第八章 资本预算-项目系统风险的衡量和处置
资本预算的风险分析
在项目分析中，项目的分先主要可以从下面三个层次考虑：第一，项目的特有风险。
是指项目本身的风险，可以用项目预期收益率的波动性来衡量。
第二，项目的公司风险。
指项目给公司带来的风险，可以用项目对公司未来收入不确定性的影响大小来衡量。
第三，项目的市场风险。
是指项目给股东带来的风险。
项目风险处置的一般方法有两种：1.调整现金流量法指把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险报酬率作为折现率计算净现值。
净现值=a t ∗现金流量的期望值（1+无风险报酬率）t nt=0其中a t 是t 年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。
2.风险调整折现率法基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。
净现值=预期现金流量（1+风险调整折现率）t nt=0项目系统风险的衡量与处置------可比公司法。
主要步骤如下：1.卸载财务杠杆：β资产=β权益1+ 1−所得税率 ∗负债权益β资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。
2.加载目标公司的财务杠杆β权益=β资产∗[1+ 1−所得税率 ∗负债权益] 3.根据的出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=权益成本=无风险利率+β*风险溢价4.利用CAPM 计算目标企业的WACC项目特有风险的处置和衡量1.敏感性分析通常是在假设其他变量不变的情况下，测定某一个变量特定变化时对净现值（或IRR ）的影响。
主要包括最大最小法和敏感程度法。
①最大最小法A 给定计算净现值的每个变量的期望值。
B 根据变量的期望值计算净现值C选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值为0，计算选定变量的临界值D选择第二个变量，重复C过程。
②敏感性分析A计算项目的基准净现值B选定一个变量，假设其变动一定幅度，而其他因素不变，重新计算净现值。
C计算选定变量的敏感系数敏感系数=目标值的变动百分比/选定变量变动百分比D根据上述分析结果，对项目特有风险作出判断2.情景分析假定未来现金流量有三种情景：基准情景，即最有可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于理想局面。
第八章 资本预算习题(1)
第八章资本预算一、单项选择题1．某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价为80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，则（ B ）。
A．项目的机会成本为100万元B．项目的机会成本为80万元C．项目的机会成本为20万元D．项目的机会成本为180万元2．下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，不正确的有（ D ）。
A．它因项目的系统风险大小不同而异B．它因不同时期无风险报酬率高低不同而异C．它受企业负债比率和债务成本高低的影响D．当投资人要求的报酬率超过项目的内含报酬率时，股东财富将会增加3．下列评价指标中，属于非折现指标的是（ B ）。
A．现值指数B．会计报酬率C．内含报酬率D．净现值4．某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。
该方案的内含报酬率为（ C ）。
A．15．88% B．16．12% C．17．88% D．18．14%5．某投资方案，当贴现率为15%时，其净现值为45元，当贴现率为17%时，其净现值为-20元。
该方案的内含报酬率为（ C ）。
A．14．88% B．16．86% C．16．38% D．17．14%6．年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备，该设备8年前以40 000元购入，税法规定的年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28 800元；目前可以按10 000元价格卖出，假设所得税税率为25%，卖出现有设备对本期现金流量的影响（ D ）。
A．减少360元B．减少1 200元C．增加9 640元D．增加10 300元账面价值40000-28800=11200 现在变现损失1200 少纳税1200*25%=300 获得300的现金流入因此10000+300=103007.A企业投资20万元购入一台设备，无其他投资，没有建设期，预计使用年为20年，无残值。
设备投产后预计每年可获得净利3万元，则该投资的静态投资回收期为（ A ）年。
