人民币汇率自由化的实现条件和过程分析

?金融证券?

　人民币汇率自由化的实现条件和过程分析　①

RMB Exchange Rate Liberalization’s Realization

Condition and Process Analysis

冯　华1　张贝旎2

FEN G Hua ZHAN G Bei2ni

(山东财政学院　济南　250014)

[摘　要]汇率理论研究和经济实践表明,中国的人民币汇率必然走向自由化,但是,对于实现自由浮动汇率所需要的条件、时机及方式等,国内学者的学术研究还不充分。本文认为,根据我国经济体制改革的基本经验,人民币汇率体制改革应当是循序渐进的,要同我国的国情相适应。当前,人民币汇率自由化改革的重点是推进国有商业银行体制改革,加快利率市场化进程,提高金融市场监管和抵御金融风险的能力,为最终实现人民币自由兑换创造条件。

Abstract:The research of exchange rate t heory and economic practice proved t hat our country should reform t he fact ually fixed exchange rate system,and gradually change into t he f ree exchange rate system1 However,t he research of it s condition,time and ways has not eno ugh1According to our experience of eco2 nomic system reform,t he p rocess of RMB exchange rate system is suggested to be adjusted to t he present sit uatio ns of China and to be advanced gradually in due order and in a sound manner1At present,t he em2 p hasis of our work is t he reform of state-owned commercial banks,t he p romotion of t he market mecha2 nism of interest rate,and t he st rong supervision of banking as well as resistance of risks,which create t he condition of RMB conversion freely1

[关键词]人民币汇率　汇率市场化　改革过程　实现条件

K ey w ords:RMB exchange rate　The market mechanism of exchange rate　The p rocess of reform　The condition of realization

[中图分类号]F83216　[文献标识码]A　[文章编号]1000-1549(2006)11-0027-05

一、问题的提出和人民币汇率自由化的文献综述

金融是现代经济的核心,特别在全球经济一体化程度日益加深和中国经济快速崛起的背景下,人民币汇率形成的体制和机制必然成为国内外学者倍加关注的问题。西方发达国家的经验和中国改革开放以来的实践越来越清楚地表明,中国的人民币汇率必然走向自由化,大部分学者都认为在开放经济条件下,汇率管制必须不断减少,直至完全取消,实现汇率的自由浮动。但是,对于实现自由浮动汇率所需要的条件、时机及方式等,国内学者的学术研究还不充分。

国内经济学家对浮动汇率的研究早在1988年就开始了。当时国内就有学者提出了人民币自由兑换的问题,认为货币的开放性应当与经济的开放性相适应,人民币应成为可兑换货币,并提出了分区域推广人民币汇率自由化。之后理论界对人民币汇率自由化讨论转向人民币自由兑换的顺序上,即先经常项目后资

①收稿日期:2006—8—26

作者简介:冯华(1968—),男,山东人,山东财政学院经济学院,副院长,教授,经济学博士,中国社科院工业经济研究所博士后;

张贝旎(1981—),女,山东人,山东财政学院经济学院,研究生。

本项目。1993年2月,国家外汇管理局正式宣布人民币自由兑换是我国外汇体制改革的最终目标,同年12月28日在《中国人民银行关于进一步改革外汇体制的公告》中,明确提出允许人民币在经常项目下有条件可兑换,实行银行结售汇制。以北京大学李庆云和复旦大学姜波克为代表的经济学者开始研究人民币自由兑换的条件。

