久期与远期利率协议
期货基础知识第八章 利率期货及衍生品
第八章利率期货及衍生品1.利率上限期权又称“利率封顶”，与利率下限期权相反，期权买方在市场参考利率低于下限利率时可取得低于下限利率的差额。
（）A.正确B.错误答案:B2.交易成本中，借贷利率差成本与持有期的长度无关。
（）A.正确B.错误答案:B3.债券的基点价值是指利率每变化一个基点引起的债券价格变动的绝对额。
（）A.正确B.错误答案:A4.若投机者预期未来利率水平将下降，可卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。
（）A.正确B.错误答案:B5.票面利率、剩余期限、付息频率相同，但到期收益率不同的债券，到期收益率较低的债券其修正久期较小。
（）A.正确B.错误答案:B6.3个月欧洲美元期货属于短期利率期货品种。
（）A.正确B.错误答案:A7.利率期权的标的物一般是利率和与利率挂钩的产品，包括国债、存单等。
（）A.正确B.错误答案:A8.远期利率协议中，如果市场参照利率高于协议利率，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率的差额。
（）A.正确B.错误答案:A9.中金所5年期国债期货的可交割国债票面利率大于3%时，其转换因子大于1。
（）A.正确B.错误答案:A10.我国10年期国债期货合约的可交割国债为合约到期月份首日剩余期限为10年的记账式附息国债。
（）A.正确答案:B11.中长期利率期货一般采用实物交割。
（）A.正确B.错误答案:A12.如果市场利率下降，浮动利率投资的利息收入会减少，固定利率债务的利息负担会相对加重，企业面临债务负担相对加重的风险。
通过买入利率上限期权，固定利率负债方或者浮动利率投资者可以获得市场利率与协定利率的差额作为补偿。
（）A.正确B.错误答案:B13.通常短期利率期货价格和市场利率呈反向变动。
（）A.正确B.错误答案:A14.国债期货理论价格=（现货价格+资金占用成本-利息收入）×转换因子。
（）A.正确B.错误答案:B15.在利率期货交易中，跨品种套利机会一般很少，跨期套利和跨市场套利机会相对较多。
金融数学中英文专业词汇对照
金融数学中英文专业词汇对照accumulation function 累积函数American-style option 美式期权amortization method 分期偿还法annuity 年金annuity-due 期初付年金annuity-immediate 期末付年金arbitrage 套利at-the-money option 平价期权base amount 基价base points 基点bear spreads 熊市差价Bermudan-style option 百慕大期权binomial tree 二叉树bond 债券bond with coupons 附息债券box spread 盒式差价brownian motion 布朗运动bull spreads 牛市差价butterfly spreads 蝶式差价buyer 买方call option 看涨期权callable bond 可赎回债券cash flow matching 现金流配比cash-and-carry arbitrage 正向套利Chicago mercantile exchange（CME）芝加哥商业交易所collar 衣领策略collar width 衣领宽度common stock 普通股compound increasing annuity 复递增年金compound interest 复利continuously payable annuity 连续支付年金continuously payable continuously decreasing annuity 连续支付连续递减的年金continuously payable continuously increasing annuity 连续支付连续递增的年金continuously payable decreasing annuity 连续支付的递减年金continuously payable increasing annuity 连续支付的递增年金continuously payable varying annuity 连续支付的变额年金convexity 凸度coupon 息票收入coupon rate 息票率decreasing annuity 递减年金decreasing annuity-due 期初付递减年金decreasing annuity-immediate 期末付递减年金delivery price 交割价格derivative instrument 衍生产品discount function 贴现函数duration 久期effective duration 有效久期effective rate of discount 实际贴现率effective rate of interest 实际利率equation of value 价值方程European-style option 欧式期权exercise price 执行价格face amount 