固定收益证券课件

The Money Market 3——
大额可转让存单（CD）
商业银行发行的大面额的可以在市场上 转让的存款单据。特点：
第一，它有规定的面额，面额一般很大。而 普通的定期存款数额由存款人决定。
第二，它可以在二级市场上转让，具有较高 流动性。而普通定期存款只能在到期后提款， 提前支取要支付一定的罚息。
例如，一张10年期、息票利率6％、半年付息、 面值1000元的国债，可以看作21张零息票债券 的组合（20张面值30元的零息票债券和1张面 值1000元的零息票债券）。
规避了利息再投资风险。
债券经本息分离能够满足不同投资者期 限结构多样化的需求，增加了流动性。
2.2 一级市场和二级市场
一级市场也称发行市场
第三，大额可转让定期存单的利率通常高于 同期限的定期存款利率，并且有的大额可转 让存单按照浮动利率计息
大额可转让存单的产生
1961年，美国花旗银行为了逃避美国银 行法对定期存款规定利率上限的规定， 在市场利率上涨的情况下，扭转银行存 款来源减少的趋势，发行了第一张大额 可转让定期存单。
大额可转让存单在中国
对商业银行而言，加大了资金运用的灵活性； 对中央银行而言，可以实现货币政策的微调。
质押式回购：质押式回购不改变债券的 所有权，所有权不发生转移。
买断式回购：是两次现券买卖，在回购 过程中债券的所有权发生了两次转移， 即在回购开始正回购方将债券卖给逆回 购方，在回购到期日，正回购方又从逆 回购方买入相同数量及品种的债券。
运行，交易品种多为政策性金融债和国债。 规模：银行间、柜台、交易所三个债券市场中，银行
间债券市场占据96%的份额（2012年数据）。 交易主体：商业银行——金融机构——非金融机构 交易准入：行政审批——协会注册、监管机构备案 价格形成制度: 双边报价——做市商制度
2.2.3 债券评级
债券评级就是由独立的私人机构对债券的 信用风险进行评级。
1989年5月22日《关于大额可转让定期存 单管理办法》的颁发，一些大额存单在 中国银行等国有商业银行出现。1996年 11月11日，央行修改了《大额可转让定 期存单管理办法》，不过业务却无疾而 终。
主要原因：缺乏二级市场
The Capital Market 1——
STRIPS
STRIPS:本息分离债券，其指债券发行后，按 照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零 息债券。
收回流动性
逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有 价证券，并约定在未来特定日期将有价证券 卖给一级交易商的交易行为。
投放流动性
现券交易
现券买断为央行直接从二级市场买入债券， 一次性地投放基础货币；
现券卖断为央行直接卖出持有债券，一次性 地回笼基础货币。
中央银行票据即中国人民银行发行的短 期债券
2 债券市场与债券交易
2.1 货币市场和资本市场
货币市场：是短期债务工具（期限为1年 以下）交易的金融市场。
银行间同业拆借市场 票据市场 国债回购市场 大额可转让存单市场 1年以内的债券市场
资本市场：1年和1年以上的长期债务性 工具和优先股票交易市场。
Types of Fixed Income Securities
逆回购协议：买入证券方承诺按约定期 限和约定价格出售其所买入的证券。 资金借出方
回购协议本质上是一种质押贷款，质押 物即为交易的证券。
回购协议的优点
对于资金借入方来说，回购协议既解决了资金 问题，又可以免受购回金融资产时市场价格上 升引起的损失；
对于资金借出方来说，既减少了债务人无法按 期还款的信用风险，也免受出售金融资产时市 场价格下降引起的损失；
回购期间债券所有权会发生转移
中央银行公开市场业务
人民银行1998年建立公开市场业务一级 交易商制度，目前一级交易商包括40家 商业银行。
公开市场业务债券交易主要包括回购交 易、现券交易和发行中央银行票据。
回购交易
正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有 价证券，并约定在未来特定日期买回有价证 券的交易行为；
价（元）
“美国式”
90