李羽中(2000)认为,灵活的浮动汇率制度是防范国家金融风险的较好选择。但同时他又指出,“如果一个国家或地区认为钉住汇率制度给它所带来的如提高本国或本地区货币的地位,加强与它所钉住的国家的经济联系等方面的利益超过可能遭受外国机构投资者投机性冲击所带来的损失,它仍然应该选择钉住汇率制度。但无论选择什么样的汇率制度,如何防范国家金融风险是各国选择汇率制度的重要因素之一。”[1]此外,还有一部分经济学家如张礼卿(2003)、周宁(2003)、沈国兵(2003)等认为人民币汇率制度应该采取渐进改革,随着资本账户自由化改革的步伐逐步采用更加灵活的汇率制度。值得注意的是李婧(2002)对1999———2001年间关于人民币汇率制度选择方面的主要文献进行了综述,提出了人民币汇率生成机制的市场化程度较低,而且钉住汇率的公信力和可持续性值得怀疑。并进一步指出在中国资本账户逐步走向开放的情况下,维持单一钉住美元制会越来越困难,成本会越来越高,所以人民币汇率制度选择要有整体规划和设想,从固定走向灵活是我国汇率制度的改革取向。

国外经济学家根据对浮动汇率的研究,也主张人民币汇率应该自由化。约翰?威廉姆森(John William2 son)认为中国目前实行的汇率政策导致了极不稳定的汇率。认为中国应该放弃单一钉住美元转而实行参考一揽子汇率制度。人民币与篮子货币中各种货币的汇率可以适当变动,但要保持对每一种货币汇率的改变都很小,以避免强烈的投机压力。克鲁格曼(Paul Krugman)在2003年9月5日《纽约时报》的评论《中国综合症》中认为人民币应改变钉住汇率制,并应大量升值。

综上所述,国内外的学者都认为,人民币汇率应该自由化。众多经济学家都指明了中国经济体制改革是一个市场化的过程,伴随着的汇率改革也同样是一个市场化的过程,实行浮动汇率制度是中国汇制改革的必然选择。很遗憾的是众多经济学家仅看到了中国汇率制度的改革取向,并未立足于未来具体提出中国汇率制度实现自由化的条件,因此,本文在回顾改革开放以来我国人民币汇率管理体制改革过程的基础上,重点讨论实现人民币汇率自由化的条件。

二、人民币汇率自由化的实现过程

在计划经济时期,我国对外汇实行严格的政府管制,人民币汇率完全由国家规定。从20世纪70年代末80年代初开始,我国逐步改革这种僵化的外汇管理体制,人民币汇率向着自由化方向转变。其间大体上经历了四个阶段。

(一)建立外汇调剂市场,人民币汇率实行双轨制

从1979年到1993年,我国实行有计划的商品经济。在这个时期,经济体制改革逐步深入,对外开放不断扩大,外汇管理体制也相应地进行了改革。其主要内容是,在外汇由国家集中管理、统一平衡、保证重点的同时,实行贸易和非贸易外汇留成,根据不同地区、不同部门和不同行业,确定不同留成比例。其目的是调动企业出口创汇的积极性,增加国家的外汇收入。实行这个办法后,有的企业外汇暂时闲置,有的企业则外汇暂时不足。这就产生了调剂外汇的需要。于是,从1986年开始,国家着手建立外汇调剂市场,允许有外汇留成的企业,按照国家规定的外汇调剂价格,将多余的外汇卖给急需要外汇的国有企业。后来,调剂外汇的价格不再由国家直接规定,而是由买卖双方根据市场供求状况公开竞价成交。这样,人民币汇率就出现了官方牌价和调剂价格并在的双轨制。人民币汇率向着市场化方向迈出了重要一步。

(二)取消人民币汇率双轨制,实行单一的有管理的浮动汇率制度

从1994年到2005年,国家逐步取消了外汇分成,实行外汇收入的结汇制。其主要做法是,规定境内企业和事业单位的贸易和非贸易外汇收入按照银行牌价汇率,全部结算给指定银行。同时,允许人民币在经常项目下有条件的兑换。在此基础上,建立全国统一的外汇市场,取消人民币汇率双轨制,实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率,由中央银行根据前一日银行间外汇市场的价格,每日公布人民

币对美元交易的中间价,并参照国际外汇市场的变化,同时公布人民币对其他主要货币的汇率,各外汇指定银行以此为据,在央行规定的机动范围内自行挂牌,买卖外汇。由此,人民币汇率又向着市场化方向迈出了重要一步。

