我国货币政策调控体系：一个新的分析框架
06高级经济师金融专业考点梳理第1章-6
第三节创新和完善金融宏观调控【本节知识点】【知识点】货币政策框架的转型与创新【知识点】宏观审慎管理框架的构建与完善【知识点】健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架【本节内容精讲】【知识点】货币政策框架的转型与创新总述：一国的货币政策框架应当与经济发展需求相契合，近年来国内国际形势的变化要求我国货币政策框架进行转型和创新。
货币政策框架是指货币政策目标以及实现该目标的一系列制度安排，主要包括货币创造机制、货币政策目标、货币政策工具、货币政策规则和货币政策传导渠道。
一、我国货币政策框架转型与创新的原因1.国内经济发展进入“新常态”我国经济发展告别高增长模式→→进入中高速增长；宏观经济面临“三期叠加”的局面。
（备注：增长速度换挡期；结构调整阵痛期；前期刺激政策消化期。
）随着我国金融创新与利率市场化的推进，传统货币政策的有效性被削弱。
2.国际宏观经济形势和宏观政策的分化（1）在基础货币创造层面，由释放基础货币转为回笼基础货币，货币信用体系日趋复杂化。
（2）全球经济形势分化。
未来美联储降息或削减资产负债表将导致全球流动性收缩，加速国际资本回流。
（3）未来我国外汇占款的趋势性下降将极大影响基础货币的投放，传统的通过结售汇和发行央行票据来投放基础货币的路径面临巨大挑战。
二、我国货币政策框架转型与创新的实践货币政策框架转型包括货币政策目标的调整、货币政策工具的创新、货币政策机制的完善、货币政策独立性的增强等。
1.调整货币政策目标，由数量调控逐步转为价格调控（1）长期以来，中国人民银行主要盯住广义货币量、社会融资规模、新增贷款等数量型中介目标。
（2）货币政策中介目标由数量型向价型转变。
原因：经济结构复杂、中国人民银行跟踪监测、准确调控货币信贷数量的难度日渐增大，货币信贷数量与经济增速、通货膨胀、金融稳定之间的相关性也被弱化。
（3）中央银行建立以7天期常备借贷便利利率为上限、7 天期逆回购利率为隐性下限，超额存款准备金利率为显性下限的“利率走廊”，更加重视存款类金融机构7天期质押回购利率的中介作用。
开放经济条件下货币政策分析框架的选择
［ 作者 简 介］ 范从 来 （ ９ ２ ） １ ６ 一 ，男 ，江 苏海 安人 ， 南京大 学 商学院教 授 ，博 士 生导师 ，教 育部长 江
引 言
１３ ９ ７年希 克斯 （ ｃ ｓ Ｈｉｋ ）发 表 了 《 恩斯 先 生 凯
学 家对 这一 模型 进行 了发 展 和完善 。不 断发 展完 善 的 ｌ —Ｌ 模型 ，以及在 此基 础上 纳入 总供 给分 析 Ｓ Ｍ 的 Ｉ — Ｌ —ＡＳ模 型 ，一 直是 学 术 界 和 政 策 制 定 Ｓ Ｍ
经济 理论 与经 济 管理 ２ ０ ０ ８年第 ３期 础 上衍 生 而 来 的 Ｉ — Ｌ —ＡＳ分 析 框 架 ，在 经过 Ｓ Ｍ 来 的外 溢效应 的影响 。在 这种 大 的时代 背景 下 ，２ ０ 世纪 ６ ０年 代 ，蒙 代尔 和 弗 莱 明 将 对外 贸易 和资 本
流动 引入 到封 闭经 济 的 Ｉ —Ｌ 模 型 中 ，建 立 了一 Ｓ Ｍ 个开 放 经 济 的 宏 观 经 济 学 模 型 ， 即 Ｍ — Ｆ 模 型 。２３ ４ 模 型 将 开 放 经 济体 系 最 核 心 的 变 量 纳 ＿Ｌ＿该 ］］
学者 特聘 教授 ； 刘 晓辉 （ ９ ７ ） １ ７ 一 ，男 ，江 苏 淮 阴人 ，西 南 财 经 大 学 中 国金 融研 究 中 心讲 师 ，经 济 学
博 士。
感 谢 匿名 评 审人 提 出 的 意 见 ，笔 者 已作 了相 应 的修 改 ，本 文 文 责 自负 。
维普资讯
Ｄ分 析框 架 （ 图 ２ 。 见 ）
长期 以来 ，开 放经 济宏 观经 济学 的分 析 主要是 沿用 Ｍ—Ｆ或 Ｍ—Ｆ —Ｄ模 型 。但 是 ，这 种 分 析框
