国际创业板市场比较分析及对我国创业板发展的启示

摘 要 ：０９年 ， ２０ 中国创 业板 （ Ｈ Ｎ ｘ） Ｃ Ｉ ｅｔ正式 启动 。本文 通过 对 国际各地 区创 业 板 市场的 设立 方式 、 运行 模式 和上 市条件 的 对 比分析 总 结 了各 地 区创 业 板 市场在 该领 域发展 的经验教 训 ， 对保 证我 国创 业板 市场 的平 稳顺 利发展 具 有借 鉴意 义。 关键 词 ： 业板 ； 创 国际经验 ； 策启 示 对
兰 ： Ｃ ｉ ａＮｅ ｅ ｈ ｏｏ ｉｓａ ｄ Ｐ ｏ ｕ ｔ ｈｎ ｗ Ｔ ｃ ｎ ｌｇ ｅ ｎ ｒｄ ｃｓ
财经 与 管理
国际 创业板市场比 较分析及对我国创业板发展的启示
Байду номын сангаас牙 伟 姜 涵
（ 中国地质大学（ 北京 ） 人文经管 学院 ， 京 １０ ８ ） 北 ０ ０ ３
（０ ９ 指 出 ： ２０ ） 从世界 各 国和地 区创业 板市 场发 展过程来看 ， 如果 把创 业板市场 当做 主板 市场 的附属市场 ， 一般都不是很成功。 创业板市场定 位为一个相对独 立的市场 ，要为 自主创新 和高 成长 的中小企业提供融投资的市场 。 王力 、 徐慧贤（０９认 为 ： ２０ ） 境外发展经验 看 出， 确的市场定 位 、 活的上 市机制 、 准 灵 先进 的 交易系统 、 多元化的上市公 司结构 、 格 的监管 严 和退 市制度 是创 业板 市场 成 功运 作 的共 同特
１文 献 回顾
从 《 深圳证券交易所关 于进行成长板市场 的方 案研究 的立项报 告》 １９） （９ ９的提 出 ， 首 到《 次公 开发行 股票 并在 创业 板 上市 管理 暂 行办 法）２０ ） 。 （０９实施 筹备十余年之 久的创业板正式
开启。
深交 所研 究员王 晓津 、 坚 （０ ９研 究认 余 ２０ ） 为， 海外创业板 发展 中， 上市资源缺乏是 一些创 业 板市场发展的主要瓶颈 ； 发行标 准过低 ， 市场 监 管未能跟上 ；中小型创业企业预期 收益与风 险的不对称 性， 增加了市场风险。 北 京大学金融与证券研究 中心主任曹凤岐
表 １ 国际主要 创 业板 市场概 况 比较表
美 国纳斯达 克
成 立 １ ７ ９ １
由证 券 交 易 表 ２ 国 际主要创 业板 市场 上 市条件 比较 分析 表 所直接开设 。 主要 （ 中 国（ 以 大陆 ） 美 国、 国、 港为例 ） 、 英 香 有 英 国伦 敦 证 券 中 国 （ 陆 ）创业 板 大 香港 创 业扳 英 国Ａ 珊 美 国纳 斯达 克 交 易 所高 成 长 市 业 最 近 两年 连 续 盈 利且 两年净 利 润 ≥ 最 近 两 个 完 披 露 其 自计 划 最 近 一 年 税 前 场 （ Ｉ 、 加坡 绩 １０ 元 人 民币 ，需持续 增 长 ；最 整 财 政 年 度 挂 牌 交 易 日 ６ 净 利 ≥７ 万 美 Ａ Ｍ）新 ０ ０万 ５ 证 券 交易 所 西斯 指 近 一年 盈利 且净 利润 ＞５０万 元 ， ￣ ０ 最 的 营 运 现 金 个月 之 前 的 经 元 ， 最近 ３年 或 ＞ ００万 ００ 达 克 市 场 （Ｅ — 标 近一 年 营业 收入 ｉ５ ０ 元 ，最 近 流 入 ≥ ２０ 审 计后 的 财 务 中 两 年 税 前 收 Ｓ Ｓ 两年 营 业收 入增 长率 均 低 于 ３ ％。 万 港元 。 ０ 资料 。 入 ≥７ 万 美 元。 ５ Ｄ Ｑ） Ａ 、香港联交 资 须 证 明 公 司 有 公 司 资 本 市 值 所创业板市场 等。 产 最近 一期期末 净 资产 ￣２ ０ 万元 人 市 值 ≥ １ 亿 足 够 流 动 资 会 ≥ ５０ 美 元 ＞ ００ ００万 ０ ０万元 。 港元。 以满 足 其 现 在 （与 业 绩 指 标 证 券交 易 所设 立 规 民币 ，发行后 股 本 ≥３０ 模 及未 来至 少 １ 条 件 满 足 其 一 ２ 创业板市场 ， 制定 个 月的经 营 。 即可 ） 上市标准 ， 吸引与 持 发 行人 应 当是 依 法 设 立 且持 续 经 营 最 近 两 个 财 续 三 年 以上 的股 份 有 限 公 司 。最 近 两 政 年 度 期 间 无 经 营 记录 要 无 经 营 记录 要 主板 市 场在 经 营 经 年 主营 业 务和 董 事 、 高 管均 没 有 发 管 理 层 大 致 求 。 