中国金融业现状与趋势上

中国金融业现状与趋势(上)

曾刚中国社会科学院金融所

二O一三年八月

一、前言

各位学员大家好，我是这个课的老师。我是来自于中国社会科学院金融研究所的曾刚，我目前是在银行研究室的主任，主要负责金融改革，银行改革实践方面的研究。这堂课我们主要的内容主要是讲中国金融业的现状与趋势，主要跟大家分享一下中国金融业目前的一个发展状态，以及我们现在谈的更多的一些改革以及未来发展的一些新兴的一些东西。好，我们现在开始。

这课大概可能会涉及三个主要的内容，主要方面的内容。然后我可能还有一些热点的问题，因为时间有限我可能会简单提到。因为金融业是一个很大的范畴，这里面既包括了市场也包括了不同类型的机构，机构还可能分为银行、非银行的机构等等的各种各样的类型，所以内容非常庞杂。因为我们的时间相对是比较有限，所以我的话在这样一个有限时间当中为了把这个主体的部分，我们中国金融市场，中国金融体系的一个主体部分展示给大家的话，我大概把它划分为三个方面的内容。一个方面的内容是货币市场，就是我们讲，如果我们把金融分成金融市场和金融机构两个不同的部分的话，那么金融市场里面它可能分为货币市场和资本市场两个方面。所以说我们第一部分主要讲金融市场当中的货币市场。第二个部分我们简单讲一下资本市场。第三部分的话我想讲一下金融机构了，当然金融机构里面的主体。因为类型很庞杂我们不可能面面俱到，所以我们更多着重在银行业的现状与趋势里面。在银行业的发展趋势里面如果有时间的话我也想跟大家探讨一下最近一些比较热门的，一些可能认为会银行业产生冲击的一些新的事物，特别是互联网金融这个概念，它会对我们整个银行业也好，对整个金融体系也好会产生什么样的影响，我想花点时间给大家做一些简单的分享。

首先我们开始三部分的内容。首先简单讲一下中国的金融的体系，一个整体。我们中国金融体系的改革或者说这种培育的发展大概是从改革开放开始的，到现在从金融体系角度来讲，从原来计划经济逐步转向我们现在这样一个既有市场，市场又有很多机构的这么一个，目前越来越市场程度越来越高的一个日益复杂的金融体系的结构，在我们市场化改革之前，早期计划经济时代我们并不存在资金供求的这些市场，并不存在金融市场，而只是一个中国人民银行的存在，而且连其他的商业银行可能都是不存在的，只有一个中国人民银行充当着有点像类似出纳的一个角色，并不是一个自负盈亏，也不是一个自主能够决定资源分配的这么一个主体，那是我们

早期一个金融，最早期一个比较简单的的，比较僵化的一个状态。慢慢从我们改革开放之后，慢慢开始从一些新的改革开始，首先是银行业从原来的早期的只有中国人民银行这样一家银行逐步分离出的，先后设立的一些我们现在看到的这些国有的商业银行，早期叫专业银行，后来改成商业银行。然后我们又成立了一些新的股份制商业银行，这个过程当中我们又把一些城市信用社，农村信用社进行改制等等形成银行业体系的一个发展。同时我们金融市场也在培育当中，我们从90年代中期后来开始我们有了最早的交易所的资本市场和股票的投资，后来慢慢我们有了银行间的交易市场。开始它可能是用于金融机构，银行之间，或者银行与其他的非银行金融机构之间资金短期调剂的市场，到今天我们发现它已经基本成了一个我们金融市场的主干部分，整个规模很庞大。

