股利政策案例分析
11-贵州茅台股利政策及投资价值
案例正文：贵州茅台股利政策及投资价值1摘要：2012年以来，管理层加大了对上市公司分红制度的规范。
A股市场“第一高价股”贵州茅台在2011年年报中抛出了拟每10股派发现金红利39.97元(含税)的分红预案，创下A股分红史上每股分红的最高纪录。
本案例描述了8个不同背景的贵州茅台中小股东对公司现金股利的高与低、完善现金股利政策的不同建议、反对现金股利的理由、近5年来贵州茅台惜股如金的原因分析及影响股利政策的因素等不同观点的交锋和困惑。
关键词：股利政策；现金股利；股利支付率；股息率；股东财富0引言2012年4月11日，贵州茅台公布2011年财务报告，作为A股第一高价股，贵州茅台2011年实现净利润为87.63亿元、每股收益为8.44元，同时公司拟每10股派发现金红利39.97元(含税)，共计派发股利41.496亿元。
贵州茅台的现金股利政策真的很“牛”吗？现行的股利政策是使公司股东财富最大化的最佳方案吗？LCF女士是NCEPU大学财务学教授，一直对贵州茅台情有独钟，不仅仅是因为长期持有它的股票，更重要是是贵州茅台是一个具有强大定价权的消费类公司，2001年上市以来股价上涨了30多倍，多年来保持着快速而稳定的增长，这样的公司是进行投资研究的经典案例，是进行商业观察的好样本。
然而，4月11日贵州茅台公布2011年利润分配预案的当天，在上证指数上涨0.13%的条件下，贵州茅台的股价只是应声小涨了0.36%，让LCF女士备感“寒意”，开始担心贵州茅台高增长神话是否会即将终结。
LCF女士早早就计划了要参加2011年度贵州茅台董事会及股东大会。
为了在股东大会上提出建设性的建议，LCF女士组织了一次有关贵州茅台股利政策的研讨会。
会议集中讨论的内容是贵州茅台现金股利水平的恰当性、股利的形式、1.本案例由华北电力大学经济与管理学院的龙成凤、罗国亮以贵州茅台相关的公告、公开报道、相关研讨会议内容为依据撰写而成，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。
公司高派现股利政策的选择——基于贵州茅台的案例分析
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基于贵 州茅 台的案例 分析
王 艳娜 孙 芳芳
（ 北 京 工 商大 学 商 学 院 ）
【 摘要 】 本文首先 阐述我 国证券 市场企业 实施现金 股利
政 策 的现 状 ， 然后 主 要 从 盈 利 能 力 、 偿 债 能 力 以及 现 金 流 量
“ 贫血” ， 影 响今 后 的健 康 发 展 ， 最 终 必 然是 无 人 受 益， 企 业 与 投资 者 均将 遭受 损 失 。佛 山 照 明 由于外
幅缩 减 。
行政 管理 局办理 了注册资 本变更 登记 手续 。 贵 州 茅 台上 市 １ ２ 年 来 总计 向 Ａ股 流 通 股 股 东
派现 １ ４ ５ 亿元 ， 却只进行过一次募集资金 ， 募资总额 除此之外 ， 贵州茅台也 已经连续多年采取高派 为 ２ ２ 亿元 ， 其派现水平远远高于市场平均水平 ， 在 现 股利 政 策 ， 究竟 是 什 么原 因导致 该企 业 选择 这 一 其行 业 内享 有 “ 现金奶 牛 ” 的美 誉 。贵 州茅 台近 ５ 年
资股 东 的分 红偏 好 、 企 业业 绩 良好 及 稳定 获 取 现金
能力等 ３ 个方 面来分析贵 州茅 台高派现的动 因， 并进一步从
公 司 其他 方 面作 深 层 剖析 ， 最 后 给 出相 关建 议及 结论 。
流 的能 力 ， 具 备 了连续 分 红 的诸 多条 件 。但 是 贵州 茅 台是 否 具 有 类 似 的特 征 呢 ？本 文将 主要 从 财 务 角度对 贵州 茅 台高派现 股利 政策 的动 因进行 剖析 。
本 为人 民 币 １ ８ ５ ０ ０ 万元 。经 中 国证 监 会 证 监 发行
