人民币汇率形成机制的现存问题、改革内容及路径.
人民币汇率机制改革取向的论析
自身改革发展 的实 际需要作 出的重要决策 ，是
项以我为 主 ，自我决定 的决策。这次 汇率机 制 的改革标 志着 在迈 向真正有弹性 和可 浮动的
一
汇率制度方面走 出了关键性 的历史一步。人 民
币汇率形成机 制对 我 国整个 国民经济 的发展 意 义重大，可谓牵 一发而动 全身。鉴 此 ，研究 人 民币汇率形成机制问题有着重要意义。
２ 人民币随美元波动而波动 ．
在单一盯住美元 的固定 汇率制下 ，由于美 元实行的是 自由浮动制度 ，为了保持盯住美元 ，
美元升值Ｉ 民 币也得 跟着 升值 ，美元 贬值 ， ，人 人民币也得跟着 贬值 。但 是在保持人 民币和美 元汇率稳定的同 时，和世界上其他 主要货 币的 汇率变动就很大。如 ２０ ０２年随着美元兑 日元和 欧元的升值 ，人 民币也对 日元 和欧元 表现 了升 值。这种强加给人 民币名义有效 汇率 的外 部冲
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２Ｏ Ｏ ６年第 ２期 （ 总第 ｌ ９期）
２０ ０ ６年 ６月
广州广播 电视大学学报
ＪＵ Ｎ ＬＯ Ｕ Ｎ Ｚ Ｏ Ａ Ｉ Ｏ Ｒ Ａ ＦＧ Ａ Ｇ Ｈ ＵＲ ＤＯ＆Ｔ ＮＶ Ｒ Ｉ ＶＵ ＩＥ Ｓ Ｙ Ｔ
Ｖｏ． １６ Ｎ ２
击。政府干预汇率的价格越多 ，投机的活动就 越多 ，我国经济面临的风险就越大。
二 、人 民币汇率机 制 改革 的分析
以下我们用 国际经济学的有关理论在结合 我国实际情况 的基础上 ，对我 国汇率机制改革
进行相关的理论分析 ，论证其必要性和合理性。 （ ）“ 一 三元 悖论 ” 原理 及 其组合 分析
一
的固定汇率制度 。国际货 币基金组织在 １９ ９９年 就将人民币汇率制度归属为 “ 其他传统 盯住 汇
811汇改 中间价形成机制
811汇改中间价形成机制
811汇改是指2015年8月11日中国人民银行宣布改革人民币
对美元汇率中间价形成机制的事件。
在此之前，人民币对美元汇率
中间价是由中国人民银行每天公布的，而且在一定程度上受到政府
的干预。
811汇改的主要内容包括以下几个方面：
1.市场化定价，811汇改将人民币对美元汇率中间价的形成机
制改为以前一日收盘价为基准，参考一篮子货币汇率、市场供求和
人民币对一篮子货币的波动情况等因素，形成当日的中间价。
这一
举措使得人民币汇率更多地受到市场供求关系的影响，更加市场化。
2.波动幅度扩大，汇改后，人民币对美元的中间价每日波动幅
度由之前的0.5%扩大到2%，这意味着人民币汇率波动的空间更大，
更能够反映市场供求关系和汇率变动的真实情况。
3.透明度提高，改革后的人民币对美元汇率中间价形成机制更
加透明，使市场参与者更清晰地了解人民币汇率的形成机制和变动
规律，增强市场预期的稳定性。
811汇改的中间价形成机制改革，旨在推动人民币汇率市场化、
透明化和灵活化，使人民币汇率更好地反映市场供求关系和实际经济状况。
这一改革对于中国金融市场的发展和国际化进程具有重要意义，也为人民币国际化提供了更加健康和可持续的发展环境。
改革开放以来人民币汇率制度发展历程及启示
