国企“高杠杆”之谜与“降杠杆”之难
国企降杠杆实施方案
国企降杠杆实施方案随着我国经济的不断发展，国有企业在国民经济中的地位日益凸显，但同时也面临着一些问题，其中降低杠杆率是当前国企改革的重要课题之一。
为了有效应对这一问题，制定并实施国企降杠杆方案势在必行。
首先，国企降杠杆实施方案需要建立健全的风险防范机制。
国有企业作为国家经济的重要支柱，其负债率过高可能会对整个经济体系产生不良影响。
因此，建立健全的风险防范机制是国企降杠杆的首要任务。
这一机制应包括完善的风险管理体系、健全的内部控制制度以及灵活的资产负债管理手段，以确保国企在降低杠杆率的同时不会带来新的风险。
其次，国企降杠杆实施方案需要优化资产结构。
当前，一些国有企业存在资产结构不合理的问题，资产负债表上长期资产过多，流动资产不足，这导致了杠杆率过高的情况。
因此，国企应通过优化资产结构，增加流动资产的比重，降低长期资产的比重，从而有效降低杠杆率。
在实施过程中，国企可以通过资产重组、资产置换等方式，逐步优化资产结构，提高资产负债表的质量。
再次，国企降杠杆实施方案需要加强资金管理。
资金是企业运营的生命线，国有企业在降低杠杆率的过程中，需要加强资金管理，确保资金的有效利用和合理配置。
在资金管理方面，国企可以通过优化现金流管理、加强资金监管等方式，提高资金使用效率，减少资金成本，从而有效降低杠杆率。
最后，国企降杠杆实施方案需要加强监管和评估。
在方案实施过程中，需要建立健全的监管机制，加强对国有企业降杠杆工作的监督和评估，确保实施效果的可持续性和稳定性。
监管部门可以通过定期检查、评估报告等方式，及时发现问题，及时调整方案，确保国企降杠杆工作的顺利进行。
总之，国企降杠杆实施方案是当前国企改革的重要内容，其实施对于优化国有企业的资产结构、提高企业的经营效率、降低企业的风险水平具有重要意义。
国企应充分认识到降低杠杆率的紧迫性和重要性，积极制定并实施降杠杆方案，推动国有企业健康可持续发展。
企业“杠杆率”的效应、阈值与去杠杆思路
旧 “十二 ”时 期 乃 吏 ｋ周期 内经济 持 警 戒 水 、 ）（数槲 源 《Ｉ｛］阳 阳 家资 产 负 受 剑 会 各 界的 关 注 。２０１５年 底 ， 旧
续健 康 发展 非 常必 嬖。然 而要 完 成供 给 债 表 （２０１５）》）．．高 杠 杆 率 问题 主 要 在 的 金 融 食 业 持 债 总 额 高 达 １０５．６ 亿
介业 “ 打 ” ”必将 经 历 是 …个 漫 长 、艰 升 势 。 目前 ，各 行 、 杠 杆 率 较 高 儿
一 、 引 言
ＩＩ＿阵 痛 的 过 （一 ）中 国 高 杠 杆 现 状
分 化 。 中 终 端 制 造 业 的 杠 杆 村］时 较 为稳 定 ；医 药 等 高 科 技 类新 兴产
原 因很 多 ，包 括经 济 ｊ｜ｌｌｊ期 性 、粗 放 发 展 务总 额 为 １６８．４８ 亿 元 ，全 社 会 札 柑。 好 的拯 础 Ｉｌ＿经 济 结 构 等 （刘 春 元 ，２０１６）。 为 ２４９％ ． 从 结 构性 杠杆 率 来 看 ，中… 行、 即将 兴 起 ，传 统 资 源 密 集 型 行业 发
发牛 系统 性 幂１］区域 性 金融 风 险 的可能 性 电 发腱 趋 坍 米 番 ，腭 民 部 门 和政 府 ５ 险将 更加 ｆｊ１人注 目。（见下页 表 １）
加 大 （陆 岷峰 、吴 建平 ，２０１６）。 同时 ，“去 门 相：十Ｆ率 则 足 从 ２００８年 开 始 快 速 提
（二 ）企 业 “去 杠 杆 ”的 成 因
