金融衍生工具_课程习题答案

第一章

1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？

2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。

3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？

4、“期货和期权是零和游戏。”你如何理解这句话？

第一章习题答案

1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。主要区别是场内和场外；保证金交易。二者的定价原理和公式也有所不同。交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。

特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。这又称为利率互换。

互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险

期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。

期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期

权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权行使价、数量和行使时限。

2、对冲：对冲指特意减低另一项投资的风险的投资。它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。

投机：是指在衍生工具市场上以获取价差收益为目的的交易策略。投机者一般不持有现货资产，而是根据自己对未来价格走势在衍生工具市场进行买入或卖出。投机者一般只是平仓了结头寸，而不进行实物交割。

套利：套利是指以获取同类资产在不同的市场上或不同的时点上的价差为目的的交易。（举例可参考课本P12-13）

3、衍生工具市场的主要经济功能是风险管理和价格发现。

风险管理即为套期保值者对冲风险，是一种有效的风险管理手段。

价格发现即提供关于未来价格信息的能力。

4、有两个层面的理解.

第一：期权的每次执行必然伴随买房获利而卖方亏损，因此在每一次交易中必然是总量一致，但互有盈亏。

第二：从期权和期货的使用中来讲，必然存在一方承担风险，而另一方转移风险，因此从整体的意义上看，风险厌恶的人通过期权和期货转移风险，但是风险本身并没有消除，只是转移而已，因此风险零合。

第二章

1、什么是期货合约？按标的资产主要分为哪几类？

2、期货合约的基本条款包括哪些?

3、期货合约相对于远期合约有哪些特点？最主要的两个特征又是什么？

4、期货市场的两个基本功能是什么？

5、请解远期多头与远期空头的区别。

6、试分析签订购买远期价格为每吨50000元的铜锭和建立成交价格为每吨50000元的铜多头期货合约之间的异同。

7、芝加哥商业交易所交易标的资产为长期国债的期货合约。试分析什么样的投资者会使用这种期货合约

8、实物交割和现金交割有何主要区别？哪些期货合约适宜以现金交割？

9、结合美国次贷危机的实际，分析场外衍生工具交易的优势和劣势。

10、请解释下面这句话：“一份远期合约等于一份欧式看涨期权的多头和一份欧

式期权的空头。”

11、20世纪50年代，CME洋葱期货价格被人为操纵厘米过众议院成立专门调查组赴CME。CME的总裁Harris对调查组说：“期货市场根本无法决定价格，我们只是提供交易场所，希望获得公平、公正的价格······我们像记录温度的温度计一样，你不会因为我们刚刚记录到了短暂的零下气候，就通过对温度计不利的法律······”谈谈你对上诉论断的看法。

12、什么是期货保证金？其经济功能是什么？

13、比较美国标普500指数期货合约与泸深300指数期货合约的保证金制度的异同，并分析器原因。

14、试从Euronext的成立和发展路径中总结其成功经验。试分析对现代交易所的发展有和启示？

第二章习题答案

1、期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。种类：商品期货：以商品为标的物的期货合约。包括农产品期货，金属期货，能源期货。金融期货合约：以金融工具作为标的物的期货合约。包括外汇期货，利率期货，股指期货。

2、合约名称、交易代码、交易数量和单位条款、质量和等级条款、交割地点条款、交割期条款、最小变动价位条款、每日价格最大波动限制条款、最后交易日条款、保证金、交易手续费。

3、远期合约与期货的区别：期货合约与远期合约都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约。远期合约与期货合约很容易混淆，前者是指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约，承诺以当前约定的条件在未来进行交易的合约，而后者则是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。最主要的两个特征为:期货必须在指定的交易所内交易。期货合约是符合交易所规定的标准化合约。

4、第一，价格发现功能。期货是对某种商品将来一段时间价格走势的预期，因为参与期货的交易者众多，有商品供应商、需求方、投机者，他们都按照各自认为最合适的价格成交，他们的交易方向体现对商品价格走势的预期，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。第二，规避市场风险功能。在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市

场上数量相等但交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补。举例说某个期货品种将来价格预期走高，生产企业可以在期货市场买入套期保值，规避现货价格上涨风险;供应企业可以在期货市场做卖出套期保值，规避现货价格下跌风险。

5、远期多头指交易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产。

6、 1）远期合约没有固定交易场所，通常在金融机构的柜台或通过电话等通讯工具交易，而期货交易则是在专门的期货交易所内进行的。 2）期货合约通常有标准化的合约条款，期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，在合约上有明确的规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。因此，交易双方最主要的工作就是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。 3）在期货交易中，交易双方并不直接接触，期货交易所（更确切地说，清算所）充当期货交易的中介，既是买方的卖方，又是卖方的买方，并保证最后的交割，交易所自身则进一步通过保证金等制度设计防止信用风险。 4）交易到期时，远期合约通常会发生实物或现金交割，期货合约通常在到期前会被平仓。