面值fixed interest rate model 固定利率模型force of discount 贴现力force of interest 利息力forward contract 远期合约forward price 远期价格forward rate 远期利率forward rate agreements（FRA）远期利率协议forwards 远期full immunization 完全免疫future value 终值futures 期货futures contracts 期货合约futures price 期货价格hedging 套期保值immunization 免疫increasing annuity 递增年金increasing annuity-due 期初付递增年金increasing annuity-immediate 期末付递增年金initial margin 初始保证金interest 利息interest rate swaps 利率互换interest rate tree 利率树interest-sensitive cash flows 利率敏感型现金流internal rate of return 内涵报酬率in-the-money option 实值期权intrinsic value 内在价值investment year method 投资年度法Ito process 伊藤过程level annuity 等额年金London interbank offered rate 伦敦银行同业拆借利率long position 多头maintenance margin 维持保证金marking to market 盯市modified duration 修正久期mortgage 抵押贷款net present value 净现值nominal rate of discount 名义贴现率nominal rate of interest 名义利率offset 对冲平仓option 期权option price 期权价格out-of-the-money option 虚值期权outstanding balance 未偿还本金余额par yield curve 平价收益率曲线payoff 回收perpetuity 永续年金portfolio method 组合方法preferred stock 优先股premium 期权费premium amortization 溢价分摊present value 现值principle 本金prospective method 将来法pure discount bond 贴现债券put option 看跌期权ratio spread 比率差价redemption value 偿还值retrospective method 过去法reverse cash-and-carry arbitrage 反向套利risk-neutral probability 风险中性概率seller 卖方short position 空头short sale 卖空simple interest 单利sinking fund method 偿债基金法spot price 即期价格spot rate 即期利率spreads 差价stock 股票straddle 跨式策略strap 带式策略strip 条式策略swap 互换swap rate 互换利率term structure of interest rate 利率的期限结构time-weighted rate of return 时间加权收益率underlying asset 标的资产variance rate 方差率varying interest rate model 变动利率模型covered call 有担保的看涨期权covered put 有担保的看跌期权yield rate 收益率yield to maturity 到期收益率zero-cost collar 零成本衣领zero-coupon bond 零息债券。
资产负债久期错配与利率衍生品使用
资产负债久期错配与利率衍生品使用作者：据斯文来源：《贵州财经学院学报》2013年第05期收稿日期：2013-07-08基金项目：作者简介：斯文（1980-），男，浙江湖州人，上海社会科学院世界经济研究所博士研究生，就职于东方证券股份有限公司合规与风险管理总部，研究方向为金融衍生品市场。
摘要：由于商业银行业务的特殊性，其资产与负债之间往往会出现久期错配，从而在利率发生波动时形成利率风险，国外研究表明久期错配对利率衍生品使用存在正向拉动作用。
通过对中国16家上市商业银行2006—2012年的半年度数据进行实证分析后却发现，久期错配对利率衍生品的影响为负。
进一步的研究显示，这种负效应的规模及显著性水平均与错配的期限结构存在正相关性。
基于实证结果并结合中国金融体系的现状，提出了相关政策建议。
关键词：久期错配；利率衍生品；商业银行；利率市场化文章编号：2095-5960（2013）05-0015-09；中图分类号：F830；文献标识码：A一、引言由于各类资产和负债存在期限结构的差异，商业银行不可避免地存在资产与负债之间的久期错配，而受业务性质和操作成本等因素制约，往往很难通过调整资产负债自身的结构以减少和消除这种错配，当市场利率出现波动时，商业银行的久期错配便会形成利率风险，导致经营业绩的波动。
