国际金融-第五章
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国际金融习题答案第五章
习题答案第五章国际金融市场本章重要概念在岸金融市场：即传统的国际金融市场，是从事市场所在国货币的国际借贷，并受市场所在国政府政策与法令管辖的金融市场。
传统的国际金融市场被冠以“在岸”名称，这个“岸”不是地理意义的概念。
该市场的主要特点：①以市场所在国发行的货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国居民与非居民之间进行；③该市场要受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本较高。
离岸金融市场：即新型的国际金融市场，又称境外市场，是指非居民的境外货币存贷市场。
“离岸”也不是地理意义上的概念，而是指不受任何国家国内金融法规的制约和管制。
该市场有如下特征：①以市场所在国以外国家的货币即境外货币为交易对象；②交易活动一般是在市场所在国的非居民与非居民之间进行；③资金融通业务基本不受市场所在国与其他国家政策法规的约束。
所有离岸金融市场结合而成的整体，就是我们通常所说的欧洲货币市场，是当今国际金融市场的核心。
欧洲货币市场：是对离岸金融市场的概括和总称，是当今国际金融市场的核心。
欧洲货币又称境外货币、离岸货币，是在货币发行国境外被存储和借贷的各种货币的总称。
银团贷款：又称辛迪加贷款，是由一国或几国的若干家银行组成的银团，按共同的条件向另一国借款人提供的长期巨额贷款。
具有如下特点：(1)贷款规模较大，最多可达几亿、几十亿美元。
(2)贷款期限长，一般为7-10年，有的可长达20年。
（3）币种选择灵活，但欧洲美元为主要贷款币种。
(4)贷款成本相对较高，利率按LIBOR加上一定加息率，除此之外借款人还需负担一些其他费用。
外国债券：外国债券是一国发行人或国际金融机构，为了筹集外币资金，在某外国资本市场上发行的以市场所在国货币为标价货币的国际债券。
通常把外国债券称为传统的国际债券。
从事外国债券发行、买卖的市场就是外国债券市场。
外国债券主要由市场所在国居民购买，由市场所在国的证券机构发行和担保。
发行外国债券必须事先得到发行地所在国政府证券监管机构的批准，并受该国金融法令的制约。
国际金融00076第五章 外汇风险管理笔记
第五章外汇风险管理一、外汇风险概述1.【识记部分】（1）外汇风险外汇风险又称汇率风险，是指在一定时期内，经济实体或个人以外币计价的资产或负债由于汇率变动而引起的价值变动。
外汇风险可能导致两个结果：获得利益或遭受损失。
（2）交易风险交易风险是指在以外币计价的交易中，由于外汇汇率的波动而引起应收资产或应付债务的变化使交易者蒙受损失的可能性。
交易风险可分为外汇买卖风险、外汇借贷等闲和交易结算风险。
（3）会计风险会计风险又称折算风险或转换风险，是指企业在进行会计处理和外币债权债务结算时，将必须转换为本币的各种外币计价项目甲乙折算时所产生的风险。
（影响财报）（4）经济风险经济风险又称经营风险，是指由于非预期的汇率变动，使企业在将来特定时期的收益发生变化的潜在可能性。
经济风险是由于汇率的变动而产生的，这种潜在的风险会直接关系到企业在海外的经营成果。
2.【领会部分】（1）外汇风险的构成因素外汇风险由本币、外币和事件三个要素构成。
（2）外汇风险的对象只有买卖盈余未能抵消的资产或负债，才会面临汇率波动的风险。
通常将承受风险的外币资产称为风险头寸或外汇敞口。
（3）影响交易风险的因素企业拥有的远期外汇的头寸。
企业拥有的头寸越多，可能蒙受的交易风险就越大。
外汇汇率的波动幅度。
汇率波动的幅度越大，遭受外汇风险的可能性就越大。
企业拥有的外币业务状况。
在企业拥有多种外币业务的情况下，集中外币相对本币汇率变化的综合变动趋势，也就是集中货币汇率变化之间存在相互关系，这些外币形成的交易或者形成叠加关系或者形成相互抵消关系。
3.【简单应用】外汇风险的类型①交易风险：外汇买卖风险、外汇结算风险、交易结算风险②会计风险③经济风险4.【综合应用】外汇风险的经济影响（1）对对外贸易的影响一国的货币汇率下浮，有利于出口，不利于进口。
若其他条件不变，等值本币的出口商品在国际市场上折合比编制前更少的外币，使该产品在国外的销售价格下降，竞争力增强。
国际金融 第五章 外汇市场与外汇交易
其需要掌握即期外汇交易、远期外汇交易、套汇、套利及 掉期交易的含义、特征、分类及实际操作
（一）外汇市场的概念 外汇市场是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买
