行为金融学(第一章)
行为金融学
第一部分行为金融学（Behavior Finance）的产生一、什么是行为金融学?行为金融学是以心理学以及其他相关学科的成果作为基础，与金融学相结合，探讨和解决金融问题的科学。
二、传统金融学两大基石：EMH和CAPM（一）有效市场假说Fama 的EMH (efficient markets hypothesis, EMH)被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效。
1、弱式有效假设弱式有效假设（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：证券价格完全反映了市场交易方面的历史信息。
意味着投资者不能用过去的交易资料预测未来收益，不能从证券价格走势中找到规律并用来获取长期超额收益。
即技术分析无效2、半强式有效假设半强式有效假设(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis) , 证券价格完全反映了所有公开的市场信息和基本信息。
意味着投资者既不能利用过去价格的历史信息，也不能运用公开的基本面信息来分析预测证券的未来收益。
即基本面分析无效3、强式有效性假设强式有效性假设（Strong-Form Efficiency Hypothesis）证券价格完全反映所有公开的和内部的信息。
意味着任何信息对投资分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零，专业投资者所要做的唯一事情就是构建与其偏好相应的资产组合，然后买入持有。
（二）EMH的涵义有效市场假说认为股价会反映所有的相关信息，即使股价偏离基本价值，也是因为信息的不对称或者对信息的理解差异所导致。
只要价格偏离基本价值，理性交易者将立即抓住机会，从而纠正错误定价。
积极的投资者无论采用基本面分析还是技术分析都无法“打败”（或战胜）市场，即不可能获取“超额收益”（Abnormal Returns）（三）CAPM模型1、CAPM假设（1）证券市场是有效的，以EMH为基础（2）无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本（3）投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示（4）所有的投资者都是理性的，可以理性作出投资决策（5）没有交易成本（6）证券市场是无摩擦的（7）每项资产都是无限可分的2、CAPM模型表达式CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一组合的系统风险系数。
行为金融学1
行为金融学1在当今的金融世界中，行为金融学正逐渐崭露头角，为我们理解金融市场中的各种现象提供了全新的视角。
传统金融学往往基于理性经济人的假设，认为投资者在做出决策时是完全理性和冷静的。
然而，现实中的金融市场并非如此简单和理想化，行为金融学的出现则填补了这一理论与现实之间的差距。
让我们先来思考一个常见的现象：在股市中，当股票价格持续上涨时，很多投资者会盲目跟风买入，即使股票的估值已经过高；而当股票价格大幅下跌时，他们又会恐慌性地抛售，哪怕公司的基本面并未发生实质性的变化。
这种非理性的行为在传统金融学的框架下很难得到解释，但在行为金融学中却能找到合理的答案。
行为金融学认为，人类的认知和决策过程存在诸多偏差和局限。
其中，“过度自信”是一个常见的心理现象。
很多投资者往往高估自己的知识和能力，对自己的投资决策充满过度的自信。
他们可能会忽视风险，过度交易，导致不必要的损失。
例如，一些投资者在没有充分研究和分析的情况下，就贸然买入一只股票，仅仅因为他们觉得自己对市场有独特的洞察力。
“损失厌恶”也是影响投资者行为的重要因素。
人们对于损失的痛苦感往往大于获得同等收益的快乐感。
这就导致投资者在面对损失时，更倾向于冒险以求挽回损失，而在获得收益时则更倾向于保守。
比如，当投资出现亏损时，投资者可能不愿意及时止损，而是选择继续持有甚至加仓，希望能够回本；而当有了一定的盈利时，他们却会过早地卖出，以确保“落袋为安”。
此外，“羊群效应”在金融市场中也十分普遍。
投资者往往会跟随大多数人的投资决策，而不是基于自己的独立判断。
这种从众心理可能导致市场的过度波动和泡沫的形成。
当大家都在追捧某一热门投资品种时，更多的人会盲目跟进，推动价格进一步上涨，直到泡沫破裂。
行为金融学还关注到了投资者的“心理账户”现象。
人们会将不同的资金来源和用途划分到不同的心理账户中，从而做出不同的决策。
比如，一个人可能会在购买日常用品时精打细算，但在投资股票时却表现得十分随意，因为他们在心理上把这两种支出划分到了不同的账户中。
BF 行为金融
生活中的行为金融现象选择性记忆过度自信和自卑被锚定心理账户后悔心理事后诸葛亮处置效应第一章行为金融学概论一、行为金融学定义：行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。
行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。
