对金融工程的理解

对金融工程的理解

金融工程是上世纪90年代初西方国家出现的一门新兴金融学科。它运用工程技术的方法（数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发和实施新型金融产品，创造性地解决金融问题。是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴的交叉学科。

金融工程是要创造性地运用各种金融工具和策略来解决金融财务问题。对这一定义，着重强调以下几点：1、创造性。从某种意义上讲，金融工程就是要运用金融工具和金融策略来进行金融创新；2、应用性。金融工程是要开发出新的金融产品或利用现有的金融产品去解决金融财务问题，因此，它便具有了十分明确的应用性；3、目的性。金融工程的目的是要解决金融财务问题。

金融工程的根本目的：解决金融问题。市场具有丰富多样的金融需求，企业管理者要考虑利率、汇率变化，原材料、产品价格波动对企业财务和经营的影响；金融机构直接面临着管理金融风险、寻求特定风险下的收益最大化、创造更多的创新性金融产品去吸引客户等金融问题；而个人需要管理自有资产，寻求资产的盈利、安全和流动性等多重目标。金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性的部分，其根本目的就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。

金融工程的主要内容：设计、定价与风险管理。产品设计就是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。产品设计完成之后，准确地定价是核心所在，合理定价才能保证产品的可行。风险管理是金融工程的核心。事实上，衍生证券与金融工程技术的最初诞生，都是源于市场主体管理风险的需要。随着经济与金融的发展，风险管理已成为现代金融的支柱，也成为金融工程最重要的内容之一。在现实生活中，金融工程技术有时被直接用于解决风险问题，如运用股指期货对股票价格下跌的风险加以管理；有时风险管理本身就是创新性金融工程方案（产品）设计与定价的一部分。

金融工程运用的主要工具：基础证券与金融衍生产品。金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期权四类。它们之所以被称为“衍生证券”，是因为其价值取决于合约标的资产的价格，是其标的资产的衍生品。尽管只有6种金融工具，但随着组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸方向不同、挂钩的市场要素不同，这些基本工具所能构造出来的产品是变幻无穷的。

金融工程的主要技术手段：现代金融学、工程方法和信息技术。金融工程是典型的交叉型和边缘型学科与技术，被公认为是一门将工程思维引入金融领域，融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的交叉性学科。

金融工程的作用：前所未有的创新与加速度发展。作用中最引人注目的三个方面：1、变换无穷的新产品。二种基础性证券、四种金融衍生产品以及它们之间的不同组合，可以构造出无穷多种产品，满足不同市场状况下的特定需求。金融工程的发展使得金融产品的内涵和外延、品种与数量无时不处于变化与拓展之中，金融产品的极大丰富，一方面为市场参与者提供了更多具有不同风险收益特征的投资工具，使得市场趋于完全，风险管理更容易实现；另一方面，投资工具的增加也使得套利更容易进行，有助于减少定价偏

误促进合理定价；同时，由于衍生证券的交易只需承担一定保证金或相对较低的初始期权费，其高杠杆性对降低市场交易成本、提高市场效率也有一定作用。2、更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理。金融工程技术的发展为风险管理提供了创造性的解决方案，具体来看，金融工程对风险管理的影响体现在两个方面：第一，金融工程推动了现代风险度量技术的发展，包括久期、凸性和希腊字母等风险敏感分析指标，还包括VaR、压力测试、情景分析等整体风险测度指标和现代模型等风险技术。第二，衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具。利用衍生证券进行风险管理，比传统的风险管理手段具有三个优势：成本较低；具有更高的准确性和时效性；具有很大的灵活性。3、风险放大与市场波动。衍生证券的高杠杆性质在降低交易成本、增强灵活性的同时，实际上却是以放大的风险换取高回报。高风险既可能让投资者获得远高于资本的收益，也可能意味着远高于资本的损失。如果交易者判断失误或在操作中出现差错，高杠杆带来的损失往往是惊人的。金融工程技术和衍生证券本身并无好坏对错之分，关键在于投资者如何使用，用在何处。

总的来看，金融工程的特点在于综合运用现代金融学、工程方法和信息技术，运用各种基础性和衍生性证券，设计、开发和应用新型的金融产品，以达到创造性地解决金融问题、管理风险的根本目标。

下面对金融工程的定价原理加以简述：

（一）绝对定价法与相对定价法

绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。相对定价法的基本思想就是利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。股票和债券定价大多使用绝对定价法。衍生证券定价则主要运用相对定价法。绝对定价法是一般原理，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券。

（二）无套利定价原理

套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。当存在套利机会时，投资者纷纷套利，促使资产市场价格回到均衡状态，套利机会便消失，在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。此时的资产价格就是无套利条件下的合理价格。一般来说，严格的无套利定价机制具有以下三大特征：套利活动在无风险的状态下进行；关键技术是所谓的“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券；无风险的套利活动从初始现金流看是零投资组合，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也不需要任何的维持成本。