卖的市场，是金融市场的主要组成部分。 （二）外汇市场的作用 国际清算 兑换功能 授信 套期保值 投机
（一）外汇市场的功能
（二）即期外汇交易的应用 即期外汇交易可以满足临时性的支付需要 即期外汇交易可以调整所有不同货币的比例，规避外汇风
险 通过即期外汇交易可以进行外汇投机
（三）即期套算汇率的计算
（一）远期外汇交易的含义及特点
1.远期外汇交易的含义
远期外汇交易又称期汇交易ห้องสมุดไป่ตู้是指交易双方先签订合同，事 先约定买卖外汇的币种、金额、汇率、交割时间等交易条件， 在成交后并不立即办理交割，而是到期按照合同约定进行实 际交割的交易。
平价：当某货币在外汇市场上的远期汇价等于即期汇率时，称 为平价。
远期汇率的报价一般采用以下两种方法。
1．直接报价法 直接报价法即直接报出远期汇率的具体数字，采用这种方法的国家有日本、瑞士等少数 国家。 2．差价报价法 外汇银行只公布即期汇率而不直接公布远期汇率，远期汇率是在即期汇率的基础上，通 过远期汇率与即期汇率的差价来表示。
二外汇市场的参与者?外汇银行?外汇银行的客户?中央银行与监管机构?外汇经纪人?交易中心一伦敦外汇市场二纽约外汇市场三东京外汇市场四巴黎外汇市场五悉尼外汇市场一即期外汇交易的概念?即期外汇交易又称现期交易是指外汇买卖成交后交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为
了解外汇市场的组成、作用、类型及参与者； 掌握外汇市场的功能及特征； 熟悉全球主要的外汇市场； 通过学习外汇交易，掌握传统外汇交易的类型及应用，尤
（一）外汇市场的概念 外汇市场是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买
卖的市场，是金融市场的主要组成部分。 （二）外汇市场的作用 国际清算 兑换功能 授信 套期保值 投机
（一）外汇市场的功能
（二）即期外汇交易的应用 即期外汇交易可以满足临时性的支付需要 即期外汇交易可以调整所有不同货币的比例，规避外汇风
险 通过即期外汇交易可以进行外汇投机
（三）即期套算汇率的计算
（一）远期外汇交易的含义及特点
1.远期外汇交易的含义
远期外汇交易又称期汇交易ห้องสมุดไป่ตู้是指交易双方先签订合同，事 先约定买卖外汇的币种、金额、汇率、交割时间等交易条件， 在成交后并不立即办理交割，而是到期按照合同约定进行实 际交割的交易。
平价：当某货币在外汇市场上的远期汇价等于即期汇率时，称 为平价。
远期汇率的报价一般采用以下两种方法。
1．直接报价法 直接报价法即直接报出远期汇率的具体数字，采用这种方法的国家有日本、瑞士等少数 国家。 2．差价报价法 外汇银行只公布即期汇率而不直接公布远期汇率，远期汇率是在即期汇率的基础上，通 过远期汇率与即期汇率的差价来表示。
二外汇市场的参与者?外汇银行?外汇银行的客户?中央银行与监管机构?外汇经纪人?交易中心一伦敦外汇市场二纽约外汇市场三东京外汇市场四巴黎外汇市场五悉尼外汇市场一即期外汇交易的概念?即期外汇交易又称现期交易是指外汇买卖成交后交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为
了解外汇市场的组成、作用、类型及参与者； 掌握外汇市场的功能及特征； 熟悉全球主要的外汇市场； 通过学习外汇交易，掌握传统外汇交易的类型及应用，尤
国际金融第五章外汇风险管理文稿演示
例如
• 1991年美国某公司同意大利某公司达成一项工 程合作协议，合同金额为2000万美元，期限为 10年
• 由于金额大、期限长，双方规定计价货币为3种 货币搭配，其中$40% ，DM40%，里拉20%
• 从而避免了单种计价货币汇率变动危险
（二）配对抵消法避险
平衡法
•平衡法：在同一时期内，建立一笔与原风险存在的相同货币、相 同金额、相同期限的资金反方向流动。
外汇风险的主要类型
1. 交易风险
• 由于汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。 • 表现：
- 收支到期日之前的商品与服务贸易合同 - 待交割的远期外汇计风险：由于汇率变化而引起资产负债表中某些 外汇项目金额变动的风险。（此类风险受到各国的 会计制度和税收制度的制约和影响）
• 设瑞士某银行的外汇牌价为：
•
即期汇率
3个月远期差价
• 美元/瑞士法郎
6.2400-6.2430
360-330
• 问：
1. 美元/瑞士法郎3个月远期汇率为多少？
2. 某人如卖出3个月远期美元10000，届时可换回多少3个月远期瑞士 法郎？
3. 如按上述即期汇率，我公司出口机床原报价每台瑞士法郎30000， 现法国进口商要求我改用美元向其报价，则我应报多少美元？
