房地产上市公司资本结构优化问题研究-文献综述
上市公司资本结构现状及优化【文献综述】
文献综述财务管理上市公司资本结构现状及优化对现代资本结构的相关理论研究兴起于20世纪50年代中期的西方，而我国对其的研究则相对滞后，开始于20世纪80年代末。
相对于西方国家较完善的资本结构理论，我国目前还处于社会主义的初级阶段，市场经济体制建立时间不长，资本结构的理论研究仍处于起步阶段。
因此，对资本结构的研究极其重要。
而资本结构的优化直接或间接地影响到企业的资本成本、市场价值和治理效率，对健全和完善我国资本市场体系，实现国民经济可持续发展都具有重要的理论价值和很强的现实意义。
1 资本结构的定义资本结构一般指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系, 主要则是长期债务和权益资本之比，在实证中通常用资产负债率表示。
我国学术界对资本结构的定义存在分歧。
由于对负债的定义的不同，而产生以下两种看法：一种是由沈艺峰（1999）提出，他认为资本结构中的负债主要指的是长期负债，短期负债不属于资本结构的研究范畴；另一种由傅元略（1999）提出，他认为资本结构中的负债是企业资产负债表中右方所列示的所有负债。
因此，资本结构的界定也形成了两种观点：一种认为资本结构是企业取得长期资金项目的组合及其相互关系，被称为狭义的资本结构；另一种认为资本结构是指企业全部资金来源的构成及其比例，即资产负债表右方不同项目之间的关系，被称为广义的资本结构。
广义的资本结构包含了狭义的资本结构，并且短期借款也被用于偿还长期债务。
因此，本文的研究将采用广义的资本结构定义展开。
2 国外资本结构研究现状国外的资本结构理论研究发展大致包括了经典资本结构时期和新资本结构时期。
在新资本结构时期，代表的有四大主流学派：代理成本理论、财务契约理论、信息模型理论、优序融资理论。
2.1 经典资本结构1958年Modigliani&Mille发表了著名论文《资本成本、公司融资与投资理论》，标志着现代资本结构理论的兴起。
该定理认为，如果公司无所得税，企业就无法通过财务杠杆来获利，债务的增加也不会增加公司的价值，并据此得出企业价值大小与其资本结构无关的结论，也就不存在最佳资本结构的问题。
房地产上市公司资本结构优化研究
房地产上市公司资本结构优化研究【摘要】通过对房地产行业的资本结构现状分析，发现我国房地产行业存在资产负债率偏高、短期债务比例过大、债券融资发展不足等现象，在货币政策趋紧的环境下容易导致较大的财务风险。
据此提出完善股票债券市场、拓展多元的融资渠道、加强内源性融资等措施对其资本结构进行优化。
【关键词】资本结构；债务融资；财务风险一、引言房地产业是我国国民经济的重要组成部分，作为特殊性产业，它除了具备独有的特点外还长期受到国家产业政策的影响和各级政府的高度关注。
在全球金融危机的影响下，2008年下半年开始，我国主要是采用积极的财政政策与宽松的货币政策来刺激消费，拉动房地产业的发展，因而有可能使该行业上市公司的负债规模不断扩大，形成高资产负债率的资本结构。
但2009年6月起，楼市逐渐回暖，价格持续走高，政府政策即转为收紧，信贷管理也逐步加强，意在降低银行可能会被转嫁的信贷风险，并尽量减少房地产企业的贷款资金供给，使其过高的负债比重能够略有下降，引导该行业不断提高自有资金比例，优化融资结构。
二、房地产上市公司资本结构现状分析1.资产负债率偏高，财务风险较大本文选取沪深两市房地产上市公司共计130家，其2010—2012年的资产负债率都主要集中在50%以上的区间，2010年尤为显著，表明作为资金密集型的房地产上市公司资产负债率普遍偏高。
从行业整体来看，2010年的资产负债率均值为67.45%，2011年的资产负债率均值高达64.51%，2012年的资产负债率均值为65.23%，虽略有下降，却依然保持较高水平，可见近年我国房地产行业对负债经营的依赖一直存在，大部分资金都来源于负债融资。
出现此现象的原因在于，房地产行业目前是国民经济的支柱产业，正处于快速成长期，未来一定时间内还有广阔的发展空间，无论是生活消费还是政策性发展，都对其持有积极的态度，因而更容易吸引资金的流入。
此外，房地产上市公司是以固定性的不动产作为经营对象，营运周期长，资金收回时间晚，营运能力的弱势使其不得不依靠负债融资来解决资金困境，因而形成较高的负债比例。
资本结构研究文献综述
资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。
资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。
资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。
本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。
1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。
传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。
