第五章风险与收益
证券投资成本、收益与风险
一、证券投资收益的分类
证券投资为获利，首先需要了解投资收益的类型。
1、证券正常买卖差价收益
投资收益=卖出价（1-印花税率0.1%）-买入价
-买入手续费过户费等-卖出手续费过户费等
2、送股、转增股与配股的填权收益[案例演示1]
3、股票和基金现金分红、债券及可转债的利息收益
股票现金分红称为股息，又称红利。债券和可转债的
64193 25.927% 2
为了更好地度量平均收益率，可考虑几何平均收益率，
计算公式为：
1
RG
n
(1
R1 )(1
R2 )(1
Rn )
1
n
(1 Ri ) n 1
i1
仍然以[案例演示3]为例，计算年平均收益率为：
年平均收益率 (1 R1)(1 R2 ) 1 (1 0.85294)(1 2.27394) 1 30.613%
况下，需要进行平均收益率的计算。算术平均收益
率为： R
R1 R2 Rn n
1 n
n i 1
Ri
[案例演示3] 证券投资算术平均收益率
投资者甲2008年1月2日一次性买入股票锡业股份 （000960）1000股（每股面值1元），买入价格为64.00元 /股，印花税率为成交额的0.1%，佣金费率为成交额的 0.2%，过户费为股票面值的0.1%，上述费用均由买卖双 方支付，免委托费和其他费用。2008年12月31日，该股 收盘价为9.44元，2009年12月31日全部卖出该股票，售价 为31元，假定费率不变。
风险证券的预期收益率=无风险证券收益率+风险溢
价
无风险证券的收益率一般指国库券、货币市场基金或
银行存款的收益率。
三、证券投资风险的分类
财务管理第05章资本市场有效性
风险与收益的关系- CAPM模型
• 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)是关于在均衡 条件下风险与预期收益率之间关系，即资 产定价的一般均衡理论。
• 假定：
–投资者是风险回避者，并以期望收益率和风险 (用方差或标准差衡量)为基础选择投资组合；
20
Geometric average return (1 rg )4 (1 r1) (1 r2 ) (1 r3 ) (1 r4 ) rg 4 (1.10) (.95) (1.20) (1.15) 1 .095844 9.58%
• Note that the geometric average is not the same thing as the arithmetic average:
–持有期收益率指股票投资者持有股票的时间有 长有短，股票在持有期间获得的收益率为持有 期收益率。假设投资者持有一项资产组合n年， 若第i年所获得的收益为ri，则第n年内所获得 的收益为：
HPR (1 r1) (1 r2 ) (1 rn ) 1
8
持有期间收益率: Example
• 假定投资者所持有资产组合的收益率如下表所 示，可计算出持有期间收益率为：
12.2% 16.9
6.2 5.8 3.8 3.1
20.5% 33.2
8.7 9.4 3.2 4.4
Distribution
– 90%
0%
+ 90%
Source: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2003 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.
