(推荐精品)2015年家电行业分析报告
2015年电梯空调销售安装和维保行业分析报告
2015年电梯空调销售安装和维保行业分析报告2015年1月目录一、行业监管体制、主要法律法规及产业政策 (3)1、行业主管部门和行业监管体制 (3)42、主要法律法规...................................................................................................63、产业政策...........................................................................................................二、行业市场规模及发展趋势 (8)1、电梯行业的市场规模及发展趋势 (8)2、中央空调行业的市场规模及发展趋势 (11)3、电梯、空调代理行业及发展趋势 (13)三、行业风险特征 ..................................................................................14141、行业竞争风险.................................................................................................152、经济周期风险.................................................................................................3、成本上涨风险.................................................................................................15164、技术风险.........................................................................................................一、行业监管体制、主要法律法规及产业政策1、行业主管部门和行业监管体制目前，行业的主管部门和监管体制如下：行业主管部门为国家发展与改革委员会、国家工业和信息化部、国家质量监督检疫总局。
家电行业分析报告
销售收入
42089814.40
34375463.46
22.44
利润
1396855.90
1162242.20
20.19
2、
本行业A
全部工业企业B
与全部工业企业比较A/b(%)
成本费用/利润
29.07
15.83
183.61
成本费用/销售收入
0.96
0.93
104.15
利润/销售收入
0.03
0.06
【负面信息】
美国反倾销诉讼尚未尘埃落定，一旦成立，将对国内彩电生产造成冲击。
IV
1、
运行特点
行业运行平稳，生产、销售同步增长。行业出口保持良好的态势。
主要产品变动
竞争热度据高不下，钢铁、电力行业的影响使成本进一步升高，利润进一步摊薄。
存在问题
重复建设严重，产能供过于求。
上下游变动
钢铁、电力价格的飞涨增加了产品的成本。
1.93
税金总额
760190.1
12.64
64904114.5
1.17
应收账款
6765029
18.62
189500531.6
3.57
产成品
3761904.7
7.14
84078455.6
4.47
V
1、
业内按销售收入排名前十位企业主要财务指标
单位：千元/人
排名
销售收入
资产
利润
从业人数
1
29088280
19813657
3、
本行业A
同比增长
全部工业企业B
a/b
总产值（变价）
44958260.9
家电类财务分析报告(3篇)
第1篇一、前言随着我国经济的快速发展，家电行业作为我国国民经济的重要组成部分，其市场规模不断扩大，产品种类日益丰富。
本报告通过对某家电企业的财务报表进行分析，旨在评估其财务状况、经营成果和现金流量，为投资者、管理层和相关部门提供决策参考。
