金融市场学

货币市场资本市场的主要区别
（一）货币市场
货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。

主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。

货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电信方式进行的。

市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。

（二）资本市场
资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。

一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。

通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。

概念解释:
年金：当收入流量的时间单位是年，而每年的收入额相等时，这种收入流量称为“年金”。

每年的收入都在期末，这样的年金称为普通年金。

年金现值系数（利率为i的情况下，N年内每年获得1元的年金的现值）A：年金额
净现值NPV（Net Present Value）净现值是指一个投资项目或一种金融资产在整个经济寿命期内现金流量的总现值与期初投资成本之间的差额。

内部收益率IRR（Internal Rate of Return）内部收益率是使一个投资项目或一种金融资产在整个经济寿命期内净现值为0的贴现率。

0)1(1=-+=-=∑=C IRR A C GPV NPV n
t t t
到期收益率（yield to maturity ）是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其当前市场价格相等时的利率水平,它可以从下式中求出：
()()()()∑=+=++++++++=n t t t n n y CF y CF y CF y CF y CF P 133221011111
其中，P 0表示金融工具的当前市场价格， 表示在第t 期的现金流，n 表示时期数，y 表示到期收益率
即期利率是指当前时点上无息债券的到期收益率。

远期利率是指未来两个时点之间的利率水平，是从将来某个时点开始的一定期限的利率。

例：如果投资者以P 的价格购买期限为n 年的无息债券，在债券到期后可以从发行人那里获得的一次性现金支付为Mn ，那么n 年期即期利率s n 为：
n
n s Mn P )1(+=从起点开始的无息债券的贴现利率是即期利率
收益率曲线：利率的期限结构（Term Structure of Interest Rates ，表示了无息债券的到期收益率与期限的关系。

收益率曲线（利率期限结构）反映了不同期限资金的供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供了可参考的依据。

为了解释不同形状的利率期限结构，学者们提出了多种利率期限结构理论或者利率期限结构
形成假说。

完善的利率期限结构理论除了要解释收益率曲线在不同的时间具有不同形状的原因外，还需对下面3个重要的事实给予解释：
a:不同期限债券的利率会趋于同步变动；
b:当短期利率较低时，收益率曲线更有可能向上倾斜；当短期利率较高时，收益率曲线更有可能向下倾斜（倒挂）；
c:大多数的收益率曲线都是向上倾斜的。

为什么大多数的收益率曲线都是向上倾斜的。

1，在正常情况下，收益率曲线从左向右上升，因为期限越长收益率会越高，以反映投资风险随时间拉长而升高的情形。

3，市场分割假说对不同形状收益率曲线的解释：
上升趋势的收益率曲线是因为长期债券市场供求决定的均衡利率高于短期债券市场的均衡利率；反之，当短期债券市场供求决定的均衡利率高于长期债券市场的均衡利率时，收益率曲线呈下降趋势。

投资者一般都偏好期限较短的债券，所以通常情况下，对长期债券的需求要小于对短期债券的需求，长期债券的价格较低而利率较高，故收益率曲线通常向上倾斜
4，流动性偏好假说 (Liquidity Preferred Hypothesis) 是对预期假说和市场分割假说的进一步发展，是对预期假说和市场分割假说的进一步完善。

流动性偏好假说的观点是：长期利率int等于在该期限内预计出现的所有短期利率的平均数再加上一个正的流动性溢价。

即使预期未来短期利率不变或下降，由于投资者偏好短期债券，随着债券期限的延长，流动性溢价也会相应增加，使得长期债券利率大于短期债券利率，因此收益率曲线总是趋于上升。

i nt =
i
t
+i
t+1
e+i
t+2
e+...+i
t+n-1
()
e
n
+
nt
即使预期未来短期利率不变或下降，由于投资者偏好短期债券，随着债券期
限的延长，流动性溢价也会相应增加，使得长期债券利率大于短期债券利率，因此收益率曲线总是趋于上升。

预期假说 (Expectations Hypothesis) 的观点
将1美元投资于1周期债券，到期后，再投入1周期债券：
(1+i t )(1+i t +1e )-1=1+i t +i t +1e +i t (i t +1e )-1≈i t + i e t +1
将1美元投资于2周期债券并持有到期：
(1+i 2t )(1+i 2t )-1=1+2(i 2t )+(i 2t )2-1≈ 2(i 2t
) i 2t ：两周期债券此时（时刻t ）的利率
如果这两种投资策略对投资者来说是无差异的，那么这两种不同期限债券是完全替代品，两种投资策略的预期收益率应相等。

同理，我们可以推导出n 周期债券的利率i nt 等于在这n 个周期内出现的1周期
债券利率的平均值。

n i i i i i e n t e t e t t nt )
1(21-+++++++=
例：预计在今后5年内，1年期债券利率分别为5%, 6%, 7%, 8%, 9%，计算2年期以及5年期债券的利率分别为多少？对收益率曲线的变化进行解释。

i 2=(5% + 6%)/2 = 5.5%
i 5=(5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 7%
1~5年期债券的利率分别为5%, 5.5%, 6%, 6.5%,7%
未来短期利率的上升趋势使得收益率曲线向上倾斜，且期限越长，利率水平越高。

市场分割假说 (Segmented Markets Hypothesis) 的观点是：
期限不同的债券市场是完全分离的或独立的，每一种债券的利率水平在各自的市场上，由对该债券的供给和需求所决定，不受其它不同期限债券预期收益变动的影响。

假定
1.投资者对不同期限的债券有不同的偏好；
2i 2t ()=i t +i t +1e
i 2t =i t +i t +1e 2
2.期限不同的债券不是完全替代的。

3.在期限相同的债券之间，投资者将根据预期收益水平的高低决定取舍，即投资者是理性的；
4.理性的投资者对其投资组合的调整有一定的局限性，许多客观因素使这种调整滞后于预期收益水平的变动。