C5y第五章 金融资产投资的收益与风险
1 N 收益率的样本均值为 r N ri i 1 1 N 2 2
1 N N ˆ ( rAi rA )( rBi rB ) AB ( rA rB rA rB ) N 1 i 1 N 1
ˆ A, B N ( rAi rA )( rB rB ) i 1 N 2 N 2 ( rAi rA ) ( rBi rB ) i 1 i 1
3
第一节 收益与风险
公 司 理 财
吉 林 大 学 商 学 院
在考虑证券组合的收益与风险时，常常涉及 到证券之间的相互关联性，能够描述这种关联性 的指标就是统计学中的协方差与相关系数。 设rA， rB分别为两公司的收益率，则称 σ rA，rB =cov(rA,rB)=E(rA-(ErA))(rB-E(rB)) 为rA与rB的协方差。 r r A B r r rA与rB的相关系数，记为 A B
称 Cs
3 ( r ) 3
为r的偏度系数，E 4 (4r )为r的峰度系数。 C
7
第一节 收益与风险
公 司 理 财
吉 林 大 学 商 学 院
将全部投入资金按某种比例分散投资于两种或两 种以上资产的组合称为组合投资。 市场（投资）组合：风险资产市场上市场（投资） 组合是指投资于每一项风险资产，且其投资比重为该 资产总市值与所有资产总市值之比 （即该市场的市场 综合指数) 。 考虑一个证券市场模型，这个模型假设某种证券 的收益率ri与市场（投资）组合收益率rM之间有线性函 数关系：
r rM
第二节 组合投资理论（赵老师）
公 司 理 财
吉 林 大 学 商 学 院
由单指模型可以得到 ErJ J J ErM
2 2 2 2 ( r ) J ( r ) ( ) M J J 2 cov( rJ , rk ) J k ( rM ) 2 cov( rJ rM ) J ( r M )
《公司战略与风险管理》第五章 风险与风险管理
企业风险管理体系包括五大体系：(1)风险管理策略；(2)风险理财措施；(3)风险管理的组织职能体系；(4)风险管理信息系统；(5)内部控制系统。
(一)风险管理策略总体定位与作用风险管理策略指企业根据自身条件和外部环境，环绕企业发展战略，确定风险偏好、风险承受度、风险管理有效性标准，选择风险承担、风险规避、风险转移、风险转换、风险对冲、风险补偿、风险控制等适合的风险管理工具的总体策略，并确定风险管理所需人力和财力资源的配置原则。
1.风险管理策略的总体定位(1)风险管理策略是根据企业经营战略制定的全面风险管理的总体策略；(2)风险管理策略在整个风险管理体系中起着统领全局的作用；(3) 风险管理策略在企业战略管理的过程中起着承上起下的作用，制定与企业战略保持一致的风险管理策略减少了企业战略错误的可能性。
2.风险管理策略的作用(1)为企业的总体战略服务，保证企业经营目标的实现；(2)连接企业的整体经营战略和运营活动；(3)指导企业的一切风险管理活动；(4)分解为各领域的风险管理指导方针。
(二)风险管理策略的组成部份1.风险偏好和风险承受度。
明确公司要承担什么风险，承担多少。
2.全面风险管理的有效性标准。
明确怎样衡量我们的风险管理工作成效。
3.风险管理的工具选择。
明确怎样管理重大风险。
4.全面风险管理的资源配置。
明确如何安排人力、财力、物资、外部资源等风险管理资源。
(三)风险管理策略工具风险管理策略工具共有七种：风险承担、风险规避、风险转移、风险转换、风险对冲、风险补偿和风险控制。
1.风险承担风险承担亦称风险保留、风险自留。
风险承担是指企业对所面临的风险采取接受的态度，从而承担风险带来的后果。
对未能辨识出的风险，企业只能采用风险承担。
对于辨识出的风险，企业也可能由于以下几种原因采用风险承担：(1)缺乏能力进行主动管理，对这部份风险只能承担；(2)没有其他备选方案；(3)从成本效益考虑，这一方案是最适宜的方案。
税务师财务与会计教材目录
