期权的发展与应用
期权定价理论的发展与应用
二 、期权定 价理 论在我 国 的应 用
ｏｔｎ）方法 的深入研 究和大 量运用 。 ｐｉ ｏ
一
、
期权定 价理 论的发展
７年代以前诞生的期权定价公式所具有的共同不 ０ 足之处 ， 就是不同程度地依赖于标的资产未来价格的 概率分布和投资者的风险偏好，而风险偏好和概率分 布是无法观测或正确估计的，从而限制了这些公式在
完善，使其与现实的距离越来越近。由于以未定权 益为主要特征 的期权在金融分析中的地位极其重 要 ，在 理论 方 面 期权 是增 强 市 场 完 全 性 的重 要 手
段 ；在金 融市场 上期权 是金融 工程 中最主要 的使 用
问题比较复杂 ，做出贡献的经济学家主要有Ｌｌ ｄ ｅ ｎ ａ
（９５） ａｒｎａｄＪｎｅ （９０） ｏｌａｄＶ ｒｔ １８ ，Ｂ ｒ ｓｎ １９ ，Ｂ ｙ ｏｓ ｏｎ ｅ ｅｎ
等 。大 量涌现 的期 权 、新 型金融产 品和技术 手段 在
力资本价值随时间变动的风险 ，可以通过分阶段的
投资 ，或 改变 投资 的属性 等 方式 降低 ，其 中最关键
实 际 中的使用 。现代期 权定 价技 术来 自于Ｂａｋ ｎ ｌ ｄ ｃａ Ｓｈｌ １７ ）以及Ｍｅｔ （９３ ｃｏ ｓ（９ ３ ｅ ｒｎ １７ ）的先驱工作 。 ｏ
１ 包括 期 权 和债 券 的公具 （ 或称有价证券 ） 进行
在随后的几十年里 ，在衍生资产定价理论研究 中，经济学家们对Ｂａｋ Ｓｈｌ 模 型中的一些假 ｌ － ｃｏ ｓ ｃ ｅ 设条件进行 了检验，如标 的资产定价遵循几何布朗 运动，无风险利率为常数 ，无交易成本 ，交易的连 续性假设等都与真实市场有较大差距 。并且很多学 者对Ｂａｋ Ｓｈｌ 模型进行 了修正 ，在放松模 型 ｌ － ｃｏ ｓ ｃ ｅ 的假设条件情况下，寻求更贴近实际市场的期权定
期权的历史与发展
期权的发展历史何健华 201330110203与其它衍生产品相比, 期权市场的发展有着更为漫长和曲折的历史，简单说来，是规避风险的需求最终导致了期权的产生。
纵观期权发展史，我们称公元前的期权为古代期权，以圣经故事，橄榄压榨机故事为代表；17世纪前的期权为近代期权，以郁金香事件为代表；18世纪以后的期权为现代期权，以1973年芝加哥期权交易所成立为代表。
一、期权的起源期权交易的第一项记录是在《圣经·创世纪》中的一个合同制的协议，里面记录了大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。
从期权的定义来看，雅克布以七年劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的“权利而非义务”。
除此之外，在亚里士多德的《政治学》一书中, 也记载了古希腊哲学家数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄榨汁机的使用权的情形。
这种“使用权”即已隐含了期权的概念, 可以看作是期权的萌芽阶段。
二、早期的期权交易在期权发展史上，我们不能不提到17世纪荷兰的郁金香炒作事件。
众所周知，郁金香是荷兰的国花。
在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。
为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个预定的价格，从种植者那里购买郁金香。
而当郁金香的需求扩大到世界范围时，又出现了一个郁金香球茎期权的二级市场。
随着郁金香价格的盘旋上涨，荷兰上至王公贵族，下到平民百姓，都开始变买他们的全部财产用于炒作郁金香和郁金香球茎。
1637年，郁金香的价格已经涨到了骇人听闻的水平。
与上一年相比，郁金香总涨幅高达5900％！1637年2月，一株名为“永远的奥古斯都”的郁金香售价更高达6700荷兰盾，这笔钱足以买下阿姆斯特丹运河边的一幢豪宅，而当时荷兰人的平均年收入只有150荷兰盾。
浅谈我国的期权的交易与发展