案 ， 核 心 内容 是人 民 币 不 再 仅 看 美 元 的 脸 色 行 事 ， 是 有 条 件 的选 其 而 择若 干 主 要 币种 ， 照 相 应 的权 重 决 定 人 民 币 的 浮 动 汇 率 ， 是 根 据 按 这 我 国经 济 及 外 贸现 状 采 取 的 一 项 重 大 变 革 。 此 同时 政 府 对 人 民 币 汇 与 率 进 行 管 理 和 调 节 ． 护 人 民 币 币值 的 稳 定 。这 些 管 理 和调 节都 是 以 维 市 场 为 基 础 ，参 考 上 述 一 篮 子 货 币 计 算 人 民币 多边 汇 率 指 数 的变 化 。 当时 规 定 出 台 后人 民 币 对 美 元 即 日起 即升 值 ２ ， １ 元 兑 ８１ 元 ％ 即 美 ．１
完毕 。
除上 述 规 定 外 ，关 于 进 一 步 改 革 外 汇 管 理 体 制 的公 告 》 对 外 资 《 还
、
改 革 开 放 以 来 人 民 币 汇 率 制度 发 展 历 程
（ ）双 重 汇 率 制 时 期 （ ９ １ — ｌ ９ ） 一 １ ８— ９ ３
外 债 管 理 、 化 外 汇 宏 观 管 理 及 强 化 国际 收 支 统 监 等 很 多 方 面采 取 了 强
引 言
汇 率 制 度 又称 汇 率安 排 ， 指 一 பைடு நூலகம் 货 币 当局 对 本 国 汇率 变 动 的 基 是
第 二 放 开人 民 币兑 换 。 许 人 民 币 有条 件 市场 兑 换 ， 时 取 消 人 民 币 额 允 同 度 管 理 制 度 ． 消 各 类 外 汇 留成 ； ｊ ， 立 银 行 间外 汇 市 场 外 汇 调 取 第 成 原
国际金融危机后中国汇率制度改革和人民币国际化(上)
交易 的受限性和汇率价格的形成环境 ”是任何汇率
制度安排 的基础。 改革开放３ 年多年来 ，我 国不 断推进人 民币汇 Ｏ
危机 以后 ，随 着国 内外经 济形势 的 变 化 ，改革 汇率 制度 、推进 人 民币国 际
化对 我 国发展 的影 响进一 步加大 ，对 这一重大课题 的研究也就越加紧迫。
１ ８
下３ 。 （ ）外汇管理体 制。一是 改进 经常项 目管 ％ ２
理 ２ ０ 年开始取消经 常项 目外 汇账户 限额 管理 ， ０７
境 内机 构可根据经 营需要 白行保 留经常项 目外汇收
入 ；２１年１月在４ （ ）试点出口收入存放境外 ， ００ ０ 省 市
允许企业在境外开户存放具有真实合法交易背景 的出 口收入。二是推进资本项 目开放 ，实行合格境内机构
扫 ０ １１ ０ １ ｉＩｊ １ ．２ｚ ≤ ＿ ‘ ｈ ｉ
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＿ 中国 ． ． Ｉ ； ： 汇率帝度改革和人民币国际化（ Ｕ 上）
ｌ． Ｉ
口
汇 制 改 和 币 际 是 率 度 革 人民 国 化
当前深化 经济体 制 改革 ，提高 开放型
最大买卖价差分别为１ ％和４ ％的非对称管理 ，取消非 美元货币挂牌汇价的价差幅度限制。
年代起 ，我 国与俄罗斯 、蒙古 、越南等周边 国家就 开始 了使用人 民币进行贸易结算 ，我国与这些 国家 签订 了一系列包含边境地区商品和服务 贸易的结算 条款 ，为人 民币在边境贸易 ，旅游消费中广泛使用 提供 了制度层面 的支持 。目前 人 民币已经在与这
过小 ，使汇率作为经济杠杆的职能得到充分发挥 ；三
“外升内贬”背景下的人民币汇率形成机制改革
中国央行 宣 布重启 人 民币汇 率形 成机 制改 革 。２ １ ００
吗 ？如何 从经 济学 逻辑 层面 来认 识人 民币的 “ 外生
内贬 ” ？
２ ０ 年 ７月 ，中 国央 行 宣 布 实 施 以市 场 供 求 ０５
为基础 、参 考一 篮 子货 币 的管理 浮动 汇率制 。然 而
８７ ，２ ０ ． ０ ８年 ７月 的 Ｃ Ｉ 比增速仍 高 达 ６ ３ 。 Ｐ同 ． 换 言之 ，２０ ０ ７年 １月一 ２０ Ｏ８年 ７月 ，存 在 着 人 民 币对 外升 值与对 内贬 值 并存 的现 象 。２ Ｊ ００年 ６ ， 月 ［ 稿 日期 ］ ２ １一 １－２ 收 ０Ｏ １ ０