7、从国债市场角度来看，短中期债券占据主导地位，国债现货规模较大，适合进行交割。在设计品种初期，考虑到对该品种的熟悉程度和市场发育程度，国债历史波动率，最低保证金初步设定为3%的水平，覆盖个涨跌停板，有效控制市场风险。买卖一手合约需要保证金3万元，低于股指期货一手合约的要求，提高投资者参与积极性。

8、实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则

和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。商品期货交易一般采用实物交割的方式。

现金交割，是指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。这种交割方式主要用于金融期货等期货标的物无法进行实物交割的期货合约，如股票指数期货合约等。

10、由欧式看涨期权和看跌期权的损益公式得，一个欧式看涨期权的多头和一个欧式看跌期权的空头组合的损益为：max+min当>X时，总收入为-X+X-=0;

当X时，总受辱亦为0。与远期合约多头相一致

12、解析：在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，这种资金就是期货保证金。功能：保证金交易制度的实施，降低了期货交易成本，使交易者用5%的保证金就可从事100%的远期贸易，发挥了期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥。期货交易保证金为期货合约的履行提供财力担保。保证金制度可以保证所有账户的每一笔交易和持有的每一个头寸都具有与其面临风险相适应的资金，交易中发生的盈亏不断得到相应的处理，杜绝了负债现象。因此这一制度的严格执行为期货合约的履行提供了安全可靠的保障。保证金是交易所控制投机规模的重要手段。投机者和投机活动是期货市场的润滑剂，但过度的投机则会加大市场风险，不利于期货市场的稳健运行。当投机过度时，可通过提髙保证金的办法，增大入市成本，以抑制投机行为，控制交易的规模和风险。反之，当期货市场低迷、交易规模过小时，则可通过适量降低保证金来吸引更多的市场参与者，活跃交易气氛。

第三章

例3—1 计算投资期限为一年的1000元投资在不同的利息计算方法下获得的总收益。假设年利率为3%。

例3—2 一只股票当前的价格是1美元，并且在来年没有股利分配。无风险利率是4%。那么标的物为该股票的1年期的期货价格是多少？

例3—3 1单位股票今天的价格为美元，并且每3个月将有1美元的收益。无风险利率为3%。那么，在6个月后交割的此股票远期合约的价格是多少？

例3—4 一份6个月期的股票远期合约有着4%的年收益，股票价格为25美元，无风险利率为10%，此股票远期合约的价格为多少？

练习题

1、简述期货套利交易与纯粹的期货单向投机的不同之处。

2、什么是卖空？卖空交易的一般程序是怎样的？

3、卖空机制的作用是什么？

4、简述无风险套利的前提并构造一个简单的无风险套利的例子。

5、简述持有成本理论的基本内涵以及它的缺陷。

6、简述你对持有成本理论及其拓展形式的理解。

7、现有一期限为4个月的股指期货合约，其价格为405美元。现有其标的资产即股票指数的水平为400美元。该股票指数的现金股利率为4%。假设市场上无风险收益率为10%。该现货市场与期货市场之间有无套利机会？如何执行该套利交易？

8、试解释远期合约与期货合约的价值有何不同。

9、一个股指期货是高于还是低于其将来的预期价格？为什么？

10、白银的现价为没盎司１５美元，每年存储费用为每盎司０．２４美元，存储费用需要每季度提前支付。设年无风险利率为１０％（连续复利），请计算９个月后到期的白银期货价格。

11、解释便利收益与持有成本的含义。期货价格、现货价格、便利收益及持有成本的关系式是什么？

13、6月5日，买卖双方签订一份3个月后交割一篮子股票组合的远期合约。该一篮子股票组合与恒生指数构成完全对应。此时的恒生指数为15000点，恒生指数的合约乘数为50港元，市场年利率为8%。该股票组合在8月5日可收到10000港元的红利。则此远期合约的合理价格为是什么？

14、当前股票价格为30元，3个月后支付红利5元，无风险年利率为12％（连续复利计息）。若签订一份期限为6个月的股票远期合约，则远期价格应为多少？

15、2011年3月华东沿海某油脂企业想要订购5万吨美国大豆，采用FOB方式，3月31号完成期货作价，期货点价成本是1400美分/蒲式耳，FOB升水是70美分/蒲式耳，海运费是56美元/吨，大豆进口关税是%3，进口增值税率%13，其他各项杂费合计120元/吨，汇率1美元兑换元人民币计算（单位换算：1吨大豆等于蒲式耳）。试计算该公司大豆进口成本是多少。

