产品市场竞争、盈余管理和债务期限结构--来自中国上市公司的经验证据

张正勇，南京财经　大学会计学院副教授，　会计学博士、博士后，硕　士生导师。现任南京财　经大学会计学院学科建　设办副主任，中国会计　学会对外交流专业委员　会委员，南京财经大学　青年学者支持计划人选　（２Ｏ１５—２０１　７）。近年来　在　会计研究》、《中国人　口・资源与环境　等刊物　发表论文２０余篇，出版　专著１本，获得２　０１１年　度“杨纪琬奖学金优秀　博士学位论文奖”。主　持国家自然科学基金１　项，主持教育部人丈社　会科学基金１项，主持中　国博士后科学基金、江　苏高校哲学社会科学基　金各１项。主要研究领　域为企业社会责任会计　与报告、公司治理　

２０１５年第１０期　

财会论坛—　‘　产品市场竞争　盈余管理　和债务期限结构★　来自中国上市公司的经验证据　张正勇邱佳涛　（南京财经大学会计学院）　

【摘要】文章以２０１　０Ｎ２０１　３年沪深Ａ股　上市公司为样本，从债务代理成本的角度　研究了产品市场竞争、盈余管理和企业债　务期限的关系。研究发现，应计盈余管理　和真实盈余管理都与债务期限显著正相　关；激烈的产品市场竞争会显著强化企业　盈余管理与债务期限的正相关关系。进一　步研究发现，这种强化作用在非国有企业　中显著，而在国有企业中不显著。文章的　研究结论对企业选择债务期限结构和制定　债务契约具有一定的借鉴意义。　【关键词】产品市场竞争　应计盈余管理　真实盈余管理　债务期限结构　【中图分类号］Ｆ２７３　

一、

引言　

债务融资是企业重要的融资手　段，债务期限结构是企业融资决策的　必要组成部分。已有的研究表明短　期债务有付出更少精力、监督更为灵　活有效的优点（Ｓｔｕｌｚ，２０００），也因此　拥有更好的公司治理作用（Ｍｙｅｒｓ，　１９７７；Ｄａｔｔａ　ｅｔ　ａ１．，２００５：Ｂｒｏｃｋ—　ｍａｎ　ｅｔ　ａ１．，２０１０）。长短期债务体　

现出不同的公司治理作用（肖作平和　廖理，２００８），这使得研究二者的影响　因素尤为必要。结合中国制度背景，　国内的学者从公司治理（肖作平和廖　理，２０Ｏ８）、终极控制股东（肖作平，　２０１１）、高管薪酬激励（陈骏和徐玉　德，２０１２）、政治关联（李健和陈传明，　２０１３）等角度对债务期限结构进行了　实证分析。　盈余管理产生的条件是“契约冲　突”和“沟通冲突”。由于契约的固定　性和僵化性，它与现实便会产生矛　盾，这是盈余管理产生的原因；由于　内部人与外部人的信息不对称，管理　者就有了大做文章的手段，这是盈余　管理始终存在的原因。就债务契约　来说，当企业存在违约风险时，管理　者就可能会进行盈余管理以提高业　绩（Ｗａｔｔｓ＆Ｚｉｍｍｅｒｍａｎ，１９８６）。　在当前深化改革、发展市场经济　的制度背景下，企业获得了更大的自　由，同时也面临着更大的竞争。在企　

