《金融资产定价》第2讲-资产定价基础知识解析
中级经济师金融-第二章利率与金融资产定价知识点
第二章利率与金融资产定价目录第一节利率的计算【知识点1】利率概述（一）概念利率是借款人在单位时间内应支付的利息与借贷资金的比率。
利率的高低不仅反映了金融市场上资金的借贷成本，而且反映了特定借贷资金的风险溢价。
（二）分类1.按利率的决定方式（1）固定利率（2）浮动利率2.按利率的真实水平（1）名义利率（2）实际利率3.按计算利率的期限单位（1）年利率（2）月利率（3）日利率年利率与月利率及日利率之间的换算公式年利率=月利率×12=日利率×360【知识点2】单利与复利（一）单利单利就是仅按本金计算利息，上期本金所产生的利息不计入下期本金计算利息。
其利息额是：I>＝Prn其中，I为利息额，P为本金，r为利率，n为时间。
在商业银行，所有的定期存款都是按单利计息。
活期存款按复利计息，每个季度计息。
例如：某借款人借款1万元，年利率为6%，借款期限为10个月，按单利计息，则I=10000×（6%÷12）×10=500（元）（二）复利复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。
其中，FV为本息和，I表示利息额，P表示本金，r表示利率，n表示时间。
例题：假设有100元存款，以6%的年利率按复利每半年支付一次利息，6月末的本息和为：=100×（1＋0.06/2）=103（元）FV1/2一年后的本息和为：=100×（1＋0.06/2）2=106.09（元）FV1一个季度支付一次利息，则=100×（1＋0.06/4）4=106.14（元）FV1一个月支付一次利息，则=100×（1＋0.06/12）12=106.17（元）FV1小结：如果一年中计息次数增加，到年底本息和会越来越大。
一般来说，若本金为P，年利率为r，每年的计息次数为m，则第n年末的本息和为：（三）连续复利假设本金P在无限短的时间内按照复利计息。
金融经济学中的资产定价
金融经济学中的资产定价资产定价是金融经济学中的一个重要概念。
它涉及到确定资产的合理价格，以及为投资者提供有效的投资决策依据。
资产定价理论和方法在金融市场中具有广泛的应用，并对实际的金融运作和投资决策产生着重要影响。
本文将介绍资产定价的基本原理和常见方法。
1. 资产定价理论的基础资产定价理论的基础是风险和回报的权衡。
根据投资者所承担的风险不同，他们对预期回报的要求也不同。
理性的投资者会选择那些风险调整后的回报高于预期的资产进行投资。
因此，资产定价理论的关键是确定风险和回报之间的关系。
2. 常见的资产定价模型（1）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）CAPM是现代金融经济学中最重要的资产定价模型之一。
它认为，资产的期望回报与市场风险相关，通过市场风险的度量来确定资产的预期回报。
CAPM模型考虑了市场风险可以被分散的特点，通过β系数的概念来度量资产相对于市场整体风险的敏感性。
（2）套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）APT是CAPM的一个补充和扩展。
与CAPM不同，APT认为资产的回报受到多个因素的影响，而不仅仅是市场风险因素。
APT模型假设市场上存在套利机会，通过多个因素的组合来解释资产的定价和回报。
（3）期权定价模型期权定价模型主要用于衍生品的定价。
其中，最著名的是布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价模型。
该模型将期权的价值与标的资产的价格、执行价格、无风险利率、期权有效期和标的资产波动率等因素联系在一起。
3. 应用案例：国内股票市场的资产定价研究以国内股票市场为例，许多学者基于CAPM模型进行了资产定价的研究。
他们通过回归分析，计算不同股票的β系数，并据此对各股票的预期回报进行估计。
此外，还有学者将APT模型应用于股票市场，基于多个因素来解释股票的定价和回报。
4. 资产定价的局限性和争议尽管资产定价理论和方法在金融经济学中有着广泛的应用，但也存在一些局限性和争议。
商业银行专业知识解读了解金融市场的资产定价
商业银行专业知识解读了解金融市场的资产定价金融市场是一个充满活力的世界，其中的资产定价是商业银行从事金融交易的核心内容之一。
了解金融市场的资产定价对于商业银行的专业人员来说至关重要，本文将深入探讨商业银行专业知识，介绍金融市场资产定价的相关概念和方法。
一、金融市场与商业银行金融市场是现代经济体系的核心组成部分，为资金提供者和资金需求者提供交易和投资的场所。
商业银行作为金融市场中最重要的参与者之一，扮演着资金中介的角色，为个人和企业提供各种金融服务。
二、资产定价的概念资产定价是指确定金融市场中各种金融资产的市场价值。
在金融市场中，不同的金融资产有不同的特性和风险，因此其市场价值会有所不同。
资产定价的核心问题是确定金融资产的风险和预期回报，并在此基础上确定资产的市场价格。