之 一是 ｌ十１ 企业 “去卡１ 杆 ”。因 为 中国企 加 杠 杆 以 及 ２００８年 全 球 金 融 危 机 』 … 罔 企 骼 体 杠 杆 率 ．．这 种 行 、ｌＪ，问 卡１：杆
业 的 离 卡ｊ 杆 率 ，即 离们 债 的 模 式 的 出现 旮 企 、ｌ１，加枉 朴 。 截 ２０１５年 底 ，我 ｌ 债 率分 化 加 人 ，表 巾 罔 经济 整 体 具 有 良
会计专业《思政案例--项目4 任务4-3 思政2 积极稳妥降低企业杠杆率》
积极稳妥降低企业杠杆率2021年08月09日08:13原标题：积极稳妥降低企业杠杆率近日，国家开展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委等五部门联合印发?2021年降低企业杠杆率工作要点?的通知，从建立健全企业债务风险防控机制、深入推进市场化法治化债转股、加快推动“僵尸企业〞债务处置、协调推动兼并重组等其他降杠杆措施、完善降杠杆配套、做好降杠杆工作的组织协调和效劳监督等6方面提出27条工作要点，部署加快推进降低企业杠杆率各项工作，打好防范化解重大风险攻坚战，使宏观杠杆率得到有效控制。
人民大学经济学院副院长陈彦斌在接受经济日报记者采访时表示，宏观杠杆率高企是现阶段经济面临的突出问题，目前我国杠杆率在主要经济体中处于中等偏上的水平，明显高于新兴经济体的杠杆率水平。
更值得高度重视的是，杠杆率在不同部门之间以及各部门内部表达出明显的结构性特点，杠杆率最高的部门是企业部门，而企业债务的三分之二以上聚集在国企。
因此，结构性去杠杆，主要是企业部门去杠杆；在企业部门中，主要是实现国企去杠杆。
2021年10月，发布的?关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见?及其附件?关于市场化银行债权转的指导意见?提出，以市场化、法治化方式，通过推进兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债权转、依法破产、开展，积极稳妥降低企业杠杆率。
陈彦斌表示，判断企业部门的杠杆率近两年来是好转了还是恶化了，要结合不同指标。
特别是对于国企，如果按照国企债务/国企资产，情况确实有所好转。
但如果按照国企债务/GDP或者国企债务/国企营业收入，那么情况是有所恶化的。
之所以出现这样一种背离的情况，是由于资产价格上升以及国企存在较为严重的“明股实债〞问题，国企本身的债务压力仍是在攀升的。
因此，不能因为债务/资产测算的国企杠杆率下降，就认为国企高杠杆问题已经明显缓解，当前国企债务风险依然较为严重。
“总体而言，国企去杠杆可以采取几种途径。
中国企业杠杆率的调整与优化
中国企业杠杆率的调整与优化进入新常态以来，我国企业杠杆率偏高风险逐渐凸显。
为防控金融风险，全国金融工作会议明确提出要推动经济去杠杆，要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。
但是，从近20年看，我国企业实际上处于“结构性加杠杆、整体性去杠杆”进程中，主要是一些重工业和公用事业部门企业在加杠杆。
从需求端看，民营企业杠杆率变化是随基本面演变的市场选择结果，基本因素大致包括运营风险上升、有形资产减少、盈利能力提高、营业规模扩大和所得税率下降等；但国有企业杠杆率变化受基本面的影响要明显弱于民营企业。
从供给端看，在以银行信贷融资为主的模式下，由于受政府隐性担保、企业抵押物充足和银行承担政策性责任等因素影响，资金错配表现为偏好国有企业以及“僵尸企业”。
