我国公开市场操作的状况分析及政策探讨
央票作为我国公开市场操作手段的局限
手 段 则 是 发行 央 票 。这 两种 不 同 的金 融 工 具针 对 回 收市 场 流 动 性 产 生 的 效 果 是 不 一 样 的 ， 行 央 票 只 能 暂 时 缓 解 市 场 流 动 发 性过 剩 的状 况 ， 并且 通 过 协整 检 验 和 Ｇ ＡＮ Ｅ 因果 检 验 证 明我 国的 央 票 利 率 与 市 场 利 率 间存 在 稳 定 的 相 关 关 系 ， 央 票 进 Ｒ ＧＲ 用
形 成每周 滚动 发行 的制度 。
其 实早在 １９ 我 国人 民银 行 就 开始 发 行 央 ９３年 行 票据 这种短 期债 券 ， 当时发 行 央行 票 据是 为 了 但
第一作者简介 ： 周沁怡 ， ， 女 上海交通 大学安 泰经济管 理学 院金融 学专业硕士研究生。Ｅ ｍ ｉ Ｚ ｏｑ ＠ｓｕ ｅｕ ｃ 。 — ａｌ ｈｕ ｙ ｊ ．ｄ ．ｎ ： ｔ
行公 开市场操作成本高 昂。 由于央票的运用存在缺乏有效性和成本高 的局 限， 以我 国应进 一步加强金 融市场建设 ， 所 逐步减
少公 开 市场 操 作 对 央 票这 一 工 具 的依 赖 。
关键词
央行 票据
公开 市场操作
货币政策
中图法分类号
Ｆ３．１ ８０９ ；
文献标志码
Ａ
２０ ０ ３年 ４月 ２ 日， 国人 民银 行 正式 采 用 央 ２ 中 行票据作 为公 开市 场 操作 的手 段 ， 首次 以贴 现方 并
２０ Ｓｉ ｅｈ Ｅ ｇｆ ０９ ｃ．Ｔ ｃ． ｎｎ
央 票作 为 我 国公 开 市场操 作 手 段 的 局限
周 沁怡 胡 海 鸥
（ 上海 交 通 大 学 安 泰 经 管学 院 ， 海 ２ ０５ ） 上 ００ ２
我国货币政策概况
（一）我国货币政策纵向发展研究[摘要] 新中国成立后，随着我国经济的发展，我国的货币政策也从无到有，并通过运用各种货币工具，在紧缩性与扩张性的实施中不断地调整、发展，发挥了突出作用。
针对2007年我国经济过热等问题，我国实行了从紧的货币政策；针对2008年美国次贷危机引起的金融危机的影响，我国适度放松货币政策。
当前，金融海啸愈演愈烈，已形成全球性的金融危机。
本文通过回顾我国货币政策的发展历程，介绍我国货币政策工具，概括了当前经济形势下我国的货币政策及其效果，并对未来一段时间内我国货币政策的制定提出建议。
（中经评论·北京）近年来，我国制定并实施了很多货币政策，如央行对存款准备金率、基准利率进行频繁调整等等，各种货币工具渐渐进入公众视野。
仅2008年下半年，我国央行4个月内连续下调存贷款基准利率达5次，货币政策成为人们关注的焦点。
一、货币政策与货币政策工具（一）货币政策货币政策是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现其预定的宏观经济目标，对货币供给、银行信用及市场利率实施调节和控制的具体措施。
货币政策目标是指中央银行制定和实施某项货币政策所要达到的特定的经济目标。
（二）货币政策工具1、公开市场业务。
我国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。
外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易。
1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，在调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。
2、存款准备金。
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例。
3、中央银行贷款。
中央银行贷款包括再贷款和再贴现及相关票据业务。
即商业银行向中央银行及其他金融机构进行短期资金融通方式。
4、利率政策。
中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时地运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。
