企业横向并购决策的期权分析
美的集团吸收合并小天鹅案例分析
美的集团吸收合并小天鹅案例分析摘要:在市场竞争不断加剧的情况下，许多公司在维持其自身基本运营条件的同时会选择并购的途径扩大企业的经营规模，或者进入其他行业实现多元化经营，以提高在竞争中的实力。
本文以美的集团并购小天鹅为研究对象，运用财务指标分析法对美的集团并购后的财务绩效进行分析，可以看出换股吸收合并在企业的并购中是一种比较有效的方法。
同时也为行业竞争企业带来思考，选择与企业发展符合的并购对象、采用合适的并购方式，这对需要并购的企业具有一定的借鉴意义。
关键词：美的集团；小天鹅；并购一、引言近几年家电行业新进入者的数量在不断增加，企业发生合并或者被吞并的现象是经常性存在的。
对于一个成长型的公司来说，并购中应注意什么问题以及并购之后如何对资源进行整合，都是目前并购中急需解决的重要问题。
因此，如何实现有效的并购是企业必须要掌握的一种技能。
并购之后带来的各种影响可以通过公司的绩效反映出来，这对家电行业未来的发展具有重要的研究意义。
二、文献综述（一）并购协同效应研究现状通过研究并购中协同效应价值的产生进而研究并购产生的价值。
王陆（2015）利用现金流贴现模型对美的集团收购无锡小天鹅有限公司的财务协同效应进行评价，最终得出美的收购无锡小天鹅有限公司后将极大提升企业价值，并实现财务协同的积极作用。
杨志强（2017）发现在并购重组中，绩效赔偿对混合所有制改革的协调效果具有显著的促进作用，明显提升收购溢价。
（二）并购价值评估研究现状朱锡庆（2004）认为确认企业价值需要结合不同的方法，将目标企业价值体现的方式分成四种：DCF模式和延伸模式、资产价值法、比较法、实物期权法。
实物期权法在当时是一个比较新的方法，但应用得更加普遍。
王博（2015）认为通过合理利用并购公司的资源，并进行资产重组和业务整合来提高企业的经营效率，从中获取收益。
（三）并购绩效研究现状向稆铭（2022）认为影响并购绩效的因素可以分为外部环境和企业两个方面，其中外部环境方面包括社会政策和相关制度，企业方面包括内部控制和公司治理。
第九章公司的兼并与重组
2. 被并购企业财务状况与业绩水平真实性的整体 判断
评估人员先计算平均业绩水平及其变化率，然后与行业平均利润 率进行比较，看两者的变化趋势是否相互印证。
分析企业整体业绩变化是否与企业重大投资战略转变的路径相匹 配。
企业投资收益变化与重大投资项目是否保持一致性，看企业投资 收益占全部被并购企业税前利润的结构比重是否合理。
要约收购和协议收购的区别
一是交易场地不同。 二是股份限制不同。 三是收购态度不同。
3.根据收购人的收购动机来划分
善意收购
善意收购是指目标企业的经营者同意此项收 购，双方可以共同磋商购买条件、购买价格 、支付方式和收购后企业的地位及被收购企 业人员的安排等，并就上述内容签订收购要 约。
敌意收购
1．经营协同的财务分析 2．财务协同
合理避税 预期效应
9.3.2 企业并购的支付方式问题分析
1．现金方式并购
现金方式并购是最简单迅速的一种支付方式。 缺点是目标公司股东无法推迟资本利得的确认 从而不能享受税收上的优惠，而且也不能拥有 新公司的股东权益，对于并购企业而言，现金 支付是一项沉重的即时现金负担，要求并购方 有足够的现金头寸和筹资能力，交易规模也常 常受到获利能力的制约。
企业可以采取以下措施加以控制
9.2.3 并购整合
生产经营整合
企业并购后，其核心生产能力必须跟上企业规模日益扩大的需要，根 据企业既定的经营目标调整经营战略，产品结构体系，建立同一地生 产线，使生产协调一致，取得规模效益，稳定上下游企业，保证价值 链的连续性。
管理制度整合
随并购工作的完成、企业规模的扩大，并购企业既要客观地对目标企 业原有制度进行评价，还必须尽快建立起驾驭新的资源管理系统。
创业投资中的企业并购策略考核试卷
B.资本市场状况
C.企业的财务状况
D.并购支付方式
16.在企业并购中，以下哪些做法有助于降低整合风险？（）
A.提前制定详细的整合计划
B.重视跨文化沟通
C.对关键岗位人员进行留任
D.保持业务运营的连续性
17.以下哪些行业的企业并购可能面临较高的法律和监管风险？（）
A.金融行业
B.医药行业
C.网络安全行业
C.业务流程整合
