基于金融经济周期理论的金融危机成因研究
全球金融经济危机的成因和经验总结
全球金融经济危机的成因和经验总结作者：龚方海来源：《经营管理者·上旬刊》2016年第04期摘要：美国爆发的次贷危机引发了全球性的金融经济危机，给世界各国的经济发展都造成了较大的影响及打击。
本文详细的分析了全球金融经济危机产生的原因，并总结了全球金融经济危机的几点经验。
关键词：全球金融经济危机成因经验总结2007年8月美国次贷危机的爆发迅速的蔓延到金融各个领域，并随着经济全球化的加深影响到全球其他国家，造成全球性的经济萧条以及金融动荡。
这次金融危机波及范围之广以及连锁效应是前所未有的，因此，对全球金融经济危机的成因以及经验进行详细的研究与分析，对我国及其他国家市场经济稳定健康的发展具有重要意义。
一、全球金融经济危机的成因分析1.从经济理论层面来分析。
1.1制度因。
自由主义的泛滥是全球金融危机爆发的根源，美国的市场经济模式反对政府干预，强调自由主义以及市场力量对促进经济的发展作用。
长期以来许多的美国人都将这种经济模式视作自由经济的现实典型范式，随着经济全球化的不断加深，这种模式的自由化理念更加的深入人心。
全球金融危机源于美国的新自由经济政策，从制度层面来看，政府对经济的干预较小甚至是不干预，放任金融资本的自由，再加上美国资本主义社会制度上存在的矛盾与缺陷，最终引发金融危机。
1.2政策因素。
美国长期实行宽松的货币政策以及低利率，这是导致全球金融经济危机产生的政策原因，宽松的货币政策直接影响了美国房地产市场行情的变化，加剧了美国房地产市场的泡沫，加速了次贷危机的产生。
美联储在发行货币时脱离了实体经济，致使虚拟经济严重脱离实体经济进而过度的膨胀，当这种现象达到一定程度时，就可能出现严重的巨额财政赤字、通货膨胀直至产生金融经济危机。
1.3市场因素。
从更微观的角度来看，金融体系风险的逐步积累是全球金融经济危机产生的市场原因。
金融的过度创新以及金融工具的衍生性，再加上金融监管的滞后，导致了资金的流动性过度，造成了金融市场过热，最终使金融体系变得越来越不稳定。
金融经济周期理论
金融经济周期理论金融经济周期理论（Financial Business Cycle Theory）[编辑]金融经济周期理论的概述金融体系显著影响经济周期的运行规律。
20世纪80年代，Bernanke等人的开创性研究对货币和证券“中性论”进行了批判，金融经济周期理论才取得突破性的进展，其后的一系列研究奠定了金融经济周期理论的基础，并建立了一般理论框架。
金融经济周期是一个较新的概念，它主要是指金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体系传导而形成的持续性波动和周期性变化。
法国中央银行专家组将金融经济周期作了如下定义，用与经济长期均衡水平密切相关的金融变量度量的经济实质性、持续性波动。
因此，金融经济周期实际上反映了经济波动与金融因素之间的关系，体现了金融变量对真实经济周期的重要影响。
传统的周期理论认为金融因素不会对真实经济产生实质性的影响，强调实物因素在经济周期生成和传导中的作用。
然而，历次货币危机和金融危机证明，金融因素对经济周期运行的影响十分显著。
1890年，巴林危机不但令阿根廷陷身囹圄，而且波及奥地利和土耳其；1914年，美国的金融恐慌导致经济衰退；1931年，中欧货币危机波及全世界，并引发大规模国际债务违约；发生在1980年前后的发展中国家债务危机，使拉美经济增长在随后十几年里持续萎靡；1994—1995年，墨西哥比索危机再现了拉美债务危机的阴影；1997年，东南亚金融危机对世界各国经济的消极效应至今犹忆。
金融因素决定着现代经济周期的运行规律，国际游资、汇率和货币危机、外债清偿问题等无不对经济周期起着重要的影响。
