2011年人民币升值的利弊分析

进入2010年以来，国际外汇市场针对人民币升值与否的问题做了无数次的讨论和争辩，最终还是回到人民币升值的几大关注问题上来：“人民币为什么会升值，人民币升值后的影响是什么，人民币升值的利与弊在哪里，如何找寻人民币升值的原因，人民币汇率升值后会产生哪些人民币升值受益股，同时有伴随哪些人民币升值的危害”。反思下来总的一句话，就是人民币升值与否与投资者和国民经济有着什么样的纠结与暧昧？

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首先我们来认识下人民币汇率是什么。汇率亦称“外汇行市或汇价”。一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示的另一种

货币的价格。由于世界各国货币的名称不同，币值不一，所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率，即汇率。而人民币汇率就是人民币兑换另一国货币的比率。

人民币升值定义：

在中国利率评价论对人民币走势的解释或更贴切，也就是说两种不同货币存款的利差应等同于市场预期的汇率变动的百分比。通俗的意思就是说，中国人的钱值钱了，比如在国际市场（只有在国际市场上才能体现出人民币购买力增强了）上原来一元人民币只能买到单位商品，人民币升值后就能买到更多单位的商品了，人民币升值或贬值是由汇率直观反映出来的。人民币升值用最通俗的话讲就是人民币的购买力增强。换句话说就是你以前用一美元能换8.27元人民币。现在只能换6.77元人民币。

人民币升值的利与弊（人民币升值的利弊）

人民币升值的好处有：

1.增强我国的购买力，外国的商品我们买都

等于是别人打七、八折的价钱卖给我们。 2.同样道理我国对外国进行投资或购买外国资产都会比以前便宜、便利。 3.人民币的一次升值会引发经济界人士认为人民币还会升值，导致大量的资金进入中国，这足以抵消因投资成本加大而减少的投资额，而且还会大大的超出。 4.由于劳动力成本低的优势被人民币升值所抵消，人民币升值还可以促使中国的产业结构从劳动密集型向高附加值为主的方向转化。 5.人民币的升值可以为人民币走向世界打下基础，升值后的人民币会给世界人民带来信心，之后人民币成为国际流通货币将是水到渠成的事。 6.社会福利直接提高，因为人民币购买力提高，各方面的物价会相应的降低 7. 从短期效应来看是有利的。毕竟在相同的货币价值下，老百姓能买的东西多了。但从长远看，不利于我国的经济发展。最明显的就体现在如上所说的进出口贸易方面。

人民币升值的弊端有：

1.国家的外汇储备随着升值幅度多少，相应

损失。 2.国家的出口产品会因为人民币升值受到一定的影响，就是出口因为人民币升值，相对于外国进口商来讲是成本增加，出口的数量有所减少。可因为中国商品的劳动力成本很低，20----30%的人民币升值，不会很大的影响中国商品的竞争力。可以说因升值而减少的出口额（还不一定）会由因升值而回收的外汇额填补，我国的外贸情况不会有很大的改变。 3.会一定程度的影响我国的劳务输出，很小程度的影响外国投资（同样的投资会因为人民币升值而增加投资成本）。 4.因人民币升值，增强了人民币的购买力，会导致进口增加，缩小我国的贸易逆差额。（这正是我们需要的） 5。银行坏账上升，带来失业问题，FDI(外国直接投资)下降，农村地区发生通货紧缩，人民币的对外作用削弱，中国对WTO的承诺难以实现，进而带来东南亚地区的金融不稳定，以及亚洲经济的放缓。 6 人民币升值会抑制我国出口。而我国的主要出口对象是美国。而近几年美国属于贸易逆差。升值会减缓这种情况。相对而言，我国货币价值上升会

刺激国外对我国的进口。

人民币升值的影响

人民币升值对我国主要行业的影响

人民币升值后，由于进口增加、出口减少、消费需求也相应减小、投资略有增加，对外贸易依存度较高行业的增加值受到不同程度影响，测算结果如表3、表4、表5所示。

1.对三大产业的影响

人民币升值2%，按2004年数据计算，第一产业增加值减少94亿元，增速减少0.4个百分点，占当年增长率6.3%的6.3%；第二产业中工业增加值减少544亿元，增速下降0.7个百分点，占当年工业增加值增长率11.5%的6.1%；建筑业增加值增加7亿元，增速提高0.1个百分点；第三产业增加值减少122亿元，增速下降0.3个百分点，占当年增长率8.3%的3.6%。

