新股长期表现研究综述
盈余管理案例近3年_非经常性项目盈余管理综述 3篇精选(最新)
摘要：基于发行新股、避免报告亏损等目的，管理层操纵公司报告利润、进行盈余管理。
现有大量的研究更多地是关于两种常用的盈余管理方式：应计利润操纵与真实交易盈余管理。
然而少有文献研究分类转移的盈余管理行为。
分类转移是指故意将经常性项目与非经常性项目进行错误分类的行为。
将通过用非经常性项目进行分类转移的盈余管理行为从其他方式中分离出来，有利于看清上市公司在不同盈余管理动机下的行为选择，为监管者和投资者提供识别盈余管理的方法。
关键词：非经常性项目;盈余;综述一、盈余管理方式简述根据盈余管理的相关文献，可将盈余管理的方式基本归为三类，即通过对应计项目的操纵进行盈余管理(Accrual Management)、通过操纵真实交易进行盈余管理(Manipulation of Real Activities)和通过运用非经常性项目① 分类转移(Classification Shifting)进行盈余管理。
1. 通过应计项目进行盈余管理。
作为最常见的一种盈余管理的方式，应计项目操纵是通过改变收入、成本、费用的确认时间达到盈余管理目的，但无论是将收入、成本费用提前确认还是延迟确认，都只是将利润在时间上进行了转移，理论上并不会影响利润的总额，即当期增加或减少的利润必然会在以后会计期间出现相同金额的“反转”。
这是通过应计项目进行盈利管理的方法的最主要缺陷，而且这种方法也较容易被审计师所识别。
2. 通过构造真实交易进行盈余管理。
作为进行盈余管理的另一种方法，通过构造真实性交易进行盈余管理，与应计项目盈余管理相比，该方法具有更强的隐蔽性，因为其并不直接违背企业会计准则。
真实交易盈余管理具体包括以下几种方式：①利用对研发活动的管理来调节利润;②利用对销售活动的管理来调节利润;③利用对资产的购置、处置活动来调节利润;④关联交系调节公司利润。
通过构造真实交易进行盈余管理的方法虽然比较隐蔽，不易被财务报表信息使用者所发现，但却有其自身特有的缺陷，即这种方法有可能会给公司的运营带来风险或直接损害公司未来的盈利能力。
ch4 -事件研究
Rit i i Rmt it
• Rmt为第t个交易日市场组合报酬，
11
事件研究方法：定义窗口
[估计窗口 (事件窗口] (事件后窗口]
T0 T1 0 T2 T3
• ＝0：事件公告日 • ＝T1＋1至T2：事件窗口，长度为L2＝T2－T1；
– 如果考虑的事件是某一给定日期的公告，那么，T2＝T1 ＋1，L2＝1；
9
度量正常报酬的模型 • 统计模型 ∆ 常数均值模型 ∆ 市场模型 ∆ 多因素模型 • 经济模型 ∆ 资本资产定价模型 ∆ 套利定价模型
10
常数均值模型和市场模型
• 在常数均值模型中，事件窗口的资产报酬假定为估 计窗口资产报酬的样本均值，正常报酬的模型为
Rit i it
• 其中，Rit 为t期资产i 的实际报酬， 为估计窗口资产报酬 的样本均值，it 为白噪声。 • 市场模型
J =-4.90 =>拒绝原假设源自–No news firms
1
– No news firms
• J1= -0.93 =>不能拒绝原 假设
J =-0.13 =>不能拒绝原假设
–Larger standard errors –Returns of large firms are highly correlated with the market
• 解释长期结果要相当小心 • 主要问题是联合检验和低势问题
– 在检验有效市场假说时，联合检验：有效市场检 验和计算预期报酬的模型有效性检验
5
事件研究的类型
• 事件的表现影响
