煤炭国际期货市场研究报表

煤炭国际期货市场研究报

告

一、煤炭国际期货市场的历史发展

国际煤炭市场开展期货交易的时间较晚，能源市场参与原油期货交易已经有25 年了，但对于煤炭行业来说期货交易还是个新鲜概念。直到2001 年7 月，纽约商品交易所才率先推出了以产于阿巴拉契亚中心山脉12,000 英热单位/磅（约相当于6672千卡/千克，1 英热单位/磅≈0.556 千卡/千克）动力煤为基准品的动力煤期货合约；2006 年7 月，ICE 欧洲期货市场引入针对欧洲市场的两种煤炭期货合约，与之前煤炭期货不同的是，这两个合约以现金结算了结到期日未平仓的期货合约，主要定价基准为煤炭咨询公司汇总报告的月度煤炭价格指数；2008 年，ICE 和环球煤炭电子交易平台（GLOBALCOAL）合作开发了亚太区域煤炭期货合约；2009 年，澳大利亚证券交易所（ASX）也上市了煤炭期货合约；2011 年，ICE 又集中上市了四个以现金结算的煤炭期货合约。

动力煤期货合约推出时间较晚的原因是多方面的：首先，一直到20 世纪末，煤炭在世界主要工业化国家能源结构中的地位没有原油和天然气重要，国际贸易量有限，产煤国煤炭主要为了满足本国需求，因此，煤炭期货开发落后于原油、天然气等能源品种；其次，煤炭自身存在一些开展期货交易的困难，阻碍了煤炭期货品种的开发；再者，煤炭属于大宗散装货物，种类与等级繁多，对于动力煤这样的大类而言，质量等级划分上存在一定的模糊性，虽然一些更细分的子类可以划分更明确，但由于产量小，国外开展的期货交易的需求不是特别大；而且，煤炭是发电的主要原料，需求量大，运输需要庞大的运力支持，这在很多国家都是个瓶颈；最后，具有自燃倾向的煤炭保存期限过长存在自燃风险。这些因素的存在给期货品种的设计带来一定困难，推迟了煤炭期货的开发。

历史上，曾有三家交易所上市过15 个煤炭期货合约。其中实物交割的期货合约两个，分别为CME 集团的阿巴拉契亚中心山脉期货合约及澳大利亚证券交易所（ASX）纽卡斯尔离岸价期货合约。由于上市以后交易持续低迷，澳大利亚交易所于2012年8 月18 日对外宣布对纽卡斯尔离岸价期货合约停盘。煤炭本身是大宗散货，具有不易储存、质量易发生变化的特点，为实物交割带来了困难，阻碍了实物交割煤炭期货的活跃。相反，现金结算的期货合约能够避免实物

交割的不便与风险，降低交易成本，促进煤炭期货的交易量的扩大。因此，世界两大期货交易所CME及ICE 争先恐后地推出了多个煤炭指数期货合约。以现金结算的煤炭期货合约共有13 个，其中11 个为动力煤期货，另外的 2 个为次烟煤期货。大部分指数期货共用一个煤炭价格指数，如CME 的API 2 CIF ARA 期货合约与ICE 鹿特丹煤炭期货合约，基准指数同为McCloskey 与ARGUS 联合推出的6000 千卡/千克动力煤在阿姆斯特丹、鹿特丹及安特卫普港到岸价指数。

迄今为止，煤炭期货已在降低煤炭价格波动风险、锁定相关生产企业利润和增加煤炭市场流动性方面扮演着不可替代的作用。据GLOBALCOAL 估算，约有50%的煤炭交易是通过在期货市场上的并行运作实现对价格波动风险的控制。每年通过ICE的煤炭期货合约结算、交割的煤炭总量约为10 亿公吨。对参与煤炭期货的交易者来说，煤炭期货可以消除市场上的信用风险、降低交易者的资金限制并方便新的投资者进入煤炭市场。煤炭期货交易带来的大量市场流动性为市场参与者带来了福音。

