金融市场学整理

金融市场学复习：

知识点复习：基本概念（一）：经济学市场基础

1、原子性市场：一个卖方行为和一个买方行为集合后升华为公共交易平台的行为机理。

2、公品和共品：

公品：全社会所有人拥有的，具有不可切分的，非竞争性和非排他性消费的产品。此外，在服务上限没有达到之前，新增一个单位的服务的边际成本为零，边际报酬大于零。

共品：社会中至少两个人以上资源拥有的，不可切分的，非竞争性和非排他性产品。但是，同类共品和同类共品之间的关系具有竞争性。在服务上限没有达到拥堵程度之前，边际报酬大于零，边际成本大于零。

举例：税收的转移支付因为对全社会来说收到的概率是相同的，因此是公共品。长江和黄河对流域中的人群是非排他性的，具有公共品的特征，但是对流域外的人没有，它是共品，不是公品。（尽管这其中存在着一个反例“室友共用艺术品”，但重点在于界定公共品的时候应当有一个范围的区分）定义公共品的时候一定要把前提条件说清楚。比如摩梭人和汉人，如果只有两人，那么此时这个市场对于他们来说既是公品又是共品。（老师课上的例子）

3、稀缺性

在零价格的条件下，需求大于供给的成为稀缺性。

4、选择

给定价值取向和偏好构成，判断取舍某种效用大小的行为。

5、偏好

经济人评价某种商品和过程效用大小的价值体系。

6、交易成本

交易成本是使用价格体系带来的成本，或者称制度成本。通常表现为达成一笔交易所花费的全部时间和货币成本。

7、机会成本

给定偏好和选择集合，选择某种机会而不得不放弃其余机会中那个最大机会的成本。

8、会计成本

会计成本是流水账成本，表现为生产过程支出项目的和。

9、搜索成本

因为搜索行为带来的成本，并不是搜索行为本身的物理成本。因为信息孤岛导致的成本。10、Price taker/setter

price taker：给定市场和技术，不能改变市场价格的经济人。

price setter：给定市场和技术，能有效改变市场价格的经济人。

11、市场均衡

给定技术、偏好和市场，经济人的活动达到稳态可持续的情形。

12、市场失效

一个经济人不通过价格体系对另外一个经济人造成的福利影响从而导致的资源配置损失。13、科斯定理

在交易成本为零条件下，无论在初始条件将产权定义给谁，即产权定义清晰的条件下，资源的配置都可以达到帕累托最优。

14、政府失效

公共品供给集合出现缺失的过程机制。

15、边沁主义和康德主义

边沁主义：依据功效对价值主体的大小来判断重要与否的伦理体系。

康德主义：依据律令对价值主体的大小来判断重要与否的伦理体系。

16、帕累托最优

想让任何一个人福利提高，都会伤害到另一个人的福利，资源配置是最优的。

17、福利经济学的第一定义

福利经济学第一定理是指给定技术和偏好，任何完全竞争条件下的均衡都是资源配置最优的均衡。

18、外部性（正外部性）

指一个人或一群人的行动和决策使另一个人或一群人受损或受益的情况。分为正外部性(positive externality) 和负外部性 (negative externality)。正外部性是某个经济行为个体的活动使他人或社会受益，而受益者无须花费代价，负外部性是某个经济行为个体的活动使他人或社会受损，而造成负外部性的人却没有为此承担成本。

19、进入和退出

市场边界拓展和收缩的经济人观察行为。在完全竞争市场条件下，进入和退出的成本为零。

知识点复习（二）基本概念

金融市场学基础

1、自然资源

凡是自然物质经过人类的发现，被输入生产过程，或直接进入消耗过程，变成有用途的，或能给人以舒适感，从而产生经济价值以提高人类当前和未来福利的物质与能量的总称。

（百度百科）

自然中的物理形态的物质，可以进入生产领域，通过连续加工形成增值，即为自然资源。

（曹老师电话定义）

2、信用资源

信用的本质可以理解为通过担保等制度设计在陌生经济实体之间形成的一种不加怀疑的信任。正是这种不加怀疑的信任，形成人类经济融资活动和市场存在的前提。

3、金融资源

金融资源，是指金融领域中关于金融服务主体与客体的结构、数量、规模、分布及其效应和相互作用关系的一系列对象的总和或集合体。主要包括资本、金融机构、金融人力资源、金融信息、金融产品等构成金融业发展的各种要素。（pre）

金融资源是具有数量（货币和资本）累积和功能累积的、特殊的、内在于经济的社会资源，包括：货币资源、资本资源、制度资源、商品资源。（整理自：金融资源理论创立者崔满

红的专著《金融资源理论研究》）

一切有潜在价值，可以进入一级市场不断变换形态流通的资源都成为金融资源。（曹老师电话定义）

4、金融产品

金融产品（[1] Financial Products）指资金融通过程的各种载体，它包括货币、黄金、外汇、有价证券等。就是说，这些金融产品就是金融市场的买卖对象，供求双方通过市场竞争原则形成金融产品价格，如利率或收益率，最终完成交易，达到融通资金的目的。

5、金融工具

金融工具（financial instruments）是指在金融市场中可交易的金融资产，金融工具指的是人们可以用它们在市场中尤其是在不同的金融市场中发挥各种“工具”作用，以期实现不同的目的。

6、市场定义

卖方行为集合和买方行为集合集成后升华为公共品的过程机制。我们定义市场为买卖双方行为及其关联机制的综合。作为买卖双方的偶合，市场是一个公共品。市场有五个要件：物理场所，交易主体，交易产品，交易规则和交易法。