在金融工具的创新不断取得突破的情况下，金融管制放松和全球金融市场的融合已成为一种发展趋势。
资金的高度流动性改变了经济周期的运行特征。
现代金融周期表现出与真实经济周期、古典经济周期完全不同的特征事实，任何微小的变化都可能通过金融市场的放大和加速作用而对国民经济产生巨大的冲击。
传统周期理论已无法解释短期经济剧烈波动的现象。
08金融危机产生的原因及过程
《金融理论在中国的实践》总结论文论文名称：简述2008金融危机产生的原因、过程及影响和应对措导论本篇论文主要针对2008年全球金融危机产生的原因、过程及影响和应对措施进行阐述。
主要包括三大方面的内容：（一）2008金融危机产生的原因及过程。
其中又包括两小方面的内容。
（1）2008金融危机产生的主要原因：一是按揭贷款证券化。
二是宽松的货币政策。
三是放松金融监管。
四是全球化的负面影响。
2008金融危机产生的更深层次原因主要有：一是超前消费长期积累酿成的恶果。
二是美国的银行为高薪所累。
三是美国目前缺乏新兴的产业。
（2）2008金融危机的过程。
2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警。
汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账准备。
面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融（New Century Financial Corp）在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工等等。
（二）2008金融危机对世界的影响及世界各国应对金融危机采取的措施。
其中又包括两小方面的内容。
（1）2008金融危机对世界各国的影响：金融危机使生产停滞,消费减少,经济发展缓慢,自然地有些企业缩减规模,有些企业倒闭,好多人下岗了。
美国股市创出自“9·11”事件以来单日最大跌幅；伦敦和巴黎股市跌幅接近4%，俄罗斯股市MICEX指数更是暴挫6.2%等等。
（2）世界各国应对2008金融危机采取的措施：一是援助或接管问题金融机构。
二是直接注资资本货币市场。
三是全力保障个人存款安全。
四是大规模收购不良资产。
五是全球主要央行同步降息。
世界各个国家应对2008金融危机采取的基本理念及具体措施：一是加大经济及投入力度，创造就业岗位。
二是加大对小企业扶持力度，避免大幅裁员。
三是加大就业投入，提高就业服务针对性。
四是采取措施促进青年就业。
经济周期的理论分析和实证研究
经济周期的理论分析和实证研究经济周期是指经济活动在一定时间内的波动，通常伴随着就业、投资、产出、价格等一系列指标的不断变化。
经济周期是市场经济中不可避免的现象，对于政策制定、产业发展、投资决策等方面都有重要的影响。
本文将从理论和实证两个方面对经济周期进行分析和研究。
一、经济周期的理论分析1.古典经济学理论古典经济学认为，经济周期是供求关系失衡的结果。
经济繁荣期，供求相对平衡，市场资源充足，企业投资增加，创造更多就业机会，进而推动进一步生产和消费的提高。
但随着时间的推移，市场资源过度消耗，供大于求，失衡的供求关系导致了衰退，最终导致经济周期的起伏。
2.凯恩斯主义理论凯恩斯主义认为，经济周期是由于投资需求的波动导致的，而不是古典经济学认为的供求失衡。
这个理论认为，投资者的乐观和悲观情绪会影响他们在短期内的投资行为，从而影响市场的运作。
如果投资者保持乐观情绪，投资将大量增加，创造了繁荣期；如果投资者悲观，投资将受到限制，导致经济萎缩，形成经济周期。
3.新克拉克主义理论新克拉克主义理论认为，经济周期可以通过模型预测并控制。
这个理论认为，每一个周期都有一个正常的经济状态，当经济波动超过正常水平时，政府应该对市场进行干预，改变市场预期和行为方式，以防止经济周期形成。