公开市场操作对股票价格有无影响？——一个基于SVAR模型的实证分析
经济 与管 理研 究
王 保谦 ：公 开 市场操 作对 股票 价 格有无 影 响？ —— 一个 基于 Ｓ ＡＲ模 型 的实证 分 析 Ｖ
１ ５
于不 能得 到通货膨胀 率、公开市场操作 、股票价格指 数 、利率方面 的月度 数据 ，而 只能得到国内生产 总值 的季度数据 ，因此本 文采用插值法对 国内生产 总值季 度数据进行处 理，使 它变 为月度数据 。同时，为了防 止季节 变动的影响， 本文首先采用 Ｃ ｎｕ ２ 节调 ｅ ｓｓ Ｘ１ 季
加 时，图中
曲线会 向右上方移动至 ＭＭ１ ，利率水
平 由于货 币供应量 的增加而下 降，货 币供应量的增加 和利率 的下 降会使投资者调整期资产组合 ，他们会购
进证券 ，这会使股票价格上升 。同时 ，由于 中央银行
在 公开市场上购 买了有价证券 ，这会使银行和公众持 有 的证券存量减 少， Ｍ 曲线因此会 左移至 Ｃ 。 Ｃ Ｍ１删 ．
定，如果这两种影 响相等 ，那么公开市场操作不会影
响证券价 格，如 果这两种影 响不等 ，那么公开市场操 作就会影响证券价格 。
收稿 日期 ：２ １－ ４ ３ ：修 回 日期 ：２ １— ６ ｌ ０２ ０— ０ ０２ ０一 ９ 作者 简介 ：王 保谦 （９ １） １７ 一，男 ，甘肃 会 宁人 ，东北 财经 大学研 究 生院博 士研 究生 ，主 要研 究方 向：资本 市场 与金 融监管
一
、
理 论 分 析
和 Ｃ 曲线相 交使得货 币市场 和股票市场 重新达到 Ｍ１ 了均衡状态 。由于证券数量 的减少和货 币供应量 的增 加必定会 使利率 降低 ，但对于证券价格 的变化并不确
Ｍｅ ｚｒ ９ ５构建 了一个 包括三类资产 的模 型， ｌ ｅ １９ ） ｔ （
我国公开市场业务操作工具的选择及其优化
债 和政 策 性 金 融 债 券 为 辅 的 格 局 。结 合 ２ Ｏ Ｏ ６年 以 来 银 行 间 债 券 市 场 运行 情 况 来 看 ，每 个 营 业 日央行 票 据 成 交 量 占总 成
交 量 的 比重 一 般在 ５ ％ Ｏ 上下 ，有 时甚 至 超 过 ２ ３ 国债 和 政 ／ ，
债 资 产 偏 少 ， 中 央银 行 只 能做 单 向 的 逆 回购 交 易 。 以 ２ ０ ０６ 年 为 例 ， 中 国 人 民 银 行 的 资 产 负 债 表 中 ， 外 汇 资 产 为 ８ ３ ０８ ４ ６ ． １亿 元 ， 占 总 资 产 的 ６ ％， 而 对 政 府 的 债 权 为 ６ ２ ５ ． １亿元 ，仅 占总 资 产 的 ２ ２ ８ ６４ ． ％，很 明 显 ，中 央银 行无 法 利 用 国债 进行 公 开 市 场 操 作 来 完 成 对 冲 的 任 务 。 其 次 ，国 债 期 限结 构 不 合 理 。在 ２ ０ ０ ４年 以 前 ， １年 以 内 和 １ Ｏ年 期 以上 国 债 的 发 行 量 极 少 ，以 中期 为 主 ，即 使 在 ２ Ｏ Ｏ ４年 后 ， 短 期 国债 增 多 ，但是 占 比仍 然 偏 低 。 根 பைடு நூலகம் 杨 大 楷 等 的 计 算 ， 我 国短 期 国 债在 国债 存 量 中 不 到 ２ ％ Ｏ ，而 发 达 国 家 未 清 偿 国 债 期 限 结 构 中 短 期 国 债 一 般 占 ３ ％ ４ ％， 并 且 我 国 只 有 ０一０ ３ ％ 右 的 国债 可 以上 市 流 通 ．不 利 于 中 央银 行公 开 市 场 操 Ｏ左 作 。另 外 ，我 国 国债 市 场 利 率 形 成 机 制 尚不 健 全 ， 国债 短 期 品 种 的 匮乏 使 得 我 国 债 券 市 场 的 收 益 率 曲线 存 在 缺 失 ，这 也
浅谈发展国债和国债市场的必要性及其重要意义
浅谈发展国债和国债市场的必要性及其重要意义摘要：在此次金融危机和欧债危机的冲击下，随着我国在wto的过渡期结束，我国面临着比较严峻的国内及国际环境。