– – – – – – – – 兼并收购的公告影响 盈余公告 ( MacKinlay, 1997) 支付政策(股利公告，股票回购公告) 法规变化的影响 CEOs的死亡 家族控制公司的CEO更替影响 (Pé rez-Gonzá 2003) lez, 接受外部董事的影响 (Perry and Peyer, 2003) (IPOs and SEOs, Repurchases, Splits, Spinoffs, Proxy fights, New listing, Dividends initiations and omissions, …)
中国新股发行市场的监管特征与IPO定价研究
xN=
籽着着+k2s軌p-（籽着+k2）PM 琢
（6）
将投资者最优需求式（6）代入市场出清条件式（7）得
到市场均衡价格式（8）。
滋xI+（1-滋）xN=准Z
（7）
其中，受制于发审委审核的发行制度，市场供给取决
于市场化供给 Z 和发审委监管约束 准，发审委的审核越严
格，通过概率 准 越小，新股供给越少。
象可能是“询价制无法解决新股发行过程中的信息不对称 是，监管机构对企业上市依然具有较强的控制能力，市场
问题”[ 13]导致的，也可能是制度安排不合理使得询价机构 资源配置功能大打折扣。2005—2015 年坚持保荐制和询
投资者之间的过度竞争导致定价过高[12]。虽然越来越多的 价制，在实施过程中对一些关键环节进行改进，但定价
使得现实结果与新股发行改革的目标之间产生了冲突。 24.82%，2014 年之后上升到 44%（涨幅限制），相反新股破
（二）中国特色的新股发行制度
发比例呈现“倒 U 型”特征（0.4%~28.5%~0）。这种发行制
根据我国股票发行市场的制度特征，本文从审核制度 度不利于市场资源配置功能的发挥。
和定价制度等方面阐述 1991—2019 年的新股发行制度
得到知情信息为s軌I，本文把这种询价投资者难以完全得到 新股价值[ 16]的现象称之为“询价信息摩擦”，用 f 表示，信 息摩擦 f 越大，发行价格越小，借鉴 Banerjee & Green[ 17] 的设置用式（2）表示。
f=
CVoav（（r s軌SI，I）v）=
籽着 籽v+籽着
（2）
显然，根据表 1 发现发行价格 PI 长期受证监会发行
“询价制”推出后，IPO 市场出现的“三高”、大面积“破 革促使 市场交易回归理 性，IPO 首 日 收 益 从 1993 年 的
基于IPO长期收益时间序列的实证分析
文研究标准 的样本有 １ ３ ， ７ 家 其中 １ ９ 年 ９９
３ 家， ００ ７ 家，０ １ ４ ４ ２０ 年 ８ ２ ０ 年 ９家 ， ０ ２ ２ ０ 年１ ２家 。
（ ）ｌ Ｏ 长期 收 益 的衡 量 指标 二 Ｐ
而 是 呈现 出很 有 规 律 的 分 布 ，即 上市 首 日 涨 幅 很 高 ，但 在 上 市 后 较 长 的 时 间 内 ，则
（ 常长期收益率观察期 为 ３年 ） 通 ，则不会
ｅｎ ｓ ｔｆ＇ ｔ ｄ＝ ＿—＿ 』 二 ＿
Ｐ
尸一， ）
其中 ，Ｐ为上市 首日收盘价 ，Ｐ ｅ为新 股发行价。由于股票发行 日与上市 日之间 有一定的时问 间隔 ，在此期 间股票市场的 整体波 ＩＯ 折价率为： Ｐ
Ｒｅｎ￣ ， ｔｆ， ＂ Ｐ
。
的定价效率提 出质疑。 国外实证研究表 明，新股长 期收益率
的 Ａ股股票作 为研究样本。 由于选取的变
一
，】 ｌ
表现 欠佳 ， 存在长期弱势现象 ， ＩＯ公司 即Ｐ
在上市后 的一段 时间里 能给 其持有者带来 的收益与其他 同类 型的非首次公开发行公 司股票相 比要差一些。 国学者对ＩＯ的研 我 Ｐ 究主要集 中在初始 收益率 的研究方面 ，而 对于ＩＯ长期收益率的研 究较 少 ， Ｐ 从现有文 献来看 ，我 国学术界对 “ 新股长期弱势现 象 ”是否存在 尚有分歧 ，因为国外的研究 成果有可能并不适合我 国股市 。那么我国
