宏观条件、融资约束与资本结构动态调整
宏观调控与经济结构调整
宏观调控与经济结构调整在经济发展中，宏观调控和经济结构调整是两个重要的方面。
宏观调控是指通过调整经济政策和调节市场机制，来影响整个经济系统的总体发展趋势，以实现经济稳定和可持续发展。
而经济结构调整则是指通过重新配置资源、调整经济结构，以适应新的经济发展环境，推动经济全面、协调、可持续发展。
本文将分别讨论宏观调控和经济结构调整的含义、目的与方法，并探讨它们在中国经济发展中的实践和成效。
一、宏观调控宏观调控是国家政府通过调整财政、金融和货币政策，以及其他宏观经济政策手段，来影响宏观经济的总体运行状况。
其目的是控制经济增长速度、调整经济结构、稳定物价水平、促进就业等。
其主要手段包括货币政策、财政政策、外汇政策等。
货币政策是通过调整货币供给和利率等手段，来影响货币市场利率的变化，控制总量和流向，以达到控制经济运行的目的。
财政政策通过调整政府支出和税收等手段影响国家总收支状况，来调控经济运行。
外汇政策则是指国家对外贸易和资本流动的管理措施，以维持国际收支的平衡。
宏观调控在中国经济发展中发挥了重要的作用。
在70年代、80年代，中国经济处于计划经济时期，宏观调控对于控制经济总量和发展速度具有决定性的作用。
1990年代以来，随着市场经济的逐步发展和社会经济环境的变化，中国经济的发展面临着新的挑战和机遇。
国家政府依托宏观调控，继续推动经济发展，促进经济结构调整，以适应新的经济发展环境，实现经济的可持续发展。
二、经济结构调整经济结构调整是指在市场经济的条件下，针对产业结构、区域结构、产权结构、企业组织结构等，对经济结构进行调整，以适应新的经济发展环境，促进经济的全面、协调、可持续发展。
其主要目的是使各行业和各地区的发展更加协调、平衡，提高全社会资源的利用效率和经济效益。
经济结构调整的方法主要包括内部调整和外部调整。
内部调整是指企业自身调整，包括技术进步、管理改进、产品创新等。
外部调整则是指区域和产业之间的调整，包括促进产业升级、支持新兴产业发展、加强农业现代化等。
融资约束政策
融资约束政策
一、融资监管政策
融资监管政策是政府对金融机构的监管政策，旨在规范金融机构的行为，保护投资者的利益，维护金融市场的稳定。
这些政策通常包括对金融机构的资本充足率、流动性、风险管理等方面的规定。
二、货币政策
货币政策是中央银行通过调节货币供应量和利率来影响经济运行的宏观经济政策。
在融资约束的环境下，货币政策对企业的融资成本和融资渠道产生重要影响。
例如，降低利率可以降低企业的融资成本，增加企业的融资渠道。
三、资本结构调整政策
资本结构调整政策是指政府通过调整企业的资本结构来影响企业的融资行为和融资成本的政策。
这些政策通常包括对企业的股权和债权融资的规定，以及对资本市场的规范和改革等。
四、信用担保政策
信用担保政策是指政府通过提供信用担保来促进企业融资的政策。
这些政策通常包括对担保机构的设立和监管、担保标准和程序、风险控制等方面的规定。
五、信息披露政策
信息披露政策是指政府要求企业公开披露财务信息和经营状况的政策。
这些政策有助于提高企业的透明度，降低信息不对称，增加投资者信心，促进企业融资。
六、投资者保护政策
投资者保护政策是指政府对投资者的权益保护的政策。
这些政策通常包括对投资者的教育、权益保护、纠纷解决等方面的规定，旨在保护投资者的合法权益，提高投资者的信心和参与度。
七、金融市场准入政策
金融市场准入政策是指政府对金融机构进入市场的政策和规定。
这些政策通常包括对金融机构的资质要求、业务范围、审批程序等方面的规定，旨在规范市场秩序，防止市场垄断和无序竞争。
资本结构动态优化影响因素文献综述