D.品牌形象整合
6.以下哪些情况下，企业可能会考虑进行并购？（）
A.寻求市场扩张
B.获取新技术
C.提高议价能力
D.应对竞争压力
7.创业投资中的企业并购策略中，以下哪些属于纵向并购？（）
A.上下游企业间的并购
B.同行业企业间的并购
C.跨行业企业间的并购
D.同一地区企业间的并购
8.在企业并购的尽职调查中，调查内容通常包括（）
10.效果评估
四、判断题
1. ×
2. ×
3. ×
4. √
5. ×
6. √
7. ×
8. √
9. ×
10. ×
五、主观题（参考）
1.企业并购的主要动机包括获取市场份额、实现规模经济、获取新技术或资源、提高市场竞争力等。这些动机影响并购策略的选择，例如，若动机是获取新技术，则可能选择纵向并购或混合并购。
2.尽职调查包括财务、法律、商业和运营等方面的调查。它有助于识别风险、评估价值和制定合理的交易结构，是并购成功的关键。
B.企业成熟期
C.企业衰退期
D.企业初创期
（以下为其他题型，根据需要可自行添加）
二、多选题（本题共20小题，每小题1.5分，共30分，在每小题给出的四个选项中，至少有一项是符合题目要求的）
期权的风险及解决方案(3篇)
第1篇一、期权风险概述1. 市场风险市场风险是指期权价格受到市场供求关系、宏观经济环境、政策法规等因素的影响而波动，导致投资者可能遭受损失的风险。
具体包括：（1）波动率风险：波动率是衡量期权价格变动程度的重要指标。
波动率越高，期权价格越不稳定，投资者面临的风险越大。
（2）利率风险：利率变动会影响期权标的资产的价格，进而影响期权价格。
利率上升，标的资产价格下跌，期权价格可能下跌；利率下降，标的资产价格上涨，期权价格可能上涨。
（3）政策风险：政策调整、法规变动等可能对期权标的资产价格产生重大影响，进而影响期权价格。
2. 操作风险操作风险是指投资者在期权交易过程中，由于操作失误、系统故障、市场拥堵等因素导致的损失风险。
具体包括：（1）交易指令错误：投资者在下达交易指令时，可能因操作失误导致指令错误，从而造成损失。
（2）滑点风险：在市场波动较大、交易量较大时，投资者可能面临滑点风险，即成交价格与预期价格存在偏差。
（3）市场拥堵：在市场波动较大、交易量较大时，交易系统可能出现拥堵，导致交易指令无法及时执行。
3. 信用风险信用风险是指期权交易对手方违约导致投资者损失的风险。
具体包括：（1）对手方违约：在期权交易过程中，如果交易对手方违约，投资者可能无法收回投资款项。
（2）清算机构风险：期权交易需要通过清算机构进行结算，如果清算机构出现风险，投资者可能面临损失。
二、期权风险解决方案1. 市场风险解决方案（1）分散投资：投资者可以通过分散投资来降低市场风险。
将资金投资于不同行业、不同市场、不同期限的期权产品，以降低单一市场或单一产品风险。
（2）合理配置仓位：投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，合理配置仓位。
避免过度集中投资于某一市场或某一产品。
（3）关注市场动态：投资者应密切关注市场动态，了解宏观经济环境、政策法规等变化，及时调整投资策略。
2. 操作风险解决方案（1）加强交易技能：投资者应提高自身交易技能，避免因操作失误导致损失。
高级财务管理期末复习题(发学生)精品
一、单项选择题1、在中小企业的策略联盟类型中，双方都情愿投入较多的资源，但不涉与或很少涉与股权参加的是（ B ）。
P326A、业务联合型B、伙伴关系型C、股权合作型D、全面合资型2、理性理财假设的派生假设是（ C ）。
P16A、理财主体B、持续经营C、资金再投资D、风险与酬劳同增3、下列属于汲取合并特点的是（ C ）。
P30A、两家企业合并设立新的企业B、两家企业法人地位同时存在C、被并购企业法人地位消逝D、两家企业法人地位同时消逝4、企业通过发行股票筹资属于财务经营中的（ B ）。
P184A、资产经营B、生产经营C、资本经营D、负债经营5、风险资本对风险企业投资的主要动机是（ B ）。
A、取得一般收益B、取得风险收益C、取得投机收益D、取得正常收益6、财务管理课程体系按层次可以分为初级财务管理、中级财务管理和高级财务管理。
高级财务管理主要探讨突破了（ A ）的一些特地性问题。