如果以外币结算的经济关系是立即收付的，收付的汇率就是协议中拟定的汇 率，也不存在外汇风险，而是由于结算与订立合同存在一个时间差异才会引起外 汇风险。
主要内容
第一节 外汇风险的概念和构成要素 第二节 外汇风险的种类 第三节 外汇风险管理的一般方法 第四节 外汇风险管理基本方法的应用
外汇风险的种类
1. 交易风险 2. 经济风险 3. 会计风险
姜波克 国际金融 第六版 第五章 内部均衡和外部平衡的中长期调节
结论：在一国净进口高端产品，净出口低端产品的时候，两者需求收入弹性 足够大，则本币贬值会使本国高端产业规模缩小，低端产业生产规模变大。 即贬值导致本国产业结构低端化；升值会使本国产业结构高端化。
31
第三节 可持续增长条件下汇率模型扩展
二、汇率模型在经济结构视角的拓展
3.可持续增长条件的汇率增长模型在产业角度的拓展
二、外部平衡曲线的移动 在中期跨度上，劳动生产率不变，讨论国内需求上升条件
下的外部平衡曲线的移动。
e EB2 EB1
p
6
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
e e4
IB1 IB2IB3IBA44EBE3B4
e3
A3 EB2
e2 e1
A2 EB1 A1
P1 P2 P3 P4
20
四、长期条件下的汇率失调——双缺口模型
1.外延经济增长较快导致外延增长 曲线右移，要求名义汇率从 A点移 到b点（即升值）。
2.如果汇率不升值，继续保持不变 （仍在A点），甚至升值（M点）， 就会出现外延经济增长过快而导致 的失调。
3.点b到e0或者M的距离，称为名义 汇率失调的技术进步缺口。
P
内外均衡曲线同时移动和经济增长
7
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
需求 上升
物价 上升
本币 贬值
生产 要素 投入 增加
供给 增加
需求上升引发的物价和汇率变动示意图
8
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
结论： ①在经济增长过程中，劳动生产率不变条件下，内部均衡和外部平衡 平衡同时实现所对应的均衡物价和均衡汇率（e）水平是不断上升到；
31
第三节 可持续增长条件下汇率模型扩展
二、汇率模型在经济结构视角的拓展
3.可持续增长条件的汇率增长模型在产业角度的拓展
二、外部平衡曲线的移动 在中期跨度上，劳动生产率不变，讨论国内需求上升条件
下的外部平衡曲线的移动。
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6
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
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IB1 IB2IB3IBA44EBE3B4
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P1 P2 P3 P4
20
四、长期条件下的汇率失调——双缺口模型
1.外延经济增长较快导致外延增长 曲线右移，要求名义汇率从 A点移 到b点（即升值）。
2.如果汇率不升值，继续保持不变 （仍在A点），甚至升值（M点）， 就会出现外延经济增长过快而导致 的失调。
3.点b到e0或者M的距离，称为名义 汇率失调的技术进步缺口。
P
内外均衡曲线同时移动和经济增长
7
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
需求 上升
物价 上升
本币 贬值
生产 要素 投入 增加
供给 增加
需求上升引发的物价和汇率变动示意图
8
第一节 增长条件下内部均衡和外部平衡的中期调节
三、经济增长前提下的汇率和物价变动
结论： ①在经济增长过程中，劳动生产率不变条件下，内部均衡和外部平衡 平衡同时实现所对应的均衡物价和均衡汇率（e）水平是不断上升到；
国际金融课件_5第五章 外汇市场与外汇交易
注意：为了节约交易时间，使用规范化的简语
1.一般只报点数 2. 交易额是100万的整倍数：如USD1表示100万美元 3.买入和卖出与数额同时报出：如“6 yours”表示我卖 给你600万美元,“3 mine”表示“我买入300万美元”。
4.但在确认环节，汇率则要报全价。
二、远期外汇业务
（一）远期外汇业务的概念与作用
远期外汇业务又称期汇交易，是指外汇买卖成交时， 双方将交割日预定在即期外汇买卖起息日后的一定 时间的外汇交易。 作用：保值和投机两方面的作用。