金融资源理论:一个新的理论分析框架
— 金 融 资源 各要 素的 协 调 开 发 与 配 置 金 融 自组 织
系 统 各要 素之 间 的 协调 运 行 间题 ; ( 2) 金 融 资源 与经
— 济发展 的 协调 问 题 经 济金 融化状 态下 的金 融与
经济的 关 系 , 即 经 济 协调 发 展 中 的 金 融 功 能 ; ( 3) 金
为实现 发展 中国家 由金融 抑制 向金 融深化 的转
变 , 经济学家们提 出 了一 整套 金 融 深化 的方 案。 主
要 内容包 括 : 放开 利 率 ; 鼓励 银 行 竞争 ; 扩 大 给 高效
率的经 济单位放 款 ; 争取金 融 改革 与财政 改革 、 外贸
改革 同步 等等 。 3 . 金 融 约 束理论 。 在东 南亚 金 融 危 机之 前 , 托
然不 同 的政策 。 在 稳定 的宏 观 环 境 、 较 低 的通 货膨 胀 率 以及 正 的实际 利率 的前提 条件下 , “ ` 金 融约束 ’
的一 系列 金 融政 策 , 制 定 的 目 的 在 于 在 金 融 部 门和
生产 部 门设立 租金 。 ” 通 过 租金 的设 立 , 首先 把 租金
— 一 定 区域 产业 结构 的动态动 力 因素 金 融 存 量 和
增 量 的 变 化 引导 着一个 国家 和 一 定 区 域产业 结构 的
走 向和态势 。
所 以 , 处 于特定 经 济发 展 阶段 上 的金 融 “ 存童” 是 一 个 相对稳 定 和 二特定 的 量 , 是 具 有 特定 质 与量 的
工 具 。 金融工 具是 金 融活 动的表 现形 态 , 是 金融 活
动 的载体。 它是不 同时代科学 技术客 观地斌 予金融 领 域 充 分发挥 其功能 的金 融技 术 。
KCC—LM模型：货币政策非对称效应分析的新框架——1997～2006年我国货币政策操作的实证和制度分析
Ｋ ＣＬ Ｃ — Ｍ模 型 ： 币政 策非对称 货 效应分 析 的新 框架
一
１９ ～ ０ ６年 我 国货 币政 策操 作 的 实 证 和 制 度 分 析 ９７ ２ ０
金 永 军 陈 柳 钦 攸 频
［ 摘
要 ］ 文在 Ｂ ｒａ ｋ — ｌ ｄ ｒ １ ８ ） Ｃ — Ｍ 模 型 中纳入 含 资本 监 管 约 束 和 本 ｅｎｎ ｅ Ｂ ｉ ｅ （９ ８ 的 Ｃ Ｌ ｎ
信 贷配给 因素 的银 行 最优 贷款 供给 方程 ， 银行 贷 款渠道 的视角 重构 了用 以分 析货 币政 从
策 非对称 效 应 的分 析框 架 ， Ｋ Ｃ Ｌ 模 型 ， 利 用 我 国 １ ９ ～ ０ ６年 货 币政 策 的操 作 即 Ｃ —Ｍ 并 ９７ ２０ 实践 验 证 了 Ｋ Ｃ Ｌ 模 型在 我 国的适用 性 ，最 后 从 我 国金 融制度 演进 过程 中 出现 的金 Ｃ —Ｍ 融控 制 力 目标 与金 融稳 定 性 目标 的对 立统 一的 角度 进 一 步 阐释 了资本 监 管 强 化 的货 币 政 策 非对 称效 应 的 内在 机理 ， 揭 示 了我 国 １９ 也 ９ ８年 以来 稳健 性货 币政 策 的真 正 内涵 。 关 键词 ： 币政 策 非对 称效 应 Ｋ Ｃ Ｌ 模 型 资本 监 管 货 Ｃ —Ｍ
定义的初衷 。
１ ７
金 永 军 等 ： Ｃ — Ｍ 模 型 ： 币政 策 非 对 称效 应分 析 的 新 框 架 Ｋ ＣＬ 货
居 民扩 大消 费 ，经济扩 张 时期 的 紧缩性货 币却 有效 地抑制 经 济主体 的信 贷需求 ，抑 制 经济 过热 。 （） ２ 经济 变量 粘性 或刚性 假说 。粘 性或 刚性 因素使得 价格 在经 济扩 张期 间 向上 变 动的灵 活性 高 于
我国的货币政策效应：问题、对策
一
、
