投资银行学 论文

美国投资银行倒闭的原因及启示

一、美国投资银行倒闭的原因分析

在美国，投资银行是作为一个专门银行和银行业务从商业银行中剥离出来的。次贷危机爆发前，美国共有五大投行，分别是高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟和贝尔斯登。次贷危机爆发后，五大投行遭受重创：2008年3月，第五大投行贝尔斯登投行濒临破产而被摩根大通收购，2008年9月16日，第三大投行美林投行被美国银行以440亿美元收购，第四大投行雷曼兄弟的收购谈判则以失败收场，只能以申请破产，9月21日，美联储宣布批准高盛和摩根斯坦利由专业投资银行转型为传统金融控股公司，即转为商业银行。至此，美国五大投行可谓名存实亡，基本告别历史。

探讨美国投行破产的原因，还是要从制度上的缺陷说起。简单的说，美国投行自从由合伙制转变为公司制后，其与业务挂钩的薪金制度、宽松的运营环境和松散甚至无力的监管，在将美国投行推向繁荣的同时，也是给自身的覆灭埋下了定时炸弹。高风险投资和居高不下的财务杠杆率是其最大的祸根。

投行采取有限责任的公司制确实存在着很大的好处。首先,解决了投行的资金瓶颈。按照美国法律规定，美国投行是不能吸收公众存款的，上市之前,其资金来源大多都是合伙人出资或者贷款,显然,这是相当有限的。而上市之后投行可以通过比较多的途径来融资,比如发行股票、杠杆融资融券等。其次,公司制把投行股东从无限责任中解脱出来,取而代之的是认购的股本基础上的有限责任。再次,公司制有利于投行的资本稳定性。合伙制中,一旦合伙人在符合特定的情况下,可以随时抽回自己的资金;而在有限责任的公司制中,股东不能抽回自己的股本。例如,在1994年,高盛投资英镑失利,不少合伙人退出并带走了属于自己的资本。这次的震荡使得高盛发现合伙制不利于资本稳定性,原先被否决的上市计划再次被提出。

同时，公司制投行委托—代理结构带来的高利润使得投行基本都选择高财务杠杆运作。根据统计,自2001年起,美国五大投行的总财务杠杆率一直在20倍以上。2003年后,杠杆率一路上升,在2007年达到了30倍左右的高比率。在2007财年末,美林的杠杆达到了28,摩根斯坦利的杠杆达到了33,雷曼兄弟同期的杠杆

率则达到31.7，被称为最善于管理风险的高盛也有26.2倍的杠杆率。以杠杆为41:1为例,其股东权益为1,贷款数额为40。在这些投资资产盈利1%情况下,投行自身的资产的盈利率为40%。2007财年,连一向以高度风险警觉著称的高盛的杠杆率也达到了约26。但如果市场不好,风险就很高,高额负债让投行在损失面前几乎没有缓冲余地。以杠杆为41:1为例,如果这些投资资产亏损了2.5%就足以把投行投入的自有资本荡平。由于华尔街投行的高杠杆运作,当次级债危机爆发造成亏损时,杠杆效应就会被放大,造成银行的巨大损失,也损害了债权人的利益。根据统计,雷曼兄弟的短期借款占总债务的2/3,摩根士丹利占61%,美林和高盛的短期债务的比例分别是55%和49%。但是公司制投行委托—代理结构下的投行CEO们却不受此影响，在金降落伞和巨额利润的诱惑下，投行的高级管理层极易冒着高风险进行投资而忽视投资人和借款人尤其是次级贷款借款人的利益。

其次，美国投行股权分散，导致股东和投资人参与投行的公司治理成本远高于其投资收益。截至2001年,美国五大投行的前五大股东的持股比例最多的为24.21%,高盛仅为5.86%。市值在前十位的投行的内部持股比重为30.98%,个人投资者的持股比重为46.5%,机构投资者的持股比重为46.5%。而且投行的活性股比重较大。截至2000年9月,美国五大投行的活性股比重,除了高盛为21.7%以外,其他四家平均为88.5%。由于股权分散、活性股比重大,所以美国投行的外部投资者进行公司治理的可能性很小。再加上金融市场的复杂性,信息不对称问题严重,投资者对瞬息万变的金融市场往往缺乏一定的认识,同样对风险也缺乏一定的认知。在这种情况下,投行高级管理层基本上可以不顾及一般股东的意见,执代理权而行利本人之事，进行大量的高风险投机性的投资而无所顾忌，次贷市场因此而投机性大增，加剧可能危机的爆发。

最后，美国金融体系松散无力甚至透明的监管助长了美国投行的冒险性投机。美国投行的主要监管机构是美国证监会，但是投行的大部分业务进行都比较自由。何况2004年美国证监会取消了15倍杠杆比率的限制。投资银行可以根据自己复杂的风险模型对其衍生品进行估值,从而打破了杠杆率的限制，彻底解放了投行的投机野心。相对于商业银行,美国投行在这样宽松的环境下运营,其对风险的规避基本上都出于自律以及自身对风险的判断。在这样自由的环境下,美国的

投行,虽然其运营需建立在信誉之上,但是缺乏较多的制衡机制。经济繁荣时带来的收益使得投行对风险的警觉性减弱,渐渐偏离了理性的繁荣，逐渐陷入高风险投机中不可自拔，最终眼睁睁的看着危机爆发。

二、对美国投资银行倒闭的启示

可以说，美国投资银行的倒闭，主要的原因就是上面所述，但是其根本原因，恐怕永远都无法解决。随着金融全球的化的步伐越来越迅猛，任何一国都无法独善其身。而美国，这个全球最大的金融帝国，在此次危机中暴露出的种种问题，其深层次，其实就是美国金融帝国本身不可克服的矛盾，高度垄断的金融体系，虽然能做到具体业务的精细划分和理性运营，但是就全局观而言，美国金融体系是极其脆弱的，某一环节的崩溃，足以让全盘毁灭。在美国那看似无可匹敌的金融霸权光环下，是美国长期的负债式经济和巨额赤字在苦苦支撑，美元的强势究竟还能持续多久？当美国引以为傲的吸引全球资本前来的投资的所谓“开放的投资环境、巨大的消费市场、最专业完善的金融体系和宽松的监管”在这次危机中被一一击碎后，庞大的金融大厦怎样才能完成自我救赎，乃至踏上新了一轮的聚财之路呢？美国投资银行倒闭无疑是对金融风险的防范和监管提出挑战：1、加强信贷风险管理,完善证券化风险防范法律制度。2、加强市场化监管,完善金融机构破产法律制度。3、加强监管成本意识,完善金融监管协调机制。4、谨防国际金融风险,加强金融监管的国际合作。

李勇 09工程管理 2009221112610024