7、资本市场定义

狭义资本市场定义：股票类和债券类市场合起来的证券市场称为资本市场。

广义资本市场定义：资本资源的动员与资本资源的交易市场体系的总和。

理论定义：交易生产者产品的做市主体行为及其关联活动的总和成为资本市场

操作性定义：通常将交易产品期限在一年以上的中长期金融市场称为资本市场，一年以下的成为货币市场，二者合起来，称为金融市场（金融市场是流动性市场和证券类市场的总和）（笔记）

8、金融市场定义

金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系和交易机制的总和。通常，金融市场是指货币和资本资源动员和交易机制的总和。

9、双重耦合原理

人们必须找到拥有他们所需要的产品和服务的人，并且这个人也需要他们所提供的产品或服务

10、货币一级市场

现代银行制度存在机会成本相等的机制设计——利息支付，以及税入担保，让人与企业就愿意将手中的高能流动财富进行储蓄,而货币则从实体经济进入到货币体系，也称货币储蓄市场。

货币一级市场是银行与广大自然人、法人储户通过银行储蓄网点进行货币存取交易的市场，是实体经济与货币体系的第一层联系，形成的前提是税收担保与利息支付的机制设计。（根据讲义归纳）

11、银行间市场

中央银行与48家商业银行形成的一对多的对手市场，起到类似阀门的作用，对经济体中货币流通量进行调控。

12、证券市场

是所有证券发行和交易的场所，狭义上，也是最活跃的证券市场指的是资本证券市场、货币证券市场和商品证券市场。是股票、债券，商品期货、股票期货、期权、利率期货等证券产品发行和交易的场所。

（这里的场所不是一个物理学的“场所”，而是有着“抽象”的证券交易主体，是证券交易主体和规则形成的抽象关系的总和）(补充自14年讲义第7讲)

13、同业拆借市场

是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。

拆借市场，即银行之间短期资金的拆借市场。(第五讲讲义)

14、实点市场（spot）（重视）

物理空间上交易关系的集合。通常不以产品而以业态发展阶段来进行分类，其产品可以使商品也可以是金融产品，如权益类金融产品，其三个阶段：一对一的双边市场、交易商集聚、OTC 市场。

实点市场又称现货市场，指对与期货、期权和互换等衍生工具市场相对的市场的一个统称。

与期货市场不同，实点市场是现货交割，即交易发生后立即交货。（讲义并没有明确定义，定义来自百度百科和wiki）

可持续，具有一定规模，拥有完整市场功能的即为实点市场。

原子性市场，一对一市场等瞬时性的市场不属于实点市场。（曹老师电话定义）

15、OTC market(重视)

即场外交易市场，又称柜台交易或店头交易市场，是实点市场的一个发展业态，在证券市场中指和交易所市场相对应的场外市场。介乎于双边一对一交易和第三方交易的一种混合形式，其中间性特征非常明显：它既是一对一市场上交易中介集聚的后果，也可进一步有大的交易中介发起交易商会员制度，形成独立的第三方市场平台——交易所，即当交易商集聚达到一定程度（大数规律），有做市中介把双边业务格式化、标准化、流程化、第三方市场化，提高市场效率和市场流动性。

根据曹老师的讲解对OTC市场的理解：

OTC市场的存在是为了给市场中介服务，其服务的载体是商业票据。而且OTC做市商的数目应该达到一定的程度，不然只能说是在从事OTC做市业务，而非成为市场。当OTC 市场的业务进一步扩大，随着其中做市商数目的增多，他们可能形成像订立梧桐树协议那样形成做市的团体，于是第三方市场得以最终形成。

16、狭义、广义一级市场

一级市场：筹集资金的公司或政府机构将其新发行的股票和债券等证券销售给最初购买者的金融市场。作用是资产动员。

一般定义(出自笔记第三讲)

一级市场的通常表述是primary market，但如果定义为resource mobilization market可能更加全面，即资源动员市场。现实政治经济学过程确权、授权，然后单元化、量纲化、授信增级，再把它形成金融资源、产品，再形成工具卖出去。所以这是一级市场，一级市场的业务是动员资源。

工具性定义(金融上的):

一级市场(Primary Market)也称发行市场(Issuance Market)，指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。

17、狭义、广义二级市场

18、二级市场：通过买卖现有的或已经发行的融资工具以实现流动性的交易市场。作用是资产

交易、资源重新配置

狭义的二级市场指证券交易所。证券交易所是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。

广义的二级市场还包括了场外交易市场（OTC市场）。证券交易所之外的股票交易都可以称作场外交易。处于不同地区的拥有证券存货的交易商们，随时向与他们联系并且愿意接受他们价格的任何人，在交易所以外买卖有价证券。

（根据第九讲讲义个人理解）

19、资本品

资本品是依托信用资源为基础对经济资源的异化，其流动和变形就是金融活动。资本品不仅局限于股市和债市的证券与其衍生品，只要和股权或衍生类相关的都应视为是资本品。

（综合百度百科以及曹老师在课外的表述）

20、普通、优先股

普通股：优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同

优先股：内在了债券价值的股权，优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。（类似加成融资）

21、剩余索取权

索取公司对债务还本付息后的剩余收益。在公司破产的情况下，股东通常一无所获，但只负有限责任，即公司资产不足以清偿全部债务时，股东个人财产也不受追究。

22、自营商

自营商自己投入资金买入证券后随时随地将自己的存货卖给客户，维持市场流动性和连续性，因而也被称作“市场创造者”(Market-Maker)，买卖差价可以看作自营商提供以上服务的价格。

23、做市商（证券市场）

让市场交易头存活跃的做市主体。（14年讲义）

24、公募

是向社会大众公开募集的基金，人们所说的主要是共同基金，即证券投资基金。公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范