在 宏 观经 济政 策 的理 论 与 实 践 中 ， 币 政 策 的 有 效 性 历 来 是 争 论 的 热 点 ， 中 主 要 原 因 在 货 其 于 货 币政策 的 机 制较 为 复杂 。从 理 论 上 讲 ， 币政 策 效 应 的 分 析 包 括 两 个 相 对 独 立 叉 相 互 依 存 货 的 部 分 ： 币是 中性 的吗 ？ 货 币 政 策 是 如何 在 经 济 中传 导 的 ？ 货 新古 典 经 济 学 认 为 ． 果 由政 策 变 动 引起 的 名 义 货 币存 量 的 变 动 被 公 众 事 先 预 计 到 了 ， 如 公 众就 会 获 得 一 种 动 力 去 相 应 调 整全 部 名义 价 值 的实 际 水 平 和 预 期 水 平 ， 众 的此 种 反应 将 会 使 公 预期 的 政 策 变 化 对 真 实 变化 即 使 在 短 期 的 影 响 也 中 性 化 ， 有 那 些 纯 粹 随 机 的 、 以公 众 所 不 只 或 知 的信 息 为 基 础 的 政 策 行 为 才会 产 生 影 响 、 此 、 周 期 政 策 的 有 敬 性 相 当小 。 与此 相 对 ． 凯 因 反 新 思 斯 主 义 者则 以 市场 机 制 运 行 中 各 种 各 样 的 摩 擦 、 整 成 本 及 信 息 的 不 完 全 为 基 础 ， 统 解 释 调 系 了 即使是 预 料 到 的政 策 仍 然 能 够 对 总 产 出 和 经 济 周 期 产 生 影 响 ：货 币政 策 方 面 系 统 的 、 料 到 预 的变 化 不 会 立 刻 在 名 义 价 值 上 充 分 地 反 映 出来 ， 一 过 程 存 在 明 显 的 滞 后 性 ， 而 货 币 政 策 能 这 从 够 对 真 实 经 济 活 动 产 生 短 期 影 响 、 币短期 内 是非 中性 的 。 货
一个分析框架
“一个分析框架”资料合集目录一、当代中国城市业主的法权抗争——关于业主维权活动的一个分析框架二、消费与认同对消费社会学的一个分析框架的探索三、地方政府绩效评估模式比较研究一个分析框架四、“阶层地权”农村地权配置的一个分析框架五、多重逻辑下的制度变迁一个分析框架六、优化我国食品安全监管制度一个分析框架当代中国城市业主的法权抗争——关于业主维权活动的一个分析框架随着中国城市化进程的加速，城市业主的法权抗争问题逐渐凸显。
本文将通过分析业主维权活动的成因、现状，法律基础及社会影响，来探讨当代中国城市业主的法权抗争。
业主维权活动的成因主要包括土地使用权期限、房地产商违约、业主权益受损等因素。
在现有的土地制度下，土地使用权是有期限的，这使得业主在购买房产时无法永久拥有土地使用权。
一些房地产商在开发过程中存在违约行为，如未能按约定期限交房、房屋质量不符合约定等，导致业主的权益受损。
为了维护自己的权益，业主不得不进行维权活动。
关于业主维权活动的现状，随着业主维权意识的提高，维权活动呈现出越来越活跃的趋势。
业主通过各种方式，如集体维权、网络维权等，来表达对房地产市场不规范行为的不满和对自身权益的。
这些维权活动引起了社会各界的广泛，对推动房地产市场的规范发展起到了一定的积极作用。
在法律层面，业主维权活动的法律基础主要包括物权法、合同法、城市房地产管理法等。
业主可以通过这些法律法规来维护自己的权益。
例如，根据物权法，业主对所购买的房屋享有所有权，包括占有、使用、收益和处分的权利。
在遇到房地产商违约时，业主可以依据合同法等相关法律法规要求赔偿或解除合同。
业主维权活动对社会的影响主要表现在以下几个方面。
业主维权活动有助于促进房地产市场的规范化发展，防止房地产市场的混乱和无序。
业主维权活动有助于维护城市秩序和社会稳定。
如果业主的合法权益得不到保障，可能会导致一系列社会问题，如物业纠纷、社区安全等。
业主维权活动还有助于提高业主自身的法律意识和权利保护意识，促进社会的进步和发展。
2020年高级经济师《金融》试题(网友回忆版)
2020年高级经济师《金融》试题（网友回忆版）[单选题]1.银行员工和外部人员合谋骗取银行贷款资金，属于()。