未来优化企业杠杆率需要保持战略定力理性应对“去杠杆”压力，依据企业基本面特征采取市场化路径调整杠杆率，按照利润原则优化信贷配置等方面多措并举，稳妥化解杠杆率可能偏高的金融风险。
下载论文网中国企业杠杆率的演变近年来，企业去杠杆问题陡然成为热门话题。
任何“杠杆率过高”或“杠杆率过低”的结论均可能有失偏颇，因为这些观点的证实或证伪都依赖于最优负债率。
与其追寻最优负债率这种并不存在的理论意义上的“均衡点”来判断企业杠杆率的高低，不如从历史演变角度来弄清一些基础事实：中国企业杠杆率如何变化；什么特征的企业在加杠杆；什么特征的企业又在去杠杆。
考察中国企业杠杆率演变过程的第一个视角是采用规模以上工业企业为观测样本，呈现如下规律：总体来看，中国企业杠杆率逐年下降。
2016年规模以上工业企业平均负债率为%，比2008年和1998年分别下降个百分点和个百分点。
分期限结构看，短期负债率小幅上升、长期负债率大幅下降。
2015年企业平均短期负债率为%，较1998年上升个百分点；平均长期负债率为%，较1998年下降个百分点。
其中，超过50%的规模以上工业企业始终无法获得长期负债。
国有企业减负债降杠杆的几点思考
国有企业减负债降杠杆的几点思考作者：颜文武来源：《今日财富》2022年第13期現阶段一些国有企业存在历史债务不断积压，负债金额巨大且难以清理，资产负债率长期降不下来的问题，和世界领先国有企业的资产负债率相比还存在明显差距，基于上述几点情况文章围绕国有企业减负债降杠杆进行分析，首先针对过度负债加以阐述，后介绍财务风险及防范措施，接着总结了几点国有企业资产负债率无法下降的原因，最后提出可行性减负债降杠杆对策。
资产负债率是开展企业信用评级和融资环节中的重要财务指标之一，也是分析企业债务风险的重要内容，各级国有资产管理部门均非常在意管辖区域内国有企业资产负债率，将其纳入考察。
在国务院国资委发布的相关指导意见中指出分类管理资产负债率，维护科学的债务水平，需要各地方国资委根据中央企业资产负债率行业警示线以及管控线开展分类管理，针对负债较高的企业落实负债规模与资产负债率的双重限制。
到2020年年底为止，中央企业资产负债率均值为60%，超额完成减负债降杠杆3年收尾工作。
减负债降杠杆获得可观的效果，然而和世界领先国有企业相比，我国国有资产减负债降杠杆依然有很大进步空间。
由此可见，国有企业减负债降杠杆，不管是立足自身活动发展抵抗经营风险还是立足监管需求，均成为一个重要工作任务。
怎样减负债降杠杆，科学控制资产负债率水平，作者将立足以下几点展开详细分析与解读。
一、过度负债概述过度负债主要是指公司因负债较多，无法偿还本息，公司资金流动性不足，公司债务链条断裂的情况。
在企业债务上升至自身不能偿还的时候，企业发展将面临严重威胁，或是已经处于过度负债情况下。
影响公司偿付能力的因素主要包括营运资金管理水平、公司盈利能力和赚取现金的能力。
资产负债率可以对债务担保情况进行整体评估，从宏观层面反映经济走势。
因此，在相关研究中，资产负债率通常用于代表公司的偿付能力来确定超额负债。
和非国有企业进行比较可以发现，国有企业在债务上具备融资优势，通常由国家负责隐性担保，与非国有企业相比，它们的信用度更高，风险更低，银行也更愿意放贷。
我国国企债务基本情况、存在困难问题及 对策建议
一、我国国企债务基本情况随着我国经济的快速发展，国有企业在经济体系中扮演着举足轻重的角色。
然而，随之而来的是国有企业的债务问题。