字［ ２ ０ ０ １ １ ４ １ 号 文核 准 并按 照 财政 部 企『 ２ ０ ０ １ １ ５ ６ 号 文 盐 田港 上市 ５ 年现金分红共计 ６ ． ７ ０ 亿， 分红额超过 件 的批 复 ， 公司于２ ０ ０ １ 年７ 月３ １日在 上海 证券 交 易 募 资额 。 同时 软 件 开发 行 业 的 巨头 用 友 软 件 １ ０ 年 所公开发行 ７ １ ５ ０ 万 Ａ股 股 票 ， 公 司 股本 总 额 增 至 来 的 高 现金 股 利 分 配 也 曾引 起 各 方争 议 。２ ０ ０ ８年 ２ ５ ０ ０ ０ 万 股 。２ ０ ０ １ 年８ 月２ ０日 ， 公 司 向贵州 省 工 商 随着有色金属行业进入下行周期 ， ２ ０ ０ ６年 和 ２ ０ ０ ７ 年的“ 分 红大 王 ” 驰 宏 锌诸 的光环 褪 去 ， 分红 比例 大
公司理财案例讨论—五粮液20171114
案例分析：五粮液的股利之争一、五粮液的股利分配方案为什么会引起中小股民的强烈不满？（一）股利分配政策“一毛不拔”五粮液历年股利政策:年份实现净利润分配方案1998 5.53亿元每10股派现金12.5元（含税）1999 6.49亿元每 10股转增 5股2000 7.68亿元不分配、不转增、以10：2配股，配股价25元2001 8.11亿元每10股送红股1股、公积金转增2股、派现金0.25元(含税）2002 6.13亿元每10股转增2股2003 7.03亿元每10股送红股8股,公积金转增2股、派现金2.00元（含税）2004 8.28亿元不分配、不转增2005 7.91 亿元每10股派现金1.00元（含税）2006 11.67 亿元每10股送红股4股、派现金0.60元（含税）2007 14.68 亿元不分配、不转增2008 18.30亿元每10股派现金0.50元（含税）2009 32.32亿元10派1.50元(含税)2010 44.44亿元10派3元(含税)2011 61.80亿元10股派5元(含税)2012 99.25亿元10股派8元(含税)第一阶段：（1998年）慷慨的现金股利第二阶段：（1999年-2007年）以送红股为主，现金股利不连续且分配较少第三阶段：（2008年-至今）现金股利分配，平稳发展从这个图，我们可以了解五粮液公司上市以来历年的分配方案，该公司的股利分配方式总体上是以送股为主，分红可以说是极为吝啬的。
1998年至2008年十年间，有分红派息的是在1998年、2001年、2003年、2005年、2006年和2008年，但是除了1998年的每10股派现金12.5元，算是一次真正意义上现金股利分配以外，其余年份的低分红派现相对于当年高额的未分配利润来说，给投资者带来的只有疑惑。
之后的几年里五粮液公司的净利润虽然呈现稳定增长的局面，但是股利政策缺乏连续性和稳定性，送股、转增和派现行为交叉出现，没有特定规律可循。
我国上市公司股利分配政策分析
我国上市公司股利分配政策分析（一）国内外研究现状米勒和莫迪哥莱尼（1961)提出了MM 股利无关论,该理论认为资本市场在理想的情况下，企业价值是由企业相关的投资决策决定的，不会受到股利支付率多少的影响。
MM 股利无关理论是在一些基本假设上才可以成立的，这些假设包括：个人和公司在税收上是免除的；公司股票发行没有多余的费用要支付；公司的股利政策与投资决策无关；市场上都是公开透明的信息，没有信息成本；财务杠杆对公司资本不产生作用；企业的契约很完善，使其不产生代理成本；存在完全市场。
戈登（1962）提出了经典的“一鸟在手”理论，该理论是将现金股利比喻为手里的鸟,未来投资者的股票收益比喻为林中的鸟。
观点是：相对于股票今后增长带来的收益，投资者更偏好当下可立即到手的现金股利。
根据该理论，股价会随着上市公司股利支付率的提高而上升。
法勒和塞尔文（1967）提出了税收差别理论,该理论认为在很多国家的法律制度中，投资者从资本市场中收获的股利受到税收的制约，而同时资本利得受到的制约更少时，考虑到投资成本，投资者们更趋向低现金股利支付率的企业，所以上市公司可以实行低的股利支付率来间接的帮助股东减少税收，增加投资者的财富，间接的也会导致股价上升。
杨兴全，张丽平（2014）指出上市公司所在地区的不同导致其市场化程度存在差异，迄种差异对现金股利政策产生影响。
在这一基础上，作者进一步考察了不同市场化进程对现金股利政策产生影响的具体效应。
实证研究及分析结果表明，低市场化进程所在地区的上市公司，倾向于支付较少的现金股利并且支付意愿也比较薄弱。
叶政（2015）通过实证研究发现，公司规模在一定程度上制约了公司的派现政策，与现金股利的支付水平负相关，这意味着公司在制定现金股利政策时，受到了公司规模的制约，对上市公司的成长性和现金充足性考虑不足。