买力平价 、 巴拉 萨一 萨缪 尔森效 应 、定量 宽松 与输 入性通 胀 等角度 对人 民币 “ 外升 内贬” 的现 象 进 行 了解释 。在 “ 升 内贬 ” 与美元 汇率 持续 走低 的背 景下 ， 中国政府 应 如何选 择人 民币汇 率形 外
成机制呢？本文在剖析各种机制优缺点的基础上，通过引入一个评估框架，对各种人 民币汇率形 成 机制进 行 了综合 评价 。评 价结 果 显 示，从 当前 的 汇率 机 制逐 渐 过 渡 至 Ｂ Ｃ制度 ，将是 中国政 Ｂ
员 ，国际金 融研 究 室副主任 ，经 济 学博 士。
感 谢 匿 名 评 审 人 提 出的 修 改 建 议 ，笔 者 已做 了相 应 修 改 ，本 文 文 责 自负 。
人民币汇率制度变化及路径选择
当前人 民币汇率制度 改革的问题 结 售汇 制度的改革 。在我 国外汇储 备 紧张 、 金融 市场 不完善 的年代 ， 强制结 售汇 制度起 到了增加外 汇储备 ，防范 金
当前人民 币汇率 制度改革 的路径 选择 Ｇ ｌｓ ｉ ａｄ Ｌｒｙ ２ ０ ） 出 ｏｄｔ ｎ ｎ ａｄ （ ０ ３ 提 ｅ
济的平稳 发展 ，并 在很 大程度上影 响到
一
国金融 当局应对 金融危机 的能力 。因
此， 在实 现资本项 目的可 自由兑换 之前 ，
要 积 极 稳 妥 地 推 进 国 内金 融 市 场 的发
国际资本 市场一体 化趋势 的加强 ，为 了
接 面临 固定 汇率制度 和独立 货币政策 之
间的矛盾 。
融风 险的作用 。但随着 我 国对外 贸易 的
飞速增 。汇 率制度 的改革首 先要逐 渐改强 制结 售 汇制度 为 “ 意愿 结售 汇 ” 扩 大各 ， 企业 、 商业银行 的外汇 留存 比例 ， 大企 扩 业 灵活使用外 汇的 自主权 。
析 ，改革开 放 以来汇 率制度 的改革呈现
出 以下几个重要 特征 ：
民 币 中心 汇率 进行 适度 的重新 估值 ； 扩 大汇率波 动的 区间 ，在第一 阶段 的改 革 中， 仍然必 须保持对资本 项 目的管制 。 第
二阶段 ，在 中 国金 融系 统发展 成熟 的情 况 下 ，实现 人 民币资本 项 目的可 自由兑 换 ，从 而实 现人民 币有 管理 的浮 动汇率
两阶段改革 模式 比较符合 中国经济
发展 的需要 。 首先 ， 迅速地对 中心 汇率进 行适度 调整将会 起到遏制 外来投机 资本 流人 的作用 ，这 样汇率 制度 的改革将 能
94年和05年两次汇率改革
94年和05年两次汇率改革1994年1月1日,人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
企业和个人按规定向银行买卖外汇,银行进入银行间外汇市场进行交易,形成市场汇率。
中央银行设定一定的汇率浮动范围,并通过调控市场保持人民币汇率稳定。
这就是94年汇改。
这次汇率改革是导致94年股市暴跌到325点原因之一。
这是《21世纪》08年回顾这次汇率改革的采访报道：1980年代初以来，我国的汇率体制从此前的单一汇率制转变为双重汇率制，经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存(1981-1984年)和官方汇率与外汇调剂价格并存(1985-1993年)两个汇率双轨制时期。
汇率双轨制的具体情况是怎样的？对“奖励出口”起到了什么作用？钟伟：1980年代的双轨制下，实际存在三种价格形式：计划内价格、调剂价格和计划外黑市价。
