第九章 资本成本与资本结构
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是企业财务管理中的两个重要概念，对于企业的经营决策和资金运作具有重要影响。
资本成本是指企业在融资过程中所产生的资金成本，而资本结构则是指企业在融资中所选择的不同资本来源的比例关系。
本文将围绕资本成本与资本结构这两个主题展开论述。
一、资本成本资本成本是指投资者为了融资而支付的成本，也被称为资金的“机会成本”。
企业在筹集资金的过程中，必须考虑投资者对于风险和预期收益的要求，这就形成了资本成本。
资本成本通常由债务成本和股权成本两部分构成。
债务成本是指企业通过借款获得资金所支付的利息成本，一般以借款利率来衡量。
债务成本相对稳定，但企业必须承担还本付息的责任，如果无法按时偿还债务，将对企业信誉和经营产生负面影响。
股权成本是指企业通过发行股票获得资金所需支付的成本，一般以股权的预期收益率来衡量。
股权成本由于涉及股东权益和公司预期收益，相对而言更加复杂和不确定。
股权成本的高低受到诸多因素的影响，例如市场风险、流动性风险和管理层绩效等。
在计算资本成本时，企业通常采用加权平均资本成本（WACC）的方法。
WACC综合了债务成本和股权成本，并考虑了各自的权重比例，以反映企业对不同类型资本的利用程度。
二、资本结构资本结构是指企业在融资过程中所选择的不同资金来源的比例关系。
一般而言，企业可以通过债务融资和股权融资来满足筹集资金的需求。
资本结构的组成方式不同，将直接影响企业的融资成本、资金风险和股东权益等方面。
债务融资是指企业通过发行债券或借贷资金的方式来筹集资金。
债务融资相对而言成本较低，但企业必须承担还本付息的义务，并且存在着偿债风险。
在资本结构中，债务比例越高，企业的财务杠杆效应越强，可以提高股东权益收益率，但也会增加偿债风险。
股权融资是指企业通过发行股票或吸引股东投资的方式来筹集资金。
股权融资可以增加企业的净资产，但相对而言成本较高。
在资本结构中，股权比例越高，企业的股东权益收益率越高，但相应地也会稀释原有股东的权益。
资本成本与资本结构
资本成本与资本结构资本成本与资本结构是公司财务决策中两个重要的概念。
资本成本指的是公司所使用的各种资本（包括债务和股权）的成本，而资本结构则是指公司筹集资本的方式和比例。
本文将详细讨论资本成本和资本结构的概念以及它们的相关性。
首先，资本成本是指公司筹集资本所需要支付的成本。
资本成本包括债务资本成本和权益资本成本两个方面。
债务资本成本是指公司通过借贷活动筹集资金所需要支付的利息，这些利息支付是公司经营活动的一部分。
权益资本成本是指公司通过发行股票或其他权益工具筹集资金所需要支付的回报，一般以股息支付或股价上涨形式存在。
公司的总资本成本是债务资本成本和权益资本成本的加权平均。
资本结构是指公司各种资本形式（债务和股权）的比例和结构。
公司可以通过借贷或发行股票来筹集资金，从而形成不同的资本结构。
资本结构的决定应考虑到资本市场条件、公司的风险承受能力以及债务和权益资本的成本等因素。
合理的资本结构能够最大限度地降低资本成本，提高公司的价值。
资本成本和资本结构之间存在着紧密的关联。
首先，公司的资本结构决定了公司的权益资本成本。
权益资本成本与公司的股权市场表现相关，如股息支付和股价上涨等。
当公司的股票表现良好时，权益资本成本相对较低。
其次，公司的资本结构也会对债务资本成本产生影响。
公司的债权人会考虑到公司的资本结构来决定是否借给公司资金，以及借款的金额和利率。
一般来说，当公司的借款规模过大或者债务水平过高时，债务资本成本会相对较高。
在实际的财务决策中，公司需要平衡资本成本和资本结构之间的关系。
一方面，公司需要通过优化资本结构来降低资本成本，从而提高公司的盈利能力。
另一方面，公司也需要考虑到自身的情况，包括盈利能力、风险承受能力以及债务和股权市场的条件。
对于大多数公司来说，最优的资本结构应该是一个能够最大限度地降低总资本成本的结构。
总之，资本成本和资本结构是公司财务决策中两个重要的概念。
公司通过优化资本结构来降低资本成本，从而提高公司的盈利能力。
公司金融学 第九章课件 资本成本与资本预算
(1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
— 2007 — 2008 — 2009
1.36 1.43 1.50
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
平均值 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
解：N = 50; PMT = 45; FV = 1000; PV = 908.75; 求解r = 10%。
（一）债务成本
债务成本的决定因素： * 现行利率水平 * 公司的违约风险 * 债务的税收利益
（二）优先股成本
优先股：
— 优先股在每期所支付的股利基本是相等的 — 并且这种股利预期将一直持续支付下去
财务杠杆和财务风险
财务杠杆系数反映的是普通股每股收益对营业利 润变动的敏感程度。
财务杠杆系数是对财务风险的量化，但并非财务 风险的同义词。财务风险是企业使用财务杠杆所 导致的。
当企业使用财务杠杆时，股东不仅要承担全部的 经营风险，还要承担财务风险。
3.财务杠杆与贝塔：
对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各 单项的贝塔的加权平均，即
股利折现模型法的优点与不足
优点 – 易于理解，使用容易 不足
— 只适用于目前支付了股利的公司 — 如果股利增长无规律，则不能适用 — 对估计的增长率非常敏感 – g增大1%，权益成本