牟晓云，宋文庆（2016）分析了上市公司分派现金股利的政策，得出结论：上市公司的股利支付率受到多方面的影响，其中包括公司总资产、净资产收益率、股权结构。
对佛山照明股利政策的分析新
重庆邮电大学研究生堂下考试答卷2009-2010学年第（一）学期考试科目公司理财姓名王欣欣年级研究生一年级专业管理科学与工程2009年12 月26 日案例分析：目标：根据某上市公司目前资本结构、特点等等情况，结合股利理论和我国具体实际分析并评价其股利政策关键问题：1.公司如何返还现金给所有者？它是支付现金股利或是回购股票？2.假定公司的特点保持不变，你认为他们应该如何返还现金给股东（假设他们有多余的现金流量）。
分析框架：1.股利政策历史考虑⏹该公司上市后，是以何种方式发放了股利？⏹前几年公司是否回购了股票？回购了多少股票？2.公司的资本结构情况⏹该公司的资产负债率是多少？是否有债务契约明显地制约了公司股利政策的决定？⏹国有股和法人股等非流通股与流通股的比例如何？（一般地，非流通股不能交易，偏向现金股利发放）⏹股权集中程度如何，即大股东所占股权比例如何？是否存在控股股东通过发放现金股利侵犯中小股东的利益？3.公司特点⏹公司业绩情况如何？⏹公司经营性现金流量如何？⏹公司是发放股利近期是否有配股、发新股行为？⏹公司向金融市场传递信息的难易程度如何？换句话说，即公司利用股利政策作为信号的必要新有多大？⏹公司能否预测未来的融资需求？保持公司灵活性的价值有多大？⏹公司和该行业其他公司的股利政策比较如何？说明：1.上市公司相关信息，主要是来自上市公司年度报告，可在以下两个网站上查到部在国内上市的公司的年报及其他公告信息：/sseportal/ps/zhs/home.html上海证券交易所/深圳证券交易所2.支付股利或回购股票的信息主要来源于现金流量表对佛山照明股利政策的分析一、佛山照明公司简介佛山电器照明股份有限公司（以下简称“公司”）是由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩釉砖厂佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，经广东省企业股份制试点联审小组、广东省经济体制改革委员会以“粤股审（1992）63 号”文批准，通过定向募集方式设立的由法人与自然人混合持股的股份有限公司，成立于1992 年10 月20 日。
股利政策影响因素分析——以宇通集团为例
2020年12月第23卷第24期中国管理信息化China Management InformationizationDec.,2020Vol.23,No.240 引 言股利政策是上市公司分配利润的重要决策，对企业的持续健康发展至关重要。
随着信息技术的发展、大数据的引入，市场上信息不对称程度降低，此时的股利政策发挥着更重要的作用。
基于此，本文从股利政策基本概念入手，结合案例，深入分析其影响因素，为投资者与企业提供相应建议。
1 股利政策概述股利政策主要指上市公司通过一系列手段让股东获得收益，这些手段就称为股利政策。
目前，我国主要采用剩余、固定或稳定增长、固定支付率以及低正常加额外4种股利政策。
每个股利政策都各具特点、各有千秋，企业要结合实际情况找到适合自己的股利政策。
2 宇通集团基本情况1993年2月28日，宇通集团在河南省郑州市成立，并于1997年5月上市，主要经营大中型汽车制造、零配件生产与销售等项目，近年来涉及领域广泛，包括租赁业、旅游业、餐饮业、计算机系统等行业，实现了多元化经营。
宇通客车发展比较迅速，市场占有率高，处于行业领先地位。
宇通集团重视企业长期发展，股利政策在不断调整，其中，宇通集团2015年、2016年、2017年、2018年、2019年历史股利政策与分红的现金股利为1元、1.5元、1元、0.5元、0.5元。
3 影响股利政策的因素3.1 法律因素国家为了保护股东、债权人的利益，制定了相关法律，例如，不能用法定注册资本发放股利。
如果利用现金发放股利，企业内资金就会变少，当企业发生亏损，国家为了保全注册资本，规定不能用注册资本分发股利；当偿债能力较弱时，债权人的利益已经受到了威胁，为了保护债权人的利益，规定不能发放股利。
这是每个企业必须遵守的底线，体现了公平性原则。