二、经济周期的实证研究实证研究是通过对历史数据和现实经济活动的分析，来验证和比较不同理论。
下面介绍一些关于经济周期实证研究的案例。
1.美国经济周期近年来，美国经济发展过程中的周期性波动备受关注，因为这对于全球的经济周期也有很大的影响。
根据美国经济官方数据和经济学家的研究，每个周期的时间长度不同，而产出增长和失业率是两个常用的指标，来检测这些波动。
这些数据显示，美国的经济周期可以用经济理论来解释，包括凯恩斯主义和新克拉克主义。
2.中国经济周期中国经济快速增长的过程中，也存在周期性波动，尤其是在金融危机爆发以后变得更加复杂和深刻。
中国官方经济数据可以描绘出这些波动，并且研究表明，外部因素、货币政策和政府刺激政策对于这些波动有很大的影响。
依据马克思主义政治经济学原理浅谈金融危机.doc
依据马克思主义政治经济学原理浅谈金融危机21世纪充满机遇和挑战，在跨世纪的新纪元征程中，向种种社会现象和前沿问题挑战已成为衡量跨世纪人才的标准和尺度。
这些年来，金融危机和经济危机越来越多的被人们所关注，很多人开始了解GDP,开始关心CPI。
从亚洲金融风暴到08年由美国次贷危机所引发的金融危机，以至于这一段时间的CPI持续上涨，牵动了很多人的心！不断蔓延的国际经济危机，促使人们思考资本主义经济为什么会不断发生危机，进而想知道马克思是怎样分析资本主义经济危机的。
马克思认为，经济危机本质上是一种制度现象，是资本主义生产相对于劳动者有效需求的过剩。
导致危机的最深刻根源是资本主义经济的基本矛盾，即生产的社会性与生产资料资本主义私人占有制之间的矛盾。
马克思经济危机理论的基本观点可以概括如下。
资本主义经济制度是以雇佣劳动制度为基础的。
在这一制度中，资本与劳动存在着根本对立。
为了最大限度地追求剩余价值，资本主义企业一方面不断增加资本积累、提高劳动生产率，另一方面尽可能压低工人的工资。
这样就形成了生产的无限扩大和普通劳动者购买力相对不足的矛盾，需求增长经常赶不上生产增长，从而导致生产过剩的经济危机。
资本主义生产是社会化大生产，生产的社会化使各个企业和部门之间的相互联系和相互依赖日益紧密，要求资源在它们之间的分配或配置保持一定的比例关系。
同时，整个社会经济的运动却受私人利益支配和市场竞争调节。
这样就产生了个别企业的有组织性和整个社会经济的无组织性的矛盾，经济发展中的正常比例关系经常遭到破坏。
这是产生危机的重要条件。
信用和股份制的作用日益增强，成为资本积累的强有力杠杆和资本主义经济发展的必然结果，它们使生产和消费可以超出自有资金的限制而获得跳跃式的增长。
但是，它们也创造出了巨大的过剩生产能力和大量的虚假需求。
随着资本的积累和生产力的发展，资本的有机构成不断提高。
这一方面使单位资本对劳动力的需求相对减少，导致劳动力相对过剩；另一方面使单位资本所获得的平均利润率出现下降趋势，导致资本过剩。
第七章经济危机和经济周期
第二节 经济危机传导机制
一 经济危机到金融危机的理论逻辑 二 经济危机的传导机制
一 经济危机到金融危机的理论逻辑
➢ 经济危机到金融危机的基本路径 ➢ 经济危机与金融危机的相互作用机理
二 经济危机的传导机制
➢ 生产传导机制 ➢ 交换传导机制 ➢ 分配传导机制 ➢ 消费传导机制
第三节 经济周期理论
一 经济周期理论模型 二 经济周期类型与模型 三 经济周期的分析与预测
一 经济周期理论模型
➢ 经济周期理论一般模型及其变量的分析 ➢ 经济周期理论模型的新变化
二 经济周期类型与模型
➢ 短周期模型 ➢ 中周期模型 ➢ 长周期模型 ➢ 叠加周期模型
三 经济周期的分析与预测
➢ 经济周期分析方法 ➢ 经济周期预测方法 ➢ 控制经济周期的政策
第七章 经济危机和经济周期
