宏观经济：新货币政策框架及传导机制
货币政策的原理及传导机制
货币政策的原理及传导机制货币政策是一个国家货币管理的重要手段，也是宏观经济政策的重要组成部分。
那么，什么是货币政策？它有哪些原理和传导机制呢？下面我们就来一一阐述。
一、货币政策的原理货币政策是通过调节货币供应量来影响货币市场，从而影响价格、利率和汇率等宏观经济变量，实现宏观经济调控的一种政策工具。
货币政策的原理主要有以下三个方面：1. 通胀控制原理通胀控制是货币政策的主要目标。
当经济处于繁荣时期，需求上升，供应不足，物价上涨，产生通货膨胀的现象。
货币政策通过适当收紧货币供应量，抑制需求过热，控制价格上涨，实现通胀控制。
2. 经济调节原理货币政策可以对经济进行调节，提升经济增长水平。
当经济停滞或衰退时，货币政策可以采取适当措施，增加货币供应量，降低利率，刺激投资和消费，促进经济增长。
当经济过热时，货币政策可以收紧货币供应量，抑制需求过热，控制价格上涨，以达到平稳经济的目的。
3. 支持金融稳定原理货币政策的另一个重要目标是支持金融稳定。
在金融市场出现波动时，货币政策可以采取适当措施，增加或减少流动性，缓解市场波动，支持金融市场稳定。
此外，货币政策还可以通过调整外汇市场的流动性，实现汇率稳定。
二、货币政策的传导机制货币政策的传导机制指的是货币政策通过金融机构对实体经济的影响。
货币政策传导机制主要分为以下四个环节：1. 利率传导机制央行通过改变政策利率，影响市场利率水平。
当央行利率上升时，市场利率随之上升，借贷成本增加，投资和消费降低；当央行利率下降时，市场利率随之下降，借贷成本降低，投资和消费增加。
利率变化的传导机制是货币政策传导机制的核心环节。
2. 货币供应量与货币政策的宏观经济效应传导机制央行通过开展公开市场操作、准备金率等手段调控银行系统的流动性，进而影响消费和投资，推动经济增长。
如果货币政策过松，还可能导致通货膨胀。
3. 货币政策效应传导机制货币政策通过影响金融市场，再进一步影响实体经济的发展，达到经济调控和金融稳定的目的。
货币政策的有效性和传导机制
货币政策的有效性和传导机制货币政策是中国经济中最为重要的宏观经济管制手段之一，它是指用货币工具和手段对货币供应量、利率和价格进行调节，以达到调整经济总量、控制通货膨胀、维护金融稳定等目标的政策。
货币政策的有效性和传导机制是考验一个经济体制的重要标志，下面将分别对这两个问题进行探讨。
货币政策的有效性一般分为直接效应和间接效应两部分。
直接效应主要体现在利率、银行流动性等方面，间接效应主要表现在需求总量、投资、生产等方面。
通常情况下，货币政策调整利率水平是对货币市场的直接影响，而这种影响会通过市场机制传导到实体经济中。
同时，货币政策还会对市场利率、抵押物信贷权等产生影响，从而促进或抑制投资和消费支出等经济行为，这些都是货币政策的间接效应。
然而，货币政策的有效性并非是一种理论上的必然性，它受到很多因素的制约，如传导机制的局限性、经济环境的变化、市场预期的影响、各种市场机制等。
传导机制的局限性具体表现在两个方面：一是传导链条的中断，即货币政策的影响并不能完全传导到受影响的实体经济中；二是传导速度的缓慢，即货币政策调整后，其影响需要一段时间才能在实体经济中得到反映。
要增强货币政策的有效性，必须做到以下三点：第一，深化市场化改革，增强市场的感知和反馈机制，加快市场化决策过程的实现；第二，宏观经济政策的协调配合，各项政策之间要形成一种有机的合力，以构建更加有利于经济稳定和发展的政策环境；第三，强化货币政策框架的效益调节机制，加强风险管理和监管能力，提高货币政策的信息公开和透明度，增强市场的预期稳定性。
