果ｑ＞1，则企业的市场价值高于资本的重置成本。此时，对企业而言，新厂房和生产设备比较便宜，它们能通过发行少量股票而进行大量投资。用这种机理来解释货币政策的传导（紧缩时）可得到：Ｍ↓→ｉ↑→ＰＳ↓→ｑ＜1→Ｉ↓→Ｙ↓（其中ＰＳ为股票价格）。 2．财富效应。佛朗哥·莫迪格利亚利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究。他认为，消费者的支出取决于其毕生资财；金融财富是毕生资财的一个重要组成部分。所以货币紧缩时，就有：Ｍ↓→ＰＳ↓→金融财富↓→毕生资财↓→消费↓→Ｙ↓。 3．汇率渠道。该渠道描述的是国际收支理论的一种标准模式，货币紧缩时，Ｍ下降导致国内利率ｉ上升，本币的需求增加，本币升值，净出口下降，产出Ｙ下降。从以上对利率渠道与非货币资产价格渠道的分析，可以看出它们的作用机理都是考察货币供给变化如何引起利率变化，再通过资金需求者的投资和消费行为来影响实体经济，因此，被统称为货币渠道或“货币观”（Money View）。

货币政策独立性：一个文献综述

货币政策独立性：一个文献综述-金融银行论文货币政策独立性：一个文献综述潘再见（中国人民银行福州中心支行，福建福州350003）摘要：随着我国逐步推进资本项目开放改革、人民币汇率形成机制改革、人民币国际化，深入探讨货币政策独立性相关问题具有重要的理论意义和现实意义。本文围绕三元悖论、汇率制度与货币政策独立性、资产选择行为与货币政策独立性、中国货币政策的独立性问题等方面梳理国内外学者关于货币政策独立性的研究成果，并进一步提出该领域的研究发展趋势。关键词：三元悖论；货币政策独立性；汇率制度；资本项目开放；冲销干预中图分类号：F822.0 文献标识码： A 文章编号:1003-9031(2015)09-0011-05 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.09.02 基金项目：国家社科基金项目“经济增长进程中的通货膨胀控制：量化宽松、最优通胀率和宏观审慎政策研究”（13BJY169）；教育部人文社会科学研究基金项目“中国经济动态效率检验与扩大居民消费需求研究”（11YJC79063）。收稿日期：2015-08-03 作者简介：潘再见（1982-），男，福建永春人，金融学博士，现供职于中国人民银行福州中心支行。一、三元悖论视野下的货币政策独立性货币政策独立性（Monetary Policy Independence）主要是指一国经济

从封闭状态走向开放乃至完全融入世界市场的过程中，本国货币市场利率是否受到资本流入、外汇储备增加和国际市场利率冲击[1]，有学者将其定义为货币政策对外自主性[2]。货币政策独立性的理论根基可追溯至米德冲突（Meade，1951），其认为单独使用某项支出调整政策以实现内外均衡，会导致内外均衡目标产生冲突。Mudel（l 1963，1964）和Fleming（1962）构建M-F模型用以分析开放经济条件下的货币政策问题，指出一国在实施固定汇率时，若允许资本自由流动，将导致其不能自主决定货币政策的操作；但若实行资本管制，却会导致货币政策短期内有效，长期无效。Dornbusch（1976）将完美预期假设引入M-F 模型，构建了M-F-D模型。Krugman（1979）基于M-F-D 模型，总结出三元悖论（又称不可能三角），即资本自由流动、固定汇率以及独立的货币政策三者不可能同时实现，至多实现其中两者。三元悖论引发了广泛讨论。作为新开放经济宏观经济学的奠基人，Obstfeld 和Rogof（f 1995，1996）认为，汇率制度将直接影响货币政策的效果，经济越开放，通货膨胀的跨国传导越明显。Obstfeld（2005）等从历史的角度探讨各国在各个历史时期的汇率制度、资本流动与货币政策独立性的选择，认为三元悖论成立[3]。Axe（l 2012）等认为，在固定汇率制度下，东亚国家可以通过冲销干预，避免出现不可能三角，获得货币政策独立性，但会导致金融部门扭曲；在浮动汇率制度下，通过冲销干预，货币政策不但可实现独立性，也不必以金融部门扭曲为代价。但是，由于中央银行面临大量的冲销成本、外汇储备的估值损失，这导致货币政策独立性必然会受到影响[4]。Klein 和Shambaugh （2013）认为，可采取中间措施以应对挑战，以应对三元悖论的困境，如针对性资本管制、有限的浮动汇率制度。针对性的资本管制或浮动汇率有利于一国实

