2016年固废处理行业深度分析报告.doc

2016年固废处理行业深度分析报告 投资摘要： 固废处理行业整体发展持续看好。行业细分领域众多，无论垃圾焚烧发电、危废处置还是再生资源利用等都有待深度发掘。随着相关政策不断加码，固废处 理行业整体处于黄金发展时期。 垃圾焚烧领域处于密集投资期。 垃圾焚烧发电项目将在未来五年中进一步得到快速推广，“十三五”期间焚烧方式占垃圾无害化处理比重有望超过 50%，预计年复合增长率将超过 12%，项目投资约 1000 亿元。 随着垃圾焚烧发电领域呈现出项目争夺转向三四线城市的趋势，具备丰富项目运营经验和突出成本控制能力的企业将脱颖而出。 危废处置领域处于高景气时期。 “两高”司法解释的出台促使危废处置需求快速上升，2014 年危废处置率同比增长率为 20%。我们预计“十三五”期间危废处置率的年均复合增长率为 15%，2020 年末处置率将达到 73%，市场增量空间 1075 亿元。 危废行业壁垒较高，领军企业将获得明显先发优势，成为投资关注的重点对象 再生资源领域选择性看好。 预计到 2020 年，再生资源领域产值将达到 2.7 万亿元，“十三五”期间将保持9%左右的稳定增速。行业内不同类别子领域发展呈分化状态，汽车拆解、电子废弃物利用领域具有较好的成长空间。 汽车拆解需求的提升以及电子废弃物政策的推进等为再生资源行业发展提供源源动力，建议关注在领域中广泛布局以及具备渠道优势和深加工能力的企业。 投资策略：锁定细分领域具有突出竞争优势的企业。 垃圾焚烧领域看好运营经验及成本控制能力优秀的公司，强烈推荐启迪桑德。 危废处置领域看好具有显著先发优势的公司，强烈推荐东江环保。 再生资源领域看好具有深加工能力和渠道优势的公司，强烈推荐格林美和秦岭水泥。 目 录 1. 固废处理行业：黄金发展时期 5 1.1 产业扶持政策不断加码固废 5 1.2 各细分领域空间逐步打开 7 2. 垃圾焚烧发电：延续“十二五”时期高景气度 7 2.1 焚烧作为主流方式抢占市场份额 8 2.2 未来五年垃圾焚烧行业快速增长 10 2.3 运营经验+成本控制为核心竞争力 14 3. 危废处臵：千亿市场空间加速开启 20 3.1 最景气固废子领域 20 3.2 行业仍处无序竞争阶段 23 3.3 变革大幕开启，先发优势不容忽视 26 4. 再生资源：行业支柱地位不可动摇 28 4.1 城市矿产永续产出 28 4.2 汽车拆解+电子废弃物处理将迎来爆发 30 4.3 内耕产业，外布网络 35 5. 投资策略：锁定细分领域具有突出竞争优势的企业 36 5.1 投资策略 36 5.2 重点公司推荐 37 表格目录 表 1：近年固废产业政策 5 表 2：生活垃圾三种处理方式对比 8 表 3：2011-2015 年中国生活垃圾清运量 11 表 4：发达国家垃圾焚烧发电占比（人 /平方公里） 14 表 5：近年垃圾焚烧群众事件 15 表 6：国内外垃圾焚烧标准对比 16 表 7：垃圾焚烧发电 A 股上市公司概况 19 表 8：近年危废政策一览表 20 表 9：危废处臵方式对比 23 表 10：各地危废处臵价格表（价格：元/公斤） 25 表 11：近年再生资源相关政策 29 表 12: 2014-2015 年我国主要再生资源类别回收利用对照表 31 表 13：日常家用电器使用寿命 34 表 14：废电产品补贴企业退出规定 34 表 15：“四机一脑 ”新旧补贴标准对比及回收价格（元） 35 表 16：国内前五大龙头企业仅控制 24 家企业 35

插图目录 图 1: 国家对环保三大板块投资额比例 6 图 2: 环保三大板块 A 股平均市盈率 6 图 3: “十二五”期间全国垃圾焚烧总量变化图 7 图 4: 垃圾焚烧工艺流程 9 图 5: 垃圾热解工艺流程 10 图 6: 城镇化率与垃圾清运量拟合曲线 11 图 7: 人均 GDP 与垃圾清运量拟合曲线 11 图 8: 2006-2014 年中国城镇人口数量及城镇化率 11 图 9: 2006-2014 年我国人均 GDP 及增长率 11 图 10: 2011-2015 年中国生活垃圾清运量及增长率 12 图 11: 2016-2020 年全国垃圾清运量预测 12 图 12: 垃圾焚烧发电不同主体利益诉求 15 图 13: 垃圾焚烧项目管控变迁 15 图 14: 不同发电方式上网电价对比 17 图 15: 垃圾焚烧发电市场份额图 18 图 16: 垃圾焚烧企业核心竞争力变迁 18 图 17: 危废特点及危害性 20 图 18: 世界各国危废占固废比例 21 图 19: 2007-2014 年我国危废处臵率变化图 22 图 20：天津港爆炸俯拍图 22 图 21：天津港爆炸现场 22 图 22: 两种危废处理方式流程 24 图 23: 2010-2014 年全国危废处臵率变化图（东兴估算） 26 图 24: 2015-2020 年全国危废处臵率预测 26 图 25: 再生资源主要分类 28 图 26: 2011-2020 年我国再生资源总产值变化及预测 29 图 27: 2011-2015 年再生资源占节能环保行业产值比重 30 图 28: 美国再生资源经济支持政策 31 图 29: 近五年报废汽车回收量（万吨） 32 图 30: 国内外汽车报废回收率情况对比 32 图 31: 近五年电子废弃物回收量（万吨） 33 图 32: 四机一脑理论报废量（万台） 34 图 33：再生资源行业拥抱互联网 36 图 34：再生资源在线交易平台 36