国债作为公开市场业务的主要政策工具，作为资本市场重要的组成部分，应当被给予应有的重视。
关键词：国债；国债市场；公开市场操作；市场化中图分类号：f830.9 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）04-0-02自2007美国次贷危机的爆发开始，到2008年金融危机席卷全球，再到紧跟其后的欧债危机的越演越烈，面对着严峻的挑战，各国政府、中央银行都在进行着经济和金融的宏观调控，中国也不例外。
在此期间，我国交错使用三大货币政策工具，尤其是公开市场操作手段和存款准备金率的调整，使我国的宏观调控政策卓有成效，但由于货币政策工具(主要是央票)和金融市场本身存在缺陷，我国的调控部门不得不面临货币政策目标难以实现的巨大压力。
在此环境下，以发展国债市场为中心，探索我国货币政策如何实现其目标就有了重要的现实意义。
一、发展国债市场的环境分析(一)可操作性分析我国国债发行仍有很大的空间。
我们选择“国债负担率”来衡量这一空间的大小。
国债负担率即当年国债发行余额占gdp的比重，反映国债规模对经济的影响也反映国民经济对国债的负担能力及偿还能力。
目前，发达国家一般控制在10%～48%之间，欧盟国家以60%为警戒线(这也是国际公认的最高境界限)。
根据财政部网站公布的数据，我国国债负担率情况如图1所示。
如图1所示，近年来我国国债负担率基本维持在17%以内，我国的国债规模仍有较大的发展空间。
(二)紧迫性和必要性分析央票在宏观调控方面的失职凸显发展国债的必要性：2002年之前，我国央行主要通过买进和卖出债券交替进行来削减外汇储备过快增加对货币供应产生的不利影响，缓解对冲基础货币的压力。
然而由于我国外汇储备不断增加以及国债品种、规模和国债流通市场发展的缺失，央行陷入了无券可卖的尴尬境地。
货币政策对金融市场的影响与调控
货币政策对金融市场的影响与调控在现代经济中，货币政策是调控经济的重要手段之一。
通过调整货币供应量和利率水平，货币政策能够对金融市场产生深远影响。
本文将探讨货币政策对金融市场的影响以及相应的调控措施。
一、货币政策对金融市场的影响1.1 利率水平的影响货币政策通过调控利率水平来影响金融市场。
当央行实施紧缩货币政策时，提高利率水平以抑制过度的资金流入金融市场，从而达到稳定市场的目的。
相反，宽松货币政策下的降低利率可以鼓励投资，促进经济增长。
1.2 货币供应量的影响货币供应量的变化也直接影响到金融市场。
央行通过调整存款准备金率、公开市场操作等手段，改变货币供应量的总量。
当货币供应量增加时，市场上的货币多余，可能导致通货膨胀和泡沫风险；相反，货币供应量的减少则可能导致资金荒等问题。
1.3 汇率的影响货币政策还会对汇率产生影响，从而间接影响金融市场。
央行通过调整汇率政策来影响汇率水平，进而影响贸易和资本流动。
汇率的波动会对金融市场的交易活动、资本流动和风险偏好产生直接的影响。
二、货币政策的调控措施2.1 利率工具的使用央行可以通过一系列利率工具来调节金融市场的流动性和风险偏好。
其中包括调整存款利率、贷款利率、逆回购利率等，以实现对金融市场的精准调控。
特别是在金融市场出现异常波动时，央行可以利用利率工具来稳定市场情绪。
2.2 公开市场操作央行通过公开市场操作来调节货币的供求关系，进一步影响金融市场。
公开市场操作包括逆回购和正回购等操作，通过买卖政府债券等手段，调整市场上的流动性，控制货币供应量，以实现对金融市场的调控。
2.3 存款准备金率的调整存款准备金率是央行用来调节银行体系流动性的重要工具。
央行可以通过调整存款准备金率来改变银行的存贷比例，以调控货币供应量和金融市场的流动性状况。
当央行调高存款准备金率时，银行系统的流动性将受到约束，从而抑制金融市场的过度泡沫。
三、货币政策的影响与调控问题3.1 货币政策的时滞性和滞后性货币政策的实施和效应具有一定的时滞性和滞后性。
我国货币制度、汇率制度介绍及存在的问题
我国货币制度、汇率制度介绍及存在的问题前两期我们已从一些方面对人民币前景进行了分析，相信大家对人民币也有了一个大概的认识。