25、私募基金定义

对私下或直接向特定群体募集的，同时又不在股票市场自由交易的股权资产的投资。

私募即发行时豁免登记。基金即是一种专家管理的集合投资制度。它将众多投资者的资金汇集起来，委托专业的基金经理人进行投资管理，委托专业的基金托管人进行基金资产的托管，所得收益由投资者按出资比例分享。（第10讲讲义）

主要通过私募而不是公开向公众募集的方式获得资金，对非上市企业进行权益性投资，即将每一单位的投资额最终兑换为被投资对象的股权，然后通过各类方法使得被投资企业快速发展，实现股权的快速多倍增值，同时在交易实施过程中考虑将来的退出机制，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售所持股份而获利。（王曙光老师的ppt）

26、私募股权基金管理公司概念

私募股权基金管理公司是指从投资者中筹措资金并以无记名股权的形式投资的公司。它作为专业投资管理机构，是实现“集合投资，专家理财”功能的核心。它在私募股权投资基金的发起设立、管理运营和到期清算中都要肩负重要作用。从整体上看，私募股权投资基金管理公司的定位分别体现在基金的策划人，基金的牵头发起，管理运营和到期清算这四个大方面。

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知识点复习（一）金融市场关系关联

1、货币市场的改革思路

货币市场是流动性资产动员、整合后形成金融产品、及对应金融工具并交易的市场，在操作意义上，货币市场是短期市场，一般指一个经济年度内金融产品和金融工具交易的市场。你在交易的时候会发现，不同交易地点的银行间需要有一个认证体系。必须有央行在外面卖货币，交易时你才能拿出一般等价物。换句话说，对于一般等价物而言，必须存在一个发行中介和结算中介，那必须是央行。可麻烦的是我们发现，现在有7500个互联网交易公司，这些互联网交易公司在结算时不用一般等价物，而是使用符号和单元。这时你会发现，你把货币上解干什么？根本不用上解，你记个账就完了。比特币就不用上解，她就只是个单元。比特币是什么？比特币是流量币，那么流量特别像黄金吗？我们从来没想过这一点。因为国际货币体系在1973年美元与黄金脱钩的时候照常在用，所以比特币并非结算时必须要用的，是可以被替代的。这个记账单元，中介公司（互联网金融中介）…换句话说，互联网金融公司可以提供一个比现在的货币流动性更好的流动单元。也就是说，我不要顶层金库了，我不要你指定的那48家商业银行的物理金库了，你只要有一个记账单元就行，至于金库的话只要把账户拿出来就行。那想想货币市场向何处去？货币市场其实就是流动性记账系统的动态过程。我们得出一个结论，假定人民银行说以后你们互联网公司只要在中央登记结算公司，即在货币登记的账户里有你互联网公司的一个账户就行，不用到商业银行那儿去。想想看，马云现在就是这样做的。我们把账存到马云的账户上，马云还要把存款托管到商业银行；如果有一天，中央银行给马云一个“阿里银行”，他直接就可以把存款放到他的银行里去，可是“阿里银行”是不上解货币的，因为还有一个第三方银行在那儿。有一天，假定中央银行有这么一个政策，说把你阿里的账户直接拿到我央行这边来放在登记结算公司下边，脱离那48家商业银行的委托制账户，则“阿里银行”就可能变成一

个纯记账银行，没有货币。如果有一天记账经济，即网上经济大于直接经济的话，那个时候货币市场就得重新设计了，但是流动性是永远的故事。

电商对货币市场的冲击值得我们思考。起初人们只将支付宝、余额宝认为是对银行结算的一个补充，但当马云把淘宝结算平台的在途资金和余额资金集合起来形成储蓄池，通过天虹基金投放到银行间市场，借用存量金融机构做市，为这些“储户”支付4.8%-6%的利息的时候，大家突然明白了原来储蓄还有二级市场存在。余额宝制度动员了存量二级市场中的做市主体主动性，将一部分存在于银行间市场但进入到银行表外业务的超额报酬率暴露在了市场机制的阳光之下。如果有人能够在该市场向储户提供高于一年期定期储蓄的利息，而且以超过1.8亿户的规模支付利息的时候，说明该市场有相当大的一部分是在均衡水平——上海银行间市场35家银行公布的基准利率——之下进行拆借,也因而是高成本的拆借。这种高利率，应该返还给储户，而不是留在表外利润中。

一直以来我们的改革只停在利率市场化层面，所有人都认为取消金融压制——这是肖和麦金农教我们的——是改革的思路，取消金融压制就是简政放权，放松银根。余额宝入市发现，做市主体也是改革的对象。

曹老师认为2014年中国银行业改革的重点，一是从利率市场化逐步向准入门槛的自由化转变，二是一行三会协同中国银行业完成改革，支持表外业务与非银行金融机构自由竞争，三是制定国民经济增长目标，比如防止通货膨胀，保证充分就业。（整理自曹老师接受《贸易金融》时的阐述）

曹老师关于私募市场的改革路径的阐述可以借鉴（讲义）

第一个途径是银行系业务放开，这不是在银行里面放开的，银监会、证监会和人民银行，一行三会和保监会，一行三会把在他们自己的OTC市场打开来。但目前看不见激励，因为有牌照管理，持有拍照的银行就有机会获得高收益。这种收益本质上是一种通道费。