3.2 财务状况3.2.1 盈利能力盈利能力是影响股利分配政策的关键因素。
一般情况下，当一个企业赚取的利润非常多，那么分配的股利也相对较多，只有这样，股东才能实现财富最大化。
案例十一迪康药业案例分析课件
为什么上市公司(shànɡ shìɡōnɡ sī)高转送的现象会回来越 普遍？
• 具有转送行为的股票叫做转送股，转送是一种分配形式， 是送红股的意思，按持股比例有10送1到10送10，高转送 是高比例送股，转送也是一种股票分拆现象，是上市公司 按比例将公积金转赠股本或按比例送红股的意思。
• 迪康药业2010年归属于上市公司股东的净利润为3096658.38元， 累计可供股东分配利润为-81106030.96元，年末资本公积为 406797228.08元。由于可供投资者分配的利润为负，公司将利 润用于弥补以前年度的亏损，不进行利润分配。但考虑公司的 长远发展，回报公司股东等因素，一资本公积金每10股转增15 股。
第一组
迪康药业的股利(gǔlì)分配
案例十一迪康药业案例分析
第一页，共二十一页。
一，背景(bèijǐng)知识
• （一）公司股利的主要形式 • 股利：股息、红利亦合称为股利 • 公司股利的两种主要形式：
• 现金(xiànjīn)分红：是以支付现金的形式向投资人支付股利,发放 现金股利是股利发放中最常见的方式。
案例十一迪康药业案例分析
第十六页，共二十一页。
股东 因素 (gǔdōng)
• 1.稳定的收入和避税
•
一些股东(gǔdōng)的主要收入来源是股利，他们往往要求
公司支付稳定的股利。他们认为通过保留盈余引起股价上
涨而获得资本利得是有风险的。若公司留存较多的利润，
将受到这部分股东(gǔdōng)的反对。另外，一些股利收入较多
案例十一迪康药业案例分析
第九页，共二十一页。
（三）2010年分配方案的市场(shìchǎng)反应 在迪康药业2011年3月3日公告分配方案以后，公告当天即涨
公司治理、资本结构与股利政策：驰宏锌锗案例研究
题， 由此 也引发 了公司管理者和股东的利 研究表明， 股利公告期 间混合股利与股票 利高低 和公 司价值无关 ， 但这一结论是在 益冲突 、 债权人和股东 的利益冲突 以及大 股利均取得显著的正累积超 常收益 ， 而现 严 格 的约 束 条件 下 才 能 实现 。 １６ ９ ２年 股 东剥夺、 占小股东利益 的现象 。债权 金股利却是显著 的负累积超常收益 。 明 Ｇ ｒｏ 侵 说 ｏｄｎ提 出 了 股 利 效 应 论 ，认 为 高 股 利 人注重公司 的偿债能力， 股东期望得到更 市 场 比较欢 迎 股 票 股 利 和 混合 股 利 ， 现 可 以增加企 业的价值 。 对 投资者更加 偏好股 多的资本利得和股利 ， 但我 国资本市场 尚 金 股 利 反应 冷淡 ， 至排 斥 。这 一 结 论 与 利而不 是未 来预期的股价 上升 。 １７ 甚 ９ ０年 不完 善 ， 公司 治理存在本 质的弊端 ， 上市 陈晓 、 魏刚、 俞乔等得 出的结论基本 一致 ， Ｂｅ ｎｎ提出 ，高股 利会 损害投 资者的利 ｒｎ ａ 公 司的高管往往是 由控股股东派出， 并代 即现 金 股 利 不受 市 场 欢 迎 。 刚 （９ ８ 认 益 ， 股 利 有 利 于 企 业 的 发 展 ， 增 加 企 魏 １ ９） 而 会 表 了控股公 司的利益 ， 债权人无法参与企 为 ， 股 东 出 于 掠 夺 动 机 ， 向于 不 发 放 业价值 ， 大 倾 股价也会升高 。 业 的经 营管 理。与此 同时 ， 股利政策一方 现金股利。陈信元等 （０ ３ 认为， 上 市公司 的股利政 策基本 有 四种 类 ２０） 发放现
公 治 、本 构 股ห้องสมุดไป่ตู้政 ：宏 锗 侈 究 司 资 结 与 利 策驰 锌 案 Ｉ 理 Ｊ 研
口文 ／ 夏 莹
贵州茅台股利分配政策分析
东方企业文化·企业管理 2011年12月34 贵州茅台股利分配政策分析李 杰（山西财经大学经济学院，太原，030006）摘 要：股利分配政策作为现代公司理财的核心内容，反映了公司、股东、债权人、公司管理者等各利益相关主体之间的利益分配关系。
制定适当的股利政策，使股利的发放与公司的持续发展和股价的稳步上升相适应，是公司管理中的重中之重。
