任保平《宏观经济学》笔记(第9章 投资理论)

任保平《宏观经济学》

第九章 投资理论

复习笔记

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一、投资决策

1．投资行为的决定

决定投资行为的因素可分为内在因素和外在因素。外在因素包括技术、政治、心理、政府政策、资源、人口等；内在因素主要指企业家预期从事投资所能得到的利润率与利息率之间的关系。新古典经济学的投资模型主要针对内在因素分析投资与利率的负相关关系。 在微观经济学中，厂商按照与一定投资量相对应的资本的边际生产力等于给定的利息率的原则决策。在宏观经济学中，投资、消费、出口构成了拉动经济增长的“三驾马车”，宏观上的投资包括企业投资、存货投资和住房投资三个方面。

2．资金的时间价值、预期利润与投资

投资主要依赖于销售水平和利率两个因素。投资关系为：

(),I I Y i =

即投资取决于产出Y 和利率i ，一般假设企业没有库存投资时，用产出代替销售。用实际利率r 代替名义利率i 。所以，

(),I I Y r =

投资与预期利润的现值正向变动。当前或者预期利润越高，则投资水平越高；当前或者预期实际利率越高，预期现值就越低，从而投资水平越低。投资为：

t t t I I r δ??= ? ?+??

∏ 其中，分母为实际利率与折旧率之和，称为使用者成本或者资本的租赁成本。利润相对于使用者成本越高，投资水平就越高；实际利率越高，使用者成本就越高，投资水平就越低。 销售水平与现有资本存量决定利润。显然，如果销售相对于资本存量过低，则单位资本的利润降低。如果忽略销售与产出之间的区别，即Y 为产出且等价于销售额，T K 为时间T 的资本存量，则：

()/T T T Y K =∏∏

单位资本的利润是销售与资本存量的递增函数，给定资本存量，销售额越高，利润就越高；给定销售水平，资本存量越高，利润就越低。这是一个经验关系式。

3．新古典投资模型

（1）意愿资本存量

投资的收益是资本要素的数量会带来产量的增加，资本的边际产量是每增加一个单位资本投入带来的产量增加，即MPK ，资本的边际收益等于边际产量乘以价格，即P MPK ?，MPK 曲线向下倾斜。资本的边际成本等于资本的租用价格，记为R 。它是企业在生产过程中多使用一单位资本增加的成本。按照利润最大化原则，企业会自愿调整资本存量，使资本的边际收益等于边际成本。因此，对于追求利润最大化的企业，必然会把资本存量调整到：

P MPK R ?=或/MPK R P =

即资本的边际产量等于资本的实际租用价格。

图9-1 意愿的资本存量

总之，意愿资本存量是在一定的技术水平之下，在资本的收益与成本既定的条件下，企业为生产一定量产品所需要的理想的长期企业固定资本存量。

假设企业计划增加产量，由于资本和劳动是两种基本的生产要素，在长期内可以互相替代，以相同的资本生产更多的产量必须相应增加劳动，从而提高资本的边际产量。因此，投资关系为：

()*,/K g Y R P =

（2）资本的租赁成本

购买并租出机器的收益至少要等于投资债券的收益，租赁机构的收费为利率乘以机器价格的费用加上折旧的费用（δ乘以机器的价格），因此，租赁价格为r δ+。此外，资本品价格k P 的变化也会影响资本使用者成本。在租赁市场没有形成垄断时，市场的资本租用价格

必须等于资本使用者成本，用公式表示为：

()/k k k R P r P P δ=+-?

假设资本品价格与一般物价水平的变动是一致的，即等于通货膨胀率，由于实际利率等于名义利率减去通货膨胀率，实际租用价格用公式表示为：

()()//k R P P P r δ=+

则考虑通货膨胀的资本实际租用价格取决于资本品的相对价格、实际利率和折旧率。

（3）利率水平与意愿的资本存量

由于追求利润最大化的企业会把资本存量调整到资本的边际产量等于实际使用者成本的水平，所以，任何影响资本实际使用者成本的因素都会最终影响企业意愿的资本存量选择。在图9-2中，横轴为意愿资本存量K ，纵轴为资本的边际产量MPK 或资本的实际租用价格/R P 。资本的实际租用价格1/R P 与资本边际产出线相交于1E ，1E 点决定的意愿资本存量为