货币政策的传导机制主要包括三个方面：一是利率传导机制，即货币政策通过调节银行间的市场利率以影响实体经济；二是流动性传导机制，即货币政策通过调节银行间的流动性以影响实体经济；三是预期调整机制，即货币政策预期的调整会影响市场预期，从而对实体经济产生影响。
在当前的中国，货币政策的传导机制基本建立，影响非常显著，但是在其他国家和地区，货币政策的传导机制却有时不尽如人意。
货币政策的传导机制
我国的货币政策传导机制的现状及指导意义货币政策传导机制是指从运用货币政策到实现货币政策目标的作用过程，货币政策传导机制是否完善和高效，直接影响到货币政策的实施效果及对国民经济的贡献。
在市场经济条件下，货币政策主要是通过四条途径来起作用的，即利率途径、非货币资产途径、信贷配给途径和汇率途径。
我国的货币政策传导机制的发展立场是缓慢而稳定的：在我国尚未改革开放前，我国货币政策传导渠道是由人民银行→人民银行分支机构→企业，基本上没有商业银行和金融市场，传导过程简单直接，从政策手段直接到最终目标；改革开放后的80年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发展，货币政策形成“中央银行→金融机构→企业”的传导体系，货币市场尚未完全进入传导过程；进入90年代以后，金融宏观调控方式逐步转化，货币市场进一步发展，初步形成“中央银行→货币市场→金融机构→企业”的传导体系，初步建立了“政策工具→操作目标→中介目标→最终目标”的间接传导机制。
这些关于货币政策传导机制的成就都是有目共睹的，但是其存在的问题我们也不可忽视。
目前，我国的货币政策传导机制主要存在以下几个方面的问题：（一）我国的利率市场化水平不高，甚至我国利率还没有达到市场化。
从理论上说；利率作为货币政策手段，中央银行可以通过对利率的调节来影响金融市场的资金供求，引导社会投资和消费，以达到预期的货币政策目标，但中国实行的利率管制使利率兼有调节国民收入再分配和资金供求的双重职能，利率调整直接关系到各方面的利益，中央银行不能完全独立地根据货币政策的需要自主决定，甚至出现利率调整与货币政策目标不一致的情况。
在我国统一的利率机制下，我国部分金融产品在流通过程中没有差价，导致其产品竞争性的下降，不利于金融产品的流通；（二）在我国人民币持续升值和中美利率倒挂的情况下，央行货币政策的工具更多的使用数量型工具而忽略了价格型工具，导致我国的数量型工具和价格型工具相互隔离，相互影响较弱，难以形成有效的市场传导机制；（三）作为货币政策主要传导中介的金融市场发展不完善，货币政策的作用难以发挥。
中国货币政策传导机制
• 是货币政策传导的基础明显改善； • 四是受多重目标约束，货币政策传导的信号不
够稳定，各主体对货币政策预期不确定，影响 了货币政策的传导。
中央银行学
二、中国货币政策传导机制存在的问题
• （一）各经济金融主体行为不规范，使货币政策传导受阻 • （二）金融市场发育不完善，有效性较低，货币政策传导缺乏
• 而由于连续几年经济增长速度的回落、城镇失业和下岗人员的 增加、城乡居民收入增幅下降，使得居民收入预期减少或不确 定。
• 在这两个负面效应的影响下，居民的消费欲望受到约束，利率 下调对消费需求的拉动作用显得十分微弱。
中央银行学
（六）宏观经济环境欠佳，影响货币政策的传导
• 整体经济尚没走出供大于求的困境，有效需求不足、市场饱和 的症状以及“消费无热点，投资无对象”等问题没有得到彻底 的解决。
中央银行学
（三）经济结构失衡制约货币政策传导
• 1. 区域结构失衡对货币政策传导的制约 • 2. 收入分配、财富结构失衡对货币政策传导的制约 • 3. 信贷供给与实体经济的发展不平衡，制约了货币政策传导
中央银行学
（四）制度转轨削弱货币政策传导效果
• 目前仍有很大一部分国有企业没有进行企业制度改革，产权不 明晰，法人治理结构没有建立，内部监督制约机制薄弱，对货 币政策的调控难以做出及时、灵敏、积极的反应，从而影响到 货币政策的传导效果。