2.对工业部分行业的影响

工业部门中，出口份额较大的行业如纺织、机械、电子、化工等受到人民币升值的不利影响较为明显。

人民币升值2%，作为我国出口大户的纺织业出口减少20亿美元；增加值减少90亿元，增速下降近2个百分点。机械工业出口减少14亿美元；增加值减少110亿元，增速下降1.1个百分点。电子工业出口减少18亿美元；增加值减少85亿元，增速下降1.5个百分点。化学工业出口减少8亿美元；增加值减少85亿元，增速下降1.4个百分点。

人民币升值的原因有哪些？

(一) 经济学分析

从经济学上讲，人民币升值可能主要有以下几个方面的依据：

第一，人民币汇率自1994年以来已近10年没有进行调整，而这10年中国经济和国力已经发生了深刻的变化。

第二，90年代以来，一些权威的国际机构和贸易伙伴一直就认为人民币存在不同程度的价值低估。

第三，按照国际经济学的理论，外汇节余过多本身就表明外币定价过高，本币定价过低，本币有升值压力。

第四，从2001年以来，世界各主要货币包括东南亚国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率一直没有调整，即人民币实际上也跟随美元对其他货币大幅度贬值。且不说90年代人民币是不是过度贬值或定价过低，单说近年来其他国家的货币对美元都大幅度升值，只有人民币对美元的汇率没有动，仅此一条，就可以判断人民币对美元的价值有可能低估。

(三) 国际政治分析

人民币汇率问题不仅是经济问题，也是国际政治问题。有学者特别指出，一些西方国家频频呼吁人民币升值，背后还另有原因。有的是出于嫉妒，有的是为了转移国内对当局的指责，有的则是为了争取国内制造业的选票。如西方国家简单地将人民币币值水平与

其本国制造业的衰退联系在一起，试图强迫人民币升值。造成美国就业机会减少的因素不是中国，而是全球化竞争的无形之手。国外鼓噪人民币升值的原因不外乎以下几点：一是人民币汇率过低。有人提出应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。二是中国外汇储备过高，中国入世以来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加。三是中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩。有人认为，近年来，中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应责任。

美国之所以施压人民币升值，是认为中国实行的“盯住美元汇率”政策，使美元贬值的积极效用没能全面发挥，只是“极大地增强了中国企业的出口竞争力，刺激了中国产品的出口”，尤其是2002年美元贬值的同时，美国外贸逆差却创出了4352亿美元的历史峰值，对华贸易逆差达到1031亿美元。实际上美国外贸逆差剧增的原因不在于中国的人

民币汇率政策本身，而是美国产业结构调

整、对外直接投资扩大、个人消费支出的增长、以及美元贬值的J曲线效应等多种因素综合作用的结果。

金融霸权作为军事霸权和经济霸权的延伸，美国凭借其在国际货币体系中的主导地位，随意按照自己的意志强制性地推行其政策，不断获取霸权利润，维护其“金融霸权国”地位。美国通过美元贬值，既能减轻其外债负担，每次美元大幅贬值都能使美国债务减少三分之一，又能刺激其产品的出口，还能转嫁其各种经济危机，成为其对其他国家进行剥削的主要形式。人民币汇率之争的根本目的，就是美国希望通过人民币升值，阻碍中国商品大规模进入美国。施压人民币升值与美国对华反倾销政策一起，构成了布什政府对华经贸政策调整的新内容。

近年来，中国对外经济摩擦日益加剧，但更多的还仅仅局限于微观经济摩擦。加入WTO 以后，中国处于制度大调整阶段，制度性因素在中国经济发展中越来越受到关注。美日欧等国施压人民币升值，使得制度性经济摩

擦在中国对外经济摩擦中的份额开始加重。

(四)人民币升值的客观作用

1、加强经济自循环的能力

当汇率变化反映了外币的供求程度之后，企业和家庭就能及时调整其策略，更为有效地利用外币。而且，如果国内企业长期借助有利汇率带来的成本优势，通过出口低端产品赚取利润越容易，国内企业投资于产品研发的动机就越小。这不利于国家的竞争力的长期发展。

2、增加货币政策的自由度

为了维持人民币对美元的固定汇率，人民银行必须从市场中买入美元、投放人民币。这使央行难以将货币供应控制在目标区间之内。为抵消外汇占款的影响，人民银行必须

进行所谓的“本外币对冲操作”，即在买入美元的同时，通过公开市场操作卖出政府债券或央行票据，从市场中回笼资金。适度扩大人民币波动范围能增加货币政策的自由度。

3、与缓解目前“经济过热”的顾虑相一致

在固定汇率下，升值压力会被转化为通涨压力——外汇占款导致货币供给量上升，带来通涨压力。而通过发放央行票据来回笼外汇占款的做法不具持久性，并将导致政府财务负担的上升。扩大人民币浮动范围会缓解升值压力向通涨压力的转换——人民币升值会对国内价格形成向下的压力，由于：1) 外汇占款减少导致货币供应量的减少；2) 货币升值将使进口价格降低，因此可能压低国内价格。