（二）远期汇率的标示方法
远期汇率就是买卖远期外汇时所使用的汇率， 它是在买卖成交时即确定下来的一个预定性的价格。 远期汇率以即期汇率为基础，但一般与即期汇率有 一定的差异，称为远期差价或称为远期汇水 （Forward margin）。 在直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率－贴水 在间接标价法下：远期汇率=即期汇率－升水 远期汇率=即期汇率+贴水
点数排列前大后小，汇率与汇水同边相减
口诀：前小后大用加法 前大后小用减法
练习：
1.即期汇率USD/CAD 三个月远期 十二个月远期 前大后小用减法 1.5369/79 300/290 590/580
则6个月远期汇率USD/CAD 1.5069/89
9个月远期汇率USD/CAD 1.4779/99
口诀：前小后大用加法 前大后小用减法
即期外汇业务按其银行间结付方式的不同分为 电汇（Telegraphic Transfer, T/T）、信汇（Mail Transfer, M/T）和票汇（Demand Draft, D/D）。
（二）即期外汇业务的报价与操作实例
例P64
小结：即期Байду номын сангаас汇买卖 步骤
国际金融实务第5章外汇业务
• 练习题:
1. 某日，苏黎士外汇市场美元/瑞士法郎即期汇
率为：2.0000-2.0035，3个月远期点数为130115，
出口商向银行出售3个月远期100万瑞士法郎， 应得到多少美元？
2.0000-2.0035
• － 0.0130-0.0115
•
1.9870-1.9920
100/1.9920美元
• 2.我向瑞士某银行询问瑞士法郎对欧元的汇价，
练习3：
有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。
例如巴黎某外汇银行报价为：
即期汇率： USD1=DEM 1.8410～1.8420
三个月：
200～300 1.8610/1.8720
六个月：
300～100 1.8110/1.8320
三、远期汇率和利率的关系
例：一个英国银行以前只做即期外汇业务， 现在要做远期外汇业务，你计算一下，它3个月远 期汇率应报多少？
给100万英镑 （三个答案） GBP1 =USD6.2131/6.2456——6.2167/6.2422 1.100万英镑在伦敦出售得到USD 144.12 在纽约出售USD ？= 100/6.2422×6.2167得到EUR 100/6.2422 在巴黎出售EUR 100/6.2422得到英镑100 赚的USD数：144.12- 100/6.2422×6.2167
2.两对概念
• （1）成交日和交割日 • 成交日是指外汇交易双方达成买卖协议的日期。 • 交割日是指买卖双方支付货币的日期。 • （2）成交地和交割地 • 成交地是指外汇交易双方达成买卖协议的地点。 • 交割地也称结算地。是指交易货币的发行国家或地区。
货币交割就是货币到账，而所谓到账是指该货币汇入到 该货币发行国或地区的银行账户。
《国际金融》第五章 汇率政策与其他政策的配合
r 货币政策
（利率）
Ⅰ 失业顺差
IB A´ Ⅱ 通胀顺差 EB
F
A"
rE
C2
A
C1´
C1
C
Ⅲ
Ⅳ
通胀逆差
失业逆差
O
C2´
财政政策（政府支出）G
财政政策和货币政策在实现内外部均衡中起到 了不同的作用。
蒙代尔认为有两种政策配合方法：一种是以财 政政策对外，货币政策对内。这样的配合只会 扩大国际收支不平衡。另一种方法是以财政政 策对内，货币政策对外。这样该国在实现外部 均衡的同时更加接近内部均衡线，最终会趋于 内外均衡点E。
1.丁伯根法则 要实现 N个独立的经济目标，必须具备N个有效的
政策工具。 在开放经济条件下，只运用支出增减政策来同时实
现内部平衡和外部平衡两个目标是不够的，必须增加 新的政策工具搭配进行。
2.斯旺模型 ◆澳大利亚学者斯旺用来分析内外部均衡 ◆两个假设： 一是国际资本流动为零，一国的国际收支平衡就等
◆EE: X-M=0, 或B(e)=0
◆YY: Y=C+I+G+B(e)
斯旺模型 e
(ES)
O
YY
Ⅲ 顺差 失业
Ⅳ 顺差 通货膨胀
Байду номын сангаасE1
Ⅱ逆差 失业
EE
Ⅰ 逆差 通货膨胀
国内支出（EC）
斯旺图示说明的是：对于图中的任一不均衡 点，要想实现内部均衡和外部均衡的双重目标， 必须同时使用支出调整政策和支出转换政策。 这也就是米德内外均衡理论的基本观点。
3.蒙代尔“有效市场分类原则”
分散决策情况下，如果每种工具都被合 理地指派给某一政策目标，则仍有可能实 现理想目标