（三）风险中性定价原理

风险中性定价原理的简单假设：所有投资者对于标的资产所蕴涵的价格风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶。在此条件下，所有证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有现金流都应该使用无风险利率进行贴现求得现值。这就风险中性定价原理。风险中性定价在本质上与无套利具有内在一致性。另外，应该注意的是，风险中性假定仅仅是一个纯技术假定，但通过这种假定获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也

适用于投资者厌恶风险的所有情况。

（四）状态价格定价法

所谓状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。此类资产通常被称为“基本证券”。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。状态价格定价法与无套利定价原理、风险中性定价原理也存在内在一致性。

下面谈谈自己对两种基础性证券和四种金融衍生产品的理解：

股票是一种有价证券，是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。股票代表着其持有人（股东）对股份公司的所有权，每一股同类型股票所代表的公司所有权是相等的，即“同股同权”。股票可以公开上市，也可以不上市。在股票市场上，股票也是投资和投机的对象。

债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券持有人）即债权人。债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券（定息证券）的一种。在金融市场发达的国家和地区，债券可以上市流通。在中国，比较典型的政府债券是国库券。人们对债券不恰当的投机行为，例如无货沽空，可导致金融市场的动荡。

远期是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种标的金融资产的合约。期货则是在交易所集中交易的标准化的远期产品。根据标的资产的不同，常见的金融远期合约包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。注意，有些国家由于外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合约称为本金不可交割远期，它与本金可交割但不交割远期是不同的，注意区别。远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、英镑、日元、澳元和加元等。远期与期货本质上是一样的，但两者仍然存在很多差异，主要体现为：1、交易场所不同。远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自寻找合适的对象，因而是一个无严格组织的分散市场。在金融远期交易中，金融机构（尤其是银行）充当着重要角色。期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。 2、标准化程度不同。远期交易遵循“契约自由”的原则，这使得远期合约具有很大的灵活性，但

也给合约的转手和流通造成很大麻烦，导致了远期合约二级市场的不发达。期货合约则是标准化的，标准化条款使得期货难以满足特殊的交易需求，但同时也大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性。3、违约风险不同。远期合约的履行主要取决于签约双方的信用，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损失。期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也几乎不会受到影响。机制完善的期货交易的违约风险几乎为零。4、合约双方关系不同。远期合约是交易双方直接签订的，而且由于远期合约的违约风险主要取决于交易对手的信用，因此签约前通常要对交易对手的信誉和实力等方面作充分的了解。期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算机构，交易所是所有买方的卖者和所有卖方的买者。在期货交易中，交易者根本无需知道对方是谁，市场信息成本很低。5、价格确定方式不同。远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。期货交易的价格则是在交易所中通过公开竞价或根据做市商报价交易确定的。6、结算方式不同。远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。期货交易则是每天结算的。7、结清方式不同。由于远期合约是非标准化的，不易找到转让对象，并要征得原交易对手的同意，因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算方式来结束。期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货转现货三种方式结清。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。

互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。互换可以看作是一系列远期的组合。在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。利率互换与货币互换之差异：利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额；货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。

虽然互换产生的历史较短，但其品种创新却日新月异。其他的互换品种主要有：1.交叉货币利率互换是利率互换和货币互换的结合，它以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。2.基点互换：双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同。3.增长型互换、减少型互换和滑道型互换。在标准的互换中，本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。其中增长型互换（Accreting Swaps）的本金在开始时较小，尔后随着时间的推移逐渐增大。减少型互换（Amortizing Swaps）则正好相反，其本金随时间的推移逐渐变小。滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）的本金则在互换期内时而增大，时而变小。4.可延长互换、可赎回互换；5.零息互换：固定利息一次性支付；6.后期确定互换：浮动利率在期末确定；7.差额互换：交换两种货币的浮动利率，但按照一种货币的相同名义本金计算，从而可以利用不同市场的利率差异，而不用考虑汇率问题。8.远期互换：指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。9.互换期权；10.股票互换：是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换；11.商品互换；12.信用违约互换；13.总收益互换。

总之，金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴的交叉学科。金融工程的发展历史虽然不长，但由于其将工程思维引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为一门新兴的交叉性学科，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。

根据市场环境和需求，不同的基础性证券和衍生证券可以构造和组合出无数种产品与解决方案，创造性地解决种种金融问题。许多产品看似完全不同，却万变不离其宗；许多产品相当类似，却因结构上的特定设计能够达到不同的精确效果。创造性、灵活性与更高的准确性，正是金融工程的本质与魅力所在。