根据最新数据显示，我国国有企业债务总额已经超过了20万亿元，这一数字较上年同期增长了10以上。
国有企业作为国民经济的重要组成部分，其债务问题已经成为影响国民经济发展的重要因素。
二、存在困难问题1. 高杠杆率：我国国有企业债务问题的根本问题是高杠杆率。
由于企业融资成本的不断上升，国有企业长期以来一直存在着大规模的债务融资行为，导致企业债务率居高不下，继而企业的偿债能力受到严重挑战。
2. 资产质量下降：由于债务问题的困扰，我国国有企业在资产质量方面也面临巨大压力。
部分企业用于偿还债务的资产，导致企业的核心竞争力受到破坏，进一步加剧了企业的资产质量下降，导致其在市场竞争中处于不利地位。
3. 财务风险加大：随着债务问题的加剧，我国国有企业的财务风险也在逐渐加大。
企业的资金链面临着严重挑战，另企业的经营风险也大幅上升，导致企业经营不善、效益下降的问题日益突出。
三、对策建议1. 提高债务管理水平：我国政府应更加加大对国有企业债务问题的管理和监督力度，建立健全的债务管理制度，加强对企业资金运作情况的监督，规范企业的债务融资行为，降低企业的杠杆率。
2. 优化企业资产结构：政府部门应鼓励企业优化资产结构，加大对企业资产的投入和更新，提高资产的效率和利用率，从而提高企业的核心竞争力，改善企业的资产质量。
3. 改善企业经营环境：政府需要着力解决企业经营环境问题，降低企业的经营成本，提高企业的盈利水平，从而减轻企业的财务压力，降低财务风险。
4. 加强国企改革：政府需要深化国企改革，改善国有企业的经营机制，提高企业的自主经营能力和市场竞争力，从根本上解决国有企业债务问题。
我国国有企业债务问题已经成为制约国民经济发展的重要因素，需要政府和企业共同努力，从多个方面入手，才能有效解决这一难题，实现国有企业的可持续发展。
国有企业降杠杆减负债工作方案
国有企业降杠杆减负债工作方案国资委新闻发言人彭华岗今日在公布会上表示，其实降杠杆、减负债，形象化地说，如果把企业经营当中资金和资本比喻成经营当中血液的话，这个过程可以说是一个要想办法止血、想办法补血、想办法造血的问题。
第一是要止血，就是要进一步的加大清理不良资产，特别是亏损的资产企业项目。
这项工作的意义在于把不良资产处置了以后，把亏损降低了以后，血液出血的洞就堵住了，这是一个止血的很好的办法。
另外，严控两金，严控高风险的业务，严控债务投资，包括国际化经营等各类风险，努力把出血点止住。
第二是要补血，通过资本市场，还要通过债转股来扩大股权融资，引入各类资本，展开混合制改革、股权多元化改革。
混合所有制改革是各类资本互相融合共同发展，还会带来资本金，对去杠杆还是有好处的。
所以，这方面还要进一步加大力度。
补血也好，输血也好，大家想到是不是政府输血？这和政府没有关系，完全是市场化的，用市场化的方式和手段来给企业增加资本。
第三是要造血，我们进一步的推动瘦身健体提质增效，提升管理水平和资金使用效率，提升价值创造能力，不断增加经营积存。
同时，国资委也将进一步实施分类管控，强化工作督导，加大降杠杆、减负债工作的考核力度，确保今年降杠杆任务的落实。
8月8日，国家发展改革委、人民银行、财政部、银保监会、国资委等五部委联合印发《2021年降低企业杠杆率工作要点》〔下称《工作要点》〕的通知。
关于国有企业这一降杠杆的重要主体，《工作要点》在建立国有企业资产负债约束机制、完善“僵尸企业〞债务处置政策体系等方面作出具体布暑。
国资委研究中心副研究员周丽莎表示，有效落实国企降杠杆任务，必需通过兼并重组培育优质企业，推动混合所有制改革，激励国有企业通过出让股份、增资扩股、合资合作等方式引入民营资本。