Ｂ Ａ 方法。 Ｈ Ｒ
成 熟 ， 同 时 也 具 有 与 发 达 国 家 证 券 市 场不 同的特征 。本 文研 究我 国 Ｉ Ｏ 长期 Ｐ 走 势 ，以期 为投 资 者的 正 确 决策 、为提
我国股市的过度反应现象及形成机理
２实证分析我国股市过度反应现象瞄５１所谓过度反应现象是指投资决策者对一连串利好消息或一连串利空消息反应过度，造成股票价格超涨或超跌，随后再以反转的形式回到其合理的价格上。
当然，一个（或一类）消息也有可能引起反应过度。
值得注意的是，过度反应研究要确定的是投资者发生系统性认知偏差的可能性。
２．１过度反应现象实证文献回顾对过度反应的实证研究一般集中于其在股票市场和期权市场是否存在做实证检验。
对股票市场中过度反应现象的考察可以被分为历史价格对未来的预测力检验和应用事件研究法实证检验两类。
下面分别述之。
２．１．１历史价格对未来的预测力检验ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒｔ”利用芝加哥大学ＣＲＳＰ数据库提供的美国纽约证券交易所的交易数据，对１９２６年１月至１９８２年１２月期间美国股市的过度反应问题进行了系统的研究。
他们将整个样本期间划分为１６个子区间，每个子区间又分成两段，前一段为形成期，后一段为检验期。
他们首先计算形成期每只股票的累积超常回报率，并从高到低排序，以排在前面的３５只和排在后面的３５只分别形成“赢家组合”和“输家组合”。
然后，分别计算在检验期的“赢家组合”和“输家组合”超常回报率。
最后，将１６个子区间检验期的“赢家组合”和“输家组合”的超常回报率分别取平均值，得到两种组合的平均超常回报率，检验平均超常回报率之间的差异，并通过观察这两种组合的回报率是否反转，来判断股市是否存在过度反应现象。
ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒ的检验结果是，在检验期（３年）“输家组合”的平均超常回报率比“赢家组合”的平均超常回报率高约２４．６个百分点，ｔ检验值是２．２。
进一步，如果形成期和检验期分别放宽到５年，效果更显著，超常回报率差高约３１．９个百分点，ｔ检验值是３．２８。
因此他们认为股市存在过度反应现象，并且由于投资ｍ”本节部分内容已作为论文写作过程中的阶段性成果发表在‘浙江金融》，２００３第７期。
篇名是：我国股票市场的中长期回报率过度反应者利用过去的价格信息可以获得预期超常回报率，市场弱式有效性不成立。
高级经理人长期激励研究综述
高级经理人长期激励研 究综述
王倩 （ 创安泰人寿保险有限公司 首 大连分 公司）
摘要 ： 本文通过对国内外高级经理人 的长期激励 机制回顾 与对 比， 探讨 ２６精神 激励 除了物质利益对高 级经理人 员有较强 的激励作 ． 我国高级经理人 的长期激励机 制， 并对我 国高级经理人的长期激励 机制作出 用 以 外 ， 层 次 的精 神 需要 的满 足 也 是 必 不 可 少 的 。据 调 查 ， 大多 高 约
关键词 ： 长期激ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 高级经理人
展望。