它是和有效市场假说相对应的一种学说，套利限制和心理学是行为金融学的两大基石。
“行为金融学”是一个容易引起误解的名称。
就其对象来说，行为金融学研究的主要不是行为过程，而是心理认知偏差和市场不规则现象。
但这些偏差和现象要通过投资行为反映在市场的价格走势中。
投资者的心理认知偏差是无法观察到的，但市场不规则现象和投资者的行为是可以观察到的。
行为金融学是从可观察到的市场现象和投资者行为出发，发掘投资者的心理现象，以期把握市场运动的规律。
从这个意义上讲，“行为金融学”这个带有行为心理学派色彩的名称是非常准确的。
行为金融学以心理学发现为基础，借助其他社会科学的观点，解释传统金融学无法解释的市场不规则现象，比如，小市值效应、一月效应和账面市值比效应等。
行为金融学是在与传统金融的不断争论中发展起来的，经历了从被否定、排斥到被接受、认同的漫长过程。
2002年诺贝尔经济学奖颁发给了行为金融学研究者，行为金融学从边缘进入了主流，行为金融学一时间成为“显学”行为金融学定义的理解1.行为金融学是心理学和决策理论与经典金融学相结合的学科；2.行为金融学试图解释金融市场中实际观察到的或是金融文献中论述的与标准金融理论相违背的反常现象；3.行为金融学研究投资者如何在决策时产生系统性偏差。
有效市场理论的检验和缺陷受物理学中布朗运动（BrownianMotion）的影响，大多数学者认为在EMH条件下，价格的波动也应该为布朗运动，在离散情况下，为随机游走序列：其中，为白噪声（White Noise）序列。
行为金融(1)
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有效市场假说的理论缺陷
3.检验缺陷
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有 效性的。
4.套利的有限性
在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约 束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。
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2.3 有效市场假说的理论缺陷
套利的有限性
市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套 利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现， 那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的 解释力将受到局限。
行为金融(1)
比如：公开信息与私人信息
与私人信息一致的公开信息，会加剧 过度自信，导致反应过度；
而不合符私人信息的公开信息则易被 忽视，结果就是短期的反应不足（惯性效 应）。
公开信息不足的股票，往往反应不足。
行为金融(1)
总的来说，人们对突出的、模糊的、 能很快吸引注意力的信息（如突发事件、 谣传、极端事件等）反应强烈，一般为反 应过度；而对明确的、乏味的、平淡的、 司空见惯的信息（如会计信息）反应不足 。
行为金融(1)
•启发式偏差
启发式是指一种个体在解决问题时所采用的决策程序，个体在决策时依靠启 发将复杂的概率推断和信息处理方式，这种经验模式往往会导致判断失误。
行为金融(1)
一、代表性偏差
• 代表性是大脑用来对事物迅速进行分类的 一种工具。大脑会事先根据经验和已有知 识假定具备某些相似特点的事物或同样的 事物，在实际中这些依据或事物可能与现 实的条件或因素相差很远，但这并不妨碍 代表性快速处理大量的资讯功能，当然， 它也是一种
地改变其信念。虽然他们根据新的信息调整其想法，但这种调整通常是不充分的。 保守主义对反应不足有一定的解释力。保守主义者可能忽视一个收益（或其他公 开的）公告完整的信息内容，或许是因为他们认为这个数字包含很大一部分暂时 的因素，因此至少部分地坚持他们之前对收益的估计。因此，他们对公告作出不 充分的反应。 • • 2.代表性启发式（representativeness heuristic）。Tversky和Kahneman（1974）指出， 遵循代表性启发式的人在评价不确定事件或一个样本时，会依赖其基本特征与总 群相似的程度，以及在多大程度上反映了产生这一事件的过程的显著特点。例如， 如果对某个人性格的具体描述，很符合主体对从事某一特定职业的人的了解，那 么主体倾向于高估这个人从事这一职业的概率。 • • 代表性启发式一个重要的表现就是，人们认为他们在随机的过程中发现了某些模 式。这对过度反应有一定的解释力。当一家公司几年来收益一直增长，投资者可 能会断定过去的历史代表了潜在的收益增长。而事实上，这种收益增长可能并不 会重复。 •
陆蓉行为金融学讲义 ---投资如何避免犯错 陆蓉 中信出版集团2019.11第1版 (1)