三、金融市场的资产定价方法1. 市场参与者行为模型市场参与者行为模型是研究资产定价的重要方法之一。
它基于市场参与者在决策过程中的认知和行为方式，分析他们对不同资产的需求和预期回报。
通过研究市场参与者的行为模式，可以揭示市场资产定价的原因和规律。
2. 预期回报模型预期回报模型是根据市场参与者对资产未来回报的预测，通过计算预期回报与风险之间的关系来确定资产的市场价格。
基于预期回报模型，商业银行可以根据市场参与者的预期回报来调整自身的投资组合。
3. 市场效率理论市场效率理论是资产定价的重要理论基础之一。
它认为市场是高度有效的，即市场参与者能够充分获取和利用信息，以公正和准确地对资产进行定价。
在市场效率理论的指导下，商业银行可以通过充分利用市场信息来进行资产定价，并根据市场走势进行风险管理。
四、商业银行专业知识的重要性商业银行专业知识是商业银行人员必备的素养之一。
只有通过深入了解金融市场的资产定价方法，商业银行才能准确判断市场风险和机会，做出合理决策。
同时，商业银行专业知识还能帮助其提供更准确的金融服务，以满足客户的需求。
五、商业银行专业知识的提升途径1. 学术研究商业银行人员可以通过学术研究来提升专业知识水平。
《金融资产定价》(2008)提纲
《金融资产定价》（2008）提纲
Section I 基础知识
第一、二讲导言课程说明什么是资产定价影响资产定价的因素资产定价的发展历史
第三讲金融资产收益的典型特征
Section II 线性因子定价模型
第四五讲 CAPM模型、扩展、应用、推广 SIM模型
第六七讲 APT、扩展、检验与应用
Section III 主流资产定价理论
第八九十讲 SDF与CCAPM模型
Section III 具体的金融资产定价：主流资产定价理论的引用
第十五讲远期和期货定价
第十六、十七讲债券定价及利率期限结构
第十八、十九讲债券定价
Section V 行为资产定价
第十一讲金融异象
第十二讲心理偏差及其对资产定价的影响
第十三讲行为资产定价
第十四讲 SDF框架与行为资产定价欢迎您的下载，资料仅供参考！。
第二章利率与金融资产定价
第二章利率与金融资产定价第一节利率的计算一、利率概述利率是指借款人在单位时间内应支付的利息同借贷资金的比率，这里的利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬。
利率的高低不仅反映了金融市场上资金的借贷成本，而且反映了特定借贷资金的风险溢价。
按利率的决定方式可划分为固定利率与浮动利率; 按利率的真实水平可划分为名义利率与实际利率;按计算利率的期限单位可划分为年利率、月利率、日利率。
年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：年利率=月利率×12 =日利率×360二、单利与复利(一)单利单利就是不论借贷期限的长短仅，按本金计算利息，上期本金所产生的利息不计入下期本金计算利息。
在我国，活期储蓄存款按复利，每个季度计息，定期存款、定活两便、零存整取、整存整取、整存零取等其他储蓄存款是按单利计息的。
【例】假如某借款人借款10000元，约定年利率为6%，借款期限为10个月，按单利计算，到期应付息为:10000X0. 5% X10=500元。
(二)复利复利也称利滚利，就是将每一期所产生的利息加人本金一并计算下一期的利息。
(三)连续复利每年的计息次数越多，最终的本息和越大，随计息间隔的缩短，本息和以递减的速度增加，最后等于连续复利的本息和。
三、现值与终值现值，也称在用价值，现值是现在和将来（或过去）的一笔支付或支付流在今天的价值。
(一)系列现金流的现值(二)连续复利下的现值每年的计息次数越多，现值越小，随计息间隔的缩短，现值以递减的速度减小，最后等于连续复利条件下的现值。
(三)终值及其计算终值，又称将来值或本息和是，指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。
终值的大小不仅取决于现值的大小，而且与利率的高低、借款期限和计息方式有关。
第二节利率决定理论一、利率的风险结构债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。
到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。
第二章利率与金融资产定价
利率与金融资产定价利率与金融资产定价命题点一 利率概述（一）利率与利息1.：利息是资金所有者由于借出资金而取得的。
2.：借款人在单位时间内应支付的利息额同借贷资金的。
利率的高低反映了金融市场上资金的借贷成本、特定借贷资金的风险溢价。
利率与金融资产定价（二）利率分类1.利率的决定方式：固定利率与浮动利率2.利率的真实水平：名义利率与实际利率3.计算利率的期限单位：年利率、月利率、日利率 年利率=月利率×12=日利率×360利率与金融资产定价【例题1：单选】若某项资产的名义利率是5%，同期的市场通货膨胀率是2%，则该项资产的实际利率是（ ）。