A.操作风险（江南博哥）B.信用风险C.市场风险D.声誉风险参考答案：A参考解析：银行员工和外部人员合谋骗取银行贷款资金，属于操作风险。
故本题正确选项为A选项。
[单选题]2.申请转板到科创板或创业板上市的企业，应当在精选层连续挂牌期限为()年以上A.半B.一C.两D.三参考答案：B参考解析：本题考查金融组织创新相关知识。
依据《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》--试点期间，符合条件的挂牌公司可以申请转板到科创板或创业板上市。
申请转板上市的企业应当为新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上，还应当符合转入板块的上市条件。
[单选题]3.2020年3月1日《中华人民共和国证券法》正式实施，要稳步推进证券公开发行施行()政策。
A.注册制B.备案制C.核准制D.审批制参考答案：A参考解析：对于推行注册制，国务院办公厅在《通知》中提出，要稳步推进证券公开发行注册制，分步实施股票公开发行注册制改革。
[单选题]4.2019年6月，在上海证券交易所举办了()开板仪式。
A.科创板B.创业板C.新三板D.新兴板参考答案：A参考解析：2019年6月，在上海证券交易所举办了科创板开板仪式。
[单选题]5.以下不属于国务院金融稳定发展委员会职责的是()。
A.审议金融业改革发展重大规划B.统筹金融改革发展与监管C.协调货币政策与金融监管相关事项D.健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架参考答案：D参考解析：党中央、国务院决定设立国务院金融稳定发展委员会，作为国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构。
主要职责是：（1）落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署；（2）审议金融业改革发展重大规划（A）；（3）统筹金融改革发展与监管（B），协调货币政策与金融监管相关事项（C），统筹协调金融监管重大事项，协调金融政策与相关财政政策、产业政策等；（4）分析研判国际国内金融形势，做好国际金融风险应对，研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策；（5）指导地方金融改革发展与监管，对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责等。
最优货币政策分析的一般框架理论综述
Ｋｅ ｒ ｓ ｏ ｔ ｌｍｏ ｅａ ｙ ｐ ｌ ｙ ｆａ ｗ ｒ ｙ ｗｏ ｄ ： ｐ ｉ ｎ ｔｒ ｉ ｒ ｍｅ ｏ ｋ；ｍｏ ｅａ ｌ ｙ ｒ ｌ ｎ ａｉｎ ｔ ｒ ｅｉ ｇ ｍａ ｏ ｃ ｎ ｔ ｒ ｐ ｉ ｕｅ；ｉｆ ｔ ａ ｇ ｔｎ ｙｏ ｃ ｌ ｏ
一
、
引言
２ １ ／ ２ 总第 ４ ６期 ０ ０ １ ０
文 章编 号 ：１ ０ ０ １—１ ８ （ ０ １ ２— １７一Ｏ ４ Ｘ ２ １ ）０ ０ ５ ８
商 业 研 究
Ｃ ＭＭＥ Ｉ Ｌ Ｒ Ｓ Ａ Ｏ ＲＣ Ａ 般 框 架 理 论 综 述
王 宏 涛
ｔ ｙｐ ｌｙａａ ｓ ａ ｗ ｒ ｈｓｎｅｓ ｅ ｒ ｄ ｅｉｎ ｇ ｉ ｂ ｃ ｏ ｔ ｌ ｏｅ ｒ ｏｉ 。ｔｅ ｒｃ ｎ— ａ ｏｃ ｎ ｙｉｆ ｍｅ ｏｋ ａ ｔ ｉ ｌ ｓ ｅ ．Ｂ ｇ ｉ ｔ ｏｊ ｔ ｆ ｐｉ ｎｔ ｙｐｌ ｙ ｈ ｔ ｌ ａａ ｒ ｉ ｌ ｓｒ ｉ ｎｖｙｐ ａ ｎ ｎ ｗ ｈ ｅ ｏ ｍａ ｍ ａ ｃ ａｉｅ
现代宏观经济学 被划分为两 大阵营 ：一是关 于实 际经 济周 期学 派 的新 古典 分析 框 架 ，该学 派 确信 经 济周 期的原 因是经济增 长 自身 的随机 特征 ，其核 心观点 是经 济波 动与真 实 冲击 （如技 术 冲击 ）有关 ，而