人 实现 业 绩 目标 ，则 根 据 该年 度 的 净利 润 提 取 一 定 比 例 的激 励 基 金 ２１１ 期 初 赠 送 即在 期 初 向 高 级 经 理 人 员 赠 送 一 定 数 量 的 本 进行奖励。 ．． 公司股票， 并规定在若干年内不许 出售。 ３２２ 延期 支付 延期支付 即将风 险收入 的部 分采 取股票期 权 ．． ２１２ 附带归还 条件 的股份 奖励 即公司送 给高级经理 人员一 的支 付 方 式 。 ．＿ 定数量 的股份 ， 并规定了在一定期限 内公司发展 的最低标准。 ３２３在 新股发行 中为公司 中高级管理人 员预 留股票。 ．． ２１ 期末送股 即根据 一定期限 内公司 的业绩情 况向高级经 ．． ３ ３２４虚 拟股 票期权计划 上 海贝岭借鉴股 票期权 的操作及计 ．． 理 人 员赠 送 一 定 数 量 的 股 票 ， 绩 好 则 多 送 ， 绩 平 则 少 送 ， 绩 差 算方式 ， 业 业 业 实施 了虚 拟股票期权计划 ， 将每年 的员工奖励基金转换 为公 则不送。 司的“ 虚拟股票 ” 并由授予对象持有 ， 在规定 的期限按照公司的真实 ２１４ 期 股 指 经 营 者 在 一 定 期 限 内 有 条 件 地 获 得 一 定 比例 的 股 票 市 场 价 格 以 现 金 形 式 分期 兑 现 。 ．． 企 业 股 份 ， 业 经 营 良好 ， 股 随 之 升 值 ， 之 则 贬值 。 就 起 到 了用 企 期 反 这 ４我 国高级经理人的长期激励机 制展望 未来收益激励现在的努力， 以长远发展约束短期行为的作用。 ４１加强资本市场建设 ， ． 改变 目前股市 的低 效率 问题 首先应转 ２２ 拟 股 票 即给 高 级 经 理 人 员在 一 定 期 限 内购 买 名 义 股 票 而 ． 变观念。过去有关部 门认 为我 国证券市场的作用就是 为国企酬资服 非真实股票的期权 。这可 以有两种方式： 务， 为国企解困服务 ， 国企 改制上市 的公 司的质 量从总体 上看 ， 而 不 ２２１ 溢 价 收 入 溢 价 收 入 即 以 到 期 日股 价 与 期 初 股 价 的 差 额 容乐观。 ＿． 如果不能保证上市公司的质量 ， 广大投 资者就会丧失增 资入 乘以股数的积作 为其收入 ， 股价上涨越多 ， 其获利越多 ， 若经营不善 ， 市的信 心。 其次 ， 应健全证券市场信息披露 法制建设 ， 加大监管力度。 股价 下 跌 ， 不 能 得 到 分文 。 则 ４２ 健 全 有 关 法 规 ， 建 立 有 效 的 长 期 激 励 机 Ｉ ｉ 造 条 件 在 资 ． 为 ｉ ｉ ｌ ２２２ 股 利 收入 股 利 收 入 即 以每 年 的 每 股 股 利 与 所 获 名 义股 ＿． 本市场有效性不断提高的同时， 政府设计部 门应及时进行立法工作 ， 数 的乘 积作 为其 收 入 。 修正防碍股票期权 使用的法律法规。 ２３ 后 配 股 后 配 股 即 高 级经 理 人 员可 以配 股 价 购 买 后 配 股 ， ． 金 ４３ 建立 高效 的市场评价机制 ，保障合理的激励机制取得令 人 ． 额一 次性支付 ， 买后不能转让 ， 利也只有普通 股的 １ ， 购 股 ／ 当公 司 满 意 的效 果 。 ２ 完 成 业绩 指 标 时 ， 配 股 可 按 １１ 换 成 普 通 股 ， 买 者便 可获 得普 后 ：兑 购 无 论 是 长 期 的还 是 短 期 的激 励 机 制 ，如 果缺 乏 高效 的市 场评 价 通股与后 配股 的差价： 若未完成业绩指标 ， 将损失 已付金额。 机制作为基础 ， 则激励效率是没有保 障的。 因此 ， 对所有企业 而言 ， 让 ２４ 股 票 期 权 股 Ｅ Ｏ 的激 励 方式 是 指 企 业 经 营 者 享 有 在 与 企 资 本 市 场成 为企 业 业 绩 评 价 的 主 战 场 具 有 非 常 重要 的意 义 。 ． Ｓ 业 资产 所 有 者 约 定 的期 限 内 ，以预 先协 定 的价 格 购 买 一定 数 量 本 企 参 考 文献 ： 业股 票 的权 利 。 由于 股 票期 权 这 种 激 励 方 式 富 有挑 战 性 和 刺激 性 ， 可 【】 １冯立 文． 期 激 励 理 论 及 对 经 理 股 票 期 权 应 用 缺 陷 的 修 正 性 研 究 ：硕 长 （ 以把 人 力 资 源 的 内在 价值 源 源 不 断地 开 发 出 来 ，并将 其 转 化 为 公 司 士 论 文 ） ． 重庆 大 学．０ ２ ２０． 和 个 人 的 财 富 ， 且这 种 回报 是 不 封 顶 的 ， 出越 多 ， 获 也越 多。 而 付 收 【】 冰 洁 ， ２王 弓宪 文 ， 传 昭 ． 级 经 理 人 激 励 机 制 建 设 途 径 分 析 重 庆 大 李 高