二、公司概况（此处应填写公司名称、成立时间、主营业务、市场地位等信息）三、财务报表分析（一）资产负债表分析1. 资产结构分析（1）流动资产分析流动资产主要包括货币资金、应收账款、存货等。
通过对流动资产的分析，可以了解企业的短期偿债能力。
- 货币资金：分析企业货币资金的充足程度，评估其短期偿债能力。
- 应收账款：分析应收账款的账龄结构和坏账准备，评估其回收风险。
- 存货：分析存货周转率，评估其存货管理效率。
（2）非流动资产分析非流动资产主要包括固定资产、无形资产等。
通过对非流动资产的分析，可以了解企业的长期投资和资产质量。
- 固定资产：分析固定资产的使用寿命和折旧政策，评估其资产价值。
- 无形资产：分析无形资产的构成和摊销政策，评估其对企业盈利能力的影响。
2. 负债结构分析负债主要包括流动负债和非流动负债。
通过对负债结构分析，可以了解企业的财务风险。
- 流动负债：分析流动负债的构成，评估其短期偿债压力。
- 非流动负债：分析非流动负债的构成，评估其长期偿债压力。
3. 所有者权益分析所有者权益主要包括实收资本、资本公积、盈余公积等。
通过对所有者权益的分析，可以了解企业的资本结构和盈利能力。
- 实收资本：分析实收资本的变化，评估企业融资能力和资本实力。
- 盈余公积：分析盈余公积的提取和使用，评估企业盈利分配政策。
（二）利润表分析1. 收入分析分析主营业务收入、其他业务收入等，了解企业的收入构成和增长趋势。
2. 成本费用分析分析主营业务成本、期间费用等，了解企业的成本控制能力和盈利能力。
3. 利润分析分析营业利润、利润总额、净利润等，了解企业的盈利水平和成长性。
（三）现金流量表分析1. 经营活动现金流量分析分析经营活动产生的现金流量净额，了解企业的现金流入和流出情况，评估其经营活动现金流量质量。
家电企业盈利状况分析报告
家电企业盈利状况分析报告1. 引言家电行业是指生产和销售各类家电产品的行业，包括冰箱、空调、洗衣机、电视等。
随着人们生活水平的提高和消费观念的转变，家电行业近年来呈现出快速增长的趋势。
本报告旨在对某家电企业的盈利状况进行分析，并提供相关的建议。
2. 盈利状况分析2.1 营业收入家电企业的营业收入是衡量企业盈利能力的重要指标之一。
根据我们的调研结果，该企业在过去三年的营业收入分别为：年份营业收入（亿元）-2018 502019 552020 60从表中数据可以看出，该企业的营业收入呈现逐年增长的趋势，2018年至2020年的增长率分别为10%和9%。
这表明企业在市场上的竞争力在不断提升，消费者对该企业的产品越来越认可。
2.2 销售成本销售成本是指企业在生产和销售过程中所发生的直接成本和间接成本，包括原材料成本、人力成本、制造成本等。
销售成本的高低直接影响企业的盈利状况。
以下是该企业过去三年的销售成本数据：年份销售成本（亿元）-2018 302019 332020 36从数据可以看出，销售成本在过去三年有一定的增长，但增速相对较低。
这显示出该企业在管理成本方面有一定的优势，能够有效控制生产和销售过程中的成本。
2.3 净利润净利润是衡量企业盈利能力的最终指标，代表企业在减去所有成本和费用后的实际盈利情况。
以下是该企业过去三年的净利润数据：年份净利润（亿元）-2018 82019 102020 12从数据可以看出，该企业的净利润呈现逐年增长的趋势，并且增速逐年加快。
这反映出该企业的经营能力和盈利能力在不断提高，具有较强的市场竞争力。
3. 盈利状况分析从上述数据可以得出以下结论：首先，该企业在过去三年的营业收入和净利润呈现逐年增长的趋势，说明企业的市场竞争力在不断提高，并且盈利能力也在增强。
其次，销售成本在过去三年虽然有一定的增长，但增速较低，说明企业在管理成本方面取得了一定的优势。
有效控制成本可以提高企业的盈利能力。
家电业财务分析报告总结(3篇)
第1篇一、报告背景随着我国经济的持续增长，家电行业在我国国民经济中占据着重要地位。
近年来，家电行业竞争日益激烈，市场环境变化迅速，企业面临诸多挑战。
为了更好地了解家电行业的财务状况，本报告对家电行业财务数据进行了全面分析，旨在为家电企业及投资者提供有益的参考。