媒介 • （三）经济结构失衡制约货币政策传导 • （四）制度转轨削弱货币政策传导效果 • （五）居民预期构成了货币政策传导中的一个约束因素 • （六）宏观经济环境欠佳，影响货币政策的传导
中央银行学
（一）各经济金融主体行为不规范， 使货币政策传导受阻
货币政策传导机制解析
货币政策传导机制解析在现代经济体系中，货币政策如同一只无形的大手，对经济的运行和发展起着至关重要的调控作用。
而货币政策传导机制，则是这只大手发挥作用的关键路径。
理解货币政策传导机制，对于把握经济走势、制定合理的经济政策以及进行有效的投资决策都具有重要意义。
货币政策传导机制，简单来说，就是中央银行通过运用各种货币政策工具，如调整利率、法定存款准备金率、公开市场操作等，来影响经济中的货币供应量和信贷规模，进而对实体经济产生影响，实现宏观经济目标，如稳定物价、促进经济增长、实现充分就业等。
首先，利率渠道是货币政策传导机制中的重要一环。
当央行调整基准利率时，会直接影响金融市场上各种利率的水平。
例如，央行降低基准利率，商业银行的贷款利率也会随之下降。
这使得企业和个人的借款成本降低，从而刺激投资和消费。
对于企业来说，更低的贷款利率意味着他们能够以更低的成本获得资金，从而更有动力扩大生产规模、进行技术创新或者开展新的项目。
对于个人而言，房贷、车贷等消费贷款的利率下降，会促使他们更愿意购买房产、汽车等大件商品，增加消费支出。
投资和消费的增加会进一步带动总需求的扩张，促进经济增长。
其次，信贷渠道在货币政策传导中也扮演着关键角色。
央行通过调整货币政策，影响商业银行的可贷资金规模和信贷条件。
当央行降低法定存款准备金率时，商业银行可用于放贷的资金增加，信贷规模扩大。
相反，提高法定存款准备金率则会收缩信贷规模。
此外，央行还可以通过窗口指导等方式，影响商业银行的信贷投放方向和风险偏好。
信贷规模的变化会直接影响企业和个人获得资金的难易程度，从而影响其投资和消费决策。
在经济衰退时期，央行放松信贷条件，有助于企业获得资金，维持生产经营，避免经济进一步下滑；在经济过热时期，央行收紧信贷，能够抑制过度投资和投机行为，防范金融风险。
资产价格渠道也是货币政策传导的重要途径之一。
货币政策的变动会影响股票、债券、房地产等资产的价格。
当央行实行宽松的货币政策时，市场上的货币供应量增加，资金流入资产市场，推动资产价格上涨。
货币政策传导机制及其效果分析
货币政策传导机制及其效果分析作为国家宏观调控的核心工具之一，货币政策在经济发展中起着至关重要的作用。
货币政策的实施对于经济运行和社会发展具有深远的影响，通过其对货币供应量、利率、汇率等方面的调控，可以影响到市场上的资金流动和资源配置，以此实现国家经济政策的目标。
货币政策究竟是如何起作用的呢？其核心在于货币政策传导机制。
货币政策传导机制是指货币政策在经济体系中通过各种渠道影响和影响实体经济的过程。
对货币政策传导机制的深入了解，有助于更有效地制定和实施货币政策，以达到经济发展的目标。
货币政策传导机制的基本框架货币政策传导机制可以分为三个层面，即金融市场层面、银行业层面和实体经济层面。
在金融市场层面，货币政策主要通过利率的变动影响市场利率，并进而影响借贷市场和股票市场等金融市场的利率，从而影响不同市场之间的资金流向和利率水平。
在银行业层面，货币政策主要通过央行对银行的货币政策指导、公开市场操作、存款准备金率、法定存款准备金等手段来影响银行业的资金来源和运用，以达到调节银行业信贷扩张和控制流动性的目的。
在实体经济层面，货币政策主要通过影响银行对实体经济的信贷供应和借贷利率，进而对实体经济的生产、投资、消费等方面产生影响。