A.2%B.2.5%C.3%D.7%答案：C。
利率与金融资产定价命题点二 单利与复利（一）单利1.单利：不论借贷期限长短，仅，上期本金所生利息不计入下期本金重新计算利息2.公式I：利息，P：本金，r：利率，n：时间3.我国人民银行的计息规定：(1)储蓄存款按照复利计息，每个计息；(2)定期存款、定活两便、零存整取、整存整取、整存零取等按照单利计息。
（二）复利1.复利：即“利滚利”，将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。
2.公式I=FV-P=P［(1+r)n -1］其中，FV：本息和，P：本金，r：利率，n：时间一般来说，若本金为P，年利率为r，每年计息次数为m，则第n 年末的本息和为：利率与金融资产定价mn n r =1m FV P ⎛⎫+ ⎪⎝⎭利率与金融资产定价【例题2：单选】某投资银行存入银行1000万元，一年期利率是4%，每半年结算一次利息，按复利计算，则这笔存款一年后税前所得利息是（ ）。
A.40.2B.40.4C.80.3D.81.6答案：B。
利率与金融资产定价（三）连续复利1.若m趋于∞，则（1+r/m）mn趋于e rn。
连续复利下的本息和： FV n=P ×e rn2.小结：每年的计息次数越多，最终的本息和越大。
第2章利率与金融资产定价-第4节金融资产定价
第四节金融资产定价【本节考点】【考点】利率与金融资产定价【考点】资产定价理论【本节内容精讲】【考点】利率与金融资产定价有价证券价格实际上是以一定市场利率和预期收益率为基础计算得出的现值。
（一）债券定价债券价格分债券发行价格和流通转让价格。
——债券的发行价格通常根据票面金额决定（平价发行），也可采取折价或溢价的方式。
——债券的流通转让价格由债券的票面金额、票面利率和实际持有期限三个因素决定。
1.到期一次还本付息债券定价（现值公式的应用）式中，P0为交易价格，F为到期日本利和，r为利率或贴现率，n为偿还期限。
例题：假若面额为100元的债券，不支付利息，贴现出售，期限1年，收益率3%，到期一次归还，则该债券的价格为：2.分期付息到期归还本金债券定价式中，F为债券面额，即到期归还的本金；C t为第t年到期债券收益或息票利率，通常为债券年收益率；r为市场利率或债券预期收益率；n为偿还期限。
例题：假若面额为100元的债券，票面利率为4%，当前市场利率为5%，每年付息一次，满3年后还本付息，则其发行价应为：第1年后收入4元的现值：4÷（1+5%）=3.81元第2年后收入4元的现值：4÷（1+5%）2=3.63元第3年后收入4元的现值：4÷（1+5%）3=3.46元第3年后收入100元的现值：100÷（1+5%）2=86.38元总现值3.81+3.63+3.46+86.38=97.28元因此该债券的发行价为97.28元。
3.结论市场利率＞债券收益率（票面利率），折价发行市场利率＜债券票面利率，溢价发行市场利率＝债券票面利率，平价发行4.全价与净价净价或者干净价格：扣除应计利息的债券报价。
全价或者肮脏价格：包含应计利息的价格。
投资者实际收付的价格为全价。
净价=全价-应计利息（二）股票定价1.由预期股息收入和当时的市场利率计算股票价格即：股票价格=预期股息收入/市场利率例题：当某种股票预期年股息收入每股为1元，市场利率为10%时，则其价格为10元（1/10%）。
金融工程3(资产定价)
2020/3/3
金融工程
套利定价模式(APT)
作为一个投资人，除非你相信自己掌握了市场 不具备的信息，并对某一项影响该公司回报的 因素的判断比市场更加准确，否则你仍然不能 通过APT模型获利。
然而，我们不能忘记有效金融市场理论，不能 超越市场信息来预测埃克森美孚公司的股票回 报水平，有关该公司回报水平的所有相关因素 的信息，都已经包含在现有的回报水平A中了。
2020/3/3
金融工程
第一节 资本资产定价模型
-Capital Assets Pricing Model (CAPM)
2020/3/3
金融工程
资产定价模型CAPM
1964年，夏普(William F. Sharpe)、林 特 纳 (John Lintner) 和 特 里 纳 (Jack Treynor)等的开创性论文为资产定价模 型(Capital Assets Pricing Model，简称： CAPM)奠定了基础。
然而，困难还不止于此，我们并不知道市场什么时
候是完善而有效的，什么时候是有缺陷而失效的。 我们只能从长期的图表中发现有关CAPM模型成立的 具体证据，而不能时刻掌握市场的可信度。
主要缺陷:排除了新信息,把投资看成净现值为0的活
动,非交易资产依赖于复制折现率,预期收益依赖于主
观判断 2020/3/3 等等
投资人只有以被动地承担风险的办法获得收 益。
这是我们目前已知最广泛应用的模型之一。
2020/3/3
金融工程
CAPM成立的前提条件
