2020年中国茶叶行业深度分析报告

目 录 1. 一饮涤昏寐，再饮清我神，三饮便得道 ............................................. 3 1.1. 源远流长，百花齐放 ...................................................................... 3 1.2. 对标白酒：换个思路划分茶叶，海阔天空 .................................. 4 1.2.1. 对标白酒：产品属性一脉相承 ............................................... 4 1.2.2. 换个角度，重新分类 ............................................................... 7 1.3. 全球贸易视角下：我国茶叶举足轻重但效率亟待改善 .............. 7 2. 行业空间：量价齐升，暗流涌动 ....................................................... 10 2.1. 量价齐升助推行业扩容，预计未来4年行业CAGR达到8% 10 2.2. 销量角度：暗流涌动，结构性繁荣加速演变 ............................. 11 2.2.1. 维度一：按属性划分，口粮茶稳健扩容，礼品茶/原料茶销量有望高速增长 ................................................................................... 11 2.2.2. 维度二：按茶色划分，“绿”肥“黑白”兴“乌龙”衰 .............. 15 2.3. 价格角度：空间大，且驱动力足 ................................................ 17 3. 竞争格局：边际趋于离散，思维亟待转变 ....................................... 20 3.1. 风未至：格局分散化程度持续加深 ............................................ 20 3.2. 以小罐茶/立顿为鉴，消费品理念加持助力腾飞 ....................... 21 3.2.1. 小罐茶：消费品思维加持，对于观念僵化的传统茶企形成“降维打击” .............................................................................................. 21 3.2.2. 立顿：标准化+便利化+规模化成就全球第一茶品牌 ......... 23 3.3. 追风之道昭然若揭：放下执念是核心，产品标准/便利化+产品/营销简单化是抓手 .................................................................................. 24 4. 中国茶叶与澜沧古茶：大而全和小而精的两大标杆 ....................... 26 4.1. 中国茶叶（A20258.SH）：大而全，消费品思维加持，成长可期 26 4.1.1. 产品矩阵大而全，传统茶企中的相对领先者 ..................... 26 4.1.2. 募投计划：聚焦品类+强化品牌建设为核心 ....................... 29 4.1.3. 核心逻辑：选准道路，产品/渠道/品牌齐发力，公司有望率先走出泥潭 .......................................................................................... 30 4.2. 澜沧古茶（A20266.SZ）：沿着精品化路线茁壮成长 ................ 31 4.2.1. 在精品化的路线上快速奔跑 ................................................. 31 4.2.2. 募投计划：品牌/渠道/产品建设齐推进 ............................... 34 4.2.3. 核心逻辑：紧抓细分行业扩容契机，精品策略助力持续成长 35 5. 风险提示 ............................................................................................... 36 1. 一饮涤昏寐，再饮清我神，三饮便得道 1.1. 源远流长，百花齐放 中国饮茶历史悠久，消费基础深厚。我国饮茶历史最早可以追溯到两汉时期，当时茶作为四川的特产，通过进贡的渠道，首先传到京都长安，并逐渐向当时的政治/经济/文化中心陕西、河南等北方地区传播；另一方面，四川的饮茶风尚沿水路顺长江而传播到长江中下游地区，逐渐在全国范围内传开。从古至今，上至帝王将相、文人墨客、诸子百家，下至挑夫贩夫、平民百姓、无不以茶为好。俗话说：“开门七件事，柴米油盐酱醋茶”，由此可见茶已深入各个阶层。

茶叶种类繁多，同时划分标准也不尽相同。按属性不同，可以划分为礼品茶、口粮茶以及原料茶；按茶色不同，可以分为绿茶、红茶、白茶、黑茶、青茶（乌龙茶）以及黄茶六大类；按发酵程度不同，可以分为不发酵茶、半发酵茶和全发酵茶。

图1：茶叶种类繁多

数据来源：中国茶叶流通协会 表1六大基本茶类细分情况 发酵程度 知名茶种 绿茶 不发酵（氧化程度＜10%） 西湖龙井、信阳毛尖、六安瓜片、恩施玉露等153种 白茶 微发酵茶（氧化程度5~15%） 福鼎白茶、政和白茶等4种 黄茶 轻发酵茶（氧化程度10~25%） 君山银针、蒙顶黄芽、北港毛尖等4种 乌龙茶 半发酵茶（氧化程度20~70%） 铁观音、黄金桂、永春佛手、大红袍等14种 红茶 全发酵茶（氧化程度70~95%） 正山小种、川红、滇红等11种 黑茶 后发酵茶（氧化程度80~98%） 普洱茶、安化黑茶、六堡茶等6种 数据来源：农业部、国泰君安证券研究 产业链方面：茶叶产业主要包括上游种植-中游深加工-下游渠道-终端消费环节，同时茶叶除了直接饮用以外，还可以深加工为奶茶、茶食品、茶保健品等，相比于日本而言，在深加工领域中国茶行业还处于初级阶段，下文会详细阐述。