20世纪80年代以美国废除管制利率Q条例为代表的利率自由化使得发达国家商业银行面临的利率风险日益凸显，而以利率互换、远期利率协议、利率期权和利率期货等为代表的利率衍生品合约能够方便和灵活地改善银行久期错配程度，从而有效降低利率风险水平。
商业银行作为利率衍生品市场的主要参与者，通常拥有多重交易动机。
一是作为套期保值者，运用利率衍生品可以降低久期错配，对冲利率风险，减少风险暴露。
二是扮演做市商（Market maker）角色，持续向市场报出衍生品合约的买卖价格，在为市场提供流动性的同时，也扩大了中间业务收入。
三是依托专业和人才的优势，基于对利率趋势和波动的研判，从事套利、投机为目的的衍生品策略交易，改善银行盈利结构。
利率掉期合同在资产负债管理中的运用
利率掉期合同在资产负债管理中的运用作者：何丽娟来源：《中国民商》2020年第09期摘要：利率以及汇率波动性增加将导致企业面临的经营风险大大增加，同时给企业的资产负债管理带来更多的不确定性。
在此背景下，多种新的金融工具应运而生，而掉期交易是其中发展最快的一种。
掉期工具有利率掉期，货币掉期等多种形式，而利率掉期是目前最重要的掉期工具之一。
本文以商业银行的资产管理为例探讨如何有效运用利率掉期合同来管理其资产和负债，以实现降低利率风险的目的。
关键词：利率掉期;合同;资产负债;商业银行利率掉期（利率互换）合同是借款机构基于自身融资需求不同而建立的合同。
根据该合同的条款，双方在一段时间内通过经纪人彼此交换利息支付。
一般，在签订合同前，其中另一方持有可变利率负债，持有可变利率负债的一方面临市场利率波动时带来的风险。
掉期合同能够让持有可变利率负债的一方规避利率波动风险，而持有固定利率负债的一方能够增加借款利率敏感性。
一、利率掉期合同在资产管理中的应用（一）增加资本充足率金融资产包括可供出售的资产，交易类资产、贷款和应收账款以及限期持有的资产。
其中交易类资产的市场价值是不断变化的，盈利情况存在较大不确定性。
银行的大多数交易类资产主要是债券，且多为固定利率债券。
加息期持有必然会导致债券市场价值减少，进而造成收益增长减慢。
假如在可预见的未来，利率会上涨，同时没有出售债券的意愿，则可以使用利率掉期进行套期保值。
对于可出售的金融资产，这些资产的市场价值的不利变化不会影响当年的业绩，而是会减少所有者权益，从而降低银行的资本充足率。
如果把与待售类资产对冲的利率互换也补剂到待售账户，就必须满足套期保值会计的要求。
在对套期保值的基础资产执行利率掉期交易后，预期该套期可以在一定时间内承受基础资产的市场风险。
例如，一家商业银行在一个可供出售的账户中持有国家开发银行100亿元的5年期固定利率债券。
为套期保值又操作了和Shibor挂钩的100亿元名义本金，则接下来的5年是套期保值期。
第十七章 利率的期限结构
• 最后，绘制债券的利率期限结构图，如下图所示：
17
以面值出售的附息国债的票面利率=到期收益率
财富网等平台进行实时发布，公布不同剩余期限的债券价格。国 债的剩余期限和发行期限不同，发行期限是国债发行时确定的债 券还本付息期限，即从债券的起息日到到期日的时间。剩余期限 是当期时刻距债券到期日还剩余的时间。
4
– 比如，2008年记账式（一期）国债发行日为2008年2月1日，起息 日为2008年2月13日，到期日是2015年2月13日，其发行期限是7 年；当期时刻是2009年2月13日，则称2009年2月13日这一天2008 年记账式（一期）国债的剩余期限是6年。
时期
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
期限（年） 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 10 年票面利率
5.3 5.4 5.5 5.55 5.6 5.65 5.7 5.8 5.9 6.0 （%）
16
• 首先，表1.2中6个月和1年期的国债被称为短期国债，是零息债券工 具，所以6个月和1年期零息债券的到期收益率分别为3%和3.3%。
，即
同理可证，
36
• 基于期望假说理论的结论： – 若远期利率上升，则长期债券的到期收益率上升，即上升型利率 期限结构；反之，相反。 – 长期投资与短期投资完全可以相互替代，即投资于长期债券的收 益率也可由重复转投（roll-over）于短期债券获得。
37
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基金从业《证券投资基金基础知识》考
试大纲
基金从业《证券投资基金基础知识》考试大纲
（2019 年度修订）
一、总体目标
为确保基金从业人员掌握与了解基金行业相关的基本知识与专业技能，具备从业必需的执业能力，特设《证券投资基金基础知识》科目。
二、能力等级
能力等级是对考生专业知识掌握程度的最低要求，分为三个级别：
（一）掌握：考生须在考试和实际工作中理解并熟练运用的内容。
（二）理解：考生须对该考点的概念、理念、原则、意义、应用范围等有清晰的认识。