货币政策理论

一、简述题 1、简述货币制度基本内容。货币制度是国家以法律形式规定的本国货币的流通结构和组织形式，由有关货币方面的法令、条例等构成。主要包括四个要素：①规定货币币材②确定货币单位③规定本位币和辅币的铸造、发行和流通程序。 2、简述弗里德曼的恒久收入理论。 3、简述流动性陷阱流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效根据凯恩斯的理论，人们对货币的需求由交易需求和投机需求组成。在流动性陷阱下，人们在低利率水平时仍愿意选择储蓄，而不愿投资和消费。此时，仅靠增加货币供应量就无法影响利率。如果当利率为零时，即便中央银行增加多少货币供应量，利率也不能降为负数，由此就必然出现流动性陷阱。另一方面，当利率为零时，货币和债券利率都为零时，由于持有货币比持有债券更便于交易，人们不愿意持有任何债券。在这种情况下，即便增加多少货币数量，也不能把人们手中的货币转换为债券，从而也就无法将债券的利率降低到零利率以下。因此，靠增加货币供应量不再能影响利率或收入，货币政策就处于对经济不起作用状态。 4、简述附加预期的菲利普斯曲线 5、简述费雪方程式。 1911年费雪提出了货币需求方程。P表示价格水平，T表示实物总产出，V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度；M表示货币总量。费雪方程式：MV=PT费雪方程式表示货币存量和货币流通速度之积与名义收入相等。费雪认为人们持有货币的目的在于交易，这样，货币数量论揭示了对于既定的名义总收入下人们所持的货币数量，它反映的是货币需求数量论，又称现金交易数量论。费雪方程式只是一个恒等关系而已，它并没有说明货币存量的变动是否会引起名义收入的等量同向变动，或者货币存量增加后，货币流动速度会自然地下降，从而使名义收入保持不变。费雪认为，货币流通速度是由习惯、制度、技术等因素决定的。由于制度和技术的变迁极其缓慢，所以在短期内可以将货币流通速度视为一个常量。由于货币流通速度在短时间内不会发生较大的变动，因此，当货币存量发生变化后，名义收入就会同向等比例地发生变动，即：当货币存量增加一倍时，名义收入也会增加一倍；当货币存量减少一半时，名义收入也会减少一半。这个方程式的一个结论是：货币量的增加必然引起商品价格的上涨。 6、简述剑桥方程式。 7、简述维克赛尔的累积循环理论威克塞尔累积过程理论由瑞典学派创始人威克塞尔提出。他认为，自然利率是借贷资本的需求与储蓄的供给相一致时，从而相当于新形成的资本之预期收益率的利率。是指从银行的货币利息率和自然利率的关系来说明物价的上升或下降的累积过程和经济周期的理论。这一理论将资本边际利润率和利息率的差异及其相对变动视为宏观经济变动的基本决定因素。根据这一理论，威克塞尔提出控制利息率以维持经济稳定的经济政策主张。威克塞尔的累积过程理论和宏观货币政策主张，不仅是瑞典学派的理论渊源，而且开了现代西方国家干预主义经济学的先河，成为凯恩斯主义经济学的理论渊源之一。威克塞尔所描述的累积过程不是关于产量和就业的累积过程，而是价格水平的累积过程。这是因为，他是在充分就业假定下进行分析的。威克塞尔的累积过程的要点是：当货币利率低于自然利率时，其价格水平将上涨，而且是累积性地上涨；反之，当货币利率高于自然利率时，价格水平将下降，并且是累积性地下降。假定货币利率低于自然利率，企业家获得超额利润，这就会导致增加投资、增加需求（生产要素的需求增加），从而要素价格和收