资本预算 项目风险的衡量与处置1
【考点三】项目风险的衡量与处置（一）项目风险分析的衡量与计算（掌握）【项目风险与分散——理解】类别含义（1）项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量，因单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，因此，项目的特有风险不宜作为项目资本预算的风险度量。
（2）项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。
项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。
项目的公司风险应着重考察新项目对企业现有项目组合的整体风险可能产生的增量。
（3）项目的市场风险 从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。
【提示】通过上述分析可得出唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险结论，图示如下：[例：精选多选题] 下列有关项目风险类别表述正确的有（ ）。
A.高风险项目组合中，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉 B.单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量 C.唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 D.新项目可以没有公司风险 【答案】ABCD【解析】参见教材相关内容说明 方法调整现金流量法风险调整折现率法基本思路先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险折现率，计算方案的净现值。
先把无风险的折现率按投资方案的风险大小调整为有风险的折现率，即风险调整折现率，然后再计算方案的净现值。
净现值的计算公式方法调整现金流量法风险调整折现率法解题关键（1）肯定当量系数：是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额，其值在0～1之间;（2）无风险的现金流量＝有风险的现金流量×肯定当量系数（1）风险调整折现率：是风险项目应当满足投资人要求的报酬率；（2）风险调整折现率=无风险报酬率+β权益×（市场平均报酬率－无风险报酬率）评价将时间价值和风险价值分别调整，理论上受到好评；但确定肯定当量系数确定不易客观。
资本预算中的风险分析和风险调整
4.3.5 项目风险调整
为什么要对项目进行风险调整？ 当我们评价那些与企业整体风险大相径庭的投
资项目时，WACC法的使用可能会导致错误的 结论。
在下图中，根据无风险利率7％以及市场组合风险 溢酬8％，可画出一条SML线。为简单起见，假 定股权企业的β系数为1。由于无负债，该企业的 加权平均资本成本和股权成本均为15％。]
投资项目风险分析
盈亏平衡点分析 敏感性分析 方案分析 决策树分析
决策树分析
决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的决策分 析。 以下为一电视机生产线的投资决策过程。
第一阶段，在t=0时，耗资30万美圆对电视机的 潜在市场作研究；
第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1时， 花费100万美圆用于设计和装配几种电视机的原 型，由市场上典型的消费者代表进行评价，以便 公司根据反馈意见决定是否继续实施该项目；
δNPV =141.7
决策树分析
CV NPV =6.03
4.3.3 公司（内部）风险
要确定公司风险，需要确定资本预算项目与公司 现有资产的联系。
如果两个资产的盈利变动方向相反，那么组合这 两个资产就可降低风险。虽然现实中难有盈利变 动方向正好相反的资产，但只要资产之间不完全 正相关，仍然可以达到一定的分散化和风险降低 效果。很多公司都采用增加与现有资产不相关的 新项目来降低经营风险。
t=2
t=3
联合 概率 NPV
NPV 期望
值
1600 0.5 0（.6 1000）3
0.8（100） 2
0.5 1300
(30） 1
0.4
资本预算项目风险分析
资本预算项目风险分析资本预算项目风险分析是指通过对项目中的各项风险进行分析和评估，确定其可能的潜在影响和发生概率，以便及时采取相应措施进行风险管理和控制。
本文将从项目风险的定义、风险分析的方法、以及项目风险管理的措施等方面进行详细阐述。
一、项目风险的定义二、风险分析的方法1.定性分析：通过对项目风险进行描述和归类，确定其可能的潜在影响和发生概率。
可采用SWOT分析、故障树分析等方法。
通过定性分析，可以对项目风险进行初步的评估和筛选。