（三）了解：作为泛读内容，考生对其有一个基础的认识。
三、考试内容与能力要求
考生应当根据本科目考试内容与能力等级的要求，掌握下列从业必需的基础知识与专业技能，并具备在执业过程中综合运用相关知识的执业技能。
整理丨尼克
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金融工程简答题整理汇总
金融工程简答第一章：一、金融工程的内涵？答：1.解决金融问题——金融工程的根本目的。
2.设计、定价与风险管理——金融工程的主要内容。
3.基础证券与金融衍生品——金融工程运用的主要工具。
4.现代金融学、工程方法与信息技术——金融工程的主要技术手段。
5.前所未有的创新与加速发展——金融工程的作用。
二、在金融工程发展过程中，你认为哪些因素起到了最重要的作用？答：1.日益动荡的全球经济环境。
2.鼓励金融创新的制度环境。
3.金融理论和技术的发展。
4.信息技术进步的影响。
5.市场追求效率的结果。
三、如何理解衍生证券市场上的三类参与者？答：如果参与者在现货市场已有头寸，其介入衍生证券市场的目的是通过衍生证券的相反头寸进行风险转移和管理，此类参与者就属于——套期保值者。
如果参与者认为标的资产现货价格与其衍生证券价格之前存在不合理的的相对关系，同时进入现货与衍生品市场交易，从事套利活动，以获取无风险或低风险的套利收益，此类参与者属于——套利者。
若果参与者既没有套期保值的需要，也并非因为发展现货与衍生证券价格之间的不合理的相对关系进行套利，而是单纯进入衍生证券市场，根据自己的预期，利用衍生证券的高杠杆性质进行操作，通过承担风险获取相应的预期风险收益，在市场变动与预期一致时获利，不一致时亏损，此类参与者属于——投机者。
套期保值者是衍生证券市场产生与发展的原动力。
套利者能够推动标的资产现货价格与衍生证券价格向合理的相对关系转变，因而对提高市场效率有重要的作用。
投机者看似是市场波动和风险的重要来源，然而，尽管过度投机的确可能导致风险放大与市场波动，但事实上适度的投机为套期保值者和套利者提供了市场流动性。
在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。
四、如果直接用绝对定价法为衍生证券定价，可能会出现什么问题？答：绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。
金融工程总复习
总复习第一章 金融工程学概述2、金融工程的理论基础是什么？3、金融工程的操作工具主要有哪些？4、金融工程的目标是什么？6、金融工程的基本方法是什么？1、什么是金融远期？应用远期合约的目的是什么？5、什么是远期外汇综合协议？它与远期利率协议的主要区别是 什么？6、现货市场与期货市场的区别与联系是什么？8、举例说明金融远期的应用。
7、金融远期与金融期货的主要区别是什么？4、什么是远期利率？远期利率如何确定(均衡利率)？何应用远期利率协议？3、什么是远期利率协议？应用远期利率协议的目的是什么？如 2、远期合约有哪些优缺点？1、金融期货主要有哪些类型？2、了解期货交易的基本制度。
主要是“期货合约的标准化、保 证金制度、平仓制度和结算体系与制度”。
3、什么是保证金制度？其主要目的是什么？4、什么是平仓制度？什么是对冲？如何对冲？5、了解金融期货交易的特征。
7、期货交易中有哪些交易者？他们的特点是什么？8、了解世界主要期货市场11、期货套期保值的基本原理与主要特点是什么？13、套期保值有哪些类型？16、应用统计方法确定最佳套期保值比率时，应注意什么问题？什么？它的使用范围与条件是什么？17、存续期模型确定套期保值比率的基本原理与普通的公式是 条件是什么？15、确定套期保值比率的方法有哪些？各种方法的使用范围与 14、什么是基差风险？如何防范基差风险？12、期货套期保值中所需期货合约数的计算公式是什么？10、掌握各种情况下远期(期货)的定价公式。
方式、规模、结算、交易方式及特点。
9、掌握各种外汇期货、利率期货、股 票价格指数期货的报价 6、期货交易的主要功能是什么？19、什么是套利？套利有哪些基本类型？20、金融期货有哪些套利策略？其含义与方法是什么？22、了解投机与套利的区别。
23、 了解金融期货的投机策略。
1、什么是利率互换？了解互换过程中的几个关键日期 (交易日、结算日、到期日)。
2、什么是货币互换？3、了解其它互换类型。
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久期（Duration），也叫持续期。
一、概述
1．久期概念：债券所有现金流量发生时间的加权平均值，即衡量债券持有者收到现金付款
之前平均需要等待多长时间。
2．权重的概念：Wt：表示某一时刻现金流量的现值与债券价格之比。
Wt=，PV现值，CFt（cash flow）
3．久期表达式：===D
4．久期概念的用途：考察债券价格对利率变动的敏感性的衡量指标，具体说，久期是债券
价格变化与债券到期收益率变化的比例系数。
证明：∵P=（1）
对（1）式相对于t求一阶导数可得= —（2）
将（2）两边同除以价格P，得：
×= = —，同时可得：
= —D
假定收益率曲线平滑，r在中短期内变化微小。