货币政策的传导机制

房地场市场在理论分析的基础上，建立施加两种约束的SV AR模型来实证分析房地产市场在货币政策传导机制中的作用。实证结果不仅表明房地产市场已经成为我国货币政策传导的重要渠道，证实了宽松的货币政策是房价短期高涨的最主要原因；而且指出：房价的过快上涨对我国的消费和非房地产投资存在明显的挤出效应。关于货币政策传导机制的研究，不同宏观经济学派有不同的分析和结论，但大致可分为“货币渠道”(Money Channel)和“信贷渠道”(Credit Chan-nel)两大类。“货币渠道”学派以凯恩斯主义的利率传导机制、托宾的“Q”理论以及货币学派的货币供应量传导机制为基础，认为货币政策的传导通过货币途径完成。“信贷渠道”学者(Bemanke，1999L12J等)则认为于不对称信息的存在，银行信贷的可得性在货币政策传导过程中占据重要地位。 (一)货币政策影响房地产市场的渠道 1．利率渠道从供给角度来看，利率下降降低了资金的使用成本，房地产投资会增加，社会总需求和产出也随之增加。由于利率尚未完全市场化等体制原因，我国过去的投资利率弹性不明显，但随着资本市场的完善和利率市场化程度的加深，利率对投资的影响正逐年增加。除了直接影房地产的需求和供给，利率渠道还会产生预期效应。当人们预期房价上涨时实际的单位购房成本会减少，从而房地产需求会增加。我国房地产市场的租售比一直都是许多学者批评房地产泡沫的关键，但其实正是预期因素极大地降低了房地产投资人的成本，看似不理性的行为导致的不合理的租售比也能得到理论上的合理解释。这种预期影响在我国近两年的经济中表现得尤为明显，面对上涨过快的房价，虽然政府实施了一系列的抑制政策，但调控政策效应依然有限，其中一个很重要的原因就在于我国仍然实施的是宽松的货币政策，而且由于城市化、刚性需求大等其它原因。人们的预期是房价依然会上涨，这样使得购房的单位成本降低，房地产需求也就依然保持了强劲的增长势头。 2．信贷渠道宽松货币政策下的货币供应量增加使得信贷量增加，社会流动性充裕。当经济前景乐观时，开发商会频频高价拿地，这一方面增加了房产成本，直接提高未来房价；另一方面更加引发了房价上涨的预期。同时，货币供应量增大使得银行信贷量增加，居民购房贷款的可获得性增加，房产需求随之增加，也会进一步推动房价上涨；而房价的持续上涨又必然会吸引更多的资金投向房地产行业，导致房地产投资增加，即在宽松货币政策的刺激下，房价和房地产投资必然是相互促进地不断攀升和增加。 3．资产负债表渠道

货币政策理论综述

货币政策理论发展综述胡海1302305003 摘要：上世纪30年代，以凯恩斯发表《通论》为标志，现代意义的货币政策诞生了。五、六十年代，在凯恩斯提出的货币政策理论的基础上，经过现代凯恩斯主义经济学派的继承发展及其与货币学派的激烈论战，货币政策理论的研究进一步深化，并形成了完整的现代货币政策理论体系。七八十年代，货币政策理论研究的重点集中在货币政策的有效性和货币政策规范的优劣和改进方面。八十年代中期以后，随着各派经济理论的相互融合，如何做到“单一规则”和“相机抉择”的最佳结合成为货币政策理论研究的重点。研究的一般结论是提高中央银行的独立性和实行通货膨胀目标制。关键词：货币政策理论综述货币政策是中央银行为实现一定的货币政策目标，运用各种政策工具调节和控制货币数量和货币价格，进而影响宏观经济的各种方针和措施的总和。货币政策理论是关于货币政策的目标、操作工具、中介指标、作用、传导机制、操作规则以及有效性等方面的理论，是宏观经济理论的一个重要组成部分，其基础是各种货币理论。 1 金本位制及其以前货币政策理论的研究情况 1.1金本位制以前货币政策理论的研究情况 “通货论争”。通货主义者认为，发行银行券必须有十足的黄金做准备，银行券对黄金贴水的原因在于发行数量过多和停止兑现。银行主义者认为，银行券是在商业票据的基础上发行的，是社会所需要的，不兑现也不会过多；银行券的发行不一定有十足的黄金准备，也不必在银行券和金准备之间保持一个固定的比例。 1.2金本位时期经济理论和货币理论发展对货币政策理论的研究起了巨大的推动作用在经济理论方面，这一时期的主导经济理论是以马歇尔为代表的新古典经济学(后来被称为传统经济学)。在货币理论方面，一方面，萨伊的货币面纱论受到人们的信奉和推崇，其核心思想是“货币是中性的”，认为货币仅仅是实体经济的一层“面纱”，它完全不影响实际的变量：投资、产出、就业。另一方面，威克塞尔的累积过程理论，第一次从理论上向处于主导地位的货币面纱论提出挑战。在货币政策理论方面研究的成果主要体现在两个方面：一是威克塞尔在累积过程理论中关于调整货币供应量可以影响实体经济运行的理论。二是“休谟机制”及对休谟机制的批判。 2 两次世界大战之间货币政策理论研究的主要成果 2.1历史背景和理论背景在第一次世界大战前，既没有现代意义上的货币政策理论，也没有现代意义上的货币政