85
80
招标中标
价（元）
收益率招标
收益率招标方式多适用于附息国债的发行，此 时国债发行的标的是收益率。按照投标人所报 收益率自低向高的顺序中标，直至满足预定发 行额为止。 “荷兰式”： 最高中标利率为当期国债的 票面利率； “美国式”： 以各自中标利率为当期国债 的票面利率，承销机构分别以各自出价来认 购中标数额。
代销成本较低。 代销发行比较适合于那些信誉好、知名
度高的大中型企业，它们的证券容易被 社会公众所接受。
包销
由承销机构承担全部销售风险。 包销的成本较高。 发行方可以迅速筹集资金，因而适用于
那些资金需求量大、社会知名度低而且 缺乏证券发行经验的企业。 包销在实际操作中有全额包销和余额包 销之分。
公开招标发行
公开招标发行是指通过招标的方式来确 定国债的承销商和发行条件。
根据发行对象的不同，招标发行可分为 价格招标、收益率招标、缴款期招标等。
价格招标
价格招标主要是在贴现国债的发行中使 用，按照投标人所报买价自高向低的顺 序中标，直至满足预Hale Waihona Puke Baidu发行额为止。
“荷兰式”：所有中标价格中的最低价格为 当期国债的承销价格，中标的承销机构都以 相同的该承销价格来认购中标的国债数额；
“美国式”：承销机构分别以各自出价来认 购中标数额。
当面值为100元、总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有A、B、 C、D四个投标人，各自的出价和申报额如下表所示。
投标人
A
B
C
D
投标价
90
85
80
75
（元）
投标额
80
70
90
100
（亿元）
中标额
80
70
50
0
（亿元）
“荷兰式”
80
80
80
招标中标
当面值为100元、总额为200亿元的附息国债招标发行时，若有A、B、 C、D四个投标人，各自的出价和申报额如下表所示。
投标人
A
B
C
D
投标收益
9
率（％）
9.5
10
10.5
投标额
80
70
90
100
（亿元）
中标额
80
70
50
0
（亿元）
“荷兰式”
10
10
10
招标中标
价（%）
“美国式”
9
招标中标
价（%）
9.5
价格
97.28 元
参考收益 率
2.7961%
正回购操作情况
期限
交易量
中标利率
7天
950亿元
2.01%
公开市场业务交易公告 2013年第6号
人民银行于本周二（1月24日）以数量招标方式开展了逆回购操作。 具体情况如下：
逆回购操作情况
期限 14天
交易量 1183亿元
招标利率 3.15%
中国人民银行公开市场业务操作室 二Ο一三年一月二十四日
代销是指债券发行人委托承销业务的金融机 构（又称为承销机构或承销商）代为向投资 者销售债券。
包销是指发行人与承销机构签定合同，由承 销机构按一定价格买下全部债券，并按合同 规定的时间将价款一次性付给发行人，然后 承销机构按照略高的价格向公众投资者销售。
代销
在代销过程中，承销机构与发行人之间 是委托代理关系，承销机构不承担销售 风险，因此代销佣金很低。
Interbank Offered Rate）指在伦敦的第一流银 行接受伦敦的另一家第一流银行存款的利率。
The Money Market 2—— 回购协议(Repurchase Agreement)
回购协议：指在出售证券的同时和证券 购买者约定在一定期限后以约定价格购 回所售证券的合约。资金借入方
The Money Market
Treasury Bills（国库券） Commercial Paper（商业票据） Certificates of Deposit（定期大额存单） Banker’s Acceptances（银行承兑汇票） Repurchase Agreements（回购协议）
2.2.1 债券发行
私募又称不公开发行或内部发行。是指 面向少数特定的投资人发行证券的方式。
公募又称公开发行，是指发行人通过金 融机构向不特定的社会公众广泛地发售 债券。
债券发行过程中的承销
证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和 营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销 售出去，这一过程称为承销。