q q q q q q q qq q q q q qq q q qqq 序言心理学是行为金融学的根基本书大体上包括金融学原理和应用两大部分（前三章是原理，后三章是应用）第一章 什么是行为金融学（行为金融学是心理学和金融学相交叉的学科，擅长投资实践）行为金融学为何擅长实践世界是多元的，认识世界的方式也应该是多元的行为金融学颠覆了人们对金融市场的传统认知行为金融学怎样认识世界“应该是”的视角帮我们把握长远基准“实际是”的视角帮我们理解当下发生的事情传统金融学和行为金融学的根本分歧传统金融学：金融学是经济学基本理论在金融市场的展现行为金融学：金融学属于社会科学，社会科学研究的是与“人”相关的社会运行规律行为金融学的特点行为金融学最适用的领域是投资实践，制定交易策略真正能解决现实问题的经济学家人是不是真的有智慧战胜市场投资者：获取超额收益是否可能 金融市场行为主体是人，而人的行为是有规律，可预测的以人为行为主体的市场就有规律可循，战胜市场是完全可能的融资者:有没有更简单的方法筹到钱“低股价幻觉”监管者：市场到底要不要管高估理性，低估贪婪价格错误是如何产生的两种金融学的争论罗伯特-席勒：大盘可预测理论尤金-法玛：有效市场假说，大盘不可预测 通过两棵树看懂行为金融学根上的分歧：有效市场假说与错误定价“人是理性的”与“人是非理性的”套利与有限套利 套利是保证传统金融学所有理论成立的基础有限套利：真实的套利是有限制的在现实生活中，你该如何套利什么是套利 套利是做两笔操作，通过一买一卖赚取差价陆蓉行为金融学讲义 ---投资如何避免犯错 陆蓉 中信出版集团2019.11第1版q q q q q qq q q qq q q qq q qq q q qq q q q qq q q q q qq q q为什么传统金融学认为套利重要“零成本，无风险，正收益”现实中的套利为何存在限制常用三种套利方法跨市场套利跨商品套利跨期限套利 现实中套利限制套利是有成本的套利是有风险的套利的收益也并不是能保证的 套利失败的典型案例：LTCM的覆灭 第二章 认知非理性信息收集阶段的认知偏差：你 能真了解一家公司吗易得性偏差（易记性偏差） 事务的可想象性，新近性，显著性和生动性等因素会影响人的记忆首因效应和近因效应首因效应：指人们做决策时，倾向于首次到达的信息赋予最大的权重近因效应：指最后到达的信息被赋予最大的权重 信息加工阶段的认知偏差：为什么股评不可信代表性偏差的一个测试代表性概率：“有多像”或“在多大程度上代表了”无条件概率：不依赖于任何条件 金融市场中常见的代表性偏差案例认知的代表性偏差：人们总是倾向于根据代表性特征冲动地做出判断代表性偏差与小数定律“大数定律”是概率论历史上第一个极限定理，指的是当试验次数足够多的时候所呈现的统计规律性代表性偏差：人们误用了大数定律小数定律：只用少量样本做决策 信息输出阶段的认知偏差：为什么人越自信赔得越多过度自信人为什么会过度自信心理学揭示：人的过度自信与信息积累有关信息积累没有上限，能力提升却有上限人的自信程度会超过自身的实际水平 过度自信的利弊利：过度自信能放大成交量，提高市场流动性弊：忽视风险，过度交易qqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqqq 影响过度自信的因素专业知识经验怎样避免过度自信站在第三方立场更高的视角尝试置身事外信息反馈阶段的认知偏差：踩过的坑为什么还会踩自我归因自我归因偏差指的是人们容易把好的结果归因于自己的能力把差的结果归因于他人或客观原因真实原因：收集信息偏差，理解信息的片面和做买入卖出时的冲动后见之明后见之明：当结果出现后，人们误以为自己早就知道结果的一种幻觉认知失调当事情的结果与预想不一致时，人们会感到一种不协调的痛苦，为了避免这种痛苦，可能会对事实选择视而不见或故意歪曲。
行为金融学
第一章1.1.1. 行为金融学1.1.1. 研究人的心理偏差和情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化的影响1.1.2. 特点1.1.2.1. 将传统的“理性选择”理论作为发展新的经济决策和市场均衡的起点1.1.2.2. 利用数据收集方法研究现实生活中人类的具体实际行为1.1.2.3. 利用人的心理学、社会学等研究成果，来解释传统“理性经济人”理论无法解释的问题1.1.2.4. 从人类的心理角度1.1.2.5. 对投资决策问题进行分析1.1.2.6. 是微观金融领域的最前沿学科之一1.1.3.2. 传统金融学2.1. 现代标准金融理论的产生2.1.1. 马科维茨的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志，也被称为 “第一次华尔街革命”2.2. 现代标准金融学理论体系2.2.1. 投资组合理论、有效市场假说、资本资产定价模型、套利定价理论(APT) 、期权定价理论2.2.2. 投资组合理论2.2.2.1. “第一次华尔街革命”2.2.3. 有效市场假说2.2.3.1. 弱式有效2.2.3.1.1. 资产价格充分及时地反映了与资产价格变化有关的所有历史信息2.2.3.2. 半强式有效2.2.3.2.1. 所有公开信息2.2.3.3. 强式有效2.2.3.3.1. 所有信息2.2.4. 套利定价理论2.2.4.1. 试图以多个变量去解释资产的预期报酬率2.2.4.2. 经济体系中，有些风险无法经由多元化投资加以分散（系统性风险）2.2.4.3. 证券收益率与这些难以分散的系统风险因子线性相关：2.2.5. 