另一方面各种金融工具的创新也很多。它总交易所市场倒我们银行间市场，到后来期货市场等等发展，我们整个金融体系逐步发展，从最开始一个简单的，僵化的计划管理的体制逐步过渡到我们今年一个多层次的，多元化的，市场化程度比较高的这么一个金融的体系。当然这个金融行业体系我们讲它还存在很多的问题的，比如说利率还没有完全市场化，银行的市场准入还存在问题，金融市场上一些工具还存在不足，相关的价格形成还有一些结构性的失衡等等，它还有很多需要改进的空间，所以说我们才会有金融改革，也是我们未来一段时间整体经济改革里面一个重要的内容。还有进一步的发展的方向。当时改革的方向也决定了中国未来金融行业发展的一个趋势如何。所以今天我简单从大体这样一个背景简单给大家介绍，然后我们分开不同的内容来简单地谈一下。

一、货币市场

金融体系的各个组成部分大概发展的情况是如何的，它发挥的功能是如何的，存在一些什么样的问题，未来的趋势如何，大概是这么一个情况。首先我们从货币市场开始，因为金融市场我们把金融市场分成两大类型，我们不去分它主体的结构的话，我们把它按照期限分为两种形式，当时这两种市场的形式在意义上来讲，在市场的范围上应没有一个特别清晰的区分，但是我们从功能上大致进行区分。我们讲短期的市场，资金期限通常在一年以内，以短期金融工具作为媒介进行资金流通和借贷的市场我们把它称作是货币市场。货币市场是整个金融体系运行的一个核心，或者是基础。

为什么讲它是基础，待会我们会看到，因为它是最短期的市场，首先第一个最短期的市场，而且所有的长期资金我们讲都是由短期资金累积而成，它是短期资金市场。第二它满足市场最基准的，最基础的一些流动性的需要，为整个金融体系提供着流动性，所以说从某种意义上来讲货币市场是整个金融体系的基础，最基础的一个基石的东西。我们讲目前它可以，从国家通行的情况上来看一个国家的货币市场大概可以分为同业的拆借市场、回扣市场，国库券的交易市场、商业票据市场、可转让存单市场、银行存兑汇票市场、以及延伸信用产品市场等等，它所涵盖的内容是非常的，金融工具类型是非常多，也是非常庞杂。当时这是再一个相对来讲，我们讲是一个比较成熟的市场当中，我们讲是有也么多类型的金融工具，涉及的范围也会有不同，但实际上我们讲不同国家，因为既然说货币市场是一个金融体系的基础、基石，那么不同国家的金融发展背景和路径的不同，它的货币市场的内容，种类和结构就会有很大的差异。我刚才讲到在一个成熟的国家里面它的货币市场上交易工具，或者它的市场可能非常多，但是我们待会可以看到中国目前为止我们的货币市场种类，或者工具的种类还是非常单一的，这也是从另外一个方面说明这可能是我们未来发展的方向，怎么样让货币市场的工具更加多样化，它的功能发挥更加充分，这可能是未来一个方向。这个是待会我们会讲到的事情，这个地方我们先简单跟大家讲讲基本的一些背景。

货币市场我们讲不同国家的差异表现在结构差异会很大，不同国家占主导的货币市场主要的交易的方式也会有所不同，但是不管怎样它的货币市场都有一些基本的功能在不同的国家它会是相同。基本功能我们认为有三个，为什么它重要待会会看到。第一个它是企业筹集短期资金的。当然我们讲货币市场讲的是期限一年以内的，以短期金融作为媒介进行的资金融通市场，它的第一个功能当然是为了满足资金的需要。不管是企业也好，非金融的企业也好，还是金融企业也好，它筹集短期资金，以后它流动性的一个重要的场所。第二个很重要它是形成金融体系最基准的利率。就是在这样一个货币市场上可以形成金融体系最基准的利率。为什么讲它是最基准的利率呢，我们讲在一个利率市场化的国家里面它的定价，所有的金融工具的定价会有一个基础的基准利率体系，我们讲在美元市场上，尤其在国际的美元市场上可能是Libor作为一个定价的依据，那么Libor是一个从短到长的一个期限体系，最短端是最基础的。那么我们讲它可能是最基础的利率，这个基准利率变动，最短端的，同类拆借的，短期的这种利率的波动它会影响到整个市场的整体的，就是它既会影响到其他期限的利率的发生变动，也会因为到其他的不同主体的借款利率的期限的变动，这个我们待会我们会讲到这个问题。它的重要性为什么它是基准，它最基础的作用是它形成了金融体系的最基准的利率。

