资本结构的调整
名词解释资本结构
名词解释资本结构资本结构是指企业资本的有机构成部分,即资本的主要组成部分,包括资本有机构成和资本物理构成。
其中,资本有机构成是指企业所有可变资本(包括人力资本和物化资本)与固定资本(包括资本设备、厂房等)的比率,反映了企业资产中可变资本占比较大,而资本物理构成是指企业资本的物理构成部分,包括货币资本、实物资本和应收账款等。
资本结构是企业管理的重要内容之一。
合理的资本结构能够提高企业的效率,降低企业的风险,同时也能够为企业的持续发展提供支持。
企业可以通过调整资本结构,提高资本利用效率,降低资本成本,实现企业的长期稳定发展。
在资本主义社会中,资本结构通常是由企业管理者通过调整固定资本和可变资本的比例来实现的。
一般来说,企业管理者会根据企业的需求、市场情况、成本等因素来调整资本结构,使得企业能够获得最佳的经济效益。
除了调整资本结构之外,企业还可以通过其他方式来提高资本利用效率。
例如,通过优化企业运营流程,提高生产效率,降低能源消耗和环境污染;通过利用先进的技术和设备,提高资本的利用效率,降低资本成本;通过合理规划企业的资产,提高资产利用率,降低资产的闲置和浪费等。
拓展:资本结构是指企业资本的有机构成部分,即资本的主要组成部分,包括资本有机构成和资本物理构成。
其中,资本有机构成是指企业所有可变资本(包括人力资本和物化资本)与固定资本(包括资本设备、厂房等)的比率,反映了企业资产中可变资本占比较大,而资本物理构成是指企业资本的物理构成部分,包括货币资本、实物资本和应收账款等。
资本结构是企业管理的重要内容之一。
合理的资本结构能够提高企业的效率,降低企业的风险,同时也能够为企业的持续发展提供支持。
企业可以通过调整资本结构,提高资本利用效率,降低资本成本,实现企业的长期稳定发展。
除了调整资本结构之外,企业还可以通过其他方式来提高资本利用效率。
例如,通过优化企业运营流程,提高生产效率,降低能源消耗和环境污染;通过利用先进的技术和设备,提高资本的利用效率,降低资本成本;通过合理规划企业的资产,提高资产利用率,降低资产的闲置和浪费等。
资本结构动态调整速度影响因素研究进展及述评
大难题 和热点 问题 。本 文重 点介绍 、 评述资本结构动态调整速度影 响因素主要研究 成果 和最 新研究进 展 ， 并在 此基础上 对资本 结构动态 调整速 度影 响因素研究 的未来发 展方向作 了展 望。
关键 词 ： 资本结构动态调整 ； 响因素 ； 影 研究进展
中 图 分 类 号 ：０ １８ ７ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ８—９ ２ （００ ０ ０ ０ — ３ １０ １８ ２ １ ）６— １ １ ０
资本 结构 动 态 调 整 是 资本 结 构 理 论 研 究 的 前 沿 和盈 利 能力 与 调整 速 度 显 著 负 相 关 。企 业 减少 其 目 课题之 一 ， 吸引 了 国 内外 很 多 学 者 对 此 进行 研 究 ， 虽 标债务 比率的偏差 的速度 ， 取决于调整杠杆的成本大 然关 于资本 结构 动 态 调 整是 资本 结 构 理 论 的研 究 成 小。Ｆｕ ｅｄｒ （０７ 专 门考察 了调整成本对公 ａｌ ｎｅ 等 ２０ ） ｋ 果十分 丰 富 ， 但对 资本 结构 动态 调整 问题 的研究 至今 司资本结 构调 整速 度 的作用 。研 究 发现 ， 于调 整成 对 仍远未达 到令 人满 意 的程度 ， 特别 是 资本 结 构动 态 调 本递 减 的公 司 ， 其调 整 速 度 达 到 了 ５ ％ ； 调整 成 本 ０ 而 整速度影 响因素 更 是 学 者 们 争 论 和关 注 的焦 点 。本 递增 的公 司 则 是 ２ ％ ； 且 发 现 有 着 财 务 约 束 的公 ５ 并 文通过三 个不 同层 面上 的影 响 因素 ， 国 内外 资 本 结 司 的调整 速度 要慢 一些 。 对
影响企业资本结构调整速度的因素分析
使 得 大公 司 的相对 固定成 本更 小从而 加快 资本结 构的 有更充裕 的内部资金来调整 资本结构 ， 并且大 量的盈余 调整 速度 ； 另一 方面 ， 规模 较大 的公 司在获得 融 资方面 有助于企业吸引投资 ， 所 以公 司 的盈利 能力应 能促进 资 的机会相 对较多 ， 融 资约束较小 ， 从 而降低其交易 成本 。 本结构的调整速度 。 反 向影 响反应在 大公司经营决策层 面灵 活性较小 ， 当面 ｌ Ｉ 缶 企业相关 决策 时 ， 需要公 司 内部多层 决策 ， 这无 疑会