(三)放弃事实上的人民币盯住美元的汇率机制,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度

2005年7月21日,中国人民银行宣布人民币升值211%,美元兑人民币降至人民币8111元。同时宣布放弃事实上的人民币盯住美元的汇率机制,而是按照我国对外经济发展实际情况,选择若干种主要货币,赋予相应权重,组成一个货币篮子。同时,根据国内外经济金融形势,实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这是我国人民币汇率自由化向前迈出的关键一步。这次人民币汇率调整是我国政府根据实际情况适时做出的明智选择。首先,从1994年开始,我国建立了以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制,实现人民币经常项目有条件的可兑换,人民币汇率开始成为调节国际收支的经济杠杆。1997年亚洲金融危机爆发以后,为了防止危机扩散,维护我国和亚洲的经济金融稳定,我国政府承诺人民币不贬值,并相应收窄汇率浮动区间,将汇率基本稳定在8128元人民币兑1美元的水平。这种汇率机制在客观上造成了自1998年以来人民币汇率对美元汇率波幅有限,并异化为单一钉住美元的固定汇率制。[2]从长期看,这种僵化的汇率机制是不利于我国经济持续增长的,是迟早要调整的。其次,人民币汇率确实是被低估了。其中有两方面具体原因。一是过去五年我国经济发展良好。从20世纪90年代初期开始,我国可贸易部门的劳动生产率相对于美国以及O ECD主要国家来说增长较快,工资收入的增长率也较快。劳动生产力的高速增长必然导致实际汇率升值的压力。因此,从理论上说,人民币汇率已经进入升值时期。并且,中国在未来五年的经济增长仍然被看好,因而从国内经济发展的角度看,。二是美元贬值为人民币带来的升值压力。与中国经济的情形相反,近年来美国国内的经济持续低迷,劳动生产率增长缓慢,美元不断贬值。相对于欧元而言,已经贬值近三分之一。美国产品竞争力下降,出口减少,影响国内经济增长。在这种情况下,相对于美元而言,人民币价值必然上升。另外,美国限制高新技术向中国出口,客观上也造成了美国对中国的贸易逆差。这也会造成美元疲软。总之,这些年人民币的实际价值是相对上升了,应当根据外汇市场的供求状况做出适当调整。否则,对国内经济增长和结构升级是不利的。这次人民币汇率调整,就是适应这种客观需要自主决策的。这次人民币升值属于小幅度波动,也伴随着风险。主要是不能有效消除人民币升值预期,有可能遭受投机热钱的困扰。随着1998年东南亚金融危机和美国纳斯达克泡沫的破灭,国际热钱迫切需要找到新的投机点。日本经济没有恢复,美国经济有些复苏但仍然疲软,欧洲经济状况一直表现一般。在这种情况下,国际投机热钱选择了经济高速增长的中国。从理论和实际上看,人民币只有较大幅度的升值才有可能彻底消除人民币升值预期,遏阻投机热钱。然而,人民币过度升值,又有可能抑制国内需求,导致生产萎缩,失业增加,给中国经济造成更大更坏的影响。因此,政府在改革人民币汇率机制时必须慎重,权衡利弊,使风险降低到最小。

(四)人民币汇率自由浮动刚刚开始

自2006年年初以来,人民币汇率升值幅度有所加快,8107、8106、8105和8104的整数关口在两个月内接连被破。不过,3月4日、5日两天,人民币汇率连续两天大幅下跌,8日的中间价回到了2月23日的水平。这意味着,两个星期累计下来的升值幅度仅仅在两天之内就被“勾销”。央行反复申明的“人民币汇率由市场供求关系决定,将有贬有升”得到了验证。招商银行首席外汇分析师刘维明指出,人民币汇率下跌的重要原因是美元最近在国际市场走强,直接的导火索是美国加息预期加强和日元加息预期减弱的消息。

