期权讲义及例题

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第十章 期权
第十章 期权
第一节 期权概述
重点：
权利金的构成及影响
期权交易损益
期权计算题
一、期权的产生及发展
二、期权的含义、特点和分类
（一）期权的含义
期权是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利。
△（二）期权交易的特点
1、权利不对等
2、义务不对等
3、收益和风险不对等
4、保证金缴纳不同
5、独特的非线性损益结构
二、期权的类型
（一）场内期权和场外期权
场内期权有交易所设计在交易所集中交的标准化期权。
场外期权与场内期权比
1、合约非标准化
2、交易品种多样
3、交易对手机构化
4、流动性风险和信用风险大
（二）现货期权和期货期权
按照期权合约标的物的不同，可大致分为现货期权和期货期权两大类。
（三）看涨期权和看跌期权
按照期权交易内容的不同，期权分为看涨期权和看跌期权两大类。
（四）美式期权和欧式期权
按照行使期权的期限的不同，期权主要包括美式期权和欧式期权两类。
美式期权买方可以在有效期内任何一个交易日行权，欧式期权只能在到期日行权。
三、期货期权合约
1、执行价格
2、执行价格间距
3、合约规模
4、最小变动价位
5、合约月份
6、最后交易日
7、行权
8、合约到期日
9、期权类型
四、期权交易
（一）期权交易指令 分九部走 要求理解看懂
（二）期权头寸建立与了结方式
1、头寸建立 买开 卖开、
2、头寸了结
（1）期权多头了结方式
对冲平仓 行权
持有至到期日 持有看涨期权的为期货多头 持有看跌期权的为期货空头
（2）期权空头了结方式
对冲平仓
接受买方行权 卖出看涨期权一单买方行权将成为期货空头，反之则成为期货多头
（3）持有至到期日 结果与买方行权一样
第二节 权利金的构成及影响
第二节 权利金的构成及影响
一、权利金及其构成
△（一）权利金
1、含义 买方为取得期权合约赋予权力而支付的卖方费用
2、权利金的取值范围
（1）权利金不为负
（2）看涨期权的权利金不高于标的物的市场价格
（3）美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不高于执行价格以无风险利率从期权到贴现至交易初始时的现值。
3、权利金的

构成。期权的权利金由内含价值和时间价值组成
★（二）内涵价值
1、内涵价值是指不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即履行期货合约时可获取的收益。
看涨期权的内含价值=标的物的市场价格-执行价格
看跌期权的内含价值=执行价格-标的物的市场价格
2、按照行权价格与市场标的物价格关系可以分为
实值期货 有内含价值 大于0
虚值期权 不具内含价值 内含价值0
平值期权 不具内含价值 内含价值0
教材 p 275表10-2记熟
案例
往年考题：以下为实值期权的是( )。
a: 执行价格为350，市场价格为300的卖出看涨期权
b: 执行价格为300，市场价格为350的买入看涨期权
c: 执行价格为300，市场价格为350的买入看跌期权
d: 执行价格为350，市场价格为300的买入看涨期权
参考答案[b] 实值期权内涵价值大于0，如果是看涨期权，标的物价格﹥执行价格；如果是看跌期权，执行价格﹥标的物价格选b
（三）时间价值（外涵价值）
1含义，权利金扣除内涵价值的剩余部分。
标的物市场价格波动率高，期权的时间价值就越大。
2、计算 案例
3、不同期权的时间价值
（1）平值期权和虚职期权总大于0
（2）美式期权的时间价值总大于0
（3）实值欧式期权的时间价值可能小于0
往年考题：若六月s&p500期货买权履约价格1100，权利金50，六月期货市价1105，则（ ）
a时间价值50 b时间价值55 c时间价值45 d时间价值1050
参考答案[c] 解析：时间价值=权利金-内涵价值 题干给出的交易是期货买权即交易看涨期权看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格-执行价格
1105-1100=5为内涵价值 时间价值= 50-5=45选c
二、影响权利金的基本因素
（一）标的物市场价格和执行价格
1、看涨期权，当执行价格﹥市场价格时有内含价值，当执行价格﹤市场价格时内含价值0
看跌期权，当执行价格﹥市场价格时内含价值0，当执行价格﹤市场价格时有内含价值
2、执行价格与看涨期权内含价值呈负相关
执行价格与看跌期权内含价值呈正相关
3、内涵价值对期权价格高低起决定作用，期权的内含价值越高，期权的价格也越高。
执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，时间价值就越小。反之，就越大。
（二）标的物价格波动率
标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该高。
（三）期权合约的有效期
距离最后交易日长的美食期权价值不应该低于距离最后交易日短的