1K ，当资本实际租用价格调整到2/R P 时，资本边际产出与实际资本租用价格线相交于2E 。

此时，意愿的资本存量降低到2K 水平。

图9-2 利率变化与意愿的资本存量

实际利率水平的上升导致意愿资本存量的下降，也就是说，利率水平与意愿资本存量成相反方向变化。

4．新古典投资模型的应用：税收与投资

假设企业要缴纳的所得税税率为T ，投资税收政策是企业在投资中可以得到的某些税收优惠，企业能从应纳税额中扣除每年税收投资支出的一部分（如U ）。在租赁市场没有形成垄断时，加入税收因素后，应使税后租用价格和税后出租成本相等，所以可得：

()()()1/1k R U T r P δ=--+????

如果U T =，公司所得税恰好与企业获得的税收优惠相互抵消，资本租用价格保持在以前水平。一般而言，政府较高的所得税会提高资本的租用价格并减少投资，或者通过税收优惠，降低资本的租用价格，从而刺激投资。

二、投资模型

1．加速数模型

（1）企业的投资

当产品需求增加需要企业扩大生产时，为了增加产量，要求增加资本存量，进行新的投资，以扩大生产能力。假定在任何时期，产量与所需资本物之间有一个固定不变的比率，即 11T T K Y β--=，T T K Y β=，则()11T T T T K K Y Y β---=-。显然，为了使本时期产量增加，要求进

行的投资为：

()1T T T I Y Y Y β-=?=-

（2）加速原理

加速原理或加速数是指为了使产量增加所要求资本存量的增量，其中资本—产出比率被称为加速数。加速数模型用于说明收入变化（或者产出变化）与投资变化之间关系。 加速数是表示收入增加对投资增加影响程度的一个系数。在使用固定资本生产条件下，加速数一般大于1。从加速原理中可以发现，收入增加可以使投资加速度增加，但是收入减少又使投资加速度减少。由于加速作用的存在，产品需求的变动会引致投资的巨大波动，进而导致产出的巨大波动，所以加速原理还可以用来说明经济周期现象。

2．投资过程滞后模型

假定企业是逐步调整其资本存量的，投资过程因而存在滞后性。用每期企业意愿资本存

量和期初资本存量之差的一个比例λ来表示投资调整速度，当1λ=时，实际资本调整与意愿资本调整一致。如图9-3所示，当01λ<<时，实际资本调整速度较为缓慢，滞后于意愿资本调整速度。λ越小，实际资本调整速度就越慢，投资需求对其决定因素的反应就越慢。

图9-3 资本存量的逐渐调整

3．托宾的Q 理论

诺贝尔经济学奖得主James Tobin 指出，在决定是否投资的过程中，企业并不进行复杂的计算，而是根据股票的市场价值与资本的重置成本的比率来决定投资。这一比率为“Tobin’s Q ”。这是一种新的考虑投资函数的方法：

Q ＝股票市场价值/资本的重置成本

当1Q <时，经营者将倾向于通过收购来建立企业，实现企业扩张。厂商不会购买新的投资品，因此投资支出便降低；当1Q >，企业发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加；当1Q =时，企业投资和资本成本达到动态（边际）均衡。

三、总投资需求函数

1．净投资

净投资又称诱发投资，是指为增加资本存量而进行的投资支出，即实际资本的净增加，包括建筑、设备与存货的净增加。净投资的多少取决于国民收入水平及利率等变化。企业根据计划产量水平和资本租用价格，分析边际收益和边际成本，建立自己的意愿资本存量*K ，企业的投资就是弥补愿意资本存量与实际资本存量之间的差额。可以得到：

()1/,k g R P Y K -?=-

因此，投资与资本租用价格呈反向关系，与产量呈正向关系。

2．总投资

总投资是增加或更换资本资产的支出，是一定时期内增加到资本存量中的资本流量，包括固定资产投资与流动资产投资之和。由于资本在使用过程中的折旧，总投资中有一部分是为了补偿旧资本的消耗，总投资等于净投资加上折旧。总投资是资本品相对价格和实际利率的减函数，是计划产量水平的增函数。由此可以得到简单的投资函数()I r ，表示投资和实际利率之间的反向关系。