货币政策的传导机制

我国的货币政策传导机制的现状及指导意义货币政策传导机制是指从运用货币政策到实现货币政策目标的作用过程，货币政策传导机制是否完善和高效，直接影响到货币政策的实施效果及对国民经济的贡献。在市场经济条件下，货币政策主要是通过四条途径来起作用的，即利率途径、非货币资产途径、信贷配给途径和汇率途径。我国的货币政策传导机制的发展立场是缓慢而稳定的：在我国尚未改革开放前，我国货币政策传导渠道是由人民银行→人民银行分支机构→企业，基本上没有商业银行和金融市场，传导过程简单直接，从政策手段直接到最终目标；改革开放后的80年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发展，货币政策形成“中央银行→金融机构→企业”的传导体系，货币市场尚未完全进入传导过程；进入90年代以后，金融宏观调控方式逐步转化，货币市场进一步发展，初步形成“中央银行→货币市场→金融机构→企业”的传导体系，初步建立了“政策工具→操作目标→中介目标→最终目标”的间接传导机制。这些关于货币政策传导机制的成就都是有目共睹的，但是其存在的问题我们也不可忽视。目前，我国的货币政策传导机制主要存在以下几个方面的问题：（一）我国的利率市场化水平不高，甚至我国利率还没有达到市场化。从理论上说；利率作为货币政策手段，中央银行可以通过对利率的调节来影响金融市场的资金供求，引导社会投资和消费，以达到预期的货币政策目标，但中国实行的利率管制使利率兼有调节国民收入再分配和资金供求的双重职能，利率调整直接关系到各方面的利益，中央银行不能完全独立地根据货币政策的需要自主决定，甚至出现利率调整与货币政策目标不一致的情况。在我国统一的利率机制下，我国部分金融产品在流通过程中没有差价，导致其产品竞争性的下降，不利于金融产品的流通；（二）在我国人民币持续升值和中美利率倒挂的情况下，央行货币政策的工具更多的使用数量型工具而忽略了价格型工具，导致我国的数量型工具和价格型工具相互隔离，相互影响较弱，难以形成有效的市场传导机制；（三）作为货币政策主要传导中介的金融市场发展不完善，货币政策的作用难以发挥。我国的许多商业银行仍然受“慎贷”思想影响，往往在经济波动较大的时期，不愿

我国货币政策的传导渠道分析

我国货币政策的传导渠道分析【摘要】：货币政策是市场经济条件下，国家为实现既定的经济目标而进行宏观调控最重要的手段。“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”是目前我国实行货币政策的目标。但是，我国货币政策的传导机制还不完善，滞后的金融体系市场化进程、货币政策传导主体和传导客体尚未充分发挥自身职能及宏观外部环境的不利都影响到货币政策的传导效率。货币政策有效性在很大程度上取决于货币政策的传导机制，本文从货币政策的传导机制方面讨论货币政策的有效性，分析了货币政策传导机制不通畅的外在表现及其原因，并对疏通货币政策的有效性提出一些建议。【关键词】：货币政策；传导渠道；货币渠道；信用渠道；传导渠道有效性【引论】货币政策是政府为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应和利率进而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总称,在国家宏观经济调控中占有重要地位,货币政策理论在宏观经济学中也处于核心地位,在货币政策的研究中涉及到一个相当重要的方面即货币政策的传导渠道问题。一、货币政策传导渠道的理论基础自20世纪30年代凯恩斯建立宏观经济学的分析框架以来，各经济流派从不同的经济条件出发和各自所依据的假设不同，形成了不同的货币政策传导渠道理论，从大的方面进行区分，主要分为“货币渠道”和“信贷渠道”两条渠道。 “货币渠道”的分析主要是依据以下假设来展开的：一是假定价格粘性；二是经济中只存在着货币和债券两种资产，并且贷款和债券之间可以相互替代：三是金融市场的信息是完全的、对称的，金融市场处于市场出清状态。“信贷渠道”和“货币渠道”的主要区别是在第二个和第三个假定上，信贷渠道以不完全的金融市场分析为前提，认为金融市场的不完全性在经济中是普遍存在的，同时信贷渠道认为银行的资产主要包括储备金、银行贷款和债券，并且银行贷款和债券之间并不能完全相互替代。二、我国近期采用的货币政策传导渠道概况（一）货币政策传导的货币渠道 1、利率渠道