第一节 经济危机理论 第二节 经济危机传导机制 第三节 经济周期理论二Fra bibliotek经济危机的表现形式
➢ 经济危机与货币危机 ➢ 经济危机与房地产泡沫 ➢ 经济危机与网络危机 ➢ 经济危机与证劵危机 ➢ 经济危机与信贷危机
三 经济危机与资本主义发展
➢ 资本主义发展时期的经济危机特征 ➢ 后工业社会资本主义经济危机特征
马克思经济学关于经济危机和金融危机的论述_兼论当代资本主义经济危机和金融危机的实
第26卷 第1期2010年2月 忻州师范学院学报JOURNAL OF X I N ZHOU TE ACHERS UN I V ERSI TY Vol.26 No.1 Feb.2010 马克思经济学关于经济危机和金融危机的论述———兼论当代资本主义经济危机和金融危机的实质贾 轶(河南大学,河南开封475001)摘 要:马克思恩格斯较为全面地论述了经济危机产生的可能性、由可能性转化为现实性的条件、资本主义经济危机产生的物质基础和根源等;马克思所说的“货币危机”、“信用危机”即我们现在所说的“金融危机”,并且他区分了作为“普遍的生产危机和商业危机的一个特殊阶段”的货币危机与“那种也称为货币危机的特种危机”即独立的货币危机两种不同的金融危机,马克思更加看重的是前一个意义上的金融危机;当代资本主义金融危机只是经济危机的一个特殊阶段,其根源在于资本主义生产方式本身或资本主义基本矛盾。
关键词:马克思经济学;经济危机;金融危机;资本主义生产方式中图分类号:F039 文献标识码:A 文章编号:1671-1491(2010)01-0116-04 关于经济危机理论,马克思本来打算是在他的于1857—1858年所形成的题为《政治经济学批判》的六册计划的最后一册《世界市场》中加以全面系统的论述,但未能实现,而在《资本论》、《剩余价值理论》、《反杜林论》等著作中,马克思恩格斯留下了大量关于经济危机和金融危机理论的论述和提示。
这些论述对于我们正确认识当代资本主义经济危机和金融危机具有重要意义。
1 经济危机发生的可能性和转换为现实性的条件马克思认为在简单商品流通中就已经包含危机的抽象可能性。
指出:“危机的第一种形式是商品形态变化本身,即买和卖的分离”[1:582],当买和卖“内部不独立(因为相互补充)的过程的外部独立化达到一定程度时,统一就要通过危机显示出来”;“危机的第二种形式是货币作为支付手段的职能”,“分别起到价值尺度和价值实现的作用”,“危机的可能性就包含在这两个时刻的分离中”,“因为同一笔货币是对一系列的相互交易和债务执行这种职能,所以无力支付的情况就不止在一点而是许多点上出现,由此就发生危机”[1:587]。
金融危机、经济危机与生态危机
一、金融危机与经济危机金融是经济发展到一定阶段的产物。
金融最初只是扮演着商品交换中介工具的作用，随着经济的发展，金融市场的功能和作用也在不断丰富，目前已是现代经济运行中不可或缺的一个环节。
在现代经济中，金融的最大作用是提高了资源配置效率，金融市场通过聚集资金、引导资金流向，在优化资源配置，促进经济增长中发挥着巨大的作用。
然而，也正是由于金融的这种功能，当存在市场失灵，并且这种失灵的影响积聚到一定程度后，金融市场导致资源配置偏离合理状态的结果也是十分可怕的，通常会以爆发金融危机、经济危机的极端形式，以资源浪费的巨大代价实现资源配置重新调整。
.金融危机的实质是经济危机，因为金融危机本质上是实体经济出了问题。
金融市场上的资金对应着的是实体经济中的各种资源要素以及由这些要素组合在一起的经济活动。
因此，金融市场上资金的聚集与流动就意味着实体经济中资源的整合与配置。
实体经济发展影响着金融市场资金的流向，而金融市场的运行也影响着实体经济发展的结构、规模、速度与效益。
实体经济增长，金融市场就一定繁荣。
同理，实体经济出了问题，就一定会反应到金融市场，而金融市场恐慌，也会进一步加剧经济危机。