税务师财务与会计目录上篇财务第一章财务管理概论和基础一、财务管理内容二、财务管理目标三、财务管理的环境四、货币时间价值五、风险与收益第二章财务预测和财务预算一、资金需要量预测二、利润预测三、财务预算第三章筹资与股利分配管理一、筹资管理概述及筹资方式二、资本成本与资本结构三、股利分配第四章投资管理一、投资管理的主要内容二、固定资产投资管理三、有价证券投资管理4四、公司并购与收缩第五章营运资金管理一、营运资金管理的主要内容二、现金管理三、应收账款管理四、存货管理五、流动负债管理第六章财务分析与评价一、财务分析概述二、基本财务分析三、综合分析与评价下篇会计第七章财务会计概论一、财务会计目标、会计基本假设和会计基础二、财务会计要素及其确认、计量和报告三、我国企业财务会计核算规范及其信息质量要求四、企业破产清算会计第八章流动资产(一)一、货币资金的核算二、应收款项的核算三、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的核算四、外币业务的核算第九章流动资产(二)一、存货的确认和计量二、存货清查的核算第十章非流动资产(一)一、固定资产的确认和计量二、固定资产取得时的核算三、固定资产折旧的核算四、固定资产后续支出、处置的核算五、无形资产的核算六、固定资产、无形资产等资产减值的核算七、持有待售的非流动资产、处置组和终止经营第十一章非流动资产(二)一、以摊余成本计量的金融资产的核算二、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产的核算三、长期股权投资的核算四、投资性房地产的核算第十二章流动负债一、应付账款和应付票据的核算二、应交税费的核算三、应付职工薪酬的核算四、其他流动负债的核算第十三章非流动负债一、借款费用的核算二、应付债券的核算三、其他长期负债的核算四、预计负债的核算五、债务重组的核算第十四章所有者权益一、所有者权益核算的基本要求二、实收资本和其他权益工具的核算三、资本公积和其他综合收益的核算四、留存收益的核算第十五章收入、费用、利润和产品成本一、收入二、费用三、利润四、产品成本核算的一般程序及基本方法第十六章所得税一、所得税会计概述二、资产、负债的计税基础及暂时性差异三、递延所得税资产及递延所得税负债的确认与计量四、所得税费用的确认和计量第十七章会计调整一、会计政策变更二、会计估计变更三、前期差错更正四、资产负债表日后事项第十八章财务报告一、资产负债表二、利润表三、现金流量表四、所有者权益变动表五、财务报表附注。
第五章-利率风险管理
零值 =1 上升 增加 = 增加 不变
零值 =1 下降 减少 = 减少 不变
一、资金缺口模型
（三）模型的评价
1.优点
• 模型设计简单、可操作性强
2.缺点
• 只考虑了期限不匹配风险 • 只考虑了利息收入和支出 • 只考虑了利率对当期收益的影响
二、久期模型
（一）持续期
持续期（Duration）也称久期，是固定收入金 融工具的所有预期现金流入量的加权平均 时间，也可以理解为金融工具各期现金流 抵补最初投入的平均时间。有效持续期实 际上是加权的现金流量现值与未加权的现 值之比。最初是由美国经济学家弗雷得里·麦克
t×P
74.07 137.18 190.53 235.20 272.25 4083.48 4992.71
久期D D=4992.71÷1000=4.99271(年)＜６年
课后作业
1.课后P81第五题
2.某债券面值100元，期限为2年，息票率为6%，收 益率为6%，每年付息一次，该债券的久期是多少）息票率改为8%； 3）收益率改为8%； 4）每半年付息一次。 (小数点后保留四位)
1983年 利率敏感性资产（万美元） 2000 利率敏感性负债（万美元） 5000
1984年 5000 5000
第五章 利率风险的管理
第一节 利率风险概述 第二节 利率风险的衡量 第三节 利率风险管理
第一节 利率风险概述
一、利率风险的涵义
利率风险是指利率变动对经济主体的收入或者 净资产价值的潜在影响。
• 这时，有家社区银行拥有3000万美元固定利率负 债和3000万美元浮动利率资产，愿意将其3000万 美元的浮动利率资产转换成3000万美元的固定利 率资产。于是两家银行经过磋商，很快达成协议， 进行资产互换。
第五章 风险与风险管理PPT课件
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26
第二节 风险管理的目标
我国《中央企业全面风险管理指引》设定了风险管理如下的总
体目标：