= —D×（）（3）
∴D是反映收益变化影响债券价格变化的比例系数，公式负号表示利率上升，债券价格下跌,
反之，则上涨。
5．修正久期的概念：定义修正久期为D*=
△P= —D*×P×△r (4)
二、基于久期的套期保值策略
1、套期保值比率HR的确定
套期保值所需合约数（张）=×到期日调整系数×加权系数
到期日调整系数=
举例
加权系数有三种：1、转换系数模型；2、回归模型；3、久期系数
1、转换系数模型：现货债券如果恰恰是最便宜可交割债券，用这种方法较为理想。
原因：期货市场价格变动与最便宜可交割债券价格变动一致。
缺点：（1）、现货需要保值的债券恰恰是最便宜可交割债券，偶然性大，不被广泛使用。
（2）、最便宜可交割债券随时都在变化，用CF作系数不实用。
2、回归模型：将期货价格与现货价格变化的历史数据作回归分析，以回归线的斜率β作为
对冲系数，此方法可以作为套期保值比率系数的一个补充，一个参考。
缺点：（1）新发行债券没有历史数据
（2）衍生债券也没有历史数据。
久期值模型：
△Ps= —Ds*×Ps×△r (1)
△Pf= —Df*×Pf×△r (2)
△Ps= △Pf×HR (3)
将（1）、（2）代入（3）式得：
—Ds*×Ps×△r= —Df*×Pf×△r×HR
HR=
举例：某投资者持有1500万美元的美国国债现货债券，到期日2018年，息票利率11%，担
心近期利率上涨，拟用长期国债期货套期保值，求卖出国债期货的合约数量？
已知：Ds* =9.8年，Df*=10.64年，Ps =118.5，Pf =92-16
HR==1.18，卖出期货合约数量=×1.18=177张
三、久期值的计算
1、列表法，求D 麦考莱（Macaulay）1938年，D*=（见书P119）
2、封闭式久期计算法
D麦=
C为年利率，F为面值，r为到期收益率，n为债券剩余期限付息次数，P债券价格
举例：见书表4.5
已知：F=100，C=10，n=3×2=6，r=0.12年（半年为0.06）
D麦= =5.32（半年）
D1年麦＝＝2.66年
3、有效久期计算法
（1）、1996年弗兰克法波齐（Frank Fabozi）
（2）、有效久期≈D* (条件：收益率发生很小变动，收益率曲线平滑)
（3）、计算公式 D有效＝
P_ 指收益率下降x个基点债券价格
P+ 指收益率上升x个基点时债券价格
R_ 指初始收益率减去x个基本点
R+ 指初始收益率加上x个基本点
P0 指债券初始价格
举例：某债券剩余期限为8年，息票利率9.5％，半年付息一次，现价90，到期收益率11.44％，
我们用到期收益率5个基点的变化来计算有效久期，即①当收益率为11.44％＋0.05％，P+
＝89.77；②当收益率为11.44％－0.05％，P－＝90.25
D有效＝＝＝5.33
用封闭公式计算D麦来验证。
已知：C＝95／2＝47.5；F＝1000；P＝900；R＝11.44％；r=5.72%；N＝8×2＝16
D麦＝＝11.28年
D麦1年＝11.28／2＝5.644
D＊＝＝5.33
4、简便的久期计算公式D麦
D麦＝－
r＝半年到期收益率；S＝剩余年限付息次数；C＝半年息票利率
将上例数据代入公式验证，
D麦半年＝－＝18.48－7.20＝11.28
D麦1年＝11.28／2＝5.64
5、影响久期的因素
（1）、久期值与债券期限长度成正比；
（2）、久期值与息票额成反比；（通过公式可以看出）
（3）、久期值与到期收益率成反比；
（4）、零息债券的久期为距到期日的时间，而附息债券的久期短于距到期日的时间。
6、久期的应用
（1）、久期是考察债券价格对利率变动敏感性的指标，是债券价格变化与债券到期收益率变
化的比例系数。
（2）、预测利率下跌，买入较长久期的债券，因为较长的久期的债券比较短久期的债券上涨
幅度大。（原因是期限越长的债券对利率变动越敏感，期限越短，炒作空间越小，到期价格
向价值回归）
（3）、预测利率上涨，买入久期较短息票利率较高的债券，因为债券价格下跌较少。（因为
快要到期时，价格向价值回归，没有下跌空间）
（4）、1个债券组合的久期为组合中各个债券久期的加权平均值。
7、美元久期
D美元＝－D＊×（以债券面值百分比表示的债券价格）
举例：D＊＝5.33，债券价格P＝900，F＝1000，＝90％
D美元＝－5.33×90＝－479.70
P新＝P旧＋（D美元×收益率变动）
P新＝90＋（－479.70×0.0005）＝90－0.23985＝89.76
第四节远期利率协议交易的计算
举例：已知：某公司计划3个月后在欧洲美元市场筹资3个月期资金1.25亿美元，担心届
时LIBOR上涨，决定通过远期利率协议保值。目前路透终端FRA报价LIBOR(3×6)为
4.55%/4.75%。
求：①3个月后3个月期LIBOR为5.25％，该公司借款成本为多少？
②3个月后3个月期LIBOR为4.05％，该公司借款成本为多少？
解：
SA1＝＝15.625万／1.013125＝15.42万
SA2＝＝＝－21.875万／1.010125＝－21.656万
答：在①情况下FRA银行3个月后向该公司支付15.42万元，其资金成本仍为4.75％。
在②情况下，该公司向FRA银行支付21.656万，其资金成本仍为4.75％。