人民币升值的真正目的是什么？

中央政府做出的决定，不会是因为某一个原因，除非这个原因的压力大到让政府无法回避或阻挡。我觉得原因有三：

第一：化解各国以及各种资金对人民币升值的期望和压力；

第二：逐渐摆脱盯住美元的模式，为人民币成为硬通货做准备；

第三：借此机会，缩小港币和人民币的汇率差，争取达到1：1，然后，在适当时机下，人民币、港币和澳元将融合，形成单一货币。

人民币实行的是盯住美元汇率制。人民币近10年都处于升值趋势中，人民币升值是以人民币汇率下降形式反映出来的，即1美元兑换的人民币金额减少。1994年人民币平均汇率为8.6212，1995年为8.3490，1996年为8.3143，到2003年为8.2770（国家统计局，2004），人民币汇率近10年下降了4.1％。从2001年开始连续3年人民币汇率相对稳定在8.2770，2004年1—5月人民币汇率累计平均仍为8.2770.2003年以来，人民币再一次面临升值压力，国际上要求人民币升值的呼声一浪高过一浪，美国、欧盟、日本等不断施压，希望迫使人民币升值。国内外理论界也有人依据各种模型估算出人民币“应升值的幅度”，高的估计达到50％以上，低的估计

也有15％以上。

人民币升值的原因来自中国经济体系内部的动力以及外来的压力。内部影响因素有国际收支、外汇储备状况、物价水平和通货膨胀状况、经济增长状况和利率水平。从1994年至今，中国国际收支中的经常项目均为顺差，中国的外汇储备2002年达到2864亿美元，比1994年增长了5.55倍。从人民币购买力评价（PPP ）看，中国的物价水平只相当于美国的21％（世界银行，2002）。从通货膨胀率差异看，美国自1998年以来的平均通货膨胀率为2.23％，中国同期的平均通货膨胀率（CPI ）为-0.3％，比美国低2.53％。1978—2003年，我国国内生产总值（GDP ）年均增长9.3％。这25年间，我国的经济增长无疑是世界上最快的。从中美两国的利率差异看，中国同业银行拆借利率2002年底为2.7％，美国联邦基金利率为1.25％。中国的短期利率比美国利率高1.5个百分点。在国内，人民币存款利率也比美元存款利率高1.4个百分点。此外，2002年上半年开始，美元由强走弱，人民币跟着美元一起贬值，

和人民币升值的趋势相背离。在中国相对劳动生产率快速增长的情况下（1993—1999年中国制造业劳动生产率增长速度至少比同期美国制造业高1.5个百分点），人民币反而随着美元贬值，使得贸易逆差国的贸易逆差越来越大，这些都构成了人民币升值的外部压力。

人民币升值的受益股（受益股版块）

1、人民币升值受益股之银行股

受美元走低和热钱流入增加的影响，人民币升值预期再次升温。而拥有巨额人民币资产的银行板块受到市场关注且表现强势，结合美元、人民币的未来走势，建议对银行板块持续关注。

人民币升值预期升温

由于美国滥印钞票且经济恢复缓慢，美元指数今年以来呈持续下跌走势，于10月21日创出74.94的年内新低，与年内最高点相比跌幅达到16.38%。而与之相对应，人民币对美元汇率中间价则报出近期新低，截至10

月23日达到1：6.8275，与8月高点相比下降了77个基点。受美元再次走低的影响，人民币升值预期近日持续升温。

今年3月份以来，境外热钱再度加速流入境内。扣除贸易顺差与外商直接投资后，9月份仍有414亿美元外汇储备增量，基本为流入境内的热钱。热钱加速流入不仅增加人民币的升值压力，而且也会给经济注入更多流动性，从而推高国内资产价格和通胀预期升温。

人民币升值的主要受益对象是以人民币计价的资产。银行的主体是人民币业务和人民币资产，因此总资产和总市值都会随着人民币持续升值而提高。在未来可能出现的通胀中，金融资产与抵押物升值，房地产企业信贷和个人按揭贷款较多的银行则更为受益。近期金融、地产板块的强势上涨，正是受到人民币升值预期力量的推动。

信贷规模将保持高位

目前我国宏观经济正逐渐恢复，前三季

度国内生产总值217817亿元，同比增长

7.7%，比上半年加快0.6%，三季度增长8.9%，比二季度提高了1%。国内9月份新增贷款达到5167亿元，远超市场之前预期，前三季度人民币贷款共增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元。管理层在前期提出将继续保持适度宽松货币政策，但在经济持续好转的背景下，预计货币当局将会更加严格控制各金融机构四季度的放贷金额。

