资本项目开放现状及风险分析

我国资本项目开放现状及潜在风险分析

信用1401李宛娴2014110012

摘要：笔者通过查阅学术报告及相关资料，阐述了我国资本项目开放的现状，从当前资本项目开放的背景及未来国内外形势等方面分析资本账户开放进程过快潜在的风险，并得出了应该审慎、渐进开放资产项目的结论。

关键词：资本项目开放人民币国际化潜在风险发达市场新兴市场

一．资本项目开放概述

（一）什么是资本项目开放

资本项目开放是指不对资本跨国交易进行限制或对其采取可能会影响其交易成本的相关措施。这里有几点值得强调，第一：资本项目开放不仅应当取消“汇兑和支付”方面的限制，还应当包括取消对“交易”本身的限制；第二：资本项目开放不仅应取消针对资本流动的限制，还应该包括取消对任何可能对资本交易成本影响的相关措施，例如“交易税收和补贴”；第三，资本项目开放包括单一汇率或非歧视性汇率安排的要求，但不一定要求实行自由市场汇率。

具体来看，按照国际货币基金组织（IMF）2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》，资本项目管制可细分为以下七大类：资本和货币市场工具交易管制、衍生品及其他工具交易管制、信贷工具交易管制、直接投资管制、直接投资清盘管制、房地产交易管制和个人资本交易管制。

表1各方对资本项目开放的定义

（二）我国资本项目开放的必要性

1.资本项目管制与我国日益上升的经济地位的矛盾。随着中国经济总量不断增大，与

其他国家的经济联系日益频繁，非贸易性资本流动需求大大增加。一方面，中国是全区第二大经济体，和其他经济体建立了全方位、紧密的贸易联系，但金融的开放与联系则相当有限。在中国成为越来越多国家第一或第二大贸易伙伴的时候，对方持有人民币资产或负债以满足其跨期平滑消费需求也增大。另一方面，中国加入WTO以后融入世界经济的步伐日益加快，无论是贸易资本还是国际直接投资引起的外汇资金转移，气流量和速度都在加大、增快，对中国构成相当大的汇兑压力。同时，随着金融发展程度不断提高，各方纯逐利性交易增多，交易虚拟程度提高，使得管制成本上升。

2.资本项目管制无法持续。1999年至2011年，我国经常性账户与资产账户实现了

13年持续“双顺差”，导致外汇储备激增，最高时达到4万亿美元。外汇储备的增加导致了人民币的升值预期，加上国内资产价格上涨，两者叠加共同加剧了资本不断流入以及外汇储备持续攀升，最终导致国内通货膨胀及资产泡沫，资本管制无法持续。

3.人民币国际化要求必须进一步开放资产账户。人民币国际化与资产账户的开放本

质上是一个硬币的两面，通过推动人民币国际化来实现资本账户进一步开放。为了扩大人民币的国际使用，一方面必须对外输出人民币；另一方面，为了维持汇率稳定，又要保证实现离岸人民币的回流，这样既满足境外主体对人民币的需求，又满足境外主体利

用人民币到中国在岸市场投资。为了排除人民币输出与回流的障碍，就要求必须进一步开放资本账户。

二．我国资本项目开放现状

（一）我国资本项目开放的进程

我国资本账户开放路径总体上是渐进、审慎、可控的，遵循特定的开放顺序：1.先开放资本流入，再开放资本流出；2.先开放中长期投资，再开放短期投资；3.采取试点推广方法，在限定的流动配额下开放资本投资，金融市场完全消化其产生的波动后再逐步扩大流动配额。

2008年金融危机之前，我国采取审慎的态度渐进地推进资本账户开放进程，实现了境内外双向投资基本开放；双向证券投资额度限制（实行可控开放）；跨境债权债务类资金分类管理，短期外债、境外向境内贷款、发债仍严格管制。

在经历了2008年美国金融危机以及2010年欧洲主权债务危机以后，发达经济体资产价格下行，经济增速放缓；新兴经济体本币升值，资产价格上涨，经济增速较快，中国抓住时机加快发展，一跃成为全球第二大经济体以及全球最大贸易国和最大外汇储备持有国。在此背景下，我国加快了资产账户开放的进程，实行两大措施：1.鼓励企业“走出去”，对外（尤其是发达国家市场）直接投资。国内资产价格攀升，导致出口商品在国际市场上成本竞争里减弱，继续依靠出口拉动经济增长已经出现动力不足的态势，而发达国家资本价格下跌，经济下行，不少资产价格被低估，为我国企业对外直接投资获利创造了良好时机，不仅有利于增强中国企业国际竞争力，更可以多元化利用我国外汇储备，实现外汇储备保值增值。2.加快推进人民币国际化，人民币被认可加入SDR，降低了对外贸易与投资对美元的依赖。为此中国政府从三个维度发力以推进人民币国际化：一是扩大人民币在跨境贸易与投资中的计价与结算；二是发展香港、台北、伦敦等离岸人民币计价中心；三是由中国央行与其他国家或地区的中央银行签署双边本币互换。

截止至2015年6月，人民币国际化在上述维度已经取得显著发展，中国跨境贸易总额已经有大约四分之一是由人民币结算的；全球离岸人民币存款已经超过2万亿美元；中国央行已经与20多个央行签署了双边本币互换，互换总规模接近3万亿人民币。

在人民币国际化背景下的主要资本账户开放措施包括：第一，央行放松了对通过人民币结算的跨境贸易与投资的管理。第二，为了方便境外人民币资金回流内地，一方面，中国政府对境外央行、境外人民币清算行等机构开放了国内债券市场；另一方面，中国政府推出了人民币合格境外机构投资者（R-QFII）制度，允许境外机构投资者利用在境外获得的人民币资金，在特定额度内投资于中国境内的金融市场。第三，在跨境金融产品提供方面，中国政府鼓励各种类型的境内外机构在离岸人民币市场发行以人民币计价的债券（点心债券），逐渐放开境外机构在在岸人民币市场发行以人民币计价的债券（熊猫债券），并已经推出了沪港通，未来即将推出深港通等境内外资本市场的联通机制。

第四，除了传统的QDII之外，中国政府还即将推出允许境内个人直接投资于境外金融市场的QDII2制度。在前海实验区内，中国政府还推出了不限制境外投资产品类别的QDLP制度。

（二） IMF对资本各子项目开放程度的评级及我国资本账户开放现状

随着资本项目子项目的确定，国际货币基金组织逐渐倾向于使用资本项目子项的可兑换性，来评估一国的总体开放程度，并对各子项的开放程度给出了如下评级：（1）资本项目完全不可兑换，及资本项目存在严格管制；（2）资本项目部分可兑换，即存在明显的准入要求；（3）资本项目基本可兑换，即征收一定的资本交易税费；（4）资本项目完全可兑换，即自由兑换。