本文选取贵州茅台为例分析该公司采取的股利政策是否能得到市场的认可，对上市公司股利政策进行了探讨。
关键词：股利政策 现金股利 股票股利中图分类号：F234 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2011）12—0034—01一、贵州茅台的股利政策概述 1．股利政策类型 （1）剩余股利政策：从净利润中扣除高效益项目所需的权益资本后剩余的利润做为股利进行分配，“有剩余则分，无则不分”。
（2）稳定增长股利政策：根据盈利增长情况，在确信公司未来的盈利足以提高股利支付能力时，在稳定的股利水平上逐步提高支付水平。
（3）固定股利支付率政策：所要支付股利与企业经营效益相结合，占盈利一定的比例，股东与企业共担风险，多盈多分、少盈少分、不盈不分。
（4）低正常股利加额外股利政策：正常情况下，公司支付较低的“正常股利”，但在盈利较好的年份，派发“额外股利”。
2. 贵州茅台的股利政策 贵州茅台的股利政策属于稳定增长型股利政策：自05年来每年发放现金股利，且股利支付水平稳步增长，与同行业公司相比，贵州茅台的每股现金股利十分突出，2005年每股现金股利0.591元，而2010年已达2.3元。
二、 贵州茅台的股利发放 1．股利发放类型 （1）现金股利：股利以现金的方式派发。
（2）股票股利：股利以股票的形式发放，资本在股东权益账户之间转移，股东所持股票增加，但持股比例及股票市值总额不变。
（3）股票分割：将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票，效果与发放股票股利相近，能为新股发行做准备，有助于公司兼并、合并政策的实施。
长城汽车股份有限公司股利政策浅析
现代营销中旬刊股利政策是企业财务管理的三大决策之一，不仅与公司未来的发展及股票价格息息相关，还直接影响到股东和债权人的收益。
相对国外来说，我国学者对股利政策的研究起步比较晚，股市发展历史也比较短，具有明显的中国特色和历史阶段性，再加上很多公司财务管理环节薄弱，诸多因素叠加导致我国上市公司在股利分配方面存在很多不完善的地方，比如：股利支付水平偏低、部分企业存在不分配股利或股利分配不合理的现象。
汽车行业对拉动我国经济发展起着不可小觑的作用，不仅带来了大量就业岗位，也在很大程度上促进了经济的发展。
但是，最近几年我国汽车行业发展遭遇瓶颈期，部分汽车企业销量出现小幅度下降，投融资水平也有所下降。
再加上新冠疫情带来的巨大冲击，汽车行业整体投资回报率偏低。
优化企业股利政策是提高公司经营管理水平的重要一环，因此，研究我国汽车行业上市公司股利政策有现实意义。
一、股利政策概述及汽车行业上市公司股利政策现状分析（一）股利政策相关理论股利政策是指企业决策者作出的与企业股利分配问题相关的一系列决策，主要讨论公司收益是分配给股东还是留存的问题。
学术界大概在1960年之后开始了对股利政策的探讨，到现在，股利政策相关理论大致可以分为两类：股利无关理论和股利相关理论。
股利无关论有1961年Miller 与Modigliani 共同提出的MM 理论。
该理论认为股利政策对公司股票价格没有影响。
股利政策相关理论包括以下几种。
一是“一鸟在手”理论。
“一鸟在手”理论认为：公司未来的经营活动中存在很多不确定因素，与其他形式的利得相比，现金股利风险最小，投资者更倾向于把收益实实在在攥在手中。
该理论的支持者认为股利与股票价格和企业价值成正相关——支付较多的现金股利，则公司价值和股价上升；支付较少的现金股利，则公司价值和股价下降。
二是代理成本理论。
代理成本理论认为：由于企业所有者与管理者之间存在利益冲突，因此管理者更倾向于做出利于自己而非企业整体的决策。
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第八组财务知识竞赛复赛作品
题 目： 5.股利政策
组 员：
提交时间: 年 月 日
财务案例五
三江公司2012年的税后净利润为6000万元，其资本结构为：债
权资本40％，股权资本60％，该资本结构也是2013年的目标资本结
构。2013年该公司有一个可行投资项目需要资金5000万元，公司决
定从税后利润中拿出资金来解决投资项目资金问题。
要求分析并请回答：
(1)该公司采用的是何种股利政策?该股利政策有何利弊?
