第二章投资环境教学文稿

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2、集合竞价市场 集合竞价确定成交价格遵循的四个原则： （1）所有市价订单都得到执行 （2）至少一个限价订单必须得到执行 （3）所有高于成交价格的买进订单和所有低于成交价 格的卖出订单都得到执行 （4）如果买卖订单在数量上不平衡，应把限价订单分 拆成若干更小的订单，以使买卖订单数量平衡。 在集合竞价均衡存在的条件下，均衡价格为：
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第二节 金融市场间的传导机制
一、货币市场与资本市场之间的传导机制 （一）货币市场与资本市场之间的联系 货币市场与资本市场作为资本市场的组成部分，既有区 别，又联系。 它们的区别表现在：融资期限、融资主体、融资目的、 利率结构、收益率、价格风险等方面。 它们的联系主要有：通过金融中介同时参加两个市场二 产生直接联动；通过居民储蓄存款向股市转移投资而出 现金融非中介化，使一个市场
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二、证券交易市场机制的分类与比较 （一）证券交易市场机制的分类
1、报价驱动的做市商制度 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场 的证券商。 做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、 驱动交易实现证券交易方式。
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而是根据不同的市场情况采取不同的混合模式。 4、特殊会员制度 除了上述三种交易制度以外，有的证券市场还采取 一些特殊会员的交易制度。如纽约证券交易所的专 家制度、东京证券交易所的才取会员制度和巴黎证 券交易所的兼职特种会员制度。 （二）做市商市场与竞价市场的比较分析 1、做市商报价驱动制度的优点 （1）成交即时性 （2）价格稳定性 （3）矫正买卖指令不均衡的现象 （4）抑制股价操纵 2、做市商报价驱动制度的缺点 （1）缺乏透明度
金融期货市场具有价格发现、规避风险、投机 等功能。 （二）两个市场价格的反射性关系
在金融期货交易中，现货和期货的价格变动是 同方向的。 2020/7/17
在两个市场各自的交易过程中，与资产价格相关的源 信息以及投资者对这些源信息的理解、处理、反映和 预期，都会进入市场微观结构意义上的定价机制，分 别形成现货价格和期货价格，两者之间正是通过进入 市场定价机制的市场预期性信息，从而相互关联并互 为反射。
第二章 投资环境
投资环境是任何一项投资计划开始前所必 须熟悉的内容，投资过程是在具体的投资环境 下进行的，而不同的投资环境以及环境中的规 则和内部关系的变化，都将引起投资过程的调 整。
本章主要从证券市场交易机制和金融市场之 间的传导机制两方面对投资环境进行分析。
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第一节 证券市场交易机制
实物商品和劳务消费支出，进而影响产出水平。
对于企业来说，利率的降低引起社会总供求 的变化降低了企业投资的资金成本并增加投资者 的预期，导致股票价格的上涨。
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二、货币市场与外汇市场之间的传导机制 利率的变动对汇率的影响：
（一）购买力平价 （二）利率平价 （三）国际收支 （四）汇率的货币分析法 （五）汇率的资产组合模型 三、外汇市场与资本市场之间的传导机制 外汇市场与资本市场之间的传导机制主要有： （一）通过利率相互影响的传导机制 汇率波动 资本流动 国内利率 股票价格波 动
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N
P* N 1
Yi
Xi
（2.4）
i1
其中，P* 是均衡价格；N是信息交易者数量；X i
是第i个投资者初始证券存量；Y i 是第i个投资者 考虑的由白噪声引起的证券价值V的随机变量
Yi
的实现 值；是风险规避系数；
是第i个投
资者认为
V
先验地以均值Y
i 为正态分布的确定
性。其中 X i ，Y i 是第i个投资者所拥有的私人 信息。
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1、完全竞争市场 假设初始价格 P0 ，均衡价格为 P* ，市场出
情过程就是从 P0 到 P* 的过程，此时没有超额需 求和超额供给。任何超额需求（或供给）的存在 都给市场传递了信息，推动者价格持续摸索和调 整，而 P* 是调整的目标。对于高于P* 价格，调 整过程使价格降低，反之使价格升高，直到调整 至 P* 为止。这一过程用数学方式表达：
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股票价格变动 资产组合结构调整效应 国内 利率 汇率变动 （二）通过进出口贸易相互影响的传导机制 汇率波动 贸易条件改变 进出口数量变化 上市公司利润变化 股票价格变动 股票价格变动 投资和消费 国民收入 进出 口贸易余额 汇率变动 （三）通过资本流动相互影响的传导机制 汇率变动 资本流动 国内资本市场资金给
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国际证券市场上对价格涨跌的限制措施： （1）委托限价 （2）委托延期撮合 （3）涨跌停板制度
断路器规则是指当市场指数变化超过一定幅度 时，对交易进行暂停。 （三）市场交易机制的设计