期权的交易与发展一、前言1. 我国经过20多年的改革开发，市场经济在国民经济中占据了重要的位置，外贸依存度超过了7 5%，国内的经济环境不再保持独立，而是随外界环境的变化而时刻变化；而随着经济一体化、金融自由化的进展，世界经济联系日益密切，经济的不稳定因素有增无减，国际金融市场瞬息万变，利率和汇率的易变性更加突出。
期权交易作为市场经济中重要的避险工具，对我国经济个体的吸引力越来越不可抗拒。
近年来，频繁有大型涉外企业例如宝钢、中航油等由于原材料或汇率的意外变化招致巨额损失的事件发生；而适当利用期权交易就可以以一定的成本，锁定收益或风险。
2. 我国自2005年7月开始的一系列汇率体制改革，目的是实行浮动汇率制。
浮动汇率制的实施，将不可避免地使经济主体面临更大的汇率风险。
在金融衍生工具中，货币期权是众多涉外企业在汇率浮动方向不确定情况下控制汇率风险和套期保值成本较小、操作简便的金融工具。
目前，在我国银行业务中，有“期权宝”、“外汇宝”等外汇期权交易品种。
但和发达国家相比，品种数量有限。
给客户量身订做的期权交易品种更是稀少，而国外货币期权交易主要是场外交易。
提高经济主体的风险防范、控制能力和意识，将促进货币期权交易的发展。
3、我国金融体制改革中一个重要的内容就是利率市场化，届时利率的波动性、易变性就更加突出，利率风险将成为金融机构和借款企业的主要风险之一。
目前发达国家控制利率风险的主要工具就是利率期权。
利率的市场化，必然促使利率期权等衍生金融工具的出现和交易。
4、期货合约的期权交易（option on futures contract）市场前景广阔。
期权交易对于增强期货市场的流动性和稳定性，有效规避期货交易风险，完善期货市场机制发挥着重要的作用。
成熟的期货市场，一般都有相应的期权交易；期权交易是期货市场的有益补充。
目前，在美国期货合约能做期权交易的有：外币期货、欧洲美元存款期货、9 0天短期国库券期货以及长期国债期货、黄金期货和股票指数期货等。
美式期权发展现状
美式期权发展现状美式期权是一种金融衍生品，它允许买方在未来的某个时间点以预定的价格购买或卖出一定数量的标的资产。
现在，美式期权在美国金融市场中得到广泛应用，而且在过去几十年中，它的发展取得了巨大的进步和创新。
首先，美式期权市场的体量不断扩大。
根据美国期权行业协会的数据，2019年美国期权交易所的交易量为45.7亿份合约，相比于2009年的17.6亿份合约有了巨大的增长。
这表明越来越多的投资者开始意识到美式期权的好处，并且参与其中。
其次，美式期权的种类逐渐增多。
除了传统的股票期权，现在还有许多不同类型的期权，如指数期权、外汇期权、商品期权等。
这些新的期权类型帮助投资者更好地管理风险和实现投资目标。
第三，美式期权的交易方式和技术不断改进。
随着科技的进步，现在投资者可以通过在线交易平台进行期权交易，这大大提高了交易的便利性和效率。
同时，一些先进的交易工具和算法也被引入到期权市场中，帮助投资者更好地分析市场趋势和制定交易策略。
第四，美式期权市场监管不断加强。
由于期权市场的高风险和复杂性，监管机构一直在努力保护投资者的利益和市场的稳定。
美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）等机构对期权市场进行严格监管，并制定了一系列规则和条款来保护投资者的权益。
最后，美式期权的应用场景也在不断扩大。
除了传统的投资者，如基金经理和私募股权基金，现在越来越多的个人投资者也开始参与美式期权的交易。
此外，由于美式期权具有灵活性和多样化的特点，它还被应用于风险管理、套利策略和投资组合管理等领域。
总的来说，美式期权在过去几十年中取得了巨大的进步和创新。
它的市场体量不断扩大，种类不断增多，交易方式和技术不断改进，监管不断加强，应用场景也在不断扩大。
这些发展和变化使得美式期权成为一个更加成熟和广受欢迎的金融工具。
然而，由于期权市场的复杂性和风险性，投资者在参与期权交易时仍需要谨慎，并充分了解市场和产品的风险特点。
浅谈我国期权市场的发展
大众商务浅谈我国期权市场的发展王可惠（福建师范大学经济学院，福建 福州 350117）摘要：我国期权市场相比美国等成熟市场起步晚，但未来的发展前景广阔。