A、财务管理假设B、财务管理基本假设C、财务管理派生假设D、财务管理详细假设7、中国人民高校出版社出版，王化成主编教材《高级财务管理学》将（ D ）作为财务管理探讨的起点。
A、财务的本质B、财务管理假设C、财务管理目标D、财务管理环境8、财务管理的五次发展浪潮可以分为5个发展阶段。
其中，第三次浪潮——（ B ），主要贡献是资产预算和风险管理。
A、筹资管理理财阶段B、投资管理理财阶段C、资产管理理财阶段D、国际经营理财阶段9、企业并购的主要特征是（ A ）。
A、扩大企业规模B、提高市场占有率C、降低交易费用D、获得目标公司限制权10、确定并购目标公司价值的方法有成本法、期权法、换股比例法和贴现现金流量法等多种，其中，（ D ）是最重要的一种价值评估方法。
A、成本法B、期权法C、换股比例法D、贴现现金流量法11、资本资产定价模型（）最成熟的风险度量模型。
该模型用（ A ）来度量不行分散风险。
A、方差B、β系数C、风险收益率D、无风险收益率12、子公司的类型包括全资子公司、控股子公司、参股子公司、关联子公司，母公司对子公司的限制包括对子公司资本层次限制和（ A ）等。
金融危机后中国企业的机遇的宏观分析
金融危机后中国企业的机遇的宏观分析【摘要】2008-2009年，在全球企业并购陷入低潮的情况下，中国企业并购热度却不降反升。
尤其是在海外并购中，中国企业表现积极，并取得了显著成绩。
然而，在看到成绩的同时，我国企业并购中还存在一些问题需要引起重视。
【关键词】金融危机跨国并购宏观政策一、国际金融危机对全球企业并购的影响（1）企业并购意愿降低，许多原本已经确定的交易被取消。
2007年以前十分红火的并购形势在2008年骤然降温，在很大程度上是因为原本已经确定的很多交易被迫取消。
据dealogic数据，2008年企业放弃了1309宗交易，总价值9110亿美元。
2009年也同样有大量的并购交易被取消。
（2）发达国家仍是跨境并购的主角，但所占比例在下降。
发达国家一直是企业跨境并购的主角，在国际金融危机下同样如此。
2007年、2008年和2009年上半年，发达国家企业跨境并购交易的规模占全世界跨境并购的比例均在80%以上，而发展中国家和转型国家合计不及20%。
（3）新兴国家企业并购发达国家资产的情况增多。
在国际金融危机的影响下，欧美大量企业陷入经营困境。
为缓解企业资金压力，以美国为代表的欧美国家纷纷出台政策，放低国外资本注入本国经济的门槛，引进国外资本以扶持本国企业和经济的复苏。
（4）食品、汽车、精密仪器等制造业领域的企业并购热度不降反升。
2008年，在全球企业跨境并购规模大幅下滑的同时，食品、饮料等产业的企业并购热度非但没有下降，反而逆势上升。
这些行业中，企业跨境并购规模快速增长的重要原因是国际金融危机导致市场需求大幅减少，从而使过去一些被掩盖的矛盾充分显现，加快了产业结构调整的步伐。
（5）大型企业之间的并购以行业内资源整合为主。
2000年以后，全球企业并购出现了一个重要的特点就是横向并购、纵向并购、多元化并购均大量出现，跨行业整合十分普遍，而且”强强联合”成为大家关注的热点。
然而，受国际金融危机冲击，全球企业并购的行为特点出现了一定程度的变化，即多元化。
中联重科并购CIFA
中联重科并购CIFA1的分析------兼论机械行业的海外扩张之路摘要：目前世界并购再度风生水起，演绎着第六次全球并购浪潮，这一轮并购浪潮保持着接近30%的增长率。
如此庞大的并购浪潮中不乏也有黄皮肤的弄潮儿，特别是在次贷危机和欧债危机下，从中国走出去的企业更加展示出大国、强国的气质，在危难中伸出援助之手。
本文主要就中联中科并购意大利CIFA（Compagnia Italiana Forme Acciaio）的案例展开分析，同时还论述机械行业的海外扩张模式的选择。
关键字：海外并购协同效益中联重科一并购动因理论早期的并购理论认为，跨国并购只是国内并购的一种延伸，是资本输出和国际市场分工扩展的形式。
作为资本输出的手段和工具，它的本质仍然是发达国家对于落后国家的经济投资和市场占领，企业用收购和兼并东道国当地企业的形式代替创建新企业的“绿地投资”。
跨国并购可以更快地进入当地市场，而且还可以借此打压投资所在国的企业。