二、实物交割的煤炭期货品种

历史上以实物交割了结平仓的期货合约共两个，分别为CME 阿巴拉契亚中心山脉期货及澳大利亚证券交易所（ASX）动力煤期货。这两个期货合约虽然在上市初期都处于交易持续低迷的窘境，但是后期却命途迥异。CME 阿巴拉契亚中心山脉期货在2004 年后交易量突飞猛进，2010 年交易总量突破了16 万手。澳大利亚证券交易所（ASX）动力煤期货自上市后交易情况较为平庸，连续三年没有交易量，终逃不出在2012 年被摘盘的命运。

（一）CME 阿巴拉契亚中心山脉期货

2001 年7 月21 日，作为国际能源期货的主要市场，NYMEX（已于2008 年并入芝加哥商品交易所集团）率先推出了以美国阿巴拉契亚中心山脉出产的煤炭为标的物的实物交割期货合约。阿巴拉契亚煤田是世界产量最大的煤田之一，含煤面积18 万平方千米，1991 年1 月 1 日探明储量937.6 亿吨，其中可采储量499 亿吨。目前，CME 阿巴拉契亚中心山脉期货合约是世界上仅存的实物交割动力煤期货。

1、CME 阿巴拉契亚中心山脉期货合约

交割的相关规定：由于阿巴拉契亚中心山脉期货合约实行船板交割，CME 交易

所对交割进行了严格的规定。可交割动力煤必须达到CME 所规定的的质量标准，否则将不可用于交割。CME 阿巴拉契亚中心山脉期货合约对于交割环节的规定

如下：

交割品质量规范

交割地点：交割应在俄亥俄河306 与317 里程标之间或在大桑迪河上进行，货品按离岸价（FOB）由卖方运输设备转移到买方驳船上，卖方应在货品交割前付清所有关税、津贴、税款及其他强制性费用。卖方将货品运至大桑迪河的港口时，应接受低于最终结算价0.10 美元/吨的贴水。

交割时间：卖方安排交割不应早于交割月第一个日历日，最晚不晚于交割月倒数第8 个日历日。卖方完成交割时不应晚于交割月最后日历日。如果卖方无法在符合装船规定的有效时间内运送煤炭，则卖方必须承担所有驳船滞期费用。买方应承担所有其他滞期费用。

运输设备上的机械采样机：卖方的运输设备必须有处于工作状态中的机械采样机，即根据A.S.T.M. D6518 进行偏差测试之用。

2、运行情况

总体上来说，CME 阿巴拉契亚中心山脉动力煤期货交易量走势可分为三个阶段，即2001 年至2004 年上市后的平淡期，2005年至2007 年的成长期和2008 年至今的繁荣期。2001 年至2004年之间，虽然阿巴拉契亚中心山脉动力煤期货成交量逐年小幅增长，但交易量整体始终处于较低水平，维持在5000 手以下，与美国煤炭每年高达10 多亿吨的产量和消费量极不相称。CME 阿巴拉契亚中心山脉动力煤期货在2005 至2007 年进入了高速増长期。2005 年CME 动力煤期货交易量达到23000 多手，为2004年交易量的六倍。2006 年，CME 动力煤期货合约延续了2005年的高速增长的态势，全年交易总量达到52000 手，增幅达126%。2007 年，CME 动力煤期货合约成交量再创新高，全年交易量总计12 万3

千余手，是2006 年成交量的两倍。此后，CME 动力煤期货合约始终表现的较为活跃，年交易量维持在9 万手以上。2011 年，CME 阿巴拉契亚中心山脉动力煤期货交易量小幅收紧，全年累计交易95330 手期货合约，约合 1.48 亿吨动力煤，平均日交易量为400 手。CME 阿巴拉契亚中心山脉期货合约历年交易量统计详见图1。

图1: CME 历年阿巴拉契亚中心山脉动力煤期货煤炭期货交易量

近年来，阿巴拉契亚中心山脉动力煤期货为煤炭上下游企业带来了一个强有力的风险管理工具，期货规避风险的功能得到了初步发挥。煤炭的生产方通过卖出期货合约将未来几个月计划生产的一定量的煤炭的销售价格锁定在一个固定的水平。电力部门通过买进煤炭期货合约为即将装运的煤炭做了预防价格上涨的套期保值。煤炭和天然气发电的能源公司可以同时运用煤炭期货与天然气期货以抵消季节性成本波动，还可以由此来充分进行差价套利——两种燃料的成本与各自发电的价值之间的差别。