股票学习心得体会
股票学习心得体会通过对股票的学习，问题的关键是反思后得出的结论是什麽，是怨别人还是怨自己，这一点很重要。
批评别人很容易，自我批评很困难，不承认这一点我们永远无法进步，在此分享范文。
下面是小编为大家收集整理的股票学习心得体会范文，欢迎大家阅读。
股票学习心得体会范文篇1【前言】买股票是为了赚钱，但也会让投资者发生亏损。
为了避免资金发生大的损失，个人投资者需要学习如何卖股票。
学习和使用卖股票方法，第一是要学习一些有用的卖出规则;第二是在你所有的市场活动中遵循这些规则;第三是永远不要违反这些规则。
俗话说：会买是银，会卖是金。
如果买了好的股票，未能选择好的卖出时机，将会给股票投资带来诸多遗憾。
以下就是卖出股票的法则。
第一、低于买入价7-8%坚决止损第一个和最重要的一个卖出规则对于许多投资者来讲是很困难的。
毕竟对许多人来说，承认自己犯了错误是比较困难的。
投资最重要的就在于当你犯错误时迅速认识到错误并将损失控制在最小，这是7%止损规则产生的原因;通过研究发现40%的大牛股在爆发之后最终往往回到最初的爆发点。
同样的研究也发现，在关键点位下跌7-8%的股票未来有较好表现的机会较小。
投资者应注意不要只看见少数的大跌后股票大涨的例子。
长期来看，持续的将损失控制在最小范围内投资将会获得较好收益。
因此，底线就是股价下跌至买入价的7-8%以下时，卖掉股票!不要担心在犯错误时承担小的损失，当你没犯错误的时候，你将获得更多的补偿。
当然，使用止损规则时有一点要注意：买入点应该是关键点位，投资者买入该股时判断买入点为爆发点，虽然事后来看买入点并不一定是爆发点。
第二、高潮之后卖出股票有许多方法判断一只牛股将见顶而回落到合理价位，一个最常用的判断方法就是当市场上所有投资者都试图拥有该股票的时候。
一只股票在逐渐攀升100%甚至更多以后，突然加速上涨，股价在1-2周内上涨25-50%，从图形上看几乎是垂直上升。
这种情况是不是很令人振奋?不过持股者在高兴之余应该意识到：该抛出股票了。
上市公司再融资行为问题研究
上市公司再融资行为问题研究上市公司再融资是市场经济实现资源化配置功能的重要方式，适度融资是证券市场融资功能长期有效地发挥作用的重要前提。
但是在现实生活中，上市公司表现过度的“融资饥渴症”，特别是在再融资市场上，存在着一些恶意再融资行为，由于上市公司在进行再融资时偏好股权融资，普遍存在“圈钱”冲动，并且随意改变资金投向以及资金被大股东占用等现象严重，这些行为严重扭曲了证券市场的融资功能，降低了资金使用效率和资源配置效率，感染了证券市场优化资源配置功能的发挥。
文章在研究中以上市公司再融资的含义、融资方式和融资条件为基础。
首先阐述国内股票市场中上市公司再融资中存在诸多问题，从融资行为、资金需求量、项目监管、资金使用监管和再融资的监管等角度研究其产生原因。
然后，针对上市公司再融资问题，提出了相应的对策为政府规范和完善再融资政策提供了一些参考。
1 绪论1.1 研究目的和意义1.1.1 研究目的上市公司在证券市场再融资问题一直是市场各方关注的焦点问题，由于长期而言，再融资是作为本金投入上市公司，其实际带动的投资需求将是三到四倍，再融资已经成为股票市场资源配置的重要方式之一。