期权价值
剩余期限长的欧式期权的时间价值和权利金有可能低于期限短的欧式期权的时间价值和权利金
剩余相同的美食期权的价值不应该低于欧式期权的价值
教材 p280 表10-4
（四）无风险利率
无风险利率的高低会影响期权的时间价值，也可能影响内含价值。
当利率提高时。期权的时间价值会减少；反之，当利率下降时，期权的时间价值则会增高。
案例
第二节 权利金的构成及影响
一、权利金及其构成
△（一）权利金
1、含义 买方为取得期权合约赋予权力而支付的卖方费用
2、权利金的取值范围
（1）权利金不为负
（2）看涨期权的权利金不高于标的物的市场价格
（3）美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不高于执行价格以无风险利率从期权到贴现至交易初始时的现值。
3、权利金的构成。期权的权利金由内含价值和时间价值组成
★（二）内涵价值
1、内涵价值是指不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即履行期货合约时可获取的收益。
看涨期权的内含价值=标的物的市场价格-执行价格
看跌期权的内含价值=执行价格-标的物的市场价格
2、按照行权价格与市场标的物价格关系可以分为
实值期货 有内含价值 大于0
虚值期权 不具内含价值 内含价值0
平值期权 不具内含价值 内含价值0
教材 p 275表10-2记熟
案例
往年考题：以下为实值期权的是( )。
a: 执行价格为350，市场价格为300的卖出看涨期权
b: 执行价格为300，市场价格为350的买入看涨期权
c: 执行价格为300，市场价格为350的买入看跌期权
d: 执行价格为350，市场价格为300的买入看涨期权
参考答案[b] 实值期权内涵价值大于0，如果是看涨期权，标的物价格﹥执行价格；如果是看跌期权，执行价格﹥标的物价格选b
（三）时间价值（外涵价值）
1含义，权利金扣除内涵价值的剩余部分。
标的物市场价格波动率高，期权的时间价值就越大。
2、计算 案例
3、不同期权的时间价值
（1）平值期权和虚职期权总大于0
（2）美式期权的时间价值总大于0
（3）实值欧式期权的时间价值可能小于0
往年考题：若六月s&p500期货买权履约价格1100，权利金50，六月期货市价1105，则（ ）
a时间价值50 b时间价值55 c时间价值45 d时间价值1050
参考答案[c] 解析：时间价值=权利金-内涵价值 题干给出的交易是期货买权即交易看涨期权看涨期权的

内涵价值=标的物的市场价格-执行价格
1105-1100=5为内涵价值 时间价值= 50-5=45选c
二、影响权利金的基本因素
（一）标的物市场价格和执行价格
1、看涨期权，当执行价格﹥市场价格时有内含价值，当执行价格﹤市场价格时内含价值0
看跌期权，当执行价格﹥市场价格时内含价值0，当执行价格﹤市场价格时有内含价值
2、执行价格与看涨期权内含价值呈负相关
执行价格与看跌期权内含价值呈正相关
3、内涵价值对期权价格高低起决定作用，期权的内含价值越高，期权的价格也越高。
执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，时间价值就越小。反之，就越大。
（二）标的物价格波动率
标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该高。
（三）期权合约的有效期
距离最后交易日长的美食期权价值不应该低于距离最后交易日短的期权价值
剩余期限长的欧式期权的时间价值和权利金有可能低于期限短的欧式期权的时间价值和权利金
剩余相同的美食期权的价值不应该低于欧式期权的价值
教材 p280 表10-4
（四）无风险利率
无风险利率的高低会影响期权的时间价值，也可能影响内含价值。
当利率提高时。期权的时间价值会减少；反之，当利率下降时，期权的时间价值则会增高。
案例