资本结构动态优化影响因素文献综述资本结构动态优化影响因素文献综述徐小琳引言：美国经济学家米勒和莫迪利安尼提出的MM理论奠定了资本结构理论的基石，经过诸多学者的苦心钻研陆续提出了委托代理理论、新优续融资理论、信号传递理论、市场竞争理论和管理控制理论，资本结构理论也随着对企业战略目标的不断推近而持续拓展其内涵。
资本结构优化是随着企业环境因素的改变而改变的，不仅仅是静态的，随着内外部因素的变化，企业决策者需要根据企业宏观微观环境的变化适时进行动态调整。
动态资本结构理论则诠释在内外环境时序变化的条件下资本结构的动态调整与优化过程基于对企业过去资本运行情况的分析，为实现企业短期或中长期战略目标，资本结构进行调整，才是资本结构优化的方向所在。
一、资本结构动态优化理论的发展宋萌(2001)认为尽管各种理论分析的侧重点主要是突出企业的资本结构与市场价值的关系分析，但是在融资合约、企业行为和资本结构选择对企业价值影响的论证上却存在较大分歧，呈现出一种多层次性的特点。
实际上，企业资本结构理论的重大缺陷主要表现在分析框架上的非动态性。
刘莹(2011)从动态视角研究资本结构优化问题，通过构建结构动态模型证明了企业资本结构与内外经营环境之间的动态关系，对资本结构动态优化的概念进行了界定。
二、资本结构动态优化影响因素（一）微观因素1.公司规模原毅军、孙晓华（2006）选取的沪市和深市445家仅发行过股的非金融上市公司，得到观测数据，影响调整速度的因素中得出，公司规模与调整速度呈正相关关系。
连玉君、钟经樊（2007）指出资本结构动态优化的调整速度会因时间、公司规模的不同而呈现出显著的差异性,即调整速度固定不变的假设过于严格。
大规模公司进行资本结构调整时涉及的资金量通常较大，需要通过外部市场来融资。
而外部市场融资面临的调整成本要大于内源融资，减缓了调整速度。
此外，大公司机构进行融资流程繁杂，要权衡多方利益，制度成本占调整成本的比例高。
经济周期、融资约束与企业资本结构动态调整速度
作者： 闵亮[1];邵毅平[1]
作者机构： [1]浙江财经学院会计学院,浙江杭州310018
出版物刊名： 中南财经政法大学学报
页码： 100-105页
年卷期： 2012年 第6期
主题词： 经济周期;融资约束;资本结构动态调整速度;市场摩擦
摘要：本文以1998-2010年我国A股市场651家上市公司财务数据为样本，实证检验经济周期对上市公司资本结构动态调整速度的影响，其中重点关注了融资约束型上市公司与非融资约束型上市公司之间的差异，得出如下结论：企业资本结构动态调整速度与经济周期正相关，即在经济高涨时期，调整速度较快，在经济衰退时期，调整速度较慢；经济周期对融资约束型上市公司资本结构动态调整速度的影响较大，而对非融资约束型上市公司资本结构动态调整速度的影响有限。
因此，一方面要降低企业的信息不对称程度，另一方面要减少市场摩擦，深化我国金融市场改革。
银行授信与资本结构动态调整——来自中国上市公司的经验证据
非对 称性 ， 拥有银 行授 信 的公 司在低 负债 的情 况 下调 整 速度 显 著 高 于没 有授 信 的公 司 ， 在 高 负债 的情 但
况 下 两者的调 整速度 并 无显著 区别 。上 述结 果为动 态权衡 理论提 供 了经验 支持 。
关键 词 ： 资本 结构 调 整速 度 调整 成本 银行 授信
Ｊ Ｌ分 类号 ： ， ３ ， ３ Ｅ Ｇ１ Ｇ ０ Ｇ ２
中图分类号 ：０ １４ Ｆ ６ ．
文献 标识码 ： Ａ
文章 编号 ： ０ ０— ２ ９ ２ １ ）９— １６— １ １０ ６４ （０２ ０ ０５ ０３
一
、
引 言