大型商业银行在上半年是信贷主体，多以大型基建、政府项目为信贷投放目标。进入下半年，大项目减少和资本金约束监管增强，且部分大型商业银行早已完成今年信贷任务，因此未来投放动力不足，四季度将以调控结构和规模为主。而随着地方实体经济的恢复，城商行等中小银行将成为未来信贷增长的主力。

综合以上分析，预计四季度月均新增贷款有望超4000亿元，全年有望超过10万亿元，这也对银行业绩形成良好保障。

三季度利润将稳定增长

10月21日，民生银行发布了首份银行业季报，前三季度净利润增长18.11%。受资金成本进一步下降以及贷款结构从贴现票据向正常类贷款转变的影响，今年三季度净息差环比增加了27个基点，净利息收入环比强劲增长了23%，这成为公司净利润增长的主要原因。

民生银行的三季度业绩增长报告，增强了市场对银行板块整体收益将在三季度保持增长的信心，同时也预示了在四季度资本充足率约束加强的背景下，息差对银行业绩增长的贡献将超出信贷规模的贡献。今年上半年上市银行整体业绩同比下降3.17%，大量贷款收益没有在上半年完全体现，虽然三季度的新增贷款总量远低于上半年，但由于贷款平均余额的快速增长和净息差率已企稳见底，因此预计银行业在三、四季度利息净收入会有明显增长，业绩有望稳步改善。

随着实体经济和资本市场的复苏，银行的投资等非利息收入环比也出现明显回升，加之净利息收入的回升，预计银行四季度及

全年收益将继续保持增长。

银行板块投资策略

若未来美元继续贬值以及国际热钱流入增速，则人民币升值预期将继续加强，银行板块有望成为市场的持续热点。个股方面建议重点关注招商银行、中信银行、北京银行、民生银行。

2、人民币升值受益股之地产

昨日上证指数终于摆脱了三千点的束缚，地产股的强劲走势或是上证指数突破的功勋之臣。且由于地产股在盘中出现新动向，有望赋予地产股持续活跃的新动能，短线地产股的涨升空间仍可乐观期待。

人民币升值预期，削弱金九银十预期落空的压力。对于地产股，市场的分歧还很明显，主要是因为作为传统销售旺季的九月份并不乐观。而且，国庆黄金周长假过程中，地产业的销售也并不乐观。所以，有业内人士认为地产行业或将进入到一轮调整周期

中，这也得到了螺纹钢筋产品价格持续下跌信息的佐证，螺纹钢筋的需求方主要是地产行业。

但是，新的做多动能浮现，那就是人民币升值的预期渐趋强烈。随着美联储提前加息预期的落空以及美国本土投资回报率未来可能面临长期向下的趋势，全球资金中短期将从美元、美国国债等安全资产流出。基于对冲贬值的考虑，资金可能集中涌入商品市场和新兴市场，预计国际资本会在前景看好的新兴国家追逐更高回报率，由此导致这些国家的货币对美元升值，中国尤其具有吸引力。这也得到了一组数据的佐证，第三季度外汇储备增加1410亿美元，表明近期资本流入可能已经再度加剧。

从以往经验来看，人民币升值预期一旦强烈，将给A股市场的地产股形成两大做多动能。一是从实体领域来看，人民币升值预期将意味着热钱对拥有人民币资产属性的房地产予以追捧，从而推动房地产价格的上涨。二是金融股票的投资领域来看，人民币

升值预期将意味着热钱也涌入到证券市场，使得地产股迎来旺盛的买盘支撑。这也得到了历史经验的佐证，在2006年至2007年的人民币升值周期过程中，地产股等人民币资产股大幅飙升。

由于地产行业相对独特的结算制度，目前的房地产销售收入一般要到达到确认收入标准之后才可以确认为主营业务收入，所以，今年的房地产销售收入在会计报表中是体现在预收款上，一般到下一年度甚至再下一个年度才可确认为收入，意味着不少地产股已锁定了未来一至两年的业绩成长趋势，有利于新增资金的涌入，也就带来了地产股反复活跃的前景预期。

与此同时，地产行业也出现了相对积极的动向。一是高档地产的销售较为乐观，海景房、别墅区的销售更是喜人，业内人士认为高档地产热销的背后折射出投资潮的确立，这恰恰是有着热钱涌入的特征。另一方面也意味着部分先富起来的人对高档地产的销售需求有所提升，意味着那些符合这些