财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。
这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。
资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。
研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。
在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。
国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。
资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。
资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。
资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。
实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。
一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。
资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。
资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。
房地产上市公司资本结构的影响因素研究 【文献综述】
文献综述会计学房地产上市公司资本结构的影响因素研究至今，国内外学者对资本结构的影响因素做了大量的研究，其中有很多学者从公司特征角度因素进行研究。
由于不同行业之间资本结构可能存在着较大的差异，所有行业的研究结构对某些特殊行业而言可能意义不大，而其中房地产行业就是一个典型的特殊行业。
首先，房地产行业的平均资产负债率很高，在持续的宏观调控政策下，房地产企业的资金链越来越紧，市场上的存货越来越多，已披露2010年年报的98家上市房企数据显示，93家上市房企平均资产负债率超60%，有33家上市房企资产负债率超过70%。
据《2010年中国房地产金融年报报告》指出，虽然2010年较2009年比房地产开发资金中银行贷款比重有所下降，但是任然在40%-50%之间，银行贷款仍是房地产企业最主要的资金来源。
最后，政府的宏观调控对房地产行业的影响巨大。
目前由于“限购”及银行贷款收紧而给房地产市场带来低迷现象。
由于房地产企业运营资金主要来源于银行，一旦银行紧缩，房地产企业首当其冲，甚至会面临破产或清算的危险。
房地产企业应该能够根据不同经济环境、宏观政策适时对资本结构进行动态调整，以实现公司价值的稳定增长。
所以，对房地产资本结构的影响因素研究就很有现实意义。
房地产企业作为高利润，高成本且资金回收期长的企业，它们的资本结构的特征是什么？影响这类企业资本结构的主要因素是什么？本论文试图对这几个问题进行一些有益的探讨，希望对促进房地产企业的发展提供一些借鉴。
1资本结构的定义及度量指标资本结构的定义有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业资金来源中所有资本和权益资本之间的比例关系；狭义的资本结构是指企业各种长期金来源的比例关系。
国内的实证研究多数是采用广义的资本结构。
常用于度量资本结构的指标有：总负债/总资产、长期负债/总资产、长期负债/权益、权益/总资产、总负债/权益，在资本结构影响因素的实证研究中,通常用的是前两个，即总负债/总资产和长期负债/总资产。
房地产公司资本结构优化研究
房地产公司资本结构优化研究摘要：本文在房地产企业积极推进全国化战略布局的背景下，分析房地产企业负债规模快速上升等资本结构问题，并在加快现金周转速度、降低负债规模、增加内源融资积累等几个方面提出优化建议，帮助房地产企业优化资本结构，降低财务风险。
关键词：房地产企业；资本结构；优化对策引言：随着全面建设小康社会进程的不断深入，房地产行业作为国家战略性和基础性产业，其规模在不断扩大。
国家统计局发布数据显示，2021年我国国内生产总值的增加值为 92637亿元，其中仅房地产行业的增加值就达到了77561亿元。
当前，房地产行业成为带动国内经济发展的一项重要产业。
因此，为保证房地产企业的健康稳定发展，资本结构优化就是最为关键的一环。
优化资本结构可以对房地产公司现金流不足的风险起到防患于未然的作用，此外，还可以根据目标资本结构区间对融资结构和债务结构进行合理调整，使房地产企业更好地平衡各个方面的成本和收益，实现企业价值的最大化。
一、房地产企业资本结构现状房地产企业普遍存在资产负债率高的现象，行业排名前十的十家公司资产负债率的平均值为75.17%，财务风险偏高。
成熟的房地产企业进入比较稳健的发展阶段后拥有如此之高的资产负债率是不合适的。
房地产行业的融资渠道包括内部融资和外部融资，外部融资主要包括债券融资和股权融资。
股权融资比债券融资成本更加低廉，企业的还款压力要比债务融资小得多。