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23
购买力平价理论的实证检验
Frankel(1978): “Purchasing power parity: doctrine perspective and evidence from the 1920s”, Journal of International Economics; (1981): “The collapse of purchasing power parity in the 1970s”, European Economic Review; (1986): “International capital mobility and crowding-out in the U.S. Economy: imperfect integration of financial markets or goods markets?”; (1990): “Zen and the art of modern macroeconomics: a commentary”.
形成于20世纪初，汇率由两国货币购买力 所决定
利率平价理论
形成于20c20’s，汇率由两国利率所决定
6
国际收支理论 形成于二战后，汇率由外汇市场上流量资 金供求所决定
资产市场理论 形成于20c70’s，国际资本市场迅速发展时 弹性价格的货币分析法 粘性价格的货币分析法 资产组合平衡理论
7
二、购买力平价理论
26
三、汇率决定的国际收支理论
1、早期形式：国际借贷说
◆国际借贷说（Theory of International Indebtedness）亦称外汇供求说（Theory of Demand and Supply of Foreign Exchange）, 是由英国学者G.J.Goschen于1861年在《外汇理 论》一书中正式提出，在一战前的金本位时期很 流行。
易商品的价格是一致的。 假定t期商品I的本币价格为Pt(i),外币价格为Pt*(i)，
汇率为Rt (直接标价法)。则一价定律可表示为 Pt(i)= Et Pt*(i)
10
பைடு நூலகம்
如果一价定律不成立，则存在套利机会：
Pt(i)< EtPt*(i)表示本国物价较低，外国物价较 高。 在固定汇率制下，汇率不可变，则两国的交易 商会更多地购买本国商品，到外国去卖，使得 本国物价上升，外国物价因供给增加而下降； 在浮动汇率制下，汇率可变，则在外国交易商 更多地购买本国商品的过程中，使得本币需求 增加而外币需求减少，本币汇率升值。 反之亦然。但前提是不存在任何交易成本。否 则收益必须能够抵补交易成本。
第五章 汇率决定理论
汇率决定理论的演变和发展 主要的汇率决定理论
购买力平价理论 国际收支理论 利率平价理论 资产市场理论
1
一、汇率决定理论的演变和发展
汇率决定的基础
金本位制下汇率决定的基础 纸币流通条件下汇率决定的基础
汇率决定理论经历的几个发展阶段
2
（一）金本位制下汇率决定的基础
金币本位制 流通中的货币：一定重量和成色的金铸币 制度特征
8
二、购买力平价理论
——为了估计一战后国际贸易中断、商品相 对价格发生巨大变化的情况下各国回复金本 位制的均衡汇率。
9
购买力平价论的基本形式（一）：绝对购 买力平价
前提条件
1、对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ——一价定律(Law of one price)是指在自由贸易条 件下，如果不考虑交易成本、关税、运输成本、配 额等条件，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸
20
Balassa-Samuelson效 应
内容: 在一个小型的对外开放国家中，如果生产力 的增长主要表现为贸易品部门生产力增长， 则贸易品部门工资的上升会引起非贸易品部 门的工资上升，进而由于成本提高使得非贸 易品部门的相对价格上升，从而在名义汇率 不变的情况下，使得本币实际汇率升值。
21
对相对购买力的评价
购买力平价（Purchasing Power Parity， 简称PPP）， ——由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（G . Cassel ）系统提出