2.定量分析：通过建立模型，量化各项风险的潜在影响和发生概率，从而对风险进行更精确的评估和判断。
常用的定量分析方法包括蒙特卡洛模拟、事件树分析等。
通过定量分析，可以对项目风险进行精细化的管理和控制。
三、项目风险管理的措施1.风险识别与预测：通过对项目进行全面的风险识别和预测，及时发现和分析潜在的风险因素，为风险管理提供有力的依据。
2.风险评估与优先级确定：通过对项目风险进行定性和定量评估，确定各项风险的优先级和处理策略。
将高优先级风险列为重点管理对象，加强控制措施的制定和执行。
3.风险控制与防范：采取适当的控制措施，对风险进行有效的控制和防范。
可通过设立监控机制、加强质量管理、优化资源配置等方式，减少风险的发生概率和影响程度。
4.风险应对与应急措施：对于已经发生的风险事件，及时采取相应的应对和应急措施，降低风险对项目进展的影响。
可通过制定应急预案、调整项目计划等方式，保证项目能够按计划进行。
5.风险监测与反馈：建立风险监测系统，定期对项目风险进行监测和反馈，及时发现和处理新出现的风险因素，以确保项目的平稳进行。
四、项目风险管理的重要性项目风险管理是项目成功的关键因素之一，对于确保项目能够按时、按质、按成本完成具有重要意义。
通过项目风险管理，可以避免或减少项目中的风险事件的发生，提高项目的成功率和盈利能力，保证项目的长期可持续发展。
综上所述，项目风险分析是项目管理中的一项重要工作。
资本预算决策与项目风险评估
资本预算决策与项目风险评估在企业管理中，资本预算决策是一项必不可少的工作。
这种决策通常涉及到大笔资金的分配和项目风险评估。
在本文中，我们将探讨资本预算决策与项目风险评估之间的关系和如何在决策过程中评估和管理风险。
1. 资本预算决策概述资本预算决策是公司管理层面临的重要问题之一，因为资本预算决策关系到企业未来的发展和长期投资决策。
资本预算决策通常涉及公司资源的配置，包括时间、劳动力和资金等。
因此，该决策需要综合考虑多种因素，因为错误的决策可能会导致巨大的损失。
2. 资本预算决策与项目风险评估的关系项目风险评估在资本预算决策中扮演了至关重要的角色。
未能正确评估项目风险可能会导致不良后果，并导致企业无法实现预期的目标回报。
因此，在资本预算决策中进行项目风险评估是至关重要的。
3. 项目风险评估的重要性项目风险评估主要为企业管理层提供了一种有效的方法来评估和管理投资项目的风险。
它可以帮助管理层评估项目的潜在风险，从而制定适当的风险管理策略。
这种评估可以帮助管理层确定风险的来源，并确定风险对项目期望回报的影响。
4. 进行项目风险评估的方法项目风险评估通常涉及多个步骤和技术。
这些包括：- 对项目进行全面的风险分析，确定可能发生的风险类型；- 对风险事件进行定量或定性估计，并评估其概率和影响；- 评估项目风险的总体趋势，并确定适当的应对策略；- 监测和跟踪项目风险，并在必要时进行修正。
5. 如何在决策过程中评估和管理风险在资本预算决策中，风险管理的目标是减少特定的风险和风险总体水平。
为了实现这一目标，我们需要采取一些措施来评估和管理风险。
其中一些措施包括：- 意识到存在的风险并加以管理；- 开发并实施有效的风险管理计划；- 建立有效的风险监控措施；- 定期评估风险管理计划的有效性和执行情况。
6. 结论在企业管理中，资本预算决策与项目风险评估之间有着密不可分的联系。
在资本预算决策过程中进行有效的风险管理，可以帮助企业获得更好的回报并最大限度地减少损失。
资本预算--注册会计师辅导《财务成本管理》第八章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第八章讲义1资本预算考情分析本章为重点章，主要介绍投资项目的评价指标、现金流量的估算、决策方法，以及投资项目风险的衡量与处置。
本章题型比较全面，并以主观题为主，平均分值在8分左右。
主要考点1.投资项目评价的原理与方法（计算、决策规则、优缺点）2.投资项目现金流量的估算3.项目投资决策（互斥项目选优、独立项目排序、通货膨胀处置）4.项目风险的衡量与处置（风险层次、一般处置方法、系统风险及特有风险的衡量与处置）第一节项目评价的原理和方法一、投资项目报酬率、资本成本与股东财富的关系1.投资项目的（内含）报酬率超过（加权平均）资本成本时，则：企业价值及股东财富将增加（表现为：净现值>0），导致股价上升。
2.资本成本是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。
例如，A企业资本由100万元债务和200万元股东权益构成，总资产为300万元。
假定债权人要求的利率为10%，股东的必要收益率为20%，A企业的所得税率为50%。
则A企业的加权平均资本成本为：10%×（1-50%）×1/3+20%×2/3=15%。
A企业要满足债权人要求的收益，需要承担10万元（100万元×10%）税前成本，其有效的税后成本为10万元×（1-50%）=5万元；要满足股东要求的收益，需要承担40万元（200万元×20%）的税后成本，其有效的税前成本为40/（1-50%）=80万元。