资本资产定价模型2.2.5.1. 当收益率由于 “市场组合” 单一因子形成时，套利定价模型就与资本资产定价模型是一致的2.2.5.2. 资本资产定价模型（CAPM）是套利定价理论（APT）的一个特例2.2.6. 期权定价理论2.2.6.1. “第二次华尔街革命”2.3. 现代标准金融理论成立的前提条件2.3.1. 标准金融学资产定价的方法2.3.1.1. 均衡定价法每个投资者具有一定的初始财富，每个投资者都有自己的个体偏好，在财富约束下追求期望效用最大化，结果是：当每个投资者预期效用最大化时，没有动力通过买卖证券增加自己的效用，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格2.3.1.1.1. CAPM2.3.1.2. 无套利定价法套利力量的作用消除了无风险套利机会所建立的市场均衡就是无套利均衡，此时的证券价格是均衡价格2.3.1.2.1. APT2.3.1.2.2. 基本思路2.3.1.2.2.1. 构建两种投资组合，让其现金流特征一致，则其价值一定相等；否则的话，就可以进行套利2.3.1.2.3. 通常应用于金融衍生产品2.3.1.2.4. 是均衡定价的一个推论2.3.2. 投资者理性和市场有效是标准金融理论的前提条件2.4. 投资者理性的含义2.4.1. 含义2.4.1.1. 投资者的信念更新遵循贝叶斯法则2.4.1.2. 给定信念下的决策标准可以用期望效用最大化来表示2.4.2. 理性预期2.4.2.1. 人们对未来的预期（认知）是没有偏差的2.4.3. 市场均衡的条件2.4.3.1. 期望效用最大化和无套利3. 有效市场悖论3.1. 一、同质信念与交易动机3.1.1. 有效市场中3.1.1.1. 投资者都是理性预期的，就会产生同质性信念，从而引起交易的动机是风险或流动性偏好而不是信念差异3.1.2. 现实3.1.2.1. 信念差异是证券交易的主要原因：看涨者买，看跌者卖3.2. 二、无交易定理3.2.1. 当交易的唯一动机是信息优势时，在理性预期均衡状态下不会有交易发生3.2.2. 现实3.2.2.1. 很多投资者通过信息优势来获取收益3.3. 三、Grossman-Stiglitz 悖论3.3.1. 在有效市场上，每一刻的价格总是已经完全反映了该时刻市场参与者的私人信息3.3.2. 市场参与者就没有必要去搜集相关的信息（信息搜集成本存在）。
行为金融学课后答案1至5章anawer
第一章1. Differentiate the following terms/concepts:a.Prospect and probability distributionA prospect is a lottery or series of wealth outcomes, each of which is associated with a probability, whereas a probability distribution defines the likelihood of possible outcomes.b.Risk and uncertaintyRisk is measurable using probability, but uncertainty is not. Uncertainty is when probabilities can’t be assigned or the possible outcomes are unclear.c.Utility function and expected utilityA utility function, denoted as u( ), assigns numbers to possible outcomes so that preferred choices receive higher numbers. Utility can be thought of as the satisfaction received from a particular outcome.d.Risk aversion, risk seeking, and risk neutralityRisk aversion describes someone who prefers the expected value of a lottery to the lottery itself. Risk seeking describes someone who prefers a lottery to the expected value of a lottery. And risk neutrality describes someone whose utility of the expected value of a lottery is equal to the expected utility of the lottery.