资本结 构研 究 中 ， 动态 权衡 理论 的检 验 是 近期 争 论 的焦 点 。前 期 学者 采 用 各种 的方 法 ， 对 全 球 范 针 围 内的样本 得 到 了不 同调 整 速 度 的估 计 值 ， 并将 这 种 差 异 归 因 为调 整 成本 的差 异 。例 如 ，ｌｎｅｙａｄ Ｆａｎｒ ｎ Ｒ ｎａ （０６ ａｌｅｄｒ ｔ １（０ ８ 等研 究 均表 明在资本 结构 的调 整 中调 整成 本在定 性估 计 中起 着重 ａｇｎ ２０ ）Ｆｕｋｎｅ ． ２０ ） ｅａ 要 的作用 。 因此调整 成本 如何影 响 资本 结 构调 整 ， 成 为资 本 结 构理 论 研 究 中 的重 要 议 题 。然而 ， 便 由于
（９ ８ ， １８ ） 他们使用分组的方法来对 比不 同融资约束程度下的投资现金流敏感性 ， 认为即使模型存在设定
偏 误 和衡 量偏误 问题 ， 由于在 各个 子样 本 组 中这两 个 问题 的严 重程 度 相 当 ， 以仍 然 能够 得 到 组 间 现 但 所 金流 系数 差异 的一致 估计 量 ， 不影 响最 终 的统 计推 断 。 因此 我们 分 组 检 验 资本 结 构 调整 速 度 ， 通 过 并 并
【国家社会科学基金】_资本联合_基金支持热词逐年推荐_【万方软件创新助手】_20140803
2011年 科研热词 问题 路径创新 趋势 资本结构动态调整 资本管制 融资约束 融资条件 股东 结售汇制度 经济全球化 监督效率 电动汽车 特别对待 新型农村金融机构 政策建议 改革逻辑 技术创新 广告产业 宏观冲击 外汇储备 国际协调 国家利益博弈 发展 创意产业 农民专业合作社 全球经济失衡 侵占 人民币汇率 互补资产 中国广告 推荐指数 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
推荐指数 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82
2008年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
科研热词 推荐指数 社会资本 2 人力资本 2 集体性社会资本心理健康 1 贸易结构 1 经济增长 1 技术溢出 1 创新 1 全要素生产率 1 作用机制 1 企业创新决策 1
2009年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34
科研热词 马克思 陇海铁路 转会制度 资本联合 资本市场发展 资本共同体 资本主义全球化 贵州省 西部地区 自由 股东权益保护 职业体育 经济实现形式 经济增长 社会资本 相适应 现金流权 治理机制 有效实现形式 新型集体经济 控股股东 控制权收益 按生产要素分配 按劳分配 抽象共同体 投资者教育 成员异质性 形式创新 实证研究 委托代理理论 国际政治经济学 合作社 博斯曼法案 劳动联合 制度 农民专业合作社 农村集体经济 农村贫困 农业现代化 债务整理 债务思想 债务 人力资本 中小股东 中国特色现代企业制度 个性 上市公司业绩 上市企业
经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆
2020年24期总第933期前言：在经济政策不确定背景下，企业资本结构动态调整速度放缓，企业资本结构向目标资本结构调整受不利影响。
由于经济政策不确定，导致企业不确定性规避行为较多，一定程度影响到未来生产经营建设水平。
为实现企业资本结构稳杠杆目标，应做好资本结构动态调整工作，规避企业或以银行为代表的金融中介经济不确定性，把握宏观经济政策调整方向，增强企业经济竞争实力。