由此判断，落后国家接受企业跨国兼并和收购是被迫的，跨国并购可能带来东道国带来损害。
主要的理论代表者有：（1）海默在20世纪60年代提出的垄断优势理论；（2）维农在1966年提出的产品生命周期理论；（3）邓宁在1977年提出的折衷理论。
这些理论主要应用市场竞争优势理论、企业产品生命周期理论、产业内部化理论等对跨国并购现象进行了解释，其强调的是资本输出国企业的竞争优势，通过跨国并购可以获得在资本输入国的扩张和延续，从而形成新的市场竞争和垄断势力。
对于资本输入国和被并购企业而言，除了被控制和分割占领外，似乎并无其他的效果。
从经济结果看，跨国并购的动因主要出自于资本输出国及其跨国公司对于市场和利润的追求，而资本输入国的市场被迫开放，所接受的投资没有利益，这是以往剥削的延续。
随着跨国并购的展开，众多学者开始意识到，并购实务的操作和带来的效应远远超过了理论的简单推断。
一些学者提出了新的假设并且实证检验了这些结论的正确性。
杠杆收购的风险分析及策略研究
杠杆收购的风险分析及策略研究［摘要］本文在介绍杠杆收购内涵的基础上,深入分析了一般杠杆收购流程中的风险类型,并针对不同阶段的风险提出了相应的策略建议。
［关键词］杠杆收购；协同效应；次级债务1 杠杆收购的内涵杠杆收购的实质是举债收购,它是企业并购的一种特殊形式。
是收购者只提供很少部分的并购成本(约占总成本10%左右的比例),再通过金融机构融得大量资金收购目标企业、对其进行重组,并以重组后的未来利润和现金流偿还负债,实现“小鱼吃大鱼”的一种收购方式。
杠杆收购的融资结构在整个活动过程中起着至关重要的作用,它既能影响收购能否顺利进行,也会对并购后企业未来的发展产生深远的影响。
2 杠杆收购的流程及面临的风险(1)目标企业选择阶段的风险。
杠杆收购的目标企业需要在并购后的一段较长时间内产生较为稳定并且能够偿还高额负债的现金流,只有建立在持续稳定现金流的基础上,才能使得通过现金流量法对目标企业的估值更加准确，同时,目标企业需要有一个合理的资产负债率,较低的负债比率意味着其可以用来抵押的资产比例高,承受负债增加带来财务压力的能力也较强。
并购方选择目标企业的核心原则就是其价值被市场低估,并且能够通过并购后资源的整合和规模效应的实现来降低目标企业的生产成本,通过效率的提高来提升企业的价值,最终实现低买高卖的目的,获得合适的退出时机和方式。
具备了以上三点的目标企业应该是一个适合的杠杆收购目标,然而综合我国国情考虑,这三者之间实际上存在着矛盾之处。
能够产生长期稳定现金流的企业在我国基本属于不易受市场行情影响的传统行业的领先者,它们的资产和负债规模都很大,而且市场价格可以大体反映其内在价值。
而价值被低估并且负债比例较小的企业,并没有进入企业发展的成熟期,很难保证未来收益的持续性及稳定性,因此在目标企业上就面临着两难的选择。
而且在选择目标企业的过程中存在着一定的信息风险,并购企业通过对目标企业的财务报表审核进行定价,而静态的财务报表只能反映企业过去某一时间点的财务情况,并不能完全作为预测未来现金流的依靠；而且财务报表所披露的信息未必是准确完整的,这种信息的不对称性给目标企业的选择和定价带来了一定难度。
企业并购方式有几种
In this world, no one is easier to live than anyone, but some people are clamoring for the sky and some peopleare working silently.整合汇编简单易用（页眉可删）企业并购方式有几种企业并购的形式。
(一)企业并购从行业角度划分，可将其分为以下三类：1、横向并购。
2、纵向并购。
3、混合并购。
(二)按企业并购的付款方式划分，并购可分为以下多种方式：1、用现金购买资产。
2、用现金购买股票。
3、以股票购买资产。
4、用股票交换股票。
5、债权转股权方式。
6、间接控股。
7、承债式并购。
企业并购是当今社会的普遍行为，企业间的并购行为是企业在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式获得其他企业产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种形式，那么企业并购方式到底有几种呢，带您进去了解一下。