（1）确保将风险控制在与公司总体目标相适应并可承受的范围内
（2）确保内外部，尤其是企业与股东之间实现真实、可靠的信息 沟通，包括编制和提供真实、可靠的财务报告
（3）确保遵守有关法律法规
（4）确保企业有关规章制度和为实现经营目标而采取重大措施的 贯彻执行，保障经营管理的有效性，提高经营活动的效率和效果， 降低实现经营目标的不确定性
团风险管理部派李辉驻该铜矿担任中方管理人员，并负责
该铜矿的风险管理工作。下列各项中，李辉可以用以应对
该铜矿政治风险的措施有（
）。
A.与当地职工建立良好关系
B.向国际保险公司对该项目政治风险投保
C.当厄瓜多尔出现自然灾害时，主动进行捐助
D.在原料、零配件的采购上适当以当地企业优先
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5
【答案】ABCD
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20
【多选题 2011】甲公司是在上海证券交易所上市的钢铁生
产企业。甲公司60%以上的铁矿石从巴西淡水河谷公司进口。
甲公司的长期债务中，长期银行借款占80%。下列各项中，
属于甲公司在日常经营中面临的市场风险有（
）。
A.利率风险
B.信用风险
C.商品价格风险
D.股票价格风险
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21
【答案】ABCD 【解析】本题考核的是市场风险的类别。市场风险， 也称为价格风险，是指由于市价的变化而导致亏损 的风险。企业需要管理的市场风险主要是利率风险、 汇率风险、商品价格风险、股票价格风险和信用风 险。
编辑版pppt
22
风险和收益的逻辑关系
风险和收益的逻辑关系在投资领域，风险和收益是密不可分的。
风险指的是投资者面临的可能损失或波动的程度，而收益则是投资者期望获得的回报。
两者之间存在着一种逻辑关系，即高风险往往伴随着高收益，低风险则相应地带来低收益。
风险和收益之间存在正相关关系。
这意味着投资者愿意承担更高的风险，通常是因为他们希望获得更高的收益。
举个例子来说，投资股票相对于存款来说风险更高，但也可能带来更高的回报。
这是因为股票市场的波动性较大，可能会导致投资者面临较大的损失，但同时也有机会获得较高的利润。
然而，风险和收益之间的关系并非是线性的。
在投资领域中，有一个概念叫做风险溢价。
风险溢价指的是投资者为承担风险而获得的额外回报。
这意味着，尽管高风险可能带来高收益，但并不是所有高风险的投资都能获得高收益。
投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标来选择合适的投资产品，以确保风险可控的同时获得相对稳定的收益。
不同投资领域的风险和收益之间也存在差异。
例如，股票市场通常被认为是高风险高收益的领域，而债券市场则被视为相对低风险低收益的领域。
这是因为股票市场的价格波动较大，而债券市场的价格相对稳定。
然而，在不同的市场环境下，这种风险和收益的关系可能会发生变化。
因此，投资者需要密切关注市场动态，灵活调整投资组合，以适应不同的风险和收益情况。
风险和收益之间存在一种逻辑关系，高风险往往伴随着高收益，低风险相应地带来低收益。
然而，这种关系并非是线性的，投资者需要根据自身情况选择合适的投资产品，以确保风险可控的同时获得稳定的收益。
在投资的道路上，理性决策和风险管理是投资者取得成功的关键。
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5-16
（2）期望值公式
R = ( Ri )( Pi )
i=1
n
R:资产期望收益率,
Ri ：是第i种可能的收益率, Pi：是第i种结果可能发生的概率,
n ：是可能性的数目。
5-17
（3）结论
在预期收益相同的情况下,概率分布
越集中,投资的风险程度越小,反之, 风险程度越大。
5-18
3、标准离差—风险衡量指标
=2.11%
（4） 协方差 =0.4×3.21%×2.07%=0.027%
5-44
综合练习
5-45