也会增大1% — 对风险考虑不周全
资本资产定价模型法
权益成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿
利用下面的信息计算权益成本
—按CAPM: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% —按股利增长模型: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06
第9章 资本结构
3. 经营风险与经营杠杆 一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越 大，经营风险越大。 【例】某公司生产A产品，固定成本为70万元，变动成 本率为30%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100 万元时，经营杠杆系数分别为：
400 400 30% 1.33 400 400 30% 70 200 200 30% 2 DOL（2）= 200 200 30% 70 100 100 30% DOL（3）= 100 100 30% 70
财务风险
资本成本
最优资本结构
①
息税前利润——每股收益分析法
• 原理：分析资本结构与每股收益之间的关系，进而来确定合理的资 本结构 • 要点：要确定每股收益的无差异点 • 公式： （EBIT I ）（ T） D （EBIT I ）（ T） D 1 1
1 1
• 分析图： E P S
第九章
资本结构决策
第一节 杠杆原理 第二节 资本结构
学习目的
• 掌握经营杠杆，财务杠杆，复合杠杆的计算极其含义 • 理解资本结构理论 • 掌握最优资本结构的营风险与经营杠杆 二． 财务风险与财务杠杆 三． 复合杠杆
一． 经营风险和经营杠杆
1. 经营风险，是企业因经营上的原因而导致利润波动的风险。 产品需求 影响因素
2 500
2 500
Ws= 1 000 100% 40%
2 500
（ Kb1=10% 1 30%） 7%
1 Ks= 5% 17.5% 8
Kb2= 12% 1 30%） 8.41% （8.4%） （
甲方案的加权平均资本成本为： Kw=40%×7%+20%×8．4%+40%×17．5%=11．48%
财务管理第九章 资本成本和资本结构_OK
2021/7/1B I（ （ 0 11
Tf） ）
请看例题分析4—1
27
一、负债成本
（二）长期借款成本 (Kd)
长期借款资本成本可比照长期债券资本成本 公式进行计算。
（1）理论公式
D0 (1 f )
n t 1
It (1 T ) (1 Kd )t
D0 (1 Kd
)n
（2）简化公式
K d2021/7/1
2021/7/1 41
2021/7/1
第四章 资本成本第四章
42
资本成本
二、边际资本成本
第九章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本的概念 第二节 资本成本的计算模式 第三节 加权平均资本成本和边际资本成本 第四节 财务杠杆 第五节 资本结构
2021/7/1
第四章 资本成本第四章
1
资本成本
第一节 资本成本的概念
一、资本成本的构成要素 二、影响资本成本的因素
2021/7/1
第四章 资本成本第四章
2021/7/1 6
一、资本成本的构成要素
（3）如果考虑时间价值因素，资本成本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业
取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现 值相等时的折现率。用公式表示如下：
p0 (1
f
)
CF0 (1 K)0
CF1 (1 K)1
CF2 (1 K)2
CFn (1 K)n
◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变 动；
◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求 的收益率最高。
2021/7/1 30
二、普通股及留存收益成本
（2）普通股成本的确定方法
普通股成本的确定方法有三种：现金流量法、资本资产定价模式法 和债券收益加风险收益率法。
第9章 资本结构《公司金融学》PPT课件
• 1。债务资本成本的计量
• Kd=I（1-T）/Q（1-F）×100％ • 2。权益资本成本的计量
• 优先股：Kp=Dp/Pp（1-F）×100％ • 普通股：Kc=Dc/Pc（1-F）×100％ + G • 留存收益的资本成本计量与普通股类似，
只不过不需要考虑发行费用。
2023/5/28
9
资本成本
无风险收益率 风险溢酬
• （4）筹资规模 • 项目投资所需的筹资数额
2023/5/28
资本成本
7
资本成本
• （二）个别资本成本的计量 • 尽管企业组织的资本来源多种多样，但
是，大体上可以分为债务筹资和股权筹 资两大类。 • 不同类型的资金来源，其资本成本的计 量有所不同。
2023/5/28
8
资本成本
本的加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）即：
• WACC=∑KjWj • 如何确定各类资本来源在资本总额所占的比重
是计量企业综合资本成本的关键。
• 1。以各类资本账面价值为基础
• 2。以各类资本的市场价值为基础
• 3。以目标资本结构各类资本比重为基础
2023/5/28
13
资本结构
• （一）确定可行资本结构的数量方法
• 企业组织筹资的目标就要使得企业组织的综合资本成 本最低。