同时，国资委针对警戒线和偿债能力，把98家中央企业进行业务分类，将超过了警戒线，且偿债能力较弱的企业纳进重点管控。
对纳进重点管控的企业又进行分类管控，再分为三大类：第一类是重点关注的，指负债水平超过警戒线，但偿债能力、流动性、盈利能力还可以的企业；第二类是重点监控类，指比重点关注类企业杠杆水平更高一些的企业；第三类是特别监管类，是一些必必需采纳严格管理措施的企业。
我国非金融企业杠杆率高企原因及去杠杆路径
款、 债 券 融 资 以及 其 他 类 银 行 贷 款 的 信 用 融 资 （ 主 要 是
指表 外 融资 ） 。２ ０ １ ５年 末 ， 我 国 非 金 融 企 业 债 务 达 到
１ ０ ５ ． ６ 万 亿元 ， 杠杆 率为 １ ５ ４ ％， 比２ ０ １ ４年 上 升 ６ ． ４个 百 分点 ， 远 高于 麦肯锡 咨询 测算 出的 ８ ０ ％的 全 球 平 均 水 平 ， 与 发 达 国家 如德 国 （ ５ ４ ％ ）、 美 国（ ６ ７ ％ ）、日 本
与 新 兴 市 场 经 济 体 的其 他 国 家 相 比 ， 中 国也 是 其 中企 业 负 债 水 平 上 涨 最 多 、 杠杆 率增 长最快 的 国家之
自金 融 危 机 以来 ， 我 国经 济整体 杠杆 率水 平持续 攀高 ， 尤 以非 金融企 业部 门为最 。２ ０ １ ５年 中 央 经 济 工
（ 二） 债务 加快 向上 市企业 聚 集 ， 非 上 市 企 业 杠 杆
率 不 升 反 降
作 会议 中把 “ 去杠 杆 ” 列 为供 给侧改 革 五大任 务之一 ，
金 融企业杠 杆率发展 现状和 结构特征入 手 ， 剖 析企业杠杆 率不 断攀 高的深层次原 因 ， 并 对 杠 杆 去 化 路 径 做 出 了相 应 探 索 。
关键词 ： 非金融企业 ； 杠杆 率 ； 去 杠 杆 中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ２ ４ 文献标识码 ： Ａ 文章 编 号 ： １ ０ ０ ９ －３ ５ ４ ０（ ２ ０ １ ６） １ ２ －０ ０ ５ ８ －０ ０ ０ ３
上 市公 司 中 ， 能源 、 材料 、 房 地 产 等 传 统 周 期 性 行 业 资 产 负 债率 处 于高 位 且 上 升 速 度 较快 。一 方 面 ，
国有企业改制推进企业去杠杆降低负债率
国有企业改制推进企业去杠杆降低负债率近年来，随着经济转型升级的推进，国有企业改制已成为我国经济改革的关键议题之一。
其中，推进企业去杠杆和降低负债率是重要的改革目标。
本文将从国有企业改制的必要性、去杠杆的定义和原因、降低负债率的方法和影响等方面进行探讨。
一、国有企业改制的必要性国有企业改制是适应市场经济发展要求，推动经济结构升级的重要举措。
在过去的发展中，国有企业普遍存在着产权不清晰、权责不对等等问题，导致了企业效益下降、资源浪费等，亟需进行改革。
改制旨在通过市场化手段，提高企业的运行效率和竞争力，为经济发展提供更好的支撑。
二、去杠杆的定义和原因去杠杆是指企业通过减少债务与负债比例，降低债务风险，提升企业的财务健康状况。
企业过度借债往往会导致负债拖累和经营困难，甚至引发金融风险。
因此，推进企业去杠杆是改善企业财务状况、促进经济健康发展的重要举措。
需指出的是，推进企业去杠杆需要实事求是，避免采取一刀切的方式。
根据企业的特点和状况，制定合理的去杠杆方案。