一、经济政策不确定性与企业资本结构动态调整、稳杠杆理论研讨1.经济政策不确定性内涵经济政策不确定性需从公共经济学角度与宏观经济学角度两方面考量。
其中，公共经济学认为，任何经济政策都存在政策认识时滞后、政策制定时滞后、政策生效时滞后三个时间滞后点。
在全球经济危机背景下，企业需收集大量市场数据、认识危机，采取积极财政政策或选取紧缩财政政策处理方式，对内部资产结构进行动态调整。
此两部分滞后在原则上可控；在经济政策制定后，政策生效时的滞后不可受到根本控制，需要在6个月-12个月才能明显生效。
从宏观经济学角度分析，经济政策的不确定时间不仅在政策制定上，而且还体现在经济本身是否可预测此方面。
凯恩斯主义学者多数认为经济市场可预测，通过构建其经济模型，研究模型内含有的不可预测冲击变量，发现经济难以预测，针对经济本体制定出的经济政策具有更加显著的不确定性特征。
2.企业资本结构动态调整企业资本结构对企业偿债能力、盈利能力、再融资能力具有极大程度影响。
由于经济政策不确定性日渐显著，企业破产成本、代理成本与信息不确定性加剧，导致企业资本结构动态调整需提到日程。
企业资本结构的形成与动态调整会受主客观因素影响，由于政府经济政策不确定，经济政策未来发展方向与强度不明朗，导致企业市场经济主体难以预测经济政策引发的各类风险。
经过实际调查研究发现，经济信贷政策的颁布会研究影响到企业资本结构，且这种影响比长期负债的影响更加显著。
微观企业主体往往对经济不确定性作出规避行为，导致内部资本结构动态调整工作受到一定阻碍。
融资约束、风险与金融资产定价——来自中国A股市场的证据
融资约束、风险与金融资产定价——来自中国A股市场的证据陈学胜;李雯雯【摘要】融资约束是企业生产经营过程中所面临的主要风险之一.对于一个有效的市场机制,这种风险应该被市场价格所发现,或者融资约束风险会对资本市场的定价产生显著的影响.通过构建融资约束指数对企业面临的融资约束风险进行了描述和测度,借助CAPM模型和三因子定价模型对融资约束风险的存在性、独立性进行了相关检验.研究发现,融资约束会提升公司的系统风险.融资约束作为独立因子虽然不能普遍解释所有上市公司的股票收益率,但是对于规模较小,公司特质信息含量高的企业,融资约束因子的解释效果显著.【期刊名称】《大连理工大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2017(038)002【总页数】7页(P45-51)【关键词】融资约束;风险;资产定价【作者】陈学胜;李雯雯【作者单位】山东大学商学院,山东威海264209;山东大学商学院,山东威海264209【正文语种】中文【中图分类】F830.91经典的MM定理认为在完美市场假设下，企业资本结构与投资决策无关，外部融资可以完全替代内部资金的不足。
然而由于委托代理问题和信息不对称问题的存在，市场并不符合完美假设，企业普遍存在融资约束问题，只是不同的企业面临的约束程度不同而已。
融资约束除了会抑制企业投资决策，影响其经营目标的实现以外，还可能会迫使企业采取激进的财务管理政策，甚至诱发企业高风险的资本运作行为，导致企业承担较高的风险。
另外，融资约束还会受到宏观经济行为的影响。
不利的宏观经济环境会导致利率上升和抵押品价值下降，加大企业融资难度，使得企业的财务困境雪上加霜。
而在经济景气以及货币政策相对宽松的环境下，财务困难的企业则可以充分享受更高的财务杠杆利益。
显然，经济周期变化会放大融资约束对企业运营的影响，提高企业的系统性风险。
资本市场的核心功能就是在不同主体之间实现稀缺资源的有效配置。
配置效率的高低依赖于市场是否具备一个合理的定价机制。
