财务报表分析与证券估值Chap013
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财务报表分析课件(ppt42张)
通过因素替代，从数额上测定各因素变动对某项综合性经济指标的 影响程度。
• ◆ 具体方法有两种：一是连环替代法
•
二是差额分析法
• 例如：我们运通随着采购的数量的增加，同时也增加了折扣、返利 直接的关系，但是随之增加库存、增加资金占用，以及存货损耗、
仓储费用的增加等。通过因素分析可以找出各个因素对利润影响的 大小。
同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要是通过编制百 分比报表进行分析。 • ◆ 揭示出各个项目的数据在公司财务中的相对意义。 • ◆ 便于不同规模的公司之间进行可比。
20
项目 一、营业收入 减：营业成本
营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）
占收入比例
100.00% 89.61% 0.09% 1.03% 5.93% 1.84% 0.19%
0.00%
-1.04% -1.01% -0.96%
4,270,966.16 4,535,005.53 3,215,974.82
1.49% 1.58% 1.12%
1,652,879.22 2,310,830.24 1,725,940.78
盈亏平衡点产能利用率（%）
公式 变动成本+市场费用+运输装卸费用 变动费用总额÷销售量 固定成本+销售费用+管理费用+财务费用
销售收入净额 销售收入净额÷销售量 营业利润 固定费用总额÷（单位销售收入净额-单位变动费用） 盈亏平衡点的销量÷总产能
37
金 额 实际收入 盈亏平衡点销售收入
固定成本费用
• ◆揭示各会计项目在这段时期内所发生的绝对金额变化和百分率变化情况。
A 会计期间
• ◆ 具体方法有两种：一是连环替代法
•
二是差额分析法
• 例如：我们运通随着采购的数量的增加，同时也增加了折扣、返利 直接的关系，但是随之增加库存、增加资金占用，以及存货损耗、
仓储费用的增加等。通过因素分析可以找出各个因素对利润影响的 大小。
同一期间财务报表中不同项目间的比较与分析，主要是通过编制百 分比报表进行分析。 • ◆ 揭示出各个项目的数据在公司财务中的相对意义。 • ◆ 便于不同规模的公司之间进行可比。
20
项目 一、营业收入 减：营业成本
营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）
占收入比例
100.00% 89.61% 0.09% 1.03% 5.93% 1.84% 0.19%
0.00%
-1.04% -1.01% -0.96%
4,270,966.16 4,535,005.53 3,215,974.82
1.49% 1.58% 1.12%
1,652,879.22 2,310,830.24 1,725,940.78
盈亏平衡点产能利用率（%）
公式 变动成本+市场费用+运输装卸费用 变动费用总额÷销售量 固定成本+销售费用+管理费用+财务费用
销售收入净额 销售收入净额÷销售量 营业利润 固定费用总额÷（单位销售收入净额-单位变动费用） 盈亏平衡点的销量÷总产能
37
金 额 实际收入 盈亏平衡点销售收入
固定成本费用
• ◆揭示各会计项目在这段时期内所发生的绝对金额变化和百分率变化情况。
A 会计期间
财务报表分析与估价第一章
一．主要参与者 二．企业（资金需求者） 三．投资者（资金供给者） 四．辅助机构 五．监管部门 六．金融中介机构与信息中介机
构
资本需求者
中介机构
（银行，证券交 易所，分析师， 注册会计师，评
级别机构
监管者
资本提供者
机构投资者
（投资基金、养老 基金
个人投资者
从经营活动到财务报表
财务报告同时受公司经营活动和会计系统的影响. 公司的会计系统提供了对经营活动加以挑选,计量并汇总
600811 东方集团
道德风险源于投资者向公司投入资本后并没有参与公司经营或没有在 公司经营管理中发生重要作用,公司的经营管理权实际被企业家或经理 占有,因信息不对称,投资者不能观察到企业家的全部行为,自利的企业 家因利益驱动有可能通过各种方式剥夺投资者的投入资金,例如获得额 外津贴、超额报酬,或者作出损害外部投资者利益的投资或经营决策,导 致代理问题(Jensen and Meckling, 1976)。为抵御逆向选择和道德 风险,投资者要求获得有关公司前景价值以及经营状况的信息,财务会计 在为满足投资者信息需求以及改善次品问题和代理问题方面,发挥着重 要的作用。
企业的现金能力比盈亏更加重 要，既要看资和利，还要看现 金流量表。
会计系统特征2:
会计准则与审计
会计准则有助于减少经理在编制财务报表作出不恰 当的假设.但却牺牲了财务报告披露的灵活性.