计划内价格是官方制定的；计划外价格完全由市场决定；调剂价则是在一定的政府管制下发挥市场的作用。
外汇调剂市场是国内企业和金融机构之间的“场外”交易市场，因为当时各地分中心不联网，调剂价格存在时间、空间上的差异，是一个政府管制相对较少的市场。
外汇在企业之间自由买卖的价格更能反映市场需求。
外贸企业通过外汇调剂市场出售外汇，扩大了它们的利润空间，也在很大程度上刺激了外贸企业出口的积极性，保证了对外贸易规模的不断扩大。
因此，外汇调剂市场和汇率双轨制在当时发挥了很大的积极作用。
梅建平：一个国家合理的汇率制度应该和经济发展水平相匹配。
所有新兴市场国家都面临着较大的流动性风险，最突出的表现是亚洲金融危机中，新兴市场国家由于外汇储备不足，资本账户开放过早，在经济形势突变和国外金融冲击下，国内市场发生恐慌，导致了金融危机。
从这个角度说，中国在改革开放初期采取双轨制，鼓励出口创汇，对提高中国经济应对风险的能力起到了积极作用。
《21世纪》：l994年初，人民币官方汇率与外汇调剂价格并轨，实行以外汇市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
对比美中汇率谈人民币汇率制度改革
对比美中汇率谈人民币汇率制度改革金工0701温萍2007111116 人民币汇率制度改革和人民币采用什么样的方式升值，无疑是当前中美金融战略问题关注的焦点。
从1988年到2007年，美国曾把日本、新加坡、韩国、俄罗斯、中国大陆和台湾地区列为汇率操纵国和地区进行国会听证，这些国家和地区大多是在对美贸易出现不平衡、存在大量顺差的时侯，受到美国国会的汇率操纵指责。
但是我们应该冷静客观的分析来自外部的质疑，得出符合中国经济中国国情的结论，因此本文从中美对比的角度论述了人民币汇率改革的实践方向。
一、美国汇率发展美国对人民币汇率问题的指责，是从旧有的国际货币体系出发以接受“华盛顿共识”为基础而得出的看法，其合理性是值得探讨的。
美国并不是从一开始就信奉自由汇率制度和国际资本自由流动的国家。
1870年至1914年间，美国是英国世界经济霸权体系的一部分，当时国际货币体系实行的是金本位，货币在国家与国家之间的流动通过金币买卖进行，兑换比例也是固定的。
在这其间虽然发生了1890年因阿根廷革命引发的巴林银行危机和1907年的美国金融恐慌，但经过法国中央银行和俄国中央银行给英格兰银行提供黄金借贷，平息了金融风潮，国际货币制度基本处于稳定状态。
到1915年底，英镑对美元贬值大约3%，英镑与美元挂钩的固定汇率为1：4.76美元。
1944年第二次世界大战后，以金本位制度为核心的国际货币体系崩溃，按照美国的布雷顿森林体系方案建立了以美元为中心的国际货币体系，该体系一开始是固定汇率制度，各国货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩。
甚至到后来美元泛滥了，国际间的汇率实行有管理的浮动，但基本上国际货币汇率制度还是稳定的。
从1973年开始，国际货币制度抛弃布雷顿森林体系的安排，各国开始实施浮动汇率，其中欧洲各国大体上在1990年前后实现完全自由浮动和国际资本的自由流动，国际货币体系真正实行浮动汇率只不过20~30年的时间。
二、美元持续贬值对中国汇率产生重要影响（一）美国经济与美元当前走势美元的走势可以分为短期走势和长期走势。
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现存问题
第四点 本外币利差倒挂问题
由于本外币利差倒挂导致了大量外汇进入中国，外汇资本涌入，迫使中国人