第二章2. A stock has a beta of 1.2 and the standard deviation of its returns is 25%. The market risk premium is 5% and the risk-free rate is 4%.a. What is the expected return for the stock?E(R) = .04 + 1.2(.05) = .10b. What are the expected return and standard deviation for a portfolio that is equally invested in the stock and the risk-free asset?E(R p) = .5(.10) +.5(.04) = .07, σp =(.5)(.25) = .125c. A financial analyst forecasts a return of 12% for the stock. Would you buy it? Why or why not?If you believe the source is very credible, buy it as it is expected to generate a positive abnormal (or excess) return.5. You are considering whether to invest in two stocks, Stock A and Stock B. Stock A has a beta of 1.15 and the standard deviation of its returns has been estimated to be 0.28. For Stock B, the beta is 0.84 and standard deviation is 0.48.a.Which stock is riskier?Stock A is riskier, though stock B has greater total risk.b.If the risk-free rate is 4% and the market risk premium is 8%, what is the expectedreturn for a portfolio that is composed of 60% A and 40% B?R p = .6(.132) + .4 (.1072) = .12208c.If the correlation between the returns of A and B is 0.50, what is the standarddeviation for the portfolio that includes 60% A and 40% B?σp2 = (.6)2(.28)2 + (.4)2(.48)2+ 2*.5(.6)(.4)(.28)(.48) = 9.7%, σp = 31.2%第三章2. According to prospect theory, which is preferred?a. Prospect A or B?Decision (i). Choose between:A(0.80, $50, $0)and B(0.40, $100, $0)Prospect A is preferred due to risk aversion for gains. While both have the same expected change in wealth, A has less risk.b. Prospect C or D?Decision (ii). Choose between:C(0.00002, $500,000, $0) and D(0.00001, $1,000,000, $0)Prospect D, with more risk, is preferred due to the risk seeking that occurs when there are very low probabilities of positive payoffs.c. Are these choices consistent with expected utility theory? Why or why not?Violation of EU theory because preferences are inconsistent. The same sort of Allais paradox proof from chapter 1 can be used. It is also necessary to make the assumption of preference homogeneity, which means that if D is preferred to C, it will also be true that D* is preferred to C* where these are:C*:(0.00002, $50, $0) and D*: (0.00001, $100, $0)3. Consider a person with the following value function under prospect