福斯特：国内EVA胶膜绝对龙头企业

DONGXING SECURITIES

公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告

国内EVA 胶膜绝对龙头企业

——福斯特（603806）

摘要：

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公司是国内EVA 胶膜龙头，世界前三。公司主营业务为EVA 太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜产品的研发，目前公司已经成为国内最大的EVA 胶膜供应商，并跻身世界前三强。公司大力延伸产业链，太阳能电池背板产品销量呈快速增长态势。未来公司的主要发展方向将继续大力发展EVA 胶膜与背板产品，在光伏行业做大做强。

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政策支持下光伏行业投资回暖。太阳能作为一种可再生能源，愈来愈受到世界各国的重视。2002-2012年间全球年新增光伏装机量增长了66倍以上，年化增长率为52.04%，呈加速增长趋势。我国出台各项支持政策，光伏投资显著回暖，2012年、2013年的新增装机容量分别同比增长40%和237%，带动EVA 胶膜需求快速增长。

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公司竞争优势突出。公司EVA 胶膜凭借良好的产品质量和性价比优势逐渐替代国外进口产品，2008年起已超过普利司通、Etimex ，跻身世界EVA 胶膜供应商的前三强。背板产品的持续开发和技术进步体现了公司在光伏电池膜材领域继续拓展、延伸的发展规划。未来公司将依托技术优势，继续研发EVA 胶膜-背板一体化产品等产品。

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募投项目打破产能瓶颈，业绩将快速增长。公司近三年产能瓶颈问题突出，产能利用率基本维持100%以上，同时维持极高产销率。此次募投项目达产后公司EVA 胶膜产能将由1.9亿平方米增至3.7亿平方米，带动业绩快速增长。

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盈利预测及投资建议。预计公司2014-2016年每股收益为1.16、1.35、1.74元。光伏组件行业2014年平均动态市盈率为29.9倍，在该市盈率水平下公司对应股价为34.66元。我们认为14年合理市盈率区间为22-27倍，建议一级市场询价区间为25.52-31.32元，预计上市首日价格区间在28.0-34.5元范围。

财务指标预测

增长率（%） -10.77% -10.78% 12.49% 29.30% 29.38% 净利润（百万元） 502.48

595.55

464.98

542.94

698.12 增长率（%）

-17.77% 18.52%

-21.92% 16.77% 28.58% 净资产收益率（%） 27.89% 31.33% 12.28% 13.03% 15.00% 每股收益(元) 1.47 1.74 1.16 1.35 1.74 PE 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 PB

0.00

0.00

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杨伟

010-********

y ang_wei@

执业证书编号:

S1480512110002 询价区间 18.2-31.32

上市首日定价区间 28.0-34.5

发行上市资料

总股本（万股） 34200.00

发行量（万股）

发行日期 2014-08-27

发行方式 网上发行,网下配售 保荐机构 广发证券股份有限公

预计上市日期

发行前财务数据

每股净资产（元） 5.56 净资产收益率（%） 31.33% 资产负债率（%）

19.01%

主要股东和持股比例

临安福斯特实业投66.17% 林建华

25.00% 临安同德实业投资有8.83%

P2东兴证券新股定价

福斯特（603806）：国内EVA胶膜绝对龙头企业DONGXING SECURITIES

目录

1. 公司是国内EVA胶膜绝对龙头企业 (3)

1.1 公司主营EVA胶膜与电池背板 (3)

1.2 募集资金投向 (3)

2. 光伏行业持续高景气，政策助力我国光伏产业回暖 (4)

2.1 光伏产业持续高景气，新核心在亚洲 (4)

2.2 政策助力我国光伏产业投资回暖 (4)

2.3 EVA胶膜市场需求快速增长 (5)

3. 公司竞争优势突出，盈利水平波动较大 (6)

3.1 技术优势明显，持续产业链拓展 (6)

3.2 业绩与毛利率波动较大 (6)

4. 盈利预测与投资建议 (7)

5.估值定价 (7)

6.风险提示 (8)

东兴证券新股定价福斯特（603806）:国内EVA胶膜绝对龙头企业P3

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1. 公司是国内EVA胶膜绝对龙头企业

1.1 公司主营EVA胶膜与电池背板

公司的主营业务为EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板、共聚酰胺丝网状热熔胶膜

产品的研发，主要产品EVA胶膜和背板都是太阳能电池组件封装专用材料。公司实际

控制人林建华先生结合自身专业背景及热熔胶膜类产品的从业经验，2003年5月设

立杭州福斯特热熔胶膜有限公司进军光伏行业，目前公司已经成为国内最大的EVA胶

膜供应商，并跻身世界前三强。2009年公司太阳能电池背板产品开发成功，并于2010

年实现批量生产，目前该产品销量呈快速增长态势。未来公司的主要发展方向将继续

大力发展EVA胶膜与背板产品，在光伏行业做大做强。

公司董事长林建华直接持有公司25%的股份，并通过持有福斯特实业75%的股权而间

接控制公司66.17%的股份，是公司的实际控制人。此次拟公开发行新股不超过6000

万股，发行后总股本不超过40200万股。

资料来源：东兴证券研究所

1.2 募集资金投向

公司募集资金主要投向年产1.8亿平米EVA胶膜项目、光伏材料研发中心项目。近

十年来，全球年新增光伏装机量增长了66倍以上，年化增长率为52.04%，带动EVA

胶膜需求快速增长，公司EVA胶膜产能利用率近三年超100%，且产销率水平一直

保持高位，产能不足的现象凸显，募投项目的实施对解决公司生产能力不足的瓶颈，