第二点，互联网金融以来，电商技术的进步，很可能逼迫银行系改变。

根据曹老师期中答疑的解答：

货币市场改革的思路：

1，储蓄市场改革，需要将牌照在储蓄领域放开。收益应当归储蓄人与储蓄管理的团队所有，而非银行所有。电商可以动员起在途资金，因此应当归其所有。吸储

2，货币二级市场改革。2300个金融牌照，相对于拥有几千万个需要资金的公司来说实在太少，应该增发金融牌照。

3，货币二级市场应当与地方性产权交易市场对接，更加主动地为资本市场服务。知识补充：

金融牌照：

金融机构经营许可证，是批准金融机构开展业务的正式文件。由银监会、证监会和保监会等部门分别颁发。

在我国需要审批的金融牌照主要包括银行、保险、信托、券商、金融租赁、期货、基金、基金子公司、基金销售、第三方支付牌照、小额贷款、典当12种。

2、股票发行的三次定价机理分析

公开发行(Initial Public Offering，IPO)的股票通常要进行三次定价。第一次定价相当于寻价过程，第二次相当于谈判过程。

第一次定价：是在发行公司选定(牵头)投资银行的时候，发行公司会要求几家竞争承销业务的投资银行给出他们各自的发行价格估计数，在其他条件相同的情况下，发行公司倾向于选择估价较高的投资银行作为它的(主)承销商。

第二次定价：是在编制预备的招股说明书的时候，(牵头)投资银行完成了绝大部分的尽职调查(Due Diligence Investigation)工作后对发行公司业务和经营状况有了一个全面的了解，再与发行公司谈判协商确定一个合适的价格区域。

第三次定价：是在证券管理机构批准注册之后，(牵头)投资银行就开始与发行公司商讨确定发行定价，对招股说明书作最后的修正；

与前两次定价相比，这最后一次的定价尤为重要，因为它一旦确立就具备法律约束力，承销商需按此价发售新股，故(牵头)投资银行不得不慎重行事，与发行公司进行激烈谈判并通常在公开发行的前一天确定最后的发行定价。

3、PE基金“募-投-管-退”在一级市场中的作用

第一，推动科技创新成果转化和国家创新战略的实施。PE作为以支持创新、创造、创业为主的投融资机制，对未来新兴行业有着敏锐的触觉，拥有将高科技项目市场化的专业和实力。全球著名的科技创新企业，包括英特尔、苹果等，都曾获得过私募股权投资机构的支持。第二，拓宽企业融资渠道，特别是中小企业。由于PE的前瞻性的专业眼光，往往能帮助优质的但暂时不符合银行贷款条件和上市融资资格的中小企业实现融资和超常规发展。第三，促进公司治理结构的完善。由于所投资的企业通常处于发展的初创期，经营业绩的波动性较大，因此，私募股权投资机构为了控制投资风险，提高企业业绩，经常介入所投资的企业的管理，而这在客观上协助企业不断提高管治水平，从而尽快走上稳健发展的正轨。在这种情况下，私募股权基金作为一种市场监控力量，对公司治理结构的完善有重要的推动作用。为今后企业上市提升内部控制水平创造良好条件。第四，促进多层次资本市场的发展。私募股权投资基金一般侧重于一级市场的投资，通过VC和PE的专业眼光和积极介入，可以为二级市场挑选和培育更多优良的企业，推动我国中小板和创业板市场的发展。

股权投资基金是“为卖而买”的金融投资者，因此，PE在投资之前就设置了退出机制，如果找不到退出渠道，就不会投资。

四种渠道：上市、出售、回购、清算。

如未能上市或未能达到某项财务指标，则PE有权要求被投资企业的创始股东回购PE所持有的股权，并支付一定的赔偿金。

4、公募基金与私募基金的区别

私募基金Private Equity定义

?指对私下或直接向特定群体募集的（如生化、机械等），同时又不在股票市场自由交易的股权资产的投资

?严格意义上的私募发行，应包括交易主体、交易行为(主要是发行)的登记均受到注册豁免

?但一般上，只要对发行本身豁免登记，就可以称之为私募发行

?“基金”就是一种专家管理的集合投资制度，它将众多投资者的资金汇集起来，委

托专业的基金经理人进行投资管理，委托专业的基金托管人进行基金资产的托管，

所得收益由投资者按出资比例分享。

公募基金（Public Offering of Fund）

?向社会大众公开募集的基金

?主要是共同基金，即证券投资基金

?受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露，利润分配，运行限制等行业规范?更多体现的是政治经济学基金和商业基金的确权、授权的组合

具体区别：

1、募集的对象不同。公募基金的募集对象是广大社会公众，即社会不特定的投资者。而私募基金募集的对象是少数特定的投资者，包括机构和个人。

2、募集的方式不同。公募基金募集资金是通过公开发售的方式进行的，而私募基金则是通过非公开发售的方式募集，这是私募基金与公募基金最主要的区别。

3、信息披露要求不同。公募基金对信息披露有非常严格的要求，其投资目标、投资组合等信息都要披露。而私募基金则对信息披露的要求很低，具有较强的保密性。

4、投资目标不一样。公募基金投资目标是超越业绩比较基准，以及追求同行业的排名。而私募基金的目标是追求绝对收益和超额收益。但同时，私募投资者所要承担的风险也较高。

5、两者的业绩激励机制不一样。公募基金公司的收益就是每日提取的基金管理费，与基金的盈利亏损无关。而私募的收益主要是收益分享，私募产品单位净值是正的情况下才可以提取管理费，如果其管理的基金是亏损的，那么他们就不会有任何的收益。一般私募基金按业绩利润提取的业绩报酬是20%。

6、公募基金在投资上有严格的流程和严格的政策上的限制措施，包括持股比例、投资比例的限制等。公募基金在投资时，因为牵扯到广大投资者的利益，公募的操作受到了严格的监管。而私募基金的投资行为除了不能违反《证券法》操纵市场的法规以外，在投资方式、持股比例、仓位等方面都比较灵活。