一、购买企业与购买企业财产虽然企业购并通常被理解为企业的买卖，但在现实中，存在两种不同的情况，一种最终交割的是企业，一种最终交割的是企业资产，收购企业和购买资产不仅在法律上是两个不同的概念，在财务、税务，操作程序中亦有很大区别。
从法律角度看，所谓购买企业就是将企业或公司作为一个整体来购买。
作为法人，企业或公司不仅拥有一定法人财产，同时也是多种契约的承担者，购买企业不仅是法人财产产权的转让，也是有关契约之权利、责任的转让。
购买资产一般只包括企业的固定资产、工业产权、专有技术、经营许可、营销网点等。
购买财产时，契约的转让要经过认真选择。
若收购过程中，法律评价认为该企业在某些合同或契约中处于不利地位，可能会导致法律纠纷或涉及诉讼，买方就应该选择购买财产而不是购买企业。
购买财产后重新注册一家公司即可有效规避与原公司相关的法律诉讼。
从税务角度来看，购买企业与购买资产的主要差别在印花税和所得税上。
若购买企业，原则上可享受原来的累计亏损，以之冲减利润，减少现期所得税支出。
(最全)财务管理学知识点整理总结
一、财务管理概述1. 财务管理的定义：财务管理是指企业为实现经营目标，合理组织资金运动，处理财务关系的一系列经济活动。
2. 财务管理目标：企业价值最大化，即股东财富最大化。
3. 财务管理原则：合法性、风险与收益平衡、成本效益、信息真实可靠。
4. 财务管理内容：筹资管理、投资管理、营运资本管理、利润分配管理。
二、财务分析1. 财务分析的目的：评价企业过去的经济成果，分析企业当前的财务状况，预测企业未来的发展趋势。
2. 财务分析的方法：比率分析法、趋势分析法、因素分析法、杜邦分析法。
3. 财务报表：资产负债表、利润表、现金流量表。
4. 财务指标：偿债能力指标、运营能力指标、盈利能力指标、发展能力指标。
三、筹资管理1. 筹资渠道：股权筹资、债务筹资、混合筹资。
2. 筹资方式：发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁、吸收直接投资。
3. 资本成本：股权资本成本、债务资本成本、加权平均资本成本。
4. 资本结构：最优资本结构，即企业价值最大化时的资本结构。
四、投资管理1. 投资分类：项目投资、证券投资。
2. 投资决策方法：净现值法、内部收益率法、回收期法、会计收益率法。
3. 风险与收益：投资风险与收益的衡量，包括标准差、变异系数、贝塔系数等。
4. 投资项目评价：独立投资方案评价、互斥投资方案评价。
五、营运资本管理1. 现金管理：现金收支管理、现金预算、最佳现金持有量。
2. 应收账款管理：信用政策、收账政策、应收账款监控。
3. 存货管理：存货控制方法、经济订货量、存货周转率。
4. 短期债务管理：商业信用、短期借款、流动负债组合。
六、利润分配管理1. 利润分配原则：依法分配、兼顾各方利益、分配与积累并重、投资与收益对等。
2. 股利政策：固定股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策、剩余股利政策。
3. 股利支付方式：现金股利、股票股利。
4. 股权激励：股票期权、限制性股票、股票增值权。
七、财务风险管理1. 财务风险识别：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险等。
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其 中 （ ， 表示这个放弃期权 的价值 。 尸）
克服传统价 值评 估 方法 的 缺点 ，下 面 以放弃 期 权
市资产复制 ， 则可 由资 产定价模 型 （ Ａ Ｍ） 出风险调整 利 ＣＰ 求
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将 ｄ （ 用 Ｉ Ｖ Ｐ） ｔ ｏ引理展开可得 ：
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表示其 放弃 经营的临界值 ， 则其 中有 ：
一
取 ｎ ）＝ （
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（Ｐ ）＝ ＶＩ （Ｐ ）＋ Ｆ１ （Ｐ ， ）