同业拆借市场的特征
同业拆借市场是各类金融机构之间进行短期资 金拆借活动形成的市场。
主体是以银行为核心的各类银行机构和非银行 性金融机构；
期限较短，多数为隔夜或一星期，极少数也有 3个月、6个月、9个月甚至12个月；
拆借的金额较大，具有批发性质； 基本上是信用拆借，无须担保和抵押； 手续简便。 伦敦同业拆借利率（ LIBOR ,London
Types of Fixed Income Securities (continued …)
The Capital Market
Treasury Notes and Bonds（中长期国债） Inflation indexed（通货膨胀指数化债券） STRIPS（Separate Trading Registered Interest
货币市场工具的基本特征
通常交易数额巨大 违约风险低 到期期限少于一年
The Money Market 1—— 同业拆借市场
同业拆借市场最早出现于美国，其形成的 根本原因在于法定存款准备金制度的实施。
存款准备金多余和不足的银行，在客观上 需要互相调剂。1921 年在美国纽约形成了 以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头 寸为内容的联邦基金市场（美国银行间同 业拆借市场）。
1982年，美林公司推出TIGEs——Treasury Investment Growth Receipts
1985年2月，美国财政部正式在其发行的国债 上加入本息分离条款。
1997年9月开始，所有新发行的不可赎回的附 息债券都可进行本息分离。
我国从2002年开始，由国家开发银行首次发行 本息分离债券。
二级市场也称流通市场
证券交易所是证券市场交易的固定场所，证 券的买卖双方（或他们的代理人和经纪人） 在交易所的一个中心地点见面并进行交易。
场外交易市场（over-the-counter market， OTC)是在证券交易所以外进行证券交易的市 场。我国债券场外交易市场主要包括金融机 构柜台市场和银行间债券市场。
发行央行票据：回笼基础货币 央行票据到期：投放基础货币
公开市场业务交易公告 2012年第72号
人民银行于本周二（9月19日）以价格招标方式发行了2012年 第七十期央行票据,并以利率招标方式开展了正回购操作。具体
情况如下：
央行票据发行情况
名称
2012年第七十期 央行票据
发行量 800亿元
期限 1年
10
缴款期招标
缴款期招标按照投标人所报缴款日期自 前向后的顺序中标，直至满足预定发行 额为止。
“荷兰式”：以募满发行额为止的中标商的 最迟缴款日期作为全体中标商的最终缴款日 期，所有中标商的缴款日期是相同的。
“美国式”：即以募满发行额为止的中标商 的各自投标缴款日期作为中标商的最终缴款 日期，各中标商的缴款日期是不同的。
and Principal Securities）本息分离债券 U.S. Savings Bonds（储蓄债券） Federal Agency Securities（联邦机构证券） Municipal Bonds（市政公债、地方政府债券） Corporate Bonds（公司债） Convertible Bonds（可转换债券）
至今我国发行国债六种招标模式都采用 过。
一般来说，对利率（或发行价格）已确 定的国债，采用缴款期招标；
对短期贴现国债，多采用单一价格的荷 兰式招标；
对长期零息和附息国债，多采用多种收 益率的美国式招标。
2.2.2 债券交易市场
银行间债券市场
属于场外交易市场。 1997年，由人民银行建立的全国银行间债券市场开始
全额包销
余额包销是指发行人委托承销机构在约定期限 内发行证券，到销售截止日期，未售出的余额 由承销商按协议价格认购。
余额包销实际上是先代理发行，后全额包销， 是代销和全额包销的结合。
我国国债的发行方式
定向发售：向金融机构发行的特种国债 承购包销：承购包销方式目前主要应用
于不可上市流通的凭证式国债的发行。 由各地的国债承销机构组成承销团，通 过与财政部签订承销协议来决定发行条 件、承销费用和承销商的义务。 公开招标