现实中，金融还会通过加速与减速效应，对经济增长与衰退产生倍增的影响。
在金融与经济如此密不可分的现代经济中，金融市场是实体经济的晴雨表，经济危机的震波总是最先反应到敏感的金融市场。
然而，金融危机只是经济危机的表象，金融危机的背后是不可抗拒的周期性经济危机。
经济危机最一般的理解是，由于消费支出与投资支出不足所构成的有效需求不足导致生产过剩、经济骤然衰退。
GDP=C+I+G+X,从这个经济增长的公式可看出，生产与消费是经济运行最基本的环节。
经济持续运行的基本条件是经济总产出与居民消费支出和企业及政府投资支出之和相等。
居民消费支出是由可支配收入及消费意愿决定的，而企业或政府投资支出是由企业盈利的目标与政府宏观调控政策所决定的。
一般来说，在经济增长的上升时期，投资回报高，企业生产有利可囝，经济增长加速，就业充分，居民收入增长，居民消费支出与企业投资支出增加。
经济危机理论知识点总结
经济危机理论知识点总结引言经济危机是指在经济系统中出现严重的货币危机、金融机构危机、生产和交易停滞、失业率暴增、通货膨胀严重等现象，从而严重影响国家的社会发展和人民的生活。
经济危机不仅给一个国家的经济带来严重的冲击，也会对全球经济造成负面影响。
因此，对经济危机的原因、影响和应对措施的研究具有重要的理论和实践意义。
一、经济危机的定义和分类1. 经济危机的定义经济危机是指在一定时期内，国家或地区的经济系统出现严重的崩溃、破产、通货膨胀或其他严重经济问题，导致社会财富急剧减少或失衡的现象。
通常经济危机表现为金融危机、货币危机、负增长、通货膨胀等多种形式。
2. 经济危机的分类根据危机的起因和性质，经济危机可以分为多种类型。
按照危机的起因可以分为内在危机和外部危机；按照危机的影响范围可以分为全球性危机和国家性危机；按照危机的性质可以分为短期危机和长期危机等。
二、经济危机的原因1. 经济周期理论和危机理论按照马克思主义的经济周期理论，经济发展具有周期性，并且周期的起伏是因为资本主义生产方式内在的矛盾。
随着经济周期的发展，资本积累、生产过剩、投资行为等都会引发经济危机的发生。
2. 全球化和经济危机全球化使得不同国家和地区的经济联系更加紧密，但是也加剧了国际金融危机、货币危机等危机的传播和影响。
经济全球化加大了金融市场的波动性，同时也让跨国公司和金融机构承受了更大的风险。
3. 政府政策和经济危机政府政策对经济发展和危机的发生有着重要影响。
比如，在货币政策方面，政府的过度印钞、央行的无序扩张等都可能导致通货膨胀和货币危机的发生；在财政政策方面，政府的财政赤字、过度开支等也可能引发经济危机。
4. 金融市场和经济危机金融市场的不稳定和风险传递也是经济危机发生的重要原因。
如金融衍生品的波动、市场机制失灵、金融机构的破产等都会对经济造成严重冲击。
5. 全球气候变化和经济危机全球气候变化给经济带来的不确定性和影响也不容忽视。
货币政策与金融危机的关系研究：理论综述
弈 的角度 ，以第一 代 、第 二代 货币危 机理论 为代 表 。
理论 为代表 。 可 以看 出 ，金融危机理论 的演进 ，经历 了 “ 由强
海克 （ １ ９ ３ ５ ）在其第一 部专著 《 货币理论 与商业
用 。他认 为 ，货 币量 的改变永远不可 能维持经济 的均 衡 ，相 反会 破坏经济均衡 。扩张性货 币政 策下 ，利率 下 降导致 了信贷过度增 长和资产价格过 度上涨 ，刺激
ｃ ｒ ｉ ｓ ｉ ｓ ａ ｎ ｄ ｍｏ ｎ ｅ ｔ ａ ｌ ’ Ｙ ｐ ｏｌ ｉ ｃ ｙ ａ ｎ ｄ ｍａ ｋ ｅ ｓ ｒ ｅ ｌ ｅ ｖ ａ ｎ ｔ ｃ ｏ ｍｍｅ ｎ ｔ ｓ ．