根据读者建议，今天我们将浅谈的是我国的货币制度、汇率制度以及存在的相关问题。
要分析这一点，我们首先应该知道我国现行货币制度和汇率制度的基本制度：我国的货币政策四大工具：公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策人民币汇率制度：我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
我国现行的货币制度介绍和分析：公开市场业务：我国的公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分，交易对象是能够承担大额债券交易的商业银行，交易包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据，其中，回购交易包含正回购和逆回购，现券交易包含现券买断和现券卖断，中央银行票据中国人民银行发行的短期债券。
中央银行一般通过公开市场操作以调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率。
准款准备金：存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。
中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。
银行贷款：中央银行贷款分为再贷款和再贴现。
再贴现是中央银行对金融机构持有的未到期已贴现商业汇票予以贴现的行为，中央银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能；中央银行贷款指中央银行对金融机构的贷款，简称再贷款。
中央银行通过适时调整再贷款的总量及利率，吞吐基础货币，促进实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。
利率政策：中国人民银行采用的利率工具主要有：1、调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，再贴现利率，存款准备金利率，超额存款准备金利率；2、调整金融机构法定存贷款利率。
3、制定金融机构存贷款利率的浮动范围。
我国央行货币政策目标及有效性
我国央行货币政策有效性摘要:货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分,它在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。
随着改革开放不断向纵深推进,中国人民银行已逐渐演变成了国民经济的重要宏观调控部门,货币政策在宏观调控中的地位也越来越重要。
本文阐述了货币政策理论及其相关研究,以及对近年来我国货币政策有效性问题进行探讨。
关键词:货币政策通货膨胀有效性2003年以来，我国GDP增长率连续五年超过10%。
但是，在经济高速发展的同时，通货膨胀一直持续急升。
中国政府已经将治理通货膨胀视为宏观经济第一要务。
这次的通货膨胀主要表现在：⑴构成CPI的八大商品类别看，上涨幅度较大的主要是食品类价格。
2006年以来，国际粮食价格全线上涨，大部分农作物的价格、涨幅均达到近十年来的最高水平。
⑵随着次级债危机影响的不断扩散，美元持续贬值，导致以美元计价的国际石油、有色金属等能源和基础产品价格持续上涨。
使中国企业背负了越来越重的成本压力，生产资料价格持续上涨对下游产品的成本推动效应，将带动整体物价水平的上扬。
⑶劳动力市场的紧张推动了劳动力价格的上升、特别是2008年《劳动合同法》的实施，企业的劳动力成本提高，而且就业刚性增强。
针对CPI过高的现象，央行2007年提出适度从紧“防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”的货币政策，作为当时宏观调控的首要任务。
到了2008年，年初中国人民银行还在执行从紧的货币政策，进入9月份以后，由于国际金融危机急剧恶化，对我国经济的冲击明显加大，中国人民银行就开始实行适度宽松的货币政策。