(2)简述股利分配政策常用的类型并说明各种分配政策的适用范
围。
(3)该公司投资项目资金5000万元应如何筹集?
财务知识竞赛复赛作品
2
(1) 该公司采用的是何种股利政策?该股利政策有何利弊?
1. 该公司采用的是剩余股利政策。
该政策的优点是：
（1）有利于公司保持理想的资本结构，是综合资金成本降至最低；
满足企业增长而社会融资难度较大的情况下对资金的需要；
（2）在企业债务比率较高、利息负担及财务风险较大的情况下，
满足投资规模扩大对资金增加的需求。
该政策的缺点是：
（1）如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投
资机会和盈利水平的波动而波动。从而给股东以企业经营状况不稳定
的感觉，也会因股利发放率过低而影响股价涨扬，导致企业市场价值
被错误低估等。
（2）在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向
变动：投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越
多。在实际操作过程中要加强投资机会的可行性研究和审查，权衡投
资的风险和收益，否则一旦投资决策失误，将会严重损害股东的利益。
在投资机会维持不变的情况下， 股利发放额将因公司每年盈利的波
动而同方向波动。
（3）剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树
立良好的形象。
(2)简述股利分配政策常用的类型并说明各种分配政策的适
用范围。
支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余存在此消彼长的关系。
所以，股利分配既决定给股东非配多少红利，也确定有多少净利留在
企业。减少股利分配，会增加保留盈余，相当于把股东投资的报酬作
为对企业的再投资，从而减少了外部筹资需求。鼓励决策也是内部筹
资决策。
企业的股利分配政策一般包括以下几个方面：
财务知识竞赛复赛作品
3
（1） 股利支付形式。决定是以现金股利、股票股利还是其他某种形
式支付股利。
（2） 股利支付率。股利支付率是指股利与净利润的比率。按年度计
算的股利支付率非常不可靠。由于累计的以前年度盈余也可以
用于股利分配，有时股利支付率甚至会大于100%。作为一种财
务政策，股利支付率应当是若干年度的平均值。
（3） 股利政策的类型。决定采取固定股利政策，还是稳定增长股利
政策，或是剩余股利政策等。
（4） 股利支付程序。确定股利宣告日、股权登记日、除权除息日和
股利支付日等具体事宜。
在进行股利分配的实务中，公司经常采用的股利政策如下：
1.剩余股利政策：是指在企业有良好投资机会时，根据目标资本结构
测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余
作为股利予以分配。基本步骤如下：
（1）设定目标资本结构，即确定股权投资与债务资本的比例。在此
资本结构下，综合资本成本应接近最低状态。
（2）确定目标资本结构下，投资必需的股权资本以及与现有股权资
本之间的差额。
（3）最大限度的适用税后利润以满足投资及资本结构调整对股权资
本追加的需要。
（4）对于剩余的税后利润，作为股利发放给股东。
剩余股利政策的优点是：
（1）有利于公司保持理想的资本结构，是综合资金成本降至最低；
满足企业增长而社会融资难度较大的情况下对资金的需要；
（2）在企业债务比率较高、利息负担及财务风险较大的情况下，满
足投资规模扩大对资金增加的需求。
剩余股利政策的缺点是：
（1）如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资
机会和盈利水平的波动而波动。从而给股东以企业经营状况不稳定的
感觉，也会因股利发放率过低而影响股价涨扬，导致企业市场价值被
错误低估等。
（2）在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向
变动：投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越
财务知识竞赛复赛作品
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多。在实际操作过程中要加强投资机会的可行性研究和审查，权衡投
资的风险和收益，否则一旦投资决策失误，将会严重损害股东的利益。
在投资机会维持不变的情况下， 股利发放额将因公司每年盈利的波
动而同方向波动。
（3）剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树
立良好的形象。
剩余股利政策的适用范围：
这种股利政策适用于处于初创阶段的企业。
2.固定股利或稳定增长股利政策：指公司在较长时期内，每股支付固
定股利额的股利政策。固定股利政策在公司盈利发生一般的变化时，
并不影响股利的支付，而是使其保持稳定的水平；只有当公司对未来
利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才会增
加每股股利额。
固定股利或稳定增长股利政策的优点：