PART ONE
计能提高企业会计数据的质量,但同时 可能降低财务报告的质量,因为审计师 能会反对一些能够给投资者提供相关 息却难以审计的数据.
从财务报表到企业分析
分析师必须像企业管理者一样了解企业所处的行业 经济特征,而且应很好地把握公司的竞争战略.
财务报表分析与证券估值 (1)
-防御型投资者
• 主动也需要分析工作的保障： 寻找被错误定价的投资项目机会
-主动的投资者
阿尔法技术与贝塔技术
• 贝塔技术： ü计量风险计量指标：贝塔系数（Betas） ü计算风险报酬的正常水平 ü不考虑任何套利机会 例： 资本资产定价模型 (CAPM) • 阿尔法技术： ü通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报 被动投资需要贝塔技术的支持 （指数投资除外） 主动投资需要贝塔技术和阿尔法技术的共同支持
企业内部投资：内部投资人
企业战略
投资基金：价值输入
将资金投资于战略
创造价值：价值输出
企业业务分析 / 商业分析 • 了解企业的业务是进行估值工作的先决条件 ü 了解企业的商业模式（战略） ü 掌握更多的细节 • 财务报表是企业的透镜 • 财务报表分析能使透镜聚焦，清晰反映企业的情 况
了解企业：了解企业的产品
对信息进行分类和排序
请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。
• 按信息的可靠性对它们进行排序：将可靠的信 息与猜测的信息相区分开 • 根据您已知的事实去进行估值，而不要依靠投 机 • 财务报表为估值的提供了基础信息
以财务报表中的信息为基础进行估值
价值 = 基准价值 + 额外价值 比如， 价值 = 账面价值 + 额外价值 价值 = 盈利 + 额外价值 估值工作的任务：如何计算出额外价值
• 2012年，戴尔公司的股票市盈率为 9.3倍
ü 这样的定价水平是不是太低了？
• 2000年，福特汽车公司的股票市盈率为5.0倍
ü 这样的定价水平是不是太低了？
• 2012年，福特汽车公司的股票市盈率为2.5倍
ü 这样的定价水平是不是太低了？
• 2012年，谷歌公司的市值为2010亿美元
• 主动也需要分析工作的保障： 寻找被错误定价的投资项目机会
-主动的投资者
阿尔法技术与贝塔技术
• 贝塔技术： ü计量风险计量指标：贝塔系数（Betas） ü计算风险报酬的正常水平 ü不考虑任何套利机会 例： 资本资产定价模型 (CAPM) • 阿尔法技术： ü通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报 被动投资需要贝塔技术的支持 （指数投资除外） 主动投资需要贝塔技术和阿尔法技术的共同支持
企业内部投资：内部投资人
企业战略
投资基金：价值输入
将资金投资于战略
创造价值：价值输出
企业业务分析 / 商业分析 • 了解企业的业务是进行估值工作的先决条件 ü 了解企业的商业模式（战略） ü 掌握更多的细节 • 财务报表是企业的透镜 • 财务报表分析能使透镜聚焦，清晰反映企业的情 况
了解企业：了解企业的产品
对信息进行分类和排序
请不要混淆您知道的东西和您猜测的东西。
• 按信息的可靠性对它们进行排序：将可靠的信 息与猜测的信息相区分开 • 根据您已知的事实去进行估值，而不要依靠投 机 • 财务报表为估值的提供了基础信息
以财务报表中的信息为基础进行估值
价值 = 基准价值 + 额外价值 比如， 价值 = 账面价值 + 额外价值 价值 = 盈利 + 额外价值 估值工作的任务：如何计算出额外价值
• 2012年，戴尔公司的股票市盈率为 9.3倍
ü 这样的定价水平是不是太低了？