私募和公募的最大区别是激励机制、盈利模式、监管、规模等方面，具体的投资手法，尤其是选股标准在同一风格下都没有什么不同。

5、做市主体讨论

同任何市场一样，繁荣的货币市场（thick money market）需要一组功能完善的做市主体来完成。北京大学小组多年的调研发现，货币市场上有三类做市主体是必须具备的，（1）做市商（market dealer），让市场交头活跃的做市主体；（2）成市商（market maker），把场外业务导入第三方市场的中介；（3）价格收敛商（price convergence gents），让交易成本下降的投机商（speculator）和为交易服务的中介商。

在行业一线，一般的观察有（1）特殊资金需求者，（2）特殊资金供给者，（3）交易中介（做市商成市商价格收敛商），（4）中央银行，（5）政府和政府机构，（6）个人。事实上，他们在某个时点上都扮演着做市三商的某种功能。

做市商：使场内交易头寸活跃的做市主体

成市商：将场外业务导入场内来的做市主体。

价格收敛商——降低交易成本到最低，让价格收敛，形成稳定的交易参照的做市主体。

（二）任何市场必须有12-15家做市商，120-150的成市商，1200-1500 （中等程度繁荣）

（三）120-150做市商，1200—1500成市商，12000—15000价格收敛商（成熟繁荣）6、做市商讨论

是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。买卖双方不需等待交易对手出现，只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易。真正的做市商市场应该包括两个层次：第一层是做市商和投资者之间的零售市场，第二个层次是做市商和做市商之间的批发市场。

一般来说，做市商必须具备下述条件：

1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的标的商品库存以满足投资者的交易需要。

2、具有管理商品库存的能力，以便降低商品库存的风险。

3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品，并有较强的分析能力。

作为做市商，其首要的任务是维护市场的稳定和繁荣，所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场价格大起大落的条件下，随时承担所做证券的双向报价任务，只要有买卖盘，就要报价。

制度特点：

（1）提高流动性，增强市场吸引力

在创业板市场上市的公司一般规模比较小，风险也比较高，投资者和证券公司参与的积极性会受到较大影响。特别是在市场低迷的情况下，广大投资者更容易失去信心。也许在创业板设立初期会出现一股投资热潮，但这并不能保证将来的市场不会出现低迷的现象。

（2）有效稳定市场，促进市场平衡运行

做市商有责任在股价暴涨暴跌时参与做市，从而有利于遏制过度的投机，起到市场“稳定器”的作用。此外，做市商之间的竞争也很大程度上保证了市场的稳定。

（3）具有价格发现的功能

做市商所报的价格是在综合分析市场所有参与者的信息以衡量自身风险和收益的基础上形成的，投资者在报价基础上进行决策，并反过来影响做市商的报价，从而促使证券价格逐步靠拢其实际价值。

7、融资租赁机制

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，对租赁物的归属没有约定的或

者约定不明的，可以协议补充；不能达成补充协议的，按照合同有关条款或者交易习惯确定，仍然不能确定的，租赁物件所有权归出租人所有。

（第十四讲讲义）

1.租赁：所有权人保留所有权，但在一定时间内出让使用权的“出租－赁入”交易过程

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。与普通租赁不同之处在于融资租赁动用了信用资源，并且引入了租赁公司作为交易第三方。

从偏好的角度定义租，将得到租金的两个特征：1.需求价格无弹性。这是由于对做市商偏好不变的假定。2.租金报酬>=机会成本。这是做市的内在行为机理。

在赁入人急需使用某种物件，自身又没有能力购买或者直接租赁时，需要动用信用资源，借助第三方融资租赁公司，完成租赁过程。融资租赁在城市建设、经济发展中发挥着越来越重要的作用。

例如在中国吉运集团在河北省井径县成立了河北吉运汽车租赁集团，充分发挥了吉运集团的信用资源和集聚效应，获得了快速的发展。

2.功能：将一级市场信用资源动员之后与银行间市场“表外业务”（货币二级市场）连通起来。

知识点复习（二）：金融市场学理论

1、讨论从厂商集聚向OTC市场再向第三方平台市场过度的基本原理（可开放性讨论）

2、 B-T模型

货币需求模型

基本观点是人们持有货币是有机会成本的，即持有货币的替代资产入债券的利息收入。而持有货币的好处是避免了交易成本，持有债券是有交易成本的。人们在应付日常交易的时间段里，可以频繁的置换货币和债券，只要利息收入大于交易成本。当利率上升时，持有货币的机会成本必然增大。只要在不影响日常交易的时间内，持有货币的机会成本大于持有债券的交易成本，人们就愿意放弃一部分货币转而持有债券，以谋求利益。反之亦然。交易需求对货币也是敏感的，即交易需求与利率水平呈现负相关。

基本假定：

1、市场中只有两种产品：earning assets和 money。

货币仅作为交易之用，收入的唯一来源来自手持earning asset的利息收入

家庭的财富分两部分，收入记为y I(来自有价证券)；支出记为y e（克鲁沃限制条件：must be made in cash）因此人们只能通过销售手中能够生息的有价证券(earning assets)来得到收入(income)。

2、经济中只存在家庭(household)而没有企业，即每个家庭的行为都是在给定的时间内完成的。

3、1

p

为单位时间取现金交易次数，所以交易周期是p，整个月需要的消费支出是y，每次取出m?，P=y/m?,则为如下图的均匀分布，因此这个月内任何时点期望的货币持有量是0.5m?=m d，即为愿意持有的现金额

4、单次交易成本为γ0

总交易成本γ=γ0×p=γ0y

m?

5、纯粹的货币经济，没有生产过程

模型：

A(1

p?