证券买卖没有税负 投资人只按照回报和风险评估资产 所有投资人对贝塔系数和资产回报的评
价相同 所有投资人都充分吸收了市场信息，并
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
2 绝对定价与 相对定价
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
讨论
CAPM模型？ 思想？ 解释效果？ 缺陷？
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
资产定价理论的建立
马柯维茨(Markowitz，1952,1956, 1959) 的资产组 合理论是基础：均值方差模型。 托宾（1958）：分离定理
夏普（Sharp，1963） :抛弃全协方差模型，建立指 数模型。夏普（Sharp，1963） :CAPM
在学术框架中，绝对方法是最为普通的，其中我们实 证地运用资产定价理论，来对为什么它们的价格是这样的 作出经济解释，或者为了预言当政策或经济结构改变时， 价格可能怎样变化。
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
在相对定价中，我们问一个毫不含糊的 问题：给定某种资产的价格后，我们可 能对另一种资产的价值得知什么。 我们不问给定的资产的价格是怎么来的， 并且我们尽可能少地运用有关基本风险 因子的信息。Black-Scholes 期权定价 是这种方法的经典例子。一旦限定范围， 这种方法在许多应用中提供精确定价。
(相信市场、维护市场有效性与公开性、创设更多金融工 具来表达金融信息；相信自己)
影响资产定价的基本因素
（时间与不确定性（信息与能力））
资产定价的基本框架（权利义务组合 分析与SDF/GMM框架）
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
资产定价的基本框架：价格等于期望折现偿付
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
另一个是抛弃CAPM，在新的假设基础上构 建新的资产定价理论 罗斯（Ross, 1976） ：APT Chen等人（1988） 罗斯基本放弃了CAPM的假设，而依据在完 全竞争的市场中不存在套利机会的基本假 定，直接将资产收益率定义成一个以多因 子作解释变量的线性模型 。
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
行为资本资产定价模型（BCAPT）： Shefrin和Stateman（1994）
行为资本资产定价模型修正了资产定价主流理论关乎投 资者理性预期假定，分析了市场中存在噪音交易者与信 息交易者时的资产定价问题。 认为只有“投资者所犯错误的均值为零”、“投资者所 犯错误遵循平稳分布并与投资者财富不相关”两大条件 同时成立时，市场才是有效的，此时资产价格仅取决于 风险。而在非市场有效的情形中，资产价格由风险与投 资者情绪两者共同决定。 贝克汉姆不进球的行为金融分析（约束条件变化，多目 标，噪声交易者的行为）（两个核心问题：市场持续定 价偏差和噪声交易者的存活）
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
演进资产组合理论（EPT）：Hens和 Schenk-Hoppe（2001）
演进资产组合理论抛弃了现代资产组合理论的 “均值—方差范式”，基于演进博弈理论分析 框架来确定组合选择规则，认为被内生价格过 程所选择的交易策略才是唯一演进稳定策略。
pt Et (mt 1 X t 1 ) E(mt 1 X t 1 | Ft )
③ ① ④ ②
资产价格等于权利的价格-义务的价格
pt Et (mt 1 (权利 义务)) E (mt 1 (权利 义务) | Ft )
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
pt E (mt 1 xt 1 ) mt 1 f (data,parameters)
xt 1=资产偿付， 其中pt=资产价格， mt 1 =随机折现因子。
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
绝对定价与相对定价
精雕细刻常用的两种方法 在绝对定价中，我们把每种资产参照它 对宏观经济风险基本来源的暴露来定价。 基于消费模型和一般均衡模型是这种方 法的最纯正的例子。 E ( Ri ) R f ( E ( R m ) R f ) im f m f R 2 (E(R ) R ) m
西南财经大学金融学院朱波来自zhubo1977@Asset Pricing
资产定价－规范研究