图2：茶叶行业主要企业均布局于中游深加工链条

数据来源：国泰君安证券研究 1.2. 对标白酒：换个思路划分茶叶，海阔天空 1.2.1. 对标白酒：产品属性一脉相承 从产品属性角度来看，茶叶与酒相类似，两者兼具投资、社交、消费属性。按照马斯洛需求层次理论，茶和酒不仅满足了最底层的生理需求，更是迎合了高层次的社会需求和尊重需求。

图3：除了生理需求以外，茶/白酒均可满足更高层次需求 图4：茶叶与白酒产品属性一脉相承

数据来源：国泰君安证券研究 数据来源：国泰君安证券研究 投资属性：文化积淀+供给稀缺性决定投资价值。（1）文化积淀：茶文化与酒文化一样，贯穿于上下五千年，在满足大众口腹之欲的同时，实现了对于精神世界的渗透。茶文化的兴起与儒家文化的积极入世息息相关，早在魏晋南北朝时，便有政治家提出“以茶养廉”来对抗当时的奢侈之风。魏晋以来，天下骚乱，文人无以匡世，渐兴清淡之风；终日高谈阔论，必有助兴之物，于是多兴饮宴，所以最初的清淡家多酒徒（如：竹林七贤），后来清淡之风发展到一般文人，但能豪饮终日不醉的毕竟是少数，而茶则可长饮且始终保持清醒，于是清淡家们就转向好茶，因此后期出现了许多好茶人；随着历史的推移与洗礼，以“天人合一、以人为本”为核心的茶文化逐渐发展成为中国传统文化的组成部分，因此茶叶具备深厚的文化积淀；（2）优质茶叶供给稀缺：尽管到2019年我国茶园规模达到4598万亩、茶叶年产量达到279万吨，产量占据世界茶叶供给的半壁江山，但是受制于土壤、树种、气候等因素，真正优质的茶叶资源相当稀缺，正如飞天茅台、52度五粮液之于白酒行业的稀缺地位一样。以普洱茶为例，根据中国普洱茶网的数据，2015年我国普洱茶产量为12.8万吨，而其中品质较高的老班章普洱茶产量仅约为70吨，在总产量中的占比仅为0.05% ；作为对比，2015年茅台基酒产量在酱香型白酒总产量中占比为8%，因此高端茶叶其实相比于高端白酒来说供给更加具备稀缺性。总体而言，基于深厚的文化积淀以及供给稀缺性，高端茶叶具备投资属性，当前普洱茶已经形成独立的投资交易市场，同时根据大益行情网数据，截至2020年12月12日601 班章有机普洱茶行情价达到31547元/公斤，较2013年11月9日的行情价上升417%。

图5：高端普洱茶的供给相比于高端白酒而言更具备稀缺性（2015年数据）

数据来源：公司公告，中国普洱茶网，前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 0.05%8.04%

0%1%2%3%4%5%6%7%8%

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老班章普洱茶在普洱茶总产量中的占比茅台基酒在酱香型白酒总产量中的占比图6：高端普洱茶具备独立的价格指数 图7：601 班章有机普洱茶在流通市场的价格走势 数据来源：大益行情网 数据来源：国际茶叶委员会、国泰君安证券研究 社交属性：认同感+高品质助登大雅之堂。迎来送往，聚散离合，是人际交往中最普遍不过的道理，而俗话说“迎客以茶，送别以酒”，这便是对茶和酒待客之道的精要概括；基于千年积淀形成的文化认同感叠加色香味俱全的品质，茶与酒一样，是宴请宾客、送礼馈赠的绝佳选择。

消费属性：茶叶兼具健康、提神以及成瘾性。一方面，因为富含咖啡碱，茶叶具备提神以及成瘾性；另一方面，茶多酚具备解毒、抗菌作用，茶多糖有助于降血糖和血脂，茶氨酸有助于降血压，因此茶叶具备健康属性。

表2茶叶兼具健康/提神功能以及成瘾性 成分 定义/构成 对茶叶品质的影响 功效

咖啡碱 茶叶中含多种嘌呤碱，其中主要成分是咖啡碱 在茶汤中与茶多酚、氨基酸结合形成络合物，具鲜爽味，可改善茶汤滋味 提神醒脑、消除疲劳；具备成瘾性

茶多酚 茶叶中酚类物质的总称，是一种生理活性物质。 茶多酚70%为儿茶素，其次为黄酮类物质、青花素和酚酸 约占鲜干叶物质的1/3，是形成茶叶品质的重要成分之一。 儿茶素在制茶过程中的变化与茶叶的色香味有密切关系 具有维生素P的功能，有较强的抗氧化效果；能调节人体血管壁的渗透性，增强微血管韧性；具有一定的解毒、抗菌作用