第三个它又是中央银行货币政策调控最主要的实施的场所和路径。就是说我们在一个成熟的国家里面货币市场是很重要的，不仅仅说它能够融集到短期资金，第二个形成基准的利率，更重要是在于中央银行是可以去影响这个基准利率的。这样的话货币市场由此成为了中央银行货币政策操控、调控的基本的一个场所。这个道理很简单，大家可能都很熟悉美联储今天好像已经在抑息了，可能未来几天当中我们就可以看到新一轮的美国的联邦储蓄委员会它的公开市场操作委员会最新的利率声明，然后它对未来形势的看法，以及对目前的美国联邦最基准利率到底是调还是不调的一个声明。当然我们知道它可能是不会调，因为它QE还会继续维持下去。但是大家知道他在里头声明会声明一个会联邦基准利率的目标利率会有一个声明，还是维持在目前0.25%的水平，而这个0.25%指的什么利率，就是指我们货币市场的利率。它就是刚才讲到的货币市场上最基准的利率，就是隔夜的联邦基金拆借的利率。

那么这个美联储怎么样去影响它，美联储公布的利率水平，它就是有政策要引导大家，让实际的市场利率水平就要维持在这样一个数量级上。当它如何任何出现偏差的时候，美联储会一个公开市场操作，这个是由纽约联储来负责的，就会在货币市场上进行操作。比如说你现在实际上货币市场上的利率现在可能是0.3%，打个比方讲高于我们美联储目标利率的水平。那么这个市场上资金可能会有点缺，所以资金价格稍微有点高。这个时候美国公开市场操作会是什么样子，会在这个市场上大量抛出美国的美元，然后买进来国债。通过这样一个逆回购的操作来向市场上吐出资金，然后直到货币市场的利率，联邦基金的隔夜拆借率能达到0.25%为止。就说明其实这个是它一个操作的逻辑，当然如果反过来的情况下它操作是反向的。所以总体来讲它宣布一个目标利率，也就是它货币政策的利率，而且它通过这样一个货币市场的遭到，在货币市场去影响货币市场的资金供求然后来达到他想要的目的。接下来的目的是什么，货币市场的利率我们刚才讲它是整个金融体系的一个基准利率，当美联储想要这个利率出现以后，它想象的是什么，当我想要的隔夜拆借利率变动到0.25%之后，那么其他的所有期限的利率和其他所有的不同客户的贷款利率它都会随这个基准利率的变动很发生变动。因为我们讲它是最基准的。这样一个传导的过程由短期到长期的一个传导的过程就是我们讲的货币政策操作的一个传导机制了，这个是很明显，大家可能都会至少听起来会比较熟悉。实际上它操作的过程和它运作的模式或者基础就是一个货币市场上发生的。其实为什么讲公开市场操作是一个货币政策，其实主要就是在货币市场上进行的一个操作、运作。这是它的一个基本功能，简单给大家介绍一下。

当然货币市场不同国家发行的规模会是有所不同。这个我有一个表大家有兴趣可以简单去看一下，总体来讲我们会发现不同类型的国家发行规模不同，它的发展的阶段不同，它的货币市场在金融市场中的占比可能会有很大的差异。