此前,渣打银行的研究发现,美元对日元的汇率和美元对人民币的汇率存在明显的相关性,美元兑日元升值,则人民币兑美元将贬值。总体而言,人民币汇率的走势与美元走势具有负相关性,当美元相对于其他主要货币出现疲软走势时,人民币汇率就会走强。

刘维明表示,人民币汇率3月4日和5日近两天的大幅回落是正常的市场现象。如果人民币汇率单边

上涨,反倒说明外汇市场不够健全,有贬有升才是市场交易流动性的体现。他认为1:8103将是人民币汇率近期的合理水平。

以上图表来源于《经济观察报》2006年3月13日,254期

中国人民银行行长助理易纲表示,现在人民币汇率的市场机制已经建立起来,将来人民币汇率也会随着市场供求变化,弹性逐步增加,但总体上人民币要保持在合理均衡水平上的基本稳定。易纲还否认了货币市场利率存在向上走的趋势,称现在市场利率很稳定,近期出现的波动只是由于春节的季节因素,很难讲有趋势性的变化。他又一次肯定了人民币对美元千分之三的日浮动区间年内不会动的说法。易纲还称,不能老盯着千分之三的日浮动区间,目前这一区间依然够用。从上图可以表明此观点是正确的。业内认为实现汇改目标的主要特征是:人民币汇率实现双向自由浮动;人民币汇率的波动幅度反映市场的预期。2006年以来的走势表明,人民币对美元汇率已由原来的“单边运行”转为“双向运行”,汇率改革的其中一个目标已经实现。

再来看2006年至7月人民币汇率的浮动情况。自2005年7月21日我们国家对人民币汇率的形成机制进行改革至今已运行一年整了。总的来看,这种以市场供求为基础,参考一揽子货币,有管理的浮动汇率制是适合中国经济发展需要的,改革一年来的实践也已经证明,改革是成功的,人民币汇率浮动的弹性进一步增强,自主向上、向下浮动的空间和能力都在加大。一年来,汇率也是有升有降的,在波动中略有升值。[3]汇改一年来,央行陆续推出了人民币做市商制度、外汇一级交易商、询价交易方式、远期、即期、利率掉期、银行间人民币外汇掉期交易等多项举措,人民币汇率形成机制的市场化进程明显加快。

以上图表来源于中国人民银行官方网站http://www1pbc1gov1cn,2006年7月22日。

2006年6月除6月1日与6月9日人民币兑美元汇率中间价达到81021与81018之外,其他都在8: 1左右,截止到6月30日,人民币汇率比去年7月21日升值了315%,包括当时改革时候的一次性升值2%。2006年7月,人民币汇价屡次击穿7199元兑一美元水平,继续走出自己的“爬行”轨迹。

必须指出,人民币汇率随着市场供求变化自由浮动才刚刚开始,实现真正意义上的自由化,依然任重道远。

三、实现人民币自由化的条件

汇率理论研究和我国汇率体制改革的实践表明,从固定汇率制过渡到浮动汇率制,实现人民币的完全

自由兑换,需要一系列相应的条件。约翰?威廉姆森(John Williamson)认为,中国的人民币市场化改革至少需要30年的时间。我国这次人民币升值的经验表明,人民币升值的幅度过大或过小都存在着风险。因此,较好的办法是积极创造条件,适当扩大人民币汇率浮动区间,逐步推进市场化。中国汇率制度的改革方向是浮动汇率制度。这是因为浮动汇率制度是一种依靠市场的力量运行的制度安排,与中国经济市场化改革的整体趋势相吻合;而且中国未来的汇率制度设计将以增进效率和降低风险为核心,在浮动汇率制下,均衡汇率水平完全由市场供求决定,不会出现外汇的超额供给与超额需求的问题,外汇资源的配置服从边际收益等于边际成本的原理,从而更有效率。[4]