,m?)，A表示一个资源分配集合，要求最优化的解

Min TC=0.5im?+γ=im?

2+ γ0y

m?

?TC

?m?

=

i

2

?

γ0y

m?2

=0

(γ0y 2m2)

1

2m?=(2γ0y

i

)

1

2，因此愿意持有的现金额m d=(γ0y

2i

)

1

2

推论：

1. 对货币的需求就是对实际余额的需求，人们关心的是所持有货币的购买力，而不是它的名义价值，反映在公式上就是，如果价格水平提高1倍，而其他变量保持不变，对M 的需求也将增加1倍。更为一般的结论是，价格水平的变化对所需要的名义货币持有量产生相同程度的影响，但实际货币需求不会发生变化。货币需求的这种特点通常被称为缺乏货币幻觉

2. 收入、利率和固定成本γ0对货币需求有重要影响。

实际收入增加会提高货币的意愿持有量。即收入水平的提高会促使家庭增加开支y，为了支持更大的交易量，家庭将增加平均货币持有量，货币的实际收入弹性约为1/2。也就是实际收入的a%的增长会带来需要的货币持有量(a/2)%的增长。由此所得到的重要结论是，由于货币的百分比增长小于收入的百分比增长，所以实际收入的增长家庭的货币持有量将变得更为经济，这叫做货币持有量存在规模经济。

利率上升会造成货币需求急剧下降。因为利率越高，持有货币的机会成本就越大，

因而家庭会减少货币持有量，货币需求的利率弹性为（1/2）。

提取款项的固定成本上升会造成往返银行次数的减少，从而每次提取的金额就会增大，这样，在任何一个给定的时期内，平均的货币持有量就会上升。货币需求的固定成本弹性为（1/2）。

（以上是我自己的理解，外加查了货银的书和百度）

补充：在B-T模型之前，人们认识货币都是从货币的功能入手的，例如会计恒等式MV=PQ，而B-T模型则是将货币看作一种存货，从微观决策的角度探讨货币需求的决定以及与其它因素的关系。

Stiglitz的批判：过度抽象，只考虑货币作为交易中介的作用，而未从可接待资金供求的角度理解货币。

3、 M-M定理

不管公司是要进行股票融资还是运用债券融资，公司的融资决策与公司的存量无关，而投资人的选择决定了资本市场存在的必要。所以M-M理论提供了另一种证明资本市场存在必要性的方法。

基础概念：资本结构——公司债权和股权的比例

命题：公司的价值与资本结构无关

四个假设：

（1）完全竞争市场

（2）无套利假设

（3）信息成本为0

（4）无个人、公司所得税，因为税是扭曲市场的

A公司发行股票（E）和债券（B），B公司只发行股票E

未来价值x A= n A×x A e+ m A×x A b x B= n B×x B e

假设存在一个市场，能使得这两个公司未来价值相同，即x A=x B

条件为线性定价函数P：C R ，求证V A=V B，即两个公司未来价值的折现相等。

证明：

V A= n A×P(x A e)+ m A×P(x A b)=P( n A×x A e+ m A×x A b)=P(x A)=P(x B)= P( n B×x B e)

= n B×P(x B e)=V B

结论：

○1货币市场和债券市场的融资成本都是相同的，不存在从债券市场融资然后去货币市场套利的可能，资本市场的存在有其必然性，是符合金融行为学理论的；

○2对于投资者而言，持有一家公司的股票和债券的比例不同不会影响投资者最终的收益。

也正是基于M-M理论的提出，驳斥了当时主流经济学认为的债券市场融资成本低，所以不应该存在资本市场的谬论。

在理想的市场条件下，公司的财务政策（分红政策、资本结构）不会影响公司的价值。

MM定理要求无套利假设成立，归根到底是线性定价法则的简单应用。“未来”价值一样的“未定权益”，其“当前”价值也一样，而与它当前的组成成分（资本结构等）无关，即蛋糕的大小与切蛋糕的方式是无关的。即金融资产或未定权益的未来价值是随机变量，当前价值是确定的，未来价值与当前价值的关系由一线性定价函数来决定。

4、非银行系，非银行类金融机构讨论

非银行金融机构：包括证券公司、基金管理公司、保险公司、信托投资公司、互助储蓄银行、储蓄贷款银行等：这些机构在同业拆借市场里同样是既是短期资金的需求者，也是短期资金的供应者，决定因素在于这些机构自身资金的状况。短期资金不足时，可以通过同业拆借市场借入资金；资金盈余时，则可以贷出资金。（13年讲义）牌照除商业银行和专业银行以外的所有金融机构。主要包括信托、证券、保险、融资租赁等机构以及财务公司等。非存款性金融机构包括金融控股公司，公募基金，养老基金，保险公司，证券公司等，小额信贷公司等。（百度百科）

个人理解：

非银行系：强调金融机构的背景。如非银行系基金/非银行系险企/非银行系券商。对于体量大、牌照全的银行系金融机构，开展业务时有渠道优势，利于生存。

非银行类：强调金融机构的业务类型。与上述的“非银行金融机构”基本吻合。

5、外市场和内市场讨论（开放式）

一、外市场：

定义：新古典经济学所研究的市场，竞争性市场

体现在三个外在：

?市场行为外在于经济人

?均衡价格外在于经济人

?交易量也是外在的

为什么这么说呢，进入退出无成本，个人行为瞬间反馈到市场中，市场也就可以达到瞬间的均衡；形成均衡后外市场是看不见的。均衡=福利最大化

特征：经济人被动接受均衡价格和产量

内市场：

定义：经纪人发动形成的市场，经纪人的行为可以影响市场的均衡

特征：零散的双边交易通过集聚形成市场，零散的交易不断被导入市场，出现第三方市场平台，交易不断精准化，进一步出现交易所；无序、混乱的零散交易，通过集聚形成实点，看似零散的交易仿佛是有记忆的，集聚不断地孽生，相似的集聚行为不断的重复；形成第三方市场平台的过程又是集聚实点的打破，线下交易转移到线上，不再局限于具体的物理实点。