即：A企业要同时满足债权人和股东双方的收益要求，需要用300万元的资本总额，实现10+80=90万元的息税前利润，或5+40=45万元的息前税后收益，则A企业需要实现的资产的息前税后收益率为：45/300=15%，即为A企业的加权平均资本成本。
二、项目评价的方法（一）净现值（NPV）法1.含义及计算：1）特定项目全部寿命期（计算期）内各年现金净流量的现值代数和，即：2）特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，反映投入与产出的关系，即：。
资本预算决策中的风险分析
资本预算决策中的风险分析在企业的投资决策过程中，资本预算决策是一个关键环节。
资本预算决策涉及到对未来现金流量的估计，以及对风险的评估和管理。
本文将介绍资本预算决策中的风险分析方法和工具，以帮助企业做出更明智的投资决策。
一、风险的概念与分类风险是指在不确定环境下，项目预期目标的实现可能受到的影响。
在资本预算决策中，风险可以分为内部风险和外部风险。
内部风险是指与企业内部因素相关的风险，如管理能力、技术能力等。
外部风险是指与市场环境、经济环境等外部因素相关的风险。
二、风险分析方法1. 敏感性分析：敏感性分析可以通过对关键变量进行变动，来衡量对项目现金流量和盈利能力的影响。
该方法能够识别出对项目最敏感的因素，并进一步评估其发生概率和影响程度。
2. 技术分析：技术分析是一种基于历史数据的风险分析方法，通过对过去的投资项目进行总结和统计，以判断未来项目的风险程度。
技术分析可以帮助企业识别出过去失败的项目，并从中吸取教训。
3. 模拟分析：模拟分析是一种基于概率的风险分析方法，通过建立数学模型来模拟不同情况下的项目现金流量。
模拟分析可以通过多次模拟，得出项目的风险分布情况，并计算出风险指标，如价值 at risk （VaR）等。
三、风险管理策略1. 多样化投资组合：多样化投资组合是一种有效的风险管理策略。
通过在不同行业、不同地区进行投资，可以降低项目受到的特定风险的影响。
多样化投资组合可以通过投资股票、债券、房地产等不同类型的资产来实现。
2. 建立风险控制系统：建立风险控制系统是一种综合性的风险管理策略。
企业可以建立内部控制机制，对投资项目进行全面的风险评估和控制。
同时，企业还可以与外部专业机构合作，进行风险管理的咨询和监督。
3. 灵活的资本结构：企业的资本结构对于风险管理至关重要。
灵活的资本结构可以帮助企业在面对不确定的市场环境时，通过调整债务和股权的比例来降低风险。
同时，灵活的资本结构也可以为企业提供更多的融资渠道。
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2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第八章 资本预算
知识点：项目系统风险的衡量和处置 ● 详细描述：
（一）项目实体现金流量法和股权现金流量法
假设没有建设期，经营期不发生投资。
【总结】
（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。
净现值没有本质区别，是指两种方法计算的净现值同时为正或者为负或者为0，并不意味着净现值一定相等。
如果预计每年产生税后（息前）现金流量15万元，则按照实体现金流量法计算的净现值为
：15/11%－100＝36.36（万元）；按照股权现金流量法计算的净现值为：12/20%－40＝20（万元）。
（2）折现率应当反映现金流量的风险。
股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。
实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。
【提示】关于项目投资决策，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确定通常采用加权平均资本成本。
如何
方法
现金流量及折现率净现值计算实体现金流量法①以企业实体为背景
，确定项目对企业现
金流量的影响。
营
业现金流量三种计算
方法。
②以企业的
加权平均资本成本作
为折现率。
净现值＝实体流量现值－全部原始投资股权现金流量法①以股东为背景，确
定项目对股东现金流
量的影响。
股权流
量＝实体流量－税后
利息 ②以股权资本
成本为折现率。
净现值＝股权流量现值－（全部原始投资－债权人投资）
确定？
一个最简单的办法是使用企业当前的资本成本。
但这是有条件的。
（二）使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件
应具备两个条件：
①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同