但是目前房地产企业对外部融资的依赖性较强，这使得房地产企业的债务比例超过权益比例，融资成本偏高，这样的资本结构不具稳定性，不利于公司的稳步发展。
二、房地产企业资本结构存在的问题（一）营运资金周转缓慢近五年来，房地产企业一直处于资金周转困难的窘境中，导致其资金周转出现困境的原因主要是由于公司为了扩大生产经营规模而大规模举债造成的。
再加上房地产企业特殊的行业性质—开发周期较长，所以公司的回款速度相对也较为缓慢。
从房地产企业总体的周转情况来看，总资产周转速度近五年呈现下降的态势，存货周转时间长，公司的整个项目需要历经好几年的时间才能将资金回笼。
关于房地产上市公司资本结构优化的文献综述
关于房地产上市公司资本结构优化的文献综述一、引言安全、合理的资本结构是企业生存与发展的基本保证，也是企业保持旺盛竞争力以及实现其价值最大化的关键，对于企业资本结构优化问题的研究意义重大。
房地产业是我国支柱产业之一，对于带动相关几十个产业发展，扩大就业等一系列问题具有积极作用。
在我国当前经济形势下，房地产企业的资产负债率普遍偏高，企业融资结构不合理，企业过分依赖银行借款，融资渠道单一，短期负债比例高于长期比例，内源融资比例偏低，直接融资比例较小。
企业资本结构不够合理，使房地产开发企业缺乏抵御市场风险的能力，在国家紧缩银根时企业资金链会非常紧张，严重影响企业长远发展。
因此，寻求合理优化房地产企业资本结构的策略显得迫切而且必要。
二、我国房地产上市公司资本结构现状及优化的目标1、我国房地产上市公司资本结构的特点和影响因素房地产上市公司的发展现状，为研究者的研究工作提供了一个宏观的背景，以及研究问题、解决问题的切入口。
上海易居房地产研究院的研究者刘卫卫指出我国房地产上市公司的主要特点是，虽然我国房地产上市公司的规模不断扩大，营业收入持续增长，整个行业具有良好的发展前景，但是数据显示，我国房地产上市公司的资产负债率始终维持在一个60-70%的水平，负债结构不合理，流动负债比例呈现显著增长态势，而且许多公司现金流吃紧。
张健根据我国的实际情况，给出了一个可以接受的负债比率，认为房地产开发企业的债权比率一般不能占总资产的60%以上，但是但市场处于牛市时，偶尔一段时间资产负债率超过70%也是合理的。
虽然，西方成熟房地产市场的行业的平均资产负债率约为30-40%，这种保守的负债比率与西方房地产商的多元化经营模式，多样的融资渠道，发达的金融工具不无关系，因此对于我国房地产上市公司资本结构，融资结构的优化，在借鉴国际一流房地产商的同时，对于优化我国企业特别是房地产上市公司的资本结构更加应当结合我国地产市场发展的实际和特点进行分析。
房地产上市公司资本结构优化问题研究-文献综述
房地产上市公司资本结构优化问题研究-文献综述房地产上市公司资本结构优化问题研究文献综述摘要由于资本结构与企业的税收、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且也影响企业的治理结构及经理行为进而影响到一个企业而且也影响企业的的总体经济增长和稳定，所以公司资本结构是公司理论的一个十分重要的方面。
资本结构理论是企业金融理论中一个非常重要而复杂的问题，也是一个长期以来争论不休的话题。
现代资本结构理论研究的目的是试图从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因，解释企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系，为企业资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。
自从20世纪50年代MM理论的诞生以来，有关资本结构是否会影响公司的价值，或者说是否存在最佳资本结构及资本结构的影响因素方面的问题一直是学术界研究的重点，也是金融经济学的热点问题。
本文通过对国内外有关房地产上市公司资本结构经典文献的梳理，大致总结了下国内外学者对房地产上市公司资本结构的研究成果。
正文一、房地产上市公司资本结构优化概述（一）资本结构内涵资本结构是指企业筹集长期资金的各项来源、组合及其相互间的构成和比例关系，资本结构的选择会影响企业的筹资成本、治理结构及公司价值。
资本结构又称为资金结构，有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比列关系，包括长期资金和短期资金；狭义的资本结构仅指企业的长期资金构成及其比列关系，主要是长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
徐春丽(2010)指出资本结构是指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式的组合，而短期负债不应属于资本结构的研究范畴。
胡旭微（2010)认为,资本结构是指企业负债与股东权益的比例，也就是企业全部资金来源的构成及其比例关系，资本结构等同于融资结构。
（二）资本结构理论发展1.MM资本理论MM定理是美国经济学家FrancoModigliani和MertonMiller （1958）指出，在完美市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益额和企业所对应的资本化率有关，而与资本结构无关。