内市场中经纪人：做市三商

?做市商：让交易头寸活跃的做市主体

?成市商：把场外业务导入场内的做市主体

?价格收敛商：提供市场定价机制，促进价格收敛的做市主体

6、试讨论观察中的市场类别

市场三要素：交易主体；交易行为；标的物

1.排污权市场：

标的：排污权份额。供给：政府机构/有排污权的企业。需求：排污者。价格：市场价格。排污权交易（pollution rights trading）是指在一定区域内，在污染物排放总量不超过允许排放量的前提下，内部各污染源之间通过货币交换的方式相互调剂排污量，从而达到减少排污量、保护环境的目的。它主要思想就是建立合法的污染物排放权利即排污权（这种权利通常以排污许可证的形式表现），并允许这种权利像商品那样被买入和卖出，以此来进行污染物的排放控制。

2.选课市场：

商品：稀缺性课程。供给：课程限选额度。需求：价格的函数。价格：意愿点。

3.腐败市场：

商品：权力。供给方：腐败者。需求方：行贿者。模型：完全竞争市场。

4.男女朋友租赁市场：

7、原子性市场和竞争性市场的关系

a）原子性市场?

?定义:一个买方行为和一个卖方行为形成的交易行为的集合,可能不存在价格

?一级市场:一对一卖地

?只有实点市场才能看到

b）竞赛性市场(可竞争市场)

?特点

进入、退出完全自由,没有成本?现有厂商容易受到潜在进入者“打了就跑”的挑战可以形成竞争性价格

?基本假设

i. 进入、退出完全自由, 潜在进入者不存在技术、质量、成本劣势

ii. 潜在进入者采取“打了就跑”的战略，出现盈利机会，立即进入，价格下降，带着利润离开，不存在沉没成本

?后果:

现有厂商单形“局外人”竞争,是赚取“平均利润”?供给数量接近竞争性市场数量?若认为抬高准入门槛,降低“可挑战性”,会使之趋向垄断

c）竞争性市场的概念:

i. 交易主体众多,都是价格接受者

ii. 信息完全公开且成本为0

iii. 交易的对象完全同质

iv. 资源充分流动?v. 最终价格收敛到边际成本与边际效用,瞬时出清,达到帕累托最优

一、原子性市场

原子性市场是一种被假设出来的最简单的市场。从字面意思上看，就是指这个市场如原子一般简单，例如氢原子，只由一个质子和电子构成。正是它的简单才能更加有助于我们理解它的本质。

老师曾经讲过的摩梭人的物物交换经济就是典型的原子性市场的案例。尽管这个市场体系中的价格十分不稳定，且不存在什么机制要件，但是这确实是一个卖方行为和一个买方行为的交换过程，确实是一个交易。这就可以被当做是一个原子性市场。

原子性市场的概念提出非常有价值。它允许我们将市场作为一个单子来研究，而不是像新古典经济学把市场作为一个内视式的机制来研究。原子性市场的概念是个外向性的市场概念，而不是内视性的市场概念。这对研究资本市场非常有用。

二、竞赛性市场

定义：指那种小众数量的厂商市场，虽然无法形成新古典框架中的竞争性市场要件，但在竞争性程度上和资源配置后果上可以和竞争性市场无限逼近的市场形式。竞赛性市场在市场中可以形成竞争性价格，即便市场上只有一家企业，即垄断企业。

还有一种比较常见的定义：来自潜在进入者的压力, 对现有厂商的行为施加了很强约束的那些市场。

竞赛性市场等价于竞争性市场的条件：

- 无进入和退出限制

- 无沉没成本（sunk cost）

- 场内厂商和场外厂商的技术条件在同一水平

基本特点：

?进入退出壁垒很低；

?具有“打了就跑”理论的特点；

【即潜在竞争者进入市场谋取短期利润，当市场中的已有企业降低价格以回击新竞争者时，竞争者便立刻退出市场。假设条件是：潜在进入者暂时地把在位企业的价格视为不变，并用进入发生之前在位者的价格计算进入利润。】

?与在市场中的厂商一样，潜在进入者没有生产技术上或者产量方面的劣势，能不受限制地获得相同的生产技术，为同一市场提供服务。

三、完全竞争市场

完全竞争（英文：Perfect Competition），是经济学中理想的市场竞争状态，也是几个典型的市场形式之一。可以证明，完全竞争的结果符合帕累托最优。

如果市场中的买者和卖者规模足够大，并且每个个人（包括买者和卖者）都是价格接受者，而且不能单独影响市场价格时，这样的竞争性状态被称为完全竞争。同时，也称这样的市场为“完全竞争市场”。

更加微观地说，完全竞争指在市场上的产品是同质的，信息是完全的，生产者可以自由地进出这个市场。

参考：

竞赛性市场与进入壁垒：

可竞争市场把进入障碍定义为要求新进入者单独支付的那一部分成本。按照这一定义，高额的固定成本本身，只要它不是沉没的，就不构成进入障碍。

由于固定成本在退出市场时可以出售或转作它用，进入者退出时不会因此而造成损失。在完全可竞争市场，高额固定成本（规模经济）并没有导致社会福利的损失。而沉没成本则不同，对现有厂商来说它等于零（因为它不退出），而对进入者来说，一旦他发现进入不利而退出时，沉没成本就是它进入的成本。沉没成本越大，进入者退出损失的风险就越大，从而越不会进入。因此，沉没成本才是真正的进入障碍。在没有其它人为的进入障碍的情况下，沉没成本是影响市场可竞争性的根本原因。【感觉这里跟沉没成本的问题有关】