货币政策传导机制的效果分析货币政策传导机制的效果可以通过以下几个方面进行分析。
首先，货币政策传导机制对于货币供应量的调节能力。
货币政策通常通过央行的公开市场操作来影响货币供应量，而公开市场操作的效果受到市场对资产收益的预期、流动性和交易费用等方面的影响。
因此，货币政策的效果受到一定的不确定性，需要及时监测市场变化。
其次，货币政策传导机制对于价格水平的影响能力。
货币政策影响价格水平的主要手段是央行的利率政策，通过改变利率水平来调节资金需求和供给，以影响价格。
然而，由于利率水平受市场预期和经济活动等多种因素的影响，因此货币政策对于价格起到的影响需要通过多种手段综合考虑。
最后，货币政策传导机制对于经济增长和就业率的影响能力。
第16章 货币政策与传导机制
工
传导机制
具
2
(1)货币政策的最终目标
货币政策最终目标包括：
物价
经济
稳定
增长
充分
国际收
支平衡
就业
金融稳定金融市Biblioteka 稳定，利率稳定，外汇市
场稳定…
最终目标中，某些目标之间存在矛盾，难以同时实现。
最终目标中，物价稳定越来越被视为最重要的目标。
3
货币政策最终目标间的矛盾
货币政策最终目标之间的关系有一致的情况，比如充分就业与经
就业与物价稳定的状态；外在均衡是指国际收支平衡的状态）。
假定使用宽松货币政策刺激经济以改善内在均衡→利率下降→
本币贬值(或贬值预期)→破坏外在均衡
假定增加国际收支以改善外在均衡→外汇增加→国内货币量增
加→破坏内在均衡
4
物价稳定应该是货币政策的首要目标吗
当前，越来越多的国家把物价稳定视为最重要的货币政策目标。
和货币供应量的变动，使货币供给难以控制。
中央银行对贴现利率的变动可能被市场误解，比如，当同业拆
借市场利率上升，为维持与市场利率的正常关系而提高贴现利
率时，可能被误解。
贴现政策的优点：中央银行可以通过它来发挥最后贷款人的作用；
中央银行可以通过升降贴现利率显示其政策意图。
10
法定存款准备金政策
货币政策中间目标的选择标准
可测性：央行能对中间目标加以迅速观测和比较精确的计量。
可控性：央行可以较有把握地将选定的中间目标控制在确定的
或预期的范围内。
相关性：中间目标要与货币政策的最终目标有着紧密关联性。
6
主要的货币政策中间目标
利率：具有一定可测性，中央银行能够直接影响其变动，其变动
宏观审慎政策传导机制
宏观审慎政策传导机制宏观审慎政策传导机制是指中央银行或其他宏观经济管理部门通过采取一系列政策和措施，对经济进行全面、系统、长期的宏观调控，以达到稳定经济、促进发展、维护金融体系稳定的目的。
一、宏观审慎政策传导机制的构成宏观审慎政策传导机制主要由政策工具、中间目标和最终目标三个部分构成。
1. 政策工具：指中央银行或其他宏观经济管理部门采取的一系列政策和措施，如货币政策、财政政策、产业政策等。
这些政策工具可以对经济进行全面、系统、长期的宏观调控。
2. 中间目标：指通过政策工具实现的一系列具体指标，如通货膨胀率、就业率、经济增长率等。
这些中间目标可以反映经济的整体运行情况，并为政策制定者提供反馈和指导。
3. 最终目标：指宏观审慎政策所追求的最终效果，如稳定物价、促进就业、保持经济增长等。
最终目标是宏观审慎政策传导机制的核心，也是政策制定者制定政策的根本出发点。
二、宏观审慎政策传导机制的特点宏观审慎政策传导机制具有全面性、系统性和长期性的特点。
1. 全面性：宏观审慎政策传导机制涵盖了货币政策、财政政策、产业政策等多个方面，可以对经济进行全面、系统的宏观调控。
2. 系统性：宏观审慎政策传导机制通过一系列中间目标的实现，来达到最终目标的达成。
政策制定者需要根据经济形势的变化，对政策进行调整和优化，以确保最终目标的实现。