1. 固废处理行业：黄金发展时期 1.1 产业扶持政策不断加码固废 随着近年来相关政策的连续出台，固废处理市场逐步打开。《关于加快发展节能环保产业的意见》、《最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》以及《再生资源回收体系建设中长期规划（2015-2020）》等政策法规强有力推动了固废相关领域的发展。 表 1：近年固废产业政策

固废行业由于所在领域细分板块众多，可挖掘空间大且具备一定联动性，受到上市公司的格外青睐。在环保企业全产业链乃至大生态系统的构建进程中，相较于水务和大气污染治理具有更深市场维度的固废处理行业正处于黄金发展时期，市场关注度持续向上。 从国家对环保三大板块的投入来看，固废板块所占比例一路向上，从“十五”期间的 14%上升至“十二五”期间的 35%。 从 A 股环保上市公司的平均市盈率来看，固废板块公司也从偏低位置上升至三大板块中最高，为市场看好。 图 1: 国家对环保三大板块投资额比例

图 2: 环保三大板块 A 股平均市盈率 1.2 各细分领域空间逐步打开 固废处理行业细分领域众多，主要包括工业固废、市政垃圾、餐厨垃圾、危险废物、再生资源回收利用等，除工业固废当前发展已进入成熟期外，其他细分领域均处于导入期和成长期。其中我们最看好垃圾焚烧发电、危废处置以及再生资源三个领域。 在国家政策引导和地方政府的大力支持下，垃圾焚烧发电走在了细分领域的相对前端，根据国家规划产业仍存在 20 万吨的需求缺口，未来五年将继续保持较快增速，市场集中度快速提高，行业领导者有可观增长空间。 危废处置由于其广阔的市场空间以及高盈利性逐步成为景气度最高的细分领域，而近来爆出的危废事件更加推高了行业的被关注度，随着政策法规利好的不断释放，行业在“十三五”期间将迎来爆发式增长。 再生资源领域涵盖范围较广，同时受宏观经济波动和大宗原材料价格影响明显，各子类别发展呈现分化状态，综合分析我们认为汽车拆解以及电子废弃物处置行业在市场逐步规范的趋势下前景可期。 而餐厨垃圾和建筑垃圾等领域虽然市场空间可以想象，但目前涉及包括技术、资金以及盈利模式等多方面的问题，企业参与度不高，我们将保持密切关注，积极寻找行业价值爆发点。

2. 垃圾焚烧发电：延续“十二五”时期高景气度 结合我国国情和技术成熟度，焚烧发电作为当前最符合实际需求的垃圾处理方式将在未来五年中进一步得到快速推广。当前垃圾焚烧占无害化处理比重为 35%，根据国家规划到“十三五”末期焚烧占比将超过 50%，据此计算相关项目投资将达到 1000 亿 元。 图 3: “十二五”期间全国垃圾焚烧总量变化图 2.1 焚烧作为主流方式抢占市场份额 2.1.1 焚烧法综合优势突出 当前，我国通用的垃圾无害化处理方式主要有三类，包括卫生填埋、堆肥和垃圾焚烧。 表 2：生活垃圾三种处理方式对比 图 4: 垃圾焚烧工艺流程

近年来，我国的垃圾分类工作推进不乐观，垃圾来源广泛且构成复杂。 若使用堆肥的方法，则面临非发酵垃圾分离的难题，同时我国垃圾含水量较高，长时间的发酵很可能会带来渗滤液污染问题。另外从处臵效率和项目规模来看，堆肥也不宜作为主流处理方式推广。 填埋法的主要问题是占用大量土地同时重复利用率低，旧有填埋场库容达到极限后又需要新建设施，严重耗费土地资源。当前我国面临城镇开发以及人口压力等一系列和土地资源相关的问题，建设垃圾填埋场带来的综合成本高企，不符合社会实际需求。 相较而言，焚烧法对垃圾原料的要求较低，而又具备处臵效率高、占地面积小和后端资源化利用的优点，考虑到我国中东部土地资源紧张以及粗放式垃圾收集的现实状况，焚烧法综合优势明显。 2.1.2 新技术难以形成替代 随着垃圾无害化处理产业的不断发展，行业中也出现了一些新的处理技术，其中比较有代表性的是垃圾绝氧热解法，其技术原理如下：生活垃圾原料经过简单预处理后连续送至旋转床热解炉对物料加热，逐渐完成热解反应；热解产生的高温油气经集气管收集，产生的热解炭从出料口密封排出。后续工序包括： （1）高温油气直燃发电，热解炭气化自用，对外输出电能。 （2）油气分离净化，热解碳气化自用，外售产品为热解气和热解油。