企业还会 比较这个 收购机会 与投资机会 的价值 ， 来决定 选择
那种方式来 扩大 自己的生产规模 。
一
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
、
企 业 的 价 值 评 估
使用传统 的价值评估方法会 忽视企业 经营 的灵 活性 ，以 致低估企业 的价值 。在 经营 过程 中 ， 业可 以根据 外界 环境 企 的变化而改变经 营战略 ， 如果 把改变经 营战略 的权利看 作是
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收稿 日期 ：０ ０— ７— ０ ２１ ０ ２
作者简介 ： 李小军 （ ９５一） 男 ， １７ ， 湖南怀化人 ， 讲师 。
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这种传统 的 Ｄ Ｆ方法忽视 了企业所 拥有 的放弃期权 ，显然会 Ｃ 低估 企业 的价值。 若考 虑到收购 目标 企业拥有放弃期 权 ：即当产 出价格 低 于临界 值 Ｐ 时 ， 企业 就会永 久地 放弃 经营而 获得一个 收 益 Ｅ ， 而提高企 业 的价 值 。用 Ｖ （ 表示 收购 企业 的价 从 ＩＰ） 值， 则有
为 Ｃ 收购 目标企业 随 时可以放弃 经营而 获得一个 放弃 收益 ，
则这 个 投 资 组 合 的 价 值 为 ： ＝ （ 一 ｎ Ｐ ） Ｐ） （ Ｐ ，在 【 ． 】内投资组合价值 的变 化为 ： ｔｔ＋
ｄ ＝ｄ （ 一， Ｐ ）Ｐ 一ｎ Ｐ ）Ｐｄ ＋７１ Ｐ ）ｔ， ３ Ｖ Ｐ ） ｌ ｄ （ ｔ ｒ（ ｄ （ ） （ Ｓ
现规模增长的有效途径 。而并购 是否 能够 成功 ， 关键 是对并
购中企 业及对并购机会的价值评估 和确定 一个双方 均能够接 受的报价。下面主要讨论横向并购的情形 ， 业的横 向并购 企 是指企 业出于 自身的战略发展 的需要而采取的统一 市场 中从 事同种 产品生产和经营的企业 之间的并 购行 为¨ 。横 向并购 ｊ 可以迅 速的扩大企业的规模 ， 形成 规模 经济效 应而 降低 生产 成本 ，同时可 以通过并购 减少竞 争从而提 高价格 ， 这样 不仅 可以使 得被收购部分也使 得原 有部分的价值有所 提高。但是 在并购过程 中 ， 收购企业 既可 以选择收购 时机 ， 也可 以放弃 收购 ， 同时在 当企业 拥有 与收购 相 同的投 资 的机会 的 时候 ，
巨 ， 出的价格过 程为一个几何 布朗运动－ ｊ 即其 满足随机 产 ４ ，
微分方程为 ：
这个无风 险投 资组合应该 获得一个无风 险收益 ， 则有 ：
『Ｐ ＝ａ ＋ ｄ Ｐｄ Ｐｄ ｔ Ｂ
…
ｄ （ 一ｎ Ｐ ）Ｐ —ｎ Ｐ ）Ｐｄ ＋仃 （ ｄ Ｖ Ｐ ） （ ｄ ｌ （ 。艿 ｔ １ Ｐ ）ｔ
为例，
组建 由一个项 目和 ｎ Ｐ）单 位产出空头构成 的一 个无风 （
险的投资组合 ， 中资本增长不足率记 为 ６ 则有 占＝ —Ｏ 其 ， ｌ 。
对并购 中收购 目标企业 、 以及并 购后 企业 的价值进 行评估 。
如果收购 目标企业 的年产量为 Ｄ ， 位产 出的投入成本 单
第 ２ １ 第 ３期 １ 卷 ９月 １ ０ ０年
长沙铁道学院学报 （ 社会科学 版）
Ｓｐ ２ １ ｅ． ００
Ｖｏ ＿ Ｎｏ． ｌ ｌ１ ３
企 业横 向并 购 决 策 的期 权 分 析
李小 军 刘朝 才 ，
（． １ 怀化 广播 电视 大学， 南 怀化 ４ ８ ０ ；． 湖 １０ ０ ２ 湖南理工学院数学学院 ， 南 岳 阳 ４４ ｏ ） 湖 １０ ６
摘 要： 在考虑 并购（ Ｍ＆Ａ 的基本特征的基础上 ， ） 引入期权定价理论对传统贴现现金 流 （ ｃ ） Ｄ Ｆ 价值 评估方 法进行改进 。以
退 出期权为例 ，建立 了并购中企业价值 的评估模 型。并针对不 同的情形 ， 出了相应的最优 收购决策 。 提
关键词 ： 向并购 ； 横 期权 ； 价值评估 ； 实物期权 企业并购是市场经济中一种 比较 常见 的现 象 ， 企业 实 是 假定无风险利率为 ｒ 如企业 产 出可 以在 市场 上交 易或 由上 ，