3. 长期性：宏观审慎政策传导机制的目标是为了实现经济的长期稳定和发展，因此需要采取一系列具有长期性的政策和措施，如产业结构调整、财政支出规划等。
三、宏观审慎政策传导机制的实践近年来，各国中央银行和其他宏观经济管理部门都在积极探索和实践宏观审慎政策传导机制。
以下是一些典型的实践案例：1. 美国：美联储通过实施货币政策和加强监管来维护金融稳定，同时采取一系列措施来促进经济增长和就业。
此外，美联储还与其他宏观经济管理部门合作，共同制定和实施相关政策和措施。
2. 欧洲：欧洲央行通过实施货币政策和加强监管来维护欧元区的稳定。
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目录1主要发达国家的经验 (4)1.1美国经验：反复尝试后最终选择联邦基准利率 (4)1.2日本经验：由再贷款利率向公开市场操作利率转变 (5)2中国货币政策的发展历程 (7)2.1中间目标：由调控货币供应量转向盯住公开市场利率 (7)2.2政策工具：由数量型工具向价格型工具的转变 (8)2.3传导机制：由直接管控向间接引导转变 (9)3新型货币政策框架的未来 (10)3.1明确盯住短期利率的政策框架，完善利率走廊 (10)3.2积极推进地方财政改革和国有企业“混改”，解决贷款人软约束 (11)3.3进一步发展债券市场，强化政策利率的传导效率 (11)3.4提高商业银行产品定价市场化水平，疏通政策利率跨市场传导 (11)图表目录图表1：主要发达国家货币政策中间目标转型时间 (4)图表2：日本利率自由化进程 (5)图表3：使用直接工具的国家占比（%） (6)图表4：被广泛报告的政策工具数量（种） (6)图表5：当前主要央行货币政策框架对比 (6)图表6：我国货币政策中间目标的演变 (7)图表7：央行货币政策工具的不断完善 (9)图表8：数量型货币政策框架下的传导机制 (9)图表9：新型货币政策框架下的传导机制 (10)今年以来，央行先后上调了MLF、OMO 、SLF的公开市场政策利率，引起了市场广泛的关注和讨论，作者提出“我们正处在一轮加息周期之中”（参见：《加息，货币政策持续收紧》《我们正处于新一轮加息之中：路径及影响》《加息周期买什么？》）。
而在《上调利率不是加息？我们遇到了“假加息”》中，明确指出上调公开市场利率是新货币政策框架下的加息，是真加息，不是假加息，也不是变相加息。
新华社文章也指出，“新的货币政策框架体系正在成形”。
到底新货币政策框架为何物？本文旨在借鉴发达国家货币当局经验，回顾我国央行货币政策中介目标的演变历程、现状，探讨中国未来货币政策的发展方向与路径。
1主要发达国家的经验一般而言，一国货币政策框架包括最终目标、中间目标和政策工具三部分。
其中，最终目标是货币政策制定和执行的出发点和最终归宿，而中间目标则是央行为了实现其最终目标而选择的作为调节对象的目标，要求其具有可测性和可控性，并且与最终目标具有较高的相关性。
而政策工具则是央行为实现中间目标而采取的具体手段。
在过去传统的数量型货币政策框架下，货币当局通过调整存款准备金率、公开市场操作等调整基础货币供应，辅之以直接利率管控等手段调整广义货币供应，使得其经由货币政策传导机制作用于经济变量，以达到货币政策的最终目标（如稳定物价、充分就业、经济增长等）。
20世纪80年代以来，伴随着金融市场的快速发展，非银行金融机构迅速崛起，企业融资结构也日渐多元化。
货币供应量和通货膨胀、经济增长等实体经济变量之间的相关性弱化，货币需求变得越来越不稳定，以及随着金融市场的发展，政策利率能够越来越有效地传导到债券收益率、存贷款利率等，货币政策框架开始从数量型调控向价格型调控转型。
在这样的背景之下，货币政策框架开始从数量型调控向价格型调控转型。