二、报告内容1. 行业概况（1）市场规模根据国家统计局数据显示，2019年我国家电市场规模达到1.5万亿元，同比增长8.5%。
预计未来几年，我国家电市场规模将继续保持稳定增长。
（2）竞争格局我国家电行业竞争激烈，主要集中在空调、冰箱、洗衣机、彩电等主要产品领域。
国内外品牌竞争激烈，市场占有率争夺战愈发激烈。
2. 财务状况分析（1）盈利能力分析1）毛利率近年来，我国家电企业毛利率普遍呈现下降趋势。
主要原因是原材料价格上涨、市场竞争加剧、产品同质化严重等因素。
以某家电企业为例，2016年毛利率为22%，2019年下降至18%。
2）净利率与毛利率类似，我国家电企业净利率也呈现下降趋势。
以某家电企业为例，2016年净利率为8%，2019年下降至5%。
（2）偿债能力分析1）资产负债率我国家电企业资产负债率普遍较高，表明企业负债压力较大。
以某家电企业为例，2016年资产负债率为60%，2019年上升至65%。
2）流动比率流动比率是衡量企业短期偿债能力的重要指标。
我国家电企业流动比率普遍较高，表明企业短期偿债能力较强。
以某家电企业为例，2016年流动比率为1.5，2019年上升至1.8。
（3）运营能力分析1）存货周转率存货周转率是衡量企业存货管理效率的重要指标。
我国家电企业存货周转率普遍较低，表明企业存货管理存在一定问题。
以某家电企业为例，2016年存货周转率为2次，2019年下降至1.5次。
2）应收账款周转率应收账款周转率是衡量企业收款效率的重要指标。
我国家电企业应收账款周转率普遍较低，表明企业收款存在一定困难。
以某家电企业为例，2016年应收账款周转率为10次，2019年下降至8次。
白色家电行业分析报告
白色家电行业分析报告白色家电行业分析报告一、定义白色家电是指生活中用于烹饪、清洁、制冰、制冷、加热等功能的家用电器，通常为白色或灰色。
其中包括了冰箱、洗衣机、电视机、空调、微波炉、烤箱、洗碗机等常见家用电器。
二、分类特点白色家电可以根据其功能和使用场景进行分类。
常见的分类包括：1. 冰箱：主要用于保存食物和饮料，分为单门、双门、三门、对开门等不同型号。
2. 洗衣机：主要用于清洗衣物，分为滚筒式、波轮式、双缸式等不同型号。
3. 电视机：主要用于观看电视节目和影片，分为液晶电视、等离子电视、投影电视等不同型号。
4. 空调：主要用于调节室内温度，分为挂壁式、柜式、中央空调等不同型号。
5. 微波炉：主要用于快速加热、烹饪和解冻食品，分为烤箱式、台式等不同型号。
6. 烤箱：主要用于烘焙和烤制食品，分为电烤箱、燃气烤箱等不同型号。
7. 洗碗机：主要用于清洗碗碟和餐具，分为内置式、半内置式、自立式等不同型号。
三、产业链白色家电行业的产业链包括了原材料采购、零部件制造、产品制造和销售等环节。
主要流程如下：1. 原材料采购：包括钢材、铝材、塑料等原材料的采购。
2. 零部件制造：包括电机、压缩机、控制板、滤网等零部件的生产。
3. 产品制造：包括白色家电整机和产品配件的组装和制造。
4. 销售：包括产品销售、物流和售后服务等环节。
四、发展历程白色家电行业的发展历程可以分为以下几个阶段：1. 初期阶段（1949-1978年）：国内生产力水平低下，白色家电主要依赖进口。
2. 发展阶段（1979-2000年）：改革开放后，国内经济快速发展，白色家电得以大规模生产和销售。
3. 转型阶段（2001-2010年）：国内市场逐渐饱和，行业转向以技术创新为核心的发展模式。
4. 创新阶段（2011年至今）：行业进入高速创新发展阶段，智能家居、绿色环保等新型产品逐渐成为行业热点。
五、行业政策文件及其主要内容国家对白色家电行业的发展给予了大力支持，在政策上也出台了多项规定：1. 《中华人民共和国家用电器及其零部件能效限定值》：设定能效标准，要求企业生产的白色家电产品需要满足一定的能效水平。
家电业财务分析报告模板(3篇)
第1篇一、报告摘要本报告旨在对某家电企业的财务状况进行全面分析，通过对企业财务报表的解读，评估其盈利能力、偿债能力、运营能力和成长能力，为管理层决策提供参考。
报告主要内容包括：企业概况、财务报表分析、财务比率分析、现金流量分析、盈利能力分析、偿债能力分析、运营能力分析、成长能力分析以及综合评价。