• 2000年，福特汽车公司的股票市盈率为5.0倍
ü 这样的定价水平是不是太低了？
• 2012年，福特汽车公司的股票市盈率为2.5倍
ü 这样的定价水平是不是太低了？
• 2012年，谷歌公司的市值为2010亿美元
财务报表分析与证券估值 (1)
• 历史成本会计 • 公允价值会计
教材中，阅读材料2.3对每种资产和负债项目 是如何计量的进行了更详细的解释
价值增加值的计量
股东价值增加值 = 股东权益的期末价值 －股东 权益的期初价值 + 当期收到的股利 股票收益 = Pt Pt 1 d t
(有时，也将股票收益称为市场价值增加值)
会计价值增加值 = 期末账面价值 – 期初账面价 值 + 对股东支付净额 = 综合收益
利润表 销售净额 －销货成本 = 毛利润 －营业费用 = 息税前营业利润（EBIT） －利息费用 = 税前利润 －所得税费用 = 扣除非经常项目影响前的税后 利润 + 非经常项目的影响 = 净利润 －优先股股利 = 可供普通股股东享有的净利润
一个储蓄账户的会计处理问题
• 假定期初投资额为$100，收益率为 5%，则：
*此处与我国的情况稍有不同，截至目前，我国未对非经常性项目单独计税
现金流量表：耐 克公司，2010财 务年度
现金流量表各组成部分之间的关系 现金变动净额 = 经营活动产生的现金流量 + 投资活动产生的现金流量 + 筹资活动产生的现金流量
股东权益变动表: 耐克公司，2010财务 年度
股东权益变动表各组成部分之间的关联关系
内在价值与账面价值
• 内在溢价
ü= 权益的内在价值－权益的账面价值
• 市场溢价
ü= 权益的市场价格－权益的账面价值
• 内在市净率
ü=权益的内在价值 / 权益的账面价值
• 市净率
ü = 权益的市场价值 / 权益的账面价值
美国公司市净率百分位数分布情况 1963年~2010年
资产负债表中的计量问题
糟糕的配比：举例
教材中，阅读材料2.3对每种资产和负债项目 是如何计量的进行了更详细的解释
价值增加值的计量
股东价值增加值 = 股东权益的期末价值 －股东 权益的期初价值 + 当期收到的股利 股票收益 = Pt Pt 1 d t
(有时，也将股票收益称为市场价值增加值)
会计价值增加值 = 期末账面价值 – 期初账面价 值 + 对股东支付净额 = 综合收益
利润表 销售净额 －销货成本 = 毛利润 －营业费用 = 息税前营业利润（EBIT） －利息费用 = 税前利润 －所得税费用 = 扣除非经常项目影响前的税后 利润 + 非经常项目的影响 = 净利润 －优先股股利 = 可供普通股股东享有的净利润
一个储蓄账户的会计处理问题
• 假定期初投资额为$100，收益率为 5%，则：
*此处与我国的情况稍有不同，截至目前，我国未对非经常性项目单独计税
现金流量表：耐 克公司，2010财 务年度
现金流量表各组成部分之间的关系 现金变动净额 = 经营活动产生的现金流量 + 投资活动产生的现金流量 + 筹资活动产生的现金流量
股东权益变动表: 耐克公司，2010财务 年度
股东权益变动表各组成部分之间的关联关系
内在价值与账面价值
• 内在溢价
ü= 权益的内在价值－权益的账面价值
• 市场溢价
ü= 权益的市场价格－权益的账面价值
• 内在市净率
ü=权益的内在价值 / 权益的账面价值
• 市净率
ü = 权益的市场价值 / 权益的账面价值
美国公司市净率百分位数分布情况 1963年~2010年
资产负债表中的计量问题
糟糕的配比：举例
财务报表分析与证券估值_中文PPT (14)
14-45
远期E/P比率：杠杆的和无杠杆的
14-46
杠杆市盈率和企业市盈率中位数：1963年~2003年
14-47