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宏观条件、融资约束与资本结构动态调整在MM(1958)的完美资本市场中,由于不存在市场摩擦,公司的外部融资可以完全替代内部融资。
然而,现实的资本市场与MM模型假设的资本市场存在着较大的差异；公司的外部融资从成本与可获得性上,均受到宏观条件波动、自身融资约束变化的深刻影响。
本文在前人研究基础上,从时变的宏观条件与融资约束的视角下分析公司资本结构的动态调整。
本文首先建立了一个内生化宏观条件、融资约束等因素资本结构的结构动态模型,并从投融资反馈机制的视角阐释公司最优资本结构形成的机理。
然后采用随机前沿方法(SFA)构建一个新的指数,度量公司融资约束的程度；并研究融资约束的差异,将如何影响公司在不同宏观条件下资本结构的选择。
接下来采用非线性面板阈值回归(PTR)的方法来分析基于时变经济周期和融资约束下资本结构的非线性调整。
最后,深入讨论周期性行业公司与非周期性行业公司面临不同的宏观条件和融资约束下的非线性调整。
本文的研究对于公司的最优资本结构选择以及央行的货币政策的制定有着一定的借鉴意义。
本文的主要研究结论如下：第一,根据资本结构的结构动态模型的模拟结果表明：公司最优资本结构与现金流增长率、与融资成本和破产成本呈反比,与现金流波动率呈正比。
而公司价值与现金流增长率、劳动力产出弹性、资本产出弹性和价格需求弹性呈正比,与融资成本和工资率呈反比关系。
第二,本文对宏观条件与融资约束波动下的公司资本结构动态调整进行实证检验。
结果显示：公司资本结构呈现顺周期调整的特征；并且宏观经济越好,资本结构调整的速度越快。
融资约束导致公司资本结构调整的速度变慢。
融资约束公司资本结构是顺周期调整的,而非融资约束公司则正好相反；当经济景气时,融资约束程度减弱,公司对于融资成本与规模的因素均不敏感；而在经济下滑时,公司对融资成本和规模的因素都更为敏感。
第三,采用非线性面板阈值回归(PTR)方法检验时变因素影响资本结构动态调整的结论如下：公司资本结构调整是顺周期的；融资约束降低了资本结构调整的速度；有形资产提升了的资本结构调整速度；小公司与大公司相比有更快的短期资本结构调整速度；低盈利公司的资本结构调整速度与高盈利公司有快得多；高成长公司的调整速度为明显快。
稳健性检验的结果与上文的结果基本一致。
第四,本文最后实证检验在宏观经济波动下,周期性和非周期性公司资本结
构调整的差异。
结果表明：周期性公司与非周期性公司的资本结构调整正好相反,呈逆周期性。
相比周期性公司,非周期性公司的资本结构调整速度更快。
其中：中等规模,有形资产高的非周期性公司的调整速度最快。
而周期性大公司的资本结构调整速度也较快。
稳健性检验也验证了上文的结论。
全文共七章,其中：第一章为导论,最后一章为研究结论与展望；其他各章节主要内容如下：第二章是对资本结构理论的相关文献作了一个总结与梳理,并着重介绍了动态权衡资本结构理论的现状与发展。
第三章,本文建立了一个宏观条件与融资约束内生的的资本结构动态调整的数理模型,分析公司投融资反馈机制；并通过动态规划的方法解出了公司资本结构的最优解。
第四章,本文首先采用随机前沿方法(SFA)构建了中国上市公司的融资约束
指数,并将该指数引入下面的实证模型。
然后,实证分析了在不同宏观条件与融资约束条件下公司资本结构的选择。
第五章,本文采用Hansen(1999)的非线性闺值回归(PTR)方法,针对中国上市公司的数据,研究时变经济周期与融资约束下公司资本结构的非线性调整。
第六章,将上一章的样本分成周期性公司与非周期性公司,采用非线性阈值回归方法,分析对经济周期敏感性不同的公司在宏观条件与
融资约束条件变化下,资本结构调整的异同。