目前，不论从融资力度还是从市场的影响程度来看，再融资都接近于首次公开发行，已经成为上市公司资金来源的重要渠道。
上市公司进行再融资时出现的种种问题使得我们不仅对上市公司再融资的动机提出置疑，还对上市公司的再融资资金的利用效果表示担忧。
文章希望过对上市公司再融资理论的深入研究，找出中国特殊背景下的偏好股权投资问题、融资金额问题等存在的理论依据；并在此基础上对上市公司再融资方式选择问题进行比较分析和实证研究，从而找出制度设计的不合理之处。
希望能够为中国上市公司选择正确的再融资策略，一件为政府规范和完善上市公司再融资政策提供一些参考。
1.1.2 研究意义上市公司再融资问题实际上是一个资源的优化配置问题，或是股票市场的效率问题，是股票市场急待改进的问题，也是学术界日益重视的领域。
基于投资者情绪的研究综述
［ Ｂ ｅ ａ ｏ ｎ ｅ ｍ ｔ ｎ， ａｋ ｔ ｉ ｉ ｔ ａ ａ ｅ ｔ １ 】 ｋ Ｍ ｃｍ ａ ｒ ｌ ｌ ａ ｄＪｒ ｙＳ ｉ．Ｍ ｒｅ ｌ ｕｄ ｙ ｓ ｎｉ ｅ ｅ ｑ ｉ ｓ —
ｍ ｎ ｉ ｉ ｔｒ］ｏｒａ ｏ ｉａｅ ｒｅ ，０４ （ ： １ ｅｔｎ ｃ ｏ［． ｕｎ ｆ ｎｎ ｉ Ｍａｋｔ ２ ０ ， ） ７ — ｄ ａ ＪＪ ｌ Ｆ ｌ ａ ｓ ７２
２ ９． ９
ｆ１ Ｂ ｋ ｒＭａｃ ｌ ｎ ｅ ｒｙＷ ｕｇｅ，ｎ ｅｔｒＳ ｎｉ ｎ ｎ ｅ ２ ａ ｅ ｌｏｍ ａ ｄＪｆ ｅ ｒｌｒＩｖ ｓｏ ｅ ｔ ｍｅ ｔ ｄｔ ａ ｈ
于另外一些公司，易受投资者情绪影响的股票更倾向于被个人 投 资 者所 持有 。Ｂｋ ｒＷｕｇ ｒ２ ０ ） 不 同 的股 票按 照 波 动率 ａｅ ＆ ｒ ｅ（０７ 把 ｌ 排序 ， 分为 １类 ， 究 发 现 ， Ｏ 研 当情 绪 高 涨 时 ， 机性 强 、 套利 的 投 难 股票有较高的收益率 ， 而具有投资价值 、 容易套利的股票具有较 低的收益率 ， 反之则相反 。Ｂｋｒ ｔ ２ｏ ） ａｅｅａ（ｏ９ 构建６ 主要 国家股 ． 个 票市场投资者情绪指数 ， 研究发现 ， 从整个股票市场层次和各 国 股票市场横截面的角度 ，投资者情绪都是股票收益率的反向预 测指标 ， 基于有关资本流动的检验 ， 结果表明， 各国股票市场 间 存在情绪 的传染。 国内学者王春峰等（０７ 结合现代市场微观结构和行为金 ２０ ）
指数收益率在短期 、 中期、 长期均没有显著的影响 。Ｂ ｋｒ２０ ） ａｅ（０ ４ 用流 动性 指 标作 为 情绪 测度 变 量 ，用 线 性 回归 研 究得 出情 绪 对 未来等权重加权市场收益有预测力 ，高情绪预示着低未来市场 收益。Ｗａｇ ｔｌ ０ ６取 １９ ．． ２ ０ ． ．１ 日数据为样本区 ｎ． （ ０ ） ９ ０ １ ０ １ ２ 的 ｅａ ２ ３— １３ 间， 以标普 １０ ０ 指数收益率与波动率为市场代表 ， 利用Ｇａｇｒ ｒ ｅ因 ｎ 果检验得出市场收益率与波动率是情绪波动 的原因 ，而情绪却 不 是 市 场 收 益 率 与 波 动 率 变 动 的 原 因 。 Ｓｈ ｌ ｇ （０ ９ 以 ｅｍｅｎ ２０ ） ｉ １８ ０５ 度 消费 者 信 息 指 数 作 为 个 人 投 资 者情 绪 的代 理 变 ９ ５ ２０ 月
创业板注册制综述
创业板注册制综述创业板注册制综述一、积极意义（一）短期利好券商和创投板块。
均益证券指出，交易制度方面,创业板改革后新上市的公司,在新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制,之后日涨跌幅限制放宽至20%(存量企业将同步实施)。
这意味是资本市场改革和对外开放又迈出了坚实的一步，这是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排,对A股市场有深远意义，短期将利好券商和创投板块。