同时，动力煤期货的平稳运行吸引大量投资者参与到煤炭期货市场交易中，增加了市场流动性。活跃的动力煤期货市场给来自四面八方的交易者带来了大量供求信息，期货市场中形成的价格从某种程度上也真实地反映了实际供求状况，为现货市场提供了参考价格，期货市场价格发现的功能得到了体现。

（二）澳大利亚证券交易所动力煤期货

2009 年7 月，澳大利亚证券交易所（ASX）上市了以澳大利亚纽卡斯尔港口离岸价船运动力煤为基准品的动力煤期货合约。不幸的是，由于动力煤期货始终都不被投资者认可，三年内未曾出现过一笔交易，ASX 于2010 年8 月18 日被迫对外宣布对动力煤期货实行摘盘处理。

澳大利亚证券交易所动力煤期货合约（纽卡斯尔离岸价）

澳大利亚交易所对其动力煤期货合约的交割及升贴水做了详细的规定，详细规定如下：

交割基准品标准要求

升贴水设置

交割地布局：澳大利亚交易所规定所有动力煤期货合约相关货物的交割需在西南威尔士洲亨特河附近的卡林顿港（Carrington）及Koorangang 港。

三、现金交割的煤炭期货品种

相较于其他能源品种来说，煤炭期货上市的时间较晚，煤炭指数期货的推出为期货合约开辟了煤炭期货的新时代。随着全球原油使用量的不断增加及价格上升，煤炭的成本和储量优势开始凸显，在能源使用中逐渐得到重视，全球很多国家都开始研究开展煤炭期货交易的可行性。美国的煤炭期货上市时间较早，但是自2001 年上市后，交易一直不活跃，实物交割方式的阻碍是市场不活跃的主要原因之一。直到Platts、McCloskey 与ARGUS等煤炭咨询公司开始逐月推出煤炭价格指数，为实现动力煤期货现金交割奠定了基础。ICE 于2006 年开始上市煤炭指数期货，由于采取现金交割方式，其交易活跃度大于CME 的煤炭期货。之后，为增强煤炭期货合约的吸引力、提升交易量，新的煤炭期货合约交割方式的设计都采用现金交割。现金交割形式有利于增强市场活跃度，方便非产业链上的投资者进入期货市场，提高整个市场的流动性。

时至今日，CME 与ICE 商品交易所分别上市了11 个指数期货合约。这些合约往往具有很多共同点，如CME 集团的理查兹湾动力煤指数期货与ICE 理查兹湾动力煤指数期

货的标的物同为ARGUS&McCloskey 公司生成的API 4 指数。同一指数期货在两家不同的交易所上市体现了美国及欧洲交易所对争夺煤炭定价权的重视。动力煤指数期货的详细内容见附件1。经过初期的培育，指数期货设计灵活的优势渐渐得到体现，成交量逐年攀升。以ICE 煤炭指数期货为例，上市之初煤炭指数期货表现较为平庸，交易量较少。经过三年的培育，煤炭指数期货的活力逐渐增强，交易量增长迅猛。特别是2009 年，ICE 煤炭指数期货成

交超过60 万手，同比增长259%，是同年CME 实物交割动力煤期货合约成交量的4.5 倍。2010 年，ICE 指数期货合约交易总量突破100 万手。2011 年，指数煤炭期货合约稳步增长，全年累计成交116 万余手，约合煤炭11.63 亿吨，日均交易量约为4800手。历年ICE 煤炭指数期货交易量总和详情请见图2。

图 2 ICE 历年煤炭期货交易量

单位：手

四、国际动力煤期货发展的前景

尽管出于环境保护等多方面的因素，世界范围内要求尽可能减少煤炭在能源消费结构中所占比重的呼声十分强烈。但是，近十几年，煤炭作为重要能源之一的地位并未动摇，煤炭在世界能源消费结构中所占比重并无实质性减少。据美国能源部预测，一直到2025 年，煤炭在世界能源消费结构中所占比重也只会略微减少。以美国而论，尽管一直强调用天然气替代煤，但迄今美国仍是世界上最大的煤炭生产国和消费国之一。对中国而言，煤炭在能源供应安全中将一如既往地起着重要作用，同时，中国的煤炭对于区域能源安全也将具有重要作用。