Ｋｅ ｙ Ｗｏ ｒ ｄｓ ：ｆ ｉｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ ｃ ｒ ｉ ｓ ｉ ｓ ，ｅ ｎ ｔ ｅ ｒ ｐ ｒ ｉ ｓ ｅ ｓ ’ｄ ｅ ｂ ｔ ，ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ ｇ ａ ｍ ｅ， ｉ ｎ ｆ ｏ ｒ ｍａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｓ ｙ ｍｍｅ ｔ ｙ ， ｍｏ ｒ ｎｅ ｔ ａ ｒ ｙ ｐ ｏ ｌ ｉ ｃ ｙ
（ ４ ）金融 市场信息不对 称的角度 ，以第 三代金融危机 循 环》 中 ，强 调 了货 币 因素 在经 济周 期 中的重要 作
调宏观 因素到强调微观 因素 ，再到宏观 因素与微观 因 素并重 ”的发展过程 。货币政策在金融 危机理论 中的
了投 资增加和经济繁荣 。货币 当局得 以通过通胀 的方
ｅ ｘ ｐ ｅ ｒ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ｓ ｔ ｈ ｅ ｄ ｅ ｖｅ ｌ ｏ ｐ ｍｅ ｎ ｔ ｆ ｒ ｏ ｍ ｅ ｍｐ ｈ ａ ｓ ｉ ｚ ｉ ｎ ｇ ｏ ｎ ｍａ ｃ ｒ ｏ ｆ ａ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ ｔ ｏ ｍｉ ｃ ｒ ｏ ｆ ａ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ ，ａ ｎ ｄ ｉｎ ｆ ａ ｌ ｌ ｙ ｔ ｏ ｂ ｏ ｔ ｈ ｔ ｈ ｅ ｍａ ｃ ｒ ｏ ａ ｎｄ ｍｉ ．
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基于金融经济周期理论的金融危机成因研究
内容摘要：本文基于金融经济周期理论，结合金融危机实例对金融危机的形
成、发展和蔓延进行剖析。分析指出信息不对称产生的市场摩擦会放大流动性冲
击，经由“借款人资产负债表渠道”和“银行信贷渠道”两个最重要的放大传导机制
在金融体系内迅速传导和扩散。
关键词：金融危机 信息不对称 市场摩擦 流动性冲击 放大机制
金融经济周期是指金融经济活动在内外部冲击下, 通过金融体系传导而形
成的持续性波动和周期性变化（Mishkin，F.S，1999）。对于如何解释货币冲击
或股市崩盘导致的短期经济剧烈波动，传统周期理论已然不具备说服力。而金融
经济周期理论从委托-代理问题切入，为人们认识金融危机的形成、发展和蔓延
提供了一个全景式的视角，同时对现行货币政策的操作具有一定的启示。
理论回顾
Bagehot最早正式将金融因素引入经济周期模型，并尝试建立内生经济周期
理论。他指出，当银行家手中的可贷资金余额全被借光，将会刺激真实经济扩张，
拉动真实利率和商品价格上升。在繁荣阶段过后， 整个经济结构就变得十分脆
弱，这将导致经济扩张的结束（宋玉华、李泽祥，2007）。
Fisher（1933）等人提出的信贷周期理论奠定了金融经济周期理论的基础。
Fishe的债务-通货紧缩理论指出在信息不对称、存在金融市场缺陷的条件下，经
济繁荣阶段的“过度负债”与经济萧条阶段的“债务清算”及“困境抛售”等外生冲
击，是生成信贷周期的重要原因，银行信贷是经济周期的重要传导渠道。
由于“货币中性论”一直占据着主流地位，导致金融经济周期理论发展迟缓。
到20世纪80年代，Bernanke等人对货币和证券“中性论”进行了批判，认为金融
因素对经济周期运行影响显著，金融经济周期理论取得突破性进展。该理论从委
托-代理问题切入，认为信息不对称产生的市场摩擦会放大金融冲击，解释了货
币或资产价格冲击导致经济短期剧烈波动的现象。“借款人资产负债表渠道”和
“银行信贷渠道”是金融经济周期里两个最重要的放大传导机制，通过市场摩擦发
生作用（Campello，M，2003）。金融市场上起初较小的冲击，被这两个机制不