与 货 币 冲 击 无 关 ；二 是 新 凯 恩 斯 主 义 的 分 析 框 架 。其 主 要 特 征 是 存 在 非 自愿 失 业 、短 期 内 货 币 政 策 的 非 中性 和价 格 与 工 资 的 刚 性 ，其 中货 币扰 动 是 经 济 总 量 波 动 的 关 键 因 素 。货 币 政 策 （ ｎｔｒ Ｐ ｌ ｙ 是 中 Ｍｏｅ ｙ ｏｉ ） ａ ｃ 央 银 行 通 过 货 币 政 策 工 具 为 实 现 长 短 期 宏 观 经 济 政 策 目标 在 实 际 操 作 运 行 中 的 具 体 形 式 或 策 略 ，最 优 的 、 时 间一 致 的 、前 瞻 的 、稳 健 的 货 币政 策 规 则 不 仅 可 以指 导 中 央 银 行 制 定 出 切 实 可 行 的 货 币 政 策 不 仅 可 以 促 进 经 济 平 稳 发 展 ，而 且 可 以 有 效 调 控 经 济 。 凯 恩 斯 主 义 认 为 货 币 政 策 对 产 出 和 就 业 产 生 实 际 影 响 仅 仅
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我国货币政策调控体系：一个新的分析框架国务院发展研究中心金融研究所范建军二0一一年四月我国货币政策调控体系：一个新的分析框架内容摘要：货币政策的本质是通过改变实体经济中（广义）货币供应量的大小来影响商品市场的价格和经济主体的行为。
因此，货币政策体系的研究重点是讨论央行如何通过具体的货币政策操作来影响实体经济中货币供应量的大小。
本文从两类货币发行机构这个新的视角出发，重点讨论了我国基础货币发行的特点和历史沿革、广义货币的决定、同业市场、数量调控和价格调控、我国货币政策调控体系的缺陷及改革方向。
关键词：基础货币广义货币同业市场数量调控价格调控货币政策的本质是通过改变实体经济中的（广义）货币供应量大小来影响商品市场的价格和经济主体的行为。
如果从货币政策的传导机制是市场机制这个标准来看，我国真正意义的货币政策起始于1998年。
因为从这一年起，人民银行正式取消了信贷的指令性计划管理体制，开始对商业银行实行资产负债比例管理。
正因为我国货币政策实施的历史较短，因此，一方面，货币政策调控体系本身还有许多有待完善的地方，另一方面，人们对货币政策体系及其运行机制的认识也必然会存在这样那样的偏差。
为使大家对现代货币政策调控体系及其在我国的实践有一个全面、清晰的了解，本文针对我国的货币政策调控体系，给出了一个与普通教科书不同的分析框架。
一、两类货币发行机构在现代信用货币体制下，任何经济体都存在两类法定的货币发行机构。
一类是货币当局（又称中央银行，在我国是人民银行），一类是存款类金融机构（特指能开立存款账户吸收存款的金融机构，在我国包括商业银行、信用社和财务公司）。
由中央银行发行的货币统称“基础货币”（或高能货币），或者说，基础货币特指由中央银行发行的货币；而由存款类金融机构发行的货币统称为“存款货币”1。
在我国，存款货币包括企业活期和定期存款、城乡储蓄存款、机关团体和部队存款、农业存款、信托存款、信用卡存款、单位自筹基建存款、外币存款和证券公司保证金存款等。
中央银行发行的基础货币大多数不进入实际流通领域，而存款类金融机构发行的存款货币大多数都要进入流通领域。
二、基础货币和广义货币基础货币特指中央银行发行的货币，它有两种基本存在形态。
一种是实物现金货币，包括流通中的现金和存款类金融机构的库存备付现金两部分（表1）。
以现金形态存在的基础货币对应于中央银行资产负债表负债方中的“货币发行”科目。
另一种是“央行存款”货币。
严格讲，中央银行资产负债表中的所有存款负债，都应归入以央行存款形态存在的基础货币的统计范畴。
它们包括商业银行、信用社1严格说，中央银行也属于存款类金融机构，它也能发行存款货币。
但为了便于区分，本文中的存款类金融机构不包含中央银行。