• 可行资本结构就使得企业组织综合资本成本最低的各 种资金来源的比例关系。
• 之所以用“可行资本结构”而不是用“最优（佳）资 本结构”是因为公司理财实践难以穷尽所有的筹资方
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3
资本成本
• （1）资本成本是资本使用者向资本所有者和 中介人支付或承担的资金占用费和资金筹集费。
09财务成本管理 第九章资本成本和资本结构
财务成本管理第九章资本成本和资本结构同步强化练习题一、单项选择题1．调整企业资本结构并不能（）。
A.降低财务风险B.降低经营风险C.降低资本成本D.增强融资弹性2．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（）。
A.在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大C.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动3．某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前每股收益为1元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为（）。
A.1.5元/股B.2元/股C.4元/股D.3.5元/股4．在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。
A.长期借款成本B.债券成本C.保留收益成本D.普通股成本5．某种股票当前的市场价格为40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的预期收益率为（）。
A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%6．若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（）。
A.此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小C.此时的营业销售利润率等于零D.此时的边际贡献等于固定成本7．某公司全部资产120万元，负债比率为40%，负债利率为10%，当息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（）。
A.1.25B.1.32C.1.43D.1.568．一般而言，企业资本成本最高的筹资方式是（）。
A.发行债券B.长期借款C.发行普通股D.发行优先股9．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（）。
A.产品销售数量B.产品销售价格C.固定成本D.利息费用10．当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是（）。
A.息税前利润增长率为零B.息税前利润为零C.利息与优先股股息为零D.固定成本为零11．下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（）。
A.增发普通股B.增发优先股C.增发公司债券D.增加银行借款12．某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，在无优先股的情形下，则上期实际利息费用为（）。
公司金融学第九章资本结构
税盾现值＞财务困境成本现值，公司实际价值增加
税盾现值＜财务困境成本现值，公司实际价值减少
税盾现值 = 财务困境成本现值，公司实际价值最大
权衡理论表明，负债可以给企业带 来减税效应，使企业价值增大；但是，随 着负债减税收益的增加，两种成本的现值 也会增加。只有在负债减税收益和负债产 生的财务困境成本及代理成本之间保持平 衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。
❖ 其次，投资人角度，包括股东和债权人。 不愿承担风险
❖ 最后，企业自身角度。短视行为
二、代理成本： 1、概念
代理成本：让代理人代表委托人行为而 导致的额外成本—比委托人“自己做”时的 成本高出的那部分成本。
公司由于代理产生冲突表现在：一是经 理人与股东；二是债权人和股东。本节内容 主要指后者。当公司拥有债务时，在股东和 债权人之间出现利益冲突。当财务困境发生 时，这些利益冲突增大，给公司增加了代理 成本。 。
B rS r0 S (r0 rB )
MM认为，如果用债务替代权益， 企业的总资产成本不会降低，即使债务显 得比权益便宜。原因在于当企业增加债务 时，剩余权益变得较有风险。随着风险的 增加，权益资本的成本也随之增大。剩余 权益资本的成本增加刚好抵消了更高比例 的低成本债务筹资。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
3、股东和债权人之间出现利益冲突时， 股东选择的利己投资策略：
❖ 利己的投资策略1：进行高风险项目的投资。
❖ 利己的投资策略2：投资不足的动机。
❖ 利己的投资策略3：撇油。（是指把新产品的价
格定得很高，以求在短期内把本钱赚回来的定价策
略）
第四节 权衡理论和优序融资理论 一、权衡理论 二、优序融资理论 三、自由现金流量假说
因此，当企业通过增加债券数量来提高杠杆 作用时，融资总成本会下降。随着债务融资数量 的增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价 值会逐渐提高。