期 间 内公 司实 际资本 结构 向最优 资本结 构调整 的快 慢 对 于高成 长性的公司而言 ， 为 了抓住更 多 的机会迅 程 度 的度 量 。Ｆ ｌ ａ ｎ ｎ ｅ ｒ ｙ ａ ｎ ｄ Ｒ ａ ｎ ｇ ａ ｎ （ ２ ０ ０ ６ ） 认为公 司向最 速做出反应和决策 ， 长机会 ， 企业 越有动力 进行投 融资 ， 优 资本 结构 水平 调整 的速度 由调 整带来 的成本 和 收益 并 且这一类 公 司多处于 新兴行 业 或者成 立不 久并 渴望 对资金 的需 求往往较 为强烈 。他 们在 决 定 。 由于 具有 不 同特征 的公 司处 在 不 同宏 观环境 之 长远发 展的企业 ，
二、 企 业 特 征 对 资 本 结 构 调 整 速 度 的 影 响 （ 三） 盈利能力
权 衡理论 认 为 ， 考虑 到代理 成本 、 破 产成 本和 税 收 等企业 内部 因素 ， 具有较高盈 利能力 的企业往往倾 向于 企业 在融 资 企业 特 征对 资本结 构 的影响一 直是公 司资 本结 构 采用较高的负债率 。而优序 融资理论认 为 ， 调整速度 问题 的研究 重点 ， 企业特征 方面 的因素是 指企 过程 中 ， 首先会使 用大量 的内部资 金 ， 因此公 司盈 利 能 其 自由现金流就 越充 裕 ， 从 而 降低企 业对 债务 业 自身具有 的影 响其资本结构调整的一系列因素。不 同 力越强 ，
企业资本结构动态调整研究综述
Ｖｏ ＿ １ ｏ ２ ｌ Ｎ ． ０ ３
企 业 技 术 开 发
ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩ ＣＡＬ ＤＥＶＥＬＯＰＭＥＮＴ ＯＦ ＥＮＴＥＲＰＲＩ Ｅ Ｓ
２１ ０ ２年 ７月
Ｊ１ ０ ２ ｕ． １ ２
企 业 资本 结构 动 态调 整研 究综述
杨 玲 燕
（ 江南大学 商学院 ， 江苏 无锡 ２ ４２ ） １１２
究思路 。随后 １５ 年 Ｍ ｄ ｌｎ 和 Ｍ ｌｒ ９８ ｏｉｉ ｉ ｇａ ｉｅ 基于严格假设 ｌ 提 出的 ＭＭ定理是现代资本结构理论 的标志 。Ｍ Ｍ理论 认 为无所得税时资本结构与企业 价值无关 ，修正 的 ＭＭ 理论则认为存在所得税时负债可 以增加企业价值 。新资 本结构 理论 以 ２ 世 纪 ７ 年代末 和 ８ 年 代 中期 的权衡 ０ Ｏ ０ 学派和不对称信息学派为代表 。其中权衡学派提出的权 衡理论认为最优资本结构是税收收益和破产成本之间的 权衡 。不对称信息学派基 于信息不对称提出了信号传递
’
自从 １５ 年 Ｍ ｄ ｌｎ 和 Ｍ ｌｒ 出著 名 的 Ｍ 不 Байду номын сангаас９８ ｏ ｉｉ ｉ ｇａ ｉｅ 提 ｌ Ｍ
估。基于新资本结构理论的丰硕成果 ，０世纪 ８ ２ ０年代末
相关理论以来 ，西方学者对企业资本结构提 出了权衡理 期至今 的后资本结构理论将资本结构理论推 向了新 的学 论、 代理理论 、 优序融资理论等众多理论方面 的阐述 ， 分 术视野 。其主流学派（ ａｒ， ８ ；ｇｉ Ｈ ｒ ｓ ９ ８ ｈ ｎ＆ Ｂ ｈｎ１９ ） ｉ１ Ａ ｏ ｏｏ， ２ ９ 别从税盾收益 、 破产 成本 、 代理成本 、 信息不对称等视角 提出的公司治理理论 以普通股 的表决权为视角 ，分析 了
我国上市公司资本结构调整速度及其影响因素研究
基 金项 目 ：国 家 杰 出 青 年 科学 基 金 项 目（０ ２ ０ ２ ７２５０ ）
作 者 简 介 ： 必 安 （ ９ ２ ） 男 ， 南 人 ， 津 大 学管 理 学 院博 士研 究 生 ， 陈 １６－ ， 湖 天 供职 于 金地 房 地 产 公 司 监 事 会 ， 研究 方 向 为宏 观 经 济 与金 融 。
ｌ ９ —１ ９ ９ ２ ９ ８年 的 资 本 结 构 调 整 速 度 研 究 发 现 其 平 均值 约 为 ０ １ 但 Ｇａ ｄ５却 得 出 在 １ ９ — ２ ０ ．， ｕ＿ ９ １ ０ ０年 平均 为 ０ ２ ０的结 论 。Ｎｏ ｒ 人 对 东 南 亚 金 融 ．４ ｏ等
危机 期 间 印 、 、 、 、 、 和 台湾 地 区的上 市 公 韩 马 泰 港 新
研 究 重心 不是 直 接 围 绕 资本 结 构 调 整 速 度展 开
的， 多数 是基 于动 态 方 式 分析 资 本 结 构 问 题 而 附带