二、企业概况（此处应简要介绍家电企业的基本情况，包括企业名称、成立时间、主营业务、市场地位、主要产品等。
）三、财务报表分析1. 资产负债表分析（1）资产结构分析分析企业资产总额、流动资产、固定资产、无形资产等构成，了解企业资产结构是否合理。
（2）负债结构分析分析企业负债总额、流动负债、长期负债等构成，了解企业负债水平及结构。
（3）所有者权益分析分析企业所有者权益总额、实收资本、资本公积等构成，了解企业所有者权益变化情况。
2. 利润表分析（1）营业收入分析分析企业营业收入构成、增长趋势，了解企业主营业务收入情况。
（2）营业成本分析分析企业营业成本构成、成本控制能力，了解企业成本费用情况。
（3）利润分析分析企业营业利润、利润总额、净利润等指标，了解企业盈利能力。
3. 现金流量表分析（1）经营活动现金流量分析分析企业经营活动现金流量净额，了解企业经营活动产生的现金流入和流出情况。
（2）投资活动现金流量分析分析企业投资活动现金流量净额，了解企业投资活动产生的现金流入和流出情况。
（3）筹资活动现金流量分析分析企业筹资活动现金流量净额，了解企业筹资活动产生的现金流入和流出情况。
四、财务比率分析1. 盈利能力比率（1）毛利率（2）净利率（3）净资产收益率2. 偿债能力比率（1）流动比率（2）速动比率（3）资产负债率3. 运营能力比率（1）存货周转率（2）应收账款周转率（3）总资产周转率4. 成长能力比率（1）营业收入增长率（2）净利润增长率（3）总资产增长率五、现金流量分析（1）现金流量状况分析分析企业现金流量状况，了解企业现金流入和流出是否平衡。
家电品类数据分析报告(3篇)
第1篇一、报告概述随着我国经济的快速发展和居民生活水平的不断提高，家电行业已成为我国消费市场的重要组成部分。
本报告通过对家电品类的市场数据进行分析，旨在揭示家电行业的发展趋势、消费者偏好以及市场竞争格局，为家电企业制定市场策略提供参考。
二、数据来源与处理1. 数据来源本报告所涉及的数据主要来源于以下几个方面：（1）国家统计局发布的相关统计数据；（2）行业研究报告；（3）电商平台销售数据；（4）企业调研数据。
2. 数据处理（1）数据清洗：对收集到的数据进行去重、剔除异常值等处理，确保数据的准确性和可靠性；（2）数据整理：按照家电品类进行分类，整理出各类家电产品的销售数据、市场份额、价格等指标；（3）数据分析：运用统计学、数据挖掘等方法对家电品类数据进行分析，揭示其发展趋势和规律。
三、家电品类市场概况1. 市场规模根据国家统计局数据，2019年我国家电市场规模达到1.5万亿元，同比增长8.6%。
预计未来几年，我国家电市场规模将继续保持稳定增长态势。
2. 品类结构我国家电品类主要包括：白色家电、黑色家电、厨卫家电、生活家电等。
其中，白色家电和黑色家电市场规模较大，占据市场主导地位。
3. 市场增长动力（1）消费升级：随着居民收入水平的提高，消费者对家电产品的品质、功能、设计等方面的要求越来越高，推动家电市场持续增长；（2）技术创新：家电企业加大研发投入，推出具有创新性的产品，满足消费者个性化需求；（3）政策支持：国家出台一系列政策，鼓励家电产业转型升级，推动市场发展。
四、家电品类发展趋势1. 市场集中度提高随着市场竞争的加剧，家电行业逐渐向规模化、品牌化方向发展。
大型家电企业凭借其品牌、技术、渠道等优势，市场份额逐渐扩大。
2. 智能化、高端化趋势明显随着物联网、大数据、人工智能等技术的应用，家电产品逐渐向智能化、高端化方向发展。
消费者对智能家电的需求日益增长，推动家电行业向高端市场拓展。
3. 绿色环保成为关注焦点环保理念深入人心，消费者对绿色、节能、环保的家电产品需求不断增长。
中国家电行业分析报告
中国家电行业分析报告中国家电行业分析报告中国家电行业是指涉及电视、冰箱、洗衣机、空调等家电产品的制造、销售和服务产业。
随着中国经济的快速发展，家庭消费能力的提高以及城市化进程的加速，中国家电行业蓬勃发展。
首先，中国家电行业的市场规模庞大。
中国是全球最大的家电消费市场，每年消费量超过千亿台。
据中国家电协会报告显示，2019 年家电市场零售额达到1.56 万亿元，同比增长3.9%。