例如，对于传统行业企业，可以通过结构性改革、提升技术创新能力等途径，逐步减少对外借贷；对于高科技企业，则可以通过资本市场融资等方式，优化债务结构。
三、降低负债率的方法和影响降低负债率是企业去杠杆的关键环节。
一方面，企业可以通过资产减值、筹资重组、拆分重组等方式，化解不良资产，减少企业负债。
另一方面，企业可以通过加强内部管理、降低成本、提高效益等途径，增加自身盈利能力，降低负债率。
降低负债率对于企业的影响不容忽视。
首先，降低负债率可以减少企业的财务风险，提高企业的抗风险能力。
其次，降低负债率可以改善企业的融资环境，降低融资成本。
同时，降低负债率也有助于提升企业的信誉度，吸引更多投资者。
四、国有企业改制推进企业去杠杆降低负债率的挑战和对策国有企业改制推进企业去杠杆降低负债率面临一些挑战。
首先，改制过程中可能面临产权界定不明确、债券处置困难等问题，需要建立完善的制度机制。
央企降两金、降杠杆的“兵器谱”
央企降两⾦、降杠杆的“兵器谱”“两⾦”早已成为各⼤政府报告、企业⽂件中热词。
那究竟什么是“两⾦”呢？⼼还未从春节⾛出的颓废⼩编马上想到的是“每逢佳节胖两⽄”；各种拿完年终奖的“宠妻狂魔”想到的则是“黄⾦和⽩⾦”。
到底什么是“两⾦”，⼩编下⾯就严肃起来，来聊聊“两⾦”的那些事。
降两⾦、降杠杆是⼤势所趋所谓“两⾦”，是指债权和存货类两项资产，包括应收账款、长期应收款、其他应收款、预付账款、存货等会计科⽬，其中最主要的两个会计科⽬是应收账款和存货。
“两⾦”占⽐⾼导致企业资⾦周转压⼒⼤、运⾏质量和盈利能⼒降低，亟待通过“两⾦压降”来解决。
除两⾦压降外，近年央企的杠杆率也成为考核的重点。
在两⾦压降的同时，应收账款可转化成货币资⾦，在获得新增融资的情况下并不增加企业杠杆率。
2015年4⽉20⽇，国资发评价〔2015〕40号⽂《关于进⼀步做好中央企业增收节⽀⼯作有关事项的通知》指出，要严格控制、清理压缩“两⾦”占⽤规模，加⼤内部资源整合⼒度，加快清理低效⽆效资产，盘活存量提升资产效能。
2015年6⽉，国资发评价〔2015〕82号⽂《关于中央企业开展两⾦占⽤专项清理⼯作有关事项的通知》指出，决定开展为期两年的两⾦占⽤专项清理⼯作，提出了九个⽅⾯的监管要求和压降⽬标。
2018年9⽉，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。
意见指出，推动国有企业平均资产负债率到2020年年末⽐2017年年末降低2个百分点左右，之后国有企业资产负债率基本保持在同⾏业同规模企业的平均⽔平。
在政策的推动下，央企积极开展“降两⾦、降杠杆”的⾏动。
2018年，央企“两⾦”占流动资产⽐重同⽐下降0.4个百分点，“两⾦”增幅低于收⼊增幅3.4个百分点。
两⾦压降的“兵器谱”两⾦中的存货，因各类企业的存货同质性⼩，且存货流动性相对应收账款较弱，因此，存货是⾦融⼯具较难解决的资产。
央企更多地会运⽤⾦融⼯具来降低应收账款。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
国企“高杠杆”之谜与“降杠杆”之难
作者：钟春平
来源：《人民论坛》2018年第27期
[摘要]国有企业杠杆率一直较高，其原因在于政府投入资金有限、股权融资少、从银行借
款容易、扩张意愿强等，主观上的扩张动力与客观上的便利使得国有企业负债持续增加，形成
“高杠杆”的现实。需要逐步分类推进“去杠杆”的措施，进行融资方式创新、推进混合所有制改
革，并尝试进行体制机制的创新，将国有企业的权责利有机结合起来，实现“做强”的目标。