求。 状况及营业期 限 、 营 生重 大变 化 ，实 际控制 人 没有 变更 维 持不 变 。 股本大小 、 盈利能 主 发行 人 应 当主 营 业 务 突 出， 集 中 有 营 限 资源 主营 一 种 业 务 。 强调 符 合 国 无 主 营 业 务 无 主 营 业 务 要 无 主 营 业 务 要 力、 股权分 散程度 业 家产 业 政策 和 环 境 保 护 政策 。 同 时 要求 。 ． 水 求 等方 面不 同 的公 务 募集 资金 只能 用 于发 展主 营业 务 。 上 审查通 过 后，需 司上 市。 市 中证 监 专 门设 胃 创 业 板 发行 审核 委 港 交 所 上 市 交 易 所 认 可 的 有 ３０以 上公 众 ０ 由非 证 券 交 核 员会 。 科。 保荐 人 。 持 股 才 能 挂 牌 易所组织设立 。 通 准 上市。 常 由券 商 协 会或 低标 准 ： 市门槛 降低 ； 性 ： 上 独立 类似机构设 立 ， 据上市条件为该 区域 柜 台交 提供融资平 台； 根 高风 险 ： 创业 易市场绩优 股票提供集 中的电子化 自动报价或 创业板不是 主板的一个附属层次 ；
点。
蔡恩泽 （ｏ９研究 认为 ： ２０ ） 纳斯 达克 的成功 源 自其独具一格 的运作机制 ， 括独 特的市场 交易 系统 。主要 有美 国 Ｎ Ｓ Ａ 包 Ａ Ｄ Ｑ市 场 、欧洲 结构 、 的上 市标准 、 宽松 先进的 电子交 易系统和 Ｅ Ｓ Ａ Ａ Ｄ Ｑ市场 、 国科斯达克市场等 。 韩 严格 的风险控制 系统 。 由证券交易所通过重组 、 合并 和重新定位 盖建 飞 （０９研究 提 出 ： 国创 新企 业丰 等方式设立 。 ２０ ） 我 如加拿 大创业交 易所 （Ｖ ）由加 Ｃ Ｅ， 富、 行业多元化保 证市场稳定 、 创业板 的发展离 拿大温哥华证 券交 易所与阿尔伯塔证 券交易所 不开 良好 的制度环境 。 合并 而成 ， 吸纳具有 高成长 ｆ的中小企业 。 主要 生 杨之 曙 、 王丽岩 （ｏ０提 出， ２ｏ ） 交易制 度及交 ３ ＿ ３运作模式 易原则 在保 持市场流动性和稳定性 以及 降低交 创业板市场依据与主板关系划分 为以下三 易成本 方面有重要作用 。以全球最大 电子股票 种运作模式 ： 场外交易 市场 Ｎ Ｓ Ａ Ａ Ｄ Ｑ为例分 析其交 易制 度 附属市场模式 。 创业板附属于主板市场 ， 拥 和特点 。 有相 同的交易 系统 ， 的有 相同的监管标准 和 有 ２各地 区创业板市场发展状 况 监察 队伍。 不同的只是上市标准 ， 板和主板 创业 创业板市场 ， 又称二板市场 ， 是与 主板 市场 间不存在转换关 系 ， 马来西亚 的二板市场 。 如 在上市资源 、 上市条件 、 交易方式 和监管手段 等 独立运作模式 。创业 板市场有独立 的交 易 方面有显著差 别的新 市场总称 。主要为处 于初 管理 系统和上市标准 。年交 易量超过主板市 场 创期 、 规模小但成长性好 的中小企业和高科技 的美 国 Ｎ Ｓ Ａ Ａ Ｄ Ｑ市场 和韩 国的科 斯达 克市场 企业提供服务 、 降低上 市门槛 的证券市场 。 ２ 都采用这种运作模式 。 自 ０ 世纪 ７ 年代初 ，全球陆续设立 了 ３ 个创业板 ０ ２ 新市场模式 。在现有证 券交 易所 内设立 的 市场 ， 国纳斯 达克 、 国科斯 达克 、 如美 韩 日本佳 独立为 中小 企业服务 的交 易市场 ， 上市标准低 。 斯达克和英 国 Ａ Ｍ市场等。中国创业板起步较 上市须有健 全的会 计制度及 会计 、 律 、 Ｉ 法 券商顾 晚。 截至 ２０ 年底 ， ０８ 全球 Ｇ Ｐ Ｄ 排名前十 的国家 问和经纪人保荐 ，如伦敦证券交易所 的高增长 只有 中国未设创业板 。 市场（ Ｉ 。 。 Ａ Ｍ） ３各地 区创业板市场运作模式 比较分析 中国制定 了中小板一 成长板— 创业板 “ 三步 ３ ． １部分国家和地 区创业 板市场概况 走” 战略 ， 现属 “ 长板 ”中小 型企业上 市标 准 成 ， ３ ． 立模式 ２设 与国际相比较 严格。 运作模式属新市场模式 ， 发 国际创业板市场设立模式 ， 分为三种 ： 行 股票要求 、 一般 上市标准 、 监管 主体 具有相对 独立