偿付都是可以观察的吗？不可以交易资产 规范使用 同时，也可能是更重要的一点是，许多有不确定现金 流的资产或权益的价格是观察不到的，例如，潜在的 公共投资计划或私人投资计划，新的金融证券，全部 买下的前景，以及复杂的衍生品等。我们可以应用资 产定价理论来确立什么是这些权益应该有的价格；答 案对于公共和私人决策是重要指南。 应该值多少？ 不可交易资产的定价/新型衍生产品的定价
Asset Pricing
资产定价的核心
pt Et (mt 1 X t 1 ) E (mt 1 X t 1|Ft ) E ( R i ) R f R f C ov(m, R i )
价格等于期望折现偿付。
资产定价的所有理论来自于的一个简单的概念： 价格等于期望折现偿付 (payoff)。 其余的则是精雕细刻、特殊情形以及技巧秘诀， 都是中心方程在不同环境中的种种应用。 简单与复杂？
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
例子：衍生产品的定价
数学领域的进展动因－随机积分与鞅表 示定理 三大工具（Ito引理、Girsanov变换、 Feynman-Kac公式） 复制－套利 相对定价的基本思想
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
绝对定价与宏观经济变量
对驱动资产价格的宏观经济方面的风险来源进 行理解和测度是绝对定价的中心任务，也是未完 成的任务。（单因子与多因子模型）
例：利率期限结构理论的发展
预期理论、市场分割理论、流动偏好理论等 仿射期限结构模型 利率期限结构的宏观金融模型 问题：金融与宏观经济如何联系？ 西南财经大学金融学院 朱波
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
4 SDF/GMM框架 的重要性
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
折现因子/广义矩方法
Cochrane(2005)倡导资产定价理论的“折现 因子/广义矩方法”观点及其有关的经验程序。 资产定价归结为两个方程
马柯维茨的投资组合选择理论可以看作是投资者行为 理论，即考察单个投资者在追求效用最大化情况下的 行为模式。夏普的资本资产定价理论是一个市场均衡 定价模型，即以市场完全有效为假设前提，寻求风险 与收益权衡的一般形式。
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
Asset Pricing
资产定价－实证研究
资产定价：实证和规范研究方法的并重 究竟所描述的状况是世界的确那样运行 (实证)，还是世 界应该那样运行(规范)？ 观察许多资产的价格或收益。我们可以实证地使用理论， 来试图理解为什么价格或收益是那样的。 如果世界不服从模型的预测，我们可以判定，模型需要 改进。(市场定价理念) 然而，也可以判定，世界是错的，某些资产被“错误定 价”，因而对于精明的投资者来说，呈现交易机会。 （武断定价理念）
Asset Pricing
问题
pt Et (mt 1 X t 1 ) E(mt 1 X t 1 | Ft )
如何使用基本定价方程？方法论 技术路线？ 发展历史？ 为什么是“基本定价方程”？ SDF/GMM框架优势何在？ 预期重要吗？
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
权衡与选择
资产定价问题是通过权衡选取多少绝对定价和多 少相对定价来解决的，它取决于问题中的资产以 及计算的目的。几乎没有一个问题是通过纯粹的 极端来解决的。 例如，CAPM及其后继的因子模型是绝对方法的 典范。而在应用中，它们是相对于市场或其他风 险因子来定价的，并不回答是什么来决定市场或 因子风险溢价或者beta系数。后者是作为自由 参数来处理的。 谱的另一端，即使是最为实际的金融工程问题， 则通常要求超纯粹的无套利假定，关于“风险的 均衡市场价格”的假定。相对定价中蕴涵绝对定 价的思想。
Asset Pricing
《资产定价》
Asset Pricing
朱 波
西南财经大学金融学院
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
第二讲
《金融资产定价》 基础知识
西南财经大学金融学院
朱波
zhubo1977@
Asset Pricing
复习
市场定价与武断定价
行为资本资产定价模型（BCAPM）： Shefrin和Stateman（1994）
西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@
Asset Pricing
基于流动性的资产定价模型（LCAPM）： Holmstrom和Tirole（1998）
基于流动性的资产定价理论修正了基于消费 的资产定价理论关于“只有实物分配才影响 资产价格，而金融资产净供给不影响资产价 格”的不现实假定。 将资产定价模型假定在公司部门维持流动性 需求的基础之上，认为财富在公司部门的分 布、财富在公司部门与消费者之间的分布等 是均衡资产价格的决定因素。