首先,要继续推进经济的市场化进程。从根本上说,经济的市场化是汇率市场化的基础。发达国家的经验表明,一国经济市场化程度越高,同国外的经济贸易联系越密切,其汇率越自由灵活。经过20多年的经济改革和对外开放,我国经济的市场化率已经达到70%左右,但金融部门、金融市场包括资产价格等部门的市场化程度相对较低,尤其是金融资本的市场化只有1712%。并且,我国外汇的即期市场、远期市场和期货市场等还很不完善,防范风险的能力还较弱,还不足以保障汇率市场化的安全。在这种情况下,我国应当进一步推进经济的市场化,重点是推进金融部门和金融产品的市场化以及企业风险管理,同时,继续加强政府职能的转换,做好政府在相关领域的退出工作(主要是作为投资主体从竞争性投资领域退出),从而为人民币资本项目下可兑换创造良好的宏观经济环境和微观经济基础。

其次,继续深化国有商业银行体制改革。从制度层面上看,人民币汇率的自由化,是我国金融体制改革的重要内容。我国的经济改革已经取得重大进展,但改革的任务还远远没有完成。尤其是银行体制和利率的改革相对滞后,致使我国的金融体系面临着严峻的问题。例如,各商业银行有着很高的呆、坏账比例。如果这些呆、坏账比例继续提高,储蓄者总有一天会对银行体系丧失信心;银行体系遭受外国投机者冲击的风险有可能随着金融市场对外开放程度的提高而增大。这两方面的因素合在一起很可能会使中国发生银行恐慌和金融危机,从而威胁到整个经济的发展,也妨碍人民币汇率体制改革。因此,必须加快国有商业银行的体制改革,重点是国有商业银行的产权改革。根据发达国家的成功经验和我国的具体国情,要加快国有商业银行的股份制改造和现代企业制度建设,完善企业法人治理结构,强化风险管理,化解不良资产,补充资本金,壮大实力,提高抗御风险的能力,为推进人民币汇率市场化创造条件。[5]再次,继续推动利率的市场化改革。利率通过国外净投资影响国际收支平衡,而后者又影响进出口贸易和汇率。因此,利率机制对汇率机制有重要影响。目前,我国的利率基本上是由国家规定的,还没有实现市场化,因而很不适应资本账户自由发展的需要。随着资本项目管制的逐步放开,经常项目以外的外汇供求在国际收支中的作用会越来越明显。这就要求减少利率管制,实现利率的市场化。利率改革是金融改革的重要组成部分,其成败对金融业自身和宏观经济有重要影响,因此利率改革既要积极,又要慎重。要采取循序渐进的办法,不断总结经验,适时推进改革,逐步实现利率的市场化,进而为人民币汇率市场化创造条件。

最后,建立严密的金融监管和风险预警机制。亚洲金融危机的深刻教训表明,金融体系的脆弱与金融监管不力是造成危机的重要原因。所以资本市场和资本项目的开放一定要与金融体系的稳健运行和金融监管的严密有效相适应。当务之急是在货币市场、资本市场和外汇市场之间建立起严密的金融监管防火墙和及时有效的风险防范预警机制。这就要求中央银行、国家外管局在内的货币政策职能部门,同银监会、保监会和证监会在内的金融监管部门之间密切配合,相互沟通,对资本项目下的外汇资金的流入流出进行实际监控、全程跟踪,不断提高风险防范能力和金融监管水平。

另外,人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则。主动性,就是主要根据我国自身改革和发展的需要,决定汇率改革的方式、内容和时机。汇率改革要充分考虑对宏观经济稳定、经济增长和就业的影响。可控性,就是人民币汇率的变化要在宏观管理上能够控制得住,既要推进改革,又不能失去控制,避免出现金融市场动荡和经济大的波动。渐进性,就是根据市场变化,充分考虑各方面的承受能力,有步骤地推进改革。

总之,人民币汇率自由化是我国政府的一种长期战略选择,是中国汇率制度改革的必(下转第68页)