The general inflation which has taken place during the war has lowered this purchasing power in all countries, though in a very different degree, and this rates of exchanges should accordingly be expected to deviate from their old parity in proportion to the inflation of each country.
11
前提条件
②在两国物价指数的编制中，各N种o可贸易商品
所占的权重相同。
Image
基本公式
Et Pt / Pt
12
◆ 上式是绝对购买力平价的基本公式，它意 味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格 之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可 贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一 般物价之比。
Levich(1985): “Empirical studies of exchange rates: price behaviors, rate determination and market efficiency”, Handbook of International Economics;
Dornbusch(1987): “Purchasing power of money”, Stockton Press;
16
对相对购买力的评价
★优点
——如果绝对购买力平价成立，那么相对购 买力平价也成立；但相对购买力平价成立， 绝对购买力平价未必成立。 ——资本流动、运输成本及其他阻碍国际贸 易自由流动的因素会导致绝对购买力平价失 效，但是，只有这些因素的变化才会导致相 对购买力平价的失效。
17
对相对购买力的评价
Statistics.
19
Balassa-Samuelson效 应
假设: ——可贸易部门：穷国生产率低于富国，从 而工资水平较低，富国较高； ——不可贸易部门：生产率国际差异不大； ——一国内部劳动力可以自由流动，使两部 门工资趋于一致，穷国不可贸易部门生产率 与富国差别不大，但工资与可贸易部门大体 均衡，远远低于国外，价格也相应低于富国。
14
购买力平价论的基本形式（二）：相对购 买力平价
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率 的决定与变动，认为汇率的变化与两国物价 水平的相对变化成比例。
P1
E1
P0
P
* 1
E0
P
* 0
15
基本公式
Rt=pt-pt* R0=p0-p0* ΔRt=Δpt-Δpt*
其中R、P、P*均表示对数形式
24
Kravis & Lipsy(1978): “Price behavior in the light of balance of payments theories”, Journal of International Economics;
Mckinnon(1979): “Money in international exchange”, Oxford University Press;
25
Lothian & Taylor(1996): “real exchange power parity puzzle”, Journal of Economic Literature;
Frankel & Rose(1995): “Empirical research on nominal exchange rates”, Handbook of International Economics;
18
Balassa-Samuelson效应——汇率对 购买力平价的偏离是系统性的
Balassa (1964): “The purchasing power parity doctrine: a reappraisal”, the Journal of Political
Economy; Samuelson Paul (1964): “Theoretical notes on trade problems”, the Review of Economics and
MacDonald(1999): “Exchange rate behavior: are fundamentals important?”, the Economic Journal;
Taylor(2002): “A century of purchasing power parity”, Review of Economics and Statistics.