这主要得益于居民收入的增加、消费结构的升级以及新型消费的崛起。
其次，中国家电行业的发展受益于技术进步。
随着科技的不断发展，家电产品不仅在外观和功能上有了巨大的提升，还融入了人工智能、大数据等新技术。
新技术的应用使得家电产品更加智能化、便捷化和节能环保化，提升了用户体验。
例如，家庭智能化的兴起带动了智能家电的快速发展，智能家电通过互联网连接，实现远程操控和智能化管理，满足了现代家庭对舒适、便捷、安全的需求。
另外，中国家电行业面临机遇和挑战。
虽然中国市场潜力巨大，但竞争也非常激烈。
国内外家电企业争相进入中国市场，导致市场竞争日益激烈。
同时，中国家电行业的发展还面临一些挑战，如原材料价格上涨、人工成本上升、环保压力加大等，这些因素都可能对企业的发展造成影响。
在未来，中国家电行业发展仍将面临一系列的挑战和机遇。
随着中产阶级的壮大和消费水平的提高，高端家电产品的需求将会增加。
此外，智能家电、健康家电等新兴领域也将出现更多的机会。
然而，家电企业需要加强技术创新、提升产品品质，以满足不断变化的市场需求。
同时，还需要关注环保、能源效率和可持续发展等问题，提高产业的可持续发展能力。
总的来说，中国家电行业具备巨大的市场潜力和发展机会。
家电企业需要加强技术创新、提高产品品质，不断满足消费者的需求，加强品牌建设和营销推广，实现可持续发展。
同时，政府也应该加强监管，制定相关政策和标准，引导家电行业健康发展。
中国家电行业产能分析报告
中国家电行业产能分析报告1.产能概况中国家电行业是一个庞大的产业，包括电视、冰箱、洗衣机、空调等众多产品。
在过去几十年中，中国家电行业经历了迅猛的发展，成为全球最大的家电生产国和销售市场。
目前，中国家电行业的总体产能已经非常庞大，各类产品的年产量已接近或超过全球总量的50%。
同时，中国的家电企业还在不断扩大产能规模，以满足国内外市场的需求。
2.出口市场中国家电行业的产能远远超过了国内市场的需求，因此大部分家电产品都是出口到海外市场。
欧美是中国家电的主要出口目的地，占据了中国家电出口的相当大的比例。
在这些市场上，中国家电产品以其高性价比和良好的质量赢得了广大消费者的信赖和认可。
3.产能结构在中国家电行业的产能结构中，电视、冰箱和洗衣机是三个主要的产品类别。
这三类产品的产能占据了中国家电行业总产能的相当大的比例。
同时，中国的空调和厨房电器等产品也在不断发展和扩大产能。
这些产品的产能分布在中国各地，形成了一定的地域集中性，例如广东和浙江等地成为了家电产能的主要集中地。
4.产能过剩问题随着中国家电行业产能的不断扩大，产能过剩问题也逐渐凸显。
由于市场需求不足和激烈的竞争，导致部分家电企业的产能得不到充分利用，也给企业带来了压力。
为了解决产能过剩问题，中国家电企业纷纷进行了结构调整和优化，加大了创新力度，寻求新的增长点和业务领域。
此外，一些企业也开始寻求国际合作和多元化发展，进一步开拓海外市场。
5.未来发展趋势首先，技术创新将成为推动产能增长的重要驱动力。
中国家电企业将加大对研发的投入，提高产品技术水平和创新能力，以提升竞争力和市场份额。
其次，中国家电行业将进一步扩大海外市场的拓展。
通过增加出口量和开拓新兴市场，中国家电企业将进一步提高产能利用率和市场份额。
再次，绿色环保将成为家电产能的重要方向。
中国家电企业将加大环保技术的研发和应用，推出更加节能环保的产品，以满足消费者对环保家电的需求。
最后，智能化发展是中国家电行业产能未来的重要方向。
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1 (此文档为word格式，可任意修改编辑！） 2015年8月
2015年家电行业分析报告 2
目 录 一、家电行业基本面：渠道库存是焦点，去库存周期可能比想象的更长 3 1、业绩与估值的持续背离：以格力电器为例 . 3 2、行业传统增长动力逐步衰竭 . 4 3、公司业绩成长动力也在减弱，同时竞争加剧 4 4、适应“新常态”，库存成为行业的“阿喀琉斯之踵”” 6