四、投资的形式

投资支出主要包括三大类型：第一类是企业对新资本品的购买，或者叫厂房和设备投资；第二类是企业根据销售预期储存产成品或者生产产品所需要的原材料，称为存货投资；第三

类是家庭对新住房的购买，称为住宅投资。

1．企业投资

企业投资取决于利率和资金的可获得性。当经济处于衰退时，许多企业难以借到想借的资金，当它们不能借款时，投资必须使用留存收益。企业投资决策必须以对未来收益的预期为基础，但预期未来总是困难的。当现在的销售增加时，企业会预期未来的销售很多，甚至增加。当销售旺盛而且增加时，企业就希望有更多资本，以及更多的投资；反之，使投资下降。如图9-4所示。

图9-4 投资曲线

2．存货投资

（1）存货投资的含义及企业持有的动机

存货投资是存货中物品存量的变动，存货净值的变化就是存货投资。在经济衰退时，企业减少产量，使存货减少，存货投资为负。企业持有存货的第一个动机是为了平滑生产。第二个动机是为了降低风险。第三个动机是为了防止脱销。

（2）计划存货投资和非计划存货投资

企业的存货投资可以分为计划存货投资和非计划存货投资。当总需求发生未预料到的变化时，会发生非计划存货投资；当企业预期总需求发生变化时，就会有意识地调整存货水平。非自愿存货投资的增加是出乎意料的总需求低迷的结果，自愿的存货投资的增加则是对高涨的总需求的反映。可见，存货积累加快既可能与总需求不足相关，也可能与总需求过剩相关。

（3）存货的加速数模型

一般而言，存货倾向于随着产出水平的提高而增加。当企业试图把存货恢复到相对于销售的正常水平时，生产的缩减称为存货的修正，存货引起的周期性变动称为存货周期。假定存货投资与产出波动相联系，而且是一种成比例关系。库存量N 与产量Y 之间存在以下关系：N Y β=，β表示存货占产量的比例，是固定不变的。存货投资I 是存货的变化量N ?，I N Y β=?=?，β一般大于1。产出的微小波动可能会引起投资水平的较大变化，被称为存货的加速数模型，这解释了现实经济周期中投资过度波动的现象。

（4）合理存货投资规模的决定

合理的存货投资规模取决于厂商对存货投资的收益和存货投资的成本之间的比较，如果存货投资的收益大于其成本，厂商就会扩大其存货投资；相反，如果存货投资的收益小于其成本，厂商就会减小其存货投资规模。

3．住房投资

（1）住房资产相对价格的决定

住房存量供给固定时，住房需求取决于住房的相对价格水平。住房的需求和供给曲线的交点决定了住房资产均衡的相对价格水平。住房资产的相对价格水平影响新住房的供给量。住房相对价格较高时会吸引较多的住房投资，较低时则相反。

（2）住房投资的影响因素

①拥有住房的净收益。拥有住房的总收益由两部分组成：一是租金收入。二是由于住房价格上涨而产生的资本收益。拥有住房的成本包括利息成本、不动产税（物业税）和租金损失。总收益扣除成本并经税收调整就是住房的净收益。在决定住房需求的因素中，利率上升，拥有住房的成本上升，对住房的需求将下降。

②生产成本和技术水平。建筑业生产成本的降低和技术水平的提高会使新增住房的供给增加。短期，可以忽略新增住房供给对住房价格的影响。长期，住房存量会因新增住房供给和现有住房的折旧而变动。

③实际利率。实际利息是构成住房成本的主要部分，名义利率影响住房需求。实际利率不变，由于预期通货膨胀率上升也会使名义利率上升，借款人的当期支付增加。如果实际月支付因为名义利率上升而增加时，可以说名义利率同样会影响住房需求。

④个人收入税。个人收入税（所得税）可能会刺激住房资产的投资。个人收入税使住房的相对净收益提高，增加对于住房资产的需求。

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