第三章习题答案：

例3—1

解：当每年支付一次利息时，每年的收益=1000×(1＋1)1=1030元当每月支付一次利息时，每年的收益=1000×(1＋12)12=元

在连续复利的情况下，每年的收益=1000××1)=元

例3—2

解：有2种方法来1获得1年以后的该股票：

策略A：以F

0的价格买入1份股票期货，并且购入F

e-rt的无风险资产。

此种策略需投入的成本=F

e-rt 策略B：购买1单位股票并持有。

此种策略需投入的成本=1

这两种策略的结果是相同的，因此成本也应该相同。即有：F

0e-rt=1=S

所以，F

0=S

e rt=美元

例3—3

解：即已知S

0=10美元，r=，T=1/2，I=1×e-r/4=，求F

等于多少。

如果要拥有6个月以后的股票，有以下两种策略：

策略A：购买1单位F

0的远期合约，并且购买F

e-rt的无风险资产。

此策略需投入的成本= F

e-rt=×=

策略B：购买1单位价格为S的股票，借入I美元并用股票收益去偿还。将此股票持有6个月。

此策略需投入的成本=S

-I=美元

这两种策略在期末时都会得到相等的现金流，所以它们的期初价格必须相

等，即 F

0=(S

-I)e rt=美元

例3—4

解：此股票远期合约的价格=25×e美元

练习题

1、答：期货投机交易：利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润；

套利交易：从相关市场或相关合约之间的相对价格差异套取利润。

期货投机交易：在一段时间内只做买或卖；

套利交易：在同一时间在相关市场进行反向交易，或者在同一时间买入和卖出相关期货合约，同时扮演多头和空头的双重角色。

期货投机交易：单一价格变化幅度大，因而承担的风险也较大：

套利交易：价差变化幅度小，因而承担的风险也小。

④套利的成本要低于期货投机交易。

套利交易：同时至少设计两个合约的买卖，套利交易的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但要低于一个回合单盘交易的两倍。

⑤套利的风险较小，保证金的收取小于普通投机，大大节省的资金的占用。

2、答：卖空：卖空是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。

交易步骤：①开立信用交易账户。②客户进行融券委托，并按法定比例向证券商缴纳保证金，证券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割。卖出证券所得存在证券商处作为客户借入证券的押金。委托卖出的证券价格上涨时，证券商要向卖空客户追收增加的保证金，否则将以抵押金购回证券平仓。③当证

券跌到客户预期的价格时，客户买回证券，并归还给证券商，若客户不能按时偿还所借证券，证券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓。

3、答：首先，股市上的卖空行为一方面增加了市场上股票的供应量，降低了投资者由于市场供应不足而不得不以高价格购入股票的风险，同时卖空着的对冲行为又增加了市场的需求量，使得投资者能在固定的价位大量卖出股票。卖空机制的存在活跃了市场的交易行为，扩大了市场的供求规模，有利于提高市场的流动性。

其次，卖空机制的存在使市场上客观能产生一种“价格发现”机制，促使股市的价格接近实际价值。卖空机制的存在，使得整个市场存在着大规模的股票供应和需求力量，这种大规模的交易量以及由此衍生的价格竞争将会大大提高股票定价的有效性。而且卖空交易行为实际上反映了市场对股票未来价格的评价，它使价格所反映的信息更加充分。此外，卖空力量的存在还有助于改变市场上估价高估的现象。

最后，卖空机制的存在为市场参与者提供了一种兼具投资与保值双重功能的投资形式。

4、答：前提：（1）存在两个不同的资产组合，它们的未来损益相同，但它们的成本却不同；在这里，可以简单把损益理解成是现金流。如果现金流是确定的，则相同的损益指相同的现金流。如果现金流是不确定的，即未来存在多种可能性（或者说存在多种状态），则相同的损益指在相同状态下现金流是一样的。（2）存在两个相同成本的资产组合，但是第一个组合在所有的可能状态下的损益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的损益要大于第二个组合的损益。