而从2010年1月12日至2011年6月14日，为了缓解外汇占款持续上升、经济流动性过剩以及通货膨胀的压力，我国央行连续12次上调存款准备金率。
自2011年12月30日起，为了向市场释放流动性，以增强经济运行活力，央行又三次下调存款准备金率。
这些货币政策的有效性得到挑战。
一、我国货币政策有效性分析货币政策有效性，就是指货币政策能否立足于特定的经济金融环境，运用特定的政策工具与政策手段选择，通过不同的传导机制，影响现实经济金融运行，引导社会资金的合理流动，提高资源配置的有效性，顺利实现其预定的调控目标。
货币政策三大工具分析
货币政策三大工具分析货币政策是一国政府或中央银行为了达到宏观经济调控目标而制订和实施的政策。
在现代经济中，货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，通过货币政策的调节，可以影响国内的通货膨胀、利率、汇率等方面的经济状况。
货币政策的工具是指中央银行利用的操纵货币供应、货币利率和外汇市场等手段，来对宏观经济进行调控的方法。
货币政策的三大工具分别是公开市场操作、再贴现率和法定存款准备金率。
下面我们来详细分析一下这三种货币政策工具。
一、公开市场操作公开市场操作是国家货币政策中最常用的工具之一，也是最为灵活和直接的一种手段。
公开市场操作是指中央银行通过买卖政府债券或其他金融资产，来变动市场上的货币供应量。
当中央银行希望加大货币供应量时，它会通过购买债券来向市场注入资金，从而推动市场上的货币供应量增加；反之，当中央银行觉得市场上的货币供应量过多时，它则通过出售债券来吸纳市场上的资金，使得货币供应量减少。
公开市场操作的优点在于其灵活性强，操作及时，而且对市场影响较大。
通过公开市场操作，中央银行可以根据市场的实际情况及时作出调整，可以精确地控制市场上的货币供应量，以达到宏观经济调控的目标。
公开市场操作还可以通过影响市场上的利率来影响经济主体的投资、消费决策，从而对经济产生直接的影响。
公开市场操作也存在一些局限性。
公开市场操作需要中央银行通过买卖债券来实施，这意味着中央银行需要在市场上有足够的金融资产来进行交易，这对中央银行的资金实力有一定的要求。
公开市场操作可能面临市场预期的风险，一旦市场对中央银行公开市场操作的预期发生变化，就可能对市场产生不利影响。
在实施公开市场操作时，中央银行需要密切关注市场的预期和情绪，留意市场的反应。
二、再贴现率再贴现率是指中央银行向商业银行再贴现贴现率（Discount Rate）。
再贴现率是中央银行向商业银行贷款的利率，是中央银行调节货币供应量和市场利率的重要手段。
当中央银行希望通过调节再贴现率来干预市场利率时，它会对再贴现率进行调整，从而影响市场上的贷款利率和债券收益率，进而影响市场上的资金供应和需求，从而对市场利率和货币供应量产生影响。
三大货币政策工具的优缺点
三大货币政策工具的优缺点再贴现业务的主要优点是，它有利于中央银行发挥最后贷款者的作用，并且既能调节货币供给的总量，又调节货币供给的结构。
再贴现业务的主要缺点是再贴现业务的主动权在商业银行，而不在中央银行，这就限制中央银行的主动性；再贴现率的调节作用有限。
繁荣时期提高再贴现率未必能够抑制商业银行的再贴现需求，因为商业银行的盈利更高；萧条时期降低再贴现率也未必能刺激商业银行的借款需求，因为此时的盈利水平更低。
而且再贴现率不能经常调整，否则市场利率的经常波动，会使商业银行无所适从。
此外，再贴现业务的最大缺点在于它具有顺经济走势的倾向，繁荣时期的物价上涨使得再贴现票据的金额上升，货币供给增加；萧条时期的物价下跌，又使得再贴现金额下降，货币供给减少。
货币政策因此可能在繁荣时期“火上加油”，而在萧条时期“雪上加霜”。
公开市场操作具有如下优点：第一，中央银行能及时运用公开市场操作，买卖任意规模的有价证券，从而精确地控制银行体系的准备金和基础货币，使之达到合理的水平。