某企业有A与B两个投资项目，假设投资额相同，其收益率概 率分布如下： 市场状况 概率 A项目收益率 B项目收益率 繁荣 0.2 10 % 20 % 适度增长 0.4 7% 10 % 稳定 0.3 3% 4% 差 0.1 -3% 2% 要求： ⑴计算两个项目的期望收益率；5.4%、9.4% ⑵计算两种股票各自的标准差3.75%、6.07% 和标准离差率；0.69、0.65 ⑶已知两种股票的相关系数为0.89，计算两种股票之间的协 方差；0.2026％ ⑷计算两种股票的投资组合收益率；7.4% ⑸计算两种股票的投资组合标准差。4.78%
5-25
结论：
在收益期望值不相同的情况下，标 准离差率越大，项目投资风险越大； 反之，风险越小。
5-26
练习
某企业有A与B两个投资项目，计划投资额均为 1000万元，其收益的概率分布如下表： 市场状况 概率 A项目收益：万元 B收益：万元 好 0.2 200 300 一般 0.6 100 100 差 0.2 50 -50 要求计算A与B两个项目收益的期望值和标准离 差，并判断A与B两个投资项目的优劣。
1、概率分布的确定 把某一事件所有可能的结果都列示出来， 对每一结果确定以一定的概率，便可构 成了事件的概率的分布。 若以Pi表示概率，则有：
0≤Pi≤1
5-15
2、期望收益（期望值）
（1）定义：
是指某一投资方案未来收益的各种可
能结果，用概率为权数计算出来的加 权平均数，是加权平均的中心值。 ——反映的是集中趋势
RP = ( Wi )( Ri )
i=1 n
RP 投资组合的期望收益率, Wi 是投资于 i 证券的资金占总投资额的比例或 权数,
Ri 是证券 i的期望收益率,
n 是投资组合中不同证券的总数.
5-35
单选
某企业有A、B和C三个投资项目，它们的
收益率预期分别为15%，10%和25%，三 个项目的投资额分别为200万元、300万 元、500万元，其投资组合的预期收益率 为（ ）。
5-37
2、协方差P98
Cou 12
= 12 12
的标准差,
1是证券 1 的标准差,
2 是证券 2
12 证券 1和证券2的相关系数。
5-38
单选
已知某种证券收益率的标准差为0.2，当
前的市场组合收益率的标准差为0.4，两 者之间的相关系数为0.5，则两者之间的 协方差是（ ）。 a.0.04 b.0.16 c.0.25 d.1.00
5-6
四、风险报酬的表示方法
风险报酬有两种表示方法：
绝对数：风险报酬额
相对数：风险报酬率
5-7
五、风险的分类
1、按风险形成原因不同分
经营风险 财务风险
5-8
五、风险的分类P97
2、按风险能否分散分
不可分散风险（系统风险、市场风险）
可分散风险（公司特有风险、非系统风险）
5-9
单选
企业进行多元化投资，其目的之一
结论：资产组合的风险小于组合中各资产风险的加权 平均值，资产组合可以分散风险,不能完全消除风险。
5-41
分散化和相关系数
证券 E 投资收益率 证券 F 组合 E and F
时间
时间
时间
5-42
只要证券间不是完全正相关关系，组合起来就 会有降低风险的好处。
计算题1
现在有A和B两种股票，其有关资料如下：已知
5-49
二、不同 Betas特征线
股票超额收益率
Beta > 1 (进攻型)
Beta = 1
每一条 特征线 都有 不同的斜率。
Beta < 1 (防御型)
市场组合超额收益率
5-50
判断
某股票的β值反映该股票收益率变动
与整个股票市场收益率变动之间的 相关程度。（ ）
5-51
β系数计算P98
β = im i m/
i 1
n
5-54
某公司有A、B、C三种股票构成的证券组合，其 B系数分别为1.8、1.5、0.7，在证券组合中所占的 比重分别为50％、30％、20％，计算该证券组合 的综合β系数。
综合β系数＝1.8×50％＋1.5×30％＋0.7×20％＝ 1.49
5-55
注意： (1) 股票的风险由两部分组成，它们是可 分散风险和不可分散风险。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，可 分散风险随证券组合中股票数量的增加而 逐渐减少。股票之间相关系可以用相关系 数反映。
的不确定性。 今年你的投资期望得到多少收益?
你实际得到多少收益?
你投资银行或投资股票，情况怎么样?
