行为金融学重点

一．有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）：若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。

二．有效市场的层次划分：三．有效市场假说的成立主要依赖于以下基本假定：1.资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；2.当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易是互不相干的，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；3.即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；4.即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。

四．有效市场理论的缺陷●理性交易者假设缺陷－－有限理性●完全信息假设缺陷a)交易客体是同质。

－－－满足b)交易双方均可自由进出市场。

－－－满足c)交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。

－－－不成立d)所有交易双方都具备完全知识和完全信息。

－－－不成立●检验缺陷市场的有效性是不可直接进行检验的。

对市场有效性的检验必须借助于有关模型，如资本资产定价模型和套利定价模型等，而模型假设条件就是市场是有效的。

●套利的有限性现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且在一定情况下套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施，从而使得证券价格的偏离在较长时期内保持。

与套利相关的风险主要有:第一，基础风险(fundamental risk),即不能找到完美的对冲证券所带来的风险第二，噪声交易者风险(noise trade risk)，即噪声交易者使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。

第三，履约成本。

佣金、买卖价差以及借入卖空证券所采乞付的费用第四，模型风险。

第五，套利的时间跨度。

“股票溢价之谜”（equity premium puzzle ）指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。

“封闭式基金之迷”是指封闭式基金单位份额交易的价格不等于其净资产现值。

价格波动在其生命周期内呈现出四阶段特征：溢价发行，折价交易，折价率大幅波动和折价缩小。

动量效应(momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。

反转效应（reversal effect ）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。

注：在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应（winner-loser effect ）。

过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。

反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。

规模效应(Size effect)：股票收益率与公司大小有关，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。

帐面市值比效应(B/M effect ）：在证券市场中存在着B/M 最高的股票的平均收益比B/M 低的股票要高的现象。

日历效应（Calendar effect ）股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异。

指数效应是指股票入选股票指数的成分股后带来股票收益率的异常提高的现象。

1. 预期效用理论是指在风险情境下的最终结果的效用水平是通过决策主体对各种可能出现的结果的加权估价后获得的，决策者谋求的是加权估价后所形成的预期效用的最大化。

U(PX,(1-P)Y)=P ⅹU(X)+(1-P)ⅹU(Y)2.风险态度与效用函数：确定性收益为：U(pX+(1-P)Y)不确定所得为：pU(X)+(1-P)U(Y)（1）、风险厌恶下的效用函数（下凹）：U(pX+(1-P)Y)> pU(X)+(1-P)U(Y)y x 2121+)2121(y x U +yx )y (U 21)x (U 21+(2)、风险寻求下的效用函数（下凸）：U(pX+(1-P)Y)< pU(X)+(1-P)U(Y)（3）、风险中性下的效用函数：U(pX+(1-P)Y)= pU(X)+(1-P)U(Y)财1x 富y x 212+yx =+)2121(y U )(21)(21y U x U +第五章 认知过程的偏差名词解释1、 启发法（HEURISTICS ）和启发式偏差（heuristic bias ）(1)Heuristics （or rules-of-thumb ）is a decision-making shortcuts,including representative heuristic,availability heuristic and anchoring heuristic. )2121(y x U +)(21)(21y U x U +y x 2121+y x(2)It is necessary because the world, being a complicated place, must be simplified in order to allow decisions to be made.（3）Heuristics often make sense but falter when used outside of their natural domain and the wrong deduction is called heuristic bias.代表性启发法REPRESENTATIVENESSBehaviors associated with representativeness:Hot hand 热手现象Gambler’s fallacy赌徒谬误2、HOT HAND PHENOMENON(认为样本可以代表总体)Sometimes people feel that distribution/population should look like sample, but sometimes they feel sample should look like distribution/population.Former is especially true if people aren’t sure about nature of distribution/population.3、GAMBLER’S FALLACY(用总体代表了样本)Gambler’s fallacy may apply if people are fairly sure about nature of population.They think even small samples should always look like population.Chap6心理偏差与偏好过度自信（overconfidence）：人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为过度自信。

过度自信会导致“事后聪明偏差”（hindsight bias）与金融市场“过度交易”（over traded）。

英文定义：overconfidence is when you have an inflated sense of your abilities.Various manifestations（表现）:MiscalibrationExcessive optimismBetter-than-average effectIllusion of control心理账户（mental accounting）：人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理帐户”。

证实偏差(confirmation bias)：一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。

人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”证实偏差来自于：（１）锚定效应，锚定于某些期望的证据而忽视反面证据（２）信念坚持，以至在决策失误时不断扩大损失（３）金融市场上的正反馈机制羊群行为(herd behaviors) ：即“从众行为”表现为采用同样的思维活动、进行类似的行为，心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，获得尽可能大的收益。

在金融市场中指代投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过多依赖于舆论，而不考虑私人信息的行为。

羊群行为发生的原因：（1）信息不对称、不完全（2）推卸责任的需要（3）减少恐惧的需要（4）缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征损失厌恶(loss aversion)：是指人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。

损失厌恶导致禀赋效应(endowment effect，即人们放弃他所拥有一个物品而感受的痛苦，要大于得到一个原本不属于他的物品所带来的喜悦。

在定价方面，同一种物品在这种情况下的卖价高于买价)与短视的损失厌恶（myopic loss aversion，即股票投资中，长期收益可能会周期性地被短期损失所打断，短视的投资者把股票市场视同赌场，过分强调潜在的短期损失。

投资者不愿意承受这种短期损失的现象被称之为短视的损失厌恶）。

后悔厌恶(regret aversion)：是指当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。

为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。

后悔厌恶理论的核心是以下三个定理：定理1：胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的后悔要轻微。

定理2：没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。

定理3：个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。

（模糊厌恶、熟悉偏好老师没有讲）时间偏好(Time Preferences)：是指人们倾向于推迟执行那些需要立即投入而报酬滞后的任务，而马上执行那些能立即带来报酬而投入滞后的事情。

Chap7 前景理论Part1：前景理论概述前景理论（prospect theory）:是预期效用理论的替代理论。

心理学证据表明，有效的主观价值载体是财富的变化而非最终状态，前景理论提出了价值函数与决策权重函数，以替代效用理论函数。