民银行发行大量的基础货币进行购买外币以维持汇率的稳定，而基础货币发行
量的增加又进一步加剧了通货膨胀，冲销了之前提高利率降低负利率的不良影 响的效果。因此央行迫不得己又需进一步提高利率以避免负利率的出现，利率 的提高进一步拉大了本外币的价差，外币资本再次涌入中国，反复如此恶性循 环。
现存问题
第二点 外汇交易环节存在着严格管制
交易场所的管制 交易主体的管制 外汇头寸的管制 交易品种的管制
由于以上种种认为的管制，不但妨碍了我国即期外汇市场的 发展，使得我国即期外汇市场发展相对落后，而且由于即期外 汇市场的不成熟，使得我国外汇衍生品市场也难以得到发展。
现存问题
第三点 价格浮动权限受中央银行的严格管制
2005年7月21日
2007年5月21日
2012年4月16日
2014年3月17日 8
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Part 2 汇率机制现状
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人民币汇率形成机制的现状
第一 概况
人民币汇率形成机制的现状可以归结为：在中国人民银行公布的交易中间价为
基础上，在企业、个人与银行之间形成一个二级外汇交易市场，可供企业、个
人与银行在此进行交易，对应着有银行结售汇制度和银行挂牌汇率浮动管理区 间；在银行之间或银行与中国人民银行之间形成了一个一级外汇交易市场，可
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Part 4 改革内容
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改革内容
第一点 以扩大人民币汇率弹性为思路
逐渐放松银行间挂牌汇率浮动区间管理以及银行间市场汇率浮动管理使得 汇率能根据市场的供求关系进行调节 逐步弱化中央银行的公开市场操作，完善市场的自我调节功能 放松外汇管制 继续放松外汇头寸管理
坚持扩大人民币汇率弹性旳既定思路是我国人民币汇率形成机制的坚定不移的改革方向
供银行之间的交易清算服务以及中央银行的公开市场操作业务，对应着银行间
市场撮合交易制度和银行间市场汇率浮动区间管理。
10
人民币汇率形成机制的现状
第二
各种制度结合
银行结售汇制度 银行间市场撮合交易制度 银行结售汇头寸管理
银行挂牌汇率浮动区间管理
银行间市场汇率浮动区间管理 中央银行外汇公开市场操作
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Part 3 现存问题
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现存问题
第一点 调整缺乏准确依据
一方面中央银行与外汇指定银行之间存在着信息不对称导致中央银行无法获取 准确定价所需要的完全信息；另一方面，由供求偏好变化而造成的汇率变动的 不确定性导致中央银行管制定价的时间滞后，甚至发生判断错误。在信息不对 称和存在不确定性的情况下，管制定价的中央银行无论采用何种方法，都难以 计算出一个“出清”供给与需求均衡的汇率水平。 当中央银行管制定价无法确定均衡的汇率水平时，汇率水平的 调整不得不主要依赖于经验以及有关黑市汇率水平、出口换汇 成本等参考指标，使调整的准确性大为降低。
由此可见，本外币利差倒挂问题是我国实行有管理的浮动汇 率制度的一个重大缺陷，一旦出现就难以制止。
现存问题
第五点 缺乏有效的远期外汇市场