一个好的市场交易机制设计，就是在市场特定的 结构、规模和技术水平前提下，把交易机制需要 实现的六大政策目标协调配合，使市场具备良好 的价格发现机制和资源配置效率功能。
股票价格变动 汇率变动 上市公司成本和对外投资 上市公司 资产价值 2020/7/17 股票价格变动
（四）通过投资者预期相互影响的传导机制 汇率波动 投资者心理预期 股票价格波动 四、即期市场与期货市场之间的传导机制 （一）金融期货市场简介
金融期货的交易是指买卖双方以约定时间和约定 价格，在市场上以标准化合约买卖某些金融工具 。
率；g为预期股息的增长率； r i' 是证券市场
贴现率。 2020/7/17
（三）利率与股票价格之间的传导机制
1、资产结构调整效应 对投资者来说，当利率下降时，会增加资产
组合中对股票的需求，导致股票价格上涨。
对于企业来说，主要时通过Tobin的Q理论起 作用。
2、财富效应 对于投资者来说，增加投资者收益，从而增加
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的资金向另一个市场转移。
货币市场与资本市场之间的联系，还可以从 货币政策大两个市场的作用机制加以分析。
（二）利率与股票价格之间的关系
马克思的股票价格公式：
股票价格＝股息/利率
股票定价的“戈登公式”为：
Ps
D ri' g
其中，P s 为股票价格；D为预期的每股收益；r
为货币市场的利率水平；i ' 为股票的风险报酬
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d d p tk .D p S p k .E p ,k D 0（2.1）
其中，k表示系数；D p 表示价格为 P 时的需求； S p 表示价格为 P 时的供给；ED p 表示价格为 P 时的超额需求；ED0 时价格上升， ED0 时 价格下降。
在 P* 附近（微分意义上）的价格行为可以 表示为一阶微分方程：
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表2－1 不同交易机制所对应的市场结构分类表
连续性市场
集会性市场
指令驱动 连续竞价市场
集会竞价市场
报价确定 做市商市场 集会做市商市场（不存在）
不同交易机制的市场，其价格形成过程和运作特征式有差别 的，主要体现在市场组织、订单匹配原则、信息传递范围和 价格确定方法等交易过程方面。 研究证券交易机制在于揭示市场价格形成过程的组织和内在 运行机制。
价提供的。如果做市商市场中存在着许多独立 的做市商，价格决定和流动性是通过做市商之 间的竞争实现的。
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（三）大宗交易机制的价格确定过程
大宗交易指每一笔买卖超过某一规定数量的 交易。
大宗交易一般都涉及特殊交易事项，通常反 映了较大程度的信息不对称，往往对证券价格 有显著的影响。针对大宗交易这些特点，对其 交易制度的安排主要表现在两个特殊方面：一 是价格由交易者协议确定，二是交易信息延迟 披露。
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在定价过程中，由订单表示的交易指令是交 易信息传达和揭示的主要形式。 （1）市价指令 （2）限价指令 （3）止损指令 （4）止损限价指令
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分类标准 订单规模 交易方式
价格限制
时效限制
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类别
分类标准 类别
整数订单
特别形式 授权订单
零售订单
即刻执行否则撤销订单
1、六个政策目标
（1）流动性，是证券市场的生命力所在。 （2）透明度，是维持证券市场公开、公平、公 正的基本要求。
（3）稳定性，是指证券价格的稳定性。 （4）证券市场的效率，主要指信息效率、价格 决定下列和运行效率。
（5）证券市场的交易成本，主要包括直接成本 和间接成本。
（6）安全性，指交易技术系统在信息处理方面 的安全性。
d d P tk .E'p * D .P P * （2.2）
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该微分方程的解为：
P t P 0 P * e k .E 'p * D P * ,E 'p * D 0
（2.3）
式（2.3）表明：当时间t增大时，Pt 趋向于 P* ED'p* 0 的含义是：价格上升使超额需求下 降，价格下降使超额需求上升。
一、证券交易机制的研究目的
一个市场其微观结构由五部分组成：技术、规则、信息、 市场参与者和金融工具。 广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制是 指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技 术对定价机制的影响。 按照价格形成机制的不同，可把证券市场划分为报价驱动 的做市商市场、指令驱动的集会竞价或连续竞价市场，以 及两者兼而有之的混合式市场。见表2－1。
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措施等信息。
（3）是上市公司需要披露的信息
上市公司信息披露的内容主要有两类：一类是 投资者评估公司经营状况所需的信息；另一类是 对证券价格有重大影响的事项。
证券市场所信息披露是通过信息传播渠道实 现的。
2、市场稳定措施
稳定市场的措施主要包括：提高市场透明度和 价格限制措施。提高市场透明度主要依赖信息披 露制度的完善来实现。限价措施主要包括价格涨 跌幅限制和断路器两种。