虽然其发生作用的途径同再贴现率政策和准备金政策基本相同，但它的效果比这两种政策更为准确，并且不受银行体系反应程度的影响。
在公开市场操作中，中央银行始终处于积极主动的地位，完全可以按自己的意愿来实施货币政策。
依弗里德曼之意，中央银行实施公开市场操作是“主动出击”，而非“被动等待”。
第二，公开市场操作没有“告示效应”，不会引起社会公众对货币政策意向的误解，因而，也不会造成经济的不必要紊乱。
这就可以使中央银行连续、灵活、不受时间数量方向限制地进行公开市场操作，而不会因为经济主体的适应性调整，造成经济运行的紊乱，即使中央银行出现政策失误也可以及时进行修正。
这是具有强烈“告示效应”的再贴现率政策和准备金政策所做不到的。
第三，中央银行进行公开市场操作，不决定其它证券的收益率或利率，因而不会直接影响银行的收益。
另外，公开市场操作可以普遍运用，广泛地影响社会经济活动。
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现代商贸工业２０１９年第９期１３５㊀我国公开市场操作的状况分析及政策探讨蔡诗韵(中南财经政法大学,湖北武汉４３００７０)摘㊀要:公开市场操作是货币政策的主要操作工具之一,一般被各国央行用来管理政府和银行系统间的现金流动情况和银行系统内部的流动性,从而引导和控制货币市场上利率的变动.先介绍了公开市场操作的现代货币理论基础,详细介绍了我国公开市场操作近十几年来的发展历程和现状,然后对我国公开市场操作中存在的问题进行了深入的分析,最后针对提出的问题,对进一步发展和完善我国央行公开市场操作提出了一些建议.关键词:公开市场操作;发展;货币政策工具中图分类号:F ２３㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:A㊀㊀㊀㊀㊀㊀d o i :１０．１９３１１/j．c n k i ．１６７２Ｇ３１９８．２０１９．０９．０６７１㊀研究背景与文献综述公开市场操作是央行实行货币政策的主要工具之一,央行通过在公开市场上买卖有价债券,调节货币供应量,从而引导和控制货币市场上利率的变动.我国同大部分发展中国家一样,国债市场发展并不成熟,因此主要通过中央银行债券来进行公开市场操作.由于我国公开市场操作实行时间比较短,其相应的经济基础和配备制度不是十分完善,所以国内学者一般是在技术层面上对其进行研究.刘振东(２００２)认为央行已经注意到公开市场业务引导利率的作用,并有意愿通过操作干预市场利率.秦陇一㊁周丽华等(２００２)认为目前我国公开市场业务的传导机制正在发生变化,由于利率市场化的影响,公开市场业务的传导方式将由数量传导型转变为利率传导型.但随着我国经济的不断发展和市场体制的不断进步,我国央行的公开市场业务还需要继续的发展和完善.我国公开市场操作已经取得很大的进展,但依然还有待进一步发展和完善,这正是本文的研究内容.２㊀公开市场操作的现代货币理论基础最早在１９世纪,公开市场操作被提出用于国库收支的平衡,但其当时并没有成为货币政策的调控工具.２０世纪３０年代爆发了持续的全球性金融危机,在这样的背景下,凯恩斯货币理论应运而生.凯恩斯学派创造性的提出可以将利率作为政府的公开市场操作目标,以控制利率为手段调节货币供应量,从而影响产出和收入.２０世纪５０年代,全球很多国家发生了严重的通货膨胀.到了７０年代,又发生了更加复杂的滞涨现象.对于这种情况,凯恩斯学派也无法提出有效的应对策略.货币学派认为,控制好货币供应量才是解决通货膨胀和调控宏观经济的有效方法.美国政府依据货币学派提出的理论,开始把货币供应量作为公开市场操作的主要目标,将公开市场操作带上了一个更高的新的发展阶段.２０世纪８０年代,新古典主义货币理论出现了.新古典经济理论本身需要严格的假设条件,因此该理论缺乏实用性,也很难得到验证,但新古典主义从微观的角度和基础上进行分析的方式,有很大的借鉴意义.３㊀我国公开市场操作的发展历程本节针对我国来公开市场操作发展的真实状况,根据其操作方法和取得的实际效果,进行了相应的概括和分析.首先,１９９４年到１９９８年是我国公开市场业务的启动期与恢复期.我国的公开市场操作在这一时期启动.