货币政策传导机制

货币政策传导机制货币政策传导机制货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。 1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论凯恩斯学派的货币传导机制理论，可以归纳为：中央银行通过改变货币供给M，改变了利率r，而利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资I以乘数方式变化，而投资的增减则会进一步影响总支出E和总收入Y。这个过程可以直观地用符号表示为：M→r→I→E→Y. 在这个传导机制发挥作用的过程中，关键环节是利率。但上述分析是凯恩斯学派最初的分析，仅仅从局部均衡的角度，显示了货币市场对商品市场的初始影响。而并没有考察商品市场对货币市场的影响，没有反映出两个市场之间循环往复的反馈作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派又进行了进一步的分析，即一般均衡分析。其主要内容如下：第一，假定货币供给增加，如果产出水平不变，利率会相应下降；下降的利率会刺激投资，引起总需求增加，进而推动了产出和收入的相应增加。这是货币市场对商品市场的作用，也是局部分析。第二，产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加，这时如果没有新增加的货币供给，则货币需求相对上升将导致下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。第三，利率的回升，会使总需求减少，产量下降，收入减少。收入的减少引起对货币的需求下降，则利率又会回落。这就是货币市场和商品市场之间往复不断相互作用。第四，以上的循环往复最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足了货币市场均衡和商品市场均衡两方面的均衡要求。在这个点上，可能是利率较原先的均衡水平低，而产出量较原先的均衡水平高。2、货币学派的货币政策传导机制理论与凯恩斯学派不同，弗里德曼的现代货币数量论则强调货币供应量变动直接影响名义国民收入。用符号表示就是：M→E→I→y。货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，而是货币供应量在整个传导机制中发挥着直接作用。货币供应量对名义收入的具体影响过程如下所述。过程步骤一：M→E 表示的是货币供应量的变化直接影响支出。其原理是：第一，根据货币需求理论，货币需求有其内在的稳定性。第二，弗里德曼的货币需求函数中不包含任何的货币供给因素，因而货币供给的变动不会直接引起货币需求的变化；至于货币供给，在现代货币制度中由中央银行控制，货币主义将其视为外生变量。第三，当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过他们愿意持有的货币量，即货币供给量大于货币需要量，从而利率下降，公众支出增加。过程步骤二：E →I 表示的是变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这是对资产结构进行调整的过程。过程如下：第一，超过意愿持有的货币即大于既有需求的货币供给，或用于购买金融资产，或用于购买非金融资产，直至进行人力资本的投资。这样将改变金融市场、商品市场，乃至人力资本市场的均衡。第二，货币持有者对金融资产、非金融资产以及人力资本的投资会引起这些资产相对收益率的变动。如果投资于金融资产偏多，金融资产市值上涨，受益相对下降，从而会刺激对非金融资产的需求；如果对非金融产品投资增加，也就是说产业投资增加，那么既可能促使产出增加，也会促使产品价格上涨。第三，上述过程的结果必然会引起资产结构的调整，而在这一调整过程中，不同资产的收益率又会趋于相对稳定状态。