出讨论 资本 结 构调 整 速 度 的 ， 就 难 免 在计 算 调 整 这
速 度 上存在 一 些 问题 。Ｎｏ ｒ 把 针对 资 产 负 债 率 ｏ等 估 计 的 回归 系数 作 为调 整速度 模 型 中同一 变量 的系 数 来计 算调 整 速度 ｌ ， 不仅从 理论 上 解释不 清 ， ｇ这 Ｊ 而 且从 实 际操 作看 ， 结果 的误 差也很 大 。ＤｅＭｉｕ ｌ 其 ｇｅ 和 Ｐ ｎ ａ ｏ９、 ｉｄ ｄ ＿ 肖作平 、 ＿ ］ 童勇 等人 将 调 整速 度 看 作 静 态系 数进 行估 计 ， 这与 实际情 况 并不 相符 。另外 ， 肖 作平 和童 勇 的研究 结 果相差 过 大 ， 固然 有指 标 、 这 样
我国上市公司资本结构动态调整研究
存 在一个 最优 资本结 构 。公 司存 在最 优 资本结 构成 为 众 多 学 术 流 派 讨 论 的 热 点 ， 这 一 热 点 的研 究 延 续 对
至今 。
中国股票市 场作 为新 兴 的资本市 场虽然 已经建立 了较 为完 善的现 代运 作 制度 ， 与西 方 发 达 市场 相 比 但 仍然存 在许 多特 质性 ， 如资本 结构 以股权 融 资为 主 、 负 债利 用不 足 、 权 结 构 单 一 和 一 股 独 大 现象 普 遍 等 。 股 国外较 为成熟 的最 优资本 结构 理论 未必符 合 中 国上 市
一
、
文献 综 述
动态调整模型和静态模型检验资本结构有关理论 ， 孔 爱 国、 薛光煜（０ ５ 采用 Ｆｍ — ａｂｔ 方法研究我 ２０ ） ａ ａ ｃｅ Ｍ ｈ
国上市公 司 资本结 构 的 调整 ， 现公 司一 般 主 动地 将 发
国外 学者 对公 司的最 优资本 结 构水平 和调 整进 行
全调 整 ， 资本结 构 的调整 速度 取决 于公 司 的特 征变 量 ，
调整 行为 对 以市值 和面值 计算 的杠 杆率 都非 常显 著 。
整 ？这些都 需要 进行 深 人 的探 讨 ， 以便 为 管 理层 和决
策者 提供理 论支 持 。
近年来 ， 国学 者 对上 市 公 司 资 本结 构 调 整 问题 我 也 做 了大量 实证 研究 。王 皓 、 俊 （０ ４ 分 别 采用 赵 ２０ ）
于行 业均 值 的资本 结 构动 态 调 整 进 行 了实 证 检 验 ， 发
收稿 日期 ：０ ９０ ．０ ２０ －６１． 作者简介： 焦瑞新（ ９ ４ １６ ～ ） 男 ， 士研究生 ， 博
通讯 作 者 ： 瑞 新 ，ｘ８ ＠１ ８ Ｃｒ． 焦 ｊ １８ ８ ．Ｏ ｒ ｎ
中小企业资本结构的动态变化及其目标调整
中小企业资本结构的动态变化及其目标调整研究□王丽娟杨玲燕[摘要]本文借助资本结构部分调整模型，运用我国中小企业板186家企业2007－2010年的平衡面板数据对中小企业资本结构的动态调整行为进行研究，从企业自身特质角度分析了最优资本结构变化及调整速度的影响因素。
实证结果表明:企业规模与调整速度显著正相关，偏离最优资本结构的程度和盈利能力与调整速度显著负相关，成长性与调整速度负相关但不显著。
企业调整速度较慢，调整成本较高，并且调整速度具有明显的行业差异。
[关键词]中小企业；资本结构；动态调整；非线性最小二乘估计[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1006－5024(2012)07－0112－04[作者简介]王丽娟，江南大学商学院教授，硕士生导师，研究方向为财务管理；杨玲燕，江南大学商学院2010级硕士生，研究方向为财务管理。
（江苏无锡214122）Abstract：With capital structure partial adjustment model，this paper has studied the dynamic adjustment behaviors of capital structure of small and medium－sized enterprises by using balanced panel data of186companies from small and medium－sized enter-prises board(2007－2010)，and analyzes the influence factors of optimal capital structure change and adjustment speed from the perspective of enterprises own specialty．