（3）一个组合其构建的成本为零，但在所有可能状态下，这个组合的损益都不

小于零，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的损益要大于零。

例子：我国年利率为7%，美国为10%，一年期美远期汇率比即期汇率低4%时，

可以10%利率借入美元，经外汇市场兑换为人民币，投资于我国，同时卖出远期

人民币，则可无风险净赚1%的差额。

5、答：用套利概念建立持有成本模型，一方面，当现货价格相对于期货价格较

低时，交易者会通过购买现货并卖出期货而套利，获得无风险收益，为避免套利

的出现，期货价格应不大于相关资产的现货价格与持有到交割时的持有成本之

和；另一方面，当现货价格相对于期货价格而言较高时，交易者会通过卖出现货

资产并买进期货合约而进行套利，为了防止套利，金融期货价格应不小于相关资

产的现货价格与持有成本之和。

缺陷：只是一种理论定价模型，在实际市场中，由于存在着一定的交易成本和市

场摩擦，所以市场的无套利区间扩大，F 有可能会在一定程度上偏离S+C-Y 水平

而得不到纠正。

7、答：400λ

12/4)*04.010.0(-=＞405 有套利机会，买入期货合约，做空股指中的

股票

8.、

11、答：１、便利收益：指的是消费型资产持有者持有现货资产所得到的收益，

实际上是子商品现货短缺时资产持有者愿意借出拥有的资产所获得的补偿。

2、持有成本：持有成本 指的是存储成本加上融资购买资产所支付的利息，

再减去该资产所得的收益。

13、解析：股票组合的市场价值：15000×50＝750000（港元）；资金持有成本：

750000×8%÷4＝15000（港元）；持有1个月红利的本利和：10000×（1＋8%÷l2）＝（港元）；合理价格：750000＋15000－＝（港元）。

14、解析：(30 –

实际上是计算资金成本=30元借贷6个月的利息-中途就可以偿还的5元的3个月利息，资金成本就是期货的远期价格定价所在。

第四章

1、现货议价理论的内涵是什么？其理论假设有哪些？

2、市场不完全条件下期货定价的方法有哪些？它们与持有成本理论有什么联系？

3、从现货溢价理论中如何解释投机？

4、在现实世界中，期货价格与预期的到期日现货价格往往不相等，这样现货溢价理论中关于对冲交易者取得负的预期收益不一定成立。如何理解这一现象？

5、假设所有数据可得，如何实证检验现价溢价理论和对冲压力理论？

6、有人认为远期汇率是未来即期汇率的无偏估计。在什么情况下这一说法成立？

7、试推导杜萨克的证券组合理论框架下的期货定价公式，并分析它与其他均衡

期货定价方法的联系与区别。

8、赫什莱费提出的不完全市场下的均衡定价理论与Mayer的模型有何异同？

9、有人认为商品名义价格从长期看呈上升趋势，那么在存在现货溢价的市场中空头套期保值总会遭受巨额现金亏损。你如何看待这一评述？

10、试以一种数学方法证明凯恩斯的现货溢价理论。

第四章习题答案

1、内涵：期货价格要低于远期交割时的期望价格，而且期货价格会随期货合约交割日期的临近逐渐上升，直至交割日期时等于现货价格。

理论假设：资金的流动性偏好理论；延期交割费理论。

2、方法：对冲压力理论；赫什莱费提出的度量对冲压力及其对均衡期货价格影响的理论模型。

第五章

1、有人认为，股东可以自己管理上市公司面临的所有风险，这样就不需要上市公司利用衍生工具管理风险。你对此有何评价？

。

2、2004年3月1日，纽约黄金现货价格为300美元/盎司，2004年12月到期的COMEX黄金期货价格为315美元/盎司。2004年11月1日黄金现货价格为280美元/盎司，12月到期的期货价格为281美元/盎司。3月1日，一黄金公司Nulcus 决定用COMEX黄金期货对冲其11月份的500000盎司黄金产出价格风险。假定该公司在11月1日黄金出库，则该公司实际收到的价格为多少？

3、最优对冲比可由期货价格（y轴）回归于现货价格（x轴）的斜率估计值得出。这种表述准确吗？为什么？

4、中航油（新加坡）2004年年底公告，由于衍生品投机损失亿美元。请了解中航油衍生品的投机情况，分析衍生品交易的风险控制到底出现了什么问题。这对国有企业风险管理有何启示？（网上可找到相关资料）

5、对于某资产，其期货价格通常低于现货价格，这是多头对冲头寸会很吸引人。解释这一观点。

7、假设你是一位向法国出口电子设备的公司的财务经理，请讨论：你将采用什么策略对冲外汇风险？你将如何用这一策略获得公司董事会以及公司高管的认可？

8、使用期货来对冲风险，请解释为什么按市场价格定价为什么会产生现金流问题？

9、完美对冲是否总能成功地将未来交易的价格锁定在当前的现货价格上？请解释你的观点？

10、2011年3月华东沿海某油脂企业想要订购5万吨美国大豆，采用FOB方式，3月31日完成期货作价，期货点价成本是1400美分/蒲式耳，FOB升水是70美分/蒲耳，海运费是56美元/吨，大豆进口关税是3%，进口增值税税率是13%，其他各项杂费合计120元/吨，汇率按1美元兑换元人民币计算。（单位换算：1吨大豆等于蒲式耳。）

（1）该公司大豆进口成本是多少？

（2）该公司完成大豆进口采购后，为防范大豆价格波动的不利风险，将进行套期保值。请讨论一下其可以采用的套期保值方式。

（3）5月17日该公司利用这批进口大豆压榨出的豆油和豆粕开始在当地销售，当日当地豆油现货价格为9750元/吨，豆粕现货价格为2970元，该公司每吨大豆的压榨费用为100元，该批大豆出油率为18%，出粕率为78%，则每吨大豆的压榨利润为多少？