本文将存款类金融机构发行的货币统称为“存款货币”，将中央银行发行的存款货币称为央行存款货币。
和财务公司在中央银行的准备金存款，其他金融性公司、非金融性公司在央行的存款，以及政府在央行的国库存款等。
因此，经济体中的基础货币总量等于央行发行的所有现金货币和央行存款货币之和。
表1：1998～2009年我国现金存量及其分布（亿元）数据来源：人民银行网站、各期金融年鉴。
表2：1998～2009央行存款负债构成（亿元）数据来源：人民银行网站、各期金融年鉴。
与基础货币的两种存在形态相对应，基础货币的发行方式也有两种。
一种是直接向发行对象（企业、个人和金融机构）支付现金，例如，央行用现金向企业或个人购汇，商业银行从中央银行提取现金等；另一种是在发行对象（通常是存款类金融机构）的央行存款账户中记入一笔存款，例如，央行与金融机构签订再贷款合同后，会在其存款准备金账户记入一笔与再贷款数量相同的存款。
基础货币的两种存在形态可以相互转化。
如果金融机构持有的现金过多，那么它们可以将多余的现金“存入”中央银行，变成它们在中央银行存款准备金账户中的存款；反之，如果现金出现短缺，它们可以向中央银行申请提现，这时它们在央行的存款相应减少。
基础货币不同于我们通常所说的广义货币M2，二者既有区别又有联系。
通俗讲，广义货币是指现实生活中流通的货币，包括流通中的现金和银行存款两部分。
其中，流通中的现金属于央行发行的基础货币（约占基础货币存量的20％），而银行存款则属于存款类金融机构发行的存款货币。
从比重看，由央行发行的货币仅占广义货币的很小一部分（目前大约占M2的5.4％左右），而由存款类金融机构发行的存款货币则占M2的绝大多数（表3）。
表3：广义货币M2中“基础货币”和“存款货币”构成数据来源：人民银行网站。
三、基础货币的发行机制虽然中央银行在理论上有无限信用扩张能力，但在大多数国家，中央银行发行基础货币必须有合法的“理由”：从逻辑上讲，中央银行必须先有资产业务，然后才能开展基础货币发行这一负债业务，即政府不能把中央银行当作“第二财政”任意透支。
这些合法的“理由”（资产业务）共同构成基础货币发行的渠道或机制。
传统货币银行学认为，央行基础货币发行渠道主要有4条：（1）在二级市场上购买国债，这是央行发行基础货币最常用的渠道。
（2）向金融机构发放再贷款，包括向金融机构再贴现和向货币市场拆入资金。
（3）购买黄金增加黄金储备；（4）购买外汇，增加外汇储备。
本次金融危机发生后，欧美央行在大幅降低同业利率刺激信贷无效的情况下引入了一种全新的基础货币发行方式：通过直接购买商业银行或非银行金融机构所发行的融资工具的方式，来增加市场流动性的供应（量化宽松的货币政策操作）。
这是在非常时期所采取的一种应急式的货币扩张措施，未来是否会成为基础货币发行的常规渠道还需要观察。
四、我国基础货币发行机制的历史演变我国在1994年外汇体制改革之前，央行再贷款（其中多数是政策性再贷款，人民银行在这一时期承担了部分财政融资功能）一直是基础货币发行的主渠道。
但是，外汇并轨改革之后，央行的基础货币发行开始由央行再贷款为主转为再贷款和外汇占款并重。
例如，1994年汇率并轨当年，我国通过外汇占款渠道投放的基础货币占当年基础货币净投放（储备货币增量）的比重大幅上升，达到75.5%，而在这之前，外汇占款占基础货币净投放的比重一直保持在10％以下。
此后连续数年，通过外汇占款渠道投放的基础货币都维持较高比重（表4）。
表4：我国三大基础货币发行渠道的历史发行数据（1986～2009）注：1997年之后，个别年份也出现了央行再贷款增幅较大的现象，其主要原因是处理证券公司等金融机构的不良资产，以及向改制后的国有商业银行注资。
2007年，央行对政府债权之所以大幅增加，主要原因可能是工行、中行IPO上市，财政部通过向央行发行国债，置换了华融、东方两大资产管理公司在收购工行、中行不良资产时向央行申请的再贷款。
数据来源：根据各期中国金融统计年鉴、人民银行网站数据整理。