本文回顾近年来我国期权市场发展历程，阐述期权工具及期权市场在金融发展的重要作用，分析当前期权市场发展存在的问题并据此提出完善和发展期权市场的建议。
关键词：期权；期权历史；发展；建议一、引言期权是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。
在国外，1973年，美国芝加哥期权交易所（CBOE）统一标准化了期权，推出统一化、标准化的期权合约买卖，并且接着推出一系列的股票期权。
20世纪80年代到20世纪90年代，期权场外交易蓬勃发展。
1983年，第一只股指期权推出，在此之后股指期权在全球推出。
中国虽然建立期权市场较晚，但是对期权市场的理论研究相比市场的建立开始的早得多。
学者们一直在研究期权定价理论及制度。
此外，证券交易所和期货交易所对期权开展了较为全面的研究。
我国还于2002年召开了“中国国际期权研讨会”，一众国际期权市场的相关组织应邀参会。
随后两年接连请国际期权专家到国内开期权报告会。
同年，大连商品交易所着手推动期权上市研究，郑州商品交易所也在世纪初开始筹谋期权上市，但是因为各种原因，计划未能实践。
尽管先前期权研发历经种种困难，难以获得监管层的审批，期权市场迟迟未建，但是各市场机构没有就此放弃，锲而不舍地进行着相关理论研究、市场规则制定、交易所规则制定、市场培育、交易系统建设、从投资者教育、风险控制措施研究等一系列工作，从各个方面为期权上市工作进行筹备。
2015年2月9日，我国第一个场内金融期权品种——上证50ETF期权合约，在上海证券交易所上市交易。
ETF期权不仅是投资者进行风险对冲、资产配置等投资需求的工具，它的上市也使得资本市场功能得到完善。
尤其是在2018年，股指期货作用受限，而上证50ETF期权仍然能在对冲风险和套期保值中发挥其作用；2017年，豆粕在大商所上市、白糖期权在郑商所上市，中国商品期权新的里程由此开启。
期权历史的发展历程
期权历史的发展历程期权是一种金融衍生工具，其起源可追溯到古代的人类贸易活动。
在古代，人们已经开始使用期权来保护农业生产和贸易活动免受价格和供应波动的影响。
然而，期权的现代形式可以追溯到19世纪末的美国。
19世纪90年代，芝加哥的农民和商人面临着农产品价格的大幅波动。
为了降低风险，他们开始在市场上形成了一种“期权”交易方式。
农民可以通过购买期权合同，将一定数量的农产品以事先约定的价格出售给交易所。
这种交易方式为农民提供了保护，使得他们不必担心价格下跌。
这在当时被称为“期货交易”，是期权交易的前身。
20世纪初，随着市场的发展，期权合约开始被广泛应用于各种商品和金融工具。
然而，期权市场仍然相对不发达，交易量较小。
到了20世纪70年代，期权市场经历了一次重大的发展。
这一时期，美国股票市场陷入了一系列的风险和不确定性。
为了应对这种情况，芝加哥的商品交易所引入了一种基于股票的期权合约，允许投资者购买或售出标的资产的权利。
这种创新受到了投资者的热烈欢迎，使得期权市场开始蓬勃发展。
到了20世纪80年代，随着计算机技术的发展，期权交易的速度和效率大大提高。
电子交易系统的出现使得期权交易更加便捷，吸引了大量的投资者参与其中。
期权交易成为了金融市场中的重要组成部分，对风险管理和投资策略起到了关键作用。
21世纪初，期权市场继续扩大规模和影响力。
随着全球金融市场的日益复杂化，期权在股票、商品、利率、外汇等领域中得到广泛应用。
期权交易变得更加复杂和多样化，出现了各种新的交易策略和衍生产品。
然而，随着时间的推移，期权市场也面临着一些挑战和问题。
世界金融危机的爆发使得期权市场受到了前所未有的冲击，交易量和波动性大幅下降。
此外，期权交易的复杂性和风险也给投资者带来了困惑和风险。
尽管面临一些问题，但期权市场依然保持着稳定发展。
现代的期权交易已经成为金融市场中的重要组成部分，为投资者提供了更大的灵活性和保护。
在全球化和数字化的时代，期权市场也面临新的机遇和挑战，将继续发展和创新。
期权市场分析