theory:v(w) = w.5when w > 0= -2(-w) .5when w < 0a. Is this individual loss-averse? Explain.This person is loss averse. Losses are felt twice as much as gains of equal magnitude.b. Assume that this individual weights values by probabilities, instead of using a prospect theory weighting function. Which of the following prospects would be preferred?P1(.8, 1000, -800)P2(.7, 1200, -600)P3(.5, 2000, -1000)We calculate the value of each prospect:V(P1) = .8(31.62)+.2(-2)(28.27)= 13.982V(P2) = .7(34.64)+.3(-2)(24.49)= 9.55V(P3) = .5(44.72)+.5(-2)(31.62)= 9.265Therefore prospect P1 is preferred.4. Now consider a person with the following value function under prospect theory:v(z) = z.8whe n z ≥ 0= -3(-z).8when z < 0This individual has the following weighting function:错误！未找到引用源。
行为金融学简介(1)
A1： 确定得到1000元； A2：以0.5概率得2000元，以0.5概率得0。
n 心理实验2：本金5000元，两种选择：
A1： 确定失去1000元； A2： 以0.5概率失2000元，以0.5概率失0。
行为金融学简介(1)
多数人选A1和B2。这表明： 1.作决策时考虑财富增量而非总 量; 2. 面临利得时是风险回避，面临 损失时是风险寻求。 这与期望效用最大化理论不符。
行为金融学简介(1)
对期望效用理论的挑战（3）
n Ellesberg悖论（Ambiguity aversion)
一罐中有90颗球，其中30颗红球，60颗是黑 或白球，但黑白球的数量不知道。 1）事先选定红色或白色，抽出的球是你所选 的颜色获奖金100元。多数人选红色，因为可 能白球很少。 2）事先确定红色或白色，抽出的球不是你所 选的颜色获奖金100元。多数人还是选红色， 因为可能黑球很少。
尽管A1和B1等价，A2和B2等
价，但多数人选择A2和B1。
在情形1中多数人忽视第一阶段 而只考虑第二阶段，即有短视 （myopia)现象。
行为金融学简介(1)
心理实验
n 心理实验4：有两种选择：
A1： 确定得1500元； A2： 以0.5概率得1950元，以0.5概率得1050元
n 心理实验5：已赢得1500元，有两种选择：
n 价值函数是S型：在参考点上方是单调增 凹函数（风险回避），在参考点下方调 增凸函数（风险追求）。
n 价值函数在参考点下方斜率比在参考点 上方斜率大(少损失1元比多得1元更感到 心理安慰）。
行为金融学简介(1)
前景理论(prospect theory )
行为金融学_PPT课件
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融学---1
行为金融学简介行为金融学是一门研究个体和群体的金融决策行为的学科。
传统金融学假设市场参与者是理性的，在决策时会根据资讯和利益最大化进行理性分析。
然而，现实中的金融决策往往受到情感、认知偏差和社会影响等非理性因素的影响，行为金融学的出现强调了这种非理性决策对于金融市场的重要性。
行为金融学的历史行为金融学的历史可以追溯到20世纪70年代。
在此前，传统金融学主要关注的是市场的结构、功能和效率，忽视了市场参与者的行为因素。
1979年，行为金融学的奠基人之一丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基发表了一篇经典的论文，引入了心理学的理论和实验方法来解释金融市场中的非理性行为。
行为金融学的发展经历了几个重要的阶段。
第一阶段是关注严格的经济学模型和实证研究，通过实验证明了金融市场中存在的非理性行为。
第二阶段是从经济学和心理学的角度进行深入研究，探索行为金融学的理论基础和实证方法。
第三阶段则是将行为金融学应用到实际金融市场中，通过制定适当的政策和投资策略来提高市场效率。
行为金融学的理论基础行为金融学的理论基础主要来自于心理学、认知科学和行为经济学等学科。
以下是一些行为金融学的重要理论：群体心理学群体心理学研究了个体在群体中的行为变化。
在金融市场中，群体心理学可以解释为什么市场参与者往往会受到他人行为的影响，采取类似的投资决策，导致市场出现波动。
认知偏差是指个体在决策过程中受到心理和认知因素的影响而出现的错误判断。
例如，过度自信、保守主义和心理账户效应等认知偏差会导致投资者在决策时产生偏误。
