中国巨额外汇储备的弊端及对策

中国巨额外汇储备的弊端及对策

中国外汇储备的现状

根据中共央行的最新数据，截至2014年3月末，中国外汇储备余额为3.95 万亿美元，占全世界外储总量的三分之一。自从2006年中国外汇储备达到8536 亿美元，首次超过日本成为全球外汇储备第一大国之后，中国外汇储备像脱缰的

野马，不断刷新记录。现在用“失控”来形容中国外汇储备是非常恰当的，因为其规模太大，远远超出合理边界，并且增长没有停下来的迹象。

产生的弊端

如何评价四万亿，这将是未来数年中国各界难以回避的话题之一。支持方往往认为这一政策能够调节国际收支，保证对外支付；干预外汇市场，稳定本币汇率；维护国际信誉，提高融资能力；增强综合国力，抵抗金融风险。但是，这“看得见”的成功的背后并非没有“看不见”的代价，须知每一项政策推出，除了立竿见影的短期效果，更伴随着中长期的潜在效应。

中共央行行长周小川早在2011年就表示，中国的外汇储备已经超过了中国需要的合理水平。而我国还用大量的外汇储备去购买美国国债，导致我国外汇储备过多。我国外汇储备过多，我国经济就会同其他国家的捆绑度提高，受到其他经济体景气波动影响加大，风险提高，利率上操作空间相对变小，经济处于增长期且利率高，就会大量热钱涌入，导致资产泡沫、物价膨胀，如果把外汇储备到我们老百姓头上，估计会变现的灵活度就更低了，风险也不会分散，不是一个长久之计。因此失控的外汇储备对中国经济的杀伤力很大，产生了很多弊端。

一、超额外汇储备过多，容易损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的增长。如果我国外汇储备的超常增长持续下去，将损害我国经济增长的潜力。

二、超额外汇储备过多，容易导致“通货紧缩趋势”，不利于贯彻国家扩大内需的方针，不利于增加国内有效需求，不利于我国自身的经济增长和发展。根据相关资料，我国适度的外汇储备1千亿美元就足够了，1千亿美元需外汇占款约8200亿元人民币。因而一笔巨额外汇资本没有及时用到国内经济建设和发

展上来，容易造成通货紧缩的趋势，也不利于贯彻国家扩大内需的方针，不利于增加国内有效需求。

三、超额外汇储备过多，必然要相应增大过高的外汇储备成本。我国超额外汇储备达2160亿美元，向美国进行国债投资比发放贷款按要少收利息3个百分点计算，一年要少收利息收入63亿美元；我国向国外借外债1700亿美元（其中国际商业银行贷款900亿美元），向国外商业银行的借款利率一般比存款利率高

2?3个百分点，按高2个百分点计算，一年要多支付利息18亿美元，这样一年要少收多支利息达81亿美元。

四、超额外汇储备过多，必然会增大外汇储备的风险，带来较大的利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，若拥有6000亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失会更大。另外，很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产也将严重缩水。由于外汇储备往往由多种货币组成，而

且分散在不同期限的资产上，因此汇率风险、利率风险是外汇储备无法规避的两种风险，例如1994年日元对美元升值，造成中国外汇储备高达30亿美元的损失。最近，据有的学者测算，我国外汇储备中约60%?70%为美元，如按60%为美元储备计算，从2002年11月以来至今，美元对欧元眨值12%，我国美元的外汇储备对欧元眨值将造成达216亿?234亿美元的损失。这种超额外汇储备过多导致的赔本生意应引以为戒。

五、超额外汇储备过多，存在着高额的机会成本损失。我国每年要引进大约500亿美元的外商投资，为此国家要提供大量的税收优惠；同时，我国又持有大约一万多亿美元的外汇储备，闲置不用。这样，一方面是国家财政收入减少，另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花，出现穷国反而向富国输出资本，支援美国等发达国家人民的高消费，其潜在的机会成本不可忽视。斯蒂格利茨指出：

亚洲国家巨额的外汇储备“通常投资于美国的短期国库券，它刺激了美国的过度消费，使资本从穷国向世界上最富的国家转移”。

六、超额外汇储备过多，会影响我国对国际优惠贷款的运用。按照IMF的规定，成员国发生外汇收支逆差时，可以从“信托基金”中提取相当本国所缴纳份额的低息贷款，而外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对我国来讲，不能不说是一种浪费。

七、超额外汇储备过多，削弱了宏观调控的效果，同时外汇储备的快速增长扭曲了中国的货币政策体系。在现行外汇管理体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了2004年以来宏观调控的效力，还从结构上削弱宏观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。对于持有近万亿美元资产的货币当局来说，外汇储备并非天上掉馅饼。货币当局为了维护国内物价水平稳定，不得不通过公开市场发行票据的手段从市场上回收货币。因此增加了新的债务一一央行票据。所以，外汇储备的过快增长不仅降低了货币政策的自主性，也使得货币政策的操作效应大打折扣，并扭曲了中国的金融市场。由于货币当局发行的票据是要支付利息的，也就意味着支付发行成本，这使得货币当局与财政部门之间的矛盾压力加大。