期权市场分析概述期权市场是金融市场中非常重要的一部分，它为投资者提供了一种独特的投资方式。
本文将对期权市场的基本概念进行介绍，并对期权市场的发展历程进行梳理，分析当前期权市场的特点和趋势。
什么是期权期权是一种衍生金融工具，它赋予持有者在未来的某个时间内以某个价格买入或卖出一定数量的标的资产的权利，而无需实际买卖。
期权可以分为认购期权和认沽期权，分别对应着买入和卖出的权利。
投资者可以通过购买期权合约来实现投资目标。
期权市场的分类根据期权的标的资产不同，期权市场可以分为股票期权市场、指数期权市场、商品期权市场等。
不同的期权市场具有不同的特点和风险，投资者需要根据自身的需求和风险承受能力选择适合的市场进行投资。
期权市场的发展历程期权市场起源于19世纪，最早出现在美国。
随着金融市场的不断发展和全球化，期权市场逐渐走向繁荣。
近年来，亚洲地区的期权市场也呈现出快速增长的趋势，成为全球期权市场的重要组成部分。
当前期权市场的特点当前期权市场具有以下几个显著特点： - 高度流动性：期权市场具有非常高的流动性，投资者可以随时买卖期权合约。
- 杠杆效应：由于期权的特殊性质，投资者可以利用少量的资金控制更大数量的资产。
- 风险管理：期权市场是一个重要的风险管理工具，投资者可以通过购买期权合约对冲风险。
未来期权市场的趋势未来期权市场将呈现以下几个趋势： - 技术创新：随着科技的不断发展，期权市场将出现更多的创新产品和交易平台。
- 国际化发展：期权市场将逐渐走向国际化，不同国家之间将建立更紧密的交流和合作关系。
- 监管规范：监管部门将加强对期权市场的监管，保障投资者的权益和市场的稳定发展。
结语期权市场作为金融市场中的重要组成部分，扮演着重要的角色。
投资者可以通过参与期权市场实现资产配置和风险管理，同时也需要注意市场风险和监管规范。
期权市场的发展将受到技术创新和国际化发展的推动，投资者应密切关注市场动态，做出合理的投资决策。
期权的发展历程
期权的发展历程
期权的发展历程可以追溯到古代的贸易和商业活动。
在古希腊和罗马时期，已经有人使用期权合约来对冲农产品价格波动的风险。
然而，现代期权市场的起源可以追溯到19世纪。
在19世纪末，芝加哥的期货交易所开始推出可交易的期货合约。
这些合约允许买卖双方约定在未来某个日期以特定价格交割特定数量的商品。
在此基础上，期权的概念逐渐发展。
20世纪初，美国的期权市场进一步发展。
1929年的大萧条以
及20世纪70年代的股票市场动荡促使投资者寻找更多风险管理工具。
期权作为一种灵活的金融工具，开始广泛应用于股票和指数交易。
随着电子交易的发展，期权市场的交易活动和流动性也得到了提高。
1999年，芝加哥期权交易所推出了第一家电子交易平台，这极大地提高了交易的效率和速度。
在过去的几十年里，期权市场的创新不断涌现。
许多新的期权产品和策略被引入，以满足不同投资者的需求。
同时，期权交易也开始涵盖其他资产类别，如外汇、商品和利率。
如今，全球范围内存在着多个期权市场，并且期权交易量不断增加。
期权不仅吸引了专业的投资者和机构，也逐渐吸引了个人投资者。
随着科技的进步和金融市场的发展，期权的应用和影响力预计还将继续扩大。
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一些少量损失；标的资产市价比较接近于执行价格
时，利润较大。
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2）逆日历价差期权：
①买入执行价格为 X 、期限为 T1 的看涨期权 卖出执行价格为 X 、期限为 T2 的看涨期权
看涨期权的逆向差期（时间价差）组合
看跌期权的反向蝶式价差组合
卖出执行价格为 X 1 的看涨期权 1 个 卖出执行价格为 X 3 的看涨期权 1 个 买入执行价格为 X 2 的看涨期权 2 个
买 中 间 卖 两 端
看涨期权的反向蝶式价差组合
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蝶式差价期权策略的损失是有限的，因此当投 资者对自己的预期并不十分肯定时（价格小幅波 动），需要采取一定的措施将可能的损失限制在一