[关键词]国有企业 债务 “高杠杆” “去杠杆” [中图分类号]F323 [文献标识码]A
当前，国际形势变化大，潜在的金融风险仍然突出，防风险依然是社会经济工作的重点，
而有针对性地“去杠杆”则是重要的应对措施。在这种背景下，国有企业杠杆问题成为重点关注
的问题之一。事实上，国有企业的高杠杆问题一直存在，而高负债问题在经济存在一定风险或
者下行压力的时候尤为突出。造成国有企业高杠杆率的现状，与其历史发展有关，也与国有企
业的特性有关。
中国经济在发展过程中，很大程度上依赖国有企业推动，而政府在投入资金上却是有限
的，反而期待国有企业承担更多的责任。由于财政资金在相当长的时间内比较紧张，政府的财
力有限，无论是中央政府还是地方政府，在资金上都存在着较大的缺口，需要投入资金的项目
和地方都很多，甚至一些地方政府一度连教师和公务员工资支出都存在着困难，因而，在国有
企业设立之后，政府的再投入就相对较少了。除了少数地方能够不断持续地投入，大多数地方
更多地让国有企业自我发展，甚至各级政府都迫切希望国有企业能够更快地回报。
国有企业通常只能更多地通过借款进行发展，因股权融资会冲淡国有股份及其控制力，一
般不被采用。理论上说，企业可以选择在股权融资和债券融资之间进行最优选择，如果要保障
控制权，更多地会选择外部的债券融资。但多数国有企业的扩张很难通过股权融资的方式进
行，除非是少数上市公司，能够通过股改和扩资等方式进行融资。对于大多数国有企业而言，
由于股权融资会削弱原先股东的控制权，而国有企业在更多的时候，需要体现国有的特点及公
共政策导向，所以本质上不会有太多的动力让其他资本介入。另外，地方政府一般也不愿意让
其他资本冲淡国有企业的权重。
国有企业从银行借贷具有便利性，更容易从银行获得资金。国有企业的“国有”特性，使得
一般的资本结构理论中的“破产担忧”比较少，存在着不断增加负债的内在动力。当前，银行大
多也是国有的，因而在放贷的过程中，也倾向于给国有企业放贷：国有企业具有各级政府作为
隐形担保，一般都很少会破产，而银行贷款也就不会找不到“责任人”。相比而言，给非国有企
业放贷，非国有企业破产及找不到责任人的可能性就更高，贷款的风险更高，而给国有企业放
贷就更为安全和有保障。在经济发展过程中看，国有银行和一般的国有企业都承担了宏观调控
的职责，特别是经济下行时，各级政府实行扩张性的财政政策，而其中通常的措施是：为了应
龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
对私人投资下降，鼓励国有企业加大投资力度，鼓励国有银行向国有企业发放更多的资金，而
国有银行也主动或者被动地向国有企业发放更多的贷款。从银行角度看，很长时间内，源自企
业或者企业家的信息有限，有限信息的可信度值得怀疑，在这种情况下，从规避风险角度看，
也更倾向于将银行信贷资金投放给国有企业，而不是民营企业。
国有企业自身扩张的意愿比较强烈，也愿意通过债务扩张将国有企业做大。首先，国有企
业做大是企业本身的职责，历来各级政府都要求企业不断做大，在经济中发挥更大的作用。事
实上，国有企业也确实在中国经济快速发展过程中得以不断做大，特别是改革开放之后，随着
经济整体实力增加，企业的整体规模也在稳步上升。其次，国有企业管理层扩张的意愿非常强
烈，做大企业本身就是一种“政绩”。国有企业的规模在一定程度上也与行政级别紧密关联，越
大的企业越容易得到升迁和重用。因此，国有企业的管理者出于主观上晋升的考虑，也会不断
想办法将国有企业的规模进行扩张。最后，国企扩张会得到各级政府的许可或者支持。无论是