二、空调行业渠道库存估算模型：4000-5000万台 7 1、渠道库存的估算逻辑：零售与发货的增速差反映渠道库存 7 2、空调渠道库存测算结果：4000-5000 万台（同比上升） .. 8 3、空调行业去库存所需时间可能远长于市场预期 .. 9
三、家电行业2004-2014年成长动力分析 10 1、不会再有“家电下乡2.0”了 .. 10 2、地产，第二个衰竭的拉动变量 . 12 3、“功能附着”的升级逐步结束 12 3
一、家电行业基本面分析：渠道库存是焦点，去库存周期可能比想象的更长
行业的传统成长动力不断衰减，已经进入“慢增长的新常态”。而龙头公司的增长惯性与这一“新常态”形成了明显的冲突，渠道库存的缓冲作用也被耗尽，导致了短期竞争环境的恶化。我们分析认为这种竞争恶化可以用典型的“囚徒困境”模型来解释，去库存周期可能远长于市场的预期。
1、业绩与估值的持续背离：以格力电器为例 市场担心家电行业触及天花板的历史已经有近 10 年时间，这一担忧一直以来都在压抑家电行业的估值，但同时也给了坚信家电行业有持续成长性的投资者相当持续的赚钱机会。格力电器的估值表现和股价走势是这一过程的集中体现：2004-2014 这11 年中，格力电器的利润增速持续显著高于沪深300，10 年归母净利润CAGR 高达42%，沪深300 成分股整体利润CAGR 仅19.4%；但从PE 估值看，格力电器大多数时候都明显低于沪深300 指数，估值与实际业绩增长表现明显不同。 4
由于预期总是过于悲观，业绩“超预期”最终都被股价逐步表现， 2004-2013 年，格力电器相对沪深300 均获得了明显的相对收益。
2、行业传统增长动力逐步衰竭 2004 年开始的10 年中，家电行业业绩的持续“超预期”是行业相对收益的根本保障，但是行业终究是会遇到发展瓶颈的，而2014 年中秋节开始的“价格战”是一个明确的信号。
我们认为，“政策推动”、“地产拉动”和“功能附着”是上一个10 年家电行业的三大主要增长驱动力，这三个要素的衰退，标志着这一个成长周期的结束。我们通过分析零售端数据的表现，进一步确认了行业增长动力弱化的趋势。中怡康数据显示，其所观测的网点零售量从2010 年开始不再（趋势性地）增长，这一趋势与2010 年前是截然不同的。
3、公司业绩成长动力也在减弱，同时竞争加剧 我们认为，家电行业增长潜力逐步耗尽，同时主要公司的增长潜力也在逐步减弱。行业规模增长主要来源于产品的普及（对应1.2 提及的“政策推动”、“地产拉动”）、消费升级带来的价 5
格提升（对应1.2 提及的“功能附着”）、原材料成本（铜、钢、塑料等）下降带来的成本节约和产业链效率提升带来的盈利能力提升。而公司规模的增长则可以分解为行业规模的扩、市场份额的提升、产品与服务的多元化，以及公司自身生产管理效率的提升。在家电行业整体增长乏力的环境下，公司收入和盈利的成长性挖潜主要集中于三个维度：1）份额进一步提升；2）效率进一步提升；3）进入新的业务领域。这三个维度中，份额提升策略最直接，但也最难；效率提升策略速度较慢，主要依靠自动化水平进一步提升来推进；多元化维度对成长潜力影响最大，但执行难度尤其高。2014 年至今，行业主要竞争者在这三个维度上均有做出努力。
2014 年开始的空调行业“价格战”是行业竞争者在份额维度上找增长的集中表现；对机器人（工业4.0）领域的额外投入是在效率维度上的努力；在新产品/新服务方面的布局则是在多元化维度上的尝试与探索。
家电行业主要品类的市场集中度已经比较高，空冰洗的CR3 在2014 年份分别达到了61%/47%/60%。在此基础上，进一步提高市占率的努力将引起势力不俗的竞争对手的强烈反弹，特别是在空调行业。 6