The empirical results show that adjustment speed has significant positive correla-tion with enterprise scale and negative correlation with extend of deviation from optimal capital structure and profitability．Growth is negative related with adjustment，but it is not significant．Enterprises adjustment speed is slower，adjustment cost is higher，and adjustment speed indicates obvious industry differences．Key words：small and medium－sized enterprises;capital structure;dynamic adjustment;nonlinear least squares estimate目前，中小企业在我国已成为最活跃、最具潜力的经济增长点，但其在蓬勃发展的同时，也面临着融资难问题，由此产生的中小企业资本结构研究便日益成为学术界和实业界的重要课题之一。
经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆
2020年24期总第933期前言：在经济政策不确定背景下，企业资本结构动态调整速度放缓，企业资本结构向目标资本结构调整受不利影响。
由于经济政策不确定，导致企业不确定性规避行为较多，一定程度影响到未来生产经营建设水平。
为实现企业资本结构稳杠杆目标，应做好资本结构动态调整工作，规避企业或以银行为代表的金融中介经济不确定性，把握宏观经济政策调整方向，增强企业经济竞争实力。
一、经济政策不确定性与企业资本结构动态调整、稳杠杆理论研讨1.经济政策不确定性内涵经济政策不确定性需从公共经济学角度与宏观经济学角度两方面考量。
其中，公共经济学认为，任何经济政策都存在政策认识时滞后、政策制定时滞后、政策生效时滞后三个时间滞后点。
在全球经济危机背景下，企业需收集大量市场数据、认识危机，采取积极财政政策或选取紧缩财政政策处理方式，对内部资产结构进行动态调整。
此两部分滞后在原则上可控；在经济政策制定后，政策生效时的滞后不可受到根本控制，需要在6个月-12个月才能明显生效。
从宏观经济学角度分析，经济政策的不确定时间不仅在政策制定上，而且还体现在经济本身是否可预测此方面。
凯恩斯主义学者多数认为经济市场可预测，通过构建其经济模型，研究模型内含有的不可预测冲击变量，发现经济难以预测，针对经济本体制定出的经济政策具有更加显著的不确定性特征。
2.企业资本结构动态调整企业资本结构对企业偿债能力、盈利能力、再融资能力具有极大程度影响。
由于经济政策不确定性日渐显著，企业破产成本、代理成本与信息不确定性加剧，导致企业资本结构动态调整需提到日程。
企业资本结构的形成与动态调整会受主客观因素影响，由于政府经济政策不确定，经济政策未来发展方向与强度不明朗，导致企业市场经济主体难以预测经济政策引发的各类风险。
经过实际调查研究发现，经济信贷政策的颁布会研究影响到企业资本结构，且这种影响比长期负债的影响更加显著。
微观企业主体往往对经济不确定性作出规避行为，导致内部资本结构动态调整工作受到一定阻碍。
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试论资本结构的调整
中图分类号：f273 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2012）07-000-01
一、调整资本结构的意义
资本结构，即企业各种资本的构成及其比例关系。
合理的资本结构可以使企业充分发挥财务杠杆作用，获得更大的自有资本收益。
为了保持资本结构的合理性，企业理财人员要适时调整资本结构。
二、影响企业资本结构调整的主要因素及其影响
影响资本结构的因素是多种多样的，归纳起来，主要有以下几方面：
（一）资产结构
资产结构是指构成企业全部资产的各个组成部分及其在全部资产中的比例。