禀赋效应禀赋效应是指个体在拥有某一资产、商品或股票时，对其价值的评估比没有拥有时高。
禀赋效应可以解释为什么投资者往往会对自己已持有的资产感到情感上的附加值。
行为金融学的实证研究行为金融学的实证研究主要通过实验、观察和数据分析等方法来探索金融决策行为的非理性因素。
以下是几个典型的实证研究结果：过度自信是一种认知偏差，指个体对自己的能力和知识的估计过高。
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行为金融学 金 融 学
人们得金融决策问题:不确定条件下人们如何对资本资源进行有效配置。 传统金融学 行为金融学 认知无偏差 认知偏差
理性预期 心理偏差与情绪
传统假设:人就是(完全)理性得 贴近现实得假设:人就是有限理性得 金融资产价格 (资产定价) 金融市场发展变化趋势 行为金融学:研究人得心理偏差与情绪对金融决策、金融产品定价以及金融市场变化得影响。从人类得心理角度,对证券投资行为进行分析,跨入微观金融领域最前沿得学科之一。 行为金融注重于金融投资市场中得人性心理行为现象得研究。 第一章 绪论 主要内容:阐述从标准金融学到行为金融学得演变过程。包括: §1 标准(传统经典)金融学理论 §2 有效市场悖论 §3 行为金融学得产生 §4 行为金融学概述 第一节 标准(传统经典)金融学理论 主要内容: (一)现代标准金融理论得产生 (二)标准金融学理论体系 (三)有效市场假说就是标准金融理论得基石 (四)有效市场假说与资产定价得理论基础 (一)现代标准金融理论得产生
现代标准金融理论源于对资本市场得分析;较成体系得资本市场分析开始于20世纪20年代,后形成三大学派。 自20年代至40年代,资本市场分析基本上由两大学派所主宰:以保罗·格雷厄姆(Paul Graham)Graham 与 Dodd为代表得基本分析派;以Edwards与Magee为主得技术分析派。 到了50年代后,开始出现第三个分析学派—数量分析学派,并占据了主导地位。 1952年,马科维茨( Markowitz )在其《投资组合选择》(Portfolio Selection)一文中提出了均值—方差投资组合理论:创立了衡量效用与风险程度得指标,确定了资产组合得基本原则。马科维茨( Markowitz )得资产组合理论被认为就是现代金融理论诞生得标志。 (二)现代标准金融学理论体系 ——投资组合理论(Markowitz 1952) 资本资产定价模型(CAPM)(Sharpe(1964),Linter (1965),Mossin ( 1966) ——有效市场假说(EMH)(Fama 1970) ——套利定价理论(APT)(Ross 1976) ——期权定价理论(Black与Scholes 1973 ) (三)有效市场假说(EMH)就是标准金融理论得基石 1、金融资产定价就是微观金融学得核心问题 标准金融学资产定价得方法有两类: (1)均衡定价法: A、经济学中得一般均衡定价法 B、金融资产得均衡定价: CAPM (2)无套利定价法: 其基本思路为:构建两种投资组合,让其现金流特征一致,则其价值一定相等;否则得话,就可以进行套利。 A、无套利定价法(复制技术)通常应用于金融衍生产品; B、无套利定价就是均衡定价得一个推论。 2、有效市场就是资产定价模型成立得前提条件 虽然资本资产定价模型(CAPM)得提出早于有效市场假说,但其假设条件(投资者追求期望效用最大化以及同质性信念假设)与市场有效性假说一致。如果市场就是无效得,资本资产定价模型得基本假设也不成立。 证券市场得典型特征: 不确定性与信息非对称性。 CAPM(以及APT、Black-scholes期权定价公式)等都就是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题得。 标准(传统经典)金融学理论 有效市场假说则考虑了信息非对称对资产价格得影响,并指出:市场处理信息得能力非常强,交易者分散得信息形成了一个客观得可得信息集,并由此决定了投资者关于证券市场价格得市场信念(投资者得同质信念)。 具有理性预期得交易者就是有效市场得“缔造者”,她们明察秋毫、无所不通,使有效市场消除了信息非对称！这样,有效市场假说下得资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下得资产定价问题了。 所以说,有效市场假说就是现代标准金融理论核心与基石。 (四)有效市场假说与资产定价得理论基础 1、投资者理性(两层含义) A、投资者得信念更新遵循贝叶斯法则; B、给定信念下得选择偏好(投资决策)可以用期望效用最大化来表示。 2、理性预期 人们对未来得预期(认知)就是没有偏差。 3、市场均衡得条件:期望效用最大化与无套利 第二节 有效市场悖论(EMH Paradox) (Efficient Markets Hypothesis,EMH) 主要内容: (一)同质信念与交易动机 (二)无交易定理 (三)格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论(Grossman－Stiglitz Paradox) (四)理性假设受到挑战 (五)来自经验研究得市场“异象” (一)同质信念与交易动机