4
（二）信用货币制度下汇率决定的基 础
流通中的货币：纸币 汇率决定的基础
纸币所代表的实际购买力，即物价
汇率的波动
由各种因素导致外汇市场供求的变化，从而引 起汇率波动,如国际收支、通货膨胀率、利率、 投机活动等。
5
（三）汇率决定理论发展阶段
国际借贷理论
形成于金本位时期，汇率由流动借贷决定
购买力平价理论
金币可自由熔铸 银行券自由兑换金币 黄金和金币可自由输出入 结算方式：金币或黄金
3
汇率标准：铸币平价（两国铸币含金量之比） 汇率的决定基础：铸币含金量（重量和成色） 现实汇率
受市场上外汇供求状况的影响，围绕铸币平价上 下波动
汇率波动的界限：黄金输送点
包括黄金输入点和黄金输出点，分别为汇率波动 的上下限 黄金输送点与铸币平价之差为黄金运杂费 由于黄金运杂费很少，所以汇率波幅也很小
购买力平价理论的实证检验
Frankel(1978): “Purchasing power parity: doctrine perspective and evidence from the 1920s”, Journal of International Economics; (1981): “The collapse of purchasing power parity in the 1970s”, European Economic Review; (1986): “International capital mobility and crowding-out in the U.S. Economy: imperfect integration of financial markets or goods markets?”; (1990): “Zen and the art of modern macroeconomics: a commentary”.
形成于20世纪初，汇率由两国货币购买力 所决定
利率平价理论
形成于20c20’s，汇率由两国利率所决定
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国际收支理论 形成于二战后，汇率由外汇市场上流量资 金供求所决定
资产市场理论 形成于20c70’s，国际资本市场迅速发展时 弹性价格的货币分析法 粘性价格的货币分析法 资产组合平衡理论
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二、购买力平价理论
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三、汇率决定的国际收支理论
1、早期形式：国际借贷说
◆国际借贷说（Theory of International Indebtedness）亦称外汇供求说（Theory of Demand and Supply of Foreign Exchange）, 是由英国学者G.J.Goschen于1861年在《外汇理 论》一书中正式提出，在一战前的金本位时期很 流行。
易商品的价格是一致的。 假定t期商品I的本币价格为Pt(i),外币价格为Pt*(i)，
汇率为Rt (直接标价法)。则一价定律可表示为 Pt(i)= Et Pt*(i)
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பைடு நூலகம்
如果一价定律不成立，则存在套利机会：
Pt(i)< EtPt*(i)表示本国物价较低，外国物价较 高。 在固定汇率制下，汇率不可变，则两国的交易 商会更多地购买本国商品，到外国去卖，使得 本国物价上升，外国物价因供给增加而下降； 在浮动汇率制下，汇率可变，则在外国交易商 更多地购买本国商品的过程中，使得本币需求 增加而外币需求减少，本币汇率升值。 反之亦然。但前提是不存在任何交易成本。否 则收益必须能够抵补交易成本。
第五章 汇率决定理论
汇率决定理论的演变和发展 主要的汇率决定理论
购买力平价理论 国际收支理论 利率平价理论 资产市场理论
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一、汇率决定理论的演变和发展
汇率决定的基础
金本位制下汇率决定的基础 纸币流通条件下汇率决定的基础
汇率决定理论经历的几个发展阶段
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（一）金本位制下汇率决定的基础
金币本位制 流通中的货币：一定重量和成色的金铸币 制度特征
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二、购买力平价理论
——为了估计一战后国际贸易中断、商品相 对价格发生巨大变化的情况下各国回复金本 位制的均衡汇率。
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购买力平价论的基本形式（一）：绝对购 买力平价
前提条件
1、对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ——一价定律(Law of one price)是指在自由贸易条 件下，如果不考虑交易成本、关税、运输成本、配 额等条件，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸
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Balassa-Samuelson效 应
内容: 在一个小型的对外开放国家中，如果生产力 的增长主要表现为贸易品部门生产力增长， 则贸易品部门工资的上升会引起非贸易品部 门的工资上升，进而由于成本提高使得非贸 易品部门的相对价格上升，从而在名义汇率 不变的情况下，使得本币实际汇率升值。
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对相对购买力的评价
购买力平价（Purchasing Power Parity， 简称PPP）， ——由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（G . Cassel ）系统提出
The general inflation which has taken place during the war has lowered this purchasing power in all countries, though in a very different degree, and this rates of exchanges should accordingly be expected to deviate from their old parity in proportion to the inflation of each country.