中国巨额外汇储备的对策

一、调整外汇储备资产结构，外储投资多元化需发力。没有强制性负债约束的中国外汇储备规模早已超过传统外汇储备职能的需要。早在几年前，决策层就试图给外汇储备“瘦身”，探路多元化的外汇储备运用渠道。其中，包括给国有商业银行注资，成立中投公司；委托贷款、货币掉期，即通过央行向银行提供外汇流动性，转而支持国内企业到海外收购战略物资或者投资并购；还有成立公司，比如在香港成立华安，在欧洲成立华欧，向企业化经营转变。然而，这样的努力与成效还不够。而且，中国自身又存在对外“资产和负债主体错位”的痼疾，即中国对外资产主要集中在央行，对外负债主要集中在民间；中国对外投资的回报

低，但利用外资的成本很高。未来我们外汇储备改革重心在于“控制增量，优化存量”，在外汇储备投资多元化上多发力。业内人士认为，黄金、石油是对冲美元贬值风险的最佳工具，建议尽快增加黄金在外汇储备中的比重；投资上，建立多元化投资体系；规模上，用外汇进口国内需要的资源类产品以及消费品，以缩减当前外储规模。然而，摆在中国企业面前的一个现实的问题是，并不是你拿着钱去投资，对方就乐意接受。国际环境以及市场结构在很大程度上掣肘了中国储备资

源，中国很难实现大规模储备黄金和石油。

二、培育完善外汇市场机制。从长期来看，想要缓解外汇储备带来的消极影响，必须培育并完善外汇市场机制。政府应当继续推进外汇体制改革，逐步从

强制结售汇过渡到有效地自愿结售汇；逐步放松利率管制，有序推进利率市场化；逐步放松资本管制，推行中国资本账户开放和人民币可自由兑换；进一步推进汇

率制度改革，完善现行人民币汇率制度。完善人民币汇率制度，就是要进一步完善和健全人民币汇率的形成和运行机制，实现人民币汇率形成和运行的市场化，充分发挥人民币汇率对国际收支和外汇储备的调节作用，缓解高额外汇储备规模带来的消极影响。这其中实行更有弹性的汇率制度无疑是最为有效但却最任重道远的解决方法。外汇储备增加是由国际收支顺差和人民币升值预期所致，最有效的解决方法是调整与外汇储备有直接关联的因素。央行应弱化干预力度，理顺人民币汇率运行机制，加大汇率浮动幅度，减少中央银行在银行间外汇市场买入的数量和操作频率。2005年7月21日起，我国改变了单一盯住美元的汇率制度，开始实行以市场供求为基础，参照一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，并宣布人民币汇率升值2%。这就在一定程度上缓解了外汇储备激增的压力。目前应进一步改革现行的汇率制度，可考虑实行目标区制并适度扩大汇率浮动的区间。这样一方面约束了汇率波动的范围。有利于维持较为稳定的汇率水平及市场对人民币的信心：另一方面在汇率目标区内汇率的形成主要由供求关系决定。这既提高了外汇资源的配置效率，又使央行不必频繁入市增加外汇储备，消除了外汇储备增加导致的通货膨胀压力。

三、调整出口导向发展战略和利用外资发展战略。改革开放以来，我国在对外招商的工作中取得了诸多突破，但也“引狼入室” “尾大不掉”。调整出口导向发展战略和利用外资发展战略向自主发展战略和国际收支平衡发展战略转变势在必行。首先要调整长期实施的“奖出限入”的贸易政策，不断优化进出口贸易结构27，另外从思想上正确认识“招商引资”的概念，对于一些侵占我国资源破坏我国环境的加工企业进行一定程度上的限制，对于高耗能、高污染和资源性产品的出口进行整改，提升出口产品结构；另一方面，应实施进口发展战略，减少对进口的限制，增加先进技术和设备进口。同时，要及时调整引进外资策略，逐步取消外资企业享受的“超国民待遇”，由招商引资转变为招商选资，将引资的政策重点转移到提高资本质量和效益上来。以此逐步减少国际收支经常项目和资本金融项目的巨额顺差，减缓外汇储备增长的幅度。

四、“藏汇于民”。“藏汇于民”是公认的解决巨额外储有效方式。很多发达国家的官方外汇储备不及我国，但加上民间存有的外汇，其外汇资产远超过我国。但“藏汇于民”的前提是人民币必须停止单边升值趋势，这样外汇才能流入企业、个人手中。目前，我国外汇储备模式是“藏汇于国”，企业和居民的外汇存款仅2500 亿美元左右，绝大部分外汇资产掌握在官方手中。而发达国家外汇储备模式主要是“藏汇于民”。20l0 年，日本、德国、英国的民间外汇资产分别高达

4.99 万亿美元、 6.91 万亿美元、12.78 万亿美元。由此看出，虽然这些国家官方外汇储备远不及我国，但加上民间外汇资产，其外汇总资产均远远超过我国。因此，我国有必要借鉴国际经验，探索外汇储备由“藏汇于国”向“藏汇于民”的战略转变。我国现有外汇储备规模明显太大。从国际经验来看，当其他国家面临类似情况时，会把超出传统外储职能的部分外汇资产分离出来，设立主权财富基金或者主权养老基金来单独管理这笔资产，而超出外汇储备职能所需的外汇资产最终以合理方式还汇于民。面对日益增加的外汇储备，我国应加快人民币资本项目

可兑换过程，取消资本项下直接投资和外债项下汇兑环节的管制，停止执行资本金外汇支付结汇制，实现外汇管理由直接管理向间接调控转变。同时，多为“藏汇于民”创造有利条件，包括对外直接投资和购买国外股票、债券等金融产品，畅通民间外汇储备投资的多元化渠道。