杠杆影响
经营活动估值的优势
• 在预测工作中，难以忽视金融活动的影响：因 此，直接关注经营活动，因为经营活动才创造 价值 • 杠杆水平发生变动时，无需对必要报酬率进行 调整
• 负债与税收？
14-14
对AEG模型的一点修正
E V0 资本化 [下期经营利润 + 超常经营性收益增长的现值] – 净金融性负债
E V0
AOIG2 AOIG3 AOIG4 1 OI ... 1 NFO0 2 3 ρF 1 ρF ρF ρF
即，自由现金流量就是经营活动的“股利”
在预计经营性收益 ReOI 时，额外增加一行 ReOI 以耐克公司的数据为例: AOIG (2012) 22 ReOI (2012) - ReOI (2011) 1,470 - 1,448 22
14-17
经营活动的资本成本
• 我们将企业在经营活动中所承担的风险，称为经营风险（ operational risk ） • 经营风险的大小，决定了企业对经营活动投资所要求的必 要报酬率水平（或者说，资本成本率） • 我们将这种必要报酬率称为经营活动的资本成本（ cost of capital for operations ），或者，企业的资本成本率，用符 号F表示 • 企业的资本成本率也被称为加权平均资本成本，因为：
(未完待续)
14-25
股份回购和借款的影响：锐步公司（续）
请注意ROCE所受到的影响
14-26
锐步公司的股份回购
如果该16.7百万美元的股份回购价格为每股43.33美元，而不是每股36美元 的话，将会：
证券行业的财务分析与财务报表解读
证券行业的财务分析与财务报表解读一、引言在当今快速发展的金融市场中，证券行业作为重要的金融服务提供者，对于经济发展和资本市场稳定起着至关重要的作用。
财务分析和财务报表解读是评估证券行业企业健康程度和盈利能力的重要手段。
本文将探讨证券行业的财务分析方法和财务报表解读技巧，以帮助投资者更好地理解和判断证券行业企业的财务状况。
二、财务分析方法1. 比率分析比率分析是对证券行业企业财务报表中的数字进行计算和比较，以评估企业绩效和风险的一种方法。
常用的比率包括盈利能力比率、偿债能力比率、运营能力比率等。
通过比较不同企业之间的比率数据，我们可以了解企业在不同方面的表现，从而做出更准确的判断。
2. 趋势分析趋势分析是对证券行业企业财务数据的历史记录进行分析，以了解企业在一段时间内的财务状况和发展趋势。
投资者可以通过观察财务指标随时间的变化趋势，判断企业是否处于增长周期、下降周期或稳定状态，从而作出相应的投资决策。
3. 垂直分析垂直分析又称为绝对数分析，是将证券行业企业财务报表中各项指标与总体规模进行比较，以了解企业不同部分在整体中所占比重和贡献度的方法。
通过垂直分析，投资者可以发现企业在不同方面的优势和劣势，从而更加准确地判断其经营能力和发展潜力。
三、财务报表解读技巧1. 全面阅读报表财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表等。
投资者在阅读财务报表时，要全面、系统地分析各个指标之间的关系，从整体角度看企业的财务状况，避免片面地从某一指标出发做出判断。
2. 注意关键指标在财务报表中，有些指标对于评估企业的财务状况和经营能力更加重要。
例如，净利润、毛利率、资产负债比率等指标可以反映企业的盈利能力、经营效率和财务风险。
投资者在解读财务报表时要重点关注这些关键指标，以了解企业的核心竞争力和潜在风险。
3. 横向、纵向对比投资者在解读财务报表时，可以与同行业其他企业进行横向对比，以了解企业在同行业中的地位和竞争力。
同时，也可以与企业自身历史数据进行纵向对比，以观察企业的发展趋势和变化情况。