固定或稳定增长的股利政策的主要目的是避免出现由于经营不善而
削减股利的情况。采用这种股利政策的理由在于：
（1） 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公
司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
（2） 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那
些对股利有着很高依赖心的股东更是如此。而股利忽高忽低的
股票则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。
（3） 稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但考虑到股票市
场会受到多种因素的影响，其中包括股东的心里状态和其他要
求，因此为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资
方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低
股利增长率更为有利。
固定股利或稳定增长股利政策的缺点：
（1） 股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时，仍要支付固定的股
利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；为了保持稳定的股
利，可能会对企业带来很大的财务压力，尤其实在净利润下降
或现金紧张时，为了保持固定的股利的支付，容易导致资金的
短缺，影响到企业投资几乎的选择，甚至会使公司的资本结构
偏离目标资本结构轨道。
（2） 不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
固定股利或稳定增长股利政策的适用范围：
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这种股利政策适用于经营比较稳定或正处于成长期，信誉一般的
公司，但该政策很难被长期采用。
3.固定股利支付率政策：是公司确定一个股利与盈余的比率，长期按
此比率支付股利的政策。在固定股利支付率政策下，各年发放的股利
额随着经营业绩的变动而上下波动，它适应企业的财务支付能力。
股利支付率政策的优点:
（1）使股利分配与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、
不盈不分的原则；
（2）保持股利与利润的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益
的对称性。
股利支付率政策的缺点:
（1）公司财务压力较大，缺乏财力弹性；
（2）确定合理的固定股利支付率难度很大。
固定股利支付率政策的适用范围：
这种股利政策适用于稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶
段。
4.低正常股利加额外股利政策：指企业在一般年份只支付一个固定
的、数额通常低于正常水平的股利，在盈利较多的或不需要较多的留
存收益的年份，向股东增发部分额外的股利。但额外股利并不固定化，
它完全视经营理财的实际情况而定。
低正常股利加额外股利政策的优点：
（1）股利政策具有较大的灵活性。当公司盈余较小或投资需要较多
资金时，可维持适度增发股利，使股东增强对公司的信心，
（2）有利于稳定股票的价格；
（3）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到
虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。正常股利
加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本
结构，使灵活性与稳定性较好的结合
低正常股利加额外股利政策的缺点：
（1） 股利派发缺少稳定性；
（2） 如果公司较长时期内一直发放额外股利，股东会误认为这是“正
常股利”，一旦取消，容易给投资者造成公司“财务状况”逆转的
负面印象，从而导致股价下跌。
低正常股利加额外股利政策的适用范围：
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这种政策适用于盈利和现金流量波动不够稳定的企业。
(3)该公司投资项目资金5000万元应如何筹集?
首先确定按目标资本结构需要筹资的股东权益资本为：
5000×60%=3000
其次，确定应分配的股利额。三江公司当年可供用于分配股利的盈余
为6000万元，可满足上述投资项目所需权益资本数额并有剩余。剩
余部分作为股利发放。
当年发放的股利额为：
6000-3000=3000
因此，三江公司还应当筹集的负债资金为：
5000-3000=2000
若当年流通在外的只有普通股1000万股，那么每股股利为：
3000÷1000=3（元/股）
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