1、试讨论同业市场和大额存单市场

同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。期限以1～2天最为常见，最短期的为隔夜拆借，而时间较长的拆借又称作同业借贷。

同业拆借市场具有以下特点：

主要成员——商业银行主要的资金供给者和资金需求者

其他成员——非银行金融机构短期资金供给者和资金需求者

——交易中介机构充当媒介，收取一定手续费

交易量大、频繁、无担保

双方免缴存款准备金和存款保险费

↓↓↓

反映短期资金供求关系

形成同业拆借市场利率

缺陷：

交易行为相仿，市场交易主体缺乏进一步多元化

拆借金用途缺乏有效监管

缺乏经纪人制度，信息不对称

没有完全实现同业拆借利率市场化

业务运作效率不高，市场层次繁多的弊病未根治

改进措施：

?更大程度向外资金融机构开放我国拆借市场市场交易主体进一步多元化

?完善市场监管制度，限制入市条件，审核拆借主体建立完善的信息披露机制和信用评估机制增强市场的法制建设

?建立经纪人制度，并增强经纪人市场的法制建设自负盈亏，更好的降低同业拆借市场上的交易风险

?完善市场利率，坚持实行利率市场化

?放宽外汇头寸额度限制，行间市场开展外币拆借业务

?发展先进技术，完善交易管理系统等基础设施建设

大额存单市场：

美国大额可转让存单( 以下简称大额存单) 是具有一定的期限和利率计算方法的标准化合约，其面值在10 万美元以上，能在二级市场上进行流通，不记名、不可提前支取，实质是商业银行通过银行存款的证券化形式来实现主动负债

发行机构：存款型金融机构

发行对象：企业、机构和个人

发行期限：七天——两年，一年内为主

发行市场：一级和二级市场

对投资者而言

1、风险一致下，利率更高

2、流动性更好

对商业银行而言：

1、增加了吸引存款的能力

2、增加了商行的负债管理工具（主动性）

3、顺周期性

中国状况：1986首发；1997暂停；2015重启暂停原因：法规不明确；缺乏二级市场；央行利率限制导致市场萎缩重启原因：存款保险制度为条件利率市场化、深化多级资本市场为目的

2、试讨论债券市场

3、做市商的起源和行为功能探讨

4、试讨论PPP市场和债券市场的关系（开放）

（老师回答）PPP是什么意思呢？ppp其实是财税体系，原来政府通过收税来建设基础设施，现在将一些公共品的用未来的特许经营权授权给一些社会资本。授权后，这个private player会用自己的自由资本经营，有建设权和特许经营权，一开工，自己的资本，起始资本，工程项目的评价未来收益的折现评价，形成了一个综合性资产，这个资产是可以让个人去债券上去交易的，一级市场，二级市场都是可以的，但是有个成熟的一二级市场，PPP发债成功率肯定更高，效率肯定更高。

试讨论新三板市场和一、二级市场的关联内涵。

新三板全名“全国中小企业股份转让系统”，它的前身是2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。2006年，中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办转让系统进行股份报价转让，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。目前，新三板不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，而是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小企业。依据资源动员与资源流转的标准，我们可以划分出新三板的一二级市场。

新三板的一级市场是挂牌企业通过定向增发获得融资的市场，与主板的IPO相似，都实现了资源的动员，但存在三点特殊之处：

1，挂牌门槛低。不同于主板上市的严格限制，新三板对申请挂牌上市的企业只要求为股份有限公司且存续满两年、持续经营、机制健全，并对资本与盈利表现没有高的要求。这与中小企业所具有的发展潜力大但短期内盈利不显著的特点相适应。

2，投资门槛高。新三板对投资者的要求较高。法人投资机构注册资本需在500万元以上，自然人投资者证券类资产市值需在500万元以上，具有两年以上证券投资经验或专业背景。对投资者的高要求是与新三板中企业的高风险相对应的。

3，融资方式灵活。主板上市的企业在上市的当时就需稀释股权，而新三板的企业则既可以在挂牌的同时即定向增发，也可以选择挂牌后再根据需要推出定增计划。

不过企业多采用挂牌同时即定向增发的“双模式”，该方法被业界称为“小IPO”。

其次，定向增发的审批限制较少。只要发行后股东不超过200人或者一年内股票融资总额低于净资产20%，企业便可定向发行，无需审核。

4，定向增发的非公开性。新三板定增属于非公开发行，针对特定投资者，不超过35人。企业一般要在找到投资者后才可进行公告，因此投资信息相对封闭。发行数量、价格、对象范围由公司内部确定。

新三板的二级市场是挂牌企业股票在投资者间转让的市场，与主板二级市场类似。但不同于主板所采用的竞价转让方式，新三板目前采用的是协议转让方式与做市转让方式。其中，协议转让是买卖双方线下议定价格，通常是买卖方直接洽谈，然后通过股转系统（新三板）交易。做市转让方式则是投资者之间不能成交，必须通过做市商进行。做市商向市场提供买卖双向报价，投资者根据做市商报价选择是否与做市商成交。新三板的做市商是证券公司和符合条件的非券商机构，使用自有资金参与新三板交易，持有新三板挂牌公司股票，通过自营买卖差价获得收益。同时证券公司会利用其数量众多的营业部网点，推广符合条件的客户开立新三板投资权限，从而提高整个新三板交易的活跃度，盘活整个