从国际经验来看，20世纪80年代以来，美欧日等发达国家纷纷转向盯住利率的货币政策框架转型，中介目标从M1、M2转向联邦基金利率、隔夜拆借利率等。
这样一种新的货币政策框架在操作上具有一定的灵活性，能够通过市场化手段将央行的政策意图传递到市场，对经济的直接影响相对温和，因而受到大多数货币当局的青睐。
1.1美国经验：反复尝试后最终选择联邦基准利率美国利率市场化的进程中，曾经出现多次货币政策中介目标的转换。
美国利率市场化进程始于20世纪70年代，完成于1986年，通过逐步废除1933年“大萧条”后建立的以“Q条例”为代表的一系列利率管制框架来实现。
在这一过程中，美联储货币政策的中间目标也是出现过多次调整。
大体可以分为四个阶段：1）二战结束至1979年10月以前，美联储一直把利率作为其中介目标，其货币政策主要目的在于将利率稳定在较低水平，以配合积极的财政政策。
2）1979年10月至1982年10月，保罗·沃尔克当选美联储主席后，不再强调把联邦基金利率作为操作目标，而是以货币供应量（M1）为新的货币政策中间目标。
3）1982年10月至1987年10月，伴随着通胀被抑制，联储又重新转向平稳利率政策，而借入准备金成为联储判断银行资金紧张情况的主要指标及操作目标。
4）1987年10月至今，1987年10月19日美股闪崩后，联储紧急为市场注入流动性，随后重新转为盯住联邦基金利率目标水平。
在此之后，美联储主要运用公开市场操作和联邦基金目标利率等政策工具来调控。
虽然在金融危机之后，美联储临时采用了一系列非常规的货币政策（量化宽松以及中短期借贷便利工具），但伴随美国经济逐步走出衰退，其货币政策也逐渐回归正常化，联邦基金目标利率依然是其主要政策工具。
1.2日本经验：由再贷款利率向公开市场操作利率转变日本央行的利率市场化改革始于1978年，而真正开始推进金融机构负债端（存款利率）改革则是要等到20世纪90年代，到1991年，伴随着日本央行停止对商业银行的窗口指导，日本的利率市场化已经初步完成，到1993-94年间，伴随着存款利率的自由化，最终日本实现了利率的完全自由化。
而在这一过程中，日本央行的货币政策工具亦出现频繁调整。
1995年以前，再贴现利率是日本央行实现货币政策的重要工具。
在利率自由化以前，再贴现率也是日本商业银行设置存贷款利率的标准，基本上存贷款利率都是依再贴现利率加成后制定。
日本央行可以通过调节再贴现利率，直接对市场上的存贷款利率进行调整。
而在利率自由化完成后，再贴现率与商业银行的存贷款利率的联动关系逐渐消失，这也是的日本央行开始寻找新的货币政策工具，来实现其政策目标。
从1995年开始则逐渐转向公开市场操作，隔夜拆解利率成为了日本央行引导市场利率的基准。
图表2：日本利率自由化进程资料来源：WIND，方正证券到21世纪初，全球各国货币当局都已不再使用直接工具（包括利率管制和数量限制），而更加依靠货币市场操作来实现货币政策目标。
依据国际货币基金组织（IMF）货币政策工具信息系统资料库的数据显示，1998年有54%的发展中国家、27%的新兴市场国家和10%的发达国家采用直接工具来实施货币政策，而到2004年，这一数字已经下降到15%、18%和0%。
另外一个方面，虽然发达国家央行开始越来越多的使用各种公开市场工具来实现货币政策目标，但是这样况可能与发达国家中金融市场发展进入高级阶段有关，在日益复杂化的金融环境下，央行必须通过多种政策工具，以确保其政策意图能够清晰地传递到市场参与者，从而确保央行对市场预期的有效管理。
图表3：使用直接工具的国家占比（%）图表4：被广泛报告的政策工具数量（种）资料来源：IMF，方正证券资料来源：IMF，方正证券时至今日，主要发达国家普遍实施的是盯住通胀的单一货币政策目标，部分国家央行也将金融系统稳定纳入到其货币政策目标中来。