显然，资产结构状况在一定程度上反映了企业的类型、经营性质、经营方向和经营规模，同样，企业的资产结构会影响企业的筹资方式和资本结构，即不同的资产结构必然要有相应的资本结构与之相适应，只有这样，才能保证企业正常经营活动的开展。
（二）销售状况
企业负债的还本付息，在时间上一般具有一定的均衡性，它要求企业能稳定地实现销售和利润，为还本付息适时地提供资金来源，实现财务收支时间上的协调与配合。
（三）盈利水平
一般地说，企业生产经营的盈利水平越高，出现经济上无力清偿的可能性越小，还本付息的承担能力越强，因而可以较多地筹集介入资本，扩大介入资本结构中的比重，由此形成的财务杠杆利益，可促使企业盈利水平得到提高，并收到良性循环之效。
反之，如果企业的盈利水平较低，则其资本结构中应有较大比重的自有资本。
（四）财务管理水平
由于财务杠杆的运用可能引起财务风险，因此，通常都十分注重对企业偿债能力的评价。
值得注意的是，有些企业虽然具有偿债能力，但并不一定有现金支付能力。
（五）权益资金的构成
不同的权益资金，对企业价值会产生不同的影响。
从我国的企业来看，权益资金主要由国家股、法人股、个人股（又分为社会个人股和内部职工股）构成。
国家股一般不轻易转让，属于十分安定的股份，国家一般会对国有企业提供政策上支持，但易造成政企不分，出现政府干预企业经营活动的情况，国家股的股东代表不是真正的风险承担这，对决策的后果不承担责任。
企业在调整权益资金结构式，要把各种权益资金的特点与企业的现实需要结合起来，从有利于企业价值最大的目标出发来进行。
（六）对企业现有控制权的影响
由于投资者有权参与企业的经营管理，使得一些大的投资者事实上拥有对企业的重大决策权。
（七）债权人和信用等级评价机构的态度
企业最合适的负债比例无论是多少，信用等级评价机构的态度和债权人的态度在企业筹资决策中始终占有举足轻重的地位。
（八）金融环境状况
当市场上长期负债的利率和短期负债的利率相差较少时，企业一般较多地利用长期负债，较少使用流动负债；反之，当长期负债的利率远远高于短期负债利率是，应较多地利用流动负债，以便降低资金成本。
银行贷款制度在一定程度上也影响企业的财务结构。
三、资本结构的调整
上述资产结构、销售状况、盈利水平、财务管理水平、宏观水平等都处在不断变化中，而它们的变化，直接影响到企业抵御财务风险的能力。
它们既能使企业抵御财务风险的能力增强，同样也能使其变弱，从而共同影响企业市场价值的大小。
而在筹资中付出代价的大小，即资金成本的高低，如利息、股息、红利、发行股票或债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、广告费、担保费等，是受企业筹资期限、市场利率、信用等级、抵押担保、筹资工作效率、通货膨胀、政策等因素影响的。
上述这些因素也是处在不断变化中的。
因此，不同筹资方式的筹资成本也会发生变化，它们的变化将影响着企业的加权资本成本。
可见，企业的资本结构要受来自企业内、外众多因素的影响，这些因素的变化，决定了要适时调整资本结构，而资本结构的合理调整，又需对诸多因素的影响进行充分权衡。
为了使企业能形成或保持合理的资本结构，企业必须根据上述
各种因素的变化情况对原有资本结构适时地进行调整
抓住适当的调整时机，必须采用适当的调整方法。
一般包括存量调整、增量调整或减量调整，企业可根据本单位不同时期、不同因素的状态灵活运用。
（一）主权资本与债务资本比例的调整
这是不同性质资本总体上的调整。
进行存量调整时，即在不改变现有资金规模的基础上，根据最优资本结构的要求，对现有资本结构进行调整。
进行减量调整时，谁高减谁，自有资金比重过高时，通过减资来降低其比重，如以现有借款回购部分普通股股票；负债资本比重过高时，归还部分债务。
（二）主权资本与债务资本内部构成比例的调整
这是同一性质资本内部的调整。
进行不同性质资本比例的调整，必须涉及到同一性质资金内部结构。
合理的资本结构不仅是不同性质资本的比例合理，也包括同一性质资本内部构成比例的协调。
也就是说，合理的资本结构，从总体到局部都应相对协调。
以此，进行不同性质资本比例的调整时，应兼而充分考虑各种不同性质资金内部结构。
进行资本调整是一项复杂的系统工程。
其步骤是在充分考虑影响资本结构调整的各种因素及其影响的基础上，首先提出若干个可行性的资本结构调整方案，然后采用综合资本成本法、边际成本法、每股收益分析法或比较公司价值法进行决策分析确定。