目前世界上几种主要的煤炭期货品种在经过上市初期的培育后，近年来交易量逐渐活跃，功能发挥逐步显现，已经成为相关国家和地区煤炭现货市场参与者制定价格和规避风险的重要工具和手段。据中国煤炭运销协会分析，目前美国煤炭期货品种尽管与其他能源期货相比，交易量仍欠活跃，但是其市场功能发挥良好，尤其是发现价格方面，为美国煤炭生产企业与火力发电企业签订长期贸易合同提供了重要借鉴。

经过金融危机的洗礼，在力度空前的经济刺激措施作用下，世界经济从急跌到企稳回升，逐步走向复苏。美国、欧盟、日本等主要经济体经济运行总体平稳向好，经济复苏带来的真实需求增加使得大宗商品，尤其是能源产品价格，整体呈现波动向上的走势。此外，由于欧美等发达国家在金融危机中为了扭转经济颓势，纷纷采取极其宽松的货币政策，更为大宗商品未来价格的通胀性上涨提供了充足的流动性基础。在这种背景下，煤炭作为重要的大宗能源产品，其价格波动风险日趋增大，市场参与者对于相关金融衍生工具的需求也更为迫切。

煤炭期货作为煤炭现货市场参与者发现价格和规避风险的有效工具，在今后将面临更大的发展机遇，尤其是在当前经济全球化不断向纵深推进的过程中，煤炭作为重要的不可再生能源产品，事关各国能源安全和经济稳定，其价格波动所带来的负面影响将更为广泛和深远。因此，可以预期未来煤炭期货品种将受到更多关注，市场功能进一步发挥，市场参与群体逐渐增加，交易日趋活跃，逐步发展成为成熟完善的大宗能源期货品种。

五、美国期货市场对我国动力煤期货的借鉴

作为唯一现存的实物交割动力煤期货合约，CME 阿巴拉契亚中心山脉期货的设计与运行方面的经验与教训能够为我国动煤炭国际期货市场研究报告- 15 -力煤期货设计提供宝贵的素材。总体上来看，CME 阿巴拉契亚中心山脉期货在全球范围的流动性更差，它很大程度上反映和影响的只是美国的煤炭供求，并不能对世界范围的煤炭供求及相关情况进行反映、测度和调控，所以全球参与度较低，流动性较差，这与我国期货市场的现状较为相似。实物交割的动力煤期货在上市后遭遇冷遇的原因需要放在美国煤炭市场的大环境下分析，具体原因有以下几点：

（一）CME 煤炭期货标底物的地域性较强，而其用途也高度集中于电力生产行业（电煤消费量占全美煤炭总消费量的92.9%）。

（二）美国的电力生产垄断性很强，同时，政府在煤炭开采方面针对安全、管理、技术、从业人员及环保等设置的严格的准入制度，使得阿巴拉契亚煤炭开采集中在少数几个大的煤炭公司手中。EIA 美国煤炭消费构成及生产数据显示，近10 年来，美

国煤炭产量和消费量基本持平。

（三）合同期长，且固定。美国煤电一体化仅占电煤供应的15%，绝大部分还是通过长期合同的形式实现电煤供应。电力企业与煤炭公司之间已经形成了十分稳定的长期现货合同关系，合同区间长达10 年、20 年，甚至有的达到五、六十年，可以说，此地生产的煤炭基本不参与市场交易。

（四）价格未市场化。据EIA 数据显示，美国2011 年电煤价格比2004 年已上涨近41%，与全球其他煤炭主产区价格上涨率基本持平。但由于产销均有非常高的集中性和垄断性，美国煤炭的价格并不是随行就市，而是由煤企与电企通过一年一次的例行会议进行讨论决定的。因此，对于煤企和电企而言没有太大必要在期货市场规避风险。

（五）OTC 市场的影响。美国OTC 衍生品市场非常发达，煤炭的生产和消费企业之间签订长期供货合同，当然也存在价格变动的风险，但是可以通过发达的OTC 市场，与投资银行进行对冲等，将风险化解掉，不必参与期货市场。

（六）参与群体单一。美国的煤炭用途非常单一，基本就是发电，其他行业使用很少，因此缺少煤炭贸易商作为市场参与者。

（七）政治敏感性。不能忽视的是，煤炭在美国是一个政治敏感性的产品，因为它不是清洁能源，现在美国的环保主义呼声很高，社会也提倡使用天然气，因此，煤炭品种也不适于积极推广。