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1、基础资产与期权组合
---基本交易策略
期权组合盈亏图的算法
定义符号规则：期权交易的结果在盈亏图上出
现负斜率，用（-1）表示；出现的结果是正斜率，
用（+1）表示；出现的结果是水平状，用（0）表
示；每个折点用逗号隔开。
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对标的资产价格未来走势的看法上， 看涨期权多头=看跌期权空头 看跌期权多头=看涨期权空头 均为看涨； 均为看跌。
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看涨期权空头
定的范围内，可以选择蝶式差价策略.
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2、时间（水平）价差期权交易
1）日历价差期权
①卖出执行价格为 X 、期限为 T1 的看涨期权 买入执行价格为 X 、期限为 T2 的看涨期权
看涨期权的正向差期（时间价差）组合
熊市价格价差组合（熊市价差）指购入期权 的执行价格大于卖出期权的执行价格。 ①买入一个较高执行价格的看涨期权，同时卖
出一个到期日相同的较低执行价格的看涨期权；
②买入一个较高执行价格的看跌期权，同时卖
出一个到期日相同的较低执行价格的看跌期权。
高买低卖
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低买高卖
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与直接投资于股票本身相比，该策略使投资 者在股价剧烈下跌时避免过大损失，但同时也限 制了投资者在股价大幅上升时获得大量收益。 因此，当投资者预计股价将温和上升，但同 时又担心股价可能剧烈下跌时可采用此策略。
当预期标的资产价格将下跌时，使用熊市价 差期权。
最高盈利额为 X 2 X 1 (C1 C2 ) 最大亏损额为 C1 C2 。
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3）蝶式价格价差期权
如果持有三种不同执行价格的期权，持有一大
一小执行价格的期权的头寸（如多头），以及持有
5
那么，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示
为： 1）看涨多头：（0，+1） 2）看涨空头：（0，-1） 3）看跌头多：（-1,0） 4）看跌空头: (+1,0) 5）标的资产多头：（+1，+1） 6）标的资产空头：（-1，-1）
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20
最高盈利额为 X 2 X 1 (C1 C2 ) 最大亏损额为 (C1 C2 ) 。
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21
看涨期权
R
多头
股票现货多头
看跌期权多头 看涨期权多头 股票现货空头
看跌期权空头
积木分析法构造标的资产与各种期权头寸的组合
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例1：因为（0,+1）+（+1,0）=（+1,+1）
因此有：看涨多头+看跌空头=标的资产多头
看跌空头
6
（0，+1）
（-1，0）
（+1，+1）
看涨期权多头
看跌期权多头
基础资产多头
（0，-1）
（ +1 ，0）
（-1，-1）
看涨期权空头
看跌期权空头
基础资产空头
除了直接运用期权头寸，市场中更多的是将不 同期权和相应资产组合形成一定的交易策略，以满
足投资者不同的风险收益偏好和特定的市场预期。
以欧式期权为主要研究对象
16
4月 1.4 1.5 +1
对角价差
5月