09财务成本管理 第九章资本成本和资本结构
财务成本管理 第九章 资本成本和资本结构 同步强化练习题
一、单项选择题 1．调整企业资本结构并不能（ ）。 A.降低财务风险 B.降低经营风险 C.降低资本成本 D.增强融资弹性 2．下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。 A.在产销量的相关范围内，提高固定成本总额，能够降低企业的经营风险 B.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大 C.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动 D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的，不随产销量的变动而变动 3．某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前每股收益为1元，那么若销售额增加一倍，则每股收益将增长为（ ）。 A.1.5元/股 B.2元/股 C.4元/股 D.3.5元/股 4．在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）。 A.长期借款成本 B.债券成本 C.保留收益成本 D.普通股成本 5．某种股票当前的市场价格为40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25% 6．若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（ ）。 A.此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点 B.此时的经营杠杆系数趋近于无穷小 C.此时的营业销售利润率等于零 D.此时的边际贡献等于固定成本 7．某公司全部资产120万元，负债比率为40%，负债利率为10%，当息税前利润为20万元，则财务杠杆系数为（ ）。 A.1.25 B.1.32 C.1.43 D.1.56 8．一般而言，企业资本成本最高的筹资方式是（ ）。 A.发行债券 B.长期借款 C.发行普通股 D.发行优先股 9．下列各项中，不影响经营杠杆系数的是（ ）。 A.产品销售数量 B.产品销售价格 C.固定成本 D.利息费用 10．当财务杠杆系数为1时，下列表述正确的是（ ）。 A.息税前利润增长率为零 B.息税前利润为零 C.利息与优先股股息为零 D.固定成本为零 11．下列筹资活动不会加大财务杠杆作用的是（ ）。 A.增发普通股 B.增发优先股 C.增发公司债券 D.增加银行借款 12．某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，在无优先股的情形下，则上期实际利息费用为（ ）。 A.100万元 B.675万元 C.300万元 D.150万元 13．某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10%，预计发行价格为600万元，所得税率为33%，则该债券的成本为（ ）。 A.10% B.7.05% C.5.58% D.8.77%
资本管理-第9章资本成本和资本结构 精品
近三年题型题量分析表 题型 年份 分值 单项选择题 多项选择题 判断题 计算分析题 综合题 合计 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 题量 分值 20XX 1 6 1 6
20XX 1 1 0.5 8 1.5 9
20XX 1 1 1 2 2 3
第九章 资本成本和资本结构
第一节 资 本 成 本 一、资本成本概述 （一）什么是资本成本 资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数。 资本成本是财务管理的一个非常重要的概念：首先，公司要达到股东财富最大化，必须使所有投入最小化，其中包括资本成本的最小化。因此，正确计算和合理降低资本成本，是制定筹资决策的基础。其次，公司的投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必须高于资本成本。 （二）决定资本成本高低的因素 在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。 总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变化，投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说，如果货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成本上升。 证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。 企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资者便会有较高的收益率要求。 融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。 二、个别资本成本 个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。 （一）债务成本 1．简单债务的税前成本 最简单的债务是没有所得税和发行费，按平价发行的具有固定偿还期和偿还金额的债务。简单债务债权人的收益就是债务人的成本，因此可以根据债券收益率估价模型确定债务的成本。