上市公司资本结构优化问题研究三篇
上市公司资本结构优化问题研究三篇篇一：上市公司资本结构优化问题研究一、我国上市公司资本结构的现状目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。
1、资产负债率低，偏好股权融资企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。
内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。
外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。
直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。
也称为债务融资。
与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。
公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。
显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。
2、流动负债水平偏高当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。
而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。
一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。
流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。
二、影响我国上市公司资本结构的因素（一）资本成本。
它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。
资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。
如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。
债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，而股权融资的成本主要是股息的支付。
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房地产上市公司资本结构优化问题研究文献综述
摘要
由于资本结构与企业的税收、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且也影响企业的治理结构及经理行为进而影响到一个企业而且也影响企业的的总体经济增长和稳定，所以公司资本结构是公司理论的一个十分重要的方面。
资本结构理论是企业金融理论中一个非常重要而复杂的问题，也是一个长期以来争论不休的话题。
现代资本结构理论研究的目的是试图从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因，解释企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系，为企业资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。
自从20世纪50年代MM理论的诞生以来，有关资本结构是否会影响公司的价值，或者说是否存在最佳资本结构及资本结构的影响因素方面的问题一直是学术界研究的重点，也是金融经济学的热点问题。
本文通过对国内外有关房地产上市公司资本结构经典文献的梳理，大致总结了下国内外学者对房地产上市公司资本结构的研究成果。
正文
一、房地产上市公司资本结构优化概述
（一）资本结构内涵
资本结构是指企业筹集长期资金的各项来源、组合及其相互间的构成和比例关系，资本结构的选择会影响企业的筹资成本、治理结构及公司价值。
资本结构又称为资金结构，有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比列关系，包括长期资金和短期资金；狭义的资本结构仅指企业的长期资金构成及其比列关系，主要是长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
徐春丽(2010)指出资本结构是指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式的组合，而短期负债不应属于资本结构的研究范畴。
胡旭微（2010)认为,资本结构是指企业负债与股东权益的比例，也就是企业全部资金来源的构成及其比例关系，资本结构等同于融资结构。
（二）资本结构理论发展
1. MM资本理论
MM定理是美国经济学家Franco Modigliani和Merton Miller（1958）指出，在完美市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益额和企业所对应的资本化率有