31着力于自主创新,积极应对跨国公司的技术控制

考察拉美国家的发展模式可以发现,尽管出让国内市场可以换来国内投资,在短期内可以促进经济增长,可以节约技术研发费用,但其代价却是削弱了本国的研发能力,使本国的市场和产业被跨国公司所控制,成为依附型经济。因此,要从根本上提高我国产业的国际竞争力,只有着力于自主创新。自主创新只靠政府或单靠企业都是不能完成的,需要通过一定的制度安排和政策激励来促使各创新要素的有效联合,特别是通过政府与企业之间,高等院校、科研院所与企业之间的有效合作,打造创新的战略联盟,形成全社会的创新合力,才能有力推动我国自主创新事业的快速发展。当然,我们还必须利用一切可以利用的技术包括国际技术,来增强我们的自主创新能力。但是要正确处理引进和创新的关系。引进只是创新的手段之一,其最终目的还是为了创新,是为了获得拥有我们自己的自主知识产权的核心技术。

41防止在华跨国公司实施转移定价,加大监管力度

为了防止在华跨国公司利用独资或控股的便利条件,利用高进低出的转移定价手段向其国外关联企业输出利润,避免国家税收流失。我国应寻求新的贸易保护方式,加强对在华跨国公司转移价格的监督和管理。为此,政府应参照国际惯例并借鉴其他发展中国家和发达国家的经验,健全和完善对转移价格监控的法律法规。应设立由国家税务总局、海关总署、国家外汇总局和商务部等相关部门共同参与的专门机构负责在华跨国公司转移价格的监管工作,建立在华跨国公司及其相关联企业的档案。在国际经济合作层次上,国家之间采取双边或多边合作,相互协调并支持对有关跨国公司的调查和追踪审查,建立资源共享的情报信息网络。

此外,还要改革现行高等教育的专业设置,强化国际反避税高端人才的培养。

参考文献:

[1]王志乐.跨国公司在华发展新趋势[M]1北京:新华出版社,20031

[2]林峰.跨国公司战略调整与中国对策[M]1北京:社会科学文献出版社,20051

[3]毛蕴诗,李敏,袁静.跨国公司在华经营策略[M]1北京:中国财政经济出版社,20051

[4]李文瑛.跨国公司在华直接投资独资化研究[J]1经济问题探索,2006,(4).

[5]李维安,李宝权.跨国公司在华独资倾向成因分析:基于股权结构战略的视角[J]1管理世界,2003,(1).

[6]叶陈刚,周新军.跨国公司的企业产权、股权及其治理[J]1企业管理,2006,(5).

(责任编辑:尹贤淑)

(上接第31页)然选择。一方面中国人口众多、国内市场大,随着西部开发战略的实施和进一步深化,国内消费需求潜力将会大大增强,带动中国经济持续强劲增长,特别是在加入世界贸易组织之后,我国企业依赖国内和国外两个市场,企业的灵活度加大。另一方面,从国际经济环境来看,全球化的趋势主要表现为金融市场的一体化,国内市场资本规模巨大,资本流动速度越来越快,我国应采取积极的主动调整政策,吸引外资,推动国内经济长期持续稳定发展。基于以上几点,我们应对人民币自由化的实现抱有乐观的预期,甚至可以大胆地提出构想:在未来的20年,人民币汇率会一直稳中有升,人民币汇率将会升值一倍左右,美元与人民币的汇率将达到1比4左右,伴随国际经济和国际金融的发展,人民币汇率究竟会升值多少,对中国经济和世界经济有多少影响,值得国内外学者长期关注和进一步研究。

参考文献:

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[2]刘光溪,徐凯等1从人民币升值的“虚拟性”谈贸易发展战略和增长方式的调整与转变[J]1国际商务研究,2005,(3)1

[3]郑京平1人民币不再行政性升值豪赌升值不可取1中国网http://business1sohu1com,2006-7-181

[4]晋重文1浮动汇率制度下货币政策的独立性与中国汇率制度的选择[C]1中国期刊网优秀硕博论文,20031

[5]俞乔1论我国汇率政策与国内经济目标的冲突及协调[J]1经济研究,19991(7)1

(责任编辑:韩元)