比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。
②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资——资本结构不变假设
（三）假设不满足时项目折现率的确定
1.满足两个假设条件——采用当前的加权平均资本成本作为折现率
2.两个假设不满足——使用可比公司法
如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本。
此时，折现率的确定可以采用可比公司法。
可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β。
【提示】由于经营业务相同，因此，项目与可比公司的β资产相同
调整的基本步骤如下：
1.卸载可比企业的财务杠杆
可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。
2.加载目标企业的财务杠杆
根据目标企业的资本结构调整β值，该过程称为“加载财务杠杆”。
加载使用的公式是：
【提示】注意这里加载的是目标企业的财务杠杆，而不是项目的财务杠杆。
如果资本结构不变，两种方法无差异，但资本结构变化时，二者不相同。
但这里考虑的是系统风险，因此，应当加载目标企业的财务杠杆。
3.根据目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率
股东要求的报酬率＝股东权益成本＝无风险利率＋β权益×风险溢价
如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。
4.计算目标企业的加权平均成本
如果使用实体现金流量法计算净现值，需要计算加权平均成本：
【提示】本方法可以运用于公司资本结构调整以及资本成本、企业价值的计算。
例题：
1.公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。
在确定
项目系统风险时，掌握了以下资料:汽车行业的代表企业甲上市公司的权益β值为1.2，资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前
40%的资产负债率。
甲上市公司的所得税税率为20%，该公司的所得税税率为30%，则本项目不含财务风险的β值是（）。
A.0.55
B.1.57
C.1.26
D.1.31
正确答案：A
解析：不含财务风险的β值指的是p资产，在类比法下，替代公司的β资产=项目的β资产，甲公司产权比率=60%+(1－60%)=1.5,β资产
=1.2+[1+(1－20%)X1.5]=0.55。
2.某公司的主营业务是从事家用洗衣机的生产和销售，目前准备投资汽车产业。
汽车产业上市公司的β值为1.6，行业标准产权比率为0.85，投资汽车产业项目后,公司的产权比率将达到1.2。
两公司的所得税税率均为24%,则该项目的股东权益β值是（）。
A.1.8921
B.1.2658
C.0.9816
D.1.8587
正确答案：D
解析：β资产=1.6/[1+0.85X(1-24%)]=0.9721；该项目的β权益
=0.9721X[1+1.2X(1-24%)]=1.8587。
3.下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（）
A.两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目
B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的
C.使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数
D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性
正确答案：D
解析：本题考核的知识点是“项目投资决策的内容”。
两个互斥项目在计算内含报酬率与净现值时可能产生不同的结果，应以计算的净现值法为准，所以选项A内含报酬率高的项目不一定是可选项目；选项B净现值法与内含报酬率法计算的结果可能是不一致的；内含报酬率具有多值性，获利指数不具有多值性。
所以选项ABC的说法不正确
4.采用净现值法评价方案时，关键是选择折现率，则下列说法正确的有（）。
A.在实体现金流量法下应以加权平均资本成本作为折现率
B.在实体现金流量法下应以股东要求的必要报酬率作为折现率
C.在股权现金流量法下应以加权平均资本成本作为折现率
D.在股权现金流量法下应以股权资本成本作为折现率
正确答案：A,D
解析：计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。
另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率作为折现率。