★基金项目：国家自然科学基金青年项目（７１４０２０６８）的资助。　７７　。　彦…坛—　～　

业面临市场竞争时，具有更刚性需求的产品在面临　成本冲击时，更容易将成本转嫁给消费者，就拥有　更少的盈余管理动机（Ｄａｔｔａ＆Ｓｉｎｇｈ，２０１３）。近　些年来，国内学者对此进行了研究，发现市场竞争　程度与盈余管理之问存在正相关关系（陈骏和徐玉　德，２０１１；张欢，２０１４；周夏飞和周强龙，２０１４）。　本文认为拥有更多长期负债的公司，更可能利　用盈余管理行为调整经营收益：而激烈的产品市场　竞争会使这种动机更强烈。以２０１０￣２０１３年沪深Ａ　股上市公司为样本，本文分别研究了应计盈余管　理、真实盈余管理与企业债务期限的相关关系，发　现两种盈余管理都与债务期限正相关。进一步研　究了考虑产品市场竞争时，这种相关关系是否受到　影响。结果表明，在其他条件相同的情况下，激烈　的产品市场竞争会显著强化企业应计、真实两种盈　余管理和企业债务期限的正相关关系。这种强化　作用在非国有企业中显著，而在国有企业中不显　著。　本文的贡献在于：理论上，从债务代理成本的　角度研究了应计盈余管理、真实盈余管理和企业债　务期限的关系，将产品市场竞争、盈余管理和债务　期限结构纳入一个研究框架，有助于深刻理解三者　内在联系，丰富了产品市场竞争、盈余管理和债务　期限结构的相关研究；实践上，本文的研究结论对　企业选择债务期限结构和制定债务契约具有一定　的借鉴意义。　二、理论分析和研究假设　债务代理成本假说认为，缩短债务期限能缓解　内部人与外部投资者之间的利益冲突。由于需要　频繁的续借，短期债务能对内部人产生有力监督，　抑制其机会主义（Ｓｔｕｌｚ，２０００：Ｂｒｏｃｋｍａｎ　ｅｔ　ａ１．，　２０１０）。这种监督灵活有效，也不需付出太多精力，　对于投资不足（Ｍｙｅｒｓ，１９７７；Ｄａｔｔａ　ｅｔ　ａ１．，２００５）　和过度投资（Ｈａｒｔ＆Ｍｏｏｒｅ，１９９５：Ｄａｎｇ，２０１１）等非　效率投资问题具有良好的抑制作用。　盈余管理分为应计盈余管理和真实盈余管理，　这两种盈余管理存在互补性。会计准则、审计质　７８　量、政府审查、企业经营周期等因素约束了企业应　计盈余管理的效果（Ｃｏｈｅｎ，２０１０；Ｚａｎｇ，２０１２），于是　企业就会转而进行真实盈余管理。而且，应计盈余　管理通过应计项目的操控来实现，容易被发现和识　别。与之相比，通过销售、生产和酌量性费用三个　方面进行真实盈余管理（Ｒｏｙｃｈｏｗｄｈｕｒｙ，２００６），具　有更强的隐蔽性。因此，企业很可能同时利用应计　项目和真实活动进行盈余管理。　按照上述解释，短期债务需要频繁续借，而在　续借时债务人要向债权人提供生产和经营信息，这　实际上触发了频繁的监督。这样面临着债权人更　为密切的关注与监督，信息不对称得到了缓解，债　务人就有更小的可能进行盈余管理。而与短期债　务不同，长期债务没有频繁的续借程序以触发有效　监督，债权人为了约束债务人，在债务契约中订立　了大量限制性条款。而大部分的债务契约使用财　务指标订立条款，“契约冲突”和“沟通冲突”的存在　给了管理者进行盈余管理的机会。于是，当债务人　很可能违约时，就有极大的动机进行盈余管理，调　整经营收益避免违约损失。综上所述，提出假设１：　Ｈ１：在其他条件相同的情况下，盈余管理程度　与债务期限结构显著正相关。　从行业层面来讲，企业的盈余管理行为很大程　度上受产品市场竞争的影响。Ｄａｔｔａ和Ｓｉｎｇｈ　（２０１３）从成本转嫁的角度来解释市场竞争背景下　企业的盈余管理行为，可替代性低的产品拥有更为　刚性的市场需求，更容易将成本转嫁给消费者；反　之，生产具有高度可替代性产品的公司难以进行成　本转嫁，为保持利润和现金流的平稳，就有更大的　动机进行盈余管理。国内的许多学者研究了盈余　管理水平与市场竞争程度的相关关系。陈骏和徐　玉德（２０１１）发现产品市场竞争程度与应计盈余管　理显著正相关；将盈余管理分正负研究后发现，市　场竞争迫使企业进行正向盈余管理，而劣势企业倾　向于负向盈余管理。张欢（２０１４）发现金融危机后　高竞争行业的公司具有更多的应计与真实盈余管　理，且二者同向变动。行业内的优势企业拥有更少　的盈余管理，应计与真实盈余管理呈现互补关系。　