平安证券指出，创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益。
大河财立方特邀观察员、前海开源基金董事总经理杨德龙表示，在创业板上实施注册制，有利于促进中小市值股票更加活跃，而券商、创投公司等将明显受益于创业板注册制制度红利。
（二）长期利好科技板块，提升资本市场服务实体经济的能力。
安信证券认为，注册制将进一步加强金融对实体经济的支持，为现阶段无法盈利但是成长性良好，处于“风口”的高科技公司带来机遇。
中银证券表示，长期TMT、半导体、生物医药等科技成长行业将最受益于注册制改革推行后IPO盈利门槛下降的制度红利。
新华社瞭望智库特约研究员肖玉航表示，从目前披露的信息以及注册制的特点来看，创业板注册制将带来IPO实质门槛降低、效率提升、时间周期缩短、可预测性增强，未来更多新技术、新产业、新业态、新模式的企业有望借此打开资本市场大门。
大河财立方特邀观察员、前海开源基金董事总经理杨德龙表示，在当前疫情对经济负面影响较大的背景下，推动创业板注册制改革，有利于推动更多优质新兴科技类企业登陆资本市场，进一步提升资本市场服务实体经济的能力。
粤开证券研究院副院长康崇利认为，创业板注册制改革将提高创业板发行效率，资本反哺实体经济，股权融资的拓宽将利好优质科技企业的长远发展。
新时代证券首席经济学家潘向东认为，创业板注册制改革有助于进一步降低科创企业进入资本市场的门槛，推动更多优质企业多元化融资；从资本市场结构来看，可与科创板形成有机补充，进一步完善多层次资本市场建设，而更多优质企业进入创业板，将改善创业板资本市场结构。
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新 股长 期表 现 研 究综 述
北 京 物 资 学 院 商 学院 王 丹 石 艳
【 要】 搐 随着我 国 券市场的不断发展 ， 证 新股发行不断增加
一
新股上 市后的长期表 现如何 成为广大投 资者和研究人员关注的热点之
。
文章分别就国外 、 国内学者对新股长期表现研 究进行分析和综述 ， 发现新股长期弱势在 国外普遍存在， 而在我 国新股 长期是否存在弱势
表现仍存在争议 ， 并提 出了研究建议 ， 期望为今后我 国新股长期表现研究有所帮助 。
【 关ｔ诩 】 新股 向社 会 公 众 首 次 公 开 发行 （ Ｏ） 再 次 发 行 奥地利 和意大 利新股 长期表现 呈现 出弱势 。Ａ ｇ ｒｗｌ Ｉ 和 Ｐ ｇ ａａ 等 （ Ｅ 的 股 票 。 随 着我 国证 券 市 场 的 不 断发 展 ， 股 发 行 不 Ｓ Ｏ） 新 （９３ １９ ）发 现 巴西 ＩＯ 股 票 的 三 年 收 益 率 比市 场 收 益 率 低 Ｐ
不同。
新股长期弱势现象不仅存在于美国股票市场 ，同样存在
哥 ＩＯ 股 票在 一 年 后 的相 对 收 益率 为 一１ ． Ｐ ９６ ％。 Ｆ ｅｓｅ 和 ｏ ｒｔｒ
Ｋ ｒｌ（ ０ ０ 证 明从全球范 围来看新股发行后 １年期弱势 ａｏ ｉ ０ ） ｙ２
程度在 ８ ％～ ５ １ ％之 间 变化 。
由此 可见 ， 新股 长 期表 现趋 势研 究上 ， 在 国外研 究成 果 趋
断增 加。据 不完全统 计 ，０ ６年新 股发行 ６ ２０ ４家 ，０ ７年 ２０
１ 家 ，０ ８年 ７ 侣 ２０ ７家 ，０ ９年 １ １ 。 这 些 新 股 上 市后 市 ２０ １家 场 价 格 、所 属 上 市 公 司 经 营 业 绩 如 何 成 为广 大 投 资 者 关注
的热点。
４％ ， ７ 智利 ＩＯ股票的三年相对 收益率 为 一 ７３ 而墨西 Ｐ ２． ％，
一
、