人民币远期汇率的定价问题 人民币远期汇率交易结构性失衡问题 我国远期外汇市场的规模较小
远期外汇交易是我国企业和外汇指定银行进行风险管理的重要手段，但是就目前 来看，我国远期外汇市场发展相当不完善，缺乏有效的远期外汇市场
美元兑人 民币交易 价从原来 的1美元兑 8.2765元 人民币调 整为8.11 元人民币 ，一次升 值2%
银行间即 期外汇市 场人民币 单一固 兑美元交 定汇率 易价日浮 动幅度由 制 3‰扩大 至5‰
银行间即期外汇市 场人民币兑美元交 易价浮动幅度由 1%扩大至2%，银 行的现汇买卖差价 与当日中间价之差 由2%扩大到3%， 人民币的波动幅度 进一步扩大
1994-2005
2005至今 4
人民币汇率的变动 1949—2005年人民币兑美元汇率
人民币汇率的变动
11年到2012年人民币兑美元汇率
人民币汇率形成机制的演变
银行间即期外汇市场人民币兑 美元交易价浮动幅度由5‰。 扩大至1%，外汇指定银行为 客户提供当日美元最高现汇卖 出价与最低现汇买入价之差不 得超过当日汇率中间价的幅度 由1%扩大至2%。对银行结售 汇综合头寸实行正负区间管理 。在现有结售汇综合头寸上下 限管理的基础上，将下限下调 至零以下
中国人民银行有权对汇率的形成逬行干预，中国人民银行在银行间外汇市场
通过公开市场操作，进行外汇的买卖，影响市场的外汇供给与需求进而影响人
民币汇率的形成，维持人民币汇率的稳定。 对人民币浮动价格的管理。中央银行对汇价的浮动有着绝对的管制权，任何 汇价浮动均需满足中央银行相关规定。
价格浮动区间管理掩饰了实际市场的供需关系。价格浮动区 间管理限制了外汇指定银行的市场行为。
现存问题
第六点 利率市场化改革滞后
我国实行的有管理的浮动汇率制度，中国人民银行在外汇市场通过公幵市场 操作进行干预汇率的一个重要原因就是我国的利率市场化改革滞后。 我国利率管理体制的僵硬化，使得我国利率市场化的程度较低
利率市场化改革滞后的直接后果是利率并不能反映市场资金的供求状况，那就必然导致 本外币利率、境内外外币利率不同步的问题。而利率不同步就会产生利率差进而导致国际 资本的流动，这大大加大了我国现行汇率制度的管理难度。
改革内容
第二点 增加国内市场交易主体、工具，活跃远期市场 活跃远期外汇市场有着重要意义，一方面它能促进我国外汇即期 市场的发展，另一方面它能为企业提供风险管理的工具，同时它能 提高我国在国际市场交易定价的话语权，增强我国的国际竞争力。 外汇衍生品市场的发展，必须要基于一个成熟的即期外汇市场， 要完善人民币汇率机制，不仅需要在远期外汇增加投资品种，还需 要国内即期外汇市场的交易主体和工具，从而为活跃远期市场创造 条件。
单一固 单一浮 定汇率 固定率 制 制
“一篮 子货币 ”计算 的单一 浮动汇 率制
两个汇 率双轨 制时期
以市场供 求为基础 的、单一 的、有管 理的浮动 汇率制度
以市场供求为 基础、参考一 篮子货币进行 调节、有管理 的浮动汇率制 度
1949-1952
1953-1972
1973-1980
1981-1993
人民币汇率形成机制的 现存问题、改革内容及路径
组员：李湘峰 周璇 胡炬 黎菁华
人民币汇率形成机制的演变
目录
人民币汇率形成机制的现状
现行人民币汇率形成机制的问题
人民币汇率形成机制的改革内容 人民币汇率形成机制的改革路径
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Part 1 汇率机制演变
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人民币汇率形成机制的演变
单一浮 动汇率 制