２０１５年第１０期　商　⑧南京　彦财会论坛　鳓　威脚　

周夏飞和周强龙（２０１４）研究了产品市场势力和市　场竞争对盈余管理的影响，发现产品市场势力弱的　公司存在更多的应计项目盈余管理和真实活动盈　余管理。行业层面的结论也是如此，表现为行业竞　争越激烈，盈余管理水平越高。可见激烈的市场竞　争会促使企业进行盈余管理。　企业面临激烈市场竞争时，盈利下降导致内源　性融资能力不足，产生强烈的外部融资需求。而此　时企业进行债务融资，考虑到市场竞争越激烈企业　经营风险越大，债权人面临着更大的损失风险，企　业更难获得长期债务。在这种情况下，一方面，管　理者很可能进行盈余管理调增利润，报告优良的财　务状况，以期获得长期债务；另一方面，对于己获得　的长期债务，企业也存在盈余管理调增利润避免违　约损失的动机。综上所述，提出假设２：　Ｈ２：在其他条件相同的情况下，产品市场竞争　程度越高，企业盈余管理动机越强烈，盈余管理程　度和企业债务期限结构的正相关关系越显著。　

三、研究设计　（一）变量定义　１．被解释变量定义　本文采用长期负债占总债务的比重ＤＭ１和长期　负债与短期负债之比ＤＭ２来衡量企业债务期限结构。　２．解释变量定义　本文采用修正的Ｊｏｎｅｓ模型估计出可操纵性应　计利润ＤＡ来衡量应计盈余管理，计算如下：　

警　

等　－　１＋　×　＋　×等　２）　ＤＡ：　一——，　ＮＤＡｔ　Ａｔ一１　４一　（３）　

其中，ＴＡ　为ｔ年应计利润，等于ｔ年净利润减去　经营活动现金净流量的值；Ａ　是ｔ一１年资产总计　值；△Ｓ　等于ｔ与ｔ一１年主营业务收入之差；△ＲＥＣ　等于ｔ与ｔ一１年应收账款净额之差；ＰＰＥ　是ｔ年的固　定资产净额。分年度分行业对（ｉ）式进行回归估计　

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出系数，再代入（２）式得出估计值，最后利用（３）式　就得到可操纵性应计利润ＤＡ。　本文借鉴Ｒｏｙｃｈｏｗｄｈｕｒｙ（２００６）和Ｚａｎｇ（２０１２）　的研究方法，从销售、生产和酌量性费用三个方面　来衡量企业的真实盈余管理，计算如下：　署　＋届　去＋　砉＋屈　瓮　，　

＋届ｘ去＋　丢＋屈　筹＋　等＋　（５）　去　等　（６）　ＣＦＯ　为ｔ年经营现金净流量；ＰＲＯＤ　为ｔ年销售　成本与ｔ年存货增长数之和；ＤＩＳＰ　为ｔ年销售费用　与管理费用之和。（４）、（５）、（６）式的计算方法类似　于可操纵性应计利润ＤＡ，用实际值减去估计值后得　到的值便是异常经营现金流量ＣＦＯ、异常生产成本　ＰＲＯ、异常的酌量性费用ＤＩＳ。最后，借鉴Ｚａｎｇ　（２０１２）的做法，定义真实盈余管理总量ＰＲＯＸＹ＝ＰＲＯ—　ＣＦＯ—ＤＩＳ。　本文采用赫芬达尔指数ＨＨＩ来衡量产品市场竞　争程度。赫芬达尔指数采用当年全部Ａ股上市公司　为样本计算。具体计算方法如下：　ＨＨＩ＝∑（　／　）　，　＝∑　３．控制变量定义　借鉴苏冬蔚和林大庞（２０１０）、肖作平（２０１１）、　何小杨（２０１１）、林永坚等（２０１３）的研究，本文选取　的控制变量为：公司规模（ＳＩＺＥ），总资产的自然对　数；资产期限（ＡＭ），固定资产净值／总资产；负债比　率（ＬＥＶ），总负债／总资产；公司性质（ＧＯＶ），公司国　资控股取１，否则取０；审计成本（ＢＩＧ４），若为国际四　大会计师事务所审计取１，否则取０；审计意见（ＯＰＩ—　ＯＮ），审计结果是标准的无保留意见取１，否则取０；　总资产收益率（ＲＯＡ），净利润／资产总额；独立董事　占比（ＤＵＬＩ）；两职合一（ＬＺＨ），董事长兼任总经理取　１，否则取０；自由现金流量（ＦＣＦ），经营活动现金流／　［（Ｍ／Ｂ）×总资产］；存货和应收账款占总资产的比　例（ＩＮＶＲＥＣ）；盈余动机（ＳＵＳ），如果为保盈、增发或　配股样本取１，否则为０（保盈样本为ＲＯＡ在［０，