其次,１９９９年到２００１年是其前期形成期.为了应对金融危机,中国人民银行在１９９９年调低了法定存款准备金率,并增强了公开市场业务的操作力度和灵活性.２００１年我国的经济开始复苏,我国央行更加有能力在外汇市场上进行公开业务操作,我国公开市场操作开始初步形成.再次,２００２年至２００５年是我国公开市场操作的快速成长期.在此期间,我国中央银行开始灵活的采用多种组合,利用交易品种和交易期限的合理搭配,来解决一些由于偶然性因素引发的流动性问题,同时完善了公开市场业务的管理方法和交易制度.最后,２００６到２０１０年,是我国公开市场操作开始逐渐走向成熟的时期.比如,２００６和２００７年,我国央行主要通过公开市场操作来收紧货币供应量.２００９和２０１０年,我国央行加大了流动性的回收力度.在此期间,我国央行公开市场操作开始针对不同的经济形势,通过灵活调整公开市场业务的操作力度和方向来进行宏观经济调控.２０１１年到２０１８年,我国央行不断完善公开市场操作机制,开展公开市场业务工具创新,我国公开市场业务以更快的速度走向了一个更加完善的阶段.４㊀我国公开市场操作发展中存在的主要问题４．１㊀我国的市场机制不完善公开市场操作在拥有完善市场化机制的基础上它才能良好的进行运作.但我国目前的市场结构并不是十分的完善,证券交易的各个市场之间未能有机结合,而是处于一种相互分割的状态.同时我国商业银行市场化的进程也发展的十分缓慢,由于效率不能充分提高,所以一方面很难在市场经济的竞争中获得胜利;另一方面又不能很快的对快速变化的市场做出准确的应对反映,这都会影响货币政策的传导效果.４．２㊀我国央行公开市场业务交易工具的局限性我国央行公开市场操作的主要工具都存在着一些问题.(１)国债问题:我国国债在债券市场上表现并不活跃,无论是发行规模还是交易规模都比较有限,制约了我国央行公开市场业务的操作效力.而且我国的债券期限结构不是十分合理,债券的品种不丰富,结构也不均衡,主要局限于三到五年期的中期债券.由于缺乏短期和长期的国债发行,国债很难成为我国中央银行有效利用的工具.同时在我国由于国债风险程度很低,受到广大个人投资者的青睐,但因其收益也较低,机构投资者一般不愿意对其进行投资.这限制了其流动性,影响了市场的交易活力,使公开市场操作无法有财经管理现代商贸工业２０１９年第９期１３６㊀㊀效的展开.(２)中央银行票据问题:中央银行票据虽然具有较好的流动性和交易活跃性,但是一种临时性的货币政策工具,其发行量要依据经济发展和通货膨胀的状况,一旦经济运行恢复正常,票据就要暂停或者停止发行,所以发行难以长期的持续下去.(３)政策性金融债券问题:政策性金融债券同我国国债的情况有相似之处,它也有着不合理的期限结构,比如政策性金融债券的期限平均是５年,远低于贷款的平均１０年的期限.政策性金融债券一定程度上来说是通过发行债券的方式来获取新的资金来偿还旧的资金,这样一来其发行所要达到的目的就很难完全同货币政策的需求相一致.４．３㊀有待完善的公开市场操作框架制度近年来,我国公开市场交易商制度在逐渐完善,但现有的交易商制度还存在着某些方面的局限性.比如,作为公开市场业务一级交易商的比例并不十分合理.另外,财务公司和保险公司作为金融体系的重要组成部分,但并没有被纳入一级交易商的范围,这也显然是不合理的.另一方面,公开市场业务操作程序最重要的一个环节是决策环节.依据我国的现实情况,中国货币政策的决策权由国务院掌握,而央行只能在决策制定前给予国务院一些建议,并没有独立制定政策的权利.这不利于我国公开市场操作的发展和完善.５㊀完善我国公开市场业务的对策５．１㊀完善市场机制只有介入更多的其他种类的金融主体,才能使公开市场操作更加灵活和有效率,所以,一些符合条件非银行的金融机构也应被逐渐吸纳进入债券交易市场.同时我们也应该对进入债券交易市场的非银行金融机构进行严格的审查和谨慎的考虑,因为非银行金融机构从事的金融业务一般种类繁多,而且差别较大.近年来,商业银行占比过高的情况也在得到改善,证券公司㊁保险公司等其他主体已经加入运行.