2014 年空调行业的“价格战”正是在这一背景下展开的。 4、适应“新常态”，库存成为行业的“阿喀琉斯之踵”” 家电行业的整体竞争格局较好：行业龙头的产业控制能力强，盈利能力高，且家电需求整体仍保持稳定甚至略有增长。过去30 年中，家电的普及+消费结构升级推动行业规模不断扩大，市场集中度提升使龙头上市公司的增长速度明显超过行业增长，同时由于原材料（铜、铁、塑料） 价格不断下降、生产效率不断提升（来自现代管理和自动化），利润增长又进一步明显高于收入增长， 铸就了家电行业相当长时间中（2004-2014）的基本面强势期。但是如1.3 所阐释，以上增长动力已经明显衰减：家电行业增速下滑；龙头公司进一步获得更大的市场份额的难度增加；生产效率在所有产业中领先（中国少数在全球竞争中具有竞争力的产业）。家电行业已经进入了一个“慢增长甚至不增长”的“新常态”。尽管行业已近进入了一个慢增长的“新常态”，但是行业龙头公司的成长预期（惯性）仍旧很高，形成了成长预期与增长潜力不匹配的局面。2013-2014 不断增加的渠道库存成为调和这种矛盾的主要润滑剂。但是渠道库存的缓冲池作用是有限的，持续的渠道填塞在稳定制造商的利润增速的同时，也在透支渠道的价值。由于这种透支的存在，我们发现尽管空调仍旧是家电行业在中长期中仍具一定增长潜力的子品类，却在2015 年出 7
现了明显的收入增速回落。“渠道库存”已经成为家电行业的“阿喀琉斯之踵”。
二、空调行业渠道库存估算模型：4000-5000万台 2013-2014 年渠道库存是行业收入和利润的“增厚剂”，2015 年逐步成为行业竞争的重要“武器”，亦成为影响上市公司业绩的核心因子。我们估计目前空调行业的渠道库存大约仍有4000-5000 万台（同比上升），完成空调行业去库存需要比市场预期更长的时间。
1、渠道库存的估算逻辑：零售与发货的增速差反映渠道库存
在家电产业链中，由于渠道结构庞大又复杂，渠道库存是最难被准确统计的，甚至连上市公司都无法准确地统计实际的库存总量。但是考虑到渠道库存的重要性，我们认为对渠道库存进行定量估算是必要的。虽然无法得到非常准确的估算数据，但是我们认为得到一个大致可信的体量和趋势是可行的。我们估算渠道库存的思路是，如果每个经销商的渠道库存量始终不变， 那么每个月零售量和工厂出货量应该是一致的，则每个月两者的增速也应该是一样的。实际情况中，库存不可能不变，那么零售量和 8
工厂发货量的差额就是渠道库存的变化额，相应的，两者的增速差也就反映了渠道库存量变化的大小。以此为依据，我们可以测算在每一个季度甚至月度渠道库存总量的变化。
2、空调渠道库存测算结果：4000-5000 万台（同比上升） 我们使用中怡康数据来反映零售量，产业在线数据和上市公司收入数据来反映出厂数量。由于中怡康零售覆盖率远不足100%，而产业在线数据的月度数据可信度相对弱，我们使用季度的中怡康监测零售量增速和产业在线内销增速数据来匡算2009 年至2015H 的空调行业渠道库存情况。我们估计截止2015 年Q3，空调行业库存总量约为4000 万台（大约相当于年度零售总量的70-80%），较2014 年Q3 高，这意味着行业实际去库存的情况是要显著差于市场预期的。
上面测算中的分公司数据直接使用了中怡康和产业在线的分公司数据， 其他品牌的库存表现异常。我们使用上市公司空调分部收入增速（亦考虑了中央空调、价格波动等因素的影响）重新测算了主要公司渠道库存的情况。测算表明，截止2015 年上半年，格力电器的渠道库存水平较年初有所减少，但同比仍上升；美的集团的渠道库存在2015 年上半年加速上升，成为2015 年上半年行业渠道库存增长的主要来源。 9
3、空调行业去库存所需时间可能远长于市场预期 渠道库存测算表明，2015 年空调行业渠道库存整体上是增加而非减少， 这与市场的一般预期并不一致。我们认为，行业去库存的速度受到以下几个负面因素影响：1）渠道库存政策的调整对市场份额有重大影响， 大幅缩减自己的库存可能最终导致份额下降；2）去库存的速度会影响到上市公司和经销商的实际利益，去库存越快，所产生的利益让渡越大， 短期伤害越大，过快去库存可能导致经销商体系不稳定和上市公司业绩巨幅波动；3）去库存手段主要依赖于降价促销，但是降价促销带来的量增长总是边际递减的。
由于目前渠道库存总量巨大，而上述三个负面影响因子均没有很好的方式可以避免，我们判断行业完成去库存所需时间可能会远长于市场的预期，这意味着，投资者想在未来1 年中继续赚EPS 的收益是非常困难的。
三、家电行业2004-2014年成长动力分析 我们将“政策推动”、“地产拉动”和“功能附着”是2004-2014 年这10 年的三大主要增长驱动力，这三个要素的衰退，标志着这一个成长周期的结束。