与动力煤期货上市之初美国的煤炭市场相比，我国的煤炭市场现状与特点更适于动力煤期货的推出与活跃。原因如下：

1.我国动力煤用途广泛，市场结构较为合理，市场参与者众多。我国动力煤的消费形成了以电力行业为主，建材、冶金、化工行业需求量并存的下游消费企业结构。2011 年，除电力行业以外，建材行业、冶金和化工行业消费的动力煤在动力煤总体消费量中的占比分别达到19.66%、3.71%和

2.18%。同时，我国有为数众多的煤炭贸易商，超过5 万家贸易商常年活跃在动力煤贸易市场中。面对上游供给及下游需求方面的压力，贸易商参与动力煤期货交易的需求强烈。总的来说，尽管火力发电依然是动力煤消耗的主体，但是我国动力煤更为合理的动力煤消费企业构成决定了更多不同的消费企业有避险需求，我国动力煤期货的市场参与度也会相对较高。

2. 我国煤炭市场市场化程度逐步提高，政策对煤炭市场化推动作用明显，动力煤期货上市呼声高。我国政府出台多项政策，加快落实推进动力煤市场化，为我国动力煤期货的推出创造了有利条件。2012 年9 月，发改委向国务院提出了取消市场煤、建立煤电市场的长协机制，标志着动力煤市场化改革的大幕开启。2013 年以始，国务院印发《能源发展“十二

五”规划》，明确指出要“完善区域性、全国性能源市场，积极发展现货、长期合约、期货等交易形式；逐步培育和建立全国煤炭交易市场，开展煤炭期货交易试点。”政策的支持为我国动力煤期货的推出创造了宽松的环境。

3.我国煤炭市场缺乏风险控制工具，动力煤期货呼之欲出。与美国相比，我国并不存在OTC 市场，煤炭行业上下游企业没有规避煤炭价格波动风险的途径。动力煤期货的推出能为产业链企业及投资者提供套期保值的方法，满足投资者管理风险的需求，市场参与我国动力煤期货交易的热情就更高。

附件：

煤炭指数及期货合约简介

一、以ARGUS/McCloskey API 指数为标的的期货合约

ARGUS/McCloskey 的API index 系列已经成为了煤炭贸易和衍生品市场定价的参照物。据ARGUS 统计，世界上约有90%的煤炭产品及衍生品是以API 2 以及API 4 定价的。API 2 不仅是南欧煤炭实体交易定价的指向标，还是场外交易的定价标准。欧美的期货交易所更是积极推出与API 指数相关的期货合约，ICE 与CME 分别上市了以API 2、API 4、API 6 指数等为基准的期货合约。CME 最近开发的API 8 南中国动力煤期货合约更是将其市场范围从美国、欧洲、澳洲扩展到了中国沿海。从2012 年1 月份开始，ARGUS 与McCloskey 就开始逐日编写煤炭现货交易的分析。ARGUS 的价格分析有50%的数据来源于对现货交易数据的统计，而另外一半的数据来源于对市场参与者的调查。这样的价格指数编写方法能够尽量多地吸收信息，从而更全面、更真实地反应煤炭价格的走势。2012 年4 月份，ARGUS 与McCloskey 又在日价格指数的基础上，推出了周煤炭价格指数和月价格指数，进一步完善了API 煤炭报价体系。

API 指数涵盖的煤炭有一定的标准：货运量至少为50000 吨，发热量不小于5850 千卡/千克（API 6 要求最小的发热量为5700千卡/千克），含硫量需小于等于1%等。交易须在伦敦时间早上8:30 至下午5:30 之间完成，下午5:30 之后成交的煤炭价格将不予以统计。已经签订合约，未来90 日内需完成交易的煤炭价格也被ARGUS 与McCloskey 收入API 日均煤炭交易价格指数中。

（一）API 2 北方三港CIF 价格指数期货合约

API 2 指数是反映通过阿姆斯特丹、鹿特丹和安特卫普等欧洲主要港口进口到西、北欧，6000 千卡/千克动力煤的CIF 价格指数。Argus 与McCloskey 这两家煤炭贸易行情分析公司会分别对阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普三港到港运费及煤炭贸易买卖双方的报价进行统计。然后将运费与根据贸易量加权平均计算出的到港煤炭价格加成形成为ARA 价格指数。Argus 与McCloskey价格指数的平均值即为(API 2)CIFARA 指数。

