人民币汇率问题的简单论述

人民币汇率问题的简单论述

一、引言

随着中国经济实力的增强和全球经济失衡的加剧，人民币汇率问题已成为最近十年来最热门的议题。进入2010年，人民币升值的外部压力陡然升级，开始时，要求人民币升值的意图被冠冕堂皇地遮掩于对中国汇率制度的批评中，美、欧、日以及国际货币基金组织等纷纷要求人民币采用更加灵活的汇率制度。2010年6月19日，中国人民银行宣布继续推进人民币汇率形成机制改革，增强汇率弹性，使一段时期以来的人民币汇率之争以重启人民币汇改进程而暂时告一段落。可为时不久，美国一些国会议员和商业组织又展开了新一轮对人民币汇率的攻势，并赤裸裸地直接要求人民币升值。

1997年亚洲金融危机的后果突出揭示了汇率对世界各国出口的显著影响。我国自1994年起建立起了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，基本上是盯住美元不变的。2005 年7月21 日汇率制度改革，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成了更高弹性的人民币汇率机制。

了解什么是汇率，影响汇率的因素以及如何看待目前的经济失衡和人民币汇率所承受的压力，准确认清人民币汇率的变动性质，事关世界经济长期稳定发展、中国经济平稳运行。

二、汇率的概念

汇率亦称“外汇行市或汇价”。一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。由于世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。

汇率是国际货币的相对价格，汇率包括汇率升贬值和汇率水平与波动幅度之间安排的汇率制度。在市场经济中，汇率也是由供求决定的。而外汇的供求无外乎来源于国际收支的各

项活动，虽然国际收支有三大项目，但实质只有经常项目和资本项目两大部分，在经常项目中常常以贸易收支代表经常项目，所以汇率变动往往由贸易收支和资本流动决定。

按照众多经济学家的观点，实际汇率被定义为一国商品与服务相对于另一国商品与服务的价格，而名义汇率则为一国货币以另一国货币表示的价格。换言之，实际汇率是两国商品与服务之间的相对价格，名义汇率为两国货币之间的相对价格。

三、影响汇率因素

汇率主要影响因素可包括资本边际效应、国际支出、汇率政策等，与经济增长息息相关。

(一)汇率升/贬值与经济增长。

（1）汇率通过进出口额影响贸易收支进而影响经济增长,经济增长对贸易收支的影响在经济发展较快时，有较大的影响。一般而言，经济增长快速的国家中，长期保持贸易顺差，经济增长越快越有利于贸易顺差，中国20 多年的发展正是如此。

（2）外汇的供给与需求决定了汇率的水平。国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。影响资本流动最根本的不外乎是利率与利润率（资本的边际效率），但是它们之间有差别，利率决定间接资本的基本流向，利润率决定直接资本的基本流动。一般来说，当一国经济进入高速增长之后，投资需求猛涨，物价上涨，利率上涨，资本流入，但这仅为短期情形，高速增长之后，由于边际储蓄上升趋势与投资机会下降引起投资下降，其利率和利润率由较快的水平变化为较低水平，有下降的长期趋势，从而导致资本外流，利差导致间接资本流动，由利润率变化引导直接资本外流的。但是经济增长与汇率的短期和长期影响不同。在短期，经济快速增长引起物价上涨，利率上涨，预期利率上涨，汇率升值，并由此引起经济发展的上升。但在长期，由于收益率递减，储蓄上升趋势，价格上涨较快引起汇率和利润率有下降趋势。所以短期和长期的矛盾，使得两者之间不是一味的上升或下降，而是有波动和起伏的，长期反映了基本趋势，短期反映了暂时的波动。但是利率与利润率与经济增长之间并不是一一对应的关系，因为利率和利润率还与

别的经济变量发生关系。

(3) 汇率与国际支出的调节。当经济快速增长后，汇率呈上升趋势，

当经济增长较慢时，汇率呈下降趋势。在各个时期，汇率与经济增长的变动有正常的表现，主要是国际收支的作用。汇率对贸易和资本流动的作用，影响贸易收支和资本流动达到影响国际收支，通过国际收支影响经济增长。而经济增长通过影响进出口而影响贸易收支，影响资本流动的影响到资本项目，通过国际收支形成新的汇率平价。汇率主要是通过国际收支影响经济增长，经济增长也主要是通过国际收支来影响汇率，这是一个双向循环的流程。因此，经济增长是通过贸易收支和资本流动达到对国民收入的决定作用来实现的，但作用的大小受各个国家经济开放程度而定。