接下来我们我想简单讲一下中国货币市场的发展情况。中国货币市场我们讲它起步于80年代初，发展时间其实已经很长，目前主要包括同业拆借市场、回购市场和票据市场等三个主要市场。近年来随着金融创新的推进，利率衍生品市场也有一定的发展，但是我们讲的话尽管是有发展，但是它的规模仍然是有限，而且我们现在只有三种主要的货币市场主市场来看，就是刚才我们讲到一个成熟市场的比较来看我们显然，我们的货币市场工具类型相对来讲还是比较少的，这个是一个货币市场的发展情况。我们这有个图可以看到在交易结构上为面，就是目前在我们三种货币市场里面目前总量上依然是回购交易占据主导的地位。相对来讲拆借市场和票据市场占的比重相对要小一些。从拆借市场本身来看，我们在2012年银行间市场交易规模大概是46.7万亿规模，而且主要都是隔夜拆借，占比大概在86.3%，充分反映了我们讲货币市场是用于非常短期的资金融通的这样一个交易。

当然我们讲银行间同业市场的交易主要涉及到银行与银行之间，不同类型银行机构之间，或者银行与其他非银行的金融机构之间。最早的银行间市场可能还是银行参与，后来我们逐步去扩大银行间市场的参与规模。现在的话我们有很多非银行的金融企业，包括像保险公司，证券公司，甚至包括一些信托公司现在都可以在银行间市场在因为拆借交易。所以说我们刚才讲同业拆借市场的交易额反映的主要是这些机构之间，银行与银行之间，银行与其他机构之间进行拆借的累积交易规模，大概是46.7万亿元，这个是一个比较庞大的规模。在过去一段时间我们也会发现它的增长规模是非常快，保持一个非常快的增长速度。这也说明一点，就是银行与银行之间，利用银行间市场来进行短期资金的融通或者流动性管理的功能在不断增强。这是同业拆借。我们讲同业拆改在金融学上讲就是银行与银行之间无担保的交易，就是无担保的借款。它的期限通常很短，最长可能到一年。但是目前讲到隔夜拆借，就是overnight，今天借每天还的，就是一天的这种拆借规模占比是占绝对主导的地位，银行都是在做短期的资金的管理。

隔夜拆借是无抵押的，无抵押就意味着村纯粹是银行与银行之间的信用交易，当然因为银行同业之间信用等级，信用水平比较高的，风险相对比较少，所以说尽管是无抵押的，但是它的交易规模依然是非常大。

刚才也讲到其实在银行之间钱往钱来的，之间进行资金的交易或者说是资金余缺的调剂除了拆借还有另外一种方法也可以产生类似的效果，我们讲叫债券的回购。所谓债券的回购是什么，是先把债券卖给你，它是两笔交易，当我在卖，把这个债券卖给你，然后同时有一个回购的协议，回购协议意味着我未来会把它买回来。它和拆借交易的性质其实是一样的。拆借我们讲它纯粹信用的，就是一个相当于我对你的一个授信。就我是A银行如果借钱给B银行的话，那今天借一百个亿给你，明天你还，这是隔夜拆借，那么我就是无担保也无抵押的，相当于我这个A银行向B银行的一个授信，这个授信的话，当然交易也很方便，风险也很低，因为银行的信用等级通常比较高。但是从银行信用审批来讲这个同业拆借也算是一种贷款，它要进入到银行的信贷审批的程序，按道理来讲这个对B银行应该实现会有一个信用审批的额度。我该不该放给它，放给它风险有多大，我要对它进行一个风险的评估等等。所以说拆借的话它也是一个资金余缺的调剂，但是它从根本上来讲是一种信贷的行为，所以它就会涉及到信贷的一系列的流程。因为信贷的流程是一个很标准的，要涉及到对B银行的总体授信的管理，是不是有超额权，超出权限了，它这个B银行的风险大小到底如何等等，它会有一系列的评估，这样导致它这种交易规模可能相对来讲不是那么便利。

那么银行间跟银行间还有另外一种方式可以去融资的，就是通过债权的买卖来完成融资的，这我们讲到债券的回购。刚才我是一个授信的行为给你，要有一个授信审批，要总行要批很麻烦，那我们二者之间可以做两次交易来完成这个事情。这个交易是什么，拿一个载体就可以，这个载体是一个有价的债券，比如一个国库券，国