而伴随着发达国家金融市场的不断深化和利率市场化进程的推进，货币供应量的可测性和可控性大幅下降，其与宏观经济变量的相关性也受到不断质疑，使得政策利率成为更加适宜的中间目标，而相应的政策工具也都转向通过公开市场操作和各类借贷工具调控货币市场利率，进而通过利率、信贷、资产价格和汇率等多种渠道，实现货币政策的最终目标。
2中国货币政策的发展历程与主要发达国家不同，中国人民银行自成立以来，便确立了包括物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡在内的多重目标。
在2012年以前，货币供应量一直被央行作为重要的中间目标。
央行主要通过调整存款准备金率、公开市场操作等方式来调整基础货币的供给，通过调整存贷款利率直接调控资金的价格，进而达到调控货币供应量的目的。
近年来，伴随着利率市场化改革的推进和金融市场的发展，中国货币政策框架正处于转轨过程中，并存着两种加（降）息方式：一条是传统的央行直接调整银行存贷款利率，另一条是新的央行通过调整公开市场政策利率来影响存贷款利率和债券收益率。
未来新货币政策框架的目标和工具将逐步取代传统的目标和工具，央行直接调整存贷款利率将逐步退出历史舞台，而转向调整公开市场政策利率为主。
当然，这个转型过程并非一蹴而就，能否顺利推进将很大程度上依赖于中国金融市场的改革开放进程。
2.1中间目标：由调控货币供应量转向盯住公开市场利率自1984年人民银行专门行使中央银行职能以来，我国的货币政策中间目标经历了由直接调控信贷和基础货币向调控货币供应量（M1、M2）发展，并进一步转向利率调控的发展历程。
第一阶段是1984-1993年，贷款规模和基础货币发行是这一时期的主要货币政策中间目标。
这一时期央行主要依靠对信贷和基础货币规模的直接控制来调节金融系统的运行。
第二阶段是1994-1997年的过渡时期，这一阶段人行逐渐缩小信贷控制范围，但仍保留了相当程度的直接管理；另一方面，在前期对货币供应量统计与研究的基础上，于1994年开始公布个层次的货币供应量数据，于1995年尝试将货币供应量纳入到货币政策的中间目标体系。
并最终于1996年正式将货币供应量确定为中间目标。
第三阶段是1998-2011年，货币政策的中间目标是货币供应量。
人民银行于1998年全面取消对于国有商业银行的贷款规模控制后，使得货币政策操作向间接控制迈出了重要的一步。
这一时期，信贷总量和商业银行超储率，以及货币市场利率也成为重要的监测指标。
第四阶段是2012年至今，货币政策的中间目标逐渐由货币供应量转向公开市场利率。
这一阶段，人行一方面不断加快利率市场化进程，逐步放宽对于利率的管制；另一方面则是积极创设一系列新的货币政策工具，构筑一条由隔夜到中长期的利率走廊，逐步确立以公开市场利率为新的货币政策中间目标。
图表6：我国货币政策中间目标的演变资料来源：方正证券2.2政策工具：由数量型工具向价格型工具的转变在传统的货币政策框架下，央行主要通过调整存款准备金率、公开市场操作等方式来调整基础货币的供给，通过调整存贷款利率直接调控资金的价格，进而达到调控货币供应量的目的。
除此之外，央行还通过存贷款利率管制、存贷比限制、贷款额度限制等一系列具有行政色彩的手段来加强对货币供应量的调控。
伴随着我国利率市场化改革的推进和金融市场的不断发展，以保险和券商为代表的非银行金融机构迅速发展，非金融企业直接融资占比持续提升，另外一方面，传统商业银行的资产规模不断膨胀，资产负债表结构也日趋复杂。
这使得传统货币政策工具的操作难度和成本都不断上升，而有效性也越来越受到质疑。
在此背景之下，中国央行积极推进货币政策框架从数量型向价格型调控的转型，尝试运用一系列创新型货币政策工具，通过调整公开市场政策利率以及相应利率走廊来影响存贷款利率和债券收益率。