（4）汇率制度也对汇率有一定的影响。。汇率制度是一国货币当局的政策选择，按照汇率调节的灵活性程度，IMF 将汇率制度分成九种不同的安排：货币联盟、货币局、严格的固定汇率制、可调整的盯住汇率制、爬行盯住、一揽子盯住、汇率目标区、管理浮动和完全的自由浮动。在固定汇率制度下，汇率稳定要靠外汇市场的干预来实现，在开放经济中，在公开市场上买进外汇，货币供应量增加，利率下降，汇率也下降，资本外流，进行干预使得汇率水平保持稳定。

四、人民币汇率问题分析

(一)人民币汇率问题再次升级

西方国家一再发难于人民币汇率问题，有着深刻的金融危机和金融全球化背景因素；美国近期的发难也有其必然的政治经济原因。

1.在思想层面上出现了对经济全球化的反思。金融危机的爆发，使得西方一部分主流学者和政界领导开始反思全球化，反思西方国家在经济全球化中的作用和地位，出现了“去全球化”的倾向。西方某些政治和经济界人士认为，全球经济不平衡就是贸易的不平衡，并且

中国是全球经济不平衡的“罪魁祸首”。正是在这种全球经济再平衡以及反思全球化的思潮之下，我们看到新一轮的新型贸易保护主义浪潮不断汹涌而起，针对人民币的攻势也一波又一波，对中国经济未来的发展提出了直接的挑战。

2.现实经济复苏不尽如人意。随着对金融危机救助、经济刺激计划的展开，发达国家总体上从危机走向了复苏，但从今年第二季度开始，主要经济体复苏放缓，全球经济复苏步伐也由此放慢。特别是前期增长较快的日本和美国经济出现了下滑，失业率居高不下，刺激政策对经济增长的效应和推动力逐步减弱；在没有新的经济增长点的情况下，经济增长的持续动力不足。因此，以美国为代表的西方国家为转移内部压力而在人民币问题上向中国加压。

目前，要求人民币汇率升值无外乎出于以下看法：(1)认为人民币汇率水平严重低估导致了中美贸易不均衡乃至全球失衡，人民币升值会缓解当前的全球经常账户失衡状况；(2)无视我国为全球经济复苏做出的贡献及所付出的巨大成本，认为中国经济刺激计划和结构调整都只是“中国自己的事”，中国要为全球经济再平衡做出行动并付出成本，由此要“人民币加快升值步伐”。

二、人民币汇率升值无助于解决全球失衡

在当前经济全球化、金融一体化程度日益加深的背景下，全球失衡现象背后的原因比较复杂，仅仅依靠人民币汇率升值事实上无助于解决失衡，甚至可能加剧失衡。

1.当今全球失衡首先表现为全球性产能过剩造成的供求失衡

当前世界经济的可持续发展正受到自主创新和新技术匮乏、资源环境和人口的矛盾突出、经济结构不合理等因素的制约。因此，全球性产能过剩和经济可持续发展受阻会在未来较长时间内存在，这绝非人民币汇率升值所能改变的。人民币汇率升值，最多只能使美国等发达国家从对中国生产的劳动密集型、资源密集型产品的需求转向其他新兴市场与发展中国家，而不可能解决全球范围内产能过剩造成的全球经济失衡。

2.当今全球失衡是金融全球化与各国金融发展水平差异这一矛盾的反映

伴随着全球性产业转移的是金融资本在全球的大规模流动。最新的研究表明，全球失衡是20世纪90年代以来金融全球化与各国金融发展异质性的反映：由于全球金融一体化程度发展迅速，而各国金融发展水平的巨大差异又得不到改变，从而产生了一个巨大且持续的全球经济失衡。即金融一体化后，经济总量迅速增长的新兴市场国家出于规避经济风险的目的，向金融市场发达的美国输出资本，以获得稳定的金融资产收益；这使美国得以减少储蓄，并且不断累积起巨额外部负债头寸。因此，全球失衡的根源在于美国推动金融一体化，而各国金融发展水平存在巨大差异，从而改变了资本流动的规律，使得“穷国为富国融资”现象逐渐演变为一个常态。因此，单纯依靠汇率调整无法改变或者调整这种长期的资本流动规律，反而会加剧失衡。人民币升值并不能改变全球失衡的现状，只会通过减缓美国对外负债净值维持这种失衡循环。