在有效市场中,投资者都就是理性预期得,就会产生同质性信念,从而引起交易动机就是风险偏好而不就是信念差异。 现实:人们对未来得瞧法差异(信念差异)就是证券交易得主要原因:瞧涨者买,瞧跌者卖。 (二)无交易定理(Tirole 1982;Milgrom and Stockey 1982) 当交易得唯一动机就是信息优势时,在理性预期均衡状态下不会有交易发生。 这就就是金融学文献中由同质性信念导致得著名得“无交易定理”。 (三)格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论(Grossman－Stiglitz Paradox) 在有效市场上,价格总就是已经完全反映了市场参与者得私人信息,那么市场参与者就没有必要去搜集相关得信息(信息搜集成本存在);而如果市场参与者不去搜集信息,那么市场价格就不能完全反映有关得信息。 (四)理性假设受到挑战 心理学家发现大多数得投资者并不遵循理性预期要求得理性,其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如,启发式思维等);风险偏好不遵循传统得期望效用函数形式(比如凸函数 risk aversion);投资者得心理与情绪对投资决策产生显著得影响,等等。 (五)来自经验研究得“市场异象” (anomoly / mispricing) 1、“赢者得诅咒”与“新股折价之谜” (“Winner’s curse”and“the New Issues Puzzle”) “赢者诅咒”通常指在任何形式得拍卖中,赢得拍卖品得中标者出价高于其她投标者,但可能对拍卖品估价过高,支付了超过其价值得价格,从而赢得得拍卖品得收益会低于正常收益甚至为负。 “新股折价之谜”:新股认购中,无信息得投资者容易遭受所谓“赢者诅咒”式得损失。认识到这种可能性,她们就只认购定价相对较低得新股。如果发行公司不降低发行价格,信息较少得投资者就将不进入新股市场,许多新股发行就会失败。为了吸引广大得无信息群参加认购新股,新股发行价格就必须低于正常价格。 2、金融泡沫(Financial Bubble) 资产得市场价格大幅度高于其内在价值而又没有合理理由来解释得现象被称为金融泡沫。 ——16-17世纪得郁金香泡沫 ——18世纪得南海泡沫 ——1719年法国密西西比股市泡沫 ——1929-1932美国股市泡沫 ——20世纪90年代得科技泡沫 ——2007-2008中国股市泡沫？ 上述这些都就是投资者心理堆砌得空中楼阁 3、各种股市可预测性现象(EMH认为股价就是不可预测得) Ball 与Brown(1968)发现了与盈余公告有关得价格漂移现象; Basu(1977)发现以市盈率可以预测股票收益。 Banz‘s (1981)得研究发现“小公司效应”得存在,即通过投资于小公司股票可以使投资者获取长期收益得一种现象; 日历效应:“一月效应”、“周末效应”、“日内模式”,等等。 ——结论: 这些“异象”成为对有效市场假说得有力挑战,它们就是有效市场理论所无法解释得。 普遍存在得各种市场“异象”不断引发人们多角度地进行新得思索。其中最为重要得突破就就是对标准金融理论中关于理性人假设得突破,也由此诞生出行为金融学研究得分支。 第三节 行为金融学得产生 主要内容: (一)什么就是行为金融学 (二)将人得行为研究与传统经济学研究结合起来得早期理论 (三)行为金融学得产生与发展 (一)什么就是行为金融学
行为金融学就是心理学、行为理论与金融分析相结合得研究方法与理论体系。它分析人得心理、情绪以及行为对人得金融决策、金融产品得价格以及金融市场趋势得影响。 (二)将人得行为研究与传统得经济学研究结合起来得一些早期理论 1、1776年亚当·斯密《国富论》 “经济人假说” 人得行为动机源于经济诱因,人得行为以争取最大利益为目标,自私自利就是人得本性。 2、边际效用学派(1920s):如何实现上述目标？ 边际效用学派描述了消费数量与消费者得主观感受之间得关系:边际效用递减规律,消费者效用最大化问题等(消费者得决策准则)。 3、凯恩斯经济学 斯堪德·(Skandar Keynes)最早强调心理预期在投资决策中作用得现代经济学家。她基于心理预期提出了股市“选美竞赛”理论与“空中楼阁”理论。 4、新古典经济学最终将人得特征描述为理性人 古典经济学家关注得就是人得经济行为得共同特征,新古典经济学则将这些特征转化为标准得经济人,也被称为理性人。 5、现代标准金融学承袭了“理性人”得基本分析假定与新古典经济学得均衡分析方法,建立了现代标准金融学完整得理论体系。 (三)行为金融学得产生与发展 1、最早研究投资市场群体行为得经典之作:十九世纪法国著名社会心理学家古斯塔夫·勒庞(Gustave Lebon)得《乌合之众》与心理学家麦克凯(Charles Mackey)得《非凡得公众错觉与群体疯狂》。 心理学家麦克凯(Charles Mackey)指出“个人一旦进入群体中,她得个性就淹没了。群体得思想占据统治地位,而群体得行为表现为无异议、情绪化与低智商。” 2、凯恩斯就是最早强调心理预期在投资决策中作用得经济学家,她基于心理预期最早提出股市“选美竞赛”与“空中楼阁”理论。