5-4
二、财务决策的三种类型
确定性决策（无风险决策） 风险性决策（概率已知的决策） 不确定性决策（概率未知的决策）
5-5
三、定义风险报酬
风险报酬：是指投资者由于冒着风险进
行投资而获得的超过资金时间价值的额 外收益，又称投资风险收益、投资风险 价值或者风险溢价（溢酬）。
非系统风险 总 风 险
系统风险
组合中证券的数目
5-47
第四节 资本资产定价模型
Beta系数
资本 市场风险（系统风险）指数。
它用于衡量证券收益率的变动对于市场 组合收益率变动的敏感性。
β系数=1证券风险等于市场风险
β系数>1证券风险大于市场风险
β系数<1证券风险小于市场风险
(Ri - R )2(Pi) .00576 .00288 .00000 .00288 .00576 .01728
计算标准差
=
2( P ) ( R R) i i i=1
n
=
0.01728
= 0 .1315 or 13.15%
5-23
4、标准离差率（变异系数）
概率分布的 标准差 与 期望值 比率.
第 5章
风险与收益
5-1
风险与收益
定义风险和风险报酬
用概率分布衡量风险 风险态度 证券组合中的风险和收益 投资分散化 资本-资产定价模型
5-2
(CAPM)
第一节：风险概述
风险和风险价值的定义
风险的分类
5-3
一、定义风险
风险是指一定条件下一定时期内企业某一行动
可能发生各种结果的变动程度。证券预期收益
（1）定义：
是指项目方案各种可能值与期望值 离差平方平均数的平方根，用来反 映各种可能值的平均偏离程度。
——反映的是离散趋势
5-19
（2）标准离差 公式(风险度量)
=
2( P ) ( R R ) i i i=1
n
标准差, 是对期望收益率的分散度或偏离 度进行衡量。它是方差的平方根。
5-20
4、总风险 = 系统风险 + 非
系统风险
组合收益的标准差
系统风险因素包括国家经济的变动, 议 会的税收改革或世界能源状况的改变等 等。
非系统风险 总风 险 系统风险
组合中证券的数目
5-46
总风险 = 系统风险 + 非系统 风险
组合收益的标准差
非系统风险是特定公司或行业所特有的 风险。例如, 公司关键人物的死亡或失去 了与政府签订防御合同等。
= im i /
m2
m
5-52
选择
一支股票与市场组合的贝他系数为1.5，
如果市场组合的标准差为0.5，则这支股 票与市场组合的协方差为（）。 A、 0.375 B、0.75 C、3 D、0.33
5-53
三、投资组合的β系数
组合的 β是组合中各股β的加权平均数。
p Wi i
5-28
6、风险态度
风险爱好：预期收益相同，选风险大
风险中立：不回避不追求、唯一标准预期收益
风险厌恶：选低风险的；风险相同，选收益大
大多数人都是 风险厌恶者。
5-29
测试一下你的风险态度！
你有两个选择：
(1)肯定得到 $50,000 ；
(2) 一个不确定的结果： 50% 的可能得到 $100,000 ，50% 的可能得到$0 ， 赌博的期望值 是 $50,000。 你会选择（1）或（2）？
R=
5-13
Dt + (Pt - Pt-1 )
Pt-1
收益 Example
1年前A股票的价格 为10元 /股，股票现在的交 易价格为9.50元 /股， 股东刚刚分得现金股利
1元/股. 过去1年的收益是多少?
1.00 + (9.50 - 10.00 ) R= 10.00
5-14
= 5%
二、单项资产风险衡量
5-39
3、相关系数P96
两个变量之间线性关系的标准统计量度 。它的范围从 -1.0 (完全负相关)， 到 0 ( 不相关)，再到 +1.0 (完全正相关)。
5-40
相关系数
相关系数为-1.0 时，方差最小，两证券组合的风险充 分抵消，甚至可以完全消除；相关系数为+1.0 ，方差
最大，两证券组合风险等于两证券风险的加权平均值 ，此种组合不能降低任何风险；但是通常相关系数大 于零，即证券组合的大于0，小于W1 1+ W22。