三、人民币汇率水平没有低估

当前关于人民币汇率被低估的依据，主要来自于中国的经常账户较长时间维持在顺差水平和巨额的外汇储备。但是，这种判断的理论依据已经严重落后于当前经济全球化和金融一体化的发展现状。

首先，在经济全球化的条件下，跨境资本流动迅速增加，使我们不能简单地通过经常账户累积额来判断一国外部失衡状况，汇率和资产价格的变化也会对一国的国际净头寸(对外净资产)产生重大影响。一国盈余或者赤字是否可持续，与该国的外部头寸是否均衡密切相关。

其次，最近一系列的研究表明，随着全球金融一体化的推进，全球失衡背后的结构性因素表现得越来越明显，各国金融发展水平的差异，尤其是金融市场发达程度的差异，会对一国长期资本流动产生重要影响，对于这种结构性的全球失衡，汇率无法发挥其调节机制。因此，在对均衡汇率进行判断时，我们必须尽量剔除全球失衡的结构性因素。

因此，在研究考察人民币汇率问题时，必须放弃仅仅考虑经常账户状况的方法，应该考虑资产价格和汇率波动导致的对外净资产存量价值变动的因素，以及金融一体化背景下的金融发展程度差异。

研究显示，人民币均衡汇率存在一个缓慢的升值趋势，这是与我国在经济迅速增长过程中，生产率和对外净资产均衡水平的不断上升相一致的。从1992年至2009年间，人民币实际有效汇率一直围绕着均衡汇率水平波动。

因此，在各国迅速融入国际金融一体化的过程中，全球金融环境的变化已经改变了一国外部均衡条件，考虑了这些新因素后测算的人民币汇率水平不但没有低估，反而由于金融危机后美元走强，导致人民币存在一定程度的高估。

五、人民币汇率问题的应对策略

人民币汇率问题已经远远超出经济、金融及贸易范畴，人民币汇率问题的本质是以美国为首的西方世界与中国经过30多年增长后力量对比发生变化的产物并且，在当前全球经金融格局变化的形势下，围绕人民币汇率升值、人民币汇形成机制改革以及人民币国际地位实现的争论也必将长期存在。

在人民币汇率问题上，我们必须以国家核心利益为出发点，并以更为广泛和科学的研究作为决策基础。我国应逐步综合推进汇率制度改革，把握好金融开放的力度和节奏，进一步完善我国金融发展战略。从短期策略来看，应维持人民币汇率稳定，这既符合国内经济发展的需要，也符合全球经济复苏的需要。从中期策略来看，人民币汇率政策应服务于我国经济、金融体系改革与发展。从长期策略来看，人民币汇率政策应服务于我国的经济可持续发展要求及对外金融崛起战略。此外，我们需要坚持以下战略。

第一，继续坚持我国的贸易大国战略。保持并提升中国贸易大国地位是我们有力量进行汇率合作谈判的基石和重要筹码，也是维持中国经济稳定的基础。

第二，必须让全世界认识到中国在危机当中所做出的贡献和单方面承担的巨大成本。我们不但要向世人证明中国是一个负责任的大国，而且要形成某些国家不能一味转嫁成本、中国不应单独承担成本的国际舆论。目前应尽快向世界表明我国在危机期间的汇率政策以及采取刺激政策抵御全球经济危机、为世界经济复苏所做出的贡献和所承受的巨大经济社会成本。我国单独承受的成本是我们要求进行汇率合作的基本经济依据。

第三，进一步强化人民币汇率形成机制改革。尽快完善人民币汇率相关金融避险工具的开发和市场建设，并根据全球经济波动的形势，增加人民币汇率弹性，择时扩大人民币汇率的波动幅度。

第四，推进东北亚金融合作，探索区域金融货币合作的经验。可以考虑通过建立东北亚合作银行的方式，推动在区域内部跨国项目融资上加强对区域内部货币使用，减弱美元霸权地位。

第五，努力提升我国在国际金融体系中的地位。在当前国际金融危机背景下，很多国家与我国合作的紧迫感空前增强，我国应抓住机遇，加快与其他国家的金融经济合作，并且加快完善和提高我国金融服务体系与功能改革，尽快发展壮大成为国际金融体系中有影响力的、不容被忽视的重要组成部分。

总之，在国际金融危机的影响下，世界格局变化加快，我们应认真思考金融外交战略，一方面让美国感觉到压力和挑战，另一方面也让美国认识到进行汇率合作是双赢选择。