美国货币政策对中国货币政策影响的文献综述

龙源期刊网 https://www.360docs.net/doc/a610959916.html, 美国货币政策对中国货币政策影响的文献综述作者：韩承益来源：《科学与财富》2020年第11期摘要：美国货币政策越来越受到世界各地学者的关注，这主要是由于在世界经济体系当中，多数国家都会受到来自于美国货币政策溢出效应的影响。中国作为开放经济的一员，也受到美国货币政策的影响。本文系统梳理了美国货币政策对中国货币政策影响的研究文献，为未来这一领域的研究奠定基础。关键词：美国货币政策;中国货币政策;开放经济一、美国货币政策对中国货币政策影响的理论基础结合众多研究美国货币政策对中国货币政策影响的文献，其中非常重要的一个理论就是开放经济理论（Open Economy Theories）。对于描述开放经济的模型，其中最为主流的就是蒙代尔-弗莱明模型（Mundell-Fleming model;Mundell，1968;Fleming，1962），也称为IS-LM-BP 模型。与封闭经济IS-LM模型相比，它引入了名义汇率、利率和产出之间的短期关系，得出一个经济体在固定汇率制度和完全资本流动性下无法保持货币政策独立性的结论。这个结论也被称为“不协调一致的三位一体”（inconsistent trinity）或“不可能存在的三位一体”（impossible trinity）。为了解释汇率的高方差，Dornbusch （1976）提出了他的“overshooting model”，假设对汇率的预期是理性的而不是静态的。Mundell-Fleming-Dornbusch （MFD）的工作为这一领域的后续研究提供了一个基本框架，是开放经济研究中最重要的早期成果。然而， MFD模型有两个主要缺点：第一，资本账户是利率水平的函数让人难以信服;第二，外部平衡的定义受到质疑，它忽视了外部平衡在实现可持续消费和投资道路方面的作用（Obstfeld， 2001）。这些缺陷使得MFD模型无法弥合短期和长期之间的差距，因此，在分析动态变化时需要采取新的方法。国际宏观经济分析研究的另一个分支是对经常账户的跨期处理（intertemporal approaches to the current account）。Buiter （1981）和许多其他学者发展了这种方法，其中经常账户反映了一个国家的借贷，储蓄和投资代表了最佳的前瞻性决策，凯恩斯模型中通常忽略的外国利息支付也包括在内。其中心思想是，任何时候的贸易赤字都被视为反映了消费机会的跨时期转移。消费者在不景气的时候借来钱，在好的时候借出钱，以实现消费平稳;因此，一个国家在好（坏）时期生产（消费）更多，消费（生产）更少，导致经常账户盈余（赤字）。这种基于微观的观点区分了长期冲击和临时冲击的影响，为思考重要和相互关联的政策问题提供了一个新的概念框架。Obstfeld和Rogoff （1995）构建了国际宏观经济模型的现代方法，即新的开放

作业货币政策的传导机制

货币政策的传导机制什么是货币政策的传导机制？货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。其中中介指标的变量主要有利率、货币供给量、基础货币、超额准备金、汇率等。非货币性资产，指货币性资产以外的资产，包括存货、固定资产、无形资产、股权投资以及不准备持有至到期的债券投资等。非货币性资产有别于货币性资产的最基本特征是，其在将来为企业带来的经济利益，即货币金额是不固定的或不可确定的。关于货币政策的传导渠道问题,各派理论有着不同的看法。如:凯恩斯的货币利率传导管道理论;新古典综合学派的托宾q效应理论以及莫迪利亚尼的财富效应理论;货币学派对货币供应量在整个货币政策传导机制上的直接作用的强调;新凯恩斯学派的信贷传导机制理论等等但是随着理论的逐渐发展,总得来说,可以将货币政策的传导管道理论归纳为:利率渠道、非货币资产价格渠道和信用渠道。以下我们简述这些渠道的基本思想。 1.利率传导管理理论利率的传导管理理论是由凯恩斯IS-LM的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。凯恩斯认为利率的变动会影响投资、消费进而影响总需求，使就业和国民收入得到调节。当一国货币当局采取扩张型货币政策时会导致货币供给量

增加，在保持货币需求量不变的前提下，利率会下降，这又会是的投资的增加，进而国民收入的增加。如下图：这一过程可以简单的归为：货币供给量M↑→实际利率水平r↓→投资I↑→总产出Y↑。 2．非货币资产价格渠道非货币资产价格渠道包括托宾的q理论和弗朗科·莫迪利安尼生命周期消费理论。美国经济学家詹姆斯·托宾提出了股票价格会影响企业的投资的理论。按他的说法，企业市场价值与其重置资本之比，可以作为衡量要不要进行新投资的标准。他把这一比率称为“q”。企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额，它等于每股的价格乘总股数之积。企业的重置资本指建造这个企业说需要的成本。因此q=企业的股票市场价值/新建造企业的成本。如果q > 1,则企业的市值大于其重置资本的成本,也就是说,相对于企业的市值而言,投资新厂房和设备比较便宜,因而投资增加,产出增加。反之则相反。托宾这种“q”说，实际上是说，股票价格上升时，投资会增加。货币政策在这一过程的传导可以