民营企业资本结构优化问题研究【文献综述】

毕业论文文献综述

会计学

民营企业资本结构优化问题研究

民营企业已成为我国民营经济的重要组成部分。改革开放以来，民营企业虽然有了很大的发展，但在发展过程中叶遇到了很多困难，暴露出不少问题，其中资本结构不合理就是一个突出问题，它已在一定程度上影响到企业的进一步发展。自企业融资活动出现以来，资本结构就成为财务管理体系的重要内容之一。这是因为资本结构是企业长期融资活动的结果，直接影响企业的融资成本，资本结构决策体现出企业理财的最终目标即企业价值最大化。要实现这个目标，企业就必须合理确定并不断优化其资本结构。因此，研究民营企业资本结构问题对我国民营企业的发展有重大意义。

1资本结构的理论概述

资本结构是指企业资金来源的构成及比例关系。有关资本结构的概念，理论界没有一致的界定。当前学术界对资本结构定义的分歧主要体现在对资本结构内涵的界定上。关于资本结构概念的界定，学术界有两种观点。一种观点认为资本结构是财务结构的替换词，是指企业资产负债表右方所显示的各种资本来源之间的构成或比例关系，按照这种观点，资本结构应包括所有负债和权益请求权之和，含流动负债、长期负债及股东权益各项目之间的构成及比例关系；另一种观点则认为资本结构是“以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式组合或比例。”前者为广义的资本结构，后者为狭义的资本结构。在实践中，对资本结构的研究已经扩展到内部融资和外部融资结构、长期资本和短期资本结构、直接融资和间接融资结构，以及股权结构等方面。本文在研究资本结构时，将资本结构界定在广义概念上。

2国外资本结构的研究现状

早期的资本结构理论通常是指1958年以前的资本结构理论研究成果，其中最具有代表性的观点主要是由杜兰特·戴维提出的。1952年美国经济学家杜兰特·戴维在美国国家经济研究司局召开的“企业理财研究学术会议”上发表“企业负债及权益资金的成本：趋势问题和计量问题”的论文中，系统的总结和提出了资本结构理论的3种类型，分别是净收益理论、净经营收益理论和

传统理论。

1958年6月美国两位著名财务学家Modigliani和Miller在《美国经济评论》发表的“资本成本、公司财务和投资理论”一文标志着现代资本结构理论的形成。此文及其后来他们对其的修正，共同称为MM理论。MM理论及人们以后对该理论的补充和修正，共同构成了现代资本结构理论，称为现代财务金融理论的基石之一。

以MM理论为中心的现代资本结构理论，研究的都是负债利益和破产风险与资本结构的关系，在发展到权衡理论时已经无法再突破这个理论框架，从而到此终结。其后的经济学家试图摆脱原有的研究框架和路线，引入经济学领域的最新成果——信息不对称理论，从而形成了新资本结构理论。新资本结构理论研究主要包括代理理论、信号传递理论和优序融资理论。

从上面对西方资本结构理论发展历程的简单回顾可以看出，资本结构已经发展为金融财务的重要研究领域，而且已经产生了大量有意义的文献。但是纵观各种文献，经济学家们并不能告诉现实当中的企业家们到底如何去确定最优的资本结构，就如梅耶斯所说：“我们对资本结构问题所知甚少”，“企业怎么选择资本结构”，“我们不知道”，“资本结构还是一个谜”。尽管如此，资本结构理论还是为我们在现实当中选择融资方式和优化资本结构提供了思路和方向。

3国内资本结构的研究现状

严格来说，国内现有研究文献中关于民营企业的资本结构和企业绩效的实证研究很少，仅有的少量文献主要是对民营上市公司的绩效及其与民营非上市公司或国有企业绩效的比较进行分析的。如吕长江、金超和韩慧博(2007)通过对1997~2004年深沪两市610家上市公司有关数据,进行实证分析最后得出结论我国上市公司的资本结构和经营成正相关。李春琦、黄群慧(2008)用深交所2002~2006年450家非金融类上市公司2250个数据为样本,通过分析比较得出资本结构与盈利能力成负相关。赵自强、韩玉启(2005)以我国家电行业企业为研究对象,通过实证研究得出结论:对竞争类企业来说,负债过高对企业的生存和发展不利;而财务风险低、现金流动性好的企业它的盈利能力则相对来说比较好。王冬(2004)通过对2002年末在沪上市的纺织类公司33家的分析研究,最后得出高流动负债比率对企业业绩产生负面影响的结论。于春梅(2006)认为长期抵押债券、可转换债券、融资租赁三种长期负债形式在资本结构中有着不同的效用。范从来和叶宗伟（2004）实证研究结果认为：公司业

绩和债务融资率呈显著的正相关关系，即债务融资对增进公司价值是有积极意义的，但是由于两者的相关系数非常小，也就是说上市公司增加债务融资虽然能促进公司绩效的提升，但是这个作用是非常有限的。刘丽杰(2008)选取55家深圳中小板上市的科技型中小企业为研究对象，对其资本结构与公司绩效的关系进行实证研究，利用计量经济学的实证分析方法，展开了对科技型中小企业的资本结构与公司绩效的关系研究，实证分析的结论是:资产负债率与公司绩效呈负相关关系，公司绩效随资产负债率的降低而升高;流动负债率与公司绩效呈负相关关系，公司绩效随流动负债的降低而升高。龚志文、蔡清龙、曹青博(2006)以24家浙江上市民营企业为样本，对样本企业在2001~2004年间资本结构状况的相关财务指标进行分析，最后得出我国上市民营企业总体资产负债率偏低，资产负债结构不合理，长期负债偏低，总资产收益率与资本结构相关度不高的结论。王汉文（2008）以37家浙江民营制造业上市公司的2004~2006年财务年报的111组数据为研究对象，研究发现浙江民营公司有选择商业信用借款和短期银行借款等流动负债的偏好，资本结构与经营绩效之间存在着相互正向的影响，与Frank and Goyal(2003),李义超（2003）的研究结果一致。

从上面可以知道，我国对民营企业资本结构优化问题研究得较少，关注度明显不够。研究内容主要局限在其融资问题上，包括民营企业融资难的症结分析、融资渠道的选择、融资体系的构建等等。研究范围主要包括两个方面，一是选用民营上市公司为研究对象，进行一般性分析或实证分析，二是对一般民营企业资本结构的一般性分析。我国的学者对资本结构和公司绩效的研究也主要持两个派系，即正相关和负相关。国内学者对公司绩效和资本结构的研究的主要方法是：根据资本结构理论，分离出影响资本结构的指标变量，以此为基础建立模型进行分析。这个方法也存在一定的缺陷：对指标的选取没有明确标准，未考虑盈余管理对资本结构的影响，只考虑债务的期限结构，没有考虑债务的利息结构对公司绩效的影响。因此对民营企业的资本结构优化问题研究还有待深入。

4 对民营企业资本结构优化问题研究的展望

我国的资本结构研究起步较晚，当前有关于资本结构与企业绩效的研究中，基本上是对国外上市公司的实证研究。中国作为一个发展中的社会主义国家，作为世界上最大的一个经济转型体，与西方发达国家相比，具有截然不同的金融体制、经济环境以及独特的经济运行方式。国内一些学者从90年代开