2020年(金融保险)金融资产定价

（金融保险）金融资产定价

第一讲：金融资产定价概论

一，金融资产的定义与类型

（一）金融资产的定义

资产是指经济主体拥有或控制的、能以货币计量的、能够给经济主体带来经济效益的经济资源。按资产存在形态分类分为实物资产和金融资产。

金融资产是经济主体所拥有的以价值形态存在的资产, 是一种索取实物资产的权利凭证。权利凭证分为所有权凭证、债权凭证、信托凭证。此外还可衍生出以金融资产为标的的衍生金融资产. （二）金融资产包括一切提供到金融市场上的金融工具。但金融工具并不等于金融资产, 只有当金融工具是持有者的投资对象时方能称做金融资产。基本分为基础金融资产与金融资产衍生品。二，金融资产定价基本原理

（一）基础金融资产定价的原理

任何资产支付的价格应能够反映它预期在未来产生的现金收益的现值 .

（二）金融衍生品定价的原理

金融衍生品合理价格为无套利市场条件下的均衡价格。

三，金融资产定价假设条件

（一）有效市场假设（无套利假设）

（二）投资者风险中性假设

四，金融资产评估方法的类型

不同的金融资产评估目的不同, 评估的具体条件不同, 被评估资产的类型也不同, 所以, 不同的资产评估应该选择不同的价格标准和评估方法。以下是与五种金融资产评估计价标准相对应的评估方法。

（一）主要类型

1. 现行市价法

以全新的与被评估资产完全一样的资产的现行市价作为依据, 确定被评估资产的现行市价。运用该方法的条件是, 必须有一个成熟、完备的资产市场, 而且市场资料信息完全、公平。采用现行市价法进行金融资产评估时, 所依据的价格标准是现行市价。

2. 重置成本法

按照被评估资产的现时完全重置成本减去应扣损耗和贬值来确定资产的现行市价的方法。采用重置成本法进行金融资产评估时, 所依据的价格标准是重置成本。

3. 收益现价法

把未来一系列的预期收益流全部折现成现值, 加总求得评估值。这种方法更能反映金融资产评估的本来意义, 但它的前提是资产具有可预测的剩余寿命和收益能力, 并且能产生可计量的收益现金流, 预期收入必须准确。采用收益现值法进行金融资产评估时, 所依据的价格标准是收益现值。

4. 清算价格法

清算价格是指企业破产或清算时, 在规定的时间内以变卖企业资产的方式来清偿债务、分配剩余权益状态下的非正常成本价格, 一般低于资产的重置成本, 更低于市价。清算价格法是对即将破产或清算的企业, 以清算价格作依据评估其资产的价值。该方法的计量条件是企业破产或清算, 对资产的评价是强制性、非协商性的。

5. 历史成本法

它采用被评估资产的账面价值减去它的账、面历史折旧, 得到该项资产的资产的现行市价。采用历史成本法所依据的是历史成本。

（二）成本法在金融资产评估中的应用

成本法是在对评估资产与其重置成本进行比较的基础上对资产进行评估。

两大类：账面价值法

调整账面价值法( 又叫重置成本法）

账面价值法又可分为投资人要求权法和资产-负债法。

价值判断的准确程度取决于资产的账面价值与市场实际价值的差异程度。（存在政府管制的公共设施经营企业比较适合于采用账面价值法）

优点主要有:

(1) 比较充分地考虑了资产的损耗;

(2) 有利于单项资产和特定用途资产的评估;

(3) 在不易于计算资产收益或难以取得市场参照物条件下可广泛地应用;

(4) 有利于企业资产保值。

不足之处：

（1）通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价值减折旧;

（2）技术迸步使某些资产在寿命终结前已经过时贬值;

（3）由于组织资本的存在使几种资产的组合会超过相应各单项资产价值之和 .

（4）仅从历史投入角度考虑企业价值, 而没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑; 另一方面, 对无形资产的价值估计不足，尤其不适用于高新技术企业的价值评估。

调整方法有:

一是通过价格指数调整的重置成本取代资产的账面净值, 即重置成本法。（问题是找不到替代物，忽略了组织资本）。

二是假定将资产直接变卖所获的价格的代替资产的账面净值, 即清算价值法。（需要有发达二手资产市场，也忽略了组织资本）。

三是成本法用于并购，还未考虑控股权溢价。

总之，成本法以资产负债表为价值评估和判断的基础, 不考虑现时资产价格波动, 也不考虑资产收益情况, 因而是一种静态的估价标准。( 两大缺点, 一是账面价和市价存在差异, 二是表外的隐形资产被忽略）。

（三）收益现值法在金融资产评估中的应用

1.收益现值法基本原理

此法基于这样一个原理: 一项财产的价值等于它在未来带给其所有者收入的净现值。它是把被评估资产的预期收益流, 通过适当的折现率进行折现, 从而转换为被评估资产价值的一种资产评估方法。本质是将资产的售价( 价值) 看做买主的投资, 投资应该得到相应回报, 并且希望能尽快收回投资。

资产购买者不仅要求资本增值, 而且还要求补偿机会成本、灵活偏好成本、交易成本、风险成本。这主要由未来收益的折现率和资本化率等指标中体现出来, 否则会导致对资产价值的高估或低估。

采用收益现值法对一项资产进行评估, 必须满足一定的条件

(1) 被评估资产必须是经营性资产, 而且具有继续经营的

能力并不断获得收益。

(2) 被评估资产在继续经营中的收益能够而且必须用货币金额来表示;

(3)被评估资产未来经营风险的各种因素能够转化为数据加以计算,具体体现在贴现率和资本化率中。

2.收益现值法评价

收益现值法优点

比较真实和准确地反映企业本金化的价格,而且与投资决策紧密结合,符合资产评估的本质要求。

收益现值法缺点

预期收益预测的难度较大。收益的预测不仅受主观判断的影响, 而且还直接受到未来收益不可预见因素的影响。这种评估方法一般适用企业整体资产和可预测未来收益的单项生产经营性资产的评估。最后, 在评估中折现率和资本化率的选择对评估结果影响很大。

3.折现率的确定必参考以下因素:

(1) 市场物价指数的变动状况;

(2) 资本市场的平均利率；