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前提条件
②在两国物价指数的编制中，各N种o可贸易商品
所占的权重相同。
Image
基本公式
Et Pt / Pt
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◆ 上式是绝对购买力平价的基本公式，它意 味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格 之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可 贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一 般物价之比。
Levich(1985): “Empirical studies of exchange rates: price behaviors, rate determination and market efficiency”, Handbook of International Economics;
Dornbusch(1987): “Purchasing power of money”, Stockton Press;
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对相对购买力的评价
★优点
——如果绝对购买力平价成立，那么相对购 买力平价也成立；但相对购买力平价成立， 绝对购买力平价未必成立。 ——资本流动、运输成本及其他阻碍国际贸 易自由流动的因素会导致绝对购买力平价失 效，但是，只有这些因素的变化才会导致相 对购买力平价的失效。
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对相对购买力的评价
Statistics.
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Balassa-Samuelson效 应
假设: ——可贸易部门：穷国生产率低于富国，从 而工资水平较低，富国较高； ——不可贸易部门：生产率国际差异不大； ——一国内部劳动力可以自由流动，使两部 门工资趋于一致，穷国不可贸易部门生产率 与富国差别不大，但工资与可贸易部门大体 均衡，远远低于国外，价格也相应低于富国。
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购买力平价论的基本形式（二）：相对购 买力平价
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率 的决定与变动，认为汇率的变化与两国物价 水平的相对变化成比例。
P1
E1
P0
P
* 1
E0
P
* 0
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基本公式
Rt=pt-pt* R0=p0-p0* ΔRt=Δpt-Δpt*
其中R、P、P*均表示对数形式
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Kravis & Lipsy(1978): “Price behavior in the light of balance of payments theories”, Journal of International Economics;
Mckinnon(1979): “Money in international exchange”, Oxford University Press;
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Lothian & Taylor(1996): “real exchange power parity puzzle”, Journal of Economic Literature;
Frankel & Rose(1995): “Empirical research on nominal exchange rates”, Handbook of International Economics;
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Balassa-Samuelson效应——汇率对 购买力平价的偏离是系统性的
Balassa (1964): “The purchasing power parity doctrine: a reappraisal”, the Journal of Political
Economy; Samuelson Paul (1964): “Theoretical notes on trade problems”, the Review of Economics and
MacDonald(1999): “Exchange rate behavior: are fundamentals important?”, the Economic Journal;
Taylor(2002): “A century of purchasing power parity”, Review of Economics and Statistics.
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（二）信用货币制度下汇率决定的基 础
流通中的货币：纸币 汇率决定的基础
纸币所代表的实际购买力，即物价
汇率的波动
由各种因素导致外汇市场供求的变化，从而引 起汇率波动,如国际收支、通货膨胀率、利率、 投机活动等。
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（三）汇率决定理论发展阶段
国际借贷理论
形成于金本位时期，汇率由流动借贷决定
购买力平价理论
金币可自由熔铸 银行券自由兑换金币 黄金和金币可自由输出入 结算方式：金币或黄金
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汇率标准：铸币平价（两国铸币含金量之比） 汇率的决定基础：铸币含金量（重量和成色） 现实汇率
受市场上外汇供求状况的影响，围绕铸币平价上 下波动
汇率波动的界限：黄金输送点
包括黄金输入点和黄金输出点，分别为汇率波动 的上下限 黄金输送点与铸币平价之差为黄金运杂费 由于黄金运杂费很少，所以汇率波幅也很小