关，而与资本结构无关。
MM理论奠定了现代企业资本结构的基础，是资本结构理论史上的里程碑。
但MM定理中完美市场假设与企业实际经营环境差异较大，限制了它的实用价值。
2.权衡理论
权衡理论认为，负债企业市场价值等于无负债企业市场价值加上负债的税前收益在减去财务困境成本。
Myers（1977）将负债成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本和非负债税前收益损失等方面，把企业最优资本结构看成是税收利益与各类负债相关成本之间的权衡。
3. 代理理论
代理成本理论现代公司中管理者不拥有公司的全部股权，造成管理者和股东之间存在代理关系，这种代理关系会产生额外的代理成本，从而影响企业的融资决策，由此产生了代理成本理论。
Jensen和Meckling（1976）指出在股权融资中，由于信息不对称，上市公司的大股东和管理层具有过度投资、损害公司债权人利益的倾向，造成公司价值小于管理权与经营权合一时的公司价值差额，产生所谓的股权代理成本。
经理的股权越少，这种行为越严重，代理成本越大。
二、房地产上市公司资本结构影响因素
资本结构影响因素学派最早由Baxter和Cragg、Taub和Taggart等人在七十年代创立，该学派的理论基础与主流资本结构理论一样都建立在MM理论的基础上，但该学派所认为的影响因素具有较大的狭隘性。
本文通过对国内外学者的文献进行综述，总结出影响企业资本结构的主要因素包括：
（一）成长能力
张艳(2009)以主营业务收入增长率作为公司成长性指标，发现公司成长速度越快，负债率越高，即二者存在显著的正相关关系；以销售增长率作为衡量公司成长性的指标，发现公司成长性与资本结构间存在显著负向相关关系。
Kester（1986）采用来自27个不同行业1982年4月1日到1983年3月31日344家日本公司和452家美国公司的横截面数据，使用多种计量资本结构的指标，研究了资本结构的影响因素，经实证研究发现，公司成长性与公司资本结构间存在显著的正相关关系。
（二）股权结构
张永辉（2009）认为我国上市公司的股权结构具有其特殊性，一方面表现为，我国上市公司的股权结构存在独特的非流通股股权，另一方面表现为，在非流通股中，国家
股和法人股占有着重要的地位。
研究发现股权集中度对资产结构产生显著正向影响。
王正位（2011）对股权结构与资本结构的理论假说进行了实证检验，结果表明，股权集中度显著影响公司资本结构的选择。
颜靓玉（2010）认为大股东通过公司治理过程能约束管理者，如果债务确实能作为控制管理者在职消费的工具，大股东也许有动机对管理者实施的公司债务政策施加压力。
因此，大股东比管理者更愿意追求高债务水平。
（三）盈利能力
盈利能力反映一个公司在某一时期资产管理和利用的能力，体现了公司资产管理的效率和效益。
张艳（2009）研究发现，盈利能力与资本结构间存在正相关关系。
以“净利润/主营业务收入”来计量公司盈利能力，研究结果也发现，公司盈利能力与资本结构存在显著的正相关关系。
Rajan和Zingales（1995）对主要工业化国家中的公众公司融资决策的分析中调查了资本结构的决定因素，实证结果发现，除了德国，赢利能力与公司资本结构间存在负相关关系。
尽管资本结构理论提出了许多潜在的资本结构影响因素，但从上述学者对资本结构影响因素的研究来看，大多数的影响因素并未得到公认，实证检验也未得到一致的结论。
但是，为以后研究思路的确立以及研究模型的建立提供了依据。
三、房地产上市公司资本结构优化对策
（一）构建房地产多融资渠道新格局
金立新（2012）指出，信托作为一个新的理念和制度，拥有最有利的财富管理制度基因，可以把资金、股权、债权、房地产等财富形式都纳入信托财富管理框架内，有利于专业化运营管理，实现信托财产的保值增值。
（二）发展债券市场，重视股权融资
孙春详（2011）认为，对外发放企业债券是筹集大量资金最好的方法，方法虽好但对企业的资本结构有着很大的影响，会提高企业资本结构的负债的比重，加大企业的财务风险，但如果举债的资金使用科学合理，经营得当，不但能提高企业自身的偿债能力，还能大大提高企业的收益。
总结
自从进入经济学理论视野以来，资本结构理论一直都是一个备受瞩目的领域。
资本结构与企业价值之间到底存在什么关系，企业应该选择怎么样的资本结构，这些核心问题都长期困扰着国内外学者。
本文借鉴已有的文献成果，简要回顾了资本结构理论的主要流派和观点以及影响企业资本结构的主要因素。
从该理论的出现发展到现在，国内外
各流派学者多作出了很大的努力，但显然，他们的工作还存在很多局限和不足。
综观资本结构理论，国外学者在这方面的研究起步较国内学者早，论述较为丰富。
从目前的研究成果来看，同类研究的结论不尽相同，未能形成同一意见。
而且目前对于影响企业资本结构的外部因素如利率、税收等方面研究还较少。
因此，国内外学者应该加强在此方面的研究。
随着资本市场的进一步完善和发展，企业融资的途径会更加宽广，融资行为也会更加趋于合理，资本结构理论也会发挥越来越大的作用。
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