规模、还是业务层面的扩张，都会首先带来产出，也会带来更多的就业，自然对于各级政府而
言都是利好和非常不错的选择，做得越大越好。相比而言，理论层面的税收抵扣考虑角度的举
债更多地适用于民营企业，国有企业虽然也可以通过负债抵减所得税，但这种动机在国有企业
中并不突出。
理论上，企业可以根据营运环境调整来降低居高不下的杠杆率。但对于不少国有企业而
言，提高债务容易，降低杠杆率较民营企业更为困难。
国有企业在整体上规模大，越大越难以调整，做减法方式的调整难以实施。民营企业有时
候规模较小，面对较大外部风险时，可以及时调整业务规模或者业务范围，通过出售或者出让
方式来减少债务，由此降低资产负债率。但对于国有企业而言，要做调整实际上是困难的，不
仅仅是主观的动力问题，更有客观困难。国有企业债务规模通常较大，而且历史债务往往较
多，很难在短时间内偿还数量较大的债务。资产的变现能力也存在着种种限制。即使进行小范
围的调整，也不容易实施，因为无论是出售还是转让，都会面临“国有资产流失”的争议。更为
困难和突出的是，人员安置上存在着严格的限制和困难。
龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
盈利能力限制了国有企业的调整。理论上，企业如果盈利能力强，减少规模扩张，将利润
偿还债务，能够相应地降低负债，降低资产负债率。民营企业在市场竞争中，人员与社会责任
方面的隐形负担较轻，保持着较高的盈利能力，因此，在经济下行或者外部风险加剧状况下，
为了降低破产的风险，会相应地降低规模，将企业的利润偿还债务，保持较低的杠杆率。但国
有企业，一般倾向于做大，并不是做强。将企业做强需要企业管理层更大的努力，也需要有更
多的研发精力和投入，更为困难的是，需要承担相当大的失败风险，而对于国有企业而言，这
种风险与收益往往是不对等的。如果承担了风险，有所回报，自然不错，但是通常情况下，研
发存在着巨大的不确定性和较长的时间周期，大量的研发投入容易被质疑。而一旦失败，管理
者将面临巨大的压力。整体上看，一些国有企业及管理层都是较明显的风险规避型的，不太愿
意承担风险，而更愿意实施没有太大风险的扩张措施。这种保守的经营策略自然导致了盈利状
况相对较低。更进一步说，国有企业客观上承担了较多的社会责任，包括人员安置等，使得其
经营业绩难以保证。在调整时期，国有企业更难以有足够的逆周期的盈利水平，相反地，由于
历史的包袱和管理环节过多等因素影响，使得国有企业在经济具有下行压力时期，盈利状况更
难以保证。
国有企业的高杠杆事实上是历史形成的，因而在当前严格防风险背景下，只能逐步推进，
侧重盯防和关注高风险的行业和企业。对于高度负债的企业，可以通过债务剥离或组建资产管
理公司等方式，降低高杠杆率。具体可以这样做：一是创新融资方式，推进金融创新，拓展股
权融资的方式。改变国有企业过度依赖负债融资的债券融资方式，适当增加股权融资。二是推
进金融市场的创新，提供更多的直接融资渠道和方式。鼓励国企进行债转股等方式创新，化解
债务问题。可以尝试引入外部投资，推进混合所有制改革。在保持国有股份的控制力同时，适
当引入民营资本或国际资本，增加资本金，由此提高国有企业的资本及稳健经营能力。三是健
全体制机制，引导国有企业做强。改变激励和约束机制，引导企业增强竞争力，提高其盈利能
力。强化国有企业管理层的义务和责任，改变权力和责任不对称的制度安排。通过系列举措，
切实降低国有企业负债率。
责编/高骊 谢帅（见习） 美编/于珊