断放大，致使流动性加速收缩，影响企业的融资条件和投资水平，从而导致经济
出现剧烈的波动。
信息不对称在金融危机形成与发展中的作用
金融经济周期理论认为信息不对称，或由不完全市场和合同造成的不可证实
的信息会产生市场摩擦。市场摩擦使得金融市场上普遍存在逆向选择和道德风险
问题。金融市场上的市场摩擦一方面限制了最优风险分散，另一方面阻碍了资金
的有效配置，即资金流向具有投资机会的投资者。这些投资机会可能是真实项目，
也可能是由于金融资产定价错误造成的市场套利机会。
比如次贷危机发生前的美国金融市场，信息不对称问题就比较严重。由于金
融创新不断涌现，金融产品和市场变得日益复杂。一些金融产品，特别是结构性
产品，其价值依赖于违约事件的相关性结构，这本身就难以估算。对资产抵押证
券定价也很困难，其打包抵押的资产池里包括抵押贷款、学生贷款等资产，要准
确定价就必须对资产池里每一项资产的质量核实、估价。这就产生了信息不对称
问题。此外，专业化导致金融市场进一步细分，能对市场上的金融产品给以正确
估价的投资者越来越少。信息不对称问题在专业投资者和非专业投资者之间变得
格外严重。
市场上缺乏有效监管，导致信息不对称问题更加恶化。各种金融衍生品从“贷
款发起到最终证券化销售”链条上涉及很多环节和机构，美国分散的监管体制使
得没有一个机构能全程监管并负责整体风险状况。美国非银行金融部门（影子银
行体系）在危机发生前几年发展迅速，但美联储对结构投资载体（SIVs）、投资
银行等重要市场参与者缺乏有效监管，未能实现金融安全网的全面覆盖。而市场
监管者又过于信赖新型金融机构自身的风险评估模型和管理能力，对金融机构放
松借贷标准的行为没有及时制止。这样的监管真空把信息不对称的矛盾推向深
化。
信息不对称问题导致的市场摩擦阻碍了市场自我调整，限制了市场套利活
动。套利的速度因为受到套利者资金和知识的限制而降低，专业投资者需要时间
去筹集资金，非专业投资者需要时间去理解如何投资复杂的资产，因而市场摩擦
本身消失得很慢。当市场价格发生异常波动时，市场摩擦的长时间存在阻碍了价
格修正，并且成为流动性冲击放大机制中不可或缺的因素。
流动性冲击与金融危机的互动关系
（一）危机前后的流动性变化
银行体系的流动性变化会贯穿于整个金融危机。通常在危机以前信贷条件宽
松，流动性充裕，筹措资金容易。例如，美国的次贷危机根源其实早已存在。美
联储认为科技泡沫的破裂和9/11事件对经济的冲击可能会导致金融危机，因此
及时应对，在2001-2004年期间为经济提供大量流动性。当成功地化解了这些外
部冲击后，美联储没有及时收回流动性，过多的流动性继续留在货币市场，导致
市场实际利率长时间处于低位，以致房地产市场出现大量泡沫，从而产生危机。
Berger和Bouwman（2008）研究发现银行危机的一个特点就是在危机之前都会
有不正常的正的流动性创造。这一特征完全符合2007-2008年的金融危机，反映
了危机之前资本积聚和借贷标准的放松。
在危机发生后，市场上流动性骤然逆转，从流动性过剩变为流动性紧缩。而
流动性紧缩状况迅速蔓延，最初出现在美国次级抵押贷款市场上的情况恶化扩散
到杠杆融资和与抵押贷款有关的结构性信贷市场，并传递至全球货币市场，随后
影响到从低信用等级到高信用等级的公司信贷市场，并影响到优质居民房屋和商
业房地产抵押贷款市场，最后威胁到新兴市场资产。当流动性紧缩情况继续恶化，
威胁到整个金融体系时，货币当局开始干预市场，行使最后贷款人职责，对受困
的金融机构和相关市场参与者提供流动性，保证金融体系稳定和其职能的正常运
行。
（二）流动性冲击放大机制
“借款人资产负债表渠道”和“银行信贷渠道”两个重要的流动性冲击放大机
制，清楚地解释了危机期间流动性突然变化的原因，以及危机在金融体系内传导
和扩散的路径。