债。同样是需要一百亿的资金，原来是借一百亿给你然后收回来的话是收一百亿，外加这一天利息。我通过回购交易可以同样完全。就是A银行向B银行融资的过程。这样的话反过来正常的回购应该是B银行需要钱，它可以先把价值一百亿的债券卖给我A银行，A银行我拿一百亿把这个债券买进来，相当于给B银行提供了一百亿的资金。同时签一个回购协议，我们在一天之后按照一百块钱，因为你要是每次把，因为债券交易当做一个资金流通的载体，这个过程利率其实是没办法去收利息，因为它不是信贷，所以它只能提现在债券买卖的价差当中。你是一百亿卖给我的，然后你再从我这个地方再把它卖回去的时候，为了要把你的利息提现里面，你可能一百亿要多一点，这多一点是今天一天我借钱给你的利息，然后再把它买回去，这个是一个债券回购交易。债券回购交易对银行来讲风险要比拆借更小，拆借是没有抵押的，纯粹信用贷款，如果B银行真的出事情他不愿意还这个钱，那这个可能还真是出现问题。但如果说是债券回购的话即便你到时候不行了，因为你这个债券是有价值的，债券在我手里，即便是违约相当于我是有抵押，而且它不涉及到贷款的流程，所以说它从某种意义上来讲比同业拆借相对来讲风险更低，然后它的流程要更加简便，从交易审批的角度来讲更简便。所以我们发现性质是一样，同样是为了达成银行与银行之间，或者不同机构之间隔夜的对资金的需求，它的银行间债券市场回购的量就很大。我们刚才讲到同业拆借2012年累计交易额大概是46.7万亿，2012天银行间市场的债券回购，就是我们以回购形成来完成的资金拆借规模大概是147.1万亿，大概是拆借只相当于债券回购的一个零头，主要的部分，银行与银行之间拆借其中占主导的交易依然是隔夜的回购，占比在80.7%以上，就是五分之四以上的交易都是隔夜的，其实跟隔夜拆借性质是一样的，但是它是用债券回购的方式来完成。这个是讲债券回购交易。

市场当中回购交易也好，拆借也好，实际上涉及到银行与银行之间，不同银行之间的资金的融入和融出的情况。我们知道它其实就是涉及到不类型的机构之间资金余缺的状况。那么我们知道在这个市场上大概情况是什么样子。我们可以看到在同业拆借市场上也好，还是回购市场上也好，我们的大型银行基本上是资本的主要的拆出方，我们中小银行是资金的，尤其是原来我们讲一些股份制商业银行是资金的主要的拆入方。总体来讲，因为从金融融资的情况来讲，因为大银行的资金来源更加充沛，它的吸收的资金来源，它的网点更多，吸收的存款资金会更多，这样的话它可能会有富裕的资金需要在市场上进行运用。我们有一些股份制商业银行增长塑料很快，有很大的扩展的愿望，但是网点又不够，网点不够就很难组织有效的存款去需要，这个时候我可能干脆通过银行间市场去把它不断融入同业的钱。虽然它都是短期的，但如果说市场始终交易很活跃，我不断去滚转，到期我再滚转的话是可以把一个短期的资金续成一个长期的资金，或者是相当于一个储蓄存款的来源一样，用于支持我的发展。所以说过去一段时间我们基本上可以看到大型银行还有外资金融机构基本上这个市场上主要的资金提供方，就是融出房，中小银行还有一些券商主要是资金的融入方。这是市场上一个大致状况。