CME 北欧三港（API 2）CIF 价(ARGUS-McCloskey) 期货

API 2 CIF ARA

指数对应的煤炭质量标准为：

（二）API 4 FOB 理查兹湾期货合约

API 4 指数的生成方法与API 2 指数的计算方法完全相同，标底煤炭的质量指标要求也完全相同。其不同在于API 4 价格指数反映的是通过南非理查兹湾出口的煤炭离岸价格的平均值。以API 4 指数为标的的期货合约有两个，分别为CME 理查兹湾FOB 价煤炭期货（CME API4 FOB Richards Bay Futures）和ICE理查兹湾煤炭期货（ICE Richards Bay Coal Futures）。

CME (API4) 理查兹湾FOB 价(ARGUS-McCloskey) 期货

ICE 理查兹湾煤炭期货（ICE Richards Bay Coal Futures）

API 2 与API 4 指数所对应标的煤炭的具体指标要求为：

（三）API 6 纽卡斯尔港期货合约

API 6 指数体现了进口到纽卡斯尔港6000 千卡/千克动力煤的FOB 价。澳大利亚是世界上最大的煤炭出口国之一，位于西南威尔州的纽卡斯尔港也凭借其地理优势成为了世界煤炭贸易第一大港。据统计，每年有超过7000 万吨的煤炭通过纽卡斯尔港进行中转和贸易。纽卡斯尔港煤炭的价格在世界煤炭价格体系，特别是亚洲煤炭价格体系当中占有重要的地位。CME 和ICE 分别上市了以API 6 为标底的期货合约：

CME (API 6) 纽卡斯尔港动力煤(ARGUS-McCloskey) 期货

GC ICE 纽卡斯尔煤炭期货（GC Newcastle Coal Futures）

纽卡斯尔港煤炭的具体质量范围为：

API 6 FOB 6,000 kcal/kg Newcastle

（四）API 8 南中国期货合约

API 8 反映的是进口到南中国净发热量为5500 千卡/千克的动力煤CFR 价格。在API 8 煤炭价格指数的基础上，ARGUS 计划于2012 年年底再推出南中国6000 千卡/千克进口动力煤价格指数。中国年均消费煤炭量约为38 亿吨，并且据预测该数字还将在2020 年翻一番。尽管进口煤炭消耗量只占全年煤炭消耗量的5%左右，进口煤炭还是凭借其价格优势对中国煤炭市场形成较大冲击。2011 年，中国进口煤炭 1.82 亿吨，环比增长超过3000万吨。随着中国对进口煤炭需求量的提升，中国在国际海运煤炭交易中定价的影响力也将逐渐扩大。

CME 在API 8 指数推出之后，于2012 年9 月份上市了南中国期货动力煤期货合约。API 8 动力煤期货的推出既体现了中国进口煤炭价格对世界煤炭价格体系的影响力，又显示了国外期货交易所对我国进口煤炭市场的关注。然而，与较早上市的煤炭期货合约相比，南中国动力煤期货合约的交易并不活跃。（如2012年11 月6 日CME API 2 煤炭期货合约持仓量为22898 手，API 4煤炭期货持仓量为10155 手，而API 8 南中国动力煤期货合约持仓量只有170 手）

CME API 8 CFR 南中国动力煤期货合约具体为：

CME 南中国动力煤(API 8) CFR 价格(Argus/McCloskey) 期货

CME API 8 CFR 南中国动力煤期货合约所对应的动力煤指标标准为：

API 8 Argus CFRSouth China 5,500 kcal/kg

（五）印度尼西亚次烟煤期货合约

McCloskey 的印度尼西亚次烟煤价格指数反映的是从印度尼西亚加里曼丹岛东部和南部出产的次烟煤的FOB 价格。以该指数为标的期货合约共有两个，分别是CME 印度尼西亚煤炭期货合约及ICE 印度尼西亚sub-bit. 煤炭期货合约。

CME 印度尼西亚次烟煤(McCloskey sub-bituminous) 期货