国外 关于 新股 长 期表 现 的研 究
于 一致 ： 股上 市 后普 遍 存在 长期 弱势表 现 。 新 （ ） 关于 新股 发 行企 业 的表 现特 点 二 国外 在 研究 新股 长 期 弱势 表现 的 同 时 ，还 发现 不 同特 征 的新 １在热 发行 市 场 中发 行 的新 股 长 期表 现 尤其 差 。热 发 行 市 场 是指 在 某一 时 间段有 较 多 的企 业发 行 股 票 ， ｉ ｒ ９ １ Ｒｔ （ ９ ） ｔ １ ｅ
６ ．６ １ ％。 最早 系统 地 研 究 了新股 长 期 弱势现 象 ， 对新 股 长 ８ 并
一
遍 存在 长期 弱势 表现 而 在新股 长期 表现 弱势 的 理论 解释 上 股 发 行企 业 呈现 出以 下特点 。
Ｌ ｗｙ （０ ３ 等 人 证 明那 些 在热 发 行 市场 中发行 的 新股 长 ｏ ｒ ２０ ） ２规模 较 小 的年 轻 企业 发 行股 票 后 长期 弱势 程度 要严 重 ．
间 ； 是长 期 弱 势现 象的 普 遍 性 ， 括 时 间 和地 域 ； 是 长 期 二 包 三 弱 势和 首 日抑价 的关 系 。这三 个 问题 成 为 以后新 股 长期 弱 势
时间超额收益；另一种投资策略是投资等额资金在所研究样
研 究的 主要 框架 。 后 ，ｏ ｇ ｒｎ Ｒｔ ｒ１ ９ 、 ｐｅ ｓ和 本 时间 的每 一 个 日历 月份 。 Ｒｔ ｒ Ｌ ｕ ｈａ １ ９ ，０ ０ 此 Ｌ ｕ ｈａ 和 ｉ （ ５）Ｓ ｉｓ ｔ ９ ｅ ｉ 和 ｏ ｇ ｔｎ（９ ５ ２ ０ ） ｔ ｅ Ａ ｌ ｋ Ｇｒｖ ｓ１ ９ ）Ｌ ｅ １ ９ ） 再次 证 明 了新股 在 美 国 发 现 新 股 发 行 后 的 超 额 收 益 当用 事 件 时 间来 测 量 时要 大 于 ｆｅ — ａ ｅ （９ ５ 、ｅ （ ９ ７ 等 ｃ 股 票 市场 的长 期 表现 弱 势。 用 日历 时间 测 量 ，即 两 种 不 同 投 资 策 略 产 生 的 长 期 收 益也
要 比 那些 成 熟的 大企 业 差 。
３对 新股使 用 不同 的投 资策 略所 产生 的长 期收 益也 不 同。 ． 个 时 间 段 内 的每 个 新股 上 ，这 样 得 到 的 超 额 收益 称 为事 件
期弱势提出三个问题 ：一是 ＩＯ股票的弱势会持续多长时 对新股使用的投 资策略包括两种 ，一种是投 资等额资金某 Ｐ
、
国外 新股 长 期 表现 研 究 始于 ２ Ｏ世 纪 ７ 代 ， 新 股 长 ０年 在 期 表现 趋 势研 究上 ， 国外 研究 成果 趋 于一 致 ：ｐ 目 新股 上市 后 普 没有 达到 共识 。 （ ） 关 于新 股长 期 表现 趋 势 的研 究 一 国外 新股 长期 表 现研 究 最 早从 Ｉｂ ｓ ｎ １ ７ 开 始 ， 在 研 ｂ ｏ ｔ （ ９ ５） ｏ 他 上市 后 ４ ８个月 的 收益 率 低 于正 常水 平 。Ｒｔ ｒ ９ １则 选 用 ｉ （ ９） ｔ １ ｅ 美 国 １ ７ ～ ９ ４年 新上 市 的 １ ２ ９５ １８ ６家公 司 作 为样 本 ， ５ 以相 同 在 上 市 后 ３年 的 收 益 率 为 ３ ％ ，而 对 比 组 的 收 益 率 为 ４７
究 美 国 ２ 纪 ６ 代 ＩＯ股 票 上 市后 的表 现 时发 现 ， 股 期表 现 尤其 差 。 ０世 Ｏ年 Ｐ 新
些。 ｉｅ（９ １、 ｉ ｒ Ｌ ｕ ｈａ １９ ）Ｌ ｖ （９ ３等 Ｒｔ ｒ ９ ）Ｒｔ 和 ｏ ｇ ｔｎ（９ ５、 ｅ ｉ １ ９ ） ｔ １ ｔ ｅ ｓ
行业 和规 模 的 １ ２ ６家 非新股 公 司作 为对 比组 ，发 现 样本 组 人 证 实规 模 小且 成立 时 间短 的企业 在 发行 新股 后 的长 期表 现 ５