我们还可以将银行和各种非银行金融机构共同组成同业拆借市场,这样既可以增加公开市场操作主体的多样性,又能加强两个交易网络的相互联系.５．２㊀交易工具的改善(１)改进国债的规模与结构.中国人民银行刚刚在债券市场实行公开业务的时候,采取的策略大多是防御性的和保守的.但随着我国经济的持续增长,形势发生了很大的变化,我国央行现在进行公开市场业务变得更加积极和主动.因此,我们需要进一步的适度扩大国债的规模.同时,我国央行应当发行更多的品种,使国债的期限结构更加合理.比如,央行可以增加发行一些国债用于上市流通,特别应该更加注重短期国债的发行.短期国债可以采取周期性的方式发行,这样可短可长既便于灵活操作,还能解决季节性资金短缺的财政问题.另外,我国央行对于不同期限的国债可以设计短期贴现㊁中期还付本息㊁长期按年付息三种方式,对其相互协调配合的进行使用,使我国国债的结构得到改善,我国公开市场业务的效率得到提高.(２)解决政策性金融债券的问题.政策性金融债券本身也存在着一些问题.为了解决这些问题,我们发行政策性金融债券时不能仅仅将其作为解决债务问题的手段,而是要依据其自身的特点同整个货币政策相联系.我国央行今后应当主要发行十年期的政策性金融债券,这样可以同实际的使用期限相连接;另外,政策性金融债流动性较差,因此我们也要对其融资方式和来源进行改进.(３)发展中央银行债券的适度规模.中央银行债券现已成为公开市场业务重要的交易工具,因此需要保持一定的规模以便进行操作.我国央行已经根据公开市场业务发展的需要,将部分在正回购操作中形成的未到期国债转换为中央银行债券,这种改进方法取得了良好的效果.今后,我们应当根据具体的经济形势和货币政策的需要继续借鉴这种方法,其本质上相当于将未到期国债转换为短期债券.一方面可以认为增加了中央银行债券的发行和短期债券的供给;另一方面增强了短期品种的流动性.同时,由于短期债券的特点是风险程度较低,这种做法也更有利于央行对风险的控制.５．３㊀公开市场业务框架操作的进一步完善依据上文的分析,为了完善一级交易商制度,我们可以采取以下策略:首先,在一级交易商的机构类型比例方面,可以适当增加农商行的比例,加强其在货币政策传导中的作用.而随着证券行业和保险行业的快速发展,证券公司和保险公司的所占比例也应适当增加,同时符合条件的其他非银行金融机构也可以考虑纳入体系.我国的商业银行资产规模和数量相比其他金融机构都占有绝对优势,但由于其资产的性质和经营的业务都大致相同,会造成货币政策的传导渠道过于单一,不利于政策多层次㊁纵深传导,因此,我们需要增加一级交易商类型.其次,在一级交易商管理方面,我们需要改进交易商成员入市㊁退市等制度的管理,禁止一切违规行为,创造一个公平公正的竞争环境.同时,我国公开市场操作的框架制度存在一些问题,我国人民银行在重大货币政策问题上并没有决策的权利,只能从专业的角度向国务院提出建议.这种分配权力的方式不具有科学性,因为政府在制定货币政策时,会从全局出发,而央行则主要从技术角度来考虑问题,两者由于出发点的不同,经常会有不一样的想法和观点.我们可以在法律上授予我国央行一定程度上的决策权,与此同时,双方可以充分的交流信息和意见,这样可以保障政策制定的专业性,从而进一步完善公开市场操作制度.参考文献[１]陈晶萍,简建荣．中央银行公开市场业务操作有效性实证分析[J ]．北方经贸,２００７,(３)．[２]戴根有．中国央行公开市场操作实践和经验[J ]．金融研究,２００３,(５)．[３]于建忠．我国公开市场操作对市场行为有效性的研究[J ]．财经研究,２００６,(４)．[４]付婷．我国通过公开市场业务进行外汇冲销的效果研究[D ]．北京:中国政法大学,２０１０．[５]姚燕．中国公开市场操作及其效果分析[J ]．经济研究导刊,２０１０,(３)．[６]刘熀松．货币供应量对股票市场的影响研究[J ]．上海经济研究,２００４,(４)．[７]刘振东．公开市场业务,货币政策风向标[J ]．经济参考报,２００２(４)[８]瞿强．资产价格与货币政策[J ]．经济研究,２００１,(３)．[９]王丽娜．公开市场业务:一个世代交叠模型的解释[J ]．生产力研究,２００６,(３)．。