接下来我们讲票据市场。票据市场是什么我们讲到的银行间纯粹票据的一个市场，包括签发，累计贴现和贴现余额。票据市场和前面两个市场是有点区别的，尽管都是为了实现短期融资的，但是货币市场上的同业拆借还有回购，它的主要交易对手方其实都是银行业金融机构，我们讲它是银行与银行之间，或者银行与非银行金融之间进行资金的短期调剂进行的交易，所以它主要针对的对象是银行与金融机构自己。票据市场，我们讲银行汇票主要市场是针对实体经济，而不是说银行与银行之间，而是针对的是在某种意义上来讲它满足的是实体经济企业对资金的短期的需求，所以它真正来说，如果说我们货币市场上真的有一个和实体经济关联程度比较紧密的市场的话是票据市场它的关联程度会比较高一些。票据市场它其实这样子，就是企业与企业之外，在国外因为票据市场很发达，它主要的票据市场都是商业票据，就是比如说我是一个企业，像通用电器这样的企业，比如说我今天缺钱了，那我可以在我的货币市场上发行以我通用电器为名义的短期的商业票据，比如说融资30

天或者半年这样一些商业票据，它是以我自己的名义来发的，我自己是有能力也是有资格在市场上去发行这样的票据，有人买的票据的话相当于把钱就借给我了，那我就完成了我在货币市场上的一个短期融资，融到了我需要的短期的资金。

但在中国我们商业票据市场是没有，因为我们是不允许企业自己去发这种票据是融资的。今天我们即便是要发的话逐步放开都是一些中小企业的集合债、票据，它都是有严格限制的，而不是说我可以按照自身的信用，就是我们企业不能以自身的信用去发这种票据。这样的话意味着银行，我们现在很多中小企业为什么会融资难呢，因为它融资难其实好多是缺短期的资金，短期的资金在国外它可能有很多市场可以满足，我们讲发短期的票据就是一种方法，自己的信用去借钱就去借了。在中国的企业是没有资格去借钱，你要搞不好成了非法集资了，是不能够随便乱借的，必须要通过什么呢，在我商业票据不能去随便发票据去融资的情况下我可能只能去找银行，银行如果就不借给我的话我这个企业很显然流动资金需求就难以得到满足，这个时候我可能只能去找民间借贷，去借高利贷了。所以正常情况下我们讲中国的之前的企业，尤其是小企业，这种流动性资金的短缺，乃至后来好多高利贷或者民间金融的发展，和我们的票据市场目前存在的，就是对民间票据，对民间信用的限制有很的关系，因为它正常渠道得不到，找银行银行又不给我时候，我当然只好去找其他的方面，而它科技又是需要的。所以说我们讲过去一段时间票据市场发展是相对比较滞后的。过去一段时间银行票率的发展，银行存兑汇票的发展在一定程度上弥补了中小企业短期资金不足的问题，但是它没有彻底解决。当然我们讲它也确实有很多的发展。

刚才讲到你既然自己不能发自身信用为基础的商业票据，然后你在银行又贷不到款，但是我又想去买这个货，找这个商家买这个货，扩大再生产，我就需要这样一个东西，这个时候有一个选择，我又不想去找民间借贷的时候有一个选择，就是银行去他开一张存兑汇票，这个企业拿到这张存兑汇票以后，企业在银行一般存有保证金，然后要求银行开一张存兑汇票，当你拿着这张存兑汇票有几个选择，一个选择就是

直接把它作为交易的媒介，对银行来讲它自己并没有发一笔贷款，但是它只是做了一个存兑，存兑我们讲它并不是一个实际资金的发放，只是一个承诺。我企业拿到这个汇票可以把它当成交易工具，如果说我的卖家他是愿意接受银行存兑汇票作为一个支付工具的，相当把它当现金来看的话，那我就可以把这个东西交给商家，然后我的融资过程，我的经济活动过程就可以得到完成。银行存兑汇票什么意思，银行在上面做了一个存兑，说未来如果持票人不能够按期还款的话由银行来负责清偿，银行有个代偿的承诺。从这个意义上讲卖家是完全有可能会接受这样一个东西作为一个支付媒介的。意味着我开一个存兑汇票给他，签发一个票给他，那么这个企业就有可能拿这个东西去买得到东西，这样的话就可以人它的经营活动得以延续。