Hale Waihona Puke 6月水平价差7月
8月
-1
+1
-1
1.6
1.7
-1
+1
垂直价差
1.8
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1、价格（垂直）价差期权策略
垂直价差期权指构成差价期权的各个期权头 寸具有相同的到期日，但执行价格不同。根据其 到期收益情况，可分为牛市价差期权、熊市价差 期权、蝶式价差期权。
15
垂直价差是指买入一个期权，卖出一个有着不 同约定价格的同类期权，也叫做价格价差；
水平价差是指买入一个期权，卖出一个有着不
同到期日的同类期权，也叫时间价差；
对角价差是指买入一个期权，卖出一个有着不
同执行价格和不同到期日的同类期权，也叫斜线价
差。
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看跌期权的正向蝶式价差组合
买入执行价格为 X 1 的看涨期权 1 个 买入执行价格为 X 3 的看涨期权 1 个 卖出执行价格为 X 2 的看涨期权 2 个
买 两 端 卖 中 间
看涨期权的正向蝶式价差组合
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②空头蝶式价差期权 卖出执行价格为 X 1 的看跌期权 1 个 卖出执行价格为 X 3 的看跌期权 1 个 买入执行价格为 X 2 的看跌期权 2 个
7）看跌期权的牛市反向对角组合
8）看跌期权的熊市反向对角组合
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中间的执行价格的期权相反的头寸（如空头），称
为蝶式差价期权。
X1 X 3 假设 X 1 X 2 X 3 ，且 X 2 2
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①多头蝶式价差期权 买入执行价格为 X 1 的看跌期权 1 个 买入执行价格为 X 3 的看跌期权 1 个 卖出执行价格为 X 2 的看跌期权 2 个
看涨多头
看跌多头
看涨多头的组合分解图
13
2、价差组合
期权价差是指为买入某种类型的期权，同时卖 出同一类型中有着不同执行价格或到期日的期权。 即单纯由看涨期权头寸或看跌期权头寸构成的期权 交易策略。 垂直差价、水平差价、对角差价
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期权到期时的股价 ４０ ４５ ５５ ６０
低执行价格的期权盈亏
高执行价格的期权盈亏 组合的总盈亏
－８
３ －５
－８
３ －５
２
３ ５
７
－２ ５
如果市场价格等于50元？组合的总盈亏是多少？ 等于53元呢？
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2）熊市价差期权
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1）牛市价差期权
牛市价格价差组合（牛市价差）指购入期权 的执行价格小于卖出期权的执行价格。 ①买入一个较低执行价格的看涨期权，同时卖 出一个到期日相同的较高执行价格的看涨期权； ②买入一个较低执行价格的看跌期权，同时卖 出一个到期日相同的较高执行价格的看跌期权。
②买入执行价格为 X 、期限为 T1 的看跌期权 卖出执行价格为 X 、期限为 T2 的看跌期权
买 短 卖 长
看跌期权的逆向差期（时间价差）组合
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2、对角价差期权交易
1）看涨期权的牛市正向对角组合 2）看涨期权的熊市正向对角组合 3）看涨期权的牛市反向对角组合 4）看涨期权的熊市反向对角组合 5）看跌期权的牛市正向对角组合 6）看跌期权的熊市正向对角组合
期权的交易策略与应用
第一阶段：普通型
第二阶段：创新产品——期权组合
第三阶段：创新产品——复杂期权
基本交易策略
标的资产与期权头 寸的组合 垂直价差期权策略
差价期权策略