但是，亚洲金融危机的爆发，使得上述两个基础货币发行渠道同时大幅收窄。
一方面，由于亚洲周边市场需求减少和货币竞相贬值，使得我国外贸出口出现了较大幅度下滑，结果导致国际收支顺差降低，外汇占款增速下降2；另一方面，亚洲金融危机的爆发也使得中央下决心推进国有银行商业化改革，改革推进的结果是政策性再贷款的规模和增速均出现比较明显的下降3。
加上这一时期可交易国债头寸不足（1997年底，我国国债发行余额仅为3333.76亿元，其中大多是针对个人发行的不可交易型凭证式国债，见《中国统计年鉴1998》），央行持有的国债头寸在随后的6年时间内竟未出现任何变化，这意味着央行通过公开市场业务操作（国债逆回购）渠道扩大基础货币发行的机制完全失效。
正是由于上述三方面不利因素的影响，导致央行在1997～2000年大约4年时间内基础货币供应严重不足，再加上期间四大国有银行因资本充足率达标压力而普遍存在“惜贷”情绪（货币政策传导渠道不畅），结果导致中国经济在这4年时间内出现了比较严重的通货紧缩现象4。
2001年底加入WTO之后，随着出口关税的下降和贸易壁垒的消除，中国特有的劳动力资源优势开始显现威力，先是大量境外制造业向国内转移，直接投资（FDI）猛增。
随后，外贸出口和贸易顺差也出现了大幅增长，结果导致入世后中国国际收支顺差持续扩大。
相应地，外汇储备和外汇占款数量急剧膨胀，外汇占款迅速成为央行基础货币发行的主渠道。
至2002年，基础货币发行增长过快的矛盾已2自1997之后至2001年的大约5年时间内，外汇占款增速大多维持在10％以下。
3 1998年农业发展银行实施收购资金封闭运行后，几乎不需要增加政策性再贷款，当年央行再贷款净减少477亿元。
4 我国在1997～2001年的5年时间中有3年消费物价同比指数为负值。
变得异常尖锐5。
因此，央行在很快用完了3000多亿可交易国债头寸进行国债正回购操作之后，从2002年下半年起开始发行一种全新的负债工具——央行票据（央行存款的替代品）来对冲泛滥的流动性。
可以说，自2002年起，因结汇而形成的基础货币供应渠道，就一直在我国基础货币供应渠道中占据绝对统治地位。
五、基础货币发行的“倒逼机制”基础货币发行通常是央行的一种自主行为。
但在特殊情况下，也可能形成基础货币发行的“倒逼机制”。
一旦这种情况出现，央行货币政策操作的独立性将受到严重损害。
可以毫不夸张地说，改革开放后我国经历的几乎所有通货膨胀都和基础货币发行的“倒逼机制”有关。
1998年之前，我国实行信贷额度计划管理，在经济过热时期很容易形成对基础货币发行的“倒逼机制”。
在这一时期，通常国家计委在每年年底根据各省、市上报的投资项目，提出下一年投资的“大计划”，然后，人民银行再根据这个大计划制定各商业银行、各省市信贷额度分配的“小计划”。
由于投资计划经常会在制定和执行过程中无限膨胀，为筹集资金，各级政府、国有企业和主管部委纷纷向各商业银行及其分支机构施压，“逼迫”其超量放贷，结果必然导致信贷资金过量增长。
当商业银行因信贷过量扩张而出现存款准备金不足52001年外汇储备增幅达到28％，此后外汇储备一直保持30％以上的增长。
在外汇储备增长最快的2004年，外汇储备的年增幅达到创记录的51％，2005年下降到34％，2006年30％。
我国外汇储备在2001年之后大幅增长的态势和1997～2000年间大都维持在10％以下的增幅形成了非常鲜明的对比。
2002～2007年央行因对冲外汇占款而发行的央票年末余额分别是：1487.5亿元、3031.6亿元、11079.0亿元、20296.0亿元、29740.6亿元、34469.1亿元。
时，只有向中央银行申请再贷款，最终导致基础货币超量发行。
这就是在实行指令性信贷计划时期，投资倒逼基础货币发行的所谓“倒逼机制”。
1998年指令性信贷计